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　　医药生物：消费医疗政策免疫大逻辑不变，消费升级驱动细分赛道长期可持续成长
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　　中国神华、兖矿能源高比例分红，继续推荐低估值高股息资产--行业周报
　　关注白鸡和黄鸡板块的投资机会--行业周报
　　磷化工行业深度报告：磷化工景气度有望维持--行业PPT报告
　　地产基建持续向好，推荐建筑板块投资机会--行业周报
　　从模型至应用，AIGC发展进入快车道--事件点评
　　“资产荒”演绎到哪一步了？--债券研究周报
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　　营收及利润均超预期，看好到店酒旅加速复苏--美团-W/本地生活服务Ⅱ(03690/214607)点评报告
　　业绩符合预期，加速新业务能力建设--博腾股份/医疗服务(300363/213706)点评报告

研究报告全文：2023年03月28日晨会纪要研究所TableTitle证券分析师余春生S0350513090001晨会纪要yucsghzqcomcn2023年第12期观点精粹行业研究医药生物消费医疗政策免疫大逻辑不变消费升级驱动细分赛道长期可持续成长最新报告摘要中国神华兖矿能源高比例分红继续推荐低估值高股息资产--行业周报关注白鸡和黄鸡板块的投资机会--行业周报磷化工行业深度报告磷化工景气度有望维持--行业PPT报告地产基建持续向好推荐建筑板块投资机会--行业周报从模型至应用AIGC发展进入快车道--事件点评资产荒演绎到哪一步了--债券研究周报航空行业周报2023第13周关注换季后国内国际两端航班量恢复节奏变化--行业PPT报告消费建材需求提升行业有望恢复性增长--行业周报资产运作带动年度净利润大幅增长风光新增装机5GW--中国电力电力02380214101点评报告营收及利润均超预期看好到店酒旅加速复苏--美团-W本地生活服务03690214607点评报告--300363213706业绩符合预期加速新业务能力建设博腾股份医疗服务点评报告证券研究报告1行业研究11医药生物消费医疗政策免疫大逻辑不变消费升级驱动细分赛道长期可持续成长分析师周小刚S0350521090002联系人赵宁宁联系人李明联系人林羽茜报告发布日期2022年06月08日消费医疗医保免疫的基本特征不变2019年以来在医保控费带量采购等政策不断重塑医药行业投资逻辑的背景下消费医疗由于其患者自费购买医保免疫的特征估值水平经历一轮系统性提升2021年上半年至今虽然消费医疗总体估值有所调整但消费医疗本质的医保免疫特征并未改变1脱敏疗法产品儿童OK镜长效生长激素等仍为明确的自费产品且未来进入医保目录概率较低带量采购可能性较小2验光配镜近视手术牙科正畸医美等消费医疗服务亦仍将在未来长期内由患者自费3普通生长激素种植牙虽有集采压力我们预计部分份额仍将为维持自费消费我们认为消费医疗政策免疫的基本特征未变相关上市公司仍将维持超越医药生物行业平均的估值水平少部分前期估值显著调整的细分赛道或将随着政策影响业绩增长的逐步明朗估值有所恢复消费升级驱动消费医疗长期可持续成长逻辑不变随着我国经济水平居民消费能力的持续提升消费升级已成为未来长期发展趋势消费医疗同时具备医疗品刚需属性消费品升级属性两大特征未来有望实现长期可持续增长我们看好渗透率低的脱敏疗法OK镜牙科正畸长效生长激素等细分领域消费医疗相对其他医药细分赛道的比较优势仍非常显著消费医疗的商业模式具备长久期可升级量价齐升的特征一方面其需求稳定向上不存在明显的景气度变化另一方面其多数细分产品价格持续坚挺并可随着产品升级实现均价提升具体到标的选择我们认为消费医疗领域应重点优选三大方向一公司竞争优势显著成长空间仍较大的医疗服务平台公司建议重点关注爱尔眼科300015通策医疗600763二主导产品竞争格局优异成长空