2022年公司实现营业收入199.34亿元，同比下降5.49%；归属于母公司所有者的净利润为31.36亿元，同比下降10.71%，扣非后归母净利润为26.15亿元，同比下降23.39%，实现EPS为1.86元。
　　点评：
　　需求低迷和成本挤压下石膏板主业盈利水平依然稳定，定价权优势显现。公司营业收入和净利润的下滑主要是需求低迷和成本挤压所致。其中，公司的石膏板业务是公司“一体两翼”的体，2022年营业收入占比为67.04%，销量同比下滑12.32%；防水材料业务营收占比17.04%，同比下滑18.8%；轻钢龙骨营收占比12.63%，同比下滑8.65%。地产行业景气度下滑较大导致行业需求较差，2022年全国石膏板销量同比下滑12.45%。2022年公司石膏板业务毛利率为34.95%，同比仅下降0.95个百分点，而同期原材料、燃料、人工和其他成本分别同比增长9.11%、27.29%、16.04%和16.17%。毛利率保持稳定的原因是在需求较差的情况下公司石膏板的综合价格依然逆势向上，达到6.39元/平方米，同比提高10.61%，显现出公司较好的定价能力。
　　流动性资产充裕，应收账款少有利防水业务轻装待出发。2022年2B模式的防水材料企业回款周期长，受地产企业债务危机影响，回款风险加大。公司应收账款主要是防水材料业务带来的，但公司总体应收账款规模不大，2022年总体为19.91亿元，计提信用减值损失为1.07亿元，轻装上阵。同时，2022年公司货币资金和交易性金融资产（结构性存款）为44.95亿元，资产占比高达15.71%，同比提高3.64个百分点。2022年《建筑与市政工程防水通用规范》出台对行业进一步进行规范，叠加防水材料行业景气度低迷，有利于行业集中度提升。公司作为防水材料行业的第三名，有待机进一步发力的基础。
　　石膏板业务继续优化布局，防水和涂料拓展带来业务发展广阔空间。作为石膏板行业龙头海外布局依然在进行，像乌兹别克斯坦和泰国等项目正在推进，国内的产线布局也在进一步优化。防水材料业务公司已推进16个生产基地布局规划，2023年公司计划加速防水业务拓展，同时通过自建和重组的方式进一步推进涂料业务的发展，实现公司“一体两翼”的战略目标，带来公司新的成长。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为36.79亿元、42.23亿和56.18亿元，对应EPS分别为2.18元、2.50元和3.33元。当前股价对应PE值分别为13倍、11倍和8倍。考虑到公司石膏板业务有较强的行业地位，成为公司为发展基石，同时两翼业务的快速发展具备基础，带来公司新的成长，维持公司“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。

研究报告全文：公司研究北新建材000786石膏板为基2023年3月23日强烈推荐维持东轻装蓄力待出发北新建材公司报告兴2022年年报点评证券2022年公司实现营业收入19934亿元同比下降549归属于母公司所公司简介股有者的净利润为3136亿元同比下降1071扣非后归母净利润为2615北新建材是我国石膏板生产制造的龙头企亿元同比下降2339实现EPS为186元业行业市占率高达60多石膏板营收份在公司总营收中占比65同时生产制造有点评轻型龙骨业务收入占比在13左右同限时收购防水材料公司进军防水材料行业公需求低迷和成本挤压下石膏板主业盈利水平依然稳定定价权优势显现公一体两翼发展涂料业务司司营业收入和净利润的下滑主要是需求低迷和成本挤压所致其中公司的资料来源公司公告iFinD证石膏板业务是公司一体两翼的体2022年营业收入占比为6704销未来3-6个月重大事项提示无券量同比下滑1232防水材料业务营收占比1704同比下滑188轻研钢龙骨营收占比1263同比下滑865地产行业景气度下滑较大导致行发债及交叉持股介绍无究业需求较差2022年全国石膏板销量同比下滑12452022年公司石膏板报业务毛利率为3495同比仅下降095个百分点而同期原材料燃料人工和其他成本分别同比增长91127291604和1617毛利率告交易数据保持稳定的原因是在需求较差的情况下公司石膏板的综合价格依然逆势向上达到639元平方米同比提高1061显现出公司较好的定价能力52周股价区间元349-1983总市值亿元46732流动性资产充裕应收账款少有利防水业务轻装待出发2022年2B模式的流通市值亿元45154防水材料企业回款周期长受地产企业债务危机影响回款风险加大公司总股本流通A股万股168951168951应收账款主要是防水材料业务带来的但公司总体应收账款规模不大2022流通股股万股年总体为1991亿元计提信用减值损失为107亿元轻装上阵同时2022BH--52周日均换手率11年公司货币资金和交易性金融资产结构性存款为4495亿元资产占比高达1571同比提高364个百分点2022年建筑与市政工程防水通用52周股价走势图规范出台对行业进一步进行规范叠加防水材料行业景气度低迷有利于行业集中度提升公司作为防水材料行业的第三名有待机进一步发力的基690北新建材沪深300础石膏板业务继续优化布局防水和涂料拓展带来业务发展广阔空间作为石190膏板行业龙头海外布局依然在进行像乌兹别克斯坦和泰国等项目正在推进国内的产线布局也在进一步优化防水材料业务公司已推进16个生产基地布-310局规划2023年公司计划加速防水业务拓展同时通过自建和重组的方式进3225227229221122122322一步推进涂料业务的发展实现公司一体两翼的战略目标带来公司新的成资料来源iFinD东兴证券研究所长分析师赵军胜盈利预测及投资评级我们预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别010-66554088zhaojsdxzqnetcn为3679亿元4223亿和5618亿元对应EPS分别为218元250元执业证书编号S1480512070003和333元当前股价对应PE值分别为13倍11倍和8倍考虑到公司石膏板业务有较强的行业地位成为公司为发展基石同时两翼业务的快速发展具备基础带来公司新的成长维持公司强烈推荐的投资评级风险提示房地产行业景气度低迷持续性超预期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P2北新建材000786石膏板为基轻装蓄力待出发财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元21085691993431219726424360612664466增长率2549-54610231087938归母净利润百万元351019313640367897422258561829增长率2274-1065173014783305净资产收益率18531497154315541778每股收益元208186218250333PE1331149012701107832PB247223196172148资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告北新建材000786石膏板为基轻装蓄力待出发P3附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计6855591738109731524521189营业收入2108519934219722436026644货币资金营业成本57223955567048465361011698164761214374691410531149596416424611695266应收账款营业税金及附加2481424902278715309001833797182201192205678236248726572772885