国内以太网物理层芯片龙头，产品全面覆盖下游众多头部客户。裕太微成立于2017年，专注于高速有线通信芯片的研发、设计和销售，是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理层芯片供应商。公司产品广泛应用于信息通讯、汽车电子、消费电子、监控设备、工业控制等众多领域，目前已有商规、工规、车规等不同性能等级，以及百兆、千兆等不同传输速率和不同端口数量的产品组合可供销售，并开拓了普联、诺瓦星云、盛科通信、新华三、海康威视、汇川技术、大华股份、烽火通信等诸多下游知名客户。
　　产品放量，经营向好，关注新品迭代。2022年前三季度公司实现营收2.99亿元，已超2021全年营收。2022H1，公司扣非后归母净利润965.28万元，实现扭亏为盈，主要系公司芯片产品销售规模持续提升。公司毛利率不断提升，2022H1公司销售毛利率进一步提升至47.00%。从产品端看，整体毛利率提升系占比较高的工规级产品在2022H1毛利率上升所致。
　　以太网芯片不可或缺，市场空间大。高垄断格局下，国产替代空间广。以太网物理层芯片作为以太网传输的基础芯片，受益于近些年数据量的爆发式增长，市场规模亦不断增长。同时5G、Wifi 6、物联网、人工智能等的发展都将带来更多以太网传输需求。根据中国汽车技术研究中心有限公司预测，2025年全球以太网物理层芯片市场规模有望突破300亿元。同时，以太网芯片市场呈现高垄断格局，头部厂商占据绝大部分份额，中美贸易摩擦背景下，国内芯片设计厂商亟需突破，同时也享受广阔国产替代空间。
　　初生已现锋芒，多款产品性能比肩国际巨头。募投扩产研发助力长久发展。尽管公司成立时间相比国际巨头较短，但凭后来者居上之魄力与决心，公司产品研发突飞猛进，多款产品比肩国际巨头主流产品。同时我们也能看到公司仍有众多已在研发及测试中的新品，性能达国际先进水平。研发系IC设计企业之核心，公司在售的多款产品已证明公司强大的研发实力，同时公司也将凭借此次募投资金注入发展强劲动力，再登高楼。
　　我们认为公司产品当前在国内具备稀缺性，公司尚处高速发展初期，诸多产品尚未形成批量销售，且仍有一系列新品仍在研发中，考虑到芯片产品一旦形成客户合作将对公司营收形成长期推动作用，预计未来公司净利润将逐步好转，并实现亮眼增长。同时公司研发能力出色，能准确匹配市场需求及时推出对应产品，从而带动营收实现快速增长，建议当前阶段重点关注公司新品推出。
　　盈利预测及投资建议。我们看好公司的未来发展，预计2022/2023/2024年公司实现营收4.08/7.36/9.45亿元，对应增速60.5%/80.4%/28.4%。预计2022/2023/2024年公司实现归母净利润0.02/0.38/0.94亿元，对应增速491.6%/2000.2%/147.1%。预计2022/2023/2024年对应PS依次为46.4/25.7/20.0x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品研发不及预期，下游需求不及预期。

研究报告全文：证券研究报告首次覆盖报告2023年02月15日C裕太微-U688515SH以太网芯片国产之光车规成长空间广阔国内以太网物理层芯片龙头产品全面覆盖下游众多头部客户裕太微成立于买入首次2017年专注于高速有线通信芯片的研发设计和销售是中国大陆极少数拥有股票信息自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理层芯片供应商公司产品广泛应用于信息通讯汽车电子消费电子监控设备工业控制等众多领域目前已有行业商规工规车规等不同性能等级以及百兆千兆等不同传输速率和不同端口2月14日收盘价元23760数量的产品组合可供销售并开拓了普联诺瓦星云盛科通信新华三海康总市值百万元1900800威视汇川技术大华股份烽火通信等诸多下游知名客户总股本百万股8000产品放量经营向好关注新品迭代2022年前三季度公司实现营收299亿元其中自由流通股2277已超2021全年营收2022H1公司扣非后归母净利润96528万元实现扭亏为30日日均成交量百万股692盈主要系公司芯片产品销售规模持续提升公司毛利率不断提升2022H1公司股价走势销售毛利率进一步提升至4700从产品端看整体毛利率提升系占比较高的工规级产品在2022H1毛利率上升所致C裕太微-U沪深300以太网芯片不可或缺市场空间大高垄断格局下国产替代空间广以太网物5理层芯片作为以太网传输的基础芯片受益于近些年数据量的爆发式增长市场0规模亦不断增长同时5GWifi6物联网人工智能等的发展都将带来更多以太网传输需求根据中国汽车技术研究中心有限公司预测2025年全球以太网物-5理层芯片市场规模有望突破300亿元同时以太网芯片市场呈现高垄断格局-9头部厂商占据绝大部分份额中美贸易摩擦背景下国内芯片设计厂商亟需突破同时也享受广阔国产替代空间-142023-02初生已现锋芒多款产品性能比肩国际巨头募投扩产研发助力长久发展尽管公司成立时间相比国际巨头较短但凭后来者居上之魄力与决心公司产品研发突飞猛进多款产品比肩国际巨头主流产品同时我们也能看