间大的产品公司建议重点关注我武生物300357爱博医疗688050欧普康视300595时代天使6699HK亦可关注长春高新000661安科生物300009三估值低估增量进入消费医疗领域的传统强势药企建议重点关注济川药业600566重点关注个股投资逻辑爱尔眼科近视控制各类眼病的治疗屈光手术等眼科需求相对刚性随着疫情得到控制需求将延期爆发而非消失公司作为全国和全球布局的民营眼科龙头竞争优势显著单院内生增长稳健较快长期成长空间依然广阔请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告通策医疗口腔医疗整体自费比例依然较高集采压力可控口腔疾病患病率高就诊率低潜在需求庞大消费升级叠加居民口腔就诊意识提升有望驱动千亿口腔医疗服务市场持续高增长公司作为口腔医疗服务龙头拥有杭州口腔医院宁波口腔医院等核心资产扩张战略持续稳步推进我武生物脱敏疗法市场空间大产品渗透率低竞争格局优异长期持续增长确定性强公司粉尘螨滴剂新患入组持续增长用药时间持续延长有望实现持续较高的收入增长黄花蒿粉滴剂新上市2022年起将贡献增量爱博医疗核心业务人工晶体OK镜均具有较强竞争优势持续高增长后备产品梯队建设领先高端晶体PR晶体视光配套产品离焦镜等在研项目进展顺利持续看好公司作为眼科平台型企业长期投资价值欧普康视公司是角膜塑形镜行业龙头短期疫情扰动下核心业务稳健增长护理产品销售表现靓丽未来向视光终端业务转型有望巩固公司产品在优势省份的市场占有率并形成新的长期增长引擎时代天使隐形正畸行业空间大渗透率低对美的追求助力行业渗透率持续提升公司通过制定矫治方案并交由医生批准降低牙科医生学习门槛案例市占率持续提升比肩隐适美口扫设备2021年起贡献收入增量济川药业经历蒲地蓝退出省医保新冠疫情冲击后2021年传统中药处方药业务显著复苏BD获得长效生长激素产品标志公司正式进入消费医疗领域有望利用其强大营销能力持续获取市场份额公司未来仍有望通过BD代理等方式持续获取新产品消费医疗免疫医保控费的基本特征不变长期可持续成长性不变消费医疗的商业模式具备长久期可升级量价齐升的特征比较优势仍非常显著维持医药生物行业推荐评级风险提示疫情影响超预期的风险医疗事故风险消费升级不及预期的风险行业竞争加剧的风险政策影响超预期的风险请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告2最新报告摘要21中国神华兖矿能源高比例分红继续推荐低估值高股息资产--行业周报分析师陈晨S0350522110007联系人王璇S0350123020011投资要点1动力煤方面产地方面除个别煤矿工作面检修生产整体平稳进口方面当前印尼处于斋月离岸价保持平稳澳煤方面澳洲动力煤5500大卡到岸价为1000元吨以上含税而秦皇岛5500大卡动力煤报价1100-1130元吨澳煤冲击可控需求方面虽然动力煤整体生产和需求进入淡季沿海电厂日耗有所回落但可用天数依然维持在16天左右低位同时非电企业化工冶金建材等开工率有所上涨北方港口库存继续下降刚需采购不断释放以及今年西南地区来水偏枯三峡水电站等为代表我们预计短期内价格高位震荡为主2炼焦煤方面产地方面两会结束后产地生产持续恢复进口方面近期蒙煤较国内性价比优势减弱下游采购积极性降低本周甘其毛都口岸日均通关901车环比下降53车本周澳大利亚峰景矿主焦煤价格环比下降至3488美元吨折算到中国到岸价约2820元吨以上而国内最新截至3月24日CCI柳林低硫主焦报价仅为2350元吨价格仍存在一定倒挂需求方面下游焦企盈利持续攀升钢铁开工率持续小幅上升考虑到三四月份钢铁行业开工旺季下游钢铁开工率也在高位同时当前焦煤整体库存正处于2019年以来历史低位叠加当前海外澳洲焦煤价格仍存倒挂由此我们预计未来国内焦煤价格高位震荡为主3焦炭方面生产方面相关限产措施逐渐放松叠加利润持续修复焦企开工率回升需求方面当前钢厂处于生产旺季高炉开工率持续回升刚需不断释放库存方面整体库存维持低位考虑到近期钢厂铁水产量增加焦炭潜在需求