核心观点：
　　公司发布2022年报，2022年实现收入199.34亿元，同比-5.49%，归母净利润31.36亿元，同比-10.71%，扣非净利润26.15亿元，同比-23.39%；非经常性损益主要系资产处置收益4.78亿元。
　　行业景气底部，公司经营稳健。2022年地产景气度持续走差，收入和利润增速前高后低，毛利率和净利率同比小幅下降，但在行业景气差、资金压力大阶段，仍实现高质量运营，2022年公司经营现金流36.6亿元，同比-4%，收现比1.04，净现比1.17。石膏板业务：市占率稳步提升，结构升级和强定价力带来稳定的强盈利能力，销量同比-12%，单平毛利2.23元，同比+0.07元。轻钢龙骨销量同比-8%，配套率继续提升，成本下跌带来盈利上升，毛利率18.94%，同比上升0.51pct。防水收入同比-18.88%，需求大幅下行和原材料压力下盈利承压，毛利率17.04%，同比下滑6.62pct，净利润-0.95亿元。
　　内部持续整合，一体两翼布局，中期空间仍然很大。石膏板业务内部协同持续推进，有望带来降本增效和渠道协同效应；通过增加和优化渠道，调整产品结构（持续高端化，加强拓展“石膏板+”），驱动轻质建材高质量经营。防水并购内部整合优化，有望带来盈利能力提升。涂料业务随着集团和公司战略层面的重视度提升，未来成长具备较大空间。
　　 2023年景气和毛利率有望同比改善。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为36、43、50亿元，对应PE为12.9、10.9、9.4X，参考可比公司估值和公司未来增速，我们维持公司合理价值32.56元/股的判断，对应公司2023年PE估值约15X，维持“买入”评级。
　　风险提示。下游需求下滑风险，原材料价格过快上涨风险，行业产能大幅扩张风险，防水业务整合风险等。

研究报告全文：TablePage年报点评装修建材证券研究报告北新建材TableTitle000786SZ公司评级TableInvest买入当前价格2770元行业景气底部公司经营稳健合理价值3256元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-26核心观点公司发布2022年报2022年实现收入19934亿元同比-549相对市场TablePicQuote表现归母净利润3136亿元同比-1071扣非净利润2615亿元同比-2339非经常性损益主要系资产处置收益478亿元26行业景气底部公司经营稳健2022年地产景气度持续走差收入和15利润增速前高后低毛利率和净利率同比小幅下降但在行业景气差40322052207220922112201230323资金压力大阶段仍实现高质量运营2022年公司经营现金流366亿-7元同比-4收现比104净现比117石膏板业务市占率稳步-18提升结构升级和强定价力带来稳定的强盈利能力销量同比-12-28单平毛利223元同比007元轻钢龙骨销量同比-8配套率继北新建材沪深300续提升成本下跌带来盈利上升毛利率同比上升1894051pct防水收入同比-1888需求大幅下行和原材料压力下盈利承压毛利分析师TableAuthor邹戈率1704同比下滑662pct净利润-095亿元SAC执证号S0260512020001内部持续整合一体两翼布局中期空间仍然很大石膏板业务内部协021-38003689同持续推进有望带来降本增效和渠道协同效应通过增加和优化渠zougegfcomcn道调整产品结构持续高端化加强拓展石膏板驱动轻质建材分析师谢璐高质量经营防水并购内部整合优化有望带来盈利能力提升涂料业SAC执证号S0260514080004务随着集团和公司战略层面的重视度提升未来成长具备较大空间SFCCENoBMB5922023年景气和毛利率有望同比改善021-38003688盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别xielugfcomcn为364350亿元对应PE为12910994X参考可比公司估分析师张乾值和公司未来增速我们维持公司合理价值3256元股的判断对应SAC执证号S0260522080003公司2023年PE估值约15X维持买入评级021-38003687风险提示下游需求下滑风险原材料价格过快上涨风险行业产能大gzzhangqiangfcomcn幅扩张风险防水业务整合风险等请注意邹戈张乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究TableDocReport营业收入百万元2109119934220372496127836北新建材000786SZ行2022-10-27增长率252-55105133115业景气恶化公司盈利能力EBITDA百万元45983789493057366603展现出较强韧性归母净利润百万元35133136362143044973北新建材000786SZ石2022-09-07增长率228-107155189155膏板主业稳固经营依旧稳EPS元股208186214255294市盈率x1723139412921087941健ROE185150155164168北新建材000786SZ业2022-05-04EVEBITDAx13801190986845732绩稳健增长收购华北地区数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