投资要点
　　2022年公司实现营业总收入199.34亿元，同比-5.49%，主要系房地产行业调控影响，导致市场需求低迷，以及成本高企等困难和不利因素所致。分产品来看，公司的石膏板、龙骨、防水卷材、防水涂料、防水工程、其他业务分别实现营业收入133.65亿元、25.17亿元、21.60亿元、4.45亿元、4.53亿元、9.94亿元，分别同比变动-3.02%、-8.65%、-15.18%、-16.00%、-34.94%、27.09%。
　　 2022年公司石膏板产量20.95亿平米，比上年下降13.53%;2022年石膏板销量20.93亿平米，比上年下降12.01%。公司石膏板业务增速高于行业增速，经营情况与行业发展情况相匹配。
　　 2022年公司实现综合毛利率29.24%，较去年-2.59pct。分产品来看，公司的石膏板、龙骨、防水卷材毛利率分别为34.95%、18.94%、17.25%，分别同比变动-2.31pct、0.51pct、-10.10pct。
　　 2022年公司实现销售净利率15.77%，较去年下降1.07pct；期间费用率为13.80%，同期比较0.72pct。销售费用率为3.81%，同比增长0.10pct；管理费用率为5.14%，同比增长0.30pct；研发费用率为4.32%，同比上升0.17pct，研发费用同比-1.54%；财务费用率为0.53%，同比上升0.14pct，财务费用同比28.78%。
　　 2022年资产减值损失+信用损失为1.62亿元，较去年同期提升752.63%。
　　2022年公司经营性现金流净额为36.64亿元，同比-4.35%；每股经营性现金流净额为2.17元，较去年减少0.10元/股。投资活动产生的现金流量净额-22.57亿元，同比上升28.36%；筹资活动产生的现金流量净额14.22亿元，同比减少99.95%，主要一是公司本期取得借款净额较上年同期有所减少；二是公司购买少数股权支付股权款同比减少所致。
　　盈利预测及评级：我们调整公司2023-2025年的预测归母净利润分别为36.59、42.05、45.80亿元，3月22日收盘价对应的PE分别为12.8倍、11.1倍、10.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：房地产基建市场需求下行；国际宏观经济波动；原材料、燃料价格大幅波动

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId其他建材investSuggestiondyCompany北新建材000786investSug增持维持gestionCh000009title需求成本导致业绩承压未来修复可期angecreateTime1年月日2023323投资要点公市场数据marketDatasummary2022年公司实现营业总收入19934亿元同比-549主要系房地产行司市场数据日期2023-03-22业调控影响导致市场需求低迷以及成本高企等困难和不利因素所致分产品来看公司的石膏板龙骨防水卷材防水涂料防水工程其点收盘价元2669他业务分别实现营业收入13365亿元2517亿元2160亿元445总股本百万股168951评亿元453亿元994亿元分别同比变动-302-865-1518报流通股本百万股163245-1600-34942709总市值百万元4509296告2022年公司石膏板产量2095亿平米比上年下降13532022年石膏流通市值百万元4357011板销量2093亿平米比上年下降1201公司石膏板业务增速高于行净资产百万元2095571业增速经营情况与行业发展情况相匹配来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理2022年公司实现综合毛利率2924较去年-259pct分产品来看公司的石膏板龙骨防水卷材毛利率分别为349518941725相关报告relatedReport分别同比变动-231pct051pct-1010pct2022年公司实现销售净利率1577较去年下降107pct期间费用率兴证建材北新建材2022年三季报点评盈利阶段性承压为1380同期比较072pct销售费用率为381同比增长010pct石膏板主业韧性依旧2022-10-管理费用率为514同比增长030pct研发费用率为432同比上26升017pct研发费用同比-154财务费用率为053同比上升兴证建材北新建材2022年014pct财务费用同比2878中报点评石膏板韧性较强原2022年资产减值损失信用损失为162亿元较去年同期提升75263材料上涨影响盈利2022-08-22兴证建材北新建材2021年2022年公司经营性现金流净额为3664亿元同比-435每股经营性报点评提价带动Q4毛利率回现金流净额为217元较去年减少010元股投资活动产生的现金流升回款创历史最优2022-03-量净额-2257亿元同比上升2836筹资活动产生的现金流量净额-231422亿元同比减少9995主要一是公司本期