立足以太网PHY芯片，多维布局蓄势待发。裕太微创立于2017年，是国内以太网芯片龙头。公司以以太网PHY芯片作为市场切入点，不断推出系列芯片产品，营收飞速成长，由19年的132.62万元迅速增长至21年的2.54亿元，CAGR高达1284.15%，2022年度依旧保持高增，营收4.03亿元，同比增长58.61%。
　　公司产品涵盖商规级、工规级、车规级等不同性能等级，下游领域拓展至信息通讯、汽车电子、工业控制、监控设备等多元场景，按22年H1营收，工规级芯片占比63.36%，商规级芯片占比27.20%，车规级芯片占比0.95%。目前公司全力开拓布局车载芯片、交换芯片等新兴产品，产品竞争力不断提升，逐步突围海外巨头所垄断市场。
　　PHY芯片应用场景多元，国产替代正当时。随着以太网“万物互联”的持续发展，PHY芯片在下游应用领域的需求进一步扩大。其中，信息通讯、消费电子市场持续稳健增长，车载以太网未来有望助力PHY芯片市场快速腾飞。据Mouser预测，国内车载以太网芯片市场规模将从2020年的23亿元增长至2025年的293亿元，CAGR达到66%，具备较强的成长性，有望带领PHY市场强劲增长。而目前看，以太网物理层芯片仍主要为海外巨头厂商垄断，2020年博通、美满电子、德州仪器、高通、微芯和瑞昱几家龙头企业占据全球和中国大陆超过90%的市场份额。随着政策鼓励支持与国内厂商技术突破，国内厂商有望切入原由海外厂商主导话语权的市场，抢占更大市场份额。
　　产品研发步履不停，车载市场引领增量。公司以本土市场需求为导向，多维拓展产品布局。纵向来看，裕太微将产品传输速率向更高层级延伸，攻关2.5G以上更高速率的PHY芯片，其中2.5G物理层产品已量产流片，且5G/10G更高速率PHY芯片产品处于预研阶段；横向来看，裕太微始终以市场导向的眼光引领产品布局，不断开发车载以太网芯片，百兆车载以太网芯片已出货，车载千兆以太网物理层芯片已工程流片，车规级芯片收入有望快速增长，另一方面，公司开发交换芯片、网关芯片等产品领域，产品布局更为多元。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为4.03/6.93/9.85亿元，对应PS为42/24/17倍。考虑公司作为国内以太网物理层芯片稀缺标的，横向拓展交换芯片、网关芯片等，纵向推进5G以上更高速率PHY芯片研发，受益于国产替代趋势，未来成长可期。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、下游市场需求增长不及预期的风险、新股股价波动的风险

研究报告全文：裕太微-U688515SH深度报告接口芯片龙头数据浪潮汹涌2023年03月27日立足以太网PHY芯片多维布局蓄势待发裕太微创立于2017年是国推荐首次评级内以太网芯片龙头公司以以太网PHY芯片作为市场切入点不断推出系列芯当前价格21229元片产品营收飞速成长由19年的13262万元迅速增长至21年的254亿元CAGR高达1284152022年度依旧保持高增营收403亿元同比增长5861TableAuthor公司产品涵盖商规级工规级车规级等不同性能等级下游领域拓展至信息通讯汽车电子工业控制监控设备等多元场景按22年H1营收工规级芯片占比6336商规级芯片占比2720车规级芯片占比095目前公司全力开拓布局车载芯片交换芯片等新兴产品产品竞争力不断提升逐步突围海外巨头所垄断市场PHY芯片应用场景多元国产替代正当时随着以太网万物互联的持续分析师方竞发展PHY芯片在下游应用领域的需求进一步扩大其中信息通讯消费电子执业证书S0100521120004邮箱fangjingmszqcom市场持续稳健增长车载以太网未来有望助力PHY芯片市场快速腾飞据分析师童秋涛Mouser预测国内车载以太网芯片市场规模将从2020年的23亿元增长至执业证书S0100522090008邮箱tongqiutaomszqcom2025年的293亿元CAGR达到66具备较强的成长性有望带领PHY市场强劲增长而目前看以太网物理层芯片仍主要为海外巨头厂商垄断2020年博通美满电子德州仪器高通微芯和瑞昱几家龙头企业占据全球和中国大陆超过90的市场份额随着政策鼓励支持与国内厂商技术突破国内厂商有望切入原由海外厂商主导话语权的市场抢占更大市场份额产品研发步履不停车载市场引领增量公司以本土市场需求为导向多维拓展产品布局纵向来看裕太微将产品传输速率向更高层级延伸攻关25G以上更高速率的PHY芯片其中25G物理层产品已量产流片且5G10G更高速率PHY芯片产品处于预研阶段横向来看裕太微始终以市场导向的眼光引领产品布局不断开发车载以太网芯片百兆车载以太网芯片已出货车载千兆以太网物理层芯片已工程流片车规级芯片收入有望快速增长另一方面公司开发交换芯片网关芯片等产品领域产品布局更为多元投