研究报告全文：建筑材料证券研究报告调整盈利预测2023年3月24日000786SZ北新建材买入业绩暂时承压完善渠道布局奠定发展基础原评级买入市场价格人民币2821公司3月21日晚发布2022年报2022年实现收入1993亿元同减55归母净利314亿元同减107扣非归母净利262亿元同减234公板块评级强于大市司一体两翼战略持续推进渠道布局持续完善维持公司买入评级本报告要点北新建材2022年报点评支撑评级的要点股价表现公司业绩小幅下滑2022年公司实现营收1993亿元同减55归母净利314亿元同减107扣非归母净利262亿元同减2342022Q426公司实现营收462亿元同减105归母净利79亿元同增0615扣非归母净利36亿元同减51647毛利率小幅下降公司计提大额减值2022年公司毛利率292同减归母净利率同减期间费用率同增1826pct15709pct13807pct公司经营现金流净额366亿元同减44现金流总体表现稳健202228JulJanMarSepFebMarOctAprDecMayAugNov---22----23----22年公司计提信用减值损失亿元计提资产减值损失亿元为上2223-22221070552223222222北新建材深圳成指市以来最大减值规模公司资产处置收益478亿元同比大幅增长今年1312石膏板龙头地位不变成本需求共同挤压防水利润空间2022年公司至今个月个月个月石膏板销量2093亿平米同减120市占率约681行业龙头地位绝对118807131稳健公司石膏板单平毛利227元同增52公司凭借龙头地位和强相对深圳成指74570134议价能力使得石膏板价格涨幅成功覆盖成本涨幅公司轻钢龙骨业务毛利率189同增05pct防水卷材毛利率173同减101pct主要系发行股数百万168951沥青成本高企和下游需求不振共同挤压防水行业利润空间所致流通股百万163245公司渠道布局不断完善奠定进一步发展基础公司加大新产品开发力度总市值人民币百万47661023个月日均交易额人民币百万22627持续推进石膏板业务不断优化渠道布局加大力度拓展县乡家装零主要股东售业务提升城市更新消费升级推动二次装修等新兴蓝海市场份额加速主业产品向消费类建材转型公司国际业务布局也在稳步推进中国建材股份有限公司3783资料来源公司公告Wind中银证券估值以2023年3月23日收市价为标准考虑2023年下游需求恢复情况有待观察我们小幅下调盈利预测预计2023-2025年公司收入为221124832858亿元归母净利分别为352相关研究报告410490亿元EPS分别为208243290元维持公司买入评级北新建材20221031北新建材20220821评级面临的主要风险北新建材20220430防水业务影响公司现金流原材料价格上涨超预期需求提振情况不佳中银国际证券股份有限公司投资摘要TableFinchinaSimple具备证券投资咨询业务资格年结日12月31日202120222023E2024E2025E建筑材料装修建材主营收入人民币百万2108619934221052482828581证券分析师陈浩武增长率25555109123151862120328592EBITDA人民币百万45353622478355396555haowuchenbocichinacom归母净利润人民币百万35103136352240984898证券投资咨询业务证书编号S1300520090006增长率227106123163195最新股本摊薄每股收益人民币208186208243290联系人林祁桢原先预测摊薄每股收益人民币230262qizhenlinbocichinacom调整幅度9673一般证券业务证书编号S1300121080012市盈率倍13615213511697市净率倍2523211816EVEBITDA倍135116957862每股股息人民币0707070910股息率1825263036资料来源公司公告中银证券预测一公司业绩小幅下滑计提减值规模较大事件2022年公司实现营收1993亿元同减55归母净利314亿元同减107扣非归母净利262亿元同减234Q4公司实现营收462亿元同减105归母净利79亿元同增06扣非归母净利36亿元同减5162022年公司业绩有所下滑现金流方面2022年公司经营活动现金流净额为366亿元同减44Q4经营现金流净额为216亿元同增139公司经营现金流总体表现仍较为稳健2022年毛利率净利率小幅下降期间费用率同比相对稳定2022年公司综合毛利率为292同减26pct归母净利率为157同减09pct期间费用率138同增07pctQ4公司综合毛利率为274同减45pct归母净利率171同增19pct期间费用率154同增03pct总体而言2022年公司毛利率和净利率均有小幅下降但22Q4归母净利率则实现了同比增长2022年公司计提了较大规模的减值损失其中信用减值损失107亿元主要系公司所属子公司计提的应收款项坏账损失同比增加资产减值损失055亿元主要系2022年公司发生商誉减值产生商誉减值损失2022年公司非经常性损益主要包括资产处置收益478亿元相比上年大幅增长150114主要系2022年政府回购土地产生无形资产及固定资产收益所致图表12022年公司收入净利同比均有下降图表22022年公司经营现金流表现总体稳健250006004500120500400010020000350040080300060150003002500200402000100001002015000050001000-100500-200-2000-40201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022营业收入归母净利营收增速利润增速经营活动现金流量净额现金流增速资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券图表32022年公司毛利率和归母净利率小幅下滑图表42022年公司期间费用率保持相对稳定40935873062