核心观点
　　公司Q4经营受疫情因素影响，营收同比微降。而成本端压力仍存，致盈利能力同比下滑。短期冲击后，展望23年，后疫情时代来临，在促消费的大背景下，公司需求端有望回暖，成本端也将出现改善，有利于公司业绩重回稳健增长。
　　事件
　　公司公布2022年业绩快报：
　　报告期内，公司预计实现营业收入66.86亿元，同比增长5.54%；实现归母净利润6.48亿元，同比下降15.11%；扣非后归母净利润6.39亿元，同比下降10.75%。
　　Q4单季，公司预计实现营业收入16.59亿元，同比下降0.79%；实现归母净利润1.58亿元，同比下降18.91%，扣非后归母净利润1.52亿元，同比下降18.58%。
　　简评
　　Q4受疫情因素影响，单季营收小幅下滑
　　四季度分月来看，10-11月伴随国庆节后的人员流动，全国多地再次出现疫情反复，防疫管控对公司的物流配送等环节造成了一定的影响，对出行及校园等消费场景也有限制。而自12月国内宣布防疫措施优化后，短期内感染人数的上升对公司的生产、配送等经营环节进一步造成压力，消费者居家较多也不利于公司主要线下渠道的销售，最终使得公司在Q4单季营收出现小幅回落，全年总体来看营收基本保持稳健增长。后续伴随消费场景的恢复以及公司供应端的正常化，公司收入端表现有望逐步回暖。
　　短期仍面临成本压力，后续有望逐步缓解
　　就盈利而言，公司Q4净利率为9.53%，同比下降2.13pcts，环比Q3有所提升，盈利能力企稳，主要得益于油脂等原料价格环比回落，但总体而言，今年成本的上行依旧对公司盈利能力造成冲击。展望23年，成本压力有望逐步缓解。而从费用端考虑，受疫情因素的影响，公司在终端配送服务方面的费用较高，费率上存在不利影响。其他影响利润因素中，公司今年汇兑收益、理财收益减少，利息支出增加以及购买商品期货合约产生投资损失也对利润表现造成压力，最终使得22年全年公司净利率同比下降2.36pcts。
　　坚持产能全国化布局，静待23年经营回暖
　　疫情以来，尽管公司产能建设进度受到影响，销售端的增速放缓也使得整体产能利用率出现一定下滑，但从资本开支来看，公司全国化产能布局的战略愿景依旧未变。从经营模式来看，公司“中央工厂+批发”的商业模式使得其终端物流配送能力成为塑造自身核心竞争力的关键，短期内或许带来资源投入的加大，但伴随多地产能布局逐步落地，将有效支撑公司市场份额的提升，销售的增长也将带动生产端规模效应的显现，结合成本端压力的缓解，有利于公司业绩端的修复。展望23年，随着各地感染高峰期的过去，消费需求将出现回暖，包括校园等线下消费场景需求修复，配合公司全国化产销布局的稳步推进，经营端有望呈现改善态势。而产能利用率提升叠加成本改善预期，预计盈利能力能同比提升。
　　盈利预测：
　　我们预计2022-2024年公司实现收入66.86、74.39、82.86亿元，实现归母净利润6.48、7.50、8.65亿元，对应EPS为0.49、0.56、0.65元/股。
　　风险提示：
　　1）疫情影响持续风险：短期来看各地已经陆续度过第一波感染高峰，消费端初步得到恢复，但若后续疫情出现新的变化，再次对社会活动造成约束，将不利于公司业务的正常开展，业绩端的修复进度也将不及预期。2）市场拓展不及预期的风险：公司早期在东北、华东、西南等地市场开拓效果较好，后续在开拓华南等行业竞争更加激烈的市场时，存在更强的市场渗透阻力，若公司无法寻求有效的应对手段，将对公司的长期增长空间判断造成不利影响。3）原材料成本上涨风险：尽管油脂等价格在22年下半年逐渐企稳回落，但由于油脂等原料大宗属性强，其价格波动更加难以预测，若后续原料价格出现进一步上行，将对公司业绩表现造成压力。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评休闲食品Q4业绩短期受疫情影响23桃李面包603866SH年有望进入恢复阶段核心观点维持增持安雅泽公司Q4经营受疫情因素影响营收同比微降而成本端压力仍anyazecsccomcn存致盈利能力同比下滑短期冲击后展望23年后疫情时代SAC编号s1440518060003来临在促消费的大背景下公司需求端有望回暖成本端也将SFC编号BOT242出现改善有利于公司业绩重回稳健增长陈语匆事件chenyucongcsccomcnSAC编号S1440518100010SFC编号BQE111公司公布2022年业绩快报发布日期2023年01月11日报告期内公司预计实现营业收入6686亿元同比增长554当前股价1520元实现归母净利润648亿元同比下降1511扣非后归母净利润639亿元同比下降1075主要数据股票价格绝对相