到公司仍有众多已作者在研发及测试中的新品性能达国际先进水平研发系IC设计企业之核心公司在售的多款产品已证明公司强大的研发实力同时公司也将凭借此次募投资金注分析师郑震湘入发展强劲动力再登高楼执业证书编号S0680518120002我们认为公司产品当前在国内具备稀缺性公司尚处高速发展初期诸多产品尚邮箱zhengzhenxianggszqcom未形成批量销售且仍有一系列新品仍在研发中考虑到芯片产品一旦形成客户分析师佘凌星合作将对公司营收形成长期推动作用预计未来公司净利润将逐步好转并实现执业证书编号S0680520010001亮眼增长同时公司研发能力出色能准确匹配市场需求及时推出对应产品从邮箱shelingxinggszqcom而带动营收实现快速增长建议当前阶段重点关注公司新品推出相关研究盈利预测及投资建议我们看好公司的未来发展预计年公司202220232024实现营收408736945亿元对应增速605804284预计202220232024年公司实现归母净利润002038094亿元对应增速4916200021471预计202220232024年对应PS依次为464257200x首次覆盖给予买入评级风险提示行业竞争加剧新品研发不及预期下游需求不及预期财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元13254408736945增长率yoy876518619605804284归母净利润百万元-40023894增长率yoy-4699894916200021471EPS最新摊薄元股-050-001002048117净资产收益率-743-02061842PE倍--10496549982023倍PB35006856818884资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023214请仔细阅读本报告末页声明2023年02月15日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产15149374024762474营业收入13254408736945现金635624317191724营业成本10167238411501应收票据及应收账款0593613584营业税金及附加00046其他应收款21456营业费用47122125预付账款4459106193191管理费用1121406884存货17115149221265研发费用3266112202262其他流动资产25203203203203财务费用01103-15非流动资产7606266114资产减值损失00-2-4-7长期投资00000其他收益37565固定资产3109846公允价值变动收益00000无形资产130343844投资净收益12000其他非流动资产420191924资产处置收益00000资产总计15955380325412588营业利润-40023894流动负债103263491352305营业外收入00000短期借款0023500营业外支出00000应付票据及应付账款322144827利润总额-40023894其他流动负债100241243304277所得税00000非流动负债112121212净利润-40023894长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债112121212归属母公司净利润-40023894负债合计104276503364317EBITDA-415103575少数股东权益00000EPS元股-050-001002048117股本76080100100资本公积14422622620462046主要财务比率留存收益-96-9-731125会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益5427729921772271成长能力负债和股东权益15955380325412588营业收入876518619605804284营业利润-4649895121201711472归属母公司净利润-4699894916200021471获利能力毛利率254341415442469现金流量表百万元净利率-3118-02045299会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE-743-02061842经营活动现金流40-48-11846ROIC-741-04131430净利润-40023894偿债能力折旧摊销17447资产负债率658499627143122财务费用01103-15净负债比率-1135-14715-791-760投资损失-1-2000流动比率1519157081营运资金变动43-11-64-164-40速动比率0912105966其他经营现金流26000营运能力投资活动现金流-1-223-7-8-56总资产周转率0107060404资本支出7503348应收账款周转率23386868686长期投资5-174000应付账款周转率57133133133133其他投资现