提升且当前下游建材仓库钢材库存持续下降补库空间扩大预计短期内焦炭价格有望偏强势运行近期中国神华兖矿能源等相继披露2022年报神华分红率为73兖矿分红率69对应最新收盘价股息率分别为88和137低估值高股息资产逻辑继续兑现我们认为2023年经济煤炭需求增速相比2022年会有所提升而煤炭产能在2022年大面积挖潜之后再挖潜的能力受限2023年行业预计维持紧平衡随着行业流通货源减少行业价格波动加剧我们建议淡化煤价波动注重行业中长期配置价值煤炭行业资产质量高现金流充沛很多个股2022年PE估值降到4-6倍再加上高比例分红回报建议积极布局煤炭板块维持行业推荐评级个股方面长协占比高的公司业绩更稳健焦煤股是布局经济稳增长的弹性品种产量有增长逻辑的公司具有较强的属性此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会动力煤股建议关注中国神华请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告长协煤占比高业绩稳健高分红陕西煤业资源禀赋优异业绩稳健高分红兖矿能源海外煤矿资产规模大弹性高分红标的中煤能源煤炭产能仍有扩张预期低估值标的山煤国际煤矿成本低盈利能力强分红高广汇能源煤炭天然气双轮驱动产能扩张逻辑顺畅冶金煤建议关注潞安环能市场煤占比高业绩弹性大山西焦煤炼焦煤行业龙头山西国企改革标的平煤股份高分红的中南地区焦煤龙头减员增效空间大淮北矿业低估值区域性焦煤龙头煤焦化等仍有增长空间煤炭电解铝建议关注神火股份煤电一体化电解铝弹性标的无烟煤建议关注华阳股份布局钠离子电池新老能源共振风险提示1经济增速不及预期风险2政策调控力度超预期的风险3可再生能源持续替代风险4煤炭进口影响风险5重点关注公司业绩可能不及预期风险6测算或有误差以实际为准22关注白鸡和黄鸡板块的投资机会--行业周报分析师程一胜S0350521070001分析师熊子兴S0350522100002联系人王思言S0350121120082投资要点生猪生猪行业进入下行周期投资建议生猪行业进入下行周期静待周期拐点生猪板块在过去将近10年的时间里逐步形成了以头均市值作为下行周期底部的重要参考指标之一如果以2022年10月作为这一轮价格高点当前已处在猪价下行期这一轮股价走势呈现显著的左侧特征即在猪价跌的过程中股价提前反映在周期上行期股价出现回落当前节点猪价在短期供需严重失衡情况下出现大幅快速下跌生猪养殖陷入亏损状态随着需求的边际改善猪价或有阶段性反弹但受到生猪供应压力的加大猪价整体呈弱势产能收缩基础或进一步夯实重点关注温氏股份牧原股份巨星农牧唐人神等家禽关注白鸡和黄鸡板块的投资机会投资建议近期商品代鸡苗涨价超预期近期反映行业冷暖的商品鸡苗价格持续上涨维持在高位剔除掉去年12月停孵期交易量萎缩带来的价格下降这一因素实际上从去年7月以来苗价已进入反弹趋势当前祖代更新量虽然单月表观数据较高但考虑到品种结构和实际推广等因素真实产能打折明显去年下半年父母代后备转在产的不顺畅已反映了这种情况而随着年初以来后备存栏开始下行在产父母代或将迎来拐点基本面将会从需求因素转向供给端收缩驱动产业链价格联动性会强化上涨趋势当前时点我们建议忽略短期价格的波动看好在海外禽流感背景下的可持续供给收缩需求复苏做布局推荐圣农发展益生股份建议关注禾丰股份民和股份仙坛股份春雪食品益客食品请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告黄鸡行业复苏确定性高行业在2020-2022年经历了持续的产能去化2022年5-10月迎来周期反转-11月季节性回落-12月受疫情冲击出现回落黄鸡行业显著区别于其他两个养殖品种即活禽消费特征决定了其受突发疫情影响更大因此出现了去年底的价格回落同时其集中度高而头部扩张慢的行业结构且旺季价格大跌给行业带来了较为稳定的低产能格局一方面今年产能跟去年相当稳定在低位另一方面疫情管控放开后需求有望迎来确定性复苏这将驱动今年行业景气度的上行超去年高点