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入分别为403693985亿元对应PS为422417倍考虑公司作为国内以太网物理层芯片稀缺标的横向拓展交换芯片网关芯片等纵向推进5G以上更高速率PHY芯片研发受益于国产替代趋势未来成长可期首次覆盖给予推荐评级风险提示新产品研发不及预期的风险行业竞争加剧的风险下游市场需求增长不及预期的风险新股股价波动的风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元254403693985增长率18619586721420归属母公司股东净利润百万元0-401146增长率989-8525412833094每股收益元-001-050014058PE--1502367PS67422417资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年03月27日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1裕太微-U688515电子目录1立足以太网PHY芯片车载市场蓄势待发311国内以太网芯片龙头人才团队载裕太腾飞312业绩迎高速增长车规级市场未来可期62PHY芯片应用场景多元国产替代正当时1121以太网行业迅速发展车载市场打开成长空间1122国产替代空间广阔国产厂商逐渐切入高速领域163产品研发步履不停车载市场引领增量1931以太网领域国内龙头产品多元化布局1932消费通讯稳健增长车载引领未来增量2033技术对标海外龙头厂商不断拓宽研发方向234盈利预测与投资建议2641盈利预测假设与业务拆分2642估值分析285风险提示29插图目录31表格目录31本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2裕太微-U688515电子1立足以太网PHY芯片车载市场蓄势待发11国内以太网芯片龙头人才团队载裕太腾飞111国内以太网PHY芯片先行者产品矩阵持续拓宽专注高速有线通信芯片率先突破高端千兆以太网公司是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理层芯片的供应商自2017年成立以来公司始终坚持市场导向技术驱动的发展战略以实现通信芯片产品的高可靠性高稳定性和国产化为目标以以太网物理层芯片作为市场切入点目前已推出单多端口百兆千兆25G物理层芯片同时高速传输市场的5G10G物理层芯片的产品也处于预研阶段将不断满足不同终端客户在各种场合的应用需求未来也将不断布局交换网卡等上层芯片产品公司产品应用范围涵盖信息通讯汽车电子智能电子监控设备工业控制等众多市场领域主要应用领域如下1信息通讯如路由器交换机等2智能电子如机顶盒LED显示屏等3工业控制如电力系统船舶工业自动化等4汽车电子如无人驾驶辅助驾驶行车记录等5监控设备等多元化领域目前公司产品已涵盖商规级工规级车规级等不同性能等级图1裕太微产品布局资料来源裕太微公司官网裕太微招股说明书民生证券研究院112创业五载国产PHY芯片快速突围扎根高速PHY芯片市场填补国内空白市场裕太微电子成立于2017年本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3裕太微-U688515电子公司专注于有线通信芯片领域的发展战略2017和2018年公司主要处于技术研发阶段结合市场开发符合应用需求的以太网物理层芯片产品2019年公司瞄准境内车载以太网芯片的市场空白率先推出车载百兆以太网物理层芯片后续公司又向市场推出多款应用于消费及工业领域通信的以太网物理层芯片产品2020年在已有产品的基础上公司推出集成四路以太网物理层芯片和四路光纤接口的四端口千兆光电复用物理层芯片以及集成八路以太网物理层芯片的八端口千兆以太网物理层芯片同年公司百兆车载以太网物理层芯片成功通过AEC-Q100Grade1车规认证和德国CS实验室的互联互通兼容性测试至此公司覆盖不同端口数不同速率多领域多层级的以太网物理层芯片产品序列初步形成2021年公司各类产品历经一系列测试和验证逐步打入国内各知名客户供应链体系产品开始实现大规模销售同时公司自主研发的车载千兆以太网物理层芯片已工程流片此外公司的25G10G物理层芯片已在预研中将逐步丰富各级芯片的产品线生态同时2021年后公司开始延伸产品线在以太网物理层芯片基础上公司将产品线逐步拓展至交换链路等上层芯片领域自主研发了交换芯片和网卡芯片两个新产品线两个产品均已于2022年上半年量产流片图2裕太微电子发展历程资料来源裕太微公司官网民生证券研究院2019年-2022年9月公司已量产超过13亿颗商用芯片产品线覆盖商规级工规级车规级三类包括百兆千兆不同端口数量的产品公司实现了境内以太网物理层芯片产品技术突破逐步与各领域的龙头企业达成合作关系