金流11-346-4-4-8每股指标元筹资活动现金流332167183715每股收益最新摊薄-050-001002048117短期借款00000每股经营现金流最新摊薄005000-060-148057长期借款00000每股净资产最新摊薄06834734926962814普通股增加35320200估值比率资本公积增加3183018200PE-4708-41100310496549982023其他筹资现金流-280-13-315PB35006856818884现金净增加额36-7-4817106EVEBITDA-4665352891803049252267资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年2月14日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月15日内容目录一国内领先的以太网芯片厂商业绩高速增长511专注以太网芯片产品类别不断扩充512股权结构稳定管理层产业背景丰富613产品放量经营向好关注新品迭代8二以太网芯片不可或缺市场空间大1021以太网芯片万物互联之基石1022以太网芯片不可或缺市场空间巨大13三以太网芯片高垄断格局国产替代空间广阔2131以太网芯片全球高垄断格局国产替代空间广阔2132多产品性能比肩国际巨头有望逐步实现替代2233加大研发募投扩产双管齐下成长动能充足26四投资建议及盈利预测29风险提示32图表目录图表1公司发展历程5图表2公司产品分类5图表3公司产品应用领域6图表4公司股权结构图发行前6图表5裕太微子公司及分公司业务情况7图表6公司部分高管履历7图表7公司营业收入8图表8芯片产品营收拆分万元8图表9公司扣非归母净利润8图表10公司研发费用8图表11整体毛利率9图表12各产品毛利率9图表13各项费用及费用占比情况9图表14以太网应用领域10图表15不同以太网传输介质比较11图表16以太网技术发展路线图11图表17OSI七层网络模型11图表18以太网物理层芯片原理12图表19以太网物理层芯片各个模块功能13图表20全球AIoT市场规模亿美元及万物互联数据规模ZB14图表21家用wifi6路由器市场规模14图表22中国路由器市场规模亿美元15图表23以太网交换机市场规模M16图表24企业网用以太网交换芯片总体市场规模亿元16图表25汽车电子占整车的比例变化16图表26不同车型汽车电子价值量占比16图表27ECU架构17图表28DCU架构17P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月15日图表29电子刹车示意图17图表30车载以太网发展18图表312022年中国新能源汽车销量万辆18图表32全球机顶盒市场规模预测亿台19图表33全球安防视频监控设备市场规模及增速19图表34中国工业自动化市场规模及增速20图表35全球以太网芯片格局21图表36中国以太网芯片格局21图表37车载以太网全球市场份额22图表38车载以太网中国市场份额22图表39各公司业绩及专利数量情况22图表40公司部分核心技术23图表41全球主要以太网物理层芯片供应商产品传输速率情况23图表42公司千兆以太网物理层芯片性能对比24图表43公司车载百兆以太网物理层芯片性能对比25图表44公司车载千兆以太网物理层芯片性能对比26图表45公司部分在研项目一览27图表46公司募投项目28图表47公司营收拆分30图表48可比公司估值对比31P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月15日一国内领先的以太网芯片厂商业绩高速增长11专注以太网芯片产品类别不断扩充裕太微成立于2017年专注于高速有线通信芯片的研发设计和销售公司以以太网物理层芯片作为市场切入点不断推出系列芯片产品是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理层芯片供应商公司产品广泛应用于信息通讯汽车电子消费电子监控设备工业控制等众多领域目前已有商规工规车规等不同性能等级以及百兆千兆等不同传输速率和不同端口数量的产品组合可供销售并开拓了普联诺瓦星云盛科通信新华三海康威视汇川技术大华股份烽火通信等诸多下游知名客户图表1公司发展历程资料来源裕太微官网国盛证券研究所公司目前的产品主要为百兆千兆的单口及多口以太网物理层芯片根据性能和下游应用可分为商规级工规级和车规级三大类别可满足不同客户在不同应用场景下的多样化需求图表2公司产品分类产品类别传输速率性能端口数应用场景部分终端客户可适用于0至70满足商业适用各消费与安防领域需要以太普联诺瓦星云101001商规级场景应用要求传输距离大于单口多口网通信的应用如安防摄像头海康威视大000Mbps130米电视机机顶盒WIFI路由器等华股份适用于电信数通工业领域需可适用于-40至85满足工101001要以太网通信的应用如交换机盛科通信汇川工规级业严苛温度环境应用要求传单口多口000Mbps工业互联网工业控制电力技术输距离大于130米系统数据中心等采用100Base-T1IEEE8023bw适用于车载