事项：
　　北新建材发布2022年年报：公司2022年实现营业收入199.34亿，同比-5.49%，实现归母净利润31.36亿，同比-10.71%，经营性现金流净额36.64亿，同比1.67亿。
　　评论：
　　主业石膏板韧性较强，23年多元化业务盈利有望触底回升。公司2022年实现营业收入199.34亿，同比-5.46%，实现归母净利润31.36亿，同比-10.71%。分季度看，Q1-Q4收入增速各为+10.47%、-3.24%、-14.84%、-10.45%，业绩增速各为+7.28%、-18.29%、-20.10%、+0.61%，扣非后业绩增速各为+4.59%、-21.64%、-18.35%、-51.60%。我们认为22年收入及业绩下滑主要系下游地产市场需求偏弱及原材料价格上涨所致，Q4扣非业绩下滑较多主要系毛利率同比下滑，以及减值损失增加（22年由于公司所属子公司计提的应账款项坏账损失同比增加，合计计提信用减值损失1.07亿元，较上年多增加0.93亿元；此外，公司报告期内计提商誉减值损失0.51亿元），政府回购土地致资产处置受益增加，故业绩增速明显高于扣非业绩增速。
　　1、分业务来看，主业石膏板经营韧性较强，2022年公司石膏板实现收入133.65亿，同比-3.01%，销量20.93亿平，同比-11.98%，占全国总销量68.11%，市占率提升0.36pct。我们测算公司2022年石膏板单价约6.39元/平，同比+0.59元/平，单平成本约4.15元/平，同比+0.52元/平，主要系燃料动力成本上涨。由于下游需求偏弱（2022年全国竣工面积同比下滑15%），叠加燃料成本高企，石膏板业务毛利率同比下降2.31pct至34.95%，但单平毛利润仍维持在2.2元左右，在2022年地产需求大幅下滑的情况下，整体经营稳健。
　　2、龙骨收入下滑，盈利水平提升。2022年公司龙骨实现收入25.17亿，同比-8.7%，毛利率为18.94%，同比小幅提升0.51pct。考虑去年钢材价格有所下滑，我们估计龙骨销量变化不大。
　　3、防水板块毛利率承压，23年有望触底回升。公司防水板块2022年实现收入31.45亿，同比-18.88%，其中卷材21.60亿，同比-15.18%，防水涂料4.45亿，同比-16.00%，防水工程4.53亿，同比-34.94%。防水板块毛利率17.04%，同比-6.62pct，受沥青等原材料成本大幅上涨及下游需求偏弱影响，防水分部由盈转亏，报告期内亏损0.98亿。我们认为，防水新规叠加地产需求回暖，23年防水行业需求有望现明显改善，原材料价格也逐步企稳，公司盈利有望触底回升。
　　盈利承压费率持平，回款水平略降。公司2022年综合毛利率为29.24%，同比-2.59pct，主要系石膏板和防水毛利下滑，分季度看，Q1-Q4毛利率分别为28.39%、31.36%、29.24%、27.44%。净利率为15.77%，同比-1.08pct，分部看，轻质建材实现净利润31.70亿，同比-3.44%，净利率18.88%。期间费率13.81%，同比+0.72pct，与上年基本持平，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.3 pct、+0.17 pct、+0.1 pct、+0.14 pct。经营性现金流净额36.64亿元，同比-1.67亿元，其中轻质建材34亿，同比-6.15亿，防水分部扣除归集至母公司资金影响后净流入-9841.8万，同比-5.61亿。收现比103.67%，同比-2.65pct。资产负债率25.03%，同比-1.49pct。
　　一体两翼，全球布局：1）石膏板+：截至报告期末，集团石膏板产能规模33.58亿平，未来将继续聚焦石膏板核心主业，优化产能布局，推进协同融合；2）防水：组建“1+N”的防水产业格局，公司目前已推进16个防水材料生产基地布局，23年公司将继续提升防水研发投入及技术升级，加强营销组织和渠道建设；3）涂料：北新涂料聚焦华北和中原两大核心区域，公司计划通过自我发展+联合重组，，稳步推进涂料业务发展，做专涂料。
　　盈利预测、估值及投资评级：公司主业石膏板业务韧性较强，多元化战略稳步推进，但考虑到下游需求复苏仍需时间，我们调整公司2023-2025年EPS预测各为2.21元/2.49元/2.80元/股，（23-24年原值为2.27/2.64元/股），对应PE各为13x/11x/10x，根据历史估值法，综合考虑23年竣工情况以及多元化业务拓展情况，给予2023年16~18x估值，目标价35.4~39.8元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：房地产竣工面积超预期下滑，原材料价格剧烈波动，协同效应不达预期。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告其他装饰材料2023年03月24日北新建材0007862022年报点评强推维持主业石膏板韧性较强23年多元化业务盈利目标价区间354-398元当前价2821元有望触底回升事项华创证券研究所北新建材发布2022年年报公司2022年实现营业收入19934亿同比-549证券分析师王彬鹏实现归母净利润3136亿同比-1071经营性现金流净额3664亿同比-167亿邮箱wangbinpenghcyjscom评论执业编号S0360519060002证券分析师鲁星泽主业石膏板韧性较强23年多元化业务盈利有望触底回升公司2022年实现营业收入19934亿同比-546实现归母净利润3136亿同比-1071电话021-20572575分季度看Q1-Q4收入增速各为1047-324-1484-1045业绩邮箱luxingzehcyjscom增速各为728-1829-2010061扣非后业绩增速各为459执业编号S0360520120001-2164-1835-5160我们认为22年收入及业绩下滑主要系下游地产证券分析师郭亚新市场需求偏弱及原材料价格上涨所