核心观点
　　全年收入业绩继续承压，资产处置贡献Q4收益。2022年公司实现营业收入199.34亿元，同比-5.49%（调整后），归母净利润31.4亿元，同比-10.71%（调整后），扣非归母净利润26.15亿元，同比-23.39%（调整后），EPS为1.86元/股，并拟10派6.55元（含税）。Q4单季度实现营业收入46.24亿元，同比-10.44%，归母净利润7.92亿元，同比+0.64%，扣非归母净利润3.62亿元，同比-51.6%，其中资产处置收益4.37亿元主要为苏州工业园区土地回购补偿款贡献。
　　石膏板定价权优势凸显，防水业务依然承压。分产品看：1）石膏板收入133.65亿元，同比-3.01%，占比67.04%，石膏板销量20.93亿平，同比-11.98%，需求承压背景下销量明显下降，公司通过提价传导成本压力，收入整体表现好于销量；我们测算石膏板销售单价6.39元/平米，同比+10.2%，单位成本4.15元/平米，同比+14.2%，单位毛利2.23元/平米，毛利率34.95%，同比-2.3pp，毛利率虽有下滑，但仍保持在相对高位显示了高市占率下公司的定价权优势；2）轻钢龙骨收入25.17亿元，同比-8.66%，占比12.63%，毛利率18.94%，同比+0.51pct；3）防水分部收入31.45亿元，同比-18.8%，占比15.78%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程分别为21.6/4.45/4.53亿元，同比-15.2%/-16.0%/-34.9%，防水卷材毛利率17.25%，同比-10.10pp,受地产需求低迷和成本上涨影响，防水收入和盈利继续承压。
　　现金流表现优异有韧性，资债结构保持稳健。2022年公司实现经营性净现金流36.64亿元，同比-4.3%，其中Q4单季度为21.6亿元，同比+13.9%，单季度回款表现优异，收现比1.42，上年同期为1.31。截至2022年末，公司资产负债率仅25.0%，同比-1.49pp，带息负债率16.4%，同比-2.1pp，彰显优质稳健的资债结构。
　　风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；防水业务整合不及预期；渠道拓展不及预期。
　　投资建议：优化渠道定位助力发展，看好长期成长性，维持“买入”评级公司作为石膏板龙头，成本、规模领先优势持续巩固，市占率继续提升，并积极优化渠道定位，大力拓展县乡、家装零售业务，奠定长期发展基础，同时防水加速拓展，涂料稳步推进，有望受益防水新规落地和成本下行带来利润弹性和成长空间，看好需求端改善和公司长期成长性，预计23-25年EPS分别为2.02/2.37/2.74元/股，对应PE为14.1/12.0/10.4x，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月23日北新建材000786SZ买入2022年年报点评全年业绩有所承压优化渠道提升经营韧性核心观点公司研究财报点评全年收入业绩继续承压资产处置贡献Q4收益2022年公司实现营业收建筑材料装修建材入19934亿元同比-549调整后归母净利润314亿元同比证券分析师陈颖证券分析师冯梦琪-1071调整后扣非归母净利润2615亿元同比-2339调整0755-819818250755-81982950chenying4guosencomcnfengmqguosencomcn后EPS为186元股并拟10派655元含税Q4单季度实现S0980518090002S0980521040002营业收入4624亿元同比-1044归母净利润792亿元同比064基础数据扣非归母净利润362亿元同比-516其中资产处置收益437亿元投资评级买入维持主要为苏州工业园区土地回购补偿款贡献合理估值收盘价2766元石膏板定价权优势凸显防水业务依然承压分产品看1石膏板收入总市值流通市值4673245154百万元52周最高价最低价35801975元13365亿元同比-301占比6704石膏板销量2093亿平同近3个月日均成交额22685百万元比-1198需求承压背景下销量明显下降公司通过提价传导成本压市场走势力收入整体表现好于销量我们测算石膏板销售单价639元平米同比102单位成本415元平米同比142单位毛利223元平米毛利率3495同比-23pp毛利率虽有下滑但仍保持在相对高位显示了高市占率下公司的定价权优势2轻钢龙骨收入2517亿元同比-866占比1263毛利率1894同比051pct3防水分部收入3145亿元同比-188占比1578其中防水卷材防水涂料防水工程分别为216445453亿元同比-152-160-349防水卷材毛利率1725同比-1010pp受地产需求低迷和成本上涨影响防水收入和盈利继续承压现金流表现优异有韧性资债结构保持稳健2022年公司实现经营性净现金资料来源Wind国信证券经济研究所整理流3664亿元同比-43其中Q4单季度为216亿元同比139单相关研究报告季度回款表现优异收现比142上年同期为131截至2022年末公司北新建材000786SZ-2022年三季报点评Q3单季收入同比-148业绩继续承压2022-10-28资产负债率仅250同比-149pp带息负债率164同比-21pp彰显北新建材000786SZ-2022年中报点评收入稳健增长石膏板主业优势凸显2022-08-23优质稳健的资债结构北新建材000786SZ-2022一季报点评Q1经营持续稳健防水版图继续扩张2022-05-04风险提示地产需求不及预期原材料上涨超预期防水业务整合不及预期北新建材000786SZ-多成长曲线构筑高质量发展看好长期成长性2022-03-23渠道拓展不及预期北新建材-000786-2021年中报点评业绩表现亮眼一体两翼投资建议优化渠道定位助力发展看好长期成长性维持买入评级加速布局2021-08-21公司作为石膏板龙头成本规模领先优势持续巩固市占率继续提升并积极优化渠道定位大力拓展县乡家装零售业务奠定长期发展基础同时防水加速拓展涂料稳步推进有望受益防水新规落地和成本下行带来利润弹性和成长空间看好需求端改善和公司长期成长性预计23-25年EPS分别为202237274元股对应PE为141120104x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2108619934213692404126587-255-5572125106净利润百万元35103136342040104636-227-10690172156每股收益元208186202237274EBITMargin181149166174181净资产收益率ROE185150144149151市盈率PE138154141120104EVEBITDA1221481129988市净率PB255230204179158资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告全年业绩仍有承压资产处置贡献Q4收益2022年公司实现营业收入19934亿元同比-549调整后归母净利润314亿元同比-1071调整后扣非归母净利润2615亿元同比-2339调整后EPS为186元股并拟10派655元含税Q4单季度实现营业收入4624亿元同比-1044归母净利润792亿元同比064扣非归母净利润362亿元同比-516其中资产处置收益约437亿元主要为苏州工业园区土地回购补偿款贡献图1北新建材营