以太网应用如辅助标准符合AEC-Q100车规级车规级100Mbps单口驾驶液晶仪表盘激光雷达德赛西威Grade1标准可适用于-40高分辨摄像头等至125传输距离大于300米资料来源公司招股书国盛证券研究所以太网是目前应用最广泛的局域网技术也是当今信息世界最重要的基础设施因特网P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月15日电信网局域网数据中心均离不开以太网这一基础架构需要以太网通信的终端设备均可应用公司的以太网物理层芯片以实现设备基于以太网的通信当前公司的以太网芯片主要应用于通讯智能装备工业控制监控设备汽车电子等领域图表3公司产品应用领域资料来源公司招股书国盛证券研究所12股权结构稳定管理层产业背景丰富公司股权结构清晰稳定本次发行前公司创始人史清和欧阳宇飞分别直接持有公司1655和1224的股份并通过公司员工持股平台瑞启通间接持有公司股份同时史清和欧阳飞宇唐晓峰等构成一致行动人合计持有公司4934的股份股权结构稳定华为100控股的私募股权投资基金哈勃科技持有公司929的股份为一致行动人外的第一大持股比例此外公司还有诸多客户持股图表4公司股权结构图发行前资料来源公司招股书国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月15日公司当前共有4家子公司2家分公司并在苏州及上海两地设有研发中心以便公司的研发运营和业务开拓图表5裕太微子公司及分公司业务情况公司名称关联关系业务职能裕太微-高速有线通信芯片的研发设计和销售裕太微上海分公司分公司高速有线通信芯片的研发设计和销售裕太微深圳分公司分公司负责公司在华南地区的业务开拓昂磬微全资子公司高速有线通信芯片的研发设计和销售尚未实际开展生产经营未来拟作为研发中上海裕太全资子公司心建设项目的实施主体成都裕太全资子公司负责公司在西部地区的业务开拓新加坡裕太全资子公司通讯芯片技术的海外研发及海外市场拓展业务资料来源公司招股书国盛证券研究所公司本次发行前董事会共有7名董事其中公司创始人史清担任董事长兼首席技术官创始人欧阳宇飞担任董事兼总经理公司管理层产业背景丰富创始人史清曾任职高通等公司研发岗位创始人欧阳宇飞曾任职士兰微等国内芯片设计公司岗位公司董事唐晓峰早年曾任职上海汽车集团股份有限公司技术中心担任整车工程部工程师等职务近些年转至私募股权投资领域背景丰富管理层深厚的产业背景将助力公司把握机遇开发产品实现快速发展图表6公司部分高管履历核心高管履历1978年出生中国国籍无境外永久居留权毕业于中国科学院博士研究生学历2005年7月至2006年11月任职于上海伽利略导航有限公司担任研发经理2006年12月至2007年6月任职于上海贝尔阿尔卡特股份有限公史清司担任研发科学家2007年7月至2017年5月任职于高通企业管理上海有限公司担任研发总监2017年至今担任公司董事长兼首席技术官1978年出生中国国籍无境外永久居留权毕业于南京大学本科学历2001年7月至2003年11月任职于华邦上海集成电路有限公司担任资深芯片设计工程师2003年12月至2005年11月任职于福华先进微电子上海有限公司担任资深芯片设计部经理2005年12月至2007年5月任职于上海士兰微电子科技有限公司欧阳宇飞担任芯片设计高级经理2007年6月至2011年4月任职于创锐讯通讯技术上海有限公司担任资深项目群经理2011年5月至2013年12月任职于高通企业管理上海有限公司担任以太网事业部高级经理2013年12月后开始着手创办上海禾汉信息科技有限公司并于2015年5月至2017年4月任职于上海禾汉信息科技有限公司担任首席执行官2017年至今担任公司董事总经理1973年出生中国国籍无境外永久居留权毕业于吉林工业大学本科学历高级工程师职称1995年7月至1997年6月任职于上海汽车集团股份有限公司技术中心担任整车工程部工程师1997年7月至2007年5月任职于泛亚汽车技术中心有限公司担任底盘及动力总成集成部总监2007年6月至2011年7月任职于上海汽车集团股份有限公司担任乘用车分公司技术中心整车集成部总监2011年8月至2013年7月任职于泛亚汽车技术中心唐晓峰有限公司担任前期车辆开发部总监2013年8月至2015年2月任职于上海汽车集团股份有限公司担任商用车分公司技术中心整车集成部总监2015年3月至2016年12月任职于上海汽车创业投资公司担任副总经理2017年1月至2019年6月任职于上海尚颀投资管理合伙企业有限合伙担任合伙人2019年7月至2021年10月任职于浙江中兴精密工业集团有限公司担任副总裁2019年7月至今任职于上海享瑞汽车科技有限公司担任董事长2021年11月至今任职于珠海观睿私募基金管理有限公司担任合伙人2019年10月至今担任公司董事资料来源公司招股书国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月15日13产品放量经营向好关注新品迭代产品逐步放量营收高速增长2019年公司收入规模较小主要系公司主要产品尚处于研发和测试阶段还未形成较大规模量产和销售2020年2021年随着公司产品逐渐成熟市场