研究报告全文：桃李面包6038662022收入成本承压2023受益消费复苏盈利将改善2023-01-12公司快报预计2022年归母净利润同比下降1511公司发布2022年业绩快报由于4Q22疫情扰动消费场景及配送受限业绩略低于预期2022年收入6686亿元同比554归母净利润648亿元同比-1511扣非归母净利润639亿元同比-10754Q22收入1659亿元同比-079归母净利润158亿元同比-1891扣非归母净利润152亿元同比-1858关注要点4Q收入压力大其中12月最为明显根据商超渠道数据我们预估4Q22中10-11月收入同比为低个位数12月收入下滑4Q22主要受到疫情的影响线下渠道客流承压较大桃李部分子公司生产端物流配送端也受到部分扰动导致收入增速承压根据我们线下草根调研2023年1月开始各区人流增加消费场景复苏我们预估1月开始收入同比增速有望改善4Q22扣非净利率约91环比11ppt同比-20ppt4Q22原料成本端环比变化不大公司跨区调配环比减少运输成本端环比缩减净利润率端有所改善公司对上海桃李增资25亿元推进华东业务规模扩张本次增资拟支持上海桃李业务发展及规模扩张将全面提升公司整体的竞争力与盈利能力上海桃李2021年及2022年Q1-3收入分别约4244亿元净利润率分别为-448-392收入保持较快增速2022年桃李面包在上海疫情期间增设团购提升了其在华东的品牌知名度展望2023年消费场景复苏下短保包装面包收入及盈利情况将改善我们预计2023消费场景恢复下公司收入有望恢复至10-15毛利率端我们预计折让退货率下降运费下降有望推动毛利率改善15-2pct盈利预测与估值考虑到4Q22疫情扰动加剧我们下调2022年利润-73到65亿元考虑到目前消费场景恢复较好我们上调2023年利润41到85亿元并且新引入2024年利润预测102亿元考虑到消费复苏趋势下板块整体估值提升我们上调目标价约24目标价对应2324年3025倍PE当前股价交易在2324年2420倍PE现价距目标价有25上涨空间风险短保面包行业需求疲软面包行业竞争加剧成本大幅增长限电限产