研究报告全文：TableTitle中国大陆稀缺的PHY供应商CTableReportDate裕太微688515公司深度报告20230216评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary何立中公司中国大陆稀缺的以太网物理层芯片供应商裕太微专注于高速有电子行业首席分析师线通信芯片是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的SAC执证编号S0110522110002helizhongsczqcomcn以太网物理层芯片供应商已有百兆千兆等传输速率以及不同端口数电话010-81152682量的产品组合25GPHY产品已通过下游客户测试实现销售华为旗下哈勃科技持股929是公司第四大股东华为通过全资子公赵绮晖子哈勃科技间接持有发行人929股份浙江华为是公司的关联方电子行业研究助理行业PHY研发难度大行业壁垒高PHY工作于OSI网络模型的最zhaoqihuisczqcomcn电话010-81152679底层是一个复杂的数模混合芯片系统芯片研发需要深厚的数字模拟算法全方位的技术经验以及设计团队高效配合对于行业新进入者市场指数走势最近TableChart1年来说积累技术经验成功导入下游客户通常需要较长的时间公司004C裕太微沪深300产品已成功进入普联盛科通信新华三海康威视汇川技术诺瓦002星云烽火通信大华股份等公司打入被国际巨头长期主导的市场2025年全球300亿元规模自给率低国产替代空间广阔根据中国汽0141510111213------车技术研究中心的数据统计博通美满电子瑞昱德州仪器和高通FebFebFebFebFeb-002Feb五家共占据全球超过90的市场份额到2025年全球市场300亿元-004公司2021年营收25亿元增长空间大车载领域市场竞争格局更为资料来源聚源数据集中上述五家国际巨头占据几乎全部的全球市场份额公司基本数据TableBaseData核心优势产品在中国大陆稀缺公司前瞻性进行布局公司产品在性最新收盘价元23297能和技术指标上基本实现对博通美满电子和瑞昱同类产品的替代打一年内最高最低价元2292721828破中国大陆被垄断的市场格局横向拓宽产品类别广度公司将产品市盈率当前000线逐步拓展至交换链路等上层芯片领域已形成9项应用于网络层产市净率当前4742总股本亿股080品的核心技术自主研发了交换芯片和网卡芯片两个新产品线两个产总市值亿元18638品均已于2022H1量产流片纵向延展以太网物理层芯片产品线深度资料来源聚源数据公司即将推出更高速率的25GPHY产品车载百兆PHY已通过车规认证并小规模量产车载千兆以太网物理层芯片已工程流片相关研究TableOtherReport投资建议预计公司2022-2024年收入分别为435747978亿元同比增长710719309净利润分别为-017032089亿元考虑到公司产品在中国大陆的稀缺性下游应用领域广泛国产替代市场空间较大首次覆盖给予买入评级风险提示产品开发风险关键技术人才流失风险市场竞争风险客户集中度较高的风险供应商集中度较高的风险盈利预测TableProfit2021A2022E2023E2024E营收亿元254435747978营收增速18619710719309净利润亿元0-017032089净利润增速9893535929181774EPS元股000-021040112资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司深度报告证券研究报告目录1公司中国大陆稀缺的以太网物理层芯片供应商111以太网物理层芯片供应商112华为旗下哈勃科技持股929是公司第四大股东213募投项目紧跟行业趋势强化产业布局4131车载以太网芯片开发与产业化项目4132网通以太网芯片开发与产业化项目4133研发中心建设项目414产品聚焦PHY芯片领域营收快速增长5141工规级和商规级芯片营收快速增长5142车规级芯片有望打开第二增长曲线515核心竞争力研发能力突出62行业PHY研发难度大行业壁垒高821工作于OSI网络模型的最底层822功能物理接口收发器923按传输介质分为光纤和铜双绞线1024研发难度大技术及客户壁垒高113竞争格局自给率低国产替代空间广阔1331以太网应用领域广泛1332竞争格局国际巨头高度集中1333未来增长点车载领域1434国家政策支持产业发展154核心优势产品在中国大陆稀缺公司前瞻性进行布局1641产品在中国大陆的稀缺性16422025年全球或超300亿元国产替代空间广阔1643公司的前瞻性布局横向拓类别纵向延深度1744本土化优势175财务分析公司产品逐渐成熟盈利能力显著增强1751公司营业收入大幅增长1752毛利率水平不断提高并趋于稳定1853费用率趋于合理水平持续加大研发投入206盈利预测与估值2061盈利预测2062估值2163投资建议227风险提示2271产品开发风险2272关键技术人才流失风险2273市场竞争风险2274客户集中度较高的风险2275供应商集中度较高的风险23请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司深度报告证券研究报告插图目录图1公司发展历程1图2以太网物理层芯片应用领域2图3公司股权结构图3图4公