552041531025100201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022毛利率归母净利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券二石膏板龙头地位不变成本需求共同挤压防水利润空间2022年公司石膏板轻钢龙骨防水沥青卷材业务营收占比分别为670126108为公司三大最主要业务三大业务毛利率分别为349518941725同比分别变动-231pct051pct-1010pct石膏板和轻钢龙骨业务毛利率相对稳定防水沥青卷材业务毛利率降幅明显2023年3月24日北新建材2石膏板行业龙头地位不改防水利润空间受成本和需求两端挤压2022年全国石膏板产销量3073亿平米同减1245公司石膏板产量2095亿平米同减1353石膏板销量2093亿平米同减1201公司石膏板业务市占率约为681维持行业龙头地位且公司石膏板业务增速表现稍好于行业整体表现2022年公司石膏板平均单价650元平同增122单位毛利227元平同增52在成本上涨的情况下公司凭借领先的市场地位和强大的议价能力维持了石膏板业务毛利的相对稳定轻钢龙骨业务毛利率为1894同增051pct基本维稳防水沥青卷材业务毛利率为1725同减1010pct主要系2022年沥青价格涨幅明显叠加开工数据疲软所导致的下游需求不振成本需求两端同时挤压导致公司防水卷材业务毛利率降幅较大图表5石膏板轻钢龙骨防水卷材为公司主要业务图表6石膏板业务毛利相对稳定722623505108石膏板轻钢龙骨4126防水沥青卷材3670防水工程2防水涂料其他10201120122013201420152016201720182019202020212022单位收入单位毛利资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券图表72022年沥青价格一路走高防水业务成本承压图表82022年开工竣工数据疲软下游需求不振50003045002040001003500-1030002021-082018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-112022-022022-052022-082022-112023-022018-02-202500-302000-4015002018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-09-50期货结算价活跃合约沥青月平均值开工面积竣工面积资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券三一体两翼战略持续推进渠道布局不断完善公司渠道产品持续完善对冲传统领域下行压力奠定持续发展基础2022年公司不断优化渠道布局积极围绕纵向更深入横向更丰富增加渠道数量和丰富渠道类型推动一体两翼产品转变为整体应用解决系统公司加速主业产品向消费类建材转型加大力度拓展县乡家装零售业务抢占机遇提升城市更新老房翻新消费升级推动二次装修等新兴蓝海市场份额同时公司国际业务布局稳步推进坦桑尼亚基地实现业绩增长乌兹别克斯坦泰国等地项目有序进行在对冲传统领域下行压力的同时也奠定了持续发展的基础一体两翼战略持续推进石膏板业务方面公司持续推进石膏板吊顶隔墙系统等石膏板业务加大新产品开发力度推广龙牌金刚板洁净板等新产品持续研发鲁班万能板全屋装配体系公司产品和技术解决方案更加完善防水业务方面建筑与市政通用防水规范将于4月1日起正式实施防水材料需求空间有望扩容北新防水作为防水行业领军企业之一有望受益涂料业务方面2023年公司将通过自我发展和联合重组稳步推进涂料业务发展做专涂料2023年3月24日北新建材3四风险提示防水业务影响公司现金流原材料价格上涨超预期需求提振情况不佳图表92022年业绩摘要表人民币百万20212022同比增长营业收入21085691993431546营业税及附加2201022056021净营业收入20865591971375552营业成本14374191410578187销售费用7821975958289管理费用189447188580046财务费用8254106302878资产减值损失184660013250营业利润3768713311361214营业外收入864030246500营业外支出60935818452利润总额3794193283421346所得税24228139724233少数股东损益41717308249归属母公司股东净利润3510193136401065扣除非经常性损益的净利润3413792615352339每股收益元2081861058扣非后每股收益元2021552327毛利率31832924减少259个百分点净利率16851577减少107个百分点销售费用率371381增加010个百分点管理费用率898946增加048个百分点财务费用率039053增加014个百分点资料来源万得中银证券图表102022Q4业绩摘要表人民币百万2021Q42022Q4同比增长营业收入5163004623981044营业税及附加57165859251净营业收入5105844565391058营业成本351535335518456销售费用25372212811612管理费用5073147482641财务费用227726531650资产减值损失195221651089营业利润8204883050122营业外收入24649336213营业外支出18430739605利润总额8266883910150所得税375742571331少数股东损益22546310566归属母公司股东净利润7868679190064扣除非经常性损益的净利润74824362145160每股收益元047047000扣非后每股收益元0440215227毛利率31912744减少447个百分点净利率15281723增加194个百分点销售费用率491460减少031