业收入及增速单位亿元图2北新建材单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3北新建材归母净利润及增速单位亿元图4北新建材单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理21Q1增速14706石膏板定价权优势凸显防水业务继续承压分产品看1石膏板收入13365亿元同比-301占比6704石膏板销量2093亿平同比-1198需求承压背景下销量明显下降公司通过提价传导成本压力收入整体表现好于销量我们测算石膏板销售单价639元平米同比102单位成本415元平米同比142单位毛利223元平米毛利率3495同比-23pp毛利率虽有下滑但仍保持在相对高位显示了高市占率下公司的定价权优势2轻钢龙骨收入2517亿元同比-866占比1263毛利率1894同比051pct3防水分部收入3145亿元同比-188占比1578其中防水卷材防水涂料防水工程分别为216445453亿元同比-152-160-349防水卷材毛利率1725同比-1010pp受地产需求低迷和成本上涨影响防水收入和盈利请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告继续承压图52022年北新建材分产品收入结构单位图6北新建材轻钢龙骨收入及同比增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7北新建材石膏板收入及同比增速单位亿元图8北新建材石膏板销量及同比增速单位亿平资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图9北新建材石膏板销售单价和单位成本单位元平米图10北新建材分产品毛利率单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图11北新建材毛利率和净利率单位图12北新建材单季度毛利率和净利率单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理现金流表现优异有韧性资债结构保持稳健2022年公司实现经营性净现金流3664亿元同比-43其中Q4单季度为216亿元同比139单季度回款表现优异收现比142上年同期为131截至2022年末公司资产负债率仅250同比-149pp带息负债率164同比-21pp彰显优质稳健的资债结构图13北新建材经营性净现金流和增速单位亿元图14北新建材单季经营性净现金流和增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图15北新建材资产负债率单位图16北新建材带息负债率单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议优化渠道定位助力发展看好长期成长性维持买入评级公司作为石膏板龙头成本规模领先优势持续巩固市占率继续提升并积极优化渠道定位大力拓展县乡家装零售业务奠定长期发展基础同时防水业务加速拓展涂料业务稳步推进有望受益防水新规落地和成本下行带来利润弹性和成长空间看好需求端改善和公司长期成长性预计23-25年EPS分别为202237274元股对应PE为141120104x维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物572556303962258754营业收入2108619934213692404126587应收款项22172710276031363641营业成本1437414106148521658818212存货净额26322727260829413329营业税金及附加220221214240266其他流动资产11171012110812331371销售费用782760769841904流动资产合计917410973134841750521065管理费用10201025106211581243固定资产1355513753143881496615513研发费用87586191910341143无形资产及其他23102502250225172549财务费用83106839278投资性房地产12951112111211121112投资收益334404040资产减值及公允价值变长期股权投资241265305337374动661101010资产总计2657428605317903643740612其他收入8293798199341043短期借款及交易性金融负债2174284150019502145营业利润37693311360142174870应付款项18241863196922432514营业外净收支2528303030其他流动负债14203123227230193043利润总额37943283357141874840流动负债合计54185270574172117702所得税费用242140143167194长期借款及应付债券11791490149014901490少数股东损益4278911其他长期负债451401374336303归属于母公司净利润35103136342040104636长期负债合计16301891186418261793现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计70487161760590379495净利润35103136342040104636少数股东权益581488493500509资产减值准备251722股东权益1894520956236922690030609折旧摊销707772144816101746负债和股东权益总计2657428605317903643740612公允价值变动损失661101010财务费用83106839278关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动17761443792150766每股收益208186202237274其它2746156每股红利064071040047055经营活动现金流24765417409257865635每股净资产11211240140215921812资本开支0887210022152337ROIC1914171921其它投资现金流10191334000ROE1915141515投资活动现金流10752245214022472374毛利率3229313132权益性融资252000EBITMargin1815171718负债净变化59311000EBITDAMargin2119232425支付股利利息10781202684802927收入增长25-571211其它融资现金流62314581216450195净利润增长率23-1191716融资活动现金流14183189532352732资产负债率2927252625现金净变动1817248331872529股息率2225141719货币资金的期初余额59057255630396225PE138154141120104货币资金的期末余额572556303962258754PB2523201816企业自由现金流04165196835563269EVEBITDA1221481129988权益自由现金流03018310439183389资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032