事件：
　　公司发布2022年年报，2022年实现营业收入199.34亿元，同比下降5.49%；归母净利润31.36亿元，同比下降10.71%。
　　点评：
　　石膏板业务结构调整明显，单价逆势增长。公司2022石膏板销量20.93亿平，同比下降12.01%，收入133.65亿，同比下降3.02%，毛利率34.95%，同比下降2.3pct。反观全国石膏板产销量30.73亿平，同比下降12.45%，公司石膏板跑赢行业。我们估算2022年石膏板均价6.39元，同比增长10.2%，单平成本4.2元，同比增长14%，单平毛利2.23元，同比增长3.4%。在成本上涨环境下，公司积极进行渠道下沉和差异化营销，报告期内区域公司由14个调整为25个，并提升高端品牌销售占比，以较强的定价力有效转嫁成本。
　　防水、涂料板块短期承压，行业竞争格局改善央企防水龙头有望受益。公司2022年防水卷材/防水涂料/防水工程实现收入21.60/4.45/4.53亿元，同比降低15.18%/16.00%/34.94%。其中防水卷材业务毛利率降低10.10pct至17.25%。我们认为公司防水业务收入下滑是因为我国地产以及基建开工受到疫情等因素影响，需求短暂下滑。同时防水卷材主要原材料沥青在2022年价格依旧处于高位，更使得行业中小企业加速出清。叠加住建部发布的防水新规于今年4月1日开始实施，公司作为央企龙头企业有望加速提升市场份额。
　　财务状况稳健依旧，全球布局稳步推进。公司经营活动产生的现金流量36.64亿元，现金流状况良好。现金及现金等价物净增加额比上年同期增长63.06%，在地产链资金流动紧张的情况下，公司依旧能够保证回款质量，为后续的持续经营奠定良好基础。此外，公司海外布局有条不紊持续推进，2022年公司实现海外销售收入1.53亿元，同比增长37.83%，坦桑基地业绩增长，乌兹别克斯坦、泰国等项目有序进行。逐步实现“一体两翼，全球布局”的战略目标。
　　给予公司“增持”评级。预计公司2023-2025年实现EPS2.17/2.73/3.20元，对应PE12.74/10.14/8.65倍。
　　风险提示：地产开工不及预期，估值及盈利预测不及预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate北新建材000786建筑材料发布时间2023-03-23TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持产品结构调整对冲行业下行趋势龙头风采依旧上次评级买入事件股票数据TableMarket20230322公司TableSummary发布2022年年报2022年实现营业收入19934亿元同比下降6个月目标价元--549归母净利润3136亿元同比下降1071收盘价元276612个月股价区间元19833490点评总市值百万元4673179石膏板业务结构调整明显单价逆势增长公司2022石膏板销量2093总股本百万股1690A股百万股1690亿平同比下降1201收入13365亿同比下降302毛利率3495B股H股百万股00日均成交量百万股12同比下降23pct反观全国石膏板产销量3073亿平同比下降1245公司石膏板跑赢行业我们估算2022年石膏板均价639元同比增长102单平成本42元同比增长14单平毛利223元同比增长TablePicQuote历史收益率曲线34在成本上涨环境下公司积极进行渠道下沉和差异化营销报告北新建材沪深300期内区域公司由14个调整为25个并提升高端品牌销售占比以较强30的定价力有效转嫁成本20防水涂料板块短期承压行业竞争格局改善央企防水龙头有望受益10公司2022年防水卷材防水涂料防水工程实现收入2160445453亿元0同比降低151816003494其中防水卷材业务毛利率降低1010pct-10-20至1725我们认为公司防水业务收入下滑是因为我国地产以及基建开-30工受到疫情等因素影响需求短暂下滑同时防水卷材主要原材料沥青-40202232022620229202212在2022年价格依旧处于高位更使得行业中小企业加速出清叠加住建部发布的防水新规于今年4月1日开始实施公司作为央企龙头企业有TableTrend涨跌幅1M3M12M望加速提升市场份额绝对收益-114-4财务状况稳健依旧全球布局稳步推进公司经营活动产生的现金流量相对收益-8023664亿元现金流状况良好现金及现金等价物净增加额比上年同期增长6306在地产链资金流动紧张的情况下公司依旧能够保证回款质TableReport相关报告量为后续的持续经营奠定良好基础此外公司海外布局有条不紊持北新建材000786石膏板规模效应显著续推进2022年公司实现海外销售收入153亿元同比增长3783绿色发展促进低碳转型坦桑基地业绩增长乌兹别克斯坦泰国等项目有序进行逐步实现一--20220822体两翼全球布局的战略目标看好地产需求持续改善板块调整或接近尾给予公司增持评级预计公司2023-2025年实现EPS217273320声元对应PE12741014865倍--20230320风险提示地产开工不及预期估值及盈利预测不及预期需求持续复苏23年实物工作量值得期待--20230314TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2109119934231372662530497-2518-549160715081454TableAuthor归属母公司净利润35133136366846085401-2276-1071169425641721证券分析师濮阳每股收益元208186217273320执业证书编号S0550522070002市盈率172413941274101486515316658048puyangnesccn市净率320209200174152证券分析师陶昕媛净资产收益率19941588156617171752执业证书编号S0550522100002股息收益率2372532532532530755-33975865taoxynesccn总股本百万股16901690169016901690请务必阅读正文后的声明及说明北新建材公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金556292339608370净利润3144372046545456交易性金融资产3939393939393939资产减值准备163252624应收款项2180252129193345折旧及摊销822861869893存货2727275936343709公允价值变动损失5000其他流动资产1571113319541546财务费用110393938流动资产合计10973132751640620909投资损失-34-25-29-36可供出售金融资产运营资本变动-71576-1715706长期投资净额265292328357其他-474-64-278-311固定资产12459133291397814561经营活动净现金流量3664513235666769无形资产2502265828293002投资活动净现金流量-2257-1626-1170-1021商誉344351365357融资活动净现金流量-1422-1139-1359-1338非流动资产合计17631184811908219554企业自由现金流2682356224345759资产总计28605317553548840463短期借款168268148248应付款项1863226524192949财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债116116116116每股收益元186217273320流动负债合计5270590061797098每股净资产元1240138615881825长期借款490490490490每股经营性现金流量元217304211401其他长期负债1401140114011401成长性指标长期负债合计1891189118911891营业收入增长率-55161151145负债合计7161779280708990净利润增长率-107169256172归属于母公司股东权益合计20956234232683230833盈利能力指标少数股东权益488540586640毛利率292307312316负债和股东权益总计28605317553548840463净利润率157159173177运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数3485339734023414营业收入19934231372662530497存货周转天数6839616262786333营业成本14106160251832820871偿债能力指标营业税金及附加221251289332资产负债率250245227222资产减值损失-55-5-6-4流动比率208225266295销售费用7608619981144速动比率142164192228管理费用1025115713361535费用率指标财务费用10631-5-21销售费用率38373738公允价值变动净收益-5000管理费用率51505050投资净收益34252936财务费用率050100-01营业利润3311396148995756分红指标营业外收支净额-28183832股息收益率25252525利润总额3283397949375788估值指标所得税140259283332PE倍139412741014865净利润3144372046545456PB倍209200174152归属于母公司净利润3136366846085401PS倍219202176153少数股东损益7534654净资产收益率159157172175资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24北新建材公司点评TablePageTop研究团队简介濮阳上海交通大学金融学硕士金融学本科曾作为建材公用事业分析师在长城证券西南证券兴业证券任职曾获TableIntroduction2022年东方财富最佳分析师建材前三名2021年金牛最佳分析师建材第五名2021年上半年东方财富最佳分析师建材第一名2021年东方财富最佳分析师建材第三名2022年7月加入东北证券现任东北证券建材组首席陶昕媛香港中文大学经济学硕士现任东北证券建材组分析师年加入东北证券2020重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34北新建材公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619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