心防水头部企业识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明116TableContactsTablePageText北新建材年报点评目录索引一行业景气底部公司经营稳健4一行业景气底部公司经营稳健4二石膏板业务市占率稳步提升结构升级和强定价力带来稳定的强盈利能力5三轻钢龙骨配套率继续提升成本下跌带来盈利上升7四防水业务需求大幅下行和原材料压力下盈利承压7二一体两翼布局内部持续整合中期空间仍然很大9一内部持续整合调结构优渠道驱动轻质建材高质量运营9二防水并购内部整合优化盈利能力有望提升10三2023年景气和毛利率有望同比改善11四公司估值盈利预测和投资建议12五风险提示13识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明216TablePageText北新建材年报点评图表索引图12022年公司营业收入同比-5494图22022年公司归母净利润同比-10714图3公司各项费用率5图4公司毛利率和净利率5图5公司应收账款周转率次5图6公司经营活动产生的现金流量净额净利润5图7公司石膏板收入和同比增速6图8公司石膏板毛利率6图9公司石膏板销量增速及市占率6图10公司石膏板单位收入成本和毛利元平方米6图11公司轻钢龙骨收入和同比增速7图12公司轻钢龙骨毛利率7图13公司防水业务收入和同比增速8图14公司防水业务毛利率8图15北新建材十四五规划9图16动力煤价格走势元吨12图17国废价格走势元吨12图18热镀锌板价格走势元吨12图19建筑沥青价格走势元吨12图20公司PE历史变化13图21公司PE历史变化13表1公司轻质建材分部业务数据6表2公司轻钢龙骨业务情况7表3公司轻质建材分部和防水建材分部指标一览8表4公司防水业务整合进程10表5防水公司业务毛利率对比11识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明316TablePageText北新建材年报点评一行业景气底部公司经营稳健一行业景气底部公司经营稳健公司发布2022年报12022年实现收入19934亿元同比-549归母净利润3136亿元同比-1071扣非净利润2615亿元同比-2339非经常性损益主要系资产处置收益478亿元22022年Q4单季度实现收入4624亿元同比-1045归母净利润792亿元同比061扣非净利润362亿元同比-516非经常性损益主要系资产处置收益437亿元3拟按每10股派发现金红利655元含税图12022年公司营业收入同比-549图22022年公司归母净利润同比-1071营业收入亿元同比增速右轴归母净利润亿元同比增速右轴25050406004035500200303040015020253001020200100015100-1050100-205-1000-300-2002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心2022年收入和利润增速前高后低毛利率和净利率同比小幅下降2022年地产景气度持续走差公司收入和利润增速呈现前高后低的态势H1H2收入增速分别为245-1277H1H2扣非净利润增速分别为-1405-3364盈利能力也环比有所下滑H1H2毛利率分别为30042837H1H2剔除资产处置收益后的净利率分别为154111162022年公司毛利率2924同比-259pct主要系上游原燃材料成本同比上涨期间费用率1380同比072pct资产和信用减值损失同比多144亿元主要系防水商誉和应收款减值同比增加净利率1577同比-108pct扣非净利率1312同比-307pct资产处置收益同比多增474亿元政府回购土地产生无形资产及固定资产处置收益占收入比为238行业景气差资金压力大阶段仍实现高质量运营2022年公司经营性现金流净额366亿元同比-4收现比104同比-003净现比117同比009现金流表现依然稳健2022年公司应收账款应收票据应收款项融资为244亿同比2021年持平2022年应收账款天数为3485天同比243天存货周转天数7484天同比1412天地产景气度下行不仅体现在需求端走弱同时产业链资金压力也在加大但公司各项经营指标同比稳定实现了高质量运营识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明416TablePageText北新建材年报点评图3公司各项费用率图4公司毛利率和净利率销售费用率管理费用率毛利率净利率研发费用率财务费用率104083530625204151025002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图5公司应收账款周转率次图6公司经营活动产生的现金流量净额净利润应收账款周转率经营性现金净流量净利润16018140161201410012180086006400420020020092010201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心二石膏板业务市占率稳步提升结构升级和强定价力带来稳定的强盈利能力2022年公司石膏板收入134亿元同比-302收入占比67石膏板销量2093亿平方米同比下降1201上下半年分别同比-608-1764行业销量同比下滑125公司销量降幅小于行业市占率进一步提升2022年公司石膏板市场占有率达到6811