裕太微：国内稀缺的以太网芯片龙头
　　国内以太网物理层芯片先行者，全系列有线通信芯片布局打造长期竞争力。裕太微成立于2017年，公司以以太网物理层芯片作为市场切入点，不断推出系列芯片产品；在以太网物理层芯片方面，公司已形成不同端口数、不同速率、多领域、多层级的以太网物理层芯片产品序列；并基于现有的技术储备，持续向交换链路等上层芯片领域延伸。作为国内以太网物理层芯片的龙头，随着产品品类的持续拓展，裕太微的长期成长可期。
　　以太网芯片市场空间广阔，国产化率极低
　　以太网PHY芯片：作为以太网传输的基础芯片之一，以太网PHY芯片广泛应用于信息通讯、汽车电子、消费电子、监控设备、工业控制等领域；预计2025年全球以太网PHY芯片有望突破300亿元。在车载以太网PHY芯片方面，随着汽车智能化应用需求推动的车联网技术不断发展，未来智能汽车单车以太网端口将超过100个，车载以太网芯片市场空间广阔。就中国市场而言，2021-2025年车载以太网PHY芯片出货量呈现10倍级的增长，2025年我国车载以太网PHY芯片的搭载量将超过2.9亿片。就国产化率而言，欧美和中国台湾厂商经过多年发展，凭借资金、技术、客户资源、品牌等方面的积累，形成了巨大的领先优势。以太网PHY芯片的国产化率水平极低。
　　以太网交换芯片：双位数复合增速崛起的超百亿商用市场。2020年中国商用以太网交换芯片总体市场规模达90.0亿元，预计至2025年中国商用以太网交换芯片市场规模将达到171.4亿元，2020-2025年年均复合增长率为13.8%；其中，万兆级商用以太网交换芯片的市场规模将达43.5亿元，2020-2025年复合增速为9.9%。
　　裕太微核心看点
　　发力车载以太网PHY芯片，打开长期成长空间。公司自主研发的车载百兆以太网PHY芯片通过AEC-Q100车规认证，并通过德国C&S实验室的互联互通兼容性测试，进入德赛西威等国内知名汽车配套设施供应商进行测试并已实现销售。车载千兆以太网物理层芯片已工程流片。
　　从以太网PHY芯片到交换链路等上层芯片，全系列有线通信芯片发展路径清晰。公司基于自有的核心技术，持续加强研发，以逐步实现产品线向交换链等上层芯片领域的延伸，公司以太网交换芯片和以太网网卡芯片现已实现量产流片；丰富的产品生态构筑发展的长期核心竞争力，助力公司成为全系列有线通信芯片的提供商。
　　作为国内稀缺的以太网芯片公司，产品力+先发优势+客户优势构筑公司核心竞争力，中短期随着公司以太网PHY芯片、交换芯片的持续上量，公司营收有望保持高速增长；长期，公司积极布局车规级以太网PHY芯片，随着车规级以太网PHY市场规模的快速扩容，公司业绩的长期确定性成长可期。预计公司2023、2024年营业收入分别为6.50、9.38亿元，归母净利润分别为0.10、0.82亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新品研发进展及市场开拓布局预期；
　　2、市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：公司研究丨深度报告丨裕太微688515SH国内稀缺以太网芯片公司产品力铸就核心竞争TableTitle力丨证券研究报告丨报告要点以太网芯片的市场主要玩家为海外龙头TableSummary裕太微作为国内稀缺的以太网芯片公司产品力先发优势客户优势构筑公司核心竞争力中短期随着公司以太网PHY芯片交换芯片的持续上量公司营收有望保持高速增长长期随着车规级以太网PHY市场规模的快速扩容公司有望充分受益于其在车规级以太网PHY芯片的前瞻布局迎来业绩的长期确定性增长TableAuthor分析师及联系人杨洋SACS0490517070012请阅读最后评级说明和重要声明222丨证券研究报告丨2023-03-18cjzqdt11111裕太微688515SH国内稀缺以太网芯片公司产品力铸就TableTitle2核心竞公司研究丨深度报告争力TableRank投资评级买入丨首次裕太微国内稀缺的以太网芯片龙头TableSummary2公司基础数据国内以太网物理层芯片先行者全系列有线通信芯片布局打造长期竞争力裕太微成立于2017当前股价TableBaseData元20924年公司以以太网物理层芯片作为市场切入点不断推出系列芯片产品在以太网物理层芯片总股本万股8000方面公司已形成不同端口数不同速率多领域多层级的以太网物理层芯片产品序列并流通A股B股万股18220基于现有的技术储备持续向交换链路等上层芯片领域延伸作为国内以太网物理层芯片的龙资产负债率4557头随着产品品类的持续拓展裕太微的长期成长可期每股净资产元491以太网芯片市场空间广阔国产化率极低市盈率当前219739以太网PHY芯片作为以太网传输的基础芯片之一以太网PHY芯片广泛应用于信息通讯市净率当前5679汽车电子消费电子监控设备工业控制等领域预计2025年全球以太网PHY芯片有望突近12月最高最低价元2680019000破300亿元在车载以太网PHY芯片方面随着汽车智能化应用需求推动的车联网技术不断注股价为2023年3月17日收盘