司持股平台情况3图52019-2022H1芯片产品按应用领域划分营收情况5图62019-2022H1芯片产品按传输速率划分营收情况5图72019-2022H1营收按应用领域划分占比情况5图82022H1营收按应用领域划分占比情况5图9公司员工专业结构情况截至2022H18图10公司员工受教育程度情况截至2022H18图11以太网物理层芯片功能图10图122020年全球以太网物理层芯片市场竞争格局13图132020年中国大陆以太网物理层芯片市场竞争格局13图142020年全球车载以太网物理层芯片市场竞争格局14图152020年中国大陆车载以太网物理层芯片市场竞争格局14图16车载以太网应用领域14图17全球每年生产的数据量规模ZB17图18全球以太网物理层芯片市场规模预测亿元17图192019-2022H1公司营业收入及同比增速18图202019-2022H1各业务营收占比情况18图212019-2022H1公司净利润及同比增速18图222019-2022H1公司芯片产品毛利率情况19图232019-2022H1公司与同行业上市公司毛利率情况19图242019-2022H1公司工规级商规级车规级芯片毛利率情况19图252019-2022H1公司费用率情况20表格目录表1公司产品类别1表2募集资金用途4表3公司核心技术人员情况6表4公司主要在研项目情况截至2022H16表5OSI七层网络模型9请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司深度报告证券研究报告表6IEEE标准制定情况11表7公司产品按网络传输速度分类11表8PHY主要模块功能及公司技术水平12表9车载以太网与其他总线的性能对比15表10集成电路行业相关法律法规15表11公司收入拆分及盈利预测21表12可比公司PS估值22请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司深度报告证券研究报告1公司中国大陆稀缺的以太网物理层芯片供应商11以太网物理层芯片供应商裕太微专注于高速有线通信芯片的研发设计和销售以以太网物理层芯片作为市场切入点不断推出系列芯片产品是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理层芯片供应商裕太微成立于2017年分别于苏州高新区及上海张江科学城两地设有研发中心并在上海成都及深圳设立分公司图1公司发展历程资料来源公司官网首创证券公司产品主要为基于铜线的以太网物理层芯片部分产品同时支持铜线及光纤上的以太网传输产品方面目前已有百兆千兆等传输速率以及不同端口数量的产品组合可供销售25GPHY产品已通过下游客户测试2022年下半年实现销售客户方面公司产品已成功进入国内众多知名企业的供应链体系打入被国际巨头长期主导的市场其中公司商规级芯片客户包括普联诺瓦星云海康威视大华股份工规级芯片客户包括盛科通信新华三汇川技术烽火通信车规级芯片客户包括德赛西威广汽等表1公司产品类别产品支持传输端口部分终端性能应用场景类别速率数客户适用于各消费与安防领域需要以普联诺瓦星101001000可适用于0至70满足商业场景应单口商规级太网通信的应用如安防摄像头云海康威视Mbps用要求传输距离大于130米多口电视机机顶盒WIFI路由器等大华股份适用于电信数通工业领域需要101001000可适用于-40至85满足工业严苛温单口以太网通信的应用如交换机工盛科通信汇川工规级Mbps度环境应用要求传输距离大于130米多口业互联网工业控制电力系统技术数据中心等采用100Base-T1IEEE8023bw标准符合AEC-Q100车规级Grade1标准可适用于车载以太网应用如辅助驾适用于-40至125传输距离大于车规级100Mbps单口驶液晶仪表盘激光雷达高分德赛西威广汽300米兼容高效能以太网低功耗运行辨摄像头等模式可在轻质低成本单对线缆设备中实现高速双向数据传输资料来源招股说明书首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司深度报告证券研究报告应用领域方面公司产品应用范围涵盖信息通讯汽车电子消费电子监控设备工业控制等众多市场领域图2以太网物理层芯片应用领域资料来源招股说明书首创证券12华为旗下哈勃科技持股929是公司第四大股东公司无控股股东实际控制人为欧阳宇飞和史清史清直接持有公司1655的股份欧阳宇飞直接持有公司1224的股份欧阳宇飞系公司持股平台瑞启通普通合伙人瑞启通持有公司1352的股份因此欧阳宇飞合计控制公司2576的股份欧阳宇飞及史清直接持股及通过瑞启通合计控制公司4231的股份持有公司5以上股份或表决权的主要股东为史清瑞启通欧阳宇飞哈勃科技李海华及唐晓峰分别直接持有本公司165513521224929828及703的股权欧阳宇飞史清及其一致行动人合计持有公司4934的股份为加强实际控制人的控制力欧阳宇飞史清瑞启通与唐晓峰签署了一致行动协议各方就公司的重大事项在公司股东大会董事会的召集提案议事表决过程均保持一致该等重大事项系指在处理有关公司的投融资引进新股东股权转让增资扩股等重大影响资产和股权的变动事项公司重大事项经协商无法达成一致的各方同意以欧阳宇飞意见为准各方一致行动期限至公司完成合格上市或被整体收购之日起三年产投战投资源丰富公司的产业投资和战略