同比036pct行业龙头地位进一步稳固夯实产品结构方面预计2022年龙牌泰山梦牌的销量增速分别约为-16-1338行业景气持续较差高端产品增长压力较大但公司泰山高端化持续推进2022年泰山高端产品占比同比提升4pct盈利方面公司单平石膏板收入639元同比059元单平成本415元同比052元单平原材料成本同比019元单平燃料动力成本同比024元单平毛利223元同比007元石膏板价格上涨数额高于成本上涨数额2022年石膏板毛利率3495同比下降231pct但单平盈利同识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明516TablePageText北新建材年报点评比小幅提升2020-2022年公司轻质建材业务净利率分别为186191189显示尽管在原材料大幅上涨的背景下公司相关业务的盈利能力依旧强劲这一方面受益于公司产品结构不断升级另一方面充分展示了公司高市占率基础上带来的极强的成本传导能力和行业定价权图7公司石膏板收入和同比增速图8公司石膏板毛利率石膏板收入亿元同比增速右轴石膏板毛利率45160504014040351203030100202580102060150401020-1050-20020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图9公司石膏板销量增速及市占率图10公司石膏板单位收入成本和毛利元平方米北新建材石膏板销量亿平同比增速右轴单位收入单位成本单位毛利市占率右轴25807620605154041020325010-200数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心表1公司轻质建材分部业务数据202020212022轻质建材分部营收亿元135217211679轻质建材分部净利润亿元251328317净利润率186191189数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明616TablePageText北新建材年报点评三轻钢龙骨配套率继续提升成本下跌带来盈利上升2022年公司龙骨业务收入252亿元同比-9收入占比13龙骨销量34万吨同比-76上下半年分别同比-75-78受益于集采配套销售的大背景趋势公司的龙骨业务维持了自2017年以来的高速增长态势持续放量2022年龙骨销量降幅低于石膏板销量降幅配套率继续提升达到10产品结构方面预计泰山龙骨增速高于龙牌龙骨增速但泰山龙骨结构也在优化升级盈利方面2022年公司龙骨业务毛利率1894同比上升051pct吨收入7400元吨同比-84元吨成本5998元同比-106元吨毛利1402元同比23元毛利率和吨毛利均同比上升主要系原材料成本同比下跌据wind数据2022年热镀锌板均价同比下跌18图11公司轻钢龙骨收入和同比增速图12公司轻钢龙骨毛利率轻钢龙骨收入亿元同比增速右轴轻钢龙骨毛利率30503025402530202020151510101005-1050-2002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心表2公司轻钢龙骨业务情况2019202020212022轻钢龙骨销量万吨24313734YOY3318-8单位收入元吨6602629574837400单位成本元吨5032474261045998单位毛利元吨1570155313791402毛利率2380247018401890数据来源公司财报广发证券发展研究中心四防水业务需求大幅下行和原材料压力下盈利承压2022年公司防水业务收入3145亿元收入占比158同比-1888上下半年分别同比-1282-2469下半年房地产需求持续下滑并且新开工端需求下滑幅度大于销售和竣工端上下半年地产新开工面积增速分别为-344-445上下半识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明716TablePageText北新建材年报点评年销售面积增速分别为-222-263并且公司主动收缩风险房企的业务敞口因此公司防水增速低于石膏板主业增速侧面体现了公司防水业务防范风险为先追求较高经营质量立足长远的经营思路产品结构方面防水卷材收入2160亿元同比-1518防水涂料45亿元同比-1600防水工程453亿元同比-3494盈利方面2022年防水业务毛利率1704同比下滑662pct净利润-095亿元2021年为245亿元净利率-30同比下滑94pct防水业务盈利能力承压主要是受沥青等原材料成本大涨内部持续整合及优先现金流等多重因素影响据wind2022年建筑沥青均价同比上涨32单独看防水分部相关的经营指标2022年公司防水分部应收款1928亿扣除新并购重组企业的影响同口径的应收账款同比下降58防水分部扣除归集至母公司资金影响的经营性现金流净额-098亿元同比转负在行业景气较差资金压力较大的背景下建材B端现金流普遍受到较大影响公司防水业务现金流小幅下降防水分部应收账款周转天数也从2021年的172天延长到了221天图13公司防水业务收入和同比增速图14公司防水业务毛利率防水收入亿元同比增速右轴防水毛利率4020403515353010302552502020-515-101510-15105-2050-2502019202020212022202020212022数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