价发展未来智能汽车单车以太网端口将超过100个车载以太网芯片市场空间广阔就中国市场而言2021-2025年车载以太网PHY芯片出货量呈现10倍级的增长2025年我国车载以太网PHY芯片的搭载量将超过29亿片就国产化率而言欧美和中国台湾厂商经过多年发展凭借资金技术客户资源品牌等方面的积累形成了巨大的领先优势以太网PHY芯片的国产化率水平极低以太网交换芯片双位数复合增速崛起的超百亿商用市场2020年中国商用以太网交换芯片总体市场规模达900亿元预计至2025年中国商用以太网交换芯片市场规模将达到1714亿元2020-2025年年均复合增长率为138其中万兆级商用以太网交换芯片的市场规模将达435亿元2020-2025年复合增速为99裕太微核心看点发力车载以太网PHY芯片打开长期成长空间公司自主研发的车载百兆以太网PHY芯片通过AEC-Q100车规认证并通过德国CS实验室的互联互通兼容性测试进入德赛西威等国内知名汽车配套设施供应商进行测试并已实现销售车载千兆以太网物理层芯片已工程流片从以太网PHY芯片到交换链路等上层芯片全系列有线通信芯片发展路径清晰公司基于自有的核心技术持续加强研发以逐步实现产品线向交换链等上层芯片领域的延伸公司以太网交换芯片和以太网网卡芯片现已实现量产流片丰富的产品生态构筑发展的长期核心竞争力助力公司成为全系列有线通信芯片的提供商作为国内稀缺的以太网芯片公司产品力先发优势客户优势构筑公司核心竞争力中短期随着公司以太网PHY芯片交换芯片的持续上量公司营收有望保持高速增长长期公司积极布局车规级以太网PHY芯片随着车规级以太网PHY市场规模的快速扩容公司业绩的长期确定性成长可期预计公司20232024年营业收入分别为650938亿元归母净利润分别为010082亿元首次覆盖给予买入评级风险提示1新品研发进展及市场开拓布局预期更多研报请访问2市场竞争加剧风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究深度报告目录裕太微国内稀缺的以太网芯片龙头6产品持续规模上量助力营收高速增长7实控人技术背景深厚高比例研发投入铸就发展护城河8PHY芯片空间广阔多重布局助力公司发展11PHY芯片万物互联之基石研发技术壁垒高11下游应用领域崛起长期成长空间持续打开13竞争格局海外龙头垄断行业国产化伊始16裕太微国内PHY芯片先发者多元布局打造竞争力17以太网交换芯片超百亿商用市场发力在即19投资建议20图表目录图1裕太微发展历程6图2裕太微全系列有线通信芯片布局路径明确7图3裕太微营业收入保持快速增长单位百万元7图4裕太微归母净利润情况单位百万元7图5公司产品营收占比变化趋势8图6工规级产品营收占比持续提升8图7公司费用率变化情况8图8裕太微毛利率稳中有升8图9裕太微股权结构图9图10公司研发投入持续加强单位百万元10图11截至2022H1公司研发人员数量增长至102人10图12以太网应用领域11图13以太网技术的发展路径及具体应用领域11图14以太网PHY芯片功能图12图15车载以太网物理层芯片应用场景广泛且单车搭载量持续提升14图16中国路由器市场规模亿美元15图172025年中国大陆企业网以太网交换芯片达355亿元亿元15图18全球机顶盒市场规模单位亿台16图19全球视频监控设备市场持续增长单位亿美元16图20以太网芯片为工业自动化的底层基础通信传输16图212020年全球以太网物理层芯片的竞争格局17图222020年中国大陆以太网物理层芯片竞争格局17图232025年中国商用以太网交换芯片市场达1714亿元亿元19图242025年中国万兆级商用交换芯片市场达435亿元亿元19表1裕太微围绕商规工规车规级产品进行以太网PHY芯片全方位布局6请阅读最后评级说明和重要声明422公司研究深度报告表2裕太微车载以太网芯片情况7表3公司实控人及核心技术人员履历9表4OSI七层网络模型12表5以太网PHY芯片主要功能模块功能13表6以太网PHY主要应用领域及市场规模2021年13表7车载总线性能对比14表82020年全球和中国大陆车载以太网物理层芯片市场竞争格局17表9公司以太网PHY芯片布局情况17表10全球主要以太网PHY芯片供应商不同传输速率的产品布局情况18表11裕太微千兆PHY芯片与竞品对比情况18表12不同带宽以太网交换芯片的应用场景19表13裕太微以太网交换芯片与竞品对比情况19请阅读最后评级说明和重要声明522公司研究深度报告裕太微国内稀缺的以太网芯片龙头国内以太网物理层芯片先行者全系列有线通信芯片布局打造长期竞争力裕太微成立于2017年公司以以太网物理层芯片作为市场切入点不断推出系列芯片产品在以太网物理层芯片方面公司已形成不同端口数不同速率多领域多层级的以太网物理层芯片产品序列并基于现有的技术储备持续向交换链路等上层芯片领域延伸作为国内以太网物理层芯片的龙头随着产品品类的持续拓展裕太微的长期成长可期图1裕太微发展历程201720192021成立裕太通车顺势而为技术创新首款测试芯片流片推出首款车载系统多款芯片量产牵头制定通信行标全年营收越级式增长通关现有相关车规与多家知名企业达成战略合作