投资合作伙伴包括哈勃小米汇川等知名头部客户以及中移等终端运营商其中哈勃科技的持股比例为929中移基金的持股比例为220小米基金的持股比例为100汇川技术的持股比例为096请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2公司深度报告证券研究报告图3公司股权结构图资料来源招股说明书首创证券公司设立了瑞启通作为直接持股平台考虑有限合伙企业法定合伙人数限制公司设立了嘉林禾承晖嘉和晟禾嘉三个间接持股平台通过持有瑞启通的合伙企业份额间接持有公司股份瑞启通持有公司1352股份瑞启通的合伙人均为发行人员工或发行人员工组成的合伙企业核心技术人员通过直接持股或持股平台间接持股的方式成为公司股东保证了核心技术人员长期稳定图4公司持股平台情况资料来源招股说明书首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3公司深度报告证券研究报告13募投项目紧跟行业趋势强化产业布局公司拟使用募集资金在五年投入车载以太网芯片开发与产业化项目网通以太网芯片开发与产业化项目研发中心建设项目共9500000万元并补充流动资金3500000万元车载以太网芯片开发与产业化项目将在四年内建设完成网通以太网芯片开发与产业化项目和研发中心建设项目均将在五年内建设完成表2募集资金用途单位万元序号募集资金运用方向项目总投资拟投入募集资金1车载以太网芯片开发与产业化项目292091929000002网通以太网芯片开发与产业化项目391460239000003研发中心建设项目270597427000004补充流动资金项目35000003500000合计1304149513000000资料来源招股说明书首创证券131车载以太网芯片开发与产业化项目1打破国外芯片领域的技术主导我国集成电路需求旺盛其自主可控影响国家产业转型乃至国家安全国产化需求迫在眉睫高端以太网物理层芯片被美国主导消费级市场被中国台湾厂商掌控车载以太网领域是突破的重要选择2满足车载以太网市场需求总线技术难以满足高速车内通信需求车载以太网是未来最佳解决方案之一研发能够为车内各功能域提供高带宽低延时高精准通信服务的车载以太网芯片顺应技术发展趋势满足市场发展需求3积淀先进技术提升产业价值研发产品的各项功能配置在技术上体现了国内先进芯片研发技术的水平在一定程度上有助于公司提升在车载以太网芯片领域的价值132网通以太网芯片开发与产业化项目1提升以太网芯片自给率目前全球以太网芯片市场由境外企业占据主要份额我国行业内企业需加大研发投入以赶超国际先进技术水平为目标不断减少我国在以太网芯片方面对境外半导体企业的依赖提升我国以太网芯片的自给率2丰富产品生态提升综合竞争能力国际龙头企业产品布局完善丰富的产品生态有利于市场开拓项目的实施将补足公司在更高速以太网物理层芯片的空缺将产品延伸至上层的网络层领域丰富产品生态提升综合竞争力3顺应技术发展推出高质量产品面对日益增长的数据流和多媒体服务大容量高速率多功能模块高端网络产品的市场规模也在不断扩大更高速率和质量的芯片产品将增强公司市场竞争力133研发中心建设项目1提升研发技术能力研发中心建设项目计划购置先进的研发工具测试设备引入高端技术人才持续进行新技术的研究开发项目将增强公司技术和产品的创新能力丰富核心技术储备和优化产品种类建立领先的市场优势和核心竞争力增强公司抗市场波动风险的能力2改善公司研发环境此项目将购置先进的硬件设备7套投入IP费用4500万元研发测试平台的建设可极大改善公司的研发环境满足车载网络通信处理器芯片的研发需求3吸引高端技术人才目前国内集成电路设计行业人才较为匮乏行业内富有经验的高端技术人才相对稀缺完善公司研发中心的研发平台能够吸引更多高端技术人才助力公司的长期可持续的发展请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4公司深度报告证券研究报告14产品聚焦PHY芯片领域营收快速增长141工规级和商规级芯片营收快速增长2019-2022H1公司工规级芯片实现营业收入4096568214272641215179万元商规级芯片实现营业收入271643395882753521755万元2020年工规级芯片和商规级芯片收入突破千万元合计实现营业收入109077万元占营业总收入比例为84222021年工规级芯片和商规级芯片收入破亿元实现收入231亿元占营业总收入比例为90912022H1工规级芯片和商规级芯片收入174亿元同比增长16244142车规级芯片有望打开第二增长曲线2022H1车规级百兆芯片产品首次突破百万元实现收入18126万元公司车规级以太网物理层芯片产品已陆续进入德赛西威等国内知名汽车配套设施供应商进行测试并销售未来随着新能源车市场的持续发展车规级以太网物理层芯片有望获得更广泛的应用助力公司营业收入增长图52019-2022H1芯片产品按应用领域划分营收情况图62019-2022H1芯片产品按传输速率划分营收情况单位百万元工规级商规级车规级单位百万元百兆千兆2502502002001501501001005050002019202020212022H12019202020212022H1资料来源招股说明书Wind首创证券资料来源招股说明书Wind首创证券图72019-2022H1营收按应用领域划分占比情况图82022