公司2022年实现收入199.34亿元，同比下降5.49%（报告内均为同一控制下企业合并调整后值）；实现归母净利润31.36亿元，同比下降10.71%；扣非后归母净利润26.15亿元，同比下降23.39%；基本EPS为1.856元/股，同比下降10.73%；加权平均ROE为15.88%，同比下降4.07pct。
　　需求较弱拖累业绩，利润率有所下滑。公司2022年实现收入/归母净利润199.34亿元/31.36亿元，分别同比-5.49%/-10.71%。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4收入为46.10亿元/57.63亿元/49.37亿元/46.24亿元，分别同比+10%/-3.2%/-15%/-10%，归母净利润分别为5.60亿元/10.77亿元/7.08亿元/7.92亿元，同比+7.3%/-18%/-20%/+0.6%。利润率方面，公司2022年毛利率/净利率分别为29.24%/15.77%，同比-2.59pct/-1.08pct；其中22Q4单季度毛利率/净利率分别为27.44%/17.23%，毛利率同比-4.47pct，净利率同比+1.94pct、环比+2.88pct，随着市场需求好转、成本压力纾缓，后续盈利能力有望继续改善。
　　优化管理经营，维持良好现金流。公司2022年期间费用率为13.80%，同比+0.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.81%/5.14%/4.32%/0.53%，分别同比+0.10pct/+0.30pct/+0.17pct/+0.14pct，费用控制总体良好，主要考虑市场需求不足规模效应或有减弱，加之公司实时调整经营治理架构，如区域公司由14个调整至25个，持续拓展新赛道，推进开发新供应商，加大研发投入攻克技术难关等。22年末经营活动现金流量净额36.64亿元，同比-4.35%，严峻经营环境下仍维持较优质的现金流；收现比1.04，付现比1.02。
　　石膏板议价优势突出，稳健做优配套业务。行业层面，现阶段住宅领域石膏板渗透率低；未来，石膏板在国家绿色发展战略及新型城镇化建设的推进下有望替代在隔墙领域替代传统建材，渗透率提振有望。截至22年末，国内纸面石膏板行业产能/销量分别约48.7亿平米/30.72亿平米，销量约同比下滑12.5%。公司层面，（1）石膏板：北新建材为石膏板行业龙头企业，公司旗下“龙牌”、“泰山”、“梦牌”等石膏板可满足不同客户需求；目前公司石膏板产能规模为33.58亿平方米，持续处于领先地位，22年产量/销量分别下滑13.5%/12.0%至20.95亿平米/20.93亿平米，按产能/销量测算，公司石膏板国内市占率高达69%/68%。22年石膏板收入133.65亿元，同比-3.0%，面对行业需求下行，公司凭借高市占率带来的强话语权进行提价（同比+10%），支撑石膏板主业收入维持稳健，并对冲单平成本涨幅（同比+14%），石膏板业务毛利率同比-2.31pct至34.95%，单平毛利同比+3.4%。（2）防水：公司目标稳健做优防水业务，目前已推进16个防水材料生产基地布局规划。22年防水建材收入31.45亿元，同比-19%，毛利率同比-6.62pct至17.04%；其中，防水卷材/涂料/工程收入为21.60亿元/4.45亿元/4.53亿元，分别同比-15%/-35%/-16%；防水卷材毛利率同比-10.10pct至17.25%，主要受房地产需求下行和沥青价格高涨影响。（3）轻钢龙骨：22年龙骨收入25.17亿元，同比-8.7%，毛利率同比+0.52pct至18.94%；通过渠道共用，公司有望加速推进“石膏板+”业务的配套率提升。
　　 “一体两翼，全球布局”战略再认识、再出发。面对行业压力，公司调整组织架构，积极推动各类资源要素向优势业务集中；优化渠道定位，加大力度拓展县乡、家装零售业务；优化经营策略，组建龙牌公司、设立“石膏板+”业务部；促进高端化转变，继续推动优化高端产品占比。海外布局上，坦桑基地业绩增长，乌兹别克斯坦、泰国等项目有序进行。产品结构上，重点关注“两翼”防水&涂料和“石膏板+”业务的发展贡献业绩增量。2022年公司拟按每10股派发现金红利6.55元（含税），分红率为35%。我们预计公司2023-2024年EPS分别为2.16元、2.49元，对应PE分别为12.8x、11.1x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：房地产投资增速下滑、原材料和燃料价格大幅上涨、新业务及海外拓展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月23日北新建材000786SZ强烈推荐维持中游制造建材业绩短期承压待优化显效需求复苏目标估值NA当前股价2766元公司2022年实现收入19934亿元同比下降549报告内均为同一控制下企业合并调整后值实现归母净利润3136亿元同比下降1071扣非后归母净基础数据利润2615亿元同比