心表3公司轻质建材分部和防水建材分部指标一览轻质建材分部防水建材分部2022年2021年2022年2021年营业收入亿元167901721531453871资产减值损失亿元-004-051-005利润表信用减值损失亿元-091-033-095-008净利润亿元31703283-098248资产总额亿元270312455357565914应收账款亿元06302219281847资产负其他应收款亿元1820777642980债表资产负债率22235450应收款项总资产734548应收账款周转天数天1350472207617172识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明816TablePageText北新建材年报点评经营活动产生的现金流量净额亿元34014016272-122现金流经营活动产生的现金流量净额亿元34014016-098463量表经营活动产生的现金流量净额净利润107122187数据来源公司财报广发证券发展研究中心注经营活动产生的现金流量净额中的防水建材分部经营活动产生的现金流量净额扣除归集至母公司资金影响二一体两翼布局内部持续整合中期空间仍然很大公司将继续全面实施一体两翼全球布局战略未来增长空间大一是石膏板份额提升和高端化升级争取全球石膏板市场50份额同时持续推进轻钢龙骨粉料砂浆矿棉板岩棉金邦板等石膏板配套延伸产品业务二是防水基地持续增加现有16个生产基地公司规划十四五期间达到30个基地三是涂料业务随着集团和公司战略层面的重视度提升未来成长具备较大空间目前公司非石膏板业务利润占比已经较大随着新产品新业务持续放量公司增长中枢将上升长期来看公司有望成为全球布局跨领域的综合建材龙头图15北新建材十四五规划数据来源公司年报广发证券发展研究中心备注石膏板假设一平米56元石膏砂浆假设一吨1300元防水基地假设一个基地33亿产值轻钢龙骨假设一吨6500元一内部持续整合调结构优渠道驱动轻质建材高质量运营石膏板业务内部协同持续推进有望带来明显降本增效和渠道协同效应目前公司的轻质建材业务分为龙牌泰山梦牌三大系列三大品牌各有定位各有特色2022年以来石膏板业务内部协同在持续推进公司在华东华中西南华北等区域召开多次会议强调石膏板业务协同内部组织架构持续完善围绕发展战略落识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明916TablePageText北新建材年报点评地推进组织架构扁平化去层级减链条调整实施总部板块公司生产基地的三层管理架构组建龙牌公司围绕发展技术采购营销专项设立协同融合小组做好业务协同和人员融合有望带来明显降本增效和渠道协同效应有利于进一步提升公司轻质建材业务的整体盈利能力以及综合实力调整产品结构持续推进高端化加强拓展石膏板一方面公司持续推进石膏板产品高端升级公司具备较强的产品品牌供应链能力渠道基础随着产销规模的进一步扩大高端升级战略的成功推进以及内部融合效应的显现公司石膏板主业的内生增长空间仍然非常值得期待另一方面公司设立石膏板业务部推进石膏板吊顶隔墙系统关联石膏板业务加大新产品开发和市场宣传力度推广龙牌金刚板万能板泰山GFP洁净板等新产品布局轻钢龙骨粉料砂浆阻燃板及相关产品持续研发全球原创鲁班万能板全屋装配体系从基材到市面从产品到服务加大力度推动向消费类建材转型以渠道工程双轮驱动拓展市场瞄准与主业高度协同的客户加强力量拓展新的赛道未来公司石膏板产品有望实现稳健发展渠道拓展和优化2022年县乡和家装零售销量同比增长公司持续增加渠道数量和丰富渠道类型渠道下沉区域公司由14个调整为25个加大力度拓展县乡家装零售业务2022年家装零售销量同比增长3041县乡销量同比增长191有效对冲了工程下行核心城市需求不振的压力二防水并购内部整合优化盈利能力有望提升2019年公司通过联合重组进入防水材料业务领域目前已推进16个防水材料生产基地布局规划目前公司的防水业务仍在并购整合期盈利能力距离其他防水企业龙头还有一定差距随着并购布局的逐步完成内部整合经验的逐步推广以及整体产销规模提升公司防水业务的盈利能力有望向同行看齐此外在地产新形势下随着央国企地产企业的集中度提升北新防水作为央企的资金资源和渠道等相关竞争优势将更加明显公司规划在十四五期间通过全球招标和自主创新相结合方式建设30个防水材料产业基地现有16个生产基地预计后续每年新增3-4个生产基地同时如果按照2022年每个生产基地平均贡献的营业收入16个生产基地314亿收入20亿元简单推算30个生产基地可贡献接近60亿产值表4公司防水业务整合进程时间防水业务重组进程20191101收购禹王防水8家系列公司70股权河南金拇指防水70股权20201231收购我国防水行业唯一专业服务机构中国建材旗下苏州防水研究院100股权收购上海台安实业集团有限公司更名为上海北新月皇新材料集团有限公司70股权上海台安100控股上海20210209泰睿和安徽月皇新材料两家防水子公司20210331收购北新禹王防水科技集团有限公司等8家控股子公司剩余30股权识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1016TablePageText北新建材年报点评北新防水有限公司的营业执照在北京市昌平市场监督管理局正式注册注册资金为20亿元作为北新建材防水产20210602业整合管理投资平台开展防水业务北新建材全资子公司北新防水科顺股份