核心观点
　　“PHY芯片”被誉为以太网世界皇冠明珠，裕太微在国内率先实现量产突破。裕太微成立于2017年，是国内为数不多实现百兆、千兆以太网物理层芯片量产企业，产品主要面向通信、消费电子、工业和车载领域，已打入普联、新华三、海康、大华、汇川、德赛、广汽等知名客户。全球PHY芯片市场呈现高度垄断格局，据中汽研2020年数据显示，博通、美满电子、瑞昱、德州仪器、高通、微芯占据约96.8%市场份额。公司目前市占率约为2%，尽管市占率较小，但随着以太网在各个领域普及应用以及国产化替代进程加快，将给公司远期带来较大成长空间。
　　万物互联时代数据量快速提升，推动PHY芯片市场规模不断扩大。PHY芯片作为以太网传输的基础芯片之一，随着数据量增长，市场规模有持续上涨的动能。目前PHY芯片主要应用在信息通信、汽车电子、消费电子和工业控制领域，据中汽研预测，2025年全球以太网物理层芯片市场规模有望达到300亿元，CAGR=25%。其中汽车领域为未来增速最快细分行业。随着ADAS和车联网发展，汽车摄像头、激光雷达等传感器数量不断增加，汽车中以太网芯片需求量也将快速提升。我们测算2021~2025年全球车载物理层芯片市场规模为30.1/49.1/92.3/150.5/225.4亿元，CAGR=65%。
　　公司长期战略规划清晰，赋能多产品线持续发展：公司未来将深耕通信领域，上市募资主要投向车载以太网芯片以及网通以太网芯片研发，形成更高速率车载高速以太网芯片、车载交换芯片；更高速率有线通信物理层芯片、交换芯片和网络卡芯片等多产品布局，满足智能汽车、电信等各领域需求，进一步增强公司核心竞争力。
　　投资建议：我们认为裕太微作为国内率先量产PHY芯片企业，并且产品线向价值量更高的交换芯片、网关芯片延伸，未来有望深度受益于各场景下的万物互联数据量增长。预计公司2022-2024年实现营业收入415.00/741.61/946.63百万元，新股发行价格92元，对应2022/2023/2024年PS为17.7/9.9/7.8倍。
　　风险提示：市场竞争风险；新产品拓展不及预期风险；客户集中度较高风险。
　　

研究报告全文：裕太微半导体新股发行与上市定价报告68851520230209万物互联时代裕太微量产PHY开启新篇章证券研究报告核心观点发行上市资料PHY芯片被誉为以太网世界皇冠明珠裕太微在国内率先实现量产突破裕太微成立于年是国内为数不多实现百兆千兆以太网物理发行价元92002017发行市盈率000层芯片量产企业产品主要面向通信消费电子工业和车载领域已打入普发行新股数万股020联新华三海康大华汇川德赛广汽等知名客户全球PHY芯片市发行后总股本万股800000场呈现高度垄断格局据中汽研2020年数据显示博通美满电子瑞昱德州仪器高通微芯占据约968市场份额公司目前市占率约为2尽分析师张益敏SAC证书编号S0160522070002管市占率较小但随着以太网在各个领域普及应用以及国产化替代进程加快zhangym02ctseccom将给公司远期带来较大成长空间万物互联时代数据量快速提升推动PHY芯片市场规模不断扩大财务指标2021年PHY芯片作为以太网传输的基础芯片之一随着数据量增长市场规模有持销售毛利率3410续上涨的动能目前芯片主要应用在信息通信汽车电子消费电子和销售净利率-018PHYROE-028工业控制领域据中汽研预测2025年全球以太网物理层芯片市场规模有望营业收入增幅000达到300亿元CAGR25其中汽车领域为未来增速最快细分行业随着净利润增幅000ADAS和车联网发展汽车摄像头激光雷达等传感器数量不断增加汽车中资产负债率4985以太网芯片需求量也将快速提升我们测算20212025年全球车载物理层芯流动比率187片市场规模为30149192315052254亿元CAGR65速动比率144每股经营性净现金流量000公司长期战略规划清晰赋能多产品线持续发展公司未来将深耕通信每股净资产元股462领域上市募资主要投向车载以太网芯片以及网通以太网芯片研发形成更高速率车载高速以太网芯片车载交换芯片更高速率有线通信物理层芯片交换芯片和网络卡芯片等多产品布局满足智能汽车电信等各领域需求进一步增强公司核心竞争力投资建议我们认为裕太微作为国内率先量产PHY芯片企业并且产品线向价值量更高的交换芯片网关芯片延伸未来有望深度受益于各场景下的万物互联数据量增长预计公司2022-2024年实现营业收入415007416194663百万元新股发行价格92元对应202220232024年PS为1779978倍风险提示市场竞争风险新产品拓展不及预期风险客户集中度较高风险盈利预测2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元13254415742947收入增长率876518619633787276归母净利润百万元-400102266净利润增长率-4