公司简介
　　公司是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理层芯片供应商。公司专注于有线通信芯片领域的发展，下游覆盖了信息通讯、汽车电子、消费电子、监控设备、工业控制等众多市场领域，并已成功进入众多知名客户供应链体系。
　　核心看点
　　公司不断完善产品矩阵，向更高速率产品和上层芯片领域布局。公司目前的产品主要为百兆、千兆以太网物理层芯片，未来公司将推出更高速率的物理层芯片产品，其中2.5G物理层产品已量产流片、车载千兆以太网物理层芯片已工程流片。同时，公司依托以太网PHY技术向上层芯片领域拓展，目前已发展出四条产品线：PHY产品线、交换芯片产品线、高速网络卡产品线以及网关产品线，目前交换芯片和网卡芯片已完成向客户送样。
　　公司发力车载以太网PHY领域，将受益于车载以太网渗透率的提升。根据中国汽车技术研究中心的预测，2021年-2025年车载以太网PHY芯片出货量将呈10倍数量级的增长。公司瞄准境内车载以太网芯片的市场空白，率先推出应用于汽车内通信的以太网物理层芯片产品“车载百兆以太网物理层芯片”，目前产品已通过AEC-Q100 Grade 1车规认证，并通过德国C&S实验室的互联互通兼容性测试，陆续进入德赛西威等国内知名汽车配套设施供应商进行测试并已实现销售。同时，公司自主研发的车载千兆以太网物理层芯片已工程流片。在本次募投项目中，公司拟募集2.9亿元投入“车载以太网芯片开发与产业化项目”，有望凭借其产品优异性能，将在汽车业务上实现高速增长。
　　投资建议
　　公司的工规级和商规级以太网物理层芯片凭借稳定的性能和优质的服务已实现大规模销售。在工规级产品领域，千兆产品比例的提高一定程度上抵消了原有产品单价下滑带来的影响，随未来2.5G等新品的推出，我们预计工规级芯片毛利率仍能整体维持或呈缓慢上升趋势；在商规级领域，随千兆级产品的大幅提升及规模扩大，毛利率逐步回升，我们预计商规级产品随品种种类的增加和客户的持续推广，收入及单价将呈健康趋势发展；在车规级领域，公司自主研发的首颗单口车载百兆以太网芯片已陆续进入国内知名汽车配套设施供应商进行测试并开始销售，我们预计受益于车载以太网的渗透率提升，将在汽车业务上实现收入翻倍增长。
　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为4.11/6.97/9.58亿元，发行价92元对应市销率17.9/10.6/7.7倍。首次覆盖，暂无评级。
　　风险提示
　　研发进度慢于预期，客户开发进展不及预期，技术人才流失风险。
　　

研究报告全文：公司深度报告2023年02月10日裕太微688515SH国内以太网物理芯片先评级暂无评级公报告作者行者作者姓名彭琦司公司首次覆盖报告资格证书S1710522060001研电子邮箱pengq887easeccomcn究公司简介联系人沈晓涵电子邮箱shenxheaseccomcn公司是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太股价走势裕网物理层芯片供应商公司专注于有线通信芯片领域的发展下游覆盖太了信息通讯汽车电子消费电子监控设备工业控制等众多市场领微域并已成功进入众多知名客户供应链体系核心看点证公司不断完善产品矩阵向更高速率产品和上层芯片领域布局公券司目前的产品主要为百兆千兆以太网物理层芯片未来公司将推出更研高速率的物理层芯片产品其中25G物理层产品已量产流片车载千兆以太网物理层芯片已工程流片同时公司依托以太网技术向上层究PHY芯片领域拓展目前已发展出四条产品线PHY产品线交换芯片产品报线高速网络卡产品线以及网关产品线目前交换芯片和网卡芯片已完告成向客户送样基础数据公司发力车载以太网领域将受益于车载以太网渗透率的提PHY总股本百万股8000升根据中国汽车技术研究中心的预测2021年-2025年车载以太网PHY流通A股B股百万股000000芯片出货量将呈10倍数量级的增长公司瞄准境内车载以太网芯片的市资产负债率4557场空白率先推出应用于汽车内通信的以太网物理层芯片产品车载百每股净资产元000兆以太网物理层芯片目前产品已通过AEC-Q100Grade1车规认证市净率倍000净资产收益率加权000并通过德国CS实验室的互联互通兼容性测试陆续进入德赛西威等国12个月内最高最低价000000内知名汽车配套设施供应商进行测试并已实现销售同时公司自主研发的车载千兆以太网物理层芯片已工程流片在本次募投项目中公司相关研究拟募集29亿元投入车载以太网芯片开发与产业化项目有望凭借其产品优异性能将在汽车业务上实现高速增长投资建议公司的工规级和商规级以太网物理层芯片凭借稳定的性能和优质的服务已实现大规模销售在工规级产品领域千兆产品比例的提高一定程度上抵消了原有产品单价下滑带来的影响随未来25G等新品的推出我们预计工规级芯片毛利率仍能整体维持或呈缓慢上升趋势在商规级领域随千兆级产品的大幅提升及规模扩大毛