507其他应收款营业费用1183535295962886103199803499827821075958826179221010051预付款项管理费用253923028527745307603364510199102461096112337133929存货财务费用26324272682658629190301278254871063086224119042-22649其他流动资产研发费用288570417903422058425102428033874686111930281041811338非流动资产合计资产减值损失174002176313151440126228101103-4540-5545-2308-25595-27991长期股权投资公允价值变动收益24050082646517259389025165382481820-121-506000000000固定资产1203812639108419009071431投资净收益-3253387195317072133无形资产加其他收益230968725021462085116166817125119562611157721372137213其他非流动资产营业利润108740116019116016116013116010376833113402374574460774资产总计营业外收入265732860430390338113814886407130246687646876468762流动负债合计营业外支出5417787526965445611885017650522772060935818568856885688短期借款2064916804000000000利润总额37943283440356458636089384518应付账款所得税17163716840188692071721382242219139722270871265291340020预收款项净利润000600090006000300043551831437376474321057492一年内到期的非流动负少数股东损益152883238525585281882958441719073008577498453130997非流动负债合计债归属母公司净利润163019189127140640950656526814351031364367894222556182长期借款主要财务比率1328301645281160457046028076190789应付债券2021A202A2023E2024E2025E3017462460532460502460524605负债合计7047871609596765968257546成长能力少数股东权益营业收入增长5812094879125736806721268031102549-54610231087938实收资本或股本营业利润增长16895168951689516895168951409-1214215113693286资本公积归属于母公司净利润增2837912800012800012800012800012274-1065173014783305未分配利润获利能力长144178164661193601226811271001归属母公司股东权益合毛利率1952529214432024423092784360323939831832924319232583638负债和所有者权益计净利率2657399286046230390293381124381486116851577171317742158现金流量表单位百万元总资产净利润8754885020132110961211124914732021A2022A2023E2024E2025EROE18531497154315541778经营活动现金流偿债能力3807036378562406475977902净利润资产负债率35519531437135190840751854988526522503196417651508折旧摊销流动比率715010795850248103251479250879169208334422536财务费用速动比率8254106306224019049-22642111146264352466应收帐款减少-16391-883-29684-30290-28972营运能力预收帐款增加000000000000000总资产周转率079070072072070投资活动现金流-31505-22569166981695616985应收账款周转率850800788788788公允价值变动收益应付账款周转率-1213-5067000000000837838793793793长期投资减少18067-15426-13803000000每股指标元投资收益每股收益最新摊-32502601953417072133208186218250333薄筹资活动现金流-71119-14220-15001-13759-16001每股净现金流最新摊-003-002254312376应付债券增加每股净资产薄最新摊100000004-1000080002000011561269144616481917长期借款增加估值比率薄10982031686-484830-45580-42384普通股增加PE00040000000000001331149012701107832资本公积增加-30273-3798000000000PB247223196172148现金净增加额-5688-3874429085269663600EVEBITDA13441002634510349资料来源公司财报东兴证券研究所830敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4北新建材000786石膏板为基轻装蓄力待出发相关报告汇总报告类型标题日期公司普通报告北新建材000786石膏板龙头地位稳固行稳致远2022-08-23公司普通报告北新建材000786石膏板国内渐进收获期海外和两翼促新成长2022-03-23行业深度报告2023年建筑建材行业报告内需之重下的新启航2022-11-29行业深度报告建材行业立足后周期着眼新变化2022-08-31行业普通报告建材行业2022年2季度基金重仓股分析着眼集中度提升和业绩弹性2022-07-26行业普通报告建材行业报告水泥价格持续下跌哪家强2022-06-30行业深度报告2022年中期建筑建材产业发展报告先基建后地产行稳致远强者愈强2022-05-30资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告北新建材000786石膏板为基轻装蓄力待出发P5分析师简介赵军胜中央财经大学硕士首席分析师2011年加盟东兴证券从事建材建筑等行业研究金融界慧眼识券商行业最佳分析师2014和2015年第4和第3名东方财富中国最佳分析师2015年2016年和2017年建材第3名建材第1名和建材第3名和建筑装饰第1名卖方分析师水晶球奖2016和2017年公募基金榜连续入围2018年今日投资天眼唯一3年五星级分析师201420162017和2018年获最佳分析师选股第3和第1名盈利预测最准确分析师等2019年金翼奖第1名2020年WIND金牌分析师第3名东方财富最佳行业分析师第3名2021年wind金牌分析师第2名分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P6北新建材000786石膏板为基轻装蓄力待出发免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告北新建材000786石膏板为基轻装蓄力待出发P7邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源