拓展取得明显成效营业收入大幅增长2022年前三季度公司实现营收299亿元已超2021全年营收具体对公司芯片产品营收进行拆分公司准确把握以太网物理层芯片下游应用的快速发展和日渐迫切的国产替代需求所推出产品凭借稳定的产品性能和优质的服务迅速得到市场认可工规级和商规级以太网物理层芯片产品实现大规模销售相关收入快速增长同时车规级产品已陆续进入德赛西威等国内知名汽车配套设施供应商进行测试并实现销售未来将有望成为公司营收新的重要增长点图表7公司营业收入图表8芯片产品营收拆分万元营业收入亿元35晶圆车规级商规级工规级30000325000252000021515000110000055000002019202020212022Q1-Q3202020212022H1资料来源wind国盛证券研究所资料来源公司招股书国盛证券研究所2022H1公司扣非后归母净利润96528万元实现扭亏为盈主要系公司芯片产品销售规模持续提升所致但由于公司部分产品在2022H1的量产流片因疫情原因推迟回片该等产品在2022H2回片后将发生大额流片费用且公司为加速丰富产品结构扩大研发人员规模公司研发费用预计大幅上涨公司预计2022全年仍将小幅亏损我们认为公司产品当前在国内具备稀缺性公司尚处高速发展初期诸多产品尚未形成批量销售仍有一系列新品仍在研发中考虑到芯片产品一旦形成客户合作将对公司营收形成长期推动作用预计未来公司净利润将逐步好转并实现亮眼增长图表9公司扣非归母净利润图表10公司研发费用扣非归母净利润万元研发费用万元同比2000700014010006000543896120050001002019202020212022H1-1000400080-2000300060-3000200040-4000100020-5000002019202020212022H1资料来源wind国盛证券研究所资料来源公司招股书国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月15日公司整体毛利率不断上升主营业务芯片产品毛利率呈上升趋势2020年芯片业务毛利率有所下滑系公司商规级产品处于市场推广早期公司使用优惠价格导入市场导致整体毛利率下行具体从各个产品来看占比较高的工规级产品在2022H1毛利率上升达到4505原因在于公司根据市场供需情况适当提高了工规级产品售价并通过成本优化进一步降低单位成本带动产品毛利率提升同时公司多口千兆产品销售比例上升也带动工规级芯片产品毛利率进一步上升各个产品毛利率在2022H1均实现不同程度的增长图表11整体毛利率图表12各产品毛利率销售毛利率芯片业务毛利率工规级商规级车规级晶圆705060405040303020201010002019202020212022H12019202020212022H1-10资料来源wind公司招股书国盛证券研究所资料来源公司招股书国盛证券研究所公司期间三费金额合计分别为110752万元148704万元291584万元和241103万元占营业收入比例分别为83509114821148和12572019年至2020年公司期间费用率较高主要系公司处于产品研发和市场开拓阶段收入规模较小自2021年开始随着公司产品逐步放量营业收入规模快速增长期间费用率相应下降并趋于合理图表13各项费用及费用占比情况单位万元2019202020212022H1销售费用2351737412662788613管理费用87703111805212211161544财务费用-468-51313095-6571合计110752148704291584241103单位2019202020212022H1销售费用占比177322889261449管理费用占比661308633835842财务费用占比-353-040052-034合计835091148211481257资料来源公司招股书国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年02月15日二以太网芯片不可或缺市场空间大21以太网芯片万物互联之基石以太网以太网Ethernet是IEEE电气电子工程师协会制订的一种有线局域网通讯协议应用于不同设备间的通信传输经历40多年的发展以太网已具备技术成熟度高带宽高标准化程度高以及成本低等诸多优势已成为当今应用最普遍的局域网技术广泛覆盖家庭网络用户终端运营商网络企业以及园区网大型数据中心和服务提供商等众多领域是万物互联的基础图表14以太网应用领域应用领域具体内容近年来电信运营商一直在推动高速以太网解决方案路由器连接EPON光传输网络OTN设备的客电信运营商户端光纤有线和无线回传以及5G移动部署正在推动应用的大幅增长并持续推动以太网向更高的速率和更长的距离发展车载以太网是以太网近年来的主要发展趋势之一根据EthernetAlliance在2020年的预测2021年全车载以太网球将有超过1亿辆汽车搭载以太网端口部署的全部车载以太网端口将多达5亿个车载以太网具有规模经济性和互操作性可以为同时提供数据和电力传输极大程度上降低车辆的成本和重量智能楼宇企业级数据中心等企业应用推动了数以亿计的以太网端口的需求是以太网早期的最