下降2339基本EPS为1856元股同比下降1073总股本万股168951加权平均ROE为1588同比下降407pct已上市流通股万股163245需求较弱拖累业绩利润率有所下滑公司2022年实现收入归母净利润19934总市值亿元467亿元3136亿元分别同比-549-1071分季度看22Q1Q2Q3Q4收入流通市值亿元452为4610亿元5763亿元4937亿元4624亿元分别同比10-32-15每股净资产MRQ124-10归母净利润分别为560亿元1077亿元708亿元792亿元同比ROETTM15073-18-2006利润率方面公司2022年毛利率净利率分别为资产负债率25029241577同比-259pct-108pct其中22Q4单季度毛利率净利率分别主要股东中国建材股份有限公司主要股东持股比例3783为27441723毛利率同比-447pct净利率同比194pct环比288pct随着市场需求好转成本压力纾缓后续盈利能力有望继续改善股价表现优化管理经营维持良好现金流公司2022年期间费用率为1380同比072pct其中销售管理研发财务费用率分别为3815144320531m6m12m绝对表现-129-3分别同比010pct030pct017pct014pct费用控制总体良好主要考虑市相对表现-963场需求不足规模效应或有减弱加之公司实时调整经营治理架构如区域公司由北新建材沪深30014个调整至25个持续拓展新赛道推进开发新供应商加大研发投入攻克技30术难关等22年末经营活动现金流量净额3664亿元同比-435严峻经营环20境下仍维持较优质的现金流收现比104付现比102100-10石膏板议价优势突出稳健做优配套业务行业层面现阶段住宅领域石膏板渗-20透率低未来石膏板在国家绿色发展战略及新型城镇化建设的推进下有望替代-30在隔墙领域替代传统建材渗透率提振有望截至22年末国内纸面石膏板行-40Mar22Jul22Nov22Feb23业产能销量分别约487亿平米3072亿平米销量约同比下滑125公司层资料来源公司数据招商证券面1石膏板北新建材为石膏板行业龙头企业公司旗下龙牌泰山梦牌等石膏板可满足不同客户需求目前公司石膏板产能规模为3358亿平相关报告方米持续处于领先地位22年产量销量分别下滑135120至2095亿平1北新建材000786收入稳健米2093亿平米按产能销量测算公司石膏板国内市占率高达696822彰显韧性回款略显压力年石膏板收入13365亿元同比-30面对行业需求下行公司凭借高市占率2022-10-27带来的强话语权进行提价同比10支撑石膏板主业收入维持稳健并对冲2北新建材000786H1收入单平成本涨幅同比14石膏板业务毛利率同比-231pct至3495单平稳健石膏板主业显韧性毛利同比342防水公司目标稳健做优防水业务目前已推进16个防2022-08-213北新建材000786Q1业绩水材料生产基地布局规划22年防水建材收入3145亿元同比-19毛利率逆势稳增拟收购资产再扩防水翼同比-662pct至1704其中防水卷材涂料工程收入为2160亿元445亿元2022-04-30453亿元分别同比-15-35-16防水卷材毛利率同比-1010pct至1725主要受房地产需求下行和沥青价格高涨影响3轻钢龙骨22年龙郑晓刚S1090517070008骨收入2517亿元同比-87毛利率同比052pct至1894通过渠道共用zhengxiaogangcmschinacomcn公司有望加速推进石膏板业务的配套率提升袁定云研究助理一体两翼全球布局战略再认识再出发面对行业压力公司调整组织架yuandingyuncmschinacomcn构积极推动各类资源要素向优势业务集中优化渠道定位加大力度拓展县乡家装零售业务优化经营策略组建龙牌公司设立石膏板业务部促进高端化转变继续推动优化高端产品占比海外布局上坦桑基地业绩增长乌兹别克斯坦泰国等项目有序进行产品结构上重点关注两翼防水涂料和石膏板业务的发展贡献业绩增量2022年公司拟按每10股派发现金红利655元含税分红率为35我们预计公司2023-2024年EPS分别为216元249元对应PE分别为128x111x维持强烈推荐投资评级风险提示房地产投资增速下滑原材料和燃料价格大幅上涨新业务及海外拓展不及预期敬请阅读末页的重要说明公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元2109119934224132491827503同比增长25-5121110营业利润百万元37713311385144295069同比增长14-12161514归母净利润百万元35133136365142034814同比增长23-11161515每股收益元208186216249285PE13314912811197PB2522201815资料来源公司数据招商证券图1北新建材历史PEBand图2北新建材历史PBBand元元6060505025x404020x30x27x303015x23x20x2010x2017x105x1000Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产917410973133791666720410营业总收入2109119934224132491827503现金572556222447197652营业成本1437714106156871737619085交易性投资26353939393939393939营业税金及附加220221248276304应收票据230189213236261营业费用782760809875938应收款项18691991221724642720管理费用10201025106211561249其它应收款118530595662731研发费用8758619019771051存货26322727302433493678财务费用83106371210其他11171042116812971429资产减值损失15315868686非流动资产1740017631179291822518516公允价值变动收益15555长期股权投资241265265265265其他收益56112676767固定资产1184112459130581362214154投资收益334343434无形资产商誉26982846256223062075营业利润37713311385144295069其他26212062204620332023营业外收入8630303030资产总计2657428605313093489238927营业外支出6158585858流动负债54185270542158866356利润总额37973283382344015041短期借款2065168000所得税242140163188215应付账款18241863207222952521少数股东损益42791011预收账款545466518574631归属于母公司净利润35133136365142034814其他9842772283130173205长期负债16301891189118911891主要财务比率长期借款179490490490490202120222023E2024E2025E其他14511401140114011401年成长率负债合计70487161731277778248营业总收入25-5121110股本16901690169016901690营业利润14-12161514资本公积金28382800280028002800归母净利润23-11161515留存收益1441716466190112211925672获利能力少数股东权益581488496506517毛利率318292300303306归属于母公司所有者权益1894520956235002660830162净利率167157163169175负债及权益合计2657428605313093489238927ROE197157164168170ROIC176148159163165现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率265250234223212经营活动现金流38313664431748225404净负债比率8927161413净利润35543144366042134826流动比率1721252832折旧摊销715796101710201024速动比率1216192326财务费用97110371210营运能力投资收益334969696总资产周转率0907070807营运资金变动535314305331344存货周转率6553555554其它337444应收账款周转率10393979797投资活动现金流31512257122012201220应付账款周转率8477808079资本支出16281301131613161316每股资料元其他投资1523956969696EPS208186216249285筹资活动现金流7111422142711071251每股经营净现金227217255285320借款变动36511528400每股净资产11211240139115751785普通股增加00000每股股利066066065075085资本公积增加32338000估值比率股利分配9291107110710951261PE13314912811197其他906162371210PB2522201815现金净增加额3115166924942933EVEBITDA1201311109988资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关郑晓刚毕业于英国东安吉利亚大学经济学硕士2017年1月加入招商证券从事建材行业研究2019年开始负责建筑与建材行业所带团队入选2019年2020年建筑材料行业最佳行业分析团队金牛奖2021年新浪财经金麒麟新锐分析师建筑材料行业第一名袁定云上海交通大学工学管理学双学士管理学硕士2021年7月加入招商证券从事建材行业研究评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4