699892316711402022EPS元股0000020411PE000000ROE-743-02112262PB0000000000数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明新股发行与上市定价报告证券研究报告内容目录1深耕以太网物理层芯片国产化赋能长期动力511公司概况国内以太网物理层芯片龙头企业产品导入国内一线厂商512主营业务布局以太网物理层芯片持续拓展以太网交换芯片网卡芯片等产品线613财务概况产线及型号种类拓展维持营收高增长主要贡献来自商规和工规产品814研发实力核心技术人员均为行业老兵具备国际一线芯片大厂工作和领导经历1215募投计划募集1304亿元用于车载以太网及网通以太网芯片开发142万物互联数时代推动以太网物理层芯片市场规模逐步扩大1521以太网芯片市场长期受国际巨头主导国内芯片自给率极低1522通信领域信息通讯市场整体平稳以太网物理芯片保持稳定增长18221路由器市场需求保持持续稳定增长态势对以太网物理层芯片市场需求形成支撑18222企业信息化建设助力企业网用以太网交换芯片市场稳定增长1923汽车电子汽车智能化带来单车端口数量提升车载以太网芯片需求量呈高速增长1924消费电子机顶盒出货量提升叠加监控行业技术革新驱动以太网芯片增长2125工业领域智能工厂逐步落地驱动工业以太网芯片市场需求不断扩大223聚焦以太网物理层芯片自研十余项核心技术助力拳头产品积累技术优势2331围绕四大下游应用领域布局10余项核心技术量产以太网物理层芯片25款2332公司多款产品性能参数领先竞品逐步打破国外垄断2533长期扩产规划清晰前瞻布局新料号将成为公司未来收入增长动力294盈利预测315风险提示33图表目录图1裕太微发展历程5图2裕太微股权结构截至2022年6月29日6图3裕太微产品应用领域6图42019-2022Q1Q3裕太微营收及同比情况8图52019-2022Q1Q3裕太微归母净利润及同比情况8图62019-2021年裕太微芯片产品营收占比10图72019-2021年裕太微其他收入占比10谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2新股发行与上市定价报告证券研究报告图82019-2021年裕太微芯片产品单位成本元颗10图92019-2022Q1Q3裕太微总体毛利率情况11图102019-2021年裕太微芯片产品各产品毛利率11图112019-2022Q1Q3裕太微期间费用率情况12图122019-2022Q1Q3裕太微研发费用与研发费率情况13图13裕太微研发人员占比截至2021年12月31日13图142019-2021年裕太微核心技术产品占营业收入的比例14图15以太网应用领域16图16OSI七层网络模型16图17以太网物理层芯片功能模块图16图1820102025年全球每年产生的数据量规模ZB17图1920212025年全球以太网物理层芯片市场规模亿元17图202020年以太网物理层芯片全球市场份额分布18图212020年以太网物理层芯片中国市场份额分布18图2220172024E中国路由器市场规模亿美元19图2320162025年中国商用企业网用以太网交换芯片市场规模亿人民币19图24汽车智能化升级带动车内端口数量提升20图25全球机顶盒市场规模预测亿台21图26中国视频监控市场规模亿元22图272016-2022年中国工业自动化控制行业市场规模统计亿元23图282020-2024年全球工业自动化市场规模统计亿美元23表1产品类别根据性能和下游应用分类7表2产品类别根据网络传输速度分类7表3裕太微营业收入按经销直销占比万元8表4裕太微主要产品收入百万元及构成9表5裕太微募投计划万元15表6全球车载以太网物理层芯片市场规模预测亿元21表7物理层核心技术概括24表8千兆以太网物理层芯片与同行业主要公司同类型产品的指标对比表25表9百兆以太网物理层芯片与同行业主要公司同类型产品的指标对比表26表10车载百兆以太网物理层芯片与同行业主要领先公司同类型产品的指标对比表28表1125G以太网物理层芯片与同行业主要领先公司同类型产品的指标对比表28谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3新股发行与上市定价报告证券研究报告表12车载千兆以太网物理层芯片与同行业主要领先公司同类型产品的指标对比表29表13车载以太网芯片项目投资构成30表14网通以太网芯片项目投资构成30表15裕太微20222024E收入及毛利率预测31表16裕太微可比公司估值PS法33谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4新股发行与上市定价报告证券研究报告1深耕以太网物理层芯片国产化赋能长期动力11公司概况国内以太网物理层