主要应企业应用用在过去15年里全球已经部署了超过7000万公里的铜电缆工业自动化应用对以太网速度要求较低但着重强调以太网能够经受工厂的恶劣环境能够承受电磁干工业自动化扰射频干扰冲击振动灰尘水以及化学和气体的暴露IEEE定义了8023cg标准用于10Mbs的操作通过单对双绞线同时进行数据和电力传输更好地提升以太网的互操作性云服务商最早在2010年就在超大规模数据中心中采用10GbE服务器随着人工智能和机器学习等应用数据中心的快速发展超大规模服务器已经开始使用25GbE并正在向50GbE及更高级别过渡数据中心独特的网络架构推动了100200和400GbE的多种多模和单模光纤解决方案资料来源公司招股书国盛证券研究所以太网传输介质以太网发展至今按照传输介质可主要分为光纤和铜双绞线两类光纤具有传输损耗低传输距离远等特性被广泛用于长距离有线通讯传输应用场景涵盖电信运营商和数据中心等但光纤缺点在于质地脆机械强度差弯曲半径大且光电转换器材成本较高终端数据传输较难取代铜线铜双绞线优势在于机械强度好耐候性强弯曲半径小同时无需光电转换设备即可直接使用因而成为数据传输最后一百米的最优方案随着PoE供电技术的成熟铜双绞线在传输数据的同时还能为终端设备提供一定功率的电能因而铜双绞线是智能楼宇终端设备企业园区应用工业控制以及新兴的车载以太网的主要选择P10请仔细阅读本报告末页声明2023年02月15日图表15不同以太网传输介质比较优点应用具有传导损耗低传输距离远等特光纤性被广泛用于长距离有线数据传电信运营商和数据中心等输智能楼宇终端设备企业园机械强度好耐候性强弯曲半径铜双绞线区应用工业控制以及新兴的小无需光电转换设备直接使用车载以太网等资料来源公司招股书国盛证券研究所以太网自1973年诞生后的前30年间接连发展出了10M100M1000M10GE40GE100GE6种以太网速度标准近年来下游应用需求日益多样化以太网速率打破了以10倍提升的惯例25GE5GE25GE50GE200GE400GE等新的以太网速率标准应运而生图表16以太网技术发展路线图资料来源公司招股书国盛证券研究所以太网物理层介绍OSI七层网络模型是一个开放性的通信系统互连参考模型其意义在于建议所有公司使用该模型来规范控制网络从硬件视角看以太网接口电路主要由MAC控制器和物理层接口PHY两大部分构成对应OSI里第一层物理层PHY和第二层介质访问层MAC图表17OSI七层网络模型项目名称主要功能网络层传输层会话层表网络层传输层提供数据传输和交换功能会话层表示层和应用层提其他上层示层应用层供用户与应用程序之间的信息和数据处理功能数据链路层提供寻址机构数据帧的构建数据差错检查传送控制向网第二层数据链路层MAC络层提供标准的数据接口等功能数据链路层的芯片称之为MAC控制器物理层定义了数据传送与接收所需要的电与光信号线路状态时钟基准第一层物理层PHY数据编码和电路等并向数据链路层设备提供标准接口物理层的芯片称之为PHY资料来源公司招股书国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年02月15日以太网物理层芯片以太网物理层芯片是以以太网有线传输为主要功能的通信芯片广泛应用于信息通讯汽车电子消费电子监控设备工业控制等众多领域同时以太网物理层芯片也是交换机的重要组成部分通过与数据链路层芯片配合或集成来实现更高层的网络交换工作原理以太网物理层芯片系以太网传输的物理接口收发器通过接口与MAC进行数据交换定义了数据传送与接收所需要的电与光信号线路状态时钟基准数据编码和电路等1当设备向外部发送数据时MAC通过MIIRGMIISGMII接口向以太网物理层芯片传输数据以太网物理层芯片在收到MAC传输过来的数据后将并行数据转化为串行流数据并进行数据编码再变为模拟信号把数据传输出去2当从外部设备接收数据时物理层芯片将模拟信号转换为数字信号通过解码得到数据经过接口传输到MAC图表18以太网物理层芯片原理资料来源公司招股书国盛证券研究所以太网物理层芯片是一个复杂的数模混合芯片系统以太网物理层芯片中包含高性能SerDes高性能ADCDAC高精度PLL等模拟前端设计同时也包括滤波算法和信号恢复等离散信号处理设计因而芯片研发需要深厚的数字模拟算法全方位的技术经验以及完整产品设计团队互相高效配合其中模拟电路实现模拟信号与数字信号之间的转换数字电路负责数字信号的处理实现降噪干扰抵消均衡时钟恢复等功能P12请仔细阅读本报告末页声明2023年02月15日图表19以太网物理层芯片各个模块功能分类主要模块实现功能双工器模块将发送信号在接收端抵消以实现在一根线上同时发送和接收的全双工通信数模转换器将离散的数字信号转换为连续变量的模拟信号模拟电路模数转换器将连续变量的模拟信号转换为离散的数字信号相位选择器对时钟的相位进行精确调整选择出最优的信号采样点时钟锁相环在芯片中生成可变稳定高质量的时钟信号用于芯片内各个功能模块时序逻辑的时脉SerDes是一种主流的时分多路复用点对点的串行通信技术即在发送端多路低速并行信号被转换成高速串行信号经过传输媒体铜线或光纤最后在接收端高速串行信号重新转SerDes换成低速并行信号作为一种重要技术SerDes通常作为