下周三（1月18日）有一家科创板上市公司“裕太微”询价。
　　裕太微（688515）：公司专注于高速有线通信芯片的研发、设计和销售。公司2019-2021年分别实现营业收入0.01亿元/0.13亿元/2.54亿元，2020年、2021年的YOY依次为876.52%/1861.93%,两年年营业收入的年复合增速1284.15%；2019-2021年实现归母净利润-0.27亿元/-0.40亿元/0.00亿元，2020年、2021年的YOY依次为-46.88%/98.85%。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入2.99亿元，同比增长111.14%；实现归母净利润0.08亿元，同比增长229.89%。经测算，2022年公司预计归属于母公司所有者的净利润约为-208.92万元至647.00万元，同比变动-351.73%至1,498.99%。
　　投资亮点：1、在万物互联发展带动下，公司所在的以太网物理层芯片市场规模有较大拓展空间。以太网是目前应用最广泛的局域网技术，物理层芯片作为以太网传输的基础芯片之一，市场规模有望受到万物互联发展带动而增长。根据公司招股书及中国汽车技术研究中心有限公司的预测数据，2021年全球以太网物理层芯片市场规模约为120亿元，预计2022-2025年CAGR将超过25%，至2025年全球市场规模有望突破300亿元；其中汽车电子化的快速发展或将推动车载以太网技术对目前的主流CAN总线技术的替代，2021-2025年车载以太网PHY芯片出货量预计将呈10倍数量级的增长，2025年中国车载以太网物理层芯片搭载量将超过2.9亿片。2、公司是国内极少数具备以太网物理层芯片量产能力的厂商。全球来看，以太网物理层芯片行业目前主要由美国博通、美满电子、德州仪器、高通、台湾瑞昱和微芯6家供应商主导，其合计占据全球约97%份额，我国以太网物理层芯片自给率极低、高度依赖进口。公司是国内极少数实现以太网物理层芯片自主可控且具备量产能力的厂商，所开发的千兆物理层芯片在产品性能和技术指标上基本实现对博通、美满电子和瑞昱同类产品的替代，在2021年成功实现了大规模销售、打入被国际巨头长期垄断的中国市场。公司创始人及研发团队均有多年高通任职经验，技术实力受到产业广泛认可，哈勃科技、光谷烽火、中移基金、小米基金、汇川技术均为公司股东；凭借突出的技术实力及产品竞争力，公司发展较为迅速，成立于2017年的公司在2021年全球以太网物理层市场占有率已达到2.03%（结合公司收入及当年市场规模测算得），有望持续推动行业国产替代发展。3、公司产品线正在逐渐完善，报告期内多个新产品已量产流片或实现量产。公司持续推进高端以太网物理层芯片产发展，目前百兆、千兆PHY已量产、自主研发的2.5GPHY已于2022年11月量产、5G/10GPHY技术预研中。除物理层外，公司还将产品线逐步拓展至以太网交换链路等上层芯片领域，以太网交换芯片和网卡芯片两个新产品已量产流片，且在车载网关产品上已有所布局。另外，在重点布局的车载领域，公司自主研发的车载百兆以太网物理层芯片已通过AEC-Q100 Grade 1车规认证及德国C&S实验室的互联互通兼容性测试，陆续进入德赛西威等国内知名汽车配套设施供应商进行测试并已实现销售；公司自主研发的车载千兆以太网物理层芯片已工程流片。
　　同行业上市公司对比：公司专注于高速有线通信芯片的研发、设计和销售；由于暂时没有和公司主营产品较为接近的A股上市公司，我们选择同为fabless芯片厂商的思瑞浦、翱捷科技和圣邦股份作为可比上市公司，但我们倾向于认为上述公司的参考性较差。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为19.00亿元、销售毛利率为47.72%。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等

研究报告全文：2023年01月13日公司研究证券研究报告裕太微688515SH新股覆盖研究投资要点下周三1月18日有一家科创板上市公司裕太微询价交易数据总市值百万元裕太微688515公司专注于高速有线通信芯片的研发设计和销售公司流通市值百万元2019-2021年分别实现营业收入001亿元013亿元254亿元2020年2021总股本百万股年的YOY依次为87652186193两年年营业收入的年复合增速1284156000流通股本百万股2019-2021年实现归母净利润-027亿元-040亿元000亿元2020年2021年个月价格区间的YOY依次为-46889885最新报告期2022前三季度公司实现营业收入12299亿元同比增长11114实现归母净利润008亿元同比增长22989分析师李蕙经测算2022年公司预计归属于母公司所有者的净利润约为-20892万元至64700SAC执业证书编号S0910519100001lihui1huajinsccn万元同比变动-35173至149899投资亮点1在万物互联发展带动下公司所在的以太网物理层芯片市场相关报告规模有较大拓展空间以太网是目前应用最广泛的局域网技术物理层芯片格力博-新股专题覆盖报告格力博-2023作为以太网传输