H1营收按应用领域划分占比情况工规级商规级车规级095100工规级80272160商规级406336车规级2002019202020212022H1资料来源招股说明书Wind首创证券资料来源招股说明书Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5公司深度报告证券研究报告15核心竞争力研发能力突出核心技术人员经验丰富积累深厚公司核心技术人员共4名分别为史清张棪棪刘亚欢和车文毅均具备15年以上芯片设计经验在相关领域具备深厚积累具体情况如下表3公司核心技术人员情况序号姓名国籍简历对公司研发的具体贡献现任职务于2017年与欧阳宇飞联合创立裕太在芯片算法架构电路设计等多微后带领公司团队在产品定义芯片个方面具备深厚积累拥有20年设计开发芯片开发流程市场推广与董事长首1史清中国以上行业经验在以太网WiFi渠道建设研发组织架构及团队建设等席技术官卫星导航无线通信等领域主持或方面做了大量的基础工作目前主要负参与开发过大量产品责公司产品战略规划和研发管理工作具备15年以上芯片设计经验熟带领团队负责物理层产品和关键IP悉多种通信标准擅长数字电路和的研发设计等工作领导开发了多款物数字设计总2张棪棪中国数模混合电路的设计在芯片顶层理层芯片产品和IP应用了多种创新监设计可测性设计低功耗设计等型电路并申请了相关专利方面经验丰富具备15年以上算法和芯片设计带领团队负责物理层算法开发和关键经验擅长通信算法架构与电路实IP的研发设计等工作领导开发了物算法设计总3刘亚欢中国现熟知有线通信和无线通信领域理层IP提出多种关键算法并申请了监的调制解调信道估计均衡去噪相关专利编码解码等各种算法带领团队负责模拟电路整体设计和关具备15年以上模拟芯片设计经键部件的研发设计等工作采用多种创模拟电路设4车文毅中国验在模拟电路各模块均有深厚积新型设计大大提高了公司产品的可靠计总监累尤其擅长ADC设计性并申请了多个相关专利资料来源招股说明书首创证券公司的技术储备丰富公司在研项目共16个涵盖了百兆千兆25G10G等传输速率双绞线光纤等传输介质数通工业车载等应用领域为公司产品更新换代持续发展打下基础表4公司主要在研项目情况截至2022H1序号在研项目名称拟达到的主要目标所处阶段与行业技术水平比较开发符合AEC-Q100Grade1标准的高可靠性单对传输距离超过行业标准要求的40线100M以太网物理层芯片实现在一对双绞线上单对线百兆以米支持在-40到125的环境同时收发100M以太网数据提供丰富的诊断故1太网通信技术研发中温度范围内工作可以满足车载应障定位功能芯片内环和外环线缆检测快速链路的研发用中严苛的环境温度要求提供卓故障指示等方便用户快速定位问题有效提高系统越的ESD防护能力运维效率开发集成四八路以太网PHY可应用于高密度以太网交换机的芯片采用片内电源PAD使得整个芯八四端口千兆片内部电源电压维持在相对稳定状态使得供电网产品性能与国际主流企业的同类2以太网收发器络在35W大功耗下仍能正常工作对高速SerDes研发中产品相当实现国产芯片突破的研发采用预加重及接收端补偿实现PCB1米以上距离传输可配置的发送信号波形用户可以根据各自系统的电磁兼容要求灵活配置请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6公司深度报告证券研究报告1开发的当前单口千兆产品的升级版本降低产品功耗低功耗千兆以2采用并行计算的信号处理架构用资源的增加带产品性能与国际主流企业的同类3太网物理层芯来信号处理速度的提升研发中产品相当功耗低于400mW片的研发3采用FEXT干扰消除技术自适应算法监测信号中的干扰分量并加以滤波抵消大大提高了传输性能产品性能与国际主流企业的同类车载千兆以太开发符合AEC-Q100标准的高可靠性单对线千兆以产品相当支持在-40到125的4网芯片物理层太网物理层芯片实现在一对双绞线上同时收发研发中环境温度范围内工作可以满足车第二阶段研发1000M以太网数据载应用中严苛的环境温度要求提供卓越的ESD防护能力产品性能与国际主流企业的同类25G以太网物开发高可靠性25G传输速率以太网物理层芯片在产品相当25G模式下传输距离5理层芯片的研25G模式下的传输距离超过130米可应用于WIFI6研发中大于130米超行业标准规定的发路由器10GPON工作站5G客户终端设备等产品100米万兆以太网物进行万兆以太网物理层模拟前端测试验证模拟前与国际主流企业的同类技术相当6理层模拟前端研发中端性能指标搭建FPGA数字验证平台实现国产芯片突破芯片的研发基于单口及4采用多模块并行计算的方式在不牺牲解码性能的口的万兆以太情况下带来LDPC吞吐率的提升传统的符号率产品性能与国际主流企业的同类7研发中网物理层芯片采样算法无法应对10G面临的辐射干扰通过采样产品相当实现国产芯片突破的研发实现更高效滤波基于环网检测算法的千兆以集成多端口千兆物理层研发FPGA数字验证平台产品性能与国际主流企业的同类8太网交换芯片研发中考虑产品架构的扩展性并继续开发产品相当增加环网检测算法的第二阶段研发开发52交换芯片集成5端口千兆以太网PHY和52交换芯片产品性能与国际主流企业的同类92端口25GSerDes可应用于数通工业等高速数研发中的研发产品相当实现国产芯片突破据通信场景开发PCIE接口的千兆网卡芯片集成高速DMA提供安全创新操