并在2021年开始实现大规模销售随着研发技术的不断产业化客户基础的不断扩大公司陆续进入普联盛科通信新华三海康威视汇川技术诺瓦星云供应链体系打入国际巨头长期主导的市场本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4裕太微-U688515电子图3裕太微主要终端客户资料来源裕太微招股说明书民生证券研究院113创始人经验丰富施行员工激励助力公司成长裕太微实际控制人为欧阳宇飞和史清核心管理团队集中持股获哈勃科技资本加持欧阳宇飞和史清直接持股及其一致行动人合计持有公司共3701的股份为裕太微电子的实际控制人其中史清先生作为董事长兼首席技术官长期从事高速有线通信芯片领域的研究带领公司团队发明多项专利专业知识丰富裕太微电子共有4家子公司2家分公司在全国各地布局产品设计研发和销售工作同时公司已提前在新加坡布局海外研发与市场开拓中心为公司走向国际做好铺垫此外公司受到知名半导体产业资本青睐华为旗下哈勃科技直接持股697此外还有烽火小米诺瓦汇川中移等知名头部客户和比亚迪北汽等产投基金进行投资体现出下游领域企业对与公司长期合作的看好图4裕太微股权结构截至2023年2月10日资料来源裕太微招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5裕太微-U688515电子核心技术人员经验丰富多年扎根通信芯片研发公司在对核心技术人员选拔方面有严格的要求核心技术人员必须在公司产品相关的技术领域有对口的专业背景和深厚的技术基础长期从事公司产品领域的技术工作同时加入公司时间较长有一定的技术开发组织管理能力所从事技术领域的产品对公司的营业收入贡献较大公司董事长史清为博士研究生学历曾先后任职于上海伽利略导航有限公司上海贝尔阿尔卡特股份有限公司高通企业管理上海有限公司长期致力于通信芯片领域研究其余技术高管均在芯片领域具有长时间的研究与从事经历专业领域知识丰富体现公司具备较强的研发实力表1裕太微核心技术人员介绍名字职位个人经历毕业于中国科学院博士研究生学历从事通讯芯片领域十余年有多家国内外知名芯片公司的工作经历曾任史清董事长首席技术官高通上海研发总监毕业于南京航空航天大学硕士研究生学历从事行业研究十余年曾担任创锐讯通信技术上海资深工程张棪棪数字设计总监师高通上海高级资深工程师毕业于中国科学院博士研究生学历从事行业研究十余年曾担任中科院上海微小卫星工程中心工程师创锐刘亚欢算法设计总监讯通信技术上海资深数字设计工程师车文毅模拟电路设计总监毕业于复旦大学博士研究生学历从事行业研究十余年曾担任上海坤锐电子科技有限公司芯片研发技术总监资料来源裕太微招股说明书民生证券研究院员工持股平台推动股权激励协同公司共同发展裕太微重视员工股权激励为加强对核心员工的激励设立了瑞启通作为直接持股平台考虑有限合伙企业法定合伙人数限制另外设立了嘉林禾承晖嘉和晟禾嘉三个间接持股平台通过持有瑞启通的合伙企业份额间接持有裕太微股份截至2023年1月13日员工持股平台持股总计135212业绩迎高速增长车规级市场未来可期121营收伴千兆PHY芯片放量毛利率逐步提升营收高速增长归母净利润扭亏为盈2019年裕太微收入规模较小主要系公司主要产品尚处于研发和测试阶段还未形成较大规模量产和销售2020年和2021年随着公司产品逐渐成熟市场拓展取得明显成效营业收入大幅增长公司营业收入由2019年度的13262万元迅速增长至2021年度的254亿元年复合增长率达1284152022年公司营业收入仍保持增长趋势实现营业收入403亿元营业收入较上年同期增长58612020年以来公司收入同比增长速度较快因产品综合性能和稳定性等方面获得客户认可以千兆工规级商规级芯片为首的产品在觅幽电子隆芯科技等客户方面的快速放量归母净利润方面公司于2019年和2020年分别亏损2700万元和4000万元但受益于公司芯片产品销售规模持续提升导致的规模效应2022年前三季度本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6裕太微-U688515电子公司归母净利润首次实现扭亏为盈盈利800万元2022年公司归母净利润为-4018万元较上年同期减少亏损607万元图52019-2022年公司营收及增速亿元图62019-2022年归母净利润亿元营业收入营业收入同比增长率归母净利润5200001041500000320192020202120221000-0102-0205001-030002019202020212022-040资料来源同花顺iFinD民生证券研究院资料来源同花顺iFinD民生证券研究院公司毛利率稳步提升净利率扭亏为盈2021年前公司处于研发以及市场推广期早期产品售价较为优惠同时各项费用率较高从而导致毛利率较低净利润为负2022年前三季度公司毛利率为4432净利率为254实现扭亏为盈随着未来公