概率较大当前时点宜作布局重点推荐立华股份温氏股份湘佳股份动保主题投资和基本面兼具改善持续推荐动保板块投资建议1关注非洲猪瘟疫苗研发进展推荐科前生物建议关注普莱柯中牧股份生物股份2关注基本面改善标的建议关注瑞普生物申联生物回盛生物种植2023年2月谷物进口同比354投资建议全球谷物价格维持高位种子需求保持高景气度中长期来看种子法修订有利于行业集中度提升和龙头公司市占率提高转基因玉米种子商业化进程将持续推进利好转基因研发布局早储备多的公司推荐隆平高科登海种业关注苏垦农发饲料主要饲料价格回落投资建议玉米豆粕等饲料原料价格上涨略挤压饲料加工毛利率但龙头企业向下游养殖厂转移成本的能力较强市场份额有望提升水产饲料反刍饲料销量有望保持较高增速关注产品结构向水产饲料调整迅速的头部企业推荐海大集团关注禾丰牧业宠物看好宠物国产替代的投资主线投资建议我们认为国内宠物行业仍处于快速发展的基本面未变国产替代仍为当期逻辑投资主线持续推荐宠物食品板块的中宠股份佩蒂股份宠物医疗板块的瑞普生物行业评级及投资建议生猪板块当前已处在猪价下行期这一轮股价走势呈现显著的左侧特征从估值上来看已经具有一定的安全边际白鸡左侧可布局从2022年5月开始的引种收缩会逐步传导至产业链中下游当前父母代苗量已有下行预计接下来会逐步影响到商品代苗-毛鸡-鸡肉供给端拐点临近动保行业处于高景气阶段新产品上市有望打开行业成长空间宠物疫苗的渗透率还处于较低水平猫三联疫苗有可能成为国内动保企业弯道超车的突破口我国头部几家宠物行业企业的上市计划在稳步进行中头部企业与腰部国产品牌的发展差距或进一步拉大存量品牌群雄逐鹿行业格局迎来改善我们认为随着中国宠物行业不断发展市场集中度不断提高宠物行有望走出具有影响力的国产大品牌维持推荐评级风险提示重点关注公司业绩不及预期突发事件导致市场行情大幅波动的风险养殖行业疫病的风险政策不确定的风险价格波动的风险极端天气的风险等请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告23磷化工行业深度报告磷化工景气度有望维持--行业PPT报告分析师董伯骏S0350521080009分析师李永磊S0350521080004磷矿石产能扩张有限需求持续增长供给端云天化贵州开磷瓮福集团兴发集团川恒股份等主要企业的磷矿石将均主要以自用为主加剧流通磷矿石紧张的局面新建磷矿石项目所需时间较长短期内无法贡献有效产能据我们预计2023-2025年磷矿石产能CAGR为5552023-2024年产能增长幅度相对较小2025年大量在建项目投产将缓解磷矿石紧张局面需求端农产品价格高景气延伸国家高度重视粮食和农产品稳产保供叠加磷肥原材料及产品价格趋于稳定国内磷肥需求预计将稳中有增同时国内外磷肥价格差距缩小出口政策有望放开受益于新能源汽车快速发展磷酸铁锂电池需求旺盛目前大量磷酸铁项目及配套净化磷酸项目在建随着这些项目的陆续投产预计磷矿石在新能源领域的需求将会持续增长据我们预计2023-2025年磷矿石需求CAGR为433磷矿石开工率分别为899184净化磷酸产能扩张加速磷石膏制约发展供给端大量磷化工企业扩建湿法净化磷酸项目据我们不完全统计目前现有拟建净化磷酸项目超500万吨据我们预计2023-2025年湿法净化磷酸产能CAGR为2876需求端受益于新能源汽车及储能快速发展磷酸铁锂电池需求旺盛据我们预计到2025年国内磷酸铁锂电池装机量有望达1230GWH对应净化磷酸工业一铵需求量为1075万吨据我们预计2023-2025年净化磷酸需求CAGR为3736净化磷酸开工率分别为493942在建净化磷酸项目多为硫酸法路线据芭田股份硝酸法生产高纯磷酸项目环评报告每生产1吨磷化工产品会产生5吨左右磷石膏我国磷石膏累计堆存量已超过6亿吨对生态环境造成严重影响磷化工行业磷石膏以渣定产机制倒逼企业向绿色创新集约高效发展转型在磷石膏以渣定产及磷铵产能扩张受限背景下随着各个企业湿法净化磷酸装置投产实现磷化工不同产品的产能置换如将磷肥转产为工业级磷酸磷酸一铵同时副产渣