作系统产品和网PCIE等模块支持windowslinux以及麒麟统信卡解决方案极大提高数据处理性千兆以太网网等国产操作系统可应用于服务器台式机笔记本10研发中能和吞吐量为数据平面应用程序卡芯片的研发等通过自定义SerDes架构以实现在各种PCIE模提供更多时间针对游戏音频的低式下的极低功耗采用自适应算法检测信号中的干延时优化提高用户体验感受扰分量并加以滤波抵消基于自动光纤速率检测算法应用于光通信市场产品性能与国运用自动光纤速率检测算法将已有的QSGMII4口11的QSGMII转研发中际主流企业的同类产品相当功耗多模式PHY转换成QSGMII转4口光产品4口光通信芯小于200mW片的研发对齐业界交换系统能力交换芯片车载交换技术设计车规级别芯片包含交换子系统架构和车载以具备28G左右的交换能力对外12研发中项目太网PHY设计交换端口具备GE能力以太网物理层设计符合车规要求产品性能与国际主流企业的同类车载百兆以太产品相当支持在-40到125的13网物理层芯片MAC接口采用SerDes传输以满足CPU对接需求研发中环境温度范围内工作可以满足车的研发升级载应用中严苛的环境温度要求提供卓越的ESD防护能力请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7公司深度报告证券研究报告开发10GSerDes形成IP使得高速数据信号可以10G串行解串与国际主流企业的同类技术相当14通过电路板走线或者电缆进行传输提供高达研发中器开发项目实现国产芯片突破10Gbps的高带宽百兆以太网芯产品性能与国际主流企业的同类15产品功耗进一步降低性能进一步提升研发中片升级开发产品相当实现国产芯片突破开发低功耗24口千兆下行简单管理交换机内置824口交换芯片产品性能与国际主流企业的同类16口千兆PHY通过搭配不同的多口PHY最大实现28研发中第二阶段开发产品相当实现国产芯片突破口千兆交换机应用资料来源招股说明书首创证券研发人员占比超过60截至2022H1公司研发人员人数达102名占员工总数的比例为6108管理人员人数为40人占比2395销售人员人数为25人占比1497按照员工受教育程度来看博士硕士合计66人占员工总数的比例为3952本科人数为85人占比5090专科及以下人数为16人占比为958图9公司员工专业结构情况截至2022H1图10公司员工受教育程度情况截至2022H12999581497博士研发人员3653硕士2395管理人员本科61085090销售人员专科及以下资料来源招股说明书首创证券资料来源招股说明书首创证券2行业PHY研发难度大行业壁垒高21工作于OSI网络模型的最底层OSI七层网络模型是互联网发展过程中的重要模型作为一个开放性的通信系统互连参考模型其含义就是建议所有公司使用这个规范来控制网络从硬件的角度看以太网接口电路主要由MAC控制器和物理层接口PHY两大部分构成对应OSI里第一层物理层PHY和第二层介质访问层MAC以太网物理层芯片PHY工作于OSI网络模型的最底层是以以太网有线传输为主要功能的通信芯片用以实现不同设备之间的连接广泛应用于信息通讯汽车电子消费电子监控设备工业控制等众多市场领域以太网物理层芯片也是交换机的重要组成部分之一通过与数据链路层MAC芯片配合或集成实现更高层的网络交换功能具体而言以太网物理层芯片PHY连接数据链路层的设备MAC到物理媒介并为设备之间的数据通信提供传输媒体处理信号的正确发送与接收请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8公司深度报告证券研究报告表5OSI七层网络模型项目名称主要功能设备表现形式数据单位相关协议文件传输电子邮件虚拟终HTTPFTPTelnet网络软件QQ浏览第七层应用层端数据SMTPPOP3TPIP器等主要面向用户提供服务SMP等数据格式化数据转换加密数据格式的转换使不第六层表示层提供不同计算机系统间的信息同操作系统之间成功的交换通信发送端与接收端会话层两个结点间建立维护和释放第五层会话层的通信一种逻辑上的进程SSHZIPSDP等面型用户的连接连接端口地址例如80端第四层传输层提供端对端的接口数据段TCPUDP口21端口主要负责寻址路由选择路由器多层交换机数据包IPICMPRIPOSPF第三层网络层保证数据准确地传送到指定终IP地址packetBGPIGMP等端数据链路加强物理层传输提供差错控交换机网桥网卡帧SLIPSTPPPPARP第二层层制等服务MAC地址franeRARPMTU等MAC保证数据完整性正确性物理层原始比特流在物理媒介上传集线器中继器比特8023EIATIARS-232RJ-第一层PHY输提供物理连接Hub双绞线光纤bit45fddi令牌环网等资料来源招股说明书盛科通信招股说明书首创证券22功能物理接口收发器以太网物理层芯片具体工作原理如下以太网物理层芯片系以太网网络传输的物理接口收发器定义了数据传送与接收所需要的电与光信号线路状态时钟基准数据编码和电路等通过接口与MAC进行数据交换1当设备向外部发送数据时MAC通过MIIRGMIISGMII接口向以太网物理层芯片传送数据以太网物理层芯片在收到MAC传输过来的数据后把并行数据转化为串行流数据按照物理层的编码规则进行数据编码再变为模拟信号把数据传输出去2当从外部设备接收数据时物理层芯片将模拟信号转换为数字信号并经过解