利率逐步回升我们预计商规级产品随品种种类的增加和客户的持续推广收入及单价将呈健康趋势发展在车规级领域公司自主研发的首颗单口车载百兆以太网芯片已陆续进入国内知名汽车配套设施供应商进行测试并开始销售我们预计受益于车载以太网的渗透率提升将在汽车业务上实现收入翻倍增长我们预计公司2022-2024年营业收入分别为411697958亿元发行价92元对应市销率17910677倍首次覆盖暂无评级风险提示研发进度慢于预期客户开发进展不及预期技术人才流失风险盈利预测请仔细阅读报告尾页的免责声明1裕太微688515SH项目单位百万元2021A2022E2023E2024E营业收入25409411476972295789增长率186193619469453739归母净利润-046-0421127624963增长率9885830266881312139EPS元股-001-001141312市销率PS289717891056768资料来源iFinD东亚前海证券研究所预测基于发行价92元请仔细阅读报告尾页的免责声明2裕太微688515SH正文目录1公司情况中国大陆以太网物理芯片龙头42行业情况车载以太网芯片市场空间广阔63公司优势高度重视研发积累充分利用本土优势94募投项目重点投入车载网通以太网芯片项目105盈利预测106风险提示10图表目录图表1公司发展历程4图表2股权结构截至2022年末4图表3公司产品推出情况5图表4公司产品在应用领域全球市占率5图表5公司主要业务收入历年情况百万元5图表6各产品线毛利率5图表7期间费率逐步回归6图表8归母净利润变化百万元6图表9OSI七层网络模型7图表10以太网PHY工作原理7图表11全球以太网物理层芯片竞争格局20208图表122021年收入及专利数量对比8图表13主要车厂以太网搭载情况8图表14车载以太网物理层芯片竞争格局20209图表15汽车以太网搭载结构示意图9图表16研发费用支出百万元9图表17研发人员占比9图表18公司募投项目10图表19可比公司估值10请仔细阅读报告尾页的免责声明3裕太微688515SH1公司情况中国大陆以太网物理芯片龙头公司发展历程公司是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理层芯片供应商公司于2017年成立确定了专注于有线通信芯片领域的发展战略2017-2018年公司主要处于技术研发积累阶段2019-2020年公司研发成果逐步转化落地向市场推出多款经典的以太网物理层芯片产品并打开境内车载以太网芯片的市场空白率先推出应用于汽车内通信的以太网物理层芯片产品车载百兆以太网物理层芯片图表1公司发展历程资料来源招股说明书公司官网东亚前海证券研究所公司股权架构公司无控股股东实际控制人为股东欧阳宇飞和史清公司实际控制人欧阳宇飞史清及其一致行动人瑞启通唐晓峰合计持股占上市前股份总数的49史清先生作为首席技术官负责芯片整体规格制订和顶层的架构设计并统筹协调其他核心技术人员各研发子部门开展芯片设计工作图表2股权结构截至2022年末资料来源招股说明书东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明4裕太微688515SH公司产品布局及财务情况公司产品应用范围广泛产品向上层芯片领域纵向延伸公司产品覆盖了信息通讯汽车电子消费电子监控设备工业控制等众多市场领域并已成功进入普联诺瓦星云盛科通信新华三海康威视汇川技术大华股份烽火通信等知名客户供应链体系公司目前的产品主要为百兆千兆以太网物理层芯片未来公司将推出更高速率的物理层芯片产品其中25G物理层产品已量产流片车载千兆以太网物理层芯片已工程流片图表3公司产品推出情况资料来源招股说明书东亚前海证券研究所图表4公司产品在应用领域全球市占率2021年资料来源公司公告东亚前海证券研究所公司收入近年来增幅显著各产品线毛利率波动较大当前芯片产品仍是公司主要收入来源目前保持快速增长趋势主要由于与下游客户合作的加深多款新产品的推出以及受益于国际贸易摩擦背景下国产化替代的优势在毛利率方面公司不同规格芯片产品波动较大其中工规级和商规级以太网芯片毛利率在2020年较低主要由于公司新品前期推广市场时采用了较大的优惠力度和后续随规模的扩张和客户的稳定产品价格及毛利率将进入平稳水平图表5公司主要业务收入历年情况百万元图表6各产品线毛利率请仔细阅读报告尾页的免责声明5裕太微688515SH资料来源iFinD东亚前海证券研究所资料来源iFinD东亚前海证券研究所公司前期费用率高企2022H1归母净利润扭亏为盈公司2019年-2020年期间费用率较高主要由于前期公司收入规模小产品研发和市场开拓阶段带来期间费用率较高目前随公司业务逐步走上正轨期间费用率逐步向合理区间回归2022H1公司归母净利润实现扭亏为盈主要得益于销售规模的提升但由于下半年将产生大额流片费用以及考虑到全年研发人员规模上升公司预计2022年全年扣非归母净利润为-122784万元至-37192万元整体仍可能小幅亏