芯片龙头企业产品导入国内一线厂商裕太微为国内以太网物理层芯片头部企业产品已经切入通信安防汽车领域主流厂商公司专注于高速有线通信芯片的研发和销售致力于成为我国有线通信芯片领军企业目前产品已成功进入普联盛科通信新华三海康威视汇川技术诺瓦星云烽火通信大华股份等国内众多知名企业的供应链体系打入被国际巨头长期主导的市场公司产品应用范围涵盖信息通讯汽车电子消费电子监控设备工业控制等众多市场领域目前已有百兆千兆25G等传输速率以及不同端口数量的产品组合可供销售可满足不同终端客户各种场合的应用需求图1裕太微发展历程数据来源财通证券研究所裕太微官网公司设置一致行动协议实控人股权集中获多家知名一级资本注资公司实际控制人为欧阳宇飞和史清为加强实际控制人的控制力欧阳宇飞史清瑞启通与唐晓峰签署了一致行动协议因此二人直接持股及通过瑞启通合计控公司股份总数的423另外裕太微获得哈勃科技小米长江产业基金中移股权汇川产投中芯聚源中金资本等多家知名产投及财投投资谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5新股发行与上市定价报告证券研究报告图2裕太微股权结构截至2022年6月29日数据来源财通证券研究所裕太微招股说明书12主营业务布局以太网物理层芯片持续拓展以太网交换芯片网卡芯片等产品线公司主营产品为以太网物理层芯片并延伸布局以太网交换芯片网卡芯片车载网关等产品线以太网物理层芯片是数据通讯中有线传输的重要基础芯片之一芯片中包含高性能SerDes高性能ADCDAC高精度PLL等AFE设计芯片研发需要深厚的数字模拟算法全方位的技术经验公司以以太网物理层芯片作为市场切入点产品广泛应用于信息通讯汽车电子消费电子监控设备工业控制等众多市场领域2021年公司在物理层芯片产品的基础上逐步向上层网络处理产品拓展布局以太网交换芯片网卡芯片进一步丰富产品线图3裕太微产品应用领域数据来源裕太微招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6新股发行与上市定价报告证券研究报告公司以太网物理层芯片根据性能和下游应用可分为商规级工规级和车规级三大类别可满足不同客户在不同应用场景下的多样化需求表1产品类别根据性能和下游应用分类产品类别支持传输速率性能端口数应用场景部分终端客户适用于各消费与安防领域需可适用于0至70满足商业普联诺瓦星要以太网通信的应用如安商规级101001000Mbps场景应用要求单口多口云海康威防摄像头电视机机顶传输距离大于130米视大华股份盒WIFI路由器等适用于电信数通工业领可适用于-40至85满足工业域需要以太网通信的应用盛科通信汇工规级101001000Mbps严苛温度环境应用要求单口多口如交换机工业互联网工川技术传输距离大于130米业控制电力系统数据中心等采用100Base-T1IEEE8023bw标准符合AEC-Q100车规级Grade1标准适用于车载以太网应用如车规级100Mbps可适用于-40至125单口辅助驾驶液晶仪表盘激德赛西威传输距离大于300米光雷达高分辨摄像头等兼容高效能以太网低功耗运行模式可在轻质低成本单对线缆设备中实现高速双向数据传输数据来源裕太微招股说明书财通证券研究所另外根据网络传输速度的不同目前市场上基于铜双绞线的独立的以太网物理层芯片产品又主要可分为百兆PHY千兆PHY25GPHY5GPHY10GPHY其中5G10GPHY产品尚处在技术预研阶段表2产品类别根据网络传输速度分类分类速度裕太微产品推出情况百兆PHY100Mbits已量产千兆PHY1000Mbits已量产25GPHY25Gbits已量产5G10GPHY5Gbits10Gbits技术预研阶段数据来源裕太微招股说明书财通证券研究所公司目前主要采用经销为主直销为辅的销售模式2019年2021年公司经销收入占比持续提升从2269提升至7695主要系经销模式一方面可以借助经销商渠道资源更好地开发优质客户获取准确的市场动态并实现快速交货降低资金风险另一方面可以借助经销商的技术资源为客户提供一定的现场支持及时了解客户的应用状况谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7新股发行与上市定价报告证券研究报告表3裕太微营业收入按经销直销占比万元2021年度2020年度2019年度项目金额占比金额占比金额占比工规级12147504881229861775409309商规级690281277443178333426001961买断式经销车规级9822039011001--其他收入160001105008--小计1915013769566279511830102269工规级212513854426963297--商规级192473773217017116087直销晶圆1206374851146588558554415其他收入47873192