及凯伦股份天龙新材料股份有限公司共同出资组建北新新材料锦州20210709有限公司持股比例分别为70101010合资公司成立后将从事防水卷材原材料胎基布即防水卷材用非织造布的生产及销售业务20210924收购天津澳泰70股权和成都赛特70股权并收购蜀羊防水剩余30股权北新防水有限公司在北京未来科学城举行揭牌仪式公司已将所持有的多家防水企业的股权过户至北新防水名下完成防水业务第一阶段整合实现全国15家产业基地布局包括北新禹王防水8家系列公司100股权蜀羊防20210925水100股权新疆防水100股权金拇指防水70股权北新月皇70股权天津澳泰70股权和成都赛特70股权位居中国防水领军企业之一收购远大洪雨唐山防水材料有限公司6328股权远大洪雨宿州建材科技有限公司70股权收购完成20220429后北新防水将分别持有唐山远大洪雨和宿州远大洪雨70的股权数据来源公司相关收购公告广发证券发展研究中心表5防水公司业务毛利率对比2018201920202021东方雨虹3459357537043053科顺股份3140335336942851凯伦股份3676390843203034北新防水267933972363数据来源公司财报广发证券发展研究中心三2023年景气和毛利率有望同比改善展望2023年预计公司2023年将实现有韧性地增长一是下游地产需求复苏景气将同比改善2022年下半年以来地产政策出现明显转折但房地产行业修复需要一定时间同时按照过往周期销售复苏快于新开工整体来看2023-2024年销售和新开工将是一个持续弱复苏过程此外如果保交楼各项政策措施顺利推进2023年竣工面积有望正增长在地产复苏预期下公司景气将同比改善二是规模增长和原材料成本下降带来毛利率改善弹性利润率有望均值回归截至2023年3月24日动力煤价格同比-30国废价格同比-30热镀锌板价格同比-12建筑沥青价格同比3公司主要原材料和燃料成本都同比持平或下滑预计2023年原材料成本将同比下降景气改善带来收入规模同比增长毛利率将同比改善利润率有望均值回归识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1116TablePageText北新建材年报点评图16动力煤价格走势元吨图17国废价格走势元吨20172018201920202021202220232019202020212022202324003000200025001600200012001500800100040050000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图18热镀锌板价格走势元吨图19建筑沥青价格走势元吨2019202020212022202320192020202120222023800050007000400060005000300040003000200020001000100000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心四公司估值盈利预测和投资建议回顾公司的PE历史变化可以看到无论是动态还是TTMWind一致预期下动态PE126XPETTM为152X公司目前的估值水平都处在底部区域尽管行业景气下滑带来一定的估值拖累但是公司整体呈现出较好的经营质量同时中长期来看轻质建材主业的内生可持续增长一体两翼的增量外延布局都将给公司的长期发展带来较大空间短期来看随着下游需求复苏年内行业景气度和公司基本面有望明显回暖公司估值水平具有一定修复空间识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1216TablePageText北新建材年报点评图20公司PE历史变化图21公司PE历史变化动态PEPETTM6060505040403030202010100020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心目前石膏板行业格局稳定公司一家独大公司石膏板主业进入更高质量的内生增长阶段龙骨协同效应开始体现未来防水涂料等业务有望持续放量成为新增长点长期来看公司有望成为跨领域的综合建材龙头中长期发展空间还很大我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为364350亿元对应PE为12910994X参考可比公司估值和公司未来增速我们维持公司合理价值3256元股的判断对应公司2023年PE估值约15X维持买入评级五风险提示下游需求下滑风险公司所处建材行业的发展与宏观经济运行情况密切相关受固定资产投资规模城镇化进程等宏观经济因素的综合影响明显未来国家对房地产行业的调控政策将给公司的生产经营带来一定的不确定性原材料价格过快上涨风险石膏板主要原燃材料如护面纸工业副产石膏煤等材料的价格波动也会给公司成本控制带来压力建筑防水产品的主要原材料属于石油化工产品其价格受国际原油市场的影响较大其波动可能对公司的盈利水平产生一定影响行业产能大幅扩张风险防水业务整合风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1316TablePageText北新建材年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产917410973116131423716431经营活动现金流38313664332050406139货币资金572