级重要认证项实现国内相关技术零突破崭露头角逆境突围规模发展全年营收实现超越式增长车载芯片获得CS首款芯片研发成功达成首轮战略合作加大高速率通信芯片持续投国际认证多层级芯片产品序列初步形成入201820202022资料来源公司官网长江证券研究所以太网PHY芯片多下游应用领域齐发力龙头客户背书助力公司稳健成长在以太网物理层芯片方面裕太微现已成功量产百兆PHY千兆PHY25GPHY并预研5G10GPHY公司围绕商规工规车规级产品全面发力实现消费电子监控设备信息通讯工业控制汽车电子等多市场领域布局并成功导入普联诺瓦星云海康威视大华股份汇川技术德赛西威等头部客户表1裕太微围绕商规工规车规级产品进行以太网PHY芯片全方位布局产品类别支持传输速率性能端口数应用场景部分终端客户0-70商业场景单口多口消费与安防领域如安防摄像头电视普联诺瓦星云海商规级101001000Mbps传输距离大于130米四八口机机顶盒WIFI路由器等康威视大华股份电信数通工业领域如交换机工-40-85工业场景单口多口工规级101001000Mbps业互联网工业控制电力系统数据汇川技术盛科通信传输距离大于130米四八口中心等100Base-T1IEEE8023bw标准AEC-Q100Grade1-40-125传输距离大于300米车载以太网应用如辅助驾驶液晶仪车规级100Mbps单口德赛西威兼容高效能以太网低功耗运行模表盘激光雷达高分辨摄像头等式可在轻质低成本单对线缆设备中实现高速双向数据传输资料来源裕太微招股说明书长江证券研究所发力车载以太网PHY芯片打开公司长期成长空间行业维度汽车持续电动化网联化智能化共享化发展传统车规CAN总线在成本性能上较难满足需求车载以太网PHY芯片有望在新能源汽车智能化的趋势下逐步得到大规模应用产品维度不同于传统以太网一般采用4对线车载以太网只有1对线导致同样传输速率下车载以太网PHY芯片的难度增加数倍公司自主研发的车载百兆以太网PHY芯片已通过AEC-Q100Grade1车规认证并通过德国CS实验室的互联互通兼容性测试陆续进入德赛西威等国内知名汽车配套设施供应商进行测试并已实现销售公司自主研发的车载千兆以太网物理层芯片已工程流片请阅读最后评级说明和重要声明622公司研究深度报告表2裕太微车载以太网芯片情况分类产品型号应用领域节奏YT8010A360环视激光雷达ADAS智能仪表已量产单口车载百兆以太网物理层芯片YT8010ASTBOX智能座舱研发中单口车载千兆以太网物理层芯片YT8011A360环视激光雷达ADAS智能仪表研发中资料来源公司官网长江证券研究所从以太网PHY芯片到交换链路等上层芯片全系列有线通信芯片发展路径清晰裕太微基于自有的核心技术持续加强研发以逐步实现产品线向交换链等上层芯片领域的延伸公司以太网交换芯片应用于路由交换视频监控物联网及新兴车联等领域和以太网网卡芯片面向桌面终端及网络服务器等需求现已实现量产流片公司持续丰富的产品生态构筑发展的长期核心竞争力助力公司成为全系列有线通信芯片的提供商图2裕太微全系列有线通信芯片布局路径明确资料来源公司官网长江证券研究所产品持续规模上量助力营收高速增长产品力打造营收爆发力报告期内公司营收主要源自于以太网PHY芯片2019年及之前公司产品尚处于研发和测试阶段未形成大规模量产和销售2020年以来随着公司产品的逐渐成熟客户的持续开拓公司营收呈现大幅增长之势2022年公司实现营收403亿元营收持续增长主要系2021年下半年公司推出的新品陆续被批量采购利润方面由于前期新品流片IP摊销及研发投入较大公司利润整体处于亏损状态随着公司营收体量的增长公司有望迎来扭亏为盈图3裕太微营业收入保持快速增长单位百万元图4裕太微归母净利润情况单位百万元045040300-046-040-5400350-10300-1525409250-20200-25150-30-2749100-3550-401331295-40380-4520192020202120222019202020212022资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明722公司研究深度报告千兆工规级PHY芯片贡献主要营收来源百兆车规级PHY芯片迎来初步起量裕太微产品涵盖商规工规车规级三大产品品类从公司营收构成来看公司营收主要来自百兆千兆级以太网PHY芯片且千兆工规级产品贡献主要营收来源2021年营收占比为5110在车规级产品方面随着百兆车规级PHY芯片在德赛西威等客户的持续导入公司2022H1车规级PHY芯片实现营收18126万元随着车规级市场的持续发展和公司在车规级产品布局的拓展车规级PHY芯片有望成为公司后续的增长来源图5公司产品营收占比变化趋势图6工规级产品营收占比持续提升70706060505040403030202010100202020212022H10千兆工规百兆工规千兆商规202020212022H1工规级商规级车规级百兆商规百兆车规晶圆资料来源裕太微问询函长江证券研究所资料来源裕太微问询函长江证券研究所费用率方面随着公司营收的持续增长规模优势带来公司期间费用率呈现显著下滑2021