事件：公司发布2022年报，2022年全年实现收入199.34亿元，同降5.49%；实现归母净利润31.36亿元，同降10.71%；实现扣非归母净利润26.15亿元，同降23.39%。单季度看，公司2022Q4实现收入46.24亿元，同降10.45%；实现归母净利润7.92亿元，同增0.61%；实现扣非归母净利润3.62亿元，同降51.60%。
　　石膏板主业发展稳健，定价优势支撑毛利空间：石膏板业务仍为公司收入最主要来源，2022全年石膏板/龙骨/防水卷材/防水涂料收入占总收入的67%/13%/11%/2%。具体看，2022全年公司实现石膏板收入133.65亿元，同降3.02%；毛利率34.95%，同比减少2.31pct，毛利率降低主要是由于2022年煤炭等燃料动力成本同比增加11.6%。受益于高市占率下公司较强的定价优势，公司对产品进行提价，同时进行产品结构优化，2022全年石膏板单平方均价6.39元，同增10.2%；从而带动单平方毛利提升，石膏板单平方毛利为2.23元，同增3.4%。
　　一体两翼战略下，多元业务协同发展：公司持续贯彻“一体两翼”的战略，加速主业产品向消费类建材转型。分产品来看：1）“石膏板+”：2022全年龙骨实现收入25.17亿元，同降8.65%，毛利率18.94%，同比增加0.51pct；轻质建材部分剔除石膏板和龙骨后收入9.07亿元，同增33.79%，体现石膏砂浆、配件等品类保持了快速发展的势头；2）防水卷材&防水涂料：2022全年防水建材收入31.45亿元，同降18.88%，毛利率17.04%，同比减少6.62pct，主要受到地产开工端需求下滑、沥青成本上行等因素影响，2022年沥青均价大幅同增32.1%，防水业务成本端有所承压，预计2023年成本缓解与需求边际恢复均会对防水业务带来一定改善，当前沥青价格较2022年最高位降低16%。同时，公司涂料业务也在不断发展中，龙牌漆涉足建筑涂料、灯塔涂料涉足工业涂料，实现领域全覆盖。在公司以石膏板业务为核心、“石膏板+”业务高增、“两翼”业务延伸发展的策略下，产品体系趋于完善，龙牌、泰山、梦牌石膏板业务协同联动，涂防一体化业务整合，有望推动公司业务持续扩张。
　　2022年期间费用率略有提升，坏账计提及资产处置损益影响净利：利润端，2022年公司整体毛利率为29.2%，同降2.59pct；其中Q4毛利率为27.4%，同降4.47pct。毛利率同比降低主要系2022年地产市场景气度较低，同时上游燃料原材料价格增长。费用端，2022全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.81%/5.14%/4.32%/0.53%，分别同比+0.10pct/+0.30pct/+0.17pct/+0.14pct，期间费用率稳中有升。2022年公司资产和信用减值损失分别为0.55/1.07亿元，资产和信用减值损失率0.8%，同增0.7pct，主要系计提商誉及坏账减值损失增加。2022全年归母净利率/扣非归母净利率分别为15.73%/13.12%，同比减少0.93pct/3.07pct，主要的非经常收益为非流动资产处置收益4.62亿元、政府补助1.23亿元；单Q4归母净利率为17.13%，同增1.84pct，主要系Q4单季度期间费用率改善显著。
　　维持优质回款能力，经营性现金流较为稳定：2022年公司经营性现金流净额36.64亿元，同降4.35%；其中Q4经营现金流21.61亿元，同增13.92%，主要系疫情下Q4费用改善。公司2022全年收现比为104%同降2.6pct，付现比为102%同降8.1pct；单Q4收现比为142%同增11.2pct，付现比为107%同降10.1pct，显示公司Q4良好的回款能力。
　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润为37.29/43.25/49.75亿元，同比增速18.9%/16.0%/15.0%，对应EPS分别为2.21/2.56/2.94元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别12.55/10.82/9.41倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：房地产恢复不及预期；原材料价格大幅上行；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：北新建材装修建材公司点评00078620230324无惧压力稳健发展展望未来拐点已至证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件公司发布2022年报2022年全年实现收入19934亿元同降549基本数据2023-03-24实现归母净利润3136亿元同降1071实现扣非归母净利润2615亿元收盘价元2770流通股本亿股1632同降2339单季度看公司2022Q4实现收入4624亿元同降1045每股净资产元1240实现归母净利润792亿元同增061实现扣非归母净利润362亿元同总股本亿股1690降5160最近12月市场表现石膏板主业发展稳健定价优势支撑毛利空间石膏板业务仍为公司收北新建材沪深300入最主要来源2022全年石膏板龙骨防水卷材防水涂料收入占总收入的上证指数装修建材266713112具体看2022全年公司实现石膏板收入13365亿元同15降302毛利率3495同比减少231pct毛利率降低主要是由于2022年4煤炭等燃料动力成本同比增加116受益于高市占率下公司较强的定价优-7势公司对产品进行提价同时进行产品结构优化2022全年石膏板单平方-18均价639元同增102从而带动单平方毛利提升石膏板单平方毛利为-28223元同增34一体两翼战略下多元业务协同发展公司持续贯彻一体两翼的战略分析师毕春晖加速主业产品向消费类建材转型分产品来看1石膏板2022全年龙SAC证书编号S0160522070001bichctseccom骨实现收入2517亿元同降865毛利率1894同比增加051pct轻质建材部分剔除石膏板和龙骨后收入907亿元同增3379体现石膏砂浆配件等品类保持了快速发展的势头2防水卷材防水涂料2022全年防水相关报告建材收入3145亿元同降1888毛利率1704同比减少662pct主要受到地产开工端需求下滑沥青成本上行等因素影响2022年沥青均价大幅同增321防水业务成本端有所承压预计2023年成本缓解与需求边际恢复均会对防水业务带来一定改善当前沥青价格较2022年最高位降低16同时公司涂料业务也在不断发展中龙牌漆涉足建筑涂料灯塔涂料涉足工业涂料实现领域全覆盖在公司以石膏板业务为核心石膏板业务高增两翼业务延伸发展的策略下产品体系趋于完善龙牌泰山梦牌石膏板业务协同联动涂防一体化业务整合有望推动公司业务持续扩张2022年期间费用率略有提升坏账计提及资产处置损益影响净利利润端2022年公司整体毛利率为292同降259pct其中Q4毛利率为274同降447pct毛利率同比降低主要系2022年地产市场景气度较低同时上游燃料原材料价格增长费用端2022全年公司销售管理研发财务费用率分别为381514432053分别同比010pct030pct017pct014pct期间费用率稳中有升2022年公司资产和信用减值损失分别为055107亿元资产和信用减值损失率08同增07pct主要系计提商誉及坏账减值损失增加2022全年归母净利率扣非归母净利率分别为15731312同比减少093pct307pct主要的非经常收益为非流动资产处置收益462亿元政府补请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告助123亿元单Q4归母净利率为1713同增184pct主要系Q4单季度期间费用率改