556607809999净利润35543144363143164986应收及预付23522483270230603275折旧摊销7398228759291060存货26322727283333373517营运资金变动-604-71-1398-444-162其他流动资产36175208547270318640其它142-230212239255非流动资产1740017631185101933520829投资活动现金流-3151-2257-2347-3252-4056长期股权投资241265289313337资本支出-1624-914-1733-1737-2542固定资产1184112459129081333714465投资变动-1535-1380-619-1519-1519在建工程17141294152517211888其他837555无形资产23102502266228222982筹资活动现金流-711-1422-922-1586-1894其他长期资产12951112112711421157银行借款572149275005045资产总计2657428605301233357237260股权融资1952000流动负债54185270436648975289其他-6452-6402-1422-1636-1939短期借款2065168668718763现金净增加额-33-1251202189应付及预收18241863197022542407期初现金余额570537525576778其他流动负债15293239172819252120期末现金余额537525576778968非流动负债16301891189719031909长期借款179490490490490应付债券10001000100010001000其他非流动负债451401407413419负债合计70487161626368007198股本16901690169016901690资本公积28382800280028002800主要财务比率留存收益1442616456188632176225039至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1894520956233632626229539成长能力少数股东权益581488498510523营业收入增长252-55105133115负债和股东权益2657428605301233357237260营业利润增长141-122156188155归母净利润增长228-107155189155获利能力利润表单位百万元毛利率318292312316318至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率169158165173179营业收入2109119934220372496127836ROE185150155164168营业成本1437714106151621708418980ROIC157122148157163营业税金及附加220221220250278偿债能力销售费用782760793824863资产负债率265250208203193管理费用10201025108011981308净负债比率361334262254239研发费用8758619049981086流动比率169208266291311财务费用83106110125139速动比率106142183205226资产减值损失-5-55-20-20-20营运能力公允价值变动收益-1-5-5-5-5总资产周转率079070073074075投资净收益-334404040应收账款周转率11291001101510091059营业利润37713311382745485252存货周转率801731778748791营业外收支25-28-33-37-42每股指标元利润总额37973283379445105210每股收益208186214255294所得税242140163194224每股经营现金流22234净利润35543144363143164986每股净资产11211240138315541748少数股东损益427101213估值比率归属母公司净利润35133136362143044973PE1723139412921087941EBITDA45983789493057366603PB320209200178158EPS元208186214255294EVEBITDA13801190986845732识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1416TablePageText北新建材年报点评广发建材行业研究小组TableResearchTeam邹戈首席分析师上海交通大学财务与会计硕士2011年进入广发证券发展研究中心谢璐联席首席分析师南开大学经济学硕士2012年进入广发证券发展研究中心苗蒙资深分析师南京大学材料工程硕士2021年加入广发证券发展研究中心张乾高级分析师南京大学经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1516TablePageText北新建材年报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行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