的基础芯片之一市场规模有望受到万物互联发展带动而增年第3期2023110长根据公司招股书及中国汽车技术研究中心有限公司的预测数据2021年凌玮科技-新股专题覆盖报告凌玮科技全球以太网物理层芯片市场规模约为120亿元预计2022-2025年CAGR将超-2023年第2期2023110过25至2025年全球市场规模有望突破300亿元其中汽车电子化的快速江瀚新材-新股专题覆盖报告江瀚新材发展或将推动车载以太网技术对目前的主流CAN总线技术的替代2021-2025-2023年第1期202316年车载以太网PHY芯片出货量预计将呈10倍数量级的增长2025年中国车鑫磊股份-新股专题覆盖报告鑫磊股份载以太网物理层芯片搭载量将超过29亿片2公司是国内极少数具备以太-2022年第197期20221230网物理层芯片量产能力的厂商全球来看以太网物理层芯片行业目前主要英方软件-新股专题覆盖报告英方软件由美国博通美满电子德州仪器高通台湾瑞昱和微芯6家供应商主导-2022年第196期20221230其合计占据全球约97份额我国以太网物理层芯片自给率极低高度依赖进口公司是国内极少数实现以太网物理层芯片自主可控且具备量产能力的厂商所开发的千兆物理层芯片在产品性能和技术指标上基本实现对博通美满电子和瑞昱同类产品的替代在2021年成功实现了大规模销售打入被国际巨头长期垄断的中国市场公司创始人及研发团队均有多年高通任职经验技术实力受到产业广泛认可哈勃科技光谷烽火中移基金小米基金汇川技术均为公司股东凭借突出的技术实力及产品竞争力公司发展较为迅速成立于2017年的公司在2021年全球以太网物理层市场占有率已达到203结合公司收入及当年市场规模测算得有望持续推动行业国产替代发展3公司产品线正在逐渐完善报告期内多个新产品已量产流片或实现量产公司持续推进高端以太网物理层芯片产发展目前百兆千兆PHY已量产自主研发的25GPHY已于2022年11月量产5G10GPHY技术预研中除物理层外公司还将产品线逐步拓展至以太网交换链路等上层芯片领域以太网交换芯片和网卡芯片两个新产品已量产流片且在车载网关产品上已有所布局另外在重点布局的车载领域公司自主研发的车载百兆以太网物理层芯片已通过AEC-Q100Grade1车规认证及德国CS实验室的互联互通兼容性测试陆续进入德赛西威等国内知名汽车配套设施供应商进行测试并已实现销售公司自主研发的车载千兆以太网物理层芯片已工程流片同行业上市公司对比公司专注于高速有线通信芯片的研发设计和销售httpwwwhuajinsccn110请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究由于暂时没有和公司主营产品较为接近的A股上市公司我们选择同为fabless芯片厂商的思瑞浦翱捷科技和圣邦股份作为可比上市公司但我们倾向于认为上述公司的参考性较差根据上述可比公司来看2021年同业平均收入规模为1900亿元销售毛利率为4772风险提示已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容同行业上市公司选取存在不够准确的风险内容数据截选可能存在解读偏差具体上市公司风险在正文内容中展示等公司近3年收入和利润情况会计年度2019A2020A2021A主营收入百万元131302541同比增长87652186193营业利润百万元-276-404-04同比增长4641-9892净利润百万元-275-404-05同比增长-46889885每股收益元-001数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn210请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究内容目录一裕太微4一基本财务状况4二行业情况5三公司亮点6四募投项目投入7五同行业上市公司指标对比7六风险提示8图表目录图1公司收入规模及增速变化4图2公司归母净利润及增速变化4图3公司销售毛利率及净利润率变化5图4公司ROE变化5图5全球每年产生的数据量规模ZB6表1公司IPO募投项目概况7表2同行业上市公司指标对比8httpwwwhuajinsccn310请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一裕太微公司专注于高速有线通信芯片的研发设计和销售自成立以来公司始终坚持市场导向技术驱动的发展战略以实现通信芯片产品的高可靠性高稳定性和国产化为目标以以太网物理层芯片作为市场切入点不断推出系列芯片产品是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理层芯片供应商公司自主研发的以太网物理层芯片是数据通讯中有线传输的重要基础芯片之一全球拥有突出研发实力和规模化运营能力的以太网物理层芯片供应商主要集中在境外美国博通美满电子和中国台湾瑞昱三家国际巨头呈现高度集中的市场竞争格局公司是中国境内极少数实现千兆高端以太网物理层芯片大规模销售的企业凭借强大的研发设计能力可靠的产品质量和优质的客户服务公司产品已成功进入普联盛科通信新华三海康威视汇川技术诺瓦星云烽火通信大华股份等国内众多知名企业的供应链