年在公司持续保持高研发投入的同时公司期间费用率降至3835利润率方面随着公司千兆PHY芯片工规车规级等高端产品的持续放量公司毛利率水平呈现出稳步提升之势2021年2022Q1-3公司毛利率分别为34104432当前公司毛利率水平仍低于海外可比公司我们认为随着公司产品结构和客户结构的持续完善公司毛利率水平有望进一步提升图7公司费用率变化情况图8裕太微毛利率稳中有升10010080500602019202020212022Q1-3-5040-10020-150-2000202020212022Q1-3-250-20销售费用率管理费用率-300毛利率净利率研发费用率财务费用率-350资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所实控人技术背景深厚高比例研发投入铸就发展护城河裕太微股权结构集中产业链投资彰显公司核心竞争力从公司股权结构来看公司实际控制人欧阳宇飞史清及一致行动人唐晓峰瑞启通合计持有公司股份3701公司股权结构较为集中产业链客户哈勃科技持有公司股份697凭借着其稀缺的赛道卡位和优质的产品力公司还吸引了烽火科技中国移动诺瓦星云小米汇川技术等下游客户的投资入股请阅读最后评级说明和重要声明822公司研究深度报告图9裕太微股权结构图一致行动人欧阳宇飞史清唐晓峰哈勃科技李海华11391139瑞启通91810141241528697621裕太微100100100分公司分公司成都裕泰上海裕太昂磐微裕太微上海裕太微深圳100西部地区业务开拓高速有线通信芯片的研发设华南地区业务开拓裕太微新加坡计与销售通信芯片技术海外研发及市场拓展资料来源裕太微上市公告书长江证券研究所数据截至2023年2月9日裕太微实控人专业出身核心技术人员产业背景丰富公司实控人及核心技术人员拥有着丰富的半导体行业从业经验其中实控人史清欧阳宇飞分别担任公司首席技术官总经理核心技术人员车文毅刘亚欢张棪棪分别担任公司模拟电路设计总监算法设计总监数字设计总监完善专业的产品研发团队是公司产品持续拓展的根基也是公司不断发展的核心关键表3公司实控人及核心技术人员履历公司职务学历工作经历2005年7月至2006年11月上海伽利略导航有限公司研发经理2006年12月至2007年董事长首席技术史清中科院博士学历6月上海贝尔阿尔卡特股份有限公司研发科学家2007年7月至2017年5月高通上官海研发总监2001年7月至2003年11月华邦上海资深芯片设计工程师2003年12月至2005年11月福华先进微电子上海资深芯片设计部经理2005年12月至2007年5月士兰微欧阳宇飞董事总经理南京大学本科学历芯片设计高级经理2007年6月至2011年4月创锐讯通讯技术上海资深项目群经理2011年5月至2013年12月高通上海以太网事业部高级经理2013年12月创办上海禾汉信息科技有限公司并于2015年5月至2017年4月首席执行官车文毅模拟电路设计总监复旦大学博士学历2010年7月至2017年5月上海坤锐电子科技有限公司芯片研发技术总监2010年2月至2011年11月中国科学院上海微小卫星工程中心工程师2011年12月至刘亚欢算法设计总监中科院博士学历2017年6月创锐讯通信技术上海资深数字设计工程师南京航空航天大学2006年4月至2006年11月钰硕电子科技工程师2006年11月至2012年1月创锐讯张棪棪数字设计总监硕士学历通信技术上海资深工程师2012年1月至2018年1月高通上海高级资深工程师资料来源招股说明书长江证券研究所高比例研发投入铸就发展护城河自成立以来裕太微坚持以研发为基公司通过持续的研发投入和研发团队搭建来保证技术的积累和产品的开发推出2021年公司研发费用为6627万元2022Q1-3公司研发费用为9460万元从公司研发人员数量来看近年来公司研发人员保持高速增长从2019年46人增长至2022H1的102人2022H1公司研发人员占比达6108请阅读最后评级说明和重要声明922公司研究深度报告图10公司研发投入持续加强单位百万元图11截至2022H1公司研发人员数量增长至102人1009460120102100806627806060464032114019582020002019202020212022Q1-320192022H1资料来源Wind长江证券研究所资料来源裕太微招股说明书长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1022公司研究深度报告PHY芯片空间广阔多重布局助力公司发展以太网应用普遍的局域网技术以太网是IEEE电气电子工程师协会制订的一种有线局域网通讯协议应用于不同设备之间的通信传输IEEE8023标准制定了以太网的技术标准规定了包括物理层的连线电子信号和介质访问层协议的内容历经40余年发展以太网因其技术成熟高度标准化宽带高及低成本等诸多优势已经取代其他网络成为当前普遍的局域网技术覆盖家庭网络用户终端企业级园区网大型数据中心和服务提供商等领域图12以太网应用领域资料来源EthernetAlliance裕太微招股说明书长江证券研究所就传输介质而言以太网传