885168342823229小计5734972305632294882102537731合计收入248851010000129508100001326210000数据来源裕太微招股说明书财通证券研究所13财务概况产线及型号种类拓展维持营收高增长主要贡献来自商规和工规产品受益于新品放量以及下游客户需求持续扩张公司营收实现快速增长归母净利润实现扭亏为盈2022年1-9月公司营业收入为29945百万元同比增长11114公司归属于母公司股东的净利润为762百万元同比增长22989公司收入及归母净利润增速较快主要系来自于客户需求的持续增长及2021年下半年推出的新产品如四端口千兆光电复用物理层芯片八端口千兆以太网物理层芯片以及车载百兆以太网物理层芯片等逐步打入国内各知名客户供应链体系实现大规模销售图42019-2022Q1Q3裕太微营收及同比情况图52019-2022Q1Q3裕太微归母净利润及同比情况营业总收入百万元同比净利润百万元YOY35020002025018003001020016002501400015012002019202020212022Q1Q3200-101001000150800-2050100600400-30050200-40-50002019202020212022Q1Q3-50-100数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所公司主要收入贡献来自商规级和工业级产品千兆以太网芯片销售收入占比持续谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8新股发行与上市定价报告证券研究报告提升20202021年随着工业级和商规级以太网芯片逐渐成熟市场拓展取得明显成效2021年工规级芯片收入占收入比例高达5617商规级芯片收入占比3474同时公司营业收入实现大幅增长达2541百万元同比增长186216另外公司车规级以太网物理层芯片产品已陆续进入德赛西威等国内知名汽车配套设施供应商进行测试并实现销售未来随着新能源车市场的崛起车规级以太网物理层芯片有望获得更广泛的应用并成为公司另一营业收入增长点在传输速率上公司产品销售收入结构亦由2019年的百兆产品为主逐步向2021年的以千兆产品为主过渡千兆产品销售占比持续提升公司在销售芯片产品的同时亦根据客户需求直接对外销售少量尚未封装测试的晶圆形态的产品期间公司晶圆收入规模保持增长趋势表4裕太微主要产品收入百万元及构成2021年度2020年度2019年度项目金额占比金额占比金额占比千兆1298551105284080--工业级芯百兆1288507128991004309片千兆544214112294500023017商规级主营业产百兆339133331224060272031务收入品车规级百兆09803900011001--晶圆1214751158850594415其他收入4801890906920433229小计2489979412951000013310000其他业务收入524206----合计25411000012951000013310000数据来源裕太微招股说明书财通证券研究所公司其他收入包括服务收入和PCB测试产品收入服务收入主要包括技术开发和测试服务等目前公司已为盛科通信北京物芯等知名企业提供芯片技术服务2020年2021年公司服务收入为7063万元46015万元占其他收入比例分别为78879580PCB测试产品包括PCB测试板及PCB测试系统2020年2021年公司分别实现PCB测试产品收入1893万元2018万元占其他收入比例分别为2113和420谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9新股发行与上市定价报告证券研究报告图62019-2021年裕太微芯片产品营收占比图72019-2021年裕太微其他收入占比工业级商规级车规级晶圆服务收入PCB测试产品收入120120510010100400218080363665606010096404007954582030204000201920202021201920202021数据来源裕太微招股说明书财通证券研究所数据来源裕太微招股说明书财通证券研究所2019-2021年裕太微芯片单位成本整体呈上升趋势主要原因系1公司持续投入以太网物理层芯片的研发对产品和技术不断进行迭代创新受产品迭代的影响单位成本也随之上升2公司芯片产品按照传输速率可分为百兆产品和千兆产品其中千兆产品的工艺技术相比百兆产品更为复杂随着公司千兆芯片产品销售占比的上升单位成本也呈现上升趋势具体来看2019-2021年公司工规级芯片的单位成本分别为103元颗235元颗和324元颗主要系由于单位成本较高的千兆工规级产品的销售规模逐年扩大占工规级芯片销售收入的比例分别为0008046和9098带动公司工规