善显著维持优质回款能力经营性现金流较为稳定2022年公司经营性现金流净额3664亿元同降435其中Q4经营现金流2161亿元同增1392主要系疫情下Q4费用改善公司2022全年收现比为104同降26pct付现比为102同降81pct单Q4收现比为142同增112pct付现比为107同降101pct显示公司Q4良好的回款能力投资建议我们预测公司2023-2025年归母净利润为372943254975亿元同比增速189160150对应EPS分别为221256294元股最新收盘价对应2023-2025年PE分别12551082941倍首次覆盖给予增持评级风险提示房地产恢复不及预期原材料价格大幅上行行业竞争加剧盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元2109119934224312503427908收入增长率2518-549125311601148归母净利润百万元35133136372943254975净利润增长率2276-1071189015981503EPS元股208186221256294PE1723139412551082941ROE18541497158816371670PB320209199177157数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入21091201993431224313925033992790764成长性减营业成本14377151410578154936217172151903504营业收入增长率252-55125116115营业税费2201122056246752753730698营业利润增长率141-122185161151销售费用78220759588523993877103258净利润增长率228-107189160150管理费用101987102468114400126422139538EBITDA增长率153-176201136130研发费用874608611196455107646120003EBIT增长率144-231322150143财务费用825410630809868845729NOPLAT增长率183-214312150143资产减值损失-454-5545-269-300-335投资资本增长率19815118121123加公允价值变动收益-121-506000000000净资产增长率11798119123126投资和汇兑收益-3253387224325032791利润率营业利润377123331136392532455571524350毛利率318292309314318加营业外净收支2547-2793200020002000营业利润率179166175182188利润总额379670328342394532457571526350净利润率169158167174179减所得税2422813972197272287926317EBITDA营业收入218190203207209净利润351270313640372931432519497532EBIT营业收入183149175180185资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金5722355567211906362421565916固定资产周转天数205228209193178交易性金融资产263546393910493910583910663910流动营业资本周转天数9197100109109应收帐款186873199124216580240284255356流动资产周转天数159201224247266应收票据2297518913234572522027495应收帐款周转天数3335343433预付帐款2539230285340863777941877存货周转天数5568666564存货263240272683295416324689352112总资产周转天数423498485483481其他流动资产2502720980209802098020980投资资本周转天数399428425427430可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE185150159164167长期股权投资2405026465284653046532465ROA132110117122127投资性房地产78737634763476347634ROIC157122143146149固定资产11841251245867128740013261341362067费用率在建工程17140812940111440199401119401销售费用率3738383837无形资产230961250219262219274219286219管理费用率4851515150其他非流动资产3853618609186091860918609财务费用率0405040302资产总额26574012860454317963335315883932235三费营业收入8995939189短期债务20649716804368045680476804偿债能力应付帐款171636168409193108207575226001资产负债率265250245237228应付票据1075717893165371876118251负债权益比361334325311296其他流动负债6865156686156686156686156686流动比率169208234263288长期借款1790049000490004900049000速动比率106142169198224其他非流动负债1191000000000000利息保障倍数39982702453350125514负债总额704789716092780197837159897439分红指标少数股东权益5812048791506655283855338DPS元066000000000000股本168951168951168951168951168951分红比率留存收益14426341645597189879721916172529484股息收益率1800000000股东权益19526122144362239943626944293034797业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元208186221256294净利润351270313640372931432519497532BVPS元11211240139015641764加折旧和摊销7389082240629666576668566PEX17213912510894资产减值准备184616283826983008335PBX3221201816公允价值变动损失121506000000000PFCF财务费用965510979865390039353PS2922211917投资收益325-3387-2243-2503-2791EVEBITDA1381191038875少数股东损益4171730187421732500CAGR营运资金的变动-60392-71418371-49244-19439PEG08070706经营活动产生现金流量383092366436436390438981534150ROICWACC投资活动产生现金流量-315054-225697-173325-160463-182302REP融资活动产生现金流量-71119-142204-107653-128003-148353资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评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