个百分点管理费用率9831027增加044个百分点财务费用率044057增加013个百分点资料来源万得中银证券2023年3月24日北新建材4TableFinchinaDetail损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入2108619934221052482828581净利润35523144363142245050营业收入2108619934221052482828581折旧摊销73982298311451310营业成本1437414106152111690919252营运资金变动14501259103462727营业税金及附加220221239268311其他990156152634销售费用7827607749121046经营活动现金流38313664363253135666管理费用10201025110512401442资本支出16281301152016301730研发费用87586191910451208投资变动1079132820856财务费用83106716936其他444372333333其他收益56112728088投资活动现金流31512257169516021703资产减值损失555433银行借款795158684200信用减值损失14107535873股权融资2355252124314461728资产处置收益3478333其他85088608231公允价值变动收益15856筹资活动现金流711142246115281759投资收益334303030净现金流3115147621842204汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润37693311382644345324营业外收入8630696254财务指标营业外支出6158605959年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额37943283383544375319成长能力所得税242140204212269营业收入增长率25555109123151净利润35523144363142245050营业利润增长率141121155159201少数股东损益427109127151归属于母公司净利润增长率227106123163195归母净利润35103136352240984898息税前利润增长143262357156194EBITDA45353622478355396555息税折旧前利润增长153201320158183EPS最新股本摊薄元208186208243290EPS最新股本摊薄增长227106123163195资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率180140172177184资产负债表人民币百万营业利润率179166178186195年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率318292312319326流动资产917410973132371636419733归母净利润率166157159165171现金及等价物572556203142156419ROE185150152158169应收账款18691991228925193016ROIC175135168191216应收票据230189275246354偿债能力存货26322727305233723943资产负债率0303020202预付账款254303298370390净负债权益比0201000101合同资产269237308297392流动比率1721232528其他流动资产33484971498353455218营运能力非流动资产1740017631182191872419114总资产周转率0907070708长期投资391413413413413应收账款周转率111103103103103固定资产1184112459129471331713584应付账款周转率129117121122123无形资产23102502256426112643费用率其他长期资产28582258229523832474销售费用率3738353737资产合计2657428605314563508838847管理费用率4851505050流动负债54185270568965486993研发费用率4143424242短期借款2065168100010001000财务费用率0405030301应付账款17161684198320932548每股指标元其他流动负债16363418270634553445每股收益最新摊薄2119212429非流动负债16301891193519291922每股经营现金流最新摊薄2322213134长期借款179490500500500每股净资产最新摊薄112124138153172其他长期负债14511401143514291422每股股息0707070910负债合计70487161762484778915估值比率股本16901690169016901690PE最新摊薄13615213511697少数股东权益581488597724875PB最新摊薄2523211816归属母公司股东权益1894520956232352588729057EVEBITDA135116957862负债和股东权益合计2657428605314563508838847价格现金流倍1241301319084资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年3月24日北新建材5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月24日北新建材6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371