输分为光纤适用于远距传输和铜双绞线解决数据传输的最后一百米两种光纤和铜绞线一般以10G作为分界各自在不同的速率范围和应用领域发展其中铜双绞线主要应用于智能楼宇终端设备等企业应用工业控制及车载以太网等领域光纤主要的应用领域为电信运营商和数据中心等领域图13以太网技术的发展路径及具体应用领域数据传输的最后一百米应用领域以太网技术发展路线图标准制定一对线车载以太网等铜绞线24对线智能楼宇终端设备等企业应用工业自动化以太网光纤电信运营商和数据中心传导损耗低远距传输资料来源EthernetAlliance裕太微招股说明书长江证券研究所PHY芯片万物互联之基石研发技术壁垒高以太网PHY芯片通过以太网有线传输实现不同设备之间的链接在OSI七层网络模型中以太网接口电路主要由物理层接口和MAC控制器两大部分构成对应OSI里第一层物理层PHY和第二层介质访问层MAC具体而言以太网物理层芯片连接数请阅读最后评级说明和重要声明1122公司研究深度报告据链路层的设备MAC到物理媒介并为设备之间的数据通信提供传输媒体处理信号的正确发送与接收表4OSI七层网络模型项目名称主要功能网络层传输层会话层网络层传输层提供数据传输和交换功能其他上层表示层应用层会话层表示层应用层提供用户与应用程序之间的信息和数据处理功能数据链路层提供寻址机构数据帧的构建数据差错检查传送控制向网络层提供标砖的数第二层数据链路层MAC据接口等功能物理层定义数据传送与接收所需的电与光信号线路状态时钟基准数据编码和电路等并第一层物理层PHY向数据链路层提供标准接口资料来源裕太微招股说明书长江证券研究所PHY芯片作为以太网网络传输的物理接口收发器定义数据传送与接收所需的电与光信号线路状态时钟基准数据编码和电路等通过接口与MAC进行数据交换设备向外部发送数据MAC通过MIIRGMIISGMII接口向以太网物理层芯片传送数据以太网物理层芯片在收到MAC传输过来的数据后把并行数据转化为串行流数据按照物理层的编码规则进行数据编码再变为模拟信号把数据传输出去从外部设备接收数据物理层芯片将模拟信号转换为数字信号并经过解码得到数据经过接口传输到MAC图14以太网PHY芯片功能图资料来源裕太微招股说明书长江证券研究所以太网物理层芯片复杂的数模混合芯片系统高度依赖数模技术其功能模块中包含高性能SerDes高性能ADCDAC高精度PLL等AFE设计同时也包括滤波算法和信号恢复等DSP设计芯片研发需要深厚的数字模拟算法全方位的技术经验以及完整产品设计团队互相高效配合模拟电路主要负责模拟信号与数字信号之间的转换数字电路负责数字信号的处理实现降噪干扰抵消均衡时钟恢复等功能请阅读最后评级说明和重要声明1222公司研究深度报告表5以太网PHY芯片主要功能模块功能分类主要模块实现功能双工器模块将发送信号在接收端抵消实现在一根线上同时发送和接收的全双工通信数模转换器将离散的数字信号转换为连续变量的模拟信号模数转换器将连续变量的模拟信号转换为离散的数字信号模拟相位选择器对时钟的相位进行精准调整选择出最优的信号采样点电路时钟锁相环在芯片中生成可变稳定高质量的时钟信号用于芯片内各个功能模块时序逻辑的时钟SerDes是主流的时分多路复用点对点的串行通信技术在发送端多路低速并行信号被转换成高速串行信号经过传输媒SerDes体铜线或光纤在接收端高速串行信号重新转换成低速并行信号作为以太网物理层广泛应用于服务器汽车电子通信等领域的高速互连均衡器补偿经过信道后带来的信号畸变恢复出原始的发送信号数字回声串扰消除器全双工通信时发送端对接收端存在回声干扰周围的线缆存在串音干扰crosstalk通过自适应算法可以将这些干扰消除电路物理编码子层协议定义物理层编码以增加数据流随机性纠正传输中出现的错误数据在发送和接收时需要有相应的编码和解码模块接口MIIRGMIISGMII物理层芯片与网络上层芯片之间的接口资料来源裕太微招股说明书长江证券研究所下游应用领域崛起长期成长空间持续打开数据爆发式增长助力以太网PHY芯片成长空间持续打开随着社会信息化进程持续加快承载信息的载体呈现出文字-图片-音频-视频的发展路径其中视频作为信息承载的一种形式正变得越来越普遍且随着视频分辨率的不断提高单个视频所占用的数据流量也越来越大据IDC预测全球每年产生的数据将从2018年33ZB增长至2025年的175ZB作为以太网传输的基础芯片之一以太网PHY芯片广泛应用于信息通讯汽车电子消费电子监控设备工业控制等领域预计2025年全球以太网PHY芯片有望突破300亿元表6以太网PHY主要应用领域及市场规模2021年下游应用分类具体应用全球市场规模亿元通信设备交换机路由器无线AP基站ONU等60消费电子LED屏机顶盒网络打印机网络硬盘录像机等25工业控制伺服电力系统工业相机等20监控设备安防摄像头人脸面板机AI视觉产品等10汽车电子自动驾驶辅助驾驶毫米波雷达等10其他5合计120资料来源裕太微问询函长江证券研究所汽车电子智能化升级车载以太网乘势起浪当前车载网络已形成以CAN总线为主流多种总线技术并存的解决方案随着汽车电子化浪潮的快速发展汽车内部电子电气元器件的数量和复杂度大幅提升单辆车ECU数量已逐