码得到数据经过接口传输到MAC请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明9公司深度报告证券研究报告图11以太网物理层芯片功能图资料来源招股说明书首创证券23按传输介质分为光纤和铜双绞线以太网按照传输介质可主要分为光纤和铜双绞线两类光纤具有传导损耗低传输距离远等特性被广泛用于长距离有线数据传输应用场景主要涵盖电信运营商和数据中心等但由于光纤质地脆机械强度差弯曲半径大且光电转换器材成本较高终端数据传输较难取代铜线铜双绞线机械强度好耐候性强弯曲半径小同时无需光电转换设备即可直接使用因而成为数据传输最后一百米的最优解决方案之一随着PoE供电技术的成熟铜双绞线在传输数据的同时还能为终端设备提供一定功率的电能因此铜双绞线是智能楼宇终端设备企业园区应用工业控制以及新兴的车载以太网的主要选择以太网传输的两种介质光纤铜双绞线一般以10G作为分界各自在不同的速率范围和应用领域发展请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明10公司深度报告证券研究报告表6IEEE标准制定情况分类铜双绞线1对铜双绞线4对光纤特点耐磨不易损坏成本低可供电传输速度快距离远智能楼宇终端设备等主要应用车载以太网等电信运营商和数据中心企业应用工业自动化10BASE---100BASE---1000BASE--25GBASE--5GBASE--10GBASE-仅有标准无商业25GBASE-化产品仅有标准无商业40GBASE-化产品50GBASE--100GBASE--200GBASE--400GBASE--资料来源招股说明书EthernetAlliance首创证券根据网络传输速度的不同目前市场上基于铜双绞线的独立的以太网物理层芯片产品又主要可分为百兆PHY千兆PHY25GPHY5GPHY10GPHY表7公司产品按网络传输速度分类分类速度公司产品推出情况百兆PHY100Mbits已量产千兆PHY1000Mbits已量产25GPHY25Gbits已量产流片2022年下半年实现销售5G10GPHY5Gbits10Gbits技术预研阶段资料来源招股说明书首创证券24研发难度大技术及客户壁垒高以太网物理层芯片是一个复杂的数模混合芯片系统芯片中包含高性能SerDes高性能ADCDAC高精度PLL等AFE设计同时也包括滤波算法和信号恢复等DSP设计芯片研发需要深厚的数字模拟算法全方位的技术经验以及完整产品设计团队互相高效配合其中模拟电路主要负责模拟信号与数字信号之间的转换数字电路负责数字信号的处理实现降噪干扰抵消均衡时钟恢复等功能主要模块的功能具体如下请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明11公司深度报告证券研究报告表8PHY主要模块功能及公司技术水平分类主要模块实现功能公司技术水平将发送信号在接收端抵消以实现在一根线上同DC400MHz的宽频带范围内的回声抵消可达双工器模块时发送和接收的全双工通信20dB以上公司千兆芯片产品中的DAC具有8bit的分辨率采样速率可达500MSPS已通过下游客户测试的25GPHY产品具有数模转换器将离散的数字信号转换为连续变量的模拟信号12bit的分辨率采样速率可达800MSPS公司高性能DAC设计技术已通过实验室测试可实现1632GHz的采样率转换精度可达12bit公司千兆芯片产品中的ADC具有8bit的分辨率采样速率可达125MSPS已通过下游客户测试的25GPHY产品具有模数转换器将连续变量的模拟信号转换为离散的数字信号12bit的分辨率采样速率可达200MSPS公司高性能ADC设计技术已通过实验室测试可实现400M800MHz的采样率转换精度可达模拟电路12bit公司千兆产品中采用125ps步进的相位选择器对时钟的相位进行精确调整选择出最优的信号相位选择器已通过下游客户测试的产品可实现采样点25GPHY1ps步进的相位选择精度低抖动锁相环技术可以产生RMS抖动100fs数在芯片中生成可变稳定高质量的时钟信号时钟锁相环量级的片内时钟信号满足ADC和DAC12bit转用于芯片内各个功能模块时序逻辑的时脉换精度的需求SerDes是一种主流的时分多路复用点对点的1255GSerDes已在多款量产产品上得到应用串行通信技术即在发送端多路低速并行信号被10GSerDes已通过实验室性能测试转换成高速串行信号经过传输媒体铜线或光SerDes纤最后在接收端高速串行信号重新转换成低可在FR4材料的电路板上传输距离长达40英寸速并行信号作为一种重要技术SerDes通常作拥有强大的抗干扰能力可通过多达4个连接器为以太网的物理层广泛应用于服务器汽车电相连并适配以太网PCIE等多种上层协议满子通信等领域的高速互连足不同规格的通信要求补偿经过信道后带来的信号畸变恢复出原始的均衡器发送信号高速数字均衡器和回声抵消器技术采用精简算法在28nm工艺可用仅不到2平方毫米的面积实全双工通信时发送端对接收端存在回声干扰周回声串扰现5G以太网在100米线缆的无差错传输符号率围的线缆存在串音干扰crosstalk通过自适应数字电路消除器400M回声抵消器阶数多达600级算法可以将这些干扰消除协议中定义了物理层编码以增加数据流随机物理编码子性纠正传输中出现的错误数据在发送和接收层时需要有相应的编码和解码