对市场表现Q4单季公司预计实现营业收入1659亿元同比下降079实现归母净利润158亿元同比下降1891扣非后归母净利1个月3个月12个月润152亿元同比下降1858-512-3711472841-4467-326512月最高最低价元28641126简评总股本万股13330993流通A股万股13330993Q4受疫情因素影响单季营收小幅下滑总市值亿元20263四季度分月来看10-11月伴随国庆节后的人员流动全国多地流通市值亿元20263再次出现疫情反复防疫管控对公司的物流配送等环节造成了一近3月日均成交量万86547定的影响对出行及校园等消费场景也有限制而自12月国内主要股东宣布防疫措施优化后短期内感染人数的上升对公司的生产配吴学群2434送等经营环节进一步造成压力消费者居家较多也不利于公司主要线下渠道的销售最终使得公司在单季营收出现小幅回落Q4股价表现全年总体来看营收基本保持稳健增长后续伴随消费场景的恢复12以及公司供应端的正常化公司收入端表现有望逐步回暖-8短期仍面临成本压力后续有望逐步缓解-28就盈利而言公司Q4净利率为953同比下降213pcts环比-48Q3有所提升盈利能力企稳主要得益于油脂等原料价格环比回落但总体而言今年成本的上行依旧对公司盈利能力造成冲击2022811202211120222112022311202241120225112022611202271120229112023111202210112022111120221211展望23年成本压力有望逐步缓解而从费用端考虑受疫情因桃李面包上证指数素的影响公司在终端配送服务方面的费用较高费率上存在不利影响其他影响利润因素中公司今年汇兑收益理财相关研究报告中信建投食品饮料桃李面包2022-10-603866短期经营仍存压力静待拐点26到来中信建投食品饮料桃李面包2022-07-603866Q2原材料价格压力较大静20待成本改善本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明桃李面包A股公司简评报告收益减少利息支出增加以及购买商品期货合约产生投资损失也对利润表现造成压力最终使得22年全年公司净利率同比下降236pcts坚持产能全国化布局静待23年经营回暖疫情以来尽管公司产能建设进度受到影响销售端的增速放缓也使得整体产能利用率出现一定下滑但从资本开支来看公司全国化产能布局的战略愿景依旧未变从经营模式来看公司中央工厂批发的商业模式使得其终端物流配送能力成为塑造自身核心竞争力的关键短期内或许带来资源投入的加大但伴随多地产能布局逐步落地将有效支撑公司市场份额的提升销售的增长也将带动生产端规模效应的显现结合成本端压力的缓解有利于公司业绩端的修复展望23年随着各地感染高峰期的过去消费需求将出现回暖包括校园等线下消费场景需求修复配合公司全国化产销布局的稳步推进经营端有望呈现改善态势而产能利用率提升叠加成本改善预期预计盈利能力能同比提升盈利预测我们预计2022-2024年公司实现收入668674398286亿元实现归母净利润648750865亿元对应EPS为049056065元股风险提示1疫情影响持续风险短期来看各地已经陆续度过第一波感染高峰消费端初步得到恢复但若后续疫情出现新的变化再次对社会活动造成约束将不利于公司业务的正常开展业绩端的修复进度也将不及预期2市场拓展不及预期的风险公司早期在东北华东西南等地市场开拓效果较好后续在开拓华南等行业竞争更加激烈的市场时存在更强的市场渗透阻力若公司无法寻求有效的应对手段将对公司的长期增长空间判断造成不利影响3原材料成本上涨风险尽管油脂等价格在22年下半年逐渐企稳回落但由于油脂等原料大宗属性强其价格波动更加难以预测若后续原料价格出现进一步上行将对公司业绩表现造成压力预测和比率2021A2022E2023E2024E营业收入百万6335668674398286营业收入增长率62455411261139净利润百万763648750865净利润增长率-1354-151115751533EPS元080049056065PE2656312727022343资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1桃李面包A股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业陈语匆英国阿斯顿大学金融专业硕士2019年11月加入中信建投食品饮料团队专注调味品研究拥有跨行业复合研究经验请参阅最后一页的重要声明2桃李面包A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3