司销售额上升且随着毛利率较高的新产品逐步放量公司毛利率和净利率有望稳步上升图72019-2022Q1-Q3裕太微毛利率及净利率图82019-2022Q1-Q3裕太微费用率毛利率净利率销售费用管理费用50研发费用财务费用404030202010020212022Q1-Q3020212022Q1-Q3-10-20资料来源同花顺iFinD民生证券研究院资料来源同花顺iFinD民生证券研究院近年来公司研发费用率较高但随着规模起量后费用率迎来改善2019和2020年公司处于产品研发量产认证和市场开拓阶段公司营收较少销售管理研发费用率均处于很高的阶段2021年公司销售管理研发费用率分别为26183526082022年前三季度公司销售费用率为473同比上升212pct管理费用率为88同比上升045pct研发费用率为3159同比上升551pct公司注重研发投入管理和销售费用率则维持稳定未来随着公司产品持续放量规模效应显现研发费用率水平将趋于正常本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7裕太微-U688515电子工规级产品扎实营收基础布局车规级发力未来具体营收构成来看公司主要产品为工规级和商规级芯片其中2021年营收结构中工规级芯片占比5617商规级芯片占比34742022年上半年公司工规级芯片收入122亿元占营业收入的6336商规级芯片收入052亿元占营业收入的2720公司工规级芯片营收占比提升主要是因为公司成功打入国内多家工业领域知名企业的供应链体系同时公司车规级芯片率先进入国内多家知名汽车配套设施供应商未来随着新能源车市场的崛起车规级市场将成为营收新增量点近年公司各主营产品毛利率主要呈现上升趋势裕太微总体毛利率从2019年2233提升到2022年上半年47平均年上升28pct涨幅可观其主要原因在于推出千兆工规级商规级芯片等高价值产品提高了平均单价同时产品的放量分摊了公司的管理销售财务费用未来随着更多高利润的在研高速芯片及上层系统芯片的推出公司的各项产品毛利率有望稳定提升图92019-1H22裕太微主营产品及构成万元图102019-1H22裕太微主营产品毛利率工规级芯片商规级芯片晶圆工规级芯片商规级芯片晶圆车规级芯片其他业务收入其他收入车规级芯片其他收入280009024000702000016000501200030800040001002019202020212022H1-102019202020212022H1资料来源同花顺iFinD民生证券研究院资料来源同花顺iFinD民生证券研究院122研发持续加码5G10GPHY芯片等新品蓄势待发裕太微重视研发不断积累以太网芯片核心技术优势20202021和2022年前三季度研发费用分别为321131万元662674万元946015万元呈加速增长态势公司2020至2022年前三季度的研发费用率分别为2479626083159研发费用投入均占比较高公司研发资金用于技术开发芯片研发等通过技术创新来提升产品质量提高产品盈利水平产品市场竞争能力进一步提升横向对比来看2022年前三季度裕太微博通德州仪器的研发费用率分别为31591481805裕太微目前处于高速成长期研发费用率显著高于行业内成熟的龙头公司但保持高额的研发投入有助于公司全产品线新品突破有助于未来5G10G以太网物理层芯片及交换网关芯片等新品的快速放量本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8裕太微-U688515电子图112019-2022Q1-Q3裕太微研发费用及增速万图122019-2022Q1-Q3裕太微与可比公司研发费用元率研发费用研发费用同比增长博通德州仪器裕太微10000180609000160800014070001204060001005000804000203000602000401000200002019202020212022Q1-Q32019202020212022Q1-Q3资料来源同花顺iFinD民生证券研究院资料来源同花顺iFinD民生证券研究院研发项目投入不断扩大核心技术取得进展自成立以来公司秉持以技术创新为核心的理念始终专注于有线通信芯片的研发设计截至2022年6月30日公司已获得专利27项其中发明专利16项拥有集成电路布图设计26项并结合其他非专利技术形成了多项核心技术构成了完善的自主研发体系公司研发团队在史清博士带领下将继续攻坚克难致力于后续芯片技术提高和性能优化不断提升产品竞争力表2裕太微部分核心技术与研发进展序号核心技术名称技术来源主要应用主要功能主要应用和贡献专利情况支持各类报文内容解析访问自主研发的报文处理引擎可应网络交换控制VLAN转换二层三层用于支持以太网和IP等各类1报文处理自主研发申请中专利3项产品查表及转发判决报文内容修网络协议模块化设计具有改等功能高度的灵活性和扩展性基于端口