模块MIIRGMII接口物理层芯片与网络上层芯片之间的接口SGMII资料来源招股说明书首创证券对于行业新进入者来说积累技术经验成功导入下游客户通常需要较长的时间公司产品已成功进入普联盛科通信新华三海康威视汇川技术诺瓦星云烽火通信大华股份等国内众多知名企业的供应链体系打入被国际巨头长期主导的市场请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明12公司深度报告证券研究报告3竞争格局自给率低国产替代空间广阔31以太网应用领域广泛以太网是目前应用最广泛的局域网技术之一也是当今信息世界最重要的基础设施之一因特网电信网局域网数据中心均离不开以太网这一基础架构需要以太网通信的终端设备均可应用以太网物理层芯片以实现设备基于以太网的通信目前基于双绞线的以太网主流技术是基于8023ab标准的千兆以太网其可在超过100m的5类双绞线上传输1000Mbits的数据流大多数企业在组建网络时将千兆以太网作为首选高速网络技术面对日益增长的数据流和多媒体服务大容量高速率多功能模块高端网络产品的市场规模也在不断扩大未来基于铜介质的以太网将不断向更高的传输速率演进考虑万兆网络端口需要配套Cat66a或以上线缆需对现有布线进行全面升级改造在网络布线上会存在诸多不便基于IEEE8023bz标准的25G5G以太网技术是目前更为主流的更新趋势32竞争格局国际巨头高度集中以太网物理层芯片是数据通讯中有线传输的重要基础芯片之一以太网物理层芯片领域集中度较高少量参与者掌握了大部分市场份额欧美和中国台湾厂商经过多年发展凭借资金技术客户资源品牌等方面的积累形成了较大的领先优势根据中国汽车技术研究中心有限公司的数据统计在全球以太网物理芯片市场竞争中博通美国美满电子美国瑞昱中国台湾德州仪器美国和高通美国五家国际巨头占据全球超过90的市场份额中国大陆以太网物理层芯片自给率极低下游厂商使用的以太网物理层芯片高度依赖境外进口上述五家国际巨头占据872的中国大陆市场根据中国汽车技术研究中心有限公司的数据统计车载领域市场竞争格局更为集中美满电子博通瑞昱德州仪器和恩智浦五家企业几乎占据了车载以太网物理层芯片全部市场份额图122020年全球以太网物理层芯片市场竞争格局图132020年中国大陆以太网物理层芯片市场竞争格局3258博通博通5177美满电子美满电子82234280瑞昱67瑞昱135德州仪器108德州仪器高通177高通223190微芯微芯286其他其他数据来源招股说明书中国汽车技术研究中心首创证券资料来源招股说明书中国汽车技术研究中心首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明13公司深度报告证券研究报告图142020年全球车载以太网物理层芯片市场竞争格局图152020年中国大陆车载以太网物理层芯片市场竞争格局0906美满电子美满电子9493博通博通106155385364瑞昱瑞昱德州仪器178德州仪器173恩智浦恩智浦184253其他其他数据来源招股说明书中国汽车技术研究中心首创证券资料来源招股说明书中国汽车技术研究中心首创证券33未来增长点车载领域车载以太网不仅能够支持较高的速率传输具有大带宽低延时低电磁干扰等优点而且对链路连接形式有归一性使整车链接种类降低成本降低可广泛应用于娱乐ADAS车联网等系统中因此车载以太网有望逐步取代传统总线技术成为下一代车载网络架构车载以太网相较传统以太网的四对双绞线仅采用一对双绞线同时对安全性稳定性实时性也有更高的要求因此车载以太网对物理层芯片的性能要求大幅提高以太网电路接口主要由数据链路层MAC和物理层PHY两大部分构成目前汽车大部分处理器已包含MAC控制而以太网物理层芯片PHY作为独立的芯片用来提供以太网的接入通道起到连接处理器与通信介质的作用其重要性不断凸显图16车载以太网应用领域资料来源招股说明书EthernetAlliance首创证券目前汽车总线技术以CAN总线为主LIN总线为辅CAN总线的最高传输速度为1Mbps40mCAN总线具有多主仲裁的特点只能实现半双工通讯在每个时间窗口里只能一个节点赢得控制权发送信息其他节点变为接收节点在汽车电动化请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明14公司深度报告证券研究报告网联化智能化共享化的发展趋势下使用CAN总线连接的汽车电子系统成本较高而且无法满足高性能处理器实时高速双向数据交互的需求车载以太网的传输速度为10M-10Gbits车载以太网使用单对非屏蔽电缆以及更小型紧凑的连接器使用非屏蔽双绞线时可支持15m的传输距离屏蔽双绞线可支持40m的传输距离车载以太网可通过使用回声抵消在单线对上实现双向通信满足智能化时代对高带宽的需求表9车载以太网与其他总线的性能对比分类CANLINMOSTFlexRay车载以太网发动机控制驱动系在舒适电子系统主要应用统及ABSESP组成上为现有的CAN控制音频和视与安全相关的相对简车辆主干网络信息娱乐场景的网络车身系统总线等网络提供频数据的传输单应用的网络系统系统ADAS系统ADAS系统等低成本的拓展拓扑结构线型总线线型总线环型拓扑星型拓扑交换机式通信方式成本较低低高较高适中数据传输8Mbps20kbits225Mbits10-20Mbits10M-10Gbits速率速率高支持100M速率较高