酸及萃余酸生产肥料级磷酸盐随着磷酸铁与精细磷酸盐需求持续增长磷化工与磷肥整体景气度将维持高位磷矿石景气度有望维持维持磷化工行业推荐评级建议关注云天化兴发集团川恒股份川发龙蟒新洋丰云图控股芭田股份湖北宜化等风险提示产品价格波动安全环保生产风险新建项目投产进度不达预期下游需求增长不及预期磷酸铁行业竞争加剧风险24地产基建持续向好推荐建筑板块投资机会--行业周报分析师盛昌盛S0350521080005联系人景丹阳S0350121090066投资要点请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告政策加码持续房地产市场高频数据继续转暖近日国家统计局发布2月70个大中城市商品住宅销售价格变动情况数据表明随着房地产市场政策效果逐步显现住房需求进一步释放70个大中城市中新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有55个和40个比上月分别增加19个和27个分城市看2月份一二三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比均有所上涨此外各地区各部门稳楼市政策继续发力中国人民银行表示将于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76板块有望长期获益维持行业推荐评级财政支出前置发力基建投资有望延续高景气根据央视财经挖掘机指数显示2月份我国各项基础设施建设稳步推进全国各类工程机械设备平均开工率为5377继续保持加速态势其中挖掘机作为项目开工信号一直处于高开工状态2月份挖掘机单月平均开工率为5747超过今年1月的5479我国新一批重大基建项目有望陆续展开资金方面日前财政部公布的数据显示12月全国一般公共预算收入同比下降12增速较去年底明显回落但支出明显加快前置发力特征显著基建是主要发力方向推荐中国建筑中国铁建中国能建中国中冶安徽建工建议关注鸿路钢构精工钢构一带一路继续走深走实合作机会持续增加3月20日习近平总书记访问俄罗斯21日关于深化新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明发布其中指出双方共同努力积极推动一带一路与欧亚经济联盟建设对接合作加强亚欧地区互联互通继续落实中华人民共和国与欧亚经济联盟经贸合作协定近期各地也进一步加强经贸合作推动一带一路高质量发展北京国际投资合作研讨洽谈会3月22日在京举办包括一带一路沿线20余个国家驻华使馆境内外投资企业家等参与会议项目及投资有望持续增加推荐中国交建中国中铁加强新能源体系建设光伏建筑一体化发展持续向好中国电气化年度发展报告2022于近期发布指出建筑领域电气化稳重有进2023-2025年将进入电气化中期转型阶段电能替代技术装备应用规模持续扩大及光储直柔等前沿技术创新应用潜力加速释放将带动建筑部门电气化率达到5145593月23日住建部于苏州召开智能建造试点工作推进会指出要推动建筑业向工业化数字化绿色化转型近期多地出台政策利好新能源建筑山西省出台城乡建设领域碳达峰实施方案提出要积极推广太阳能光热建筑应用推进建筑光伏一体化应用到2025年新建公共机构新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50同时方案也指出要推广光储直柔蓄冷蓄热等技术应用优先消纳可再生能源电力2025年全省城镇建筑可再生能源替代率达到8推荐中国电建杭萧钢构风险提示重点关注公司业绩不及预期专项债发行及基建投资增速恢复不及预期原材料价格持续上涨地产行业需求持续低迷宏观环境出现不利变化请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告25从模型至应用AIGC发展进入快车道--事件点评分析师陈梦竹S0350521090003国内外AI模型与应用最新进展1OpenAI发布GPT-42023年3月15日微软发布新一