流的流量速率监管自主研发的报文流量管理模块支着色丢弃判决基于端口网络交换持灵活配置的流量控制整形2报文流量管理自主研发队列的出口流量整形基于时申请中专利3项产品调度功能可应用于支持TSN间敏感网络协议的流量管理及时延敏感网络调度网络交换为网络中实时性和可靠性应用可应用于支持IEEE1588和3时钟同步技术自主研发非专利技术产品提供精确并且可靠的同步时钟IEEE8021AS的时钟同步标准应用于交换路由等场景为报文为交换芯片中最大的存储单元-硬件存储而优化的动态内存管理网络交换包缓存提供基于多链表的动态4内存管理自主研发技术针对单播和多播都支持基已授权专利1项产品管理包括初始化预读取于Page的回收机制极大提高分配使用回收等技术了缓存利用率通过SoC片上系统的设计和由CPU多主从外设总线自主研发网络交换芯片级实现提供片上协议栈处5SoC片上系统矩阵等组成片上系统支持网非专利技术IP引进产品理远程升级云管理等功络系统的带内管理能混合框架下的芯网络交换通过对芯片转发逻辑建模实现可应用于自主研发的芯片进行自6自主研发申请中专利1项片自动比对产品模型RTLFPGA及芯片间动比对验证本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9裕太微-U688515电子对特定激励的输出多方交叉比对检查策略可配置全流程平台化自动化由应用平台实现支持DMA网应用于协议栈软转过程的高优先网络交换络报文的内存表项缓存对于7CPU快转系统自主研发级会话报文加速转发避免协议非专利技术产品同一进程的缓存表项实现零拷栈开销贝快速转发应用于自主研发的交换逻辑系统交换芯片仿真系网络交换支持交换芯片中PPE包处理8自主研发设计和仿真便于功能快速迭非专利技术统产品引擎的原型快速仿真代平台具有极大的可重用性支持SecurityBootAnti-交换芯片固件安网络交换应用于固件保护防篡改等网络9自主研发rollback固件加解密等功非专利技术全保护产品产品安全领域能资料来源裕太微招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10裕太微-U688515电子2PHY芯片应用场景多元国产替代正当时21以太网行业迅速发展车载市场打开成长空间211以太网实现万物互联PHY芯片市场前景广阔以太网历40多年发展历程当前正向网络化信息化智能化方向发展上个世纪60年代后期局域网在美国开始组建第一个以太网由此产生我国在这一方面起步较晚20世纪80年代才逐渐发展局域网到了90年代因特网正式接入我国以太网是应用最为广泛的局域网按传输速率分为标准的以太网10Mbits快速以太网100Mbits和千兆以太网1000Mbits10G10Gbits以太网根据最新的中国互联网络发展状况统计报告统计截至2022年6月我国网民规模为1051亿互联网普及率达744尤其近几年网络短视频的出现对以太网接入的带宽和速率有了更高的需求以太网应用场景不断拓宽为万物互联提供坚实基础以太网作为当今世界最普遍应用的局域网技术因其具备技术成熟高度标准化带宽高以及低成本等诸多优势下游应用场景包括家庭网络以及用户终端企业以及园区网运营商网络大型数据中心和服务提供商等领域在全球范围内形成了以太网生态系统图13以太网应用场景资料来源裕太微招股说明书民生证券研究院受益于数据量高速增长以太网物理层芯片的市场空间未来有望持续扩大以太网基于OSI模型建立该模型共分为7层其中物理层是OSI网络模型的最底层PHY芯片就工作于此根据IDC发布的DataAge2025报告预测全球每年产生的数据将从2018年的33ZB增长到2025年的175ZB相当于每天产生491EB的数据数据传输和交换方面的市场需求也带动了物理层芯片的市场需求根据中国汽车技术研究中心有限公司的预测数据2021年全球以太网物理层芯片市场规模约为120亿元2022年-2025年全球以太网物理层芯片市场规模预计保持25以上的年复合增长率2025年全球以太网物理层芯片市场规模有望突破300亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11裕太微-U688515电子图14全球每年产生的数据量规模ZB资料来源IDCDataAge2025民生证券研究院212路由器交换机齐发展PHY芯片需求持续加大交换机路由器等通信设备作为组网的基础连结部件未来发展广阔交换机是网络中广泛使用的网络设备对数据链路层的数据帧进行接收和转发路由器最主要的功能是将通过路由器的数据包根据IP数据包的目的地址通过对比路由器路由表寻找到最佳传输路径将数据包有效地传送到目的地交换机路由器是网络组建中的桥梁和纽带起着中坚力量随着物联网快速渗透人工智能兴起5G商用进程加快及WiFi6等通信技术的升级未来路由器交换机等网络设备的发展前景广阔以太网物理层芯片作为数据通信的基础芯片受路由