级芯片的单位成本呈现上升趋势2019-2021年公司商规级芯片的单位成本先下降后上升主要原因为12019年公司主要销售成本较高的距离增强型商规级百兆芯片因此单位成本较高22020年公司主要销售用于安防领域的成本较低的商规级百兆芯片单位成本随之降低32021年公司商规级千兆芯片占同类芯片产品比例大幅上升因此商规级芯片单位成本上升图82019-2021年裕太微芯片产品单位成本元颗323532933242352521591461511310111030450460870503900390201920202021工规级商规级车规级晶圆合计数据来源裕太微招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10新股发行与上市定价报告证券研究报告公司毛利率逐年上升主要系产品结构所致随着高毛利的千兆多口产品放量公司整体毛利水平逐年提升公司整体毛利率呈逐年上升趋势从2019年2232增长至2022Q1Q34432具体来看工规级以太网芯片20192021年公司工规级以太网芯片毛利率分别为69944129和36122019年公司业务规模较小产品结构较为单一工规级以太网芯片仅实现小规模销售当期毛利率较高2021年公司工规级芯片毛利率呈现一定幅度的下降主要原因系公司为开拓市场降低了产品的售价导致当年工规级千兆产品毛利率有所降低商规级以太网芯片20192021年公司商规级以太网芯片毛利率分别为5361-342和23722019年公司百兆商规级以太网芯片销售规模较小其中主要系毛利率较高的距离增强型百兆商规级芯片因此当年商规级芯片的整体毛利率较高2020年公司销售的主要产品为用于安防领域的以太网芯片该系列芯片成本及售价低于距离增强型芯片且产品处于市场推广早期公司使用优惠价格导入市场导致2020年平均成本下降的同时毛利率为负2021年随着公司知名度的提升产品种类的增加及客户推广的成功公司已逐步提高了百兆产品的售价同年公司推出的新一代千兆商规级以太网芯片较2020年变动较小但单位价格有所上升两类产品综合下商规级以太网芯片毛利率整体开始上升车规级以太网芯片公司自主研发的首颗单口车载百兆以太网芯片2020年开始销售2020年2021年公司车规级芯片实现收入分别为011万元9822万元毛利率分别为39724548晶圆20192021年公司销售晶圆的毛利率呈上升趋势主要系公司毛利率相对较高的千兆晶圆产品销售占比逐年上升所致期间分别为11242048和3508图92019-2022Q1Q3裕太微总体毛利率情况图102019-2021年裕太微芯片产品各产品毛利率50004432工规级商规级车规级晶圆45008040003410350070300025376022322500502000401500301000205001000002019202020212019202020212022Q1Q3-10数据来源裕太微招股说明书财通证券研究所数据来源裕太微招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11新股发行与上市定价报告证券研究报告2019-2022Q1Q3公司期间费率整体呈下降态势2019年至2020年公司期间费用率较高且其中研发费用率较高主要系公司处于产品研发和市场开拓阶段且高度重视研发活动不断加大研发投入力度而收入规模较小2021年随着公司产品逐步放量营业收入规模快速增长期间费用率相应下降并趋于合理图112019-2022Q1Q3裕太微期间费用率情况160014001200100080060040020002019202020212022Q1Q3-200销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率数据来源财通证券研究所裕太微招股说明书14研发实力核心技术人员均为行业老兵具备国际一线芯片大厂工作和领导经历公司核心人员技术背景深厚曾任职于海内外知名集成电路领域企业拥有多年高速有线通信芯片的研发设计经验1史清公司创始人之一现任公司董事长首席技术官以博士学位毕业于中国科学院曾在上海伽利略导航有限公司担任研发经理在上海贝尔阿尔卡特股份有限公司担任研发科学家在高通企业管理上海有限公司担任研发总监史清在芯片算法架构电路设计等多个方面具备深厚积累拥有20年以上行业经验在以太网WiFi卫星导航无线通信等领域主持或参与开发过大量产品2017年至今担任公司董事长兼首席技术官目前主要负责公司产品战略规划和研发管理工作2张棪棪数字设计总监毕业于南京航空航天大学硕士研究生学历曾任钰硕电子科技创锐讯通信技术上海有限公司高通企业管理上海有限公司工程师资深工程师和高级资深工程师张棪棪具备15年以上芯片设计谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12新股发行与上市定价报告证券研究报告