代的大语言模型GPT-4GPT-4不仅将输入限制提升至了25000字同时具备了多模态的输入方式并在文本生成及安全性方面都有了进一步的提升2百度发布文心一言2023年3月16日百度发布了其大语言模型文心一言多模态输出方式成最大亮点李彦宏预计MaaS将成为新型云计算服务方式3微软推出新款搜索模型NewBing2023年2月8日微软推出基于GPT-35模型的搜索引擎NewBing嵌入Bing搜索APP和Edge浏览器NewBing不仅可以像ChatGPT一样与用户进行对话同时在时效性及可信度方面都有了更好的提升4微软推出与办公软件相结合的AI工具Copilot2023年3月17日微软推出Microsoft365Copilot该AI模型结合了大语言模型能力Microsoftgraph中的数据以及Microsoft365办公应用Copilot在多个常用应用场景下都展现了极强的提升效率的能力有望成为未来生产力游戏规则的改变者投资要点模型端变化海内外相继发布最新大语言模型催化AI生态发展应用端变化从NewBing到Copilot微软AI应用落地场景初见雏形除搜索引擎办公软件等场景外目前AIGC已在影视传媒电商C端娱乐规模应用游戏领域逐步应用金融工业医疗法律设计等专业领域还在持续拓展行业评级及投资策略人工智能步入新发展阶段逐步迈向AGIAIGC拥抱人类创造人机交互新变革将迎来更多新机遇目前科技巨头全面布局中下游厂商百花齐放国外主要以微软谷歌Meta为主国内以百度腾讯阿里华为等为主既拥有充足的算力支撑又有优秀的人才团队多年算法数据积累在大模型领域的发展及应用具备天然优势上游除云厂商外还有光通信厂商数据服务商算力相关设备厂商将较大程度受益于大模型发展带来的更多计算资源和数据需求中游有商汤科大讯飞旷视拓尔思等企业多年细分领域布局部分也有一定算力储备垂直行业细分赛道深耕相关技术数据储备丰富下游主要是受益于AIGC对业务的驱动降本增效空间可观多行业公司均将逐步受益建议关注以办公软件电商传媒营销教育游戏虚拟人等为主营方向的产业公司由于AI发展持续有重大突破维持与AIGC产业链相关行业推荐评级请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告风险提示人工智能发展不及预期AIGC发展不及预期技术发展不及预期商业化拓展不及预期行业竞争加剧风险中美科技竞争不确定性风险26资产荒演绎到哪一步了--债券研究周报分析师靳毅S0350517100001联系人周子凡S0350121010075资产荒演绎到哪一步了可以从3大维度来刻画资产荒的推动力1流动性2供给信用债净融资3需求等级利差期限利差本轮资产荒的主要特点是整体信用供给偏低叠加尤为强劲的短端需求造成结构性资产荒考虑到后续流动性很难进一步放松供给虽难在短时间内改善但也难进一步收缩需求已经处于历史较强水平因此资产荒进一步加剧有一定难度在当前短端利差切平格局下继续下沉来博取收益也实属无奈之举但我们认为短端高评级品种的票息策略仍是较优解如果是配置需求则不妨再等一等机构现券成交本周利率债市场空头集中度有所回落公募基金为主要增持方其他债二永市场多空集中度趋于均衡资产荒格局下公募基金对二永需求仍较强保险配置热情有所下降机构资金跟踪本周银行间资金面再度放松R007和DR007分别收于200和170较上周分别下行36BP和41BP6个月国股转贴利率收于249较上周小幅上行2BP机构行为量化指标久期方面本周市场绩优中长期纯债基金久期较上周下行004杠杆方面全市场杠杆率维持高位本周收于1094理财市场方面本周产品破净率继续改善全部产品和理财子公司产品破净率分别收为59及58风险提示需要警惕流动性的退潮历史数据不能完全作为未来市场走势参考模型测算可能存在误差请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告27航空行业周报2023第13周关注换季后国内国际两端航班量恢复节奏变化--行业PPT报告分析师许可S0350521