以太网的物理层广泛应用于服务器汽车电子通信等领域的高速互连均衡器补偿经过信道后带来的信号畸变恢复出原始的发送信号全双工通信时发送端对接收端存在回声干扰周围的线缆存在串音干扰crosstalk通回声串扰消除器数字电路过自适应算法可以将这些干扰消除协议中定义了物理层编码以增加数据流随机性纠正传输中出现的错误数据在发送和接物理编码子层收时需要有相应的编码和解码模块接口MIIRGMIISGMII物理层芯片与网络上层芯片之间的接口资料来源公司招股书国盛证券研究所22以太网芯片不可或缺市场空间巨大近年来互联网传感器各种数字化终端设备大规模普及通信计算应用存储监控等各类信息技术应用不断涌现万物互联背景下数据量呈爆发式增长以太网物理层芯片作为以太网传输的基础芯片受益于数据量的爆发式增长市场规模亦不断增长根据IDC发布的DataAge2025报告预测全球每年产生的数据将从2018年的33ZB增长到2025年的175ZB网络日益成为承载人类生活生产活动重要平台图表全球每年产生的数据量规模ZB全球每年产生的数据量规模ZB2001801601401201008060402002010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025资料来源wind国盛证券研究所一方面物联网和人工智能的发展带来大量的物联网设备接入需求用户对企业服务提供商和家庭网络的数据传输量呈爆发式增长另一方面机器学习需要海量的数据资源传输图像视频处理模式识别和计算机视觉等领域的数据传输量巨大也带动了更P13请仔细阅读本报告末页声明2023年02月15日大的传输和交换市场需求根据IDC预测全球AloT市场规模将从2019年的约2260亿美元上升至2022年的约4820亿美元CAGR达2865万物互联数据规模将从2019年的约136ZB上升至2025年的794ZBCAGR达3491图表20全球AIoT市场规模亿美元及万物互联数据规模ZB资料来源IDC国盛证券研究所5G和WIFI6建设推动以太网技术更新随着5G网络的建设以及未来5G网络的全面普及对于适用于5G承载网络的以太网芯片的市场需求也将快速提升根据CSDN中国家用WIFI6路由器在2022年市场规模达221亿元预计在2029年达到635亿元未来六年CAGR为159无线终端的速率提升除了要求无线接入点AP接入控制器AC等无线设备支持更高的速率和性能同时也要求以以太网为主干的骨干网络的汇聚和核心层设备提供充足的带宽资源5G及WIFI6等无线通讯技术的发展意味着汇聚层设备必须提供高密度的高速接口来汇集接入设备的流量将极大程度推动以太网技术的发展和更新图表21家用wifi6路由器市场规模资料来源CSDN国盛证券研究所根据中国汽车技术研究中心有限公司的预测数据2022-2025年全球以太网物理层芯片市场规模预计保持25以上的年复合增长率2025年全球以太网物理层芯片市场规P14请仔细阅读本报告末页声明2023年02月15日模有望突破300亿元1信息通讯路由器交换机等基于铜介质的以太网物理层芯片广泛应用于家庭园区企业及小型数据中心网络连接路由器交换机等网络通信设备均有应用路由器受益于三重驱动因素路由器需求在未来一段时间内仍将保持稳定增长对以太网物理层芯片的市场需求形成支撑1在WiFi6和5G等新一代网络传输技术快速普及的背景下路由器等通讯设备同步升级换代2十四五规划纲要提出骨干网互联节点扩容和全面推进部署商用互联网协议第六版IPv6将拉动路由器持续投资3随着互联网物联网云计算大数据等信息技术的快速发展政府金融教育能源电力交通中小企业医院运营商等各个行业进入了信息化建设及改造的阶段将为路由器带来持续稳定的市场需求根据共研网数据2017-2021年我国路由器市场规模由319亿美元增长至40亿美元预计到2024年市场规模将较2021年增长1625达到465亿美元图表22中国路由器市场规模亿美元中国路由器市场规模亿元同比501816451412401083563042250-220-4201720182019202020212022E2023E2024E资料来源共研网国盛证券研究所企业级交换机随着企业信息化建设不断深入企业的生产业务系统经营管理系统办公自动化系统均得到大力发展对于企业园区网的建设要求越来越高并出现网络接入形式要求多样化支持WLAN无线接入满足移动办公大区域无线缆覆盖等新兴需求同时随着智慧办公智慧校园等智慧生活的推广无线网络大量覆盖企业网用以太网交换芯片和设备需求不断增加根据IDC全球以太网交换机市场在2022年第三季度同比增长239规模达100亿美元根据中国汽车技术研究中心有限公司2020年中国大陆商用企业网用以太网交换芯片总体市场规模为251亿元预计至2025年市场规模将达355亿元P15请仔细阅读本报告末页声明2023年02月15日图表23以太网交换机市场规模M图表24企业网用以太网交换芯片总体市场规模亿元资料来源IDC国盛证券研究所资料来源中国汽车技术研究中心有限公司国盛证券研究所2汽车电子近年来随着汽车电动化的快速推进汽车内部电子元器件的数量和复杂度大幅提升同时ADAS和车联网快速发展汽车中摄像头激光雷达等传感器数量不断增