渐从20-30个发展到100多个部分车辆线束长度已高达25英里EE架构已经不能满足汽车智能化时代的发展需求故而车载网络转向域控制和集中控制的趋势越来越明显总线也需要往高带宽方向发展请阅读最后评级说明和重要声明1322公司研究深度报告架构的改变和自动驾驶传感器带来的大量数据处理需求都使得带宽成为下一代汽车网络技术的关键与传统的车载网络不同车载以太网可以提供带宽密集型应用所需的更高数据传输能力同时其技术优势可以很好地满足汽车高可靠性低电磁辐射低功耗带宽分配低延迟轻量化等方面的要求有将成为下一代汽车网络的关键技术就技术方面而言有别于传统以太网需要4对线车载以太网采用1对线的形式在减少连接器成本和重量的同时解决了车内EMC电磁干扰的问题表7车载总线性能对比分类CANLINMOSTFlexRay车载以太网发动机控制驱动系统及在舒适电子系统上为现有控制音频和视频数与安全相关的相对简单车辆主干网络信息娱乐系主要应用场景ABSESP组成的网络车的CAN总线等网络提供据的传输应用的网络系统统ADAS系统身系统ADAS系统等低成本的拓展拓扑结构线型总线线型总线环型拓扑星型拓扑交换机式通信方式成本较低低高较高适中数据传输速率8Mbps20kbits225Mbits10-20Mbits10M-10Gbits速率较高10Mbps实时速率高支持100M1000M实时性强传输距离较远线间干扰小节省线束传传输速率高同步性好性高安全性有保障双冗甚至更高端口带宽独享成本优势抗电磁干扰能力强成本低输距离长成本低带宽有保障余容错性高适用于线控相对较低协议开放应用成熟系统接口成熟网络形式易于拓展资料来源裕太微招股说明书长江证券研究所智能化升级车载以太网乘势起浪以太网电路接口主要由数据链路层MAC和物理层PHY构成汽车大部分处理器已包含MAC控制以太网PHY芯片用来提供以太网的接入通道起连接处理器与通信介质作用以太网联盟预测随着汽车智能化应用需求推动的车联网技术不断发展未来智能汽车单车以太网端口将超过100个车载以太网芯片市场空间广阔就中国市场而言2021-2025年车载以太网PHY芯片出货量呈现10倍级的增长2025年我国车载以太网PHY芯片的搭载量将超过29亿片图15车载以太网物理层芯片应用场景广泛且单车搭载量持续提升资料来源EthernetAlliance裕太微招股说明书长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1422公司研究深度报告信息通信信息化建设助力市场持续扩容以太网物理层芯片作为设备之间数据通信的基础芯片广泛应用于家庭园区企业及小型数据中心网络连接中路由器交换机等网络设备均需使用以太网物理层芯片路由器WiFi65G快速普及骨干网扩容互联网协议第六版IPv6商业化部署信息化建设和改造持续助力路由器市场稳定增长据IDC预测2024年我国路由器市场规模将达465亿美元企业级交换机基于以太网进行数据传输的多端口网络设备网络交换功能通过以太网MAC层实现以太网连接基于以太网物理层芯片实现企业信息化建设的持续深入智慧办公智慧校园等智慧生活的持续推广企业级交换机设备的需求持续增加以太网PHY芯片和交换芯片的市场规模持续增长预计2025年中国大陆企业网交换芯片的市场规模将达355亿元图16中国路由器市场规模亿美元图172025年中国大陆企业网以太网交换芯片达355亿元亿元502040中国路由器市场规模yoy右轴CAGR7183553540153025125301020205151010050-5020172018201920202021E2022E2023E2024E20202025资料来源IDC裕太微招股说明书长江证券研究所资料来源中国汽车技术研究中心有限公司裕太微招股说明书长江证券研究所消费电子智能化数字化助力市场持续增长以太网物理层芯片在消费电子领域的应用领域主要为机顶盒监控设备网络打印机LED显示屏智能电视等一系列可提供以太网连接的商业产品智能化数字化网联化消费电子市场的持续发展有效带动以太网芯片需求的持续增长机顶盒智能电视高清传输频道的普遍使用助力全球机顶盒出货量逐年稳步提升据GrandViewResearch2022年全球机顶盒出货量达337亿台安防监控社会和私人安防意识的提升叠加安防产业的持续升级全球安防市场出于快速上升周期预计2023年全球安防监控设备市场规模将达250亿美元视频监控从模拟数字网络高清到智能监控的持续发展对海量图像视频等数据信息的实时传输提出更高的要求以太网PHY芯片随着安防监控的发展持续增长请阅读最后评级说明和重要声明1522公司研究深度报告图18全球机顶盒市场规模单位亿台图19全球视频监控设备市场持续增长单位亿美元3001034033733425033183303262006321150320315410023105000300201720182019202020212022E2023E2017201820192020E2021E2022E全球安防视频监控设备市场规模yoy右轴资料来源GrandViewResearch裕太微招股说明书长江证券研究所资料来源FrostSullivan