080001分析师李跃森S0350521080010联系人王航S0350121100020行业数据本周旅客运输量票价环比小幅增长行业产能利用率持续提升量根据航班管家数据本周2023319-2023325国内客运航班日均11674班环比下降209恢复至2019年的10467国内日均旅客运输量14501万人次环比上周237恢复至2019年的8885分城市看北上广深机场旅客吞吐量环比增长243恢复至2019年的9371据飞常准数据本周国际客运航班日均571班次环比增长371恢复至2019年同期的2206价本周国内经济舱平均裸票价为6821元环比小幅上升293相当于2019年同期的8841机队日利用率本周窄体机平均日利用率达71小时天周环比基本持平宽体机平均日利用率达46小时天周环比基本持平支线客机平均日利用率达35小时天周环比010小时客座率环比小幅上升平均客座率达7463环比上周075pcts国航取得山航集团控制权并表后国航股份机队规模领先13月21日中国国航发布公告取得山航集团控制权当前公司直接持有山航集团66股权穿透后合计持有山航股份5052山航集团山航股份及其并表范围内子公司成为公司合并报表范围内公司后续增资工作正在有序推进此外中国国航已启动对社会公众持有的14亿股山航股份流通B股发起全面要约收购计划要约收购价为262港元收购时限为3月23日至4月21日2机队截至2023年2月中国国航合并山东航空后合计机队规模达896架股份公司口径下国航机队规模行业领先航网国内航线方面以2023年夏秋航季时刻表为参考基准山东航空时刻主要集中在二三线市场且在山东区域市场份额保持领先合并山航有助于国航在二三线市场份额提升并发挥经营协同效应进一步强化其在山东市场的主导权国际航线方面山东航空国际航线集中于日韩东南亚等中短程市场以2019年夏秋航季时刻表为参考基准并购山航后国航在东南亚和日韩方向上的实力将进一步加强其在日韩方向上的份额将达到2647仅次于东航周观点关注换季后国内国际两端恢复节奏变化3月26日航班换季至4月30日民航局对行业恢复节奏的管控将从此前的分阶段恢复调整为根据各航请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告司综合保障能力的分类恢复航班量的恢复上限有望逐步打开伴随近期随心飞产品回归票价工具在刺激需求层面也将得到更加灵活的运用行业产能利用率有望持续上行淡季背景下行业短期票价面临一定压力但随着五一假期机票预定能见度逐步提升市场情绪有望迎来进一步催化国际航线方面伴随各航司国际线增班工作有序推进和2023夏秋新航季开启国际航班恢复速度进一步提速我们坚定认为本轮周期上行基础比2000年来历次情况更为扎实首次出现供需双兑现周期的高度和长度值得期待接下来的二三季度伴随供需差边际改善以及票价弹性显现大周期行情有望提前演绎当下仍处布局期关注航班换季后国内国际两端航班量恢复节奏变化本周重点航司机场数据吉祥航空恢复节奏继续保持行业领先广州白云深圳宝安机场受天气影响执行航班量有所下滑航司代码口径下以2019年同期航班量为恢复基准2023年3月25日主要航司恢复率南航国航东航春秋吉祥含九元分别为868498848896950311649机场以2019年同期航班量为恢复基准2023年3月25日北京首都上海浦东上海虹桥广州白云深圳宝安海口美兰三亚凤凰机场国内航班恢复率7224112559446763866791091112334国际航班恢复率1745297102598192722220其中白云宝安机场国内航班量下滑主要受局部天气影响投资策略及行业评级看好本轮航空大周期行情维持行业推荐评级重点推荐个股吉祥航空南方航空中国国航中国东航春秋航空美兰空港白云机场上海机场风险提示1宏观方面经济大幅波动地缘政治冲突油汇大幅波动大规模自然灾害新一轮疫情爆发等2行业方面业务增速不及预期重大政策变动竞争加剧行业事故等3公司方面现金流断裂导致破产大规模增发导致股份被动大幅稀释成本管控不及预期重点关注公司业绩