器和交换机等通信设备的发展下游需求不断提升路由器交换机等网络设备均需使用以太网物理层芯片部分路由器有多个PHY芯片以中兴AX5400Pro无线路由器为例其CPU为中芯国际14nm制程其中集成有MAC和千兆交换芯片CPU旁边为两个25G网口连接的PHY芯片型号为Realtek的RTL8221B在路由器当中起到数模转换的作用图15无线路由器拆机结构图图16以太网物理层芯片工作原理资料来源acwifi民生证券研究院资料来源裕太微招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12裕太微-U688515电子路由器交换机的使用需求持续上升市场空间增速较快根据IDC数据2017年至2020年我国路由器市场规模由319亿美元增长至377亿美元预计到2024年市场规模将较2020年增长2334达到465亿美元据观研天下数据2020年中国商用以太网交换芯片总体市场规模为900亿元预计至2025年将达到1714亿元而我国自用以太网交换芯片规模在2020年达到350亿元信息通讯作为以太网物理层芯片的下游应用市场之一未来有望为PHY芯片的市场空间提供稳健增长图182016-2025年中国商用以太网交换芯片市场规图172017-2024年中国路由器市场规模亿美元模亿元50200401503010020501000资料来源IDC民生证券研究院资料来源观研天下民生证券研究院213车载以太网优势明显未来发展空间广阔车载连接网络历经十余年发展不断更新换代1986年控制器局域网络ControllerAreaNetworkCAN被BOSCH公司开发出来从此CAN总线成为汽车总线网络的骨干网络随之又针对特定应用设计出了LINMOSTFlexRay等新型的车载总线但随着无人驾驶汽车和网联汽车等基于机电一体化和线控技术X-by-wire的新能源汽车逐步成为下一代汽车发展方向高级驾驶员辅助系统ADAS影音娱乐系统和主动安全系统等车辆功能应运而生传统车载总线的网络容量的承载能力已经无法满足车载网络激增的容量需求车载以太网应运而生表3车载以太网与其他总线性能对比分类CANLINMOSTFlexRay车载以太网发动机控制驱动系统在舒适电子系统上为现主要应用及ABSESP组成的网控制音频和视频数据与安全相关的相对简单车辆主干网络信息娱有的CAN总线等网络场景络车身系统ADAS的传输应用的网络系统乐系统ADAS系统提供低成本的拓展系统等拓扑结构线型总线线型总线环型拓扑星型拓扑交换机式通信方式成本较低低高较高适中数据传输8Mbps20kbits225Mbits10-20Mbits10M-10Gbits速率本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13裕太微-U688515电子速率高支持100M速率较高10Mbps1000M甚至更高端实时性强传输距离较线间干扰小节省线传输速率高同步性实时性高安全性有保口带宽独享成本相对优势远抗电磁干扰能力束传输距离长成本好带宽有保障障双冗余容错性低协议开放应用成强成本低低高适用于线控系统熟接口成熟网络形式易于拓展资料来源裕太微招股说明书民生证券研究院车载以太网具有高可靠性强抗干扰能力低延迟和高同步性等优点逐渐被引入车载总线网络之中传统以太网的协议经过拓展提出了时间敏感网络TSN与时间触发以太网TTE等拓展协议目前是车载以太网中最有代表性且最适合的协议且车载以太网在解决车载ECU增多带来的线束增加和线路复杂等问题的同时还能够提高汽车的舒适性可靠性和多重安全性成为下一代车载总线网络系统的主干网络现在已经有许多汽车厂商应用了车载以太网于车载多媒体娱乐系统以及高级驾驶辅助系统并且我国工信部也已经根据国务院关于积极推进互联网行动的指导意见推出了新的计划提出要加快基于新型网络技术的工业互联网的部署这项举措也迅速推进车载以太网技术的更新迭代以太网电路接口主要由数据链路层MAC和物理层PHY两大部分构成目前汽车大部分处理器已包含MAC控制而以太网物理层芯片PHY作为独立的芯片用来提供以太网的接入通道起到连接处理器与通信介质的作用其重要性不断凸显根据以太网联盟的预测随着汽车智能化应用需求推动的车联网技术不断发展未来智能汽车单车以太网端口将超过100个为车载以太网芯片带来较大的市场空间图19车载以太网技术迭代历程资料来源裕太微招股说明书民生证券研究院随着汽车智能化信息化的发展车载以太网芯片未来市场规模有望迎来高速增长据Mouser预测国内车载以太网芯片市场规模将从2020年的23亿元增长至2025年的293亿元CAGR达到66目前主流的车载以太网的技术标准是基于博通公司的BroadR-Reach技术OPEN联盟的设立目标即是促进该技本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14裕太微-U688515电子