致Q4扣非业绩下滑较多主要系毛利率同邮箱guoyaxinhcyjscom比下滑以及减值损失增加22年由于公司所属子公司计提的应账款项坏账执业编号S0360522070002损失同比增加合计计提信用减值损失107亿元较上年多增加093亿元此外公司报告期内计提商誉减值损失051亿元政府回购土地致资产处置受益增加故业绩增速明显高于扣非业绩增速公司基本数据总股本万股168950781分业务来看主业石膏板经营韧性较强2022年公司石膏板实现收入13365已上市流通股万股16324504亿同比销量亿平同比占全国总销量市-3012093-11986811总市值亿元46732占率提升036pct我们测算公司2022年石膏板单价约639元平同比059流通市值亿元45154元平单平成本约415元平同比052元平主要系燃料动力成本上涨资产负债率2503由于下游需求偏弱2022年全国竣工面积同比下滑15叠加燃料成本高每股净资产元1240企石膏板业务毛利率同比下降231pct至3495但单平毛利润仍维持在2212个月内最高最低价34901983元左右在2022年地产需求大幅下滑的情况下整体经营稳健2龙骨收入下滑盈利水平提升2022年公司龙骨实现收入2517亿同比市场表现对比图近12个月-87毛利率为1894同比小幅提升051pct考虑去年钢材价格有所下2022-03-222023-03-22滑我们估计龙骨销量变化不大213防水板块毛利率承压23年有望触底回升公司防水板块2022年实现收4入3145亿同比-1888其中卷材2160亿同比-1518防水涂料445-14亿同比-1600防水工程453亿同比-3494防水板块毛利率1704220322062208221023012303同比-662pct受沥青等原材料成本大幅上涨及下游需求偏弱影响防水分部-31由盈转亏报告期内亏损098亿我们认为防水新规叠加地产需求回暖北新建材沪深30023年防水行业需求有望现明显改善原材料价格也逐步企稳公司盈利有望触底回升相关研究报告盈利承压费率持平回款水平略降公司2022年综合毛利率为2924同比北新建材0007862022年三季报点评需求-259pct主要系石膏板和防水毛利下滑分季度看Q1-Q4毛利率分别为偏弱影响Q3业绩盈利企稳现金流承压2839313629242744净利率为1577同比-108pct分部看2022-10-27轻质建材实现净利润3170亿同比-344净利率1888期间费率1381北新建材0007862022年中报点评主业抗同比072pct与上年基本持平其中管理费率研发费率销售费率财务风险能力凸显需求及成本压力下多元化业务盈利下滑费率同比各03pct017pct01pct014pct经营性现金流净额36642022-08-22亿元同比-167亿元其中轻质建材34亿同比-615亿防水分部扣除归集北新建材0007862022Q1业绩点评收入增至母公司资金影响后净流入-98418万同比-561亿收现比10367同比长盈利承压防水版图再添一城-265pct资产负债率2503同比-149pct2022-05-03一体两翼全球布局1石膏板截至报告期末集团石膏板产能规模3358亿平未来将继续聚焦石膏板核心主业优化产能布局推进协同融合2防水组建1N的防水产业格局公司目前已推进16个防水材料生产基地布局23年公司将继续提升防水研发投入及技术升级加强营销组织和渠道建设3涂料北新涂料聚焦华北和中原两大核心区域公司计划通过自我发展联合重组稳步推进涂料业务发展做专涂料盈利预测估值及投资评级公司主业石膏板业务韧性较强多元化战略稳步证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号北新建材年报点评0007862022推进但考虑到下游需求复苏仍需时间我们调整公司2023-2025年EPS预测各为221元249元280元股23-24年原值为227264元股对应PE各为13x11x10x根据历史估值法综合考虑23年竣工情况以及多元化业务拓展情况给予2023年1618x估值目标价354398元股维持强推评级风险提示房地产竣工面积超预期下滑原材料价格剧烈波动协同效应不达预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万19934228292618130070同比增速-55145147149归母净利润百万3137374142154738同比增速-106193127124每股盈利元186221249280市盈率倍15131110市净率倍23191614资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月23日收盘价图表12019-2022年公司收入结构亿元160140120100806040200石膏板轻钢龙骨防水其他2019202020212022资料来源公司公告华创证券图表3公司石膏板历年价格成本毛利测算均按图表2公司石膏板历年销量及增速亿平照销量237825200070020152093196615006002018211869163510005001550040000030010-5002005-10001000000-150020162017201820192020202120222016201720182019202020212022单平价格单平成本单平毛利销量yoy资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2北新建材年报点评0007862022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金5563904778911678营业收入19934228292618130070应收票据189228262304营业成本14106155901796820753应收账款1991259731813881税金及附加221252285327预付账款303349348420销售费用