经验熟悉多种通信标准擅长数字电路和数模混合电路的设计在芯片顶层设计可测性设计低功耗设计等方面经验丰富2018年1月至今任职于公司现任数字设计总监带领团队负责物理层产品和关键IP的研发设计等工作领导开发了多款物理层芯片产品和IP应用了多种创新型电路并申请了相关专利3刘亚欢算法设计总监获中国科学院通信与信息系统博士学位毕业后先后服务于中国科学院上海微小卫星工程中心创锐讯通信技术上海有限公司刘亚欢先生具备15年以上算法和芯片设计经验擅长通信算法架构与电路实现熟知有线通信和无线通信领域的调制解调信道估计均衡去噪编码解码等各种算法加入裕太微后刘亚欢先生在公司带领团队负责物理层算法开发和关键IP的研发设计等工作领导开发了物理层IP提出多种关键算法2017年6月至今任职于公司现任算法设计总监4车文毅模拟电路设计总监获复旦大学微电子与固体电子学博士学位曾担任坤锐电子科技有限公司研发总监从事模拟核心技术研发和电路设计等工作车文毅先生具备15年以上模拟芯片设计经验在模拟电路各模块均有深厚积累尤其擅长ADC设计加入裕太微后车文毅先生在公司带领团队负责模拟电路整体设计和关键部件的研发设计等工作2017年6月至今任职于公司现任模拟电路设计总监公司研发投入逐年上升研发人员占比高达6241虽然公司收入体量快速增长导致公司研发费率逐年下降但是研发支出金额稳步提升2022Q1Q3公司研发支出金额为095亿元研发费用率为3159截至2021年12月31日公司员工总数为133名其中研发人员83名占员工总人数的6241图122019-2022Q1Q3裕太微研发费用与研发费率情况图13裕太微研发人员占比截至2021年12月31日研发费用百万元研发费用率研发人员其它1009461600147690140080662712007060100037595080040321160062413019584002024810200026315902019202020212022Q1Q3数据来源财通证券研究所裕太微招股说明书数据来源财通证券研究所裕太微招股说明书谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13新股发行与上市定价报告证券研究报告公司自主研发高性能以太网物理层芯片技术并延伸到以太网交换芯片网卡芯片车载网关25GPHY10GPHY等相关产品线核心技术产生收入占比维持在97以上截至2022年3月31日公司已取得24项授权专利其中13项为发明专利公司已取得26项集成电路布图设计2019-2021年公司核心技术形成的产品产生的收入分别为13262万元129508万元和2488510万元占该期营业收入的比例分别为1000010000和9794营业收入均源自核心技术转化图142019-2021年裕太微核心技术产品占营业收入的比例核心技术产生的收入百万元营业收入百万元占营业收入比例300001005010000254091000024885100002500099502000099001500098509800100009794975050001295129597001331330009650201920202021数据来源裕太微招股说明书财通证券研究所15募投计划募集1304亿元用于车载以太网及网通以太网芯片开发公司上市拟募集1304亿元用于车载以太网芯片网通以太网芯片的开发应用和车载网络通信芯片研发中心建设持续进行现有领域芯片的升级和拓展1车载以太网芯片开发与产业化项目目标是集中开发推出更高质量更高稳定性更高速率的车载以太网物理层芯片产品以及具备多速率千兆路由吞吐能力的高端口数超低延迟的车载交换芯片产品以满足智能汽车的庞大市场需求进一步增强公司的市场竞争力项目拟用时4年项目总投资29亿元2网通以太网芯片开发与产业化项目推出更高质量更高稳定性更高速率的以太网物理层芯片产品多口交换芯片和网络卡芯片产品进一步丰富公司的产品生态以满足电信工业数通消费等各领域客户的以太网通信芯片需求增强公司的市场竞争力项目拟用时5年项目总投资39亿元3研发中心建设项目目标是建设车载网络通信芯片研发平台对车载通信技术谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14新股发行与上市定价报告证券研究报告的应用与研究汽车SoC芯片相关关键技术的研究等课题进行相关技术调查基于公司已有的以太网物理层和网络层研发技术对可处理不同通信协议的网络处理器技术做进一步研究项目拟用时5年项目总投资27亿元4补充流动资金项目旨在结合公司所处行业的经营特点和财务状况有效增强企业营运能力增强公司市场竞争力项目拟投资35亿元表5裕太微募投计划万元拟使用募集资金金序号项目名称项目投资总额额车载以太网芯片开发与产业化129209192900000项目网通以太网芯片开发与产业化239146023900000项目3研发中心建设项目270597427