术作为开放标准得到各车企的广泛采用截止到2021年底OPEN联盟的成员已增长到340个中国车企和供应商也在积极关注并逐渐采用OPEN联盟的技术在OPEN联盟中已有一汽集团北汽长城泛亚华晨恒润航盛以及中国信通院等十几家中国成员未来车载以太网有望成为汽车主流趋势图20国内车载以太网芯片市场规模及增速亿元图21OPEN联盟部分成员350100300802502006015040100205000202020212022E2023E2024E2025E资料来源Mouser民生证券研究院资料来源裕太微招股说明书民生证券研究院214机顶盒出货稳步上升监控行业技术革新带来增量以太网物理层芯片广泛应用于机顶盒监控设备网络打印机LED显示屏智能电视等一系列可提供以太网连接的商业产品随着全球范围内科技技术的进步智能电视的普及和高清传送频道的普遍使用全球机顶盒出货量逐年稳步上升根据GrandViewResearch发布的数据全球机顶盒新增出货量从2017年的315亿台增加至2020年的331亿台保持稳定增长预计到2022年新增出货量将达到337亿台图22全球机顶盒市场规模预测亿台3403353303253203153103053002017201820192020E2021E2022E资料来源GrandViewResearch民生证券研究院同时监控行业技术不断革新未来发展潜力较大当前全数字传输监控可用于远距离大规模监控覆盖得益于云计算大数据和人工智能兴盛视频监控行业发展空间得到进一步拓展根据IHSMarkit预测全球视频监控设备市场将迎来强劲增长消费电子市场的稳健增长也带动了具有互联互通数据传本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15裕太微-U688515电子输功能的以太网芯片的需求增加表4视频监控系统发展20世纪80年代20世纪90年代-21世纪21世纪采集模拟信号录像视频质量差模拟信号录像视频质量较差数字信号视频清晰度不断提升同轴电缆传输距离有限只适合较小地理从监控点到监控中心仍为模拟方式传输可采用光纤双绞线无线等方式传输视传输范围只适合较小地理范围频信号适用于几乎所有地理范围NASSAN磁盘阵列等存储技术极大提硬盘存储容量大幅增加数据稳定性较存储使用磁带存储容量有限数据保存困难高监控视频的存储容量可靠性访问速高度等资料来源城市级视频监控质量评估系统设计与实现吕婧妍民生证券研究院22国产替代空间广阔国产厂商逐渐切入高速领域221海外厂商占据市场国产化诉求强烈当前以太网物理层芯片的市场竞争格局较为集中主要被欧美及中国台湾厂商占据根据中国汽车技术研究中心有限公司的数据美国博通美满电子德州仪器高通微芯和中国台湾瑞昱几家龙头企业占据全球和中国大陆超过90的市场份额其中2020年博通美满电子和瑞昱的全球市场份额分别占比为28223190三者在中国市场份额分别占比为234177286图232020年全球以太网物理层芯片市场竞争格局图242020年中国以太网物理层芯片市场竞争格局5832775182博通瑞昱280286美满电子67博通瑞昱美满电子135德州仪器108德州仪器高通高通微芯微芯其他其他190223177234资料来源中国汽车技术研究中心有限公司民生证券研究院资料来源中国汽车技术研究中心有限公司民生证券研究院车载以太网作为PHY芯片重要的下游应用领域之一车载PHY芯片也由海外厂商垄断2020年美满电子博通瑞昱德州仪器恩智浦作为市场份额前五的供应商全球市场的CR5达991国内市场的CR5达到994全球市场仍被少数龙头企业主导国内厂商市场份额很小未来国产替代空间较大本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16裕太微-U688515电子图252020年全球车载以太网物理层芯片竞争格局图262020年中国车载以太网物理层芯片竞争格局06940993美满电子美满电子106博通364博通155385瑞昱瑞昱德州仪器德州仪器178恩智浦恩智浦173其他其他184253资料来源中国汽车技术研究中心有限公司民生证券研究院资料来源中国汽车技术研究中心有限公司民生证券研究院政策推动叠加市场格局以太网物理层芯片国产替代成大势所趋随着国际局势变动与贸易摩擦加剧国家高度重视和大力支持集成电路行业的发展加速推进卡脖子领域的国产化进程2020年以来中央会议多次提及新基建概念会议要求出台新型基础设施投资支持政策改造提升传统产业培育壮大新兴产业加快5G网络数据中心工业互联网等新型基础设施建设进度另一方面当前国内以太网物理层芯片的自给率仍旧很低下游厂商使用的以太网物理层芯片高度依赖境外进口为国内厂商国产替代提供良好发展环境222国内厂商迎头赶上布局25G以上高速芯片以太网物理层芯片行业主要厂商包括博通美满电子瑞昱等均属于集成电路设计国内领先企业其中国内厂商主要为裕太微景略