10Mbps实实时性强传输距离线间干扰小节传输速率高同1000M甚至更高端口带时性高安全性有保优势较远抗电磁干扰能省线束传输距步性好带宽有宽独享成本相对较低协障双冗余容错性高力强成本低离长成本低保障议开放应用成熟接口成适用于线控系统熟网络形式易于拓展资料来源招股说明书首创证券34国家政策支持产业发展集成电路产业是国民经济支柱性行业之一其发展程度是一个国家或地区科技发展水平的核心指标影响社会信息化进程因此受到各国政府的大力支持自2000年以来我国政府将集成电路产业确定为战略性产业之一并颁布了一系列政策法规大力支持集成电路产业发展2020年以来中央会议多次提及新基建概念会议要求出台新型基础设施投资支持政策改造提升传统产业培育壮大新兴产业加快5G网络数据中心工业互联网等新型基础设施建设进度新基建以信息网络为基础面向高质量发展需要提供数字转型智能升级融合创新等服务的基础设施体系为以太网芯片的发展提供了强大动能公司所处的集成电路设计行业是集成电路行业的关键子行业行业内主要法律法规政策如下表10集成电路行业相关法律法规序号发布时间发布单位政策法规名称与行业相关内容鼓励软件产业和集成电路产业该政策作为集成电路产业的核心政策为软件企业和集成电路生产企业给12000年国务院发展的若干政策予税收方面的优惠关于加快培育和发展战略性新提出着力发展集成电路新型显示高端软件高端服务器等核心基础产22010年国务院兴产业的决定业该目录明确了5大领域8个产业进一步细化到40个重点方向下174战略性新兴产业重点产品和服32017年国家发改委个子方向近4000项细分的产品和服务其中包括集成电路芯片产品务指导目录2016版集成电路材料电力电子功率器件及半导体材料等国务院关于印发国家教育事业优先在北京上海武汉等地建设一批集成电路实训基地构建我国集成42017年国务院发展十三五规划的通知电路人才培养学科专业集群加快人才培养和产业关键技术研发国务院办公厅关于深化产教融大力支持集成电路航空发动机及燃气轮机网络安全人工智能等事关52017年国务院合的若干意见国家战略国家安全等学科专业建设适应新一轮科技革命和产业变革及请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明15公司深度报告证券研究报告新经济发展促进学科专业交叉融合加快推进新工科建设依法成立且符合条件的集成电路设计企业和软件企业在2018年12月财政部国家关于集成电路设计和软件产业31日前自获利年度起计算优惠期第一年至第二年免征企业所得税第62019年税务总局企业所得税政策的公告三年至第五年按照25的法定税率减半征收企业所得税并享受至期满为止国际鼓励的集成电路设计装备材料封装测试企业自获利年度起新时期促进集成电路产业和软第一年至第二年免征企业所得税第三年至第五年按照25的法定税率减年国务院件产业高质量发展的若干政策72020半征收企业所得税充分利用国家和地方现有的政府投资基金支持集成电国发20208号路产业发展大力支持符合条件的集成电路企业在境内外上市融资工信部发改中华人民共和国工业和信息化明确新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策国82021年委财政部国部国家发展改革委财政部国家发20208号中提及的国家鼓励的集成电路设计装备材料封装家税务总局税务总局公告2021年第9号与测试企业必须满足的条件聚焦高端芯片操作系统人工智能关键算法传感器等关键领域加快推进基础理论基础算法装备材料等研发突破与迭代应用加强通用处中华人民共和国国民经济和社理器云计算系统和软件核心技术一体化研发加快布局量子计算量子92021年全国人大会发展第十四个五年规划和2021通信神经芯片DNA存储等前沿技术加强信息科学与生命科学材年远景目标纲要料等基础学科的交叉创新支持数字技术开源社区等创新联合体发展完善开源知识产权和法律体系鼓励企业开放软件源代码硬件设计和应用服务资料来源招股说明书首创证券4核心优势产品在中国大陆稀缺公司前瞻性进行布局41产品在中国大陆的稀缺性公司是境内为数不多可以大规模供应千兆高端以太网物理层芯片的企业开发的系列千兆物理层芯片在产品性能和技术指标上基本实现对博通美满电子和瑞昱同类产品的替代成功打破了中国大陆长期被垄断的市场格局代表公司先进技术水平的核心产品已通过诸多国内知名企业的验证公司千兆以太网物理层芯片的主要技术参数与国际主流竞品基本一致在传输性能上更具优势422025年全球或超300亿元国产替代空间广阔以太网物理层芯片作为以太网传输的基础芯片之一随着数据量的快速增长市场规模拥有持续上涨的动能公司的以太网物理层芯片产品的终端用户广泛分布于信息通讯汽车电子消费电子监控设备及工业控制等发展较快的行业领域全球每年产生的数据呈现快速增长在传输和交换方面带动了更大的市场需求根据IDC预测全球每年产生的数据将从2018年的33ZB增长到2025年的175ZB相当于每天产生491EB的数据年复合增长率25以上2025年全球或超300亿元根据中国汽车技术研究中心有限公司的预测数据2022-2025年全球以太网物理层芯片市场规模预计保持25以上的年复合增长率2025年全球以太网物理层芯片市场规模有望突破300亿元请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明16