体系打入被国际巨头长期主导的市场公司产品应用范围涵盖信息通讯汽车电子消费电子监控设备工业控制等众多市场领域目前已有百兆千兆等传输速率以及不同端口数量的产品组合可供销售可满足不同终端客户各种场合的应用需求25GPHY产品已通过下游客户测试预计将于2022年下半年实现销售一基本财务状况公司2019-2021年分别实现营业收入001亿元013亿元254亿元2020年2021年的YOY依次为87652186193两年年营业收入的年复合增速1284152019-2021年实现归母净利润-027亿元-040亿元000亿元2020年2021年的YOY依次为-46889885最新报告期2022前三季度公司实现营业收入299亿元同比增长11114实现归母净利润008亿元同比增长229892021年公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块分别为芯片产品249亿元9794其他产品52352万元206报告期间芯片产品一直为公司的核心产品图1公司收入规模及增速变化图2公司归母净利润及增速变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn410请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图3公司销售毛利率及净利润率变化图4公司ROE变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所二行业情况公司专注于高速有线通信芯片的研发设计和销售隶属于以太网芯片行业1以太网芯片行业以太网是Ethernet的英译名是IEEE电气电子工程师协会制订的一种有线局域网通讯协议应用于不同设备之间的通信传输公司产品主要为基于铜线的以太网物理层芯片部分产品亦可同时支持铜线及光纤上的以太网传输以太网物理层芯片PHY工作于OSI网络模型的最底层是以以太网有线传输为主要功能的通信芯片用以实现不同设备之间的连接广泛应用于信息通讯汽车电子消费电子监控设备工业控制等众多市场领域同时以太网物理层芯片也是交换机的重要组成部分之一通过与数据链路层MAC芯片配合或集成实现更高层的网络交换功能具体而言以太网物理层芯片PHY连接数据链路层的设备MAC到物理媒介并为设备之间的数据通信提供传输媒体处理信号的正确发送与接收根据IDC发布的DataAge2025报告预测全球每年产生的数据将从2018年的33ZB增长到2025年的175ZB相当于每天产生491EB的数据随着社会信息化进程持续加快承载信息的载体呈现出文字-图片-音频-视频的发展路径其中视频作为信息承载的一种形式正变得越来越普遍且随着视频分辨率的不断提高单个视频所占用的数据流量也越来越大网络日益成为承载人类生活生产活动核心平台全球每年产生的数据呈现爆发式增长在传输和交换方面带动了更大的市场需求httpwwwhuajinsccn510请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图5全球每年产生的数据量规模ZB资料来源IDCDataAge2025华金证券研究所根据中国汽车技术研究中心有限公司的预测数据2022年-2025年全球以太网物理层芯片市场规模预计保持25以上的年复合增长率2025年全球以太网物理层芯片市场规模有望突破300亿元公司的以太网物理层芯片产品的终端用户广泛分布于信息通讯汽车电子消费电子监控设备及工业控制等发展较快的行业领域三公司亮点1在万物互联发展带动下公司所在的以太网物理层芯片市场规模有较大拓展空间以太网是目前应用最广泛的局域网技术也是当今信息世界最重要的基础设施因特网电信网局域网数据中心均离不开以太网这一基础架构物理层芯片作为以太网传输的基础芯片之一随着万物互联带动数据量的爆发式增长市场规模拥有持续上涨的动能根据公司招股书及中国汽车技术研究中心有限公司的预测数据2021年全球以太网物理层芯片市场规模约为120亿元预计2022-2025年CAGR将超过25至2025年全球市场规模有望突破300亿元其中汽车电子化的快速发展或将推动车载以太网技术对目前的主流CAN总线技术的替代2021-2025年车载以太网PHY芯片出货量预计将呈10倍数量级的增长2025年中国车载以太网物理层芯片搭载量将超过29亿片2公司是国内极少数具备以太网物理层芯片量产能力的厂商全球来看以太网物理层芯片行业目前主要由美国博通美满电子德州仪器高通台湾瑞昱和微芯6家供应商主导其合计占据全球约97份额我国以太网物理层芯片自给率极低高度依赖进口公司是国内极少数实现以太网物理层芯片自主可控且具备量产能力的厂商所开发的千兆物理层芯片在产品性能和技术指标上基本实现对博通美满电子和瑞昱同类产品的替代在2021年成功实现了大规模销售打入被国际巨头长期垄断的中国市场公司创始人及研发团队均有多年高通任职经验技术实力受到产业广泛认可哈勃科技光谷烽火中移基金小米基金汇川技术均为公司股东凭借突出的技术实力及产品竞争力公司发展较为迅速成立于2017年的公司在2021年全球以太网物理层市场占有率已达到203结合公司收入及当年市场规模测算得有望持续推动行业国产替代发展httpwwwhuajinsccn610