中商产业研究院长江证券研究所工业控制工业自动化升级带动市场持续扩容据2021中国工业自动化市场白皮书2020年我国工业自动化市场规模达2057亿元同比增长99其中产品市场为1466亿元同比增长109服务市场为591亿元同比增长75随着需连接的工业设备逐渐增多通信带宽实时性及可靠性方面的要求也越来越高工业以太网芯片的市场需求将不断扩大图20以太网芯片为工业自动化的底层基础通信传输实现管理层控制层现场设备工业通信网络层的信息和指令的传输以太网以太网芯片可编程控制器运动控制系统仪器仪表传感器伺服系统资料来源长江证券研究所竞争格局海外龙头垄断行业国产化伊始以太网物理层芯片集中度较高国产空间广阔在以太网芯片市场领域欧美和中国台湾厂商经过多年发展凭借资金技术客户资源品牌等方面的积累形成了巨大的领先优势根据中国汽车技术研究中心有限公司的数据统计在全球以太网物理芯片市场竞争中博通美满电子瑞昱德州仪器高通和微芯稳居前列前五大以太网物理层芯片供应商市场份额占比高达91就中国大陆市场而言以太网物理层芯片市场基本被境外国际巨头所主导前五大国际巨头占据872的市场份额以太网物理层芯片国产化率极低请阅读最后评级说明和重要声明1622公司研究深度报告图212020年全球以太网物理层芯片的竞争格局图222020年中国大陆以太网物理层芯片竞争格局32博通51瑞昱5877美满电子博通8228067286瑞昱美满电子135德州仪器108德州仪器高通高通223微芯微芯190177234其他其他资料来源中国汽车技术研究中心有限公司裕太微招股说明书长江证券研究所资料来源中国汽车技术研究中心有限公司裕太微招股说明书长江证券研究所车载以太网PHY芯片市场几乎为海外龙头公司独占根据中国汽车技术研究中心有限公司的数据统计全球车载以太网物理层芯片供应商主要由境外企业主导美满电子博通瑞昱德州仪器和恩智浦五家企业几乎占据了车载以太网物理层芯片99以上的市场份额表82020年全球和中国大陆车载以太网物理层芯片市场竞争格局全球市场中国大陆市场企业名称国家地区市场份额企业名称国家地区市场份额美满电子美国385美满电子美国364博通美国184博通美国253瑞昱中国台湾173瑞昱中国台湾178德州仪器美国155德州仪器美国106恩智浦美国94恩智浦美国93其他-09其他-06资料来源中国汽车技术研究中心有限公司裕太微招股说明书长江证券研究所裕太微国内PHY芯片先发者多元布局打造竞争力以太网物理层芯片的重要研发演进方向是芯片传输速率的提升公司围绕商规工规和车规市场持续展开产品布局现已实现百兆千兆的PHY芯片的规模化量产并持续发力更高传输速率的PHY芯片如25GPHY的量产准备5G10GPHY的技术预研在车载以太网PHY芯片方面公司是境内首家通过OPENAllianceIOP认证的企业也是境内极少数可以供应车载以太网物理层芯片的企业百兆产品已通过AEC-Q100Grade1车规认证并实现百万级销售产品和技术具有稀缺性表9公司以太网PHY芯片布局情况时间节点产品类别历时月研发立项测试主要客户验证通过量产百千兆PHY20180620190320190920190915多口千兆PHY20190220200620200120201121新一代千兆PHY20200120210820210920211122车载百兆PHY20170620190320210320210749请阅读最后评级说明和重要声明1722公司研究深度报告25GPHY202009进行中车载千兆PHY202103进行中资料来源裕太微问询函长江证券研究所注量产时间为实现1万颗销售时产品力打造核心竞争力公司与龙头公司产品差距持续收窄核心产品性能指标可直接对标竞品从全球主要以太网物理层芯片供应商不同传输速率产品的布局情况来看PHY芯片主要发力百兆千兆25G5G10G产品领域公司高效的研发团队叠加持续的研发投入助力以太网PHY芯片逐渐追平海外从产品的核心性能指标分析裕太微持续加强对产品的可靠性稳定性传输距离功耗水平端口数量等的研发迭代产品核心性能指标与竞品相当报告例举千兆PHY芯片其他产品也如此表10全球主要以太网PHY芯片供应商不同传输速率的产品布局情况网速博通美满电子瑞昱德州仪器裕太微100M1000M25G预计22H2实现销售5G10G--技术预研阶段资料来源裕太微招股说明书长江证券研究所表11裕太微千兆PHY芯片与竞品对比情况项目裕太微YT8521S美满电子88e1512微芯KSZ9031景略半导体JL2xx1指标说明与竞品对比情况在实现同样功能的前提优于或与竞品相封装形式QFN48QFN56QFN48QFN48QFN40下引脚数越少对布版当要求越低封装尺寸小可以缩小整封装尺寸6x68x87x7未公开优于竞品体系统尺寸支持的接口类型RGMIRGMIISGMII转电MAC接口RGMIISGMIIRGMIISGMIIRGMII可以减少直接连接的与竞品相当口光口SGMIIGMII引脚数MAC接口IO182533V182533V182533V15182533V接口支持的电压与竞品相当人体模型静电防护能可靠性指标该指标越6kV未公开未公开未公开力ESDHBM高器件越不