取得借款净额较上年同期有所减少二是公司购买少数股权支付股权款同比减少所致分析师emailAuthor盈利预测及评级我们调整公司2023-2025年的预测归母净利润分别为黄杨365942054580亿元3月22日收盘价对应的PE分别为128倍huangyangxyzqcomcn111倍102倍维持增持评级S0190518070004风险提示房地产基建市场需求下行国际宏观经济波动原材料燃料价格大幅波动季贤东主要财务指标jixiandongxyzqcomcnS0190522100003会计年度20222023E2024E2025E营业收入百万元19934223872491226766孟杰同比增长-5512311374mengjiexyzqcomcn归母净利润百万元3136365942054580S0190513080002同比增长-10716714989毛利率292315318320assAuthorROE150149149142每股收益元186217249271市盈率149128111102来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布年报2022年公司实现营业收入19934亿元同比-549实现归母净利润3136亿元同比-1071其中Q4实现营业收入4624亿元同比-1045实现归母净利润792亿元上升061点评2022年公司实现营业总收入19934亿元同比-549其中石膏板龙骨防水卷材防水涂料防水工程等产品营业收入均有不同程度下降主要系房地产行业调控影响导致市场需求低迷以及成本高企等困难和不利因素所致1分季度来看公司在Q1Q2Q3Q4分别实现营业收入4610亿元5763亿元4937亿元4624亿元分别同比变动1047-324-1484-10452分产品来看公司的石膏板龙骨防水卷材防水涂料防水工程和其他业务分别实现营业收入13365亿元2517亿元2160亿元445亿元453亿元994亿元分别同比变动-302-865-1518-1600-34942709主要系房地产行业调控影响市场需求低迷以及成本高企等困难和不利因素所致3分地区来看北方南方西部地区分别实现营收7167亿元8970亿元3643亿元同比分别下滑9301548184产销量来看石膏板产量2095亿平米同比-1353销量2093亿平米同比-1201石膏板库存量242亿平米比上年同比1201石膏板产能及生产情况测算的产能利用率64292022年公司实现综合毛利率2924较去年下降259pct1分季度来看公司在Q1Q2Q3Q4的毛利率分别为2839313629242744分别同比变动-246pct-455pct095pct-447pct2分产品来看公司的石膏板龙骨防水卷材毛利率分别为349518941725分别同比-231pct051pct-1010pct其中公司主营业务石膏板下滑程度较小主要原因一为主产品所需主要原燃材料供应充足未出现因供应短缺而影响生产经营活动正常开展的情况不存在严重依赖少数供应商或单个供应商采购的情况前五大供应商中不存在公司关联方二是面对需求收缩成本高企石膏板业务坚守价格-成本-利润经营理念全年石膏板价格涨幅成功覆盖成本涨幅3分地区来看北方南方西部地区分别实现毛利率313927812912同比分别下滑361pct207pct138pct请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情4具体看石膏板业务成本构成原材料燃料动力人工及其他成本分别为4977亿元2397亿元569亿元751亿元同比-4331161175186燃料动力成本上升明显2022年公司实现销售净利率1577较去年下降107pct期间费用率为1380同期比较提升072pct1销售费用率为381同比增长010pct销售费用同比-2892管理费用率为514同比增长030pct管理费用同比0473研发费用率为432同比上升017pct研发费用同比-1544财务费用率为053同比上升014pct财务费用同比28782022年资产减值损失055亿元信用减值损失为107亿元两者合计162亿元较去年同期提升75263其中资产减值损失主要系公司本期发生商誉减值产生商誉减值损失导致资产减值损失同比增加所致信用减值损失主要系公司所属子公司计提的应账款项坏账损失同比增加所致2022年公司经营性现金流净额为3664亿元同比-435每股经营性现金流净额为217元较去年减少010元股1分季度来看公司Q1Q2Q3Q4每股经营性现金流净额分别为-024元075元038元128元分别较去年同期变动-034元020元-012元016元2从收付现比的角度来看公司2022年度收付现比分别为1036711504分别较上年同期下降265705个百分点3现金流方面投资活动产生的现金流量净额-2257亿元同比上升2836筹资活动产生的现金流量净额-1422亿元同比减少9995其中筹资活动产生现金流量净额下降的主要原因主要一是公司本期取得借款净额较上年同期有所减少二是公司购买少数股权支付股权款同比