请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究3公司产品线正在逐渐完善报告期内多个新产品已量产流片或实现量产公司持续推进高端以太网物理层芯片产发展目前百兆千兆PHY已量产自主研发的25GPHY已于2022年11月量产5G10GPHY技术预研中除物理层外公司还将产品线逐步拓展至以太网交换链路等上层芯片领域以太网交换芯片和网卡芯片两个新产品已量产流片且在车载网关产品上已有所布局另外在重点布局的车载领域公司自主研发的车载百兆以太网物理层芯片已通过AEC-Q100Grade1车规认证及德国CS实验室的互联互通兼容性测试陆续进入德赛西威等国内知名汽车配套设施供应商进行测试并已实现销售公司自主研发的车载千兆以太网物理层芯片已工程流片四募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入3个项目及补充流动资金1车载以太网芯片开发与产业化项目本项目拟在公司百兆车规级以太网物理层芯片的研发基础上集中开发更高速率的车载高速有线通信物理层芯片和车载交换芯片等系列化产品通过本项目的实施公司将能够提升研发实力和实验检测能力推出更高质量更高稳定性更高速率的车载以太网物理层芯片产品以及具备多速率千兆路由吞吐能力的高端口数超低延迟的车载交换芯片产品以满足智能汽车的庞大市场需求进一步增强公司的市场竞争力2网通以太网芯片开发与产业化项目本项目拟在公司千兆以太网物理层芯片的研发基础上集中开发更高速率的有线通信物理层芯片交换和网络卡芯片等系列化产品通过本项目的实施公司将能够提升研发实力和实验检测能力推出更高质量更高稳定性更高速率的以太网物理层芯片产品多口交换芯片和网络卡芯片产品进一步丰富公司的产品生态以满足电信工业数通消费等各领域客户的以太网通信芯片需求增强公司的市场竞争力3研发中心建设项目本项目将对车载通信技术的应用与研究汽车SoC芯片相关关键技术的研究等课题进行相关技术调查基于公司已有的以太网物理层和网络层研发技术对可处理不同通信协议的网络处理器技术做进一步研究通过本项目的实施将提高公司车载网络通信芯片设计技术为汽车通信核心芯片的开发奠定基础有助于公司进一步增强公司技术实力完善公司未来战略发展布局提升公司的核心竞争力表1公司IPO募投项目概况项目投资总额拟使用募集资金金额序号项目名称项目建设期万元万元1车载以太网芯片开发与产业化项目292091929000004年2网通以太网芯片开发与产业化项目391460239000005年3研发中心建设项目270597427000005年4补充流动资金项目35000003500000-总计1304149513000000-资料来源公司招股书华金证券研究所五同行业上市公司指标对比httpwwwhuajinsccn710请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究2021年度公司实现营业收入254亿元同比增长186193实现归属于母公司净利润000亿元同比增长9885经测算公司2022年度预计营业收入金额为4004479万元至4205479万元同比增长5760至6551归属于母公司股东的净利润金额为-20892万元至64700万元同比变动-35173至149899扣除非经常性损益外归属于母公司股东的净利润金额为-122784万元至-37192万元较上年同期变动-3103至6031公司专注于高速有线通信芯片的研发设计和销售由于暂时没有和公司主营产品较为接近的A股上市公司我们选择同为fabless芯片厂商的思瑞浦翱捷科技和圣邦股份作为可比上市公司但我们倾向于认为上述公司的参考性较差根据上述可比公司来看2021年同业平均收入规模为1900亿元销售毛利率为4772表2同行业上市公司指标对比2021年归2021年总市值2021年收入亿2021年收入2021年净利2021年代码简称母净利润销售毛利亿元元增速润增长率ROE摊薄亿元率688536SH思瑞浦308591326134064441413260531397688220SH翱捷科技2547921379769-58974672712-5210300661SZ圣邦股份57954223887076991422155502907688515SH裕太微25418619300098853410-017资料来源Wind华金证券研究所六风险提示技术持续创新能力不足的风险客户集中度较高的风险供应商集中度较高的风险现有产品被技术迭代的风险发行人股东特殊权利条款恢复的风险公司在未来短期内可能无法盈利或无法进行利润分配的风险公司在资金状况研发投入业务拓展人才引进团队稳定等方面可能受到限制或存在负面影响国际贸易摩擦风险等风险httpwwwhuajinsccn810请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn910请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场31层电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1010请务必阅读正文之后的免责条款部分