容易损坏人体模型静电防护能可靠性指标该指标越力网8kV未公开未公开未公开高器件越不容易损坏口ESDHBMMDI充电器件模型静电防可靠性指标该指标越1500V未公开未公开未公开护能力ESDCDM高器件越不容易损坏节能指标该指标越低最大功耗800mW576mW621mW未公开略差于竞品性能越优异通过以太网物理层芯片从串行数据码流中恢复优于或与竞品相同步以太网支持支持不支持未公开出发送端的时钟从而实当现网络时钟同步干兆连接距离五类连接距离越长发送接130米未公开未公开120米优于竞品线收的性能越优异资料来源裕太微招股说明书长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1822公司研究深度报告以太网交换芯片超百亿商用市场发力在即以太网交换芯片为以太网交换设备的核心器件在以太网交换设备中以太网交换芯片用于交换处理大量数据及报文转发其内部的逻辑通路由数百个特性集合组成在协同工作的同时保持极高的数据处理能力因此其架构实现具有复杂性CPU是用来管理登录协议交互的控制的通用芯片PHY用于处理电接口的物理层数据部分以太网交换芯片将CPUPHY集成在以太网交换芯片内部表12不同带宽以太网交换芯片的应用场景带宽百兆千兆千兆万兆25G40G100G400G应用家用交换设备企业小型交换设备企业大型交换设备数据中心运营商数据中心运营商资料来源灼识咨询盛科通信招股说明书长江证券研究所以太网交换芯片超百亿商用市场空间云计算的快速渗透AI和机器学习的兴起5G商用WiFi6等通信技术的升级和企业信息化建设深入快速推动中国以太网交换芯片市场增长根据灼识咨询数据我国商用以太网交换芯片总体市场规模2020年为900亿元预计至2025年中国商用以太网交换芯片市场规模将达到1714亿元2020-2025年年均复合增长率为138从具体产品维度而言我国万兆级商用以太网交换芯片的市场规模将达435亿元2020-2025年复合增速为99图232025年中国商用以太网交换芯片市场达1714亿元亿元图242025年中国万兆级商用交换芯片市场达435亿元亿元20020017141801584180160143516014012671401086120120435900100100695719806038054160602724040202000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E20202025E工业数据中心运营商企业网100G及以上40G25G万兆级千兆级百兆级资料来源灼识咨询盛科通信招股说明书长江证券研究所资料来源灼识咨询盛科通信招股说明书长江证券研究所公司自主研发的以太网交换芯片集成5个千兆PHY和2个25GSerDes接口实现了在一颗芯片上同时集成以太网物理层与交换的功能与外购物理层IP加以集成的交换芯片方案相比公司的以太网交换芯片在适配性兼容性可靠性方面的表现更为优异单位成本及功耗水平更低具有技术和成本优势表13裕太微以太网交换芯片与竞品对比情况项目裕太微YT9215瑞昱RTL8367指标说明与竞品对比情况封装形式LQFP128-ELQFP128-E封装形式与竞品相当封装尺寸小可以缩小整体系统封装尺寸14x14mm14x14mm与竞品相当尺寸支持端口速100M1000M支持2路与竞品相当裕太微还支持2路25G100M1000M支持的端口速率率25G上行接口上行接口更适配未来WIFI6需求裕太微32位RISC-V瑞昱8位算力更强更加适配RTOS等实时操MCURISC-V80518051作系统转发地址表更大适合大规模网L2转发容量4K2K优于竞品络请阅读最后评级说明和重要声明1922公司研究深度报告基本特性二层转发ACLQOS二层转发ACLQOS确保交换机业务质量与竞品相当组播业务二层组播组播VLAN二层组播更灵活应用与运营商多媒体业务与竞品相当DOS检测PortbasedMacDOS检测PortbasedMac安全业务basedDot1xGuestVLAN多种网络安全防护机制优于竞品basedDot1xGuestVLANAnti-Rollback企业网络增MSTPMSTP配置网络链路优化系统资源与竞品相当强特性运营商网络QinQMulticastSVLAN更灵活的组播应用适配运供应QinQSCVLANTranslation与竞品相当增强特性Translation商媒体应用资料来源裕太微问询函长江证券研究所从市场推广方面来看交换机需要将交换芯片和物理层芯片二者进行组合应用裕太微以太网物理层芯片较好的客户基础将助力其交换芯片的顺利推广预计2023年公司以太网交换芯片开始规模起量投资建议作为国内稀缺的以太网芯片公司产品力先发优势客户优势构筑公司核心竞争力中短期随着公司以太网PHY芯片交换芯片的持续上量公司营收有望保持高速增长公司积极布局车规级以太网PHY芯片随着车规级以太网PHY市场规模的快速扩容公司业绩的长期确定性成长可期预计公司20232024年营业收入分别为650938亿元归母净利润分别为010082亿元首次覆盖给予买入评级请阅读最后评级说明和重要声明2022