7608709981146存货2727277031933797管理费用1025114113091504合同资产237235307350研发费用86195911001263其他流动资产4970509050455278财务费用106111120129流动资产合计10973151732012525708信用减值损失-107-50-50-50其他长期投资76767676资产减值损失-55-10-10-10长期股权投资265265265265公允价值变动收益-5-5-5-5固定资产12459133231431715218投资收益34343434在建工程125713281181864其他收益112202020无形资产2502248524952478营业利润3311394444414988其他非流动资产1073108010851094营业外收入30303030非流动资产合计17632185571941919995营业外支出58585858资产合计28605337303954445703利润总额3283391644134960短期借款1685688681068所得税139166188211应付票据179143145194净利润3144375042254749应付账款1684155916171660少数股东损益791011预收款项0000归属母公司净利润3137374142154738合同负债466534612703NOPLAT3245385643404873其他应付款625625625625EPS摊薄元186221249280一年内到期的非流动负债116116116116其他流动负债2032227326082996主要财务比率流动负债合计52705818659173622022A2023E2024E2025E长期借款490128520732764成长能力应付债券1000100010001000营业收入增长率-55145147149其他非流动负债401401401401EBIT增长率-126188125123非流动负债合计1891268634744165归母净利润增长率-106193127124负债合计716185041006511527获利能力归属母公司所有者权益20956246972891233650毛利率292317314310少数股东权益488529567526净利率158164161158所有者权益合计21444252262947934176ROE150151146141负债和股东权益28605337303954445703ROIC187174159149偿债能力现金流量表资产负债率250252255252单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比101134151157经营活动现金流3664409147614823流动比率21263135现金收益4046484453775970速动比率16212630存货影响-94-43-423-604营运能力经营性应收影响-75-681-607-803总资产周转率07070707经营性应付影响97-1616192应收账款周转天数35364042其他影响-309133353168应付账款周转天数43373228投资活动现金流-2257-1859-1851-1699存货周转天数68636061资本支出-1186-1902-1888-1658每股指标元股权投资-24000每股收益186221249280其他长期资产变化-10474337-41每股经营现金流217242282285融资活动现金流-14221116975765每股净资产1240146217111992借款增加-157911951088891估值比率股利及利息支付-1202-120-130-140PE15131110股东融资52525252PB2221其他影响1307-11-35-38EVEBITDA121098资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3北新建材年报点评0007862022建筑建材组团队介绍组长首席分析师王彬鹏上海财经大学数量经济学硕士4年建筑工程研究经验曾就职于招商证券2019年5月加入华创证券研究所2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名2020年金牛建筑行业最佳分析团队2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名分析师鲁星泽慕尼黑工业大学工学硕士2015年加入华创证券研究所2017年2019年新财富评选房地产行业入围第六名第三名团队成员2018年2019年水晶球评选房地产行业第四名第三名团队成员2018年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员2019年金麒麟评选房地产行业第二名团队成员2019年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名团队成员分析师郭亚新南开大学产业经济学硕士2020年加入华创证券2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名2020年金牛建筑行业最佳分析团队2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员研究员杨啸宇武汉大学金融学硕士曾任职于德邦证券权益投资部2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4北新建材年报点评0007862022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5北新建材年报点评0007862022华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6