000004补充流动资金项目35000003500000合计1304149513000000数据来源裕太微招股说明书财通证券研究所2万物互联数时代推动以太网物理层芯片市场规模逐步扩大21以太网芯片市场长期受国际巨头主导国内芯片自给率极低以太网是Ethernet的英译名是IEEE电气电子工程师协会制订的一种有线局域网通讯协议应用于不同设备之间的通信传输IEEE组织的IEEE8023标准制定了以太网的技术标准规定了包括物理层的连线电子信号和介质访问层协议的内容以太网自1973年发明以来已经历40多年的发展历程因其同时具备技术成熟高度标准化带宽高以及低成本等诸多优势已取代其他网络成为当今世界应用最普遍的局域网技术覆盖家庭网络以及用户终端企业以及园区网运营商网络大型数据中心和服务提供商等领域在全球范围内形成了以太网生态系统为万物互联提供了基础谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15新股发行与上市定价报告证券研究报告图15以太网应用领域数据来源裕太微招股书财通证券研究所物理层芯片系以太网通信中不可或缺的组成部分承担了将线缆上的模拟信号和设备上层数字信号相互转换的职能以太网物理层芯片PHY工作于OSI网络模型的最底层具体而言以太网物理层芯片PHY连接数据链路层的设备MAC到物理媒介并为设备之间的数据通信提供传输媒体处理信号的正确发送与接收图16OSI七层网络模型图17以太网物理层芯片功能模块图OSI七层网络模型项目名称主要功能网络层传输层提供数据传输网络层传输和交换功能会话层表示层和其他上层层会话层表应用层提供用户与应用程序之示层应用层间的信息和数据处理功能数据链路层提供寻址机构数据帧的构建数据差错检查传送数据链路层第二层控制向网络层提供标准的数据MAC接口等功能数据链路层的芯片称之为MAC控制器物理层定义了数据传送与接收所需要的电与光信号线路状态第一层物理层PHY时钟基准数据编码和电路等并向数据链路层设备提供标准接口物理层的芯片称之为PHY数据来源裕太微招股书财通证券研究所数据来源裕太微招股书财通证券研究所以太网物理层芯片将受益于未来数据量增长预计2025年全球以太网物理层芯片市场规模有望突破300亿元随着互联网传感器各种数字化终端设备大规模普及网络日益成为承载人类生活生产活动核心平台全球每年产生的数据呈现快速增长据DataflowManagementintheInternetofThingsSensingControlandSecurityDaweiWeietal2021预测全球每年产生的数据将从2018年的谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16新股发行与上市定价报告证券研究报告33ZB增长到2025年的175ZB相当于每天产生491EB的数据以太网物理层芯片作为以太网传输的基础芯片之一随着数据量增长市场规模有持续上涨的动能根据中国汽车技术研究中心有限公司预测数据2021年全球以太网物理层芯片市场规模为120亿元如果2022年2025年全球以太网物理层芯片市场规模预计保持25以上的年复合增长率那么2025年全球以太网物理层芯片市场规模有望突破300亿元图1820102025年全球每年产生的数据量规模ZB图1920212025年全球以太网物理层芯片市场规模亿元200350175180300160149140250118120942001007480591506041331004026155189125202565500020212022E2023E2024E2025E数据来源DataflowManagementintheinternetofThingsSensingControland数据来源中国汽车技术研究中心财通证券研究所SecurityDaweiWeiHuanshengNing等财通证券研究所以太网物理层芯片市场被国际巨头垄断国产化率低裕太微是国内极少数实现以太网物理层芯片大规模销售的企业根据中国汽车技术研究中心有限公司的数据统计在全球以太网物理芯片市场竞争中博通美满电子瑞昱德州仪器高通和微芯稳居前列前五大以太网物理层芯片供应商市场份额占比高达91同样在中国大陆市场以太网物理层芯片市场基本被境外国际巨头所主导裕太微是中国境内极少数实现千兆高端以太网物理层芯片大规模销售的企业2021年裕太微以太网物理层芯片收入为2440476万元根据中国汽车技术研究中心有限公司的数据统计以2021年全球以太网物理层芯片120亿元的市场规模计算公司市占率约为2未来具有较大成长空间谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17新股发行与上市定价报告证券研究报告图202020年以太网物理层芯片全球市场份额分布图212020年以太网物理层芯片中国市场份额分布微芯58其他320微