加车端数据传输使用场景不断丰富对应数据量激增传统网络已难以满足汽车数据的传输需求图表25汽车电子占整车的比例变化图表26不同车型汽车电子价值量占比中国汽车电子占整车制造成本比重中国汽车电子占整车制造成本比重价值量占比7050604540503540303025202015101002000201020202030E紧凑轿车中高档轿车混合动力轿车纯电动轿车资料来源智研咨询国盛证券研究所资料来源盖世汽车研究院国盛证券研究所车载网络多年发展至今已形成以CAN总线为主流多种总线技术并存的解决方案但随着汽车电动化浪潮不断演进单辆车ECU数量已逐渐从20-30个发展到100多个部分车辆线束长度已高达25英里EE架构已经不能满足汽车智能化时代的发展需求车载网络转向域控制和集中控制的趋势愈发明显总线也将往高带宽方向发展P16请仔细阅读本报告末页声明2023年02月15日图表27ECU架构图表28DCU架构资料来源汽车ECU开发国盛证券研究所资料来源汽车ECU开发国盛证券研究所汽车端通讯关乎生命安全性要求极为苛刻以电子制动为例当前众多电动汽车采用电子刹车通过传感器接收信号并上传若采用无线通讯传输由于无线传输存在数据丢包率高速行驶途中会存在刹车失灵的致命安全隐患车载以太网传输相比于无线传输具有无可比拟的稳定性优势保障行车安全因此车端网络主架构升级应当向有线侧演进图表29电子刹车示意图资料来源懂车帝国盛证券研究所车载以太网具有支持较高传输速率低延时低电磁干扰等优点同时通过使用单根非屏蔽双绞线以及更小型紧凑的连接器与LVDS等传统总线相比可减少高达80线束成本和30的布线重量能够有效实现汽车轻量化并为汽车制造运转和维修节省大量成本可广泛应用于娱乐ADAS车联网等系统中因此车载以太网有望逐步取代传统总线技术成为下一代车载网络架构P17请仔细阅读本报告末页声明2023年02月15日图表30车载以太网发展资料来源EthernetAlliance国盛证券研究所以Aquantia的汽车ADAS以太网架构为例每一个传感器包括摄像头激光雷达毫米波雷达超声波雷达等都需要部署一个PHY芯片以连接到ADAS域的交换机上每个交换机节点也需要配置若干个PHY芯片以传输从传感器端数据根据以太网联盟的预测未来智能汽车单车以太网端口将超过100个车载以太网芯片市场空间巨大根据中国汽车技术研究中心有限公司预测2021-2025年车载以太网PHY芯片出货量将呈10倍数量级的增长预计2025年中国车载以太网物理层芯片搭载量将超过29亿片图表312022年中国新能源汽车销量万辆销量万辆9080706050403020101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月资料来源中国汽车工业协会国盛证券研究所截至2021年底诸多新能源车以及宝马捷豹以及大众等诸多知名汽车厂商的多个车型均在部分系统上采用了车载以太网可以预见未来车载以太网有望成为汽车的主流趋势具有广泛的应用前景3消费电子消费电子领域以太网物理层芯片广泛应用于机顶盒监控设备网络打印机LED显示屏智能电视等一系列可提供以太网连接的商业产品根据GrandViewResearch预P18请仔细阅读本报告末页声明2023年02月15日计全球机顶盒新增出货量从2017年的315亿台增加至2022年的337亿台保持稳定增长图表32全球机顶盒市场规模预测亿台市场规模亿台343373353332632532315312017201820192022E资料来源GrandViewResearch国盛证券研究所此外监控行业是顺应现代社会安全需求应运而生的产业随着经济不断发展和信息传输技术日趋成熟全球的监控设备得到了快速发展根据FrostSullivan全球安防视频监控设备市场规模由2017年的168亿美元增长至2021年的220亿美元复合年均增长率为697预计2022年全球安防视频监控设备市场规模将达233亿美元对应以太网芯片也将深度受益行业发展图表33全球安防视频监控设备市场规模及增速市场规模亿元同比250109872006541503211000201720182019202020212022E资料来源FrostSullivan国盛证券研究所综上随着人们生活水平不断提高消费电子的市场规模将保持快速增长带动具有互联互通数据传输功能的以太网芯片需求增长4工业控制工业自动化和智能化是目前全球工业制造业发展的主流趋势在国家政策大力扶持产业结构优化升级我国人口红利逐步消失的三大背景下国内工业自动化将持续推进智能装备制造前景广阔根据中商情报网2016-2021年我国工业自动化市场规模由1421亿元增长至2530亿元CAGR达122预计2022年市场规模将达2816亿元随着需连接的工业设备逐渐增多通信带宽实时性及可靠性方面的要求也越来越高P19请仔细阅读本报告末页声明2023年02月15日工业以太网芯片的市场需求将不断扩大图表34中国工业自动化市场规模及增速市场规模亿元同比30002525002020001515001010005500002016201720182019202020212022E资料来源中商情报网国盛证券研究所P20请仔细阅读本报告末页声明