竞争格局较为集中当前国内厂商的技术水平市场份额方面与国际龙头厂商相比仍存差距以裕太微为代表的国内厂商专注研发投入实现了境内以太网物理层芯片产品技术突破同时积极把握中国大陆市场导向及时迎合市场需求打入被国际巨头长期主导的境内市场图27以太网物理层芯片竞争格局资料来源裕太微招股说明书各公司官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17裕太微-U688515电子以太网的技术水平主要体现在传输速率传输稳定性可靠性功耗水平支持的传输距离等方面按照产品传输速率分类目前市场上基于铜介质的以太网物理层芯片主要可分为100M1000M25G5G和10G产品其中基于IEEE8023bz标准的25G5G以太网技术具备多方面优势特点是目前基于双绞线的以太网技术重点发展方向之一当前裕太微产品传输速率布局已经与瑞昱德州仪器等厂商相当博通和美满电子作为全球领先的以太网物理层芯片供应商在相继推出了百兆千兆和10G产品后推出了25G和5G产品处于全球领先地位而瑞昱和德州仪器则在百兆千兆产品后直接推出了25G产品目前暂未有规模商业化的5G和10G产品裕太微目前百兆及千兆产品已实现大规模销售25GPHY产品于2022年下半年实现销售其产品在具有成本优势的同时更能准确地迎合国内市场需求未来随国产化趋势加强和技术水平的追赶有望占据更大市场份额表5传输速率对比博通美满电子瑞昱德州仪器裕太微100M1000M25G5G10G技术预研阶段资料来源裕太微招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18裕太微-U688515电子3产品研发步履不停车载市场引领增量31以太网领域国内龙头产品多元化布局以PHY芯片作为市场切入点不断推出系列芯片产品裕太微目前的产品主要为百兆千兆的单口及多口以太网物理层芯片主要产品可分为商规级工规级和车规级三大类别当前以太网物理层芯片的市场空间不断拓宽同时国内市场被少数龙头企业占据作为境内少数拥有自主知识产权并实现多速率多端口以太网物理层芯片大规模销售的企业裕太微紧抓境内稀缺标的带来的市场机遇将产品拓展至多元应用场景满足客户多样化需求表6裕太微主要产品介绍按性能及下游应用分类产品类别支持速率性能商规级101001000Mbps可适用于0至70满足商业场景应用要求传输距离大于130米工规级101001000Mbps可适用于-40至85满足工业严苛温度环境应用要求传输距离大于130米可适用于-40至125传输距离大于300米兼容高效能以太网低功耗运行模式可在轻质低成本车规级100Mbps单对线缆设备中实现高速双向数据传输资料来源裕太微招股说明书民生证券研究院经过不断研发与技术突破公司已形成覆盖不同端口数不同速率多领域多层级的以太网物理层芯片产品序列产品型号覆盖各个速率各个应用场景未来公司一方面将推出更高速率的物理层芯片产品其中25G物理层产品已量产流片车载千兆以太网物理层芯片已工程流片另一方面在物理层芯片产品的基础上公司逐步向上层网络处理产品拓展布局以太网交换芯片网卡芯片车载网关等产品线表7裕太微主要产品型号分类型号产品描述应用结构图示单口距离增加型百兆以太网单口消费级YT8510C长距离通讯中继器物理层芯片单口消费级YT8511C单口千兆以太网物理层芯片拼接屏机顶盒单口25千兆以太网物理层单口消费级YT8821CWIFI路由器10GPON芯片单口距离增强型百兆以太网单口工业级YT8510H矿业船舶物理层芯片本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19裕太微-U688515电子单口工业级YT8511H单口千兆以太网物理层芯片工业自动化工业相机单口25千兆以太网物理层单口工业级YT8821HWIFI6CPE芯片四端口千兆以太网物理层芯多口消费级YT8614C交换机片四端口千兆以太网物理层芯多口工业级YT8614H交换机片单口车载百兆以太网物理层360环视激光雷达车载芯片YT8010A芯片ADAS智能仪表资料来源裕太微公司官网民生证券研究院32消费通讯稳健增长车载引领未来增量工规级商规级以太网物理层芯片为裕太微当前营收提供主要贡献车载市场未来增幅有望迅猛增长2021年工规级芯片占收入5617商规级芯片占3474车规级芯片占039工规级和商规级以太网物理层芯片产品实现大规模销售相关收入快速增长公司车规级以太网物理层芯片产品陆续进入德赛西威等国内知名汽车配套设施供应商进行测试并实现销售未来随着新能源车市场的崛起车规级以太网物理层芯片有望获得更广泛的应用并成为公司另一营业收入增长点图282021年裕太微营业收入构成情况8700393474商规级工规级车规级其他5617资料来源裕太微招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20