损图表7期间费率逐步回归图表8归母净利润变化百万元资料来源iFinD东亚前海证券研究所资料来源iFinD东亚前海证券研究所2行业情况车载以太网芯片市场空间广阔按网络的作用范围计算机网络可分为广域网城域网局域网以太网作为局域网的一部分节点通过双绞线或光纤等介质连接至交换机通过交换机实现数据的转发以太网因其具备技术成熟高度标准化带宽高以及低成本等诸多优势已覆盖家庭网络以及用户终端企业以及园区网运营商网络大型数据中心和服务提供商等领域以太网物理层芯片PHY是以以太网有线传输为主要功能的通信芯片连接数据链路层的设备MAC到物理媒介并为设备之间的数据通信提供传输媒体处理信号的正确发送与接收请仔细阅读报告尾页的免责声明6裕太微688515SH图表9OSI七层网络模型资料来源招股说明书半导体行业观察东亚前海证券研究所以太网PHY工作于OSI网络模型的最底层被誉为以太网世界皇冠上的明珠若没有物理层芯片设计技术则交换芯片及L3层以上芯片皆需外购PHYIP集成将使得该种芯片不具备成本优势难以推广商用且其应用领域也会受到限制当前公司依托以太网PHY技术向上层芯片领域拓展目前已发展出四条产品线PHY产品线交换芯片产品线高速网络卡产品线以及网关产品线其中网关产品线主要为了在工业和车载领域的布局而推出目前交换芯片和网卡芯片已完成向客户送样图表10以太网PHY工作原理资料来源招股说明书东亚前海证券研究所以太网物理层芯片行业格局高度集中公司选择从新应用场景汽车领域进行突破根据中国汽车技术研究中心有限公司的预测数据2022年-2025年全球以太网物理层芯片市场规模预计保持25以上的年复合增长率2025年全球以太网物理层芯片市场规模有望突破300亿元截至2020年美国博通美满电子德州仪器高通和中国台湾瑞昱五家国际巨头占据全球超过90的市场份额呈现高度集中的市场竞争格局当前国际头部厂商在资金技术客户资源品牌等方面积累多年有巨大的领先优势我国以太网物理层芯片自给率极低下请仔细阅读报告尾页的免责声明7裕太微688515SH游厂商使用的以太网物理层芯片高度依赖境外进口当前高端以太网PHY芯片领域被国际巨头所垄断消费级市场被台湾厂商以性价比优势所垄断因此公司另辟蹊径从作为新应用场景的汽车领域进行突破图表11全球以太网物理层芯片竞争格局2020图表122021年收入及专利数量对比资料来源中国汽车技术研究中心有限公司东亚前海证券研究所资料来源招股说明书东亚前海证券研究所车载以太网是以太网未来主要发展趋势之一随着汽车智能化电动化发展汽车电子电气架构从传统分布式处理逐步走向集中化和云化集中化EE架构将算力向中央集中车载网络的主要形式从原来的CAN总线往以太网迁移以太网在车身上的端口数迅速增加一辆L4的智能车需安装100个以太网端口车载以太网具备高带宽经济轻量软硬件解耦内外网络顺畅互联等优势能够更好地适应EE架构的深度演进长期有望逐步统一车内通信技术车载以太网渗透率将不断提升车载以太网芯片需求将在未来一段时间迎来快速增长根据中国汽车技术研究中心有限公司的预测2021年-2025年车载以太网PHY芯片出货量将呈10倍数量级的增长2025年中国车载以太网物理层芯片搭载量将超过29亿片图表13主要车厂以太网搭载情况资料来源ICVS东亚前海证券研究所公司车载以太网PHY产品已导入知名车厂平台2019年公司瞄准境内车载以太网芯片的市场空白率先推出应用于汽车内通信的以太网物理层芯片产品车载百兆以太网物理层芯片当前公司自主研发的车载百兆以太网物理层芯片已通过AEC-Q100Grade1车规认证并通过德国CS实验室的互联互通兼容性测试陆续进入德赛西威等国内知名汽车配套设施供应商进行测试并已实现销售公司自主研发的车载千兆以太网物理层芯片已工程流片请仔细阅读报告尾页的免责声明8裕太微688515SH图表14车载以太网物理层芯片竞争格局2020图表15汽车以太网搭载结构示意图资料来源招股说明书东亚前海证券研究所资料来源OFweek东亚前海证券研究所3公司优势高度重视研发积累充分利用本土优势公司高度重视研发经验积累及人才引进以太网物理层芯片是一个复杂的数模混合芯片系统研发需要深厚的数字模拟算法全方位的技术经验以及完整产品设计团队互相高效配合公司目前已有百兆千兆等传输速率以及不同端口数量的产品组合可供销售在产品性能和技术指标上基本实现对博通美满电子和瑞昱同类产品的替代同时公司高度重视研发和管理人才的培养积极引进国内外高端技术人才目前已建立了成熟稳定的研发和管理团队公司作为国内以太网物理芯片领先企业有望凭借其相较于国内同行领先的技术积累上市后的品牌优势和资金优势持续领跑行业图表16研发费用支出百万元图表17研发人员占比资料来源iFinD东亚前海证券研究所资料来源iFinD东亚前海证券研究所公司的本土化优势显著相较于国外头部企业公司立足中国大陆对本土客户更为了解随我国普联新华三海康威视小米汇川技术等世界级企业的涌现公司有望稳步占据供应链关键位置在车载以太网芯片领域公司将受益于汽车电动化网联化智能化的趋势尤其在国产新能源车