芯51其他770高通67美满电子高通美满电子17782223德州仪器德州仪器135108博通234博通280瑞昱190瑞昱286数据来源中国汽车技术研究中心有限公司财通证券研究所数据来源中国汽车技术研究中心有限公司财通证券研究所22通信领域信息通讯市场整体平稳以太网物理芯片保持稳定增长221路由器市场需求保持持续稳定增长态势对以太网物理层芯片市场需求形成支撑受益于三重驱动因素路由器需求在未来一段时间内将保持稳定增长一是在WiFi6和5G等新一代网络传输技术快速普及的背景下路由器等通讯设备同步在升级换代二是十四五规划纲要提出扩容骨干网互联节点和全面推进互联网协议第六版IPv6商用部署将拉动路由器大量投资三是随着互联网物联网云计算大数据等信息技术的快速发展政府金融教育能源电力交通中小企业医院运营商等各个行业进入了信息化建设及改造的阶段移动互联网用户呈线性增长趋势个人智能手机平板电脑等设备通过连接WIFI上网已成为习惯和依赖为路由器带来了持续稳定的市场需求IDC预测2017-2024年中国路由器市场规模CAGR预计达482对以太网物理层芯片的市场需求形成支撑近年来路由器的市场增长相对平稳根据IDC数据2017年至2020年我国路由器市场规模由319亿美元增长至377亿美元预计到2024年市场规模将较2020年增长2367达到465亿美元谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18新股发行与上市定价报告证券研究报告图2220172024E中国路由器市场规模亿美元504654484542440377403693643531930252015105020172018201920202021E2022E2023E2024E数据来源IDC财通证券研究所222企业信息化建设助力企业网用以太网交换芯片市场稳定增长企业信息化建设推动以太网交换芯片需求不断增加预计2025年企业网用以太网交换芯片市场规模持将达到354亿元CAGR60企业级以太网交换机是基于以太网进行数据传输的多端口网络设备其网络交换功能通过以太网的第二层MAC实现但要实现以太网连接还需要以太网第一层PHY物理层芯片的支持将其连接到物理媒介随着企业业务发展出现了基于园区网基础设施的丰富增值业务需求例如网络接入形式要求多样化支持WLAN无线接入满足移动办公大区域无线缆覆盖等特殊要求同时随着智慧办公智慧校园等智慧生活的推广使得企业网用以太网交换芯片和设备需求不断增加根据中金企信国际咨询的数据2020年中国大陆商用企业网用以太网交换芯片总体市场规模为246亿元预计至2025年市场规模将达到354亿元图2320162025年中国商用企业网用以太网交换芯片市场规模亿人民币4003543503293062853002652462502292101932001801501005000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E数据来源中金企信国际咨询财通证券研究所23汽车电子汽车智能化带来单车端口数量提升车载以太网芯片需求量呈高速增长谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19新股发行与上市定价报告证券研究报告汽车智能化升级驱动车内端口数量提升为车载以太网芯片带来巨大空间在智能网联时代随着汽车中摄像头激光雷达等传感器数量不断增加以及停车辅助车道偏离预警夜视辅助自适应巡航碰撞避免盲点侦测驾驶员疲劳探测等的使用场景不断丰富车载数据量激增传统网络已难以满足汽车数据的传输需求在此背景下车载网络转向域控制和集中控制的趋势越来越明显车内通信架构将逐渐向以太网升级根据以太网联盟的预测随着汽车智能化应用需求推动的车联网技术不断发展未来智能汽车单车以太网端口将超过100个为车载以太网芯片带来巨大的市场空间图24汽车智能化升级带动车内端口数量提升数据来源以太网联盟裕太微招股说明书财通证券研究所预计2025年全球车载物理层芯片市场规模为2254亿元CAGR65根据头豹研究院数据预计2025年中国车载以太网渗透率为30我们假设全球和中国渗透率保持一致假设2022年全球车载以太网渗透率为15全球乘用车销量按照8000万台预测假设20212025年L1功能渗透率为3839342822L1单车端口数为15个假设20212025年L2L2功能渗透率为4042475560L2L2单车端口数为3840424445个假设20212025年L3L5功能渗透率为001030610L3L5单车端口数为60708090100个假设2021年PHY芯片价格为15元颗那么测算20212025年全球车载物理层芯片市场规模为30149192315052254亿元CAGR65谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20