减少所致公司规模优势明显公司系全球最大石膏板产业集团保持全球最大的轻钢龙骨产业集团石膏板产品市场份额在国内石膏板行业排名第一本集团的石膏板产能规模3358亿平方米品牌优势明显本集团拥有全球石膏板行业高端自主品牌龙牌和泰山同时拥有禹王蜀羊梦牌等多个知名品牌2022年品牌价值90872亿元再次蝉联亚洲建材品牌三强可满足不同客户需求系统配套能力强可提供全系列产品和应用解决方案报告期内本集团所从事的主要业务经营模式等未发生重大变化业绩情况符合行业发展状况请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情盈利预测及评级我们调整公司2023-2025年的预测归母净利润分别为365942054580亿元3月22日收盘价对应的PE分别为128倍111倍102倍维持增持评级风险提示房地产基建市场需求下行国际宏观经济波动原材料燃料价格大幅波动请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产10973152441985425004营业收入19934223872491226766货币资金5565470914913741营业成本14106153421699518201交易性金融资产3939311933123352税金及附加221243270290应收票据及应收账款2180240426602876销售费用760833927996预付款项303297336363管理费用1025114212211312存货2727282331773404研发费用86195410671144其他1269113012201269财务费用106998998非流动资产17631171291659616036其他收益112666770长期股权投资265243250250投资收益34212624固定资产12459118061114010473公允价值变动收益-5-110在建工程1294129412941294信用减值损失-107-10-110无形资产2502260327092815资产减值损失-55000商誉344353356353资产处置收益478111长期待摊费用8091105118营业利润3311385244274820其他688739744733营业外收入30494345资产总计28605323733645141040营业外支出58595959流动负债5270528253845697利润总额3283384244114806短期借款168800590660所得税140163188205应付票据及应付账款1863202722302396净利润3144367942234601其他3239245525642640少数股东损益7201822非流动负债1891197723112541归属母公司净利润3136365942054580长期借款4907179721218EPS元186217249271其他1401126013391323负债合计7161725976958237主要财务比率股本1690169016901690会计年度20222023E2024E2025E资本公积2800280028002800成长性未分配利润15492191512277426798营业收入增长率-5512311374少数股东权益488508526548营业利润增长率-12216314989股东权益合计21444251142875632803归母净利润增长率-10716714989负债及权益合计28605323733645141040盈利能力毛利率292315318320现金流量表单位百万元归母净利率157163169171会计年度20222023E2024E2025EROE150149149142归母净利润3136365942054580偿债能力折旧和摊销796751754755资产负债率250224211201资产减值准备55-584921流动比率208289369439资产处置损失-478-1-1-1速动比率156235310379公允价值变动损失51-10营运能力财务费用110998998资产周转率723734724691投资损失-34-21-26-24应收账款周转率9269960297639570少数股东损益7201822存货周转率5262552756625529营运资金的变动-71-802-467-314每股资料元经营活动产生现金流量3664366046055141每股收益186217249271投资活动产生现金流量-2257673-370-207每股经营现金217217273304融资活动产生现金流量-1422581-556-343每股净资产1240145616711909现金净变动-12491436794591估值比率倍现金的期初余额53755654709149PE149128111102现金的期末余额5255470914913741PB22191714请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-