市场规模逐步壮大的趋势下公司有望凭借技术追赶和本土服务优势切入更多汽车领域客户请仔细阅读报告尾页的免责声明9裕太微688515SH4募投项目重点投入车载网通以太网芯片项目公司拟使用本次募集资金投入车载以太网芯片开发与产业化项目网通以太网芯片开发与产业化项目研发中心建设项目共95亿元并补充流动资金35亿元其中公司拟投入车载以太网芯片29亿元车载以太网芯片开发与产业化项目将在四年内建设完成网通以太网芯片开发与产业化项目和研发中心建设项目均将在五年内建设完成图表18公司募投项目资料来源招股说明书东亚前海证券研究所5盈利预测公司的工规级和商规级以太网物理层芯片凭借稳定的性能和优质的服务已实现大规模销售在工规级产品领域千兆产品比例的增加一定程度上抵消了原有产品单价下滑带来的毛利率变动随未来25G等新品的推出我们预计工规级芯片毛利率仍能整体维持或呈缓慢上升趋势在商规级领域千兆级产品的大幅提升及规模扩大毛利率逐步回升我们预计商规级产品随品种种类的增加和客户的持续推广收入及单价将呈健康趋势发展在车规级领域公司自主研发的首颗单口车载百兆以太网芯片已陆续进入国内知名汽车配套设施供应商进行测试并开始销售我们预计受益于车载以太网的渗透率提升公司凭借其产品优异性能将在汽车业务上实现高增长我们预计公司2022-2024年营业收入分别为411697958亿元发行价92元对应市销率17910677倍首次覆盖暂无评级图表19可比公司估值资料来源Wind东亚前海证券研究所基于2023年2月8日收盘价6风险提示研发进度慢于预期若公司的新品研发速度及流片效果不及预期将影响公司在收入上的进一步提升请仔细阅读报告尾页的免责声明10裕太微688515SH客户开发进度不及预期若公司在与国际头部客户的竞争中受到资金品牌技术等因素的制约博通美满电子和瑞昱等成熟厂商利用其先发优势挤压公司市场份额将影响公司收入的持续增长速度技术人才流失风险关键技术人员是公司竞争力的基础关键技术人员的流失将对公司研发能力产生不利影响利润表百万元2021A2022E2023E2024E资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业收入2541411569729579货币资金56173249682同比增速186193619469453739交易性金融资产199199199199营业成本1674232937084726应收账款及应收票据593010581毛利866178532644853存货11568222147营业收入3410433946825066预付账款5982130165税金及附加0382139192其他流动资产5413266营业收入012200200200流动资产合计4935939381341销售费用66206349383长期股权投资0000营业收入261500500400投资性房地产0000管理费用212576697671固定资产合计10192119营业收入83514001000700无形资产30303030研发费用663109512551533商誉0000营业收入2608266018001600递延所得税资产0000财务费用13-10-30-44其他非流动资产20191919营业收入052-024-044-046资产总计55366110081409资产减值损失00-03-03-03短期借款0000信用减值损失-02-03-03-03应付票据及应付账款22174534其他收益68123209287预收账款4082139192投资收益19417096应付职工薪酬13193038请仔细阅读报告尾页的免责声明11裕太微688515SH净敞口套期收益00000000应交税费24710公允价值变动收益02000000其他流动负债186250385484资产处置收益00000000流动负债合计263371606757营业利润-04-0411282496长期借款0000营业收入-017-01016172606应付债券0000营业外收支00000000递延所得税负债0000利润总额-05-0411282496其他非流动负债12121212营业收入-018-01016172606负债合计276384618769归属于母公司的所有者所得税费用00000000权益277277390639净利润-05-0411282496少数股东权益0000营业收入-018-01016172606股东权益277277390639归属于母公司的净利-05-0411282496负债及股东权益55366110081409润同比增速9885830266881312139少数股东损益00000000EPS元股00001431现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额012374424投资-174000基本指标2021A2022E2023E2024E资本性支出-50-10-50EPS-001-001141312其他24710BVPS462346487799投资活动现金流净额-223-6210PE65272948债权融资0000PEG000024股权融资220000PB1991265818891151银行贷款增加减少0000EVEBITDA68364-26613567282803筹资成本0000ROE002939其他-4000筹资活动现金流净额216000请仔细阅读报告尾页的免责声明12裕太微688515SH特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系分析师介绍彭琦近20年电子行业从业经验曾担任intel和泰科电子等美资半导体和元器件公司市场和战略等相关工作2010年起在券商从事电子和半导体行业证券研究工作期间多次获得水晶球IAMAC金牛奖以及新财富相关奖项后在大型PE和对冲基金有近4年买方经历于2022年6月加入东亚前海担任电子行业首席分析师投资评级说明东亚前海证券行业评级体系推荐中性回避推荐未来612个月预计该行业指数表现强于同期市场基准指数中性未来612个月预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平回避未来612个月预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数市场基准指数为沪深300指数东亚前海证券公司评级体系强烈推荐推荐中性回避强烈推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20以上该评级由分析师给出推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于520该评级由分析师给出中性未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-55该评级由分析师给出回避未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5以上该评级由分析师给出市场基准指数为沪深300指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请仔细阅读报告尾页的免责声明13裕太微688515SH免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复已具备证券投资咨询业务资格本报告由东亚前海证券有限责任公司以下简称东亚前海证券向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或意图违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给东亚前海证券客户的属于机密材料只有东亚前海证券客户才能参考或使用如接收人并非东亚前海证券客户请及时退回并删除本报告所载的全部内容只供客户做参考之用并不构成对客户的投资建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证东亚前海证券根据公开资料或信息客观公正地撰写本报告但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接东亚前海证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险东亚前海证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户除非另有说明所有本报告的版权属于东亚前海证券未经东亚前海证券事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式更改复制传播本报告中的任何材料或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为东亚前海证券的商标服务标识及标记东亚前海证券版权所有并保留一切权利机构销售通讯录地区联系人联系电话邮箱北京地区林泽娜15622207263linzn716easeccomcn上海地区朱虹15201727233zhuh731easeccomcn广深地区刘海华13710051355liuhh717easeccomcn联系我们东亚前海证券有限责任公司研究所北京地区北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦A座二层邮编100086上海地区上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号27楼邮编200120广深地区深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场第一座第23层邮编518046公司网址httpwwweaseccomcn请仔细阅读报告尾页的免责声明14