不及预期的风险等28消费建材需求提升行业有望恢复性增长--行业周报分析师盛昌盛S0350521080005联系人彭棋S0350121080056投资要点请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告截至2023年2月房地产开发投资完成额累计同比降低570降幅较12月缩小433月16日国家统计局发布2月70个大中城市商品住宅销售价格变动情况数据显示70个大中城市中新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有55个和40个比上月分别增加19个和27个此外各地区各部门稳楼市政策继续发力中国人民银行表示将于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构当前推荐1消费建材行业随着房地产市场持续释放暖意多项举措有利于进一步提高消费建材市场的供需行业有望迎来恢复性增长2玻璃行业本周浮法玻璃市场成交略缓但交投仍保持在相对较好水平多地浮法厂库存进一步下降推动价格小涨预计后期市场成交仍将维持在一定水平价格仍将得到支撑维持行业推荐评级推荐消费建材行业2022年我国试点绿色建材下乡取得开门红据测算2022年绿色建材产品营业收入近1700亿元同比增长20以上试点活动拉动绿色建材消费超过200亿元今年3月20日工业和信息化部住房和城乡建设部农业农村部商务部国家市场监督管理总局国家乡村振兴局六部委决定在2022年试点工作基础上进一步深入推进联合开展2023年绿色建材下乡活动在2022年已批复第一批试点地区的基础上根据不同区域发展需求和实际再选择第二批5个左右试点地区开展活动为期一年3月22日全国绿色建材下乡活动广东站启动会在佛山市禅城区召开1防水推荐防水龙头科顺股份2管材推荐行业龙头港股中国联塑伟星新材3涂料推荐涂料行业龙头三棵树亚士创能推荐玻璃行业3月20日-3月24日浮法玻璃市场成交略缓但交投仍保持在相对较好水平多地浮法厂库存进一步下降推动价格小涨随着近期中下游不断补货持续性补货动力有所减弱目前下游加工厂订单分化整体新增订单不明显多数中小型加工厂原片备货不多后期仍有一定刚需补货需求预计后期市场成交仍将维持在一定水平浮法厂产销或不会有大幅度回落价格仍将得到支撑个股方面推荐行业龙头旗滨集团金晶科技南玻A光伏玻璃行业高弹性企业凯盛新能关注福莱特信义玻璃水泥行业3月20日-3月24日全国水泥市场价格环比基本持平价格回落地区主要是吉林山东河南青海和宁夏幅度10-30元吨价格上涨地区为湖北和重庆幅度20-50元吨三月下旬国内水泥市场需求阶段性减弱全国水泥出货率环比下滑46个百分点主要是华东华中地区受降雨天气影响企业出货量回落10-20华北东北和西北地区企业出货量继续提升环比增加5-10个百分点价格方面受降雨天气下游资金短缺影响水泥需求偏弱以及企业生产线全面复产供给压力增加水泥价格维持震荡调整的局面推荐水泥龙头企业上峰水泥海螺水泥建议重点关注天山股份玻纤行业3月20日-3月24日无碱池窑粗纱市场价格延续稳定走势部分厂成交价格亦有下滑降幅有限部分厂家合股纱产品前期价格较高近日报价稍有回落部分产品出货较前期稍好转但整体市场需求恢复仍相对较慢近期国内池窑电子纱市场多数池窑厂出货仍显一般局部个别企业因库存高位实际成交相对灵活个股方面建议重点关注具备高模风电纱优势的龙头企业中国巨石中材科技风险提示宏观环境出现不利变化基建项目建设进度不及预期市场需求不及预期重点关注公司业绩不达预期房地产宽松政策不及预期请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告29资产运作带动年度净利润大幅增长风光新增装机5GW--中国电力电力02380214101点评报告分析师杨阳S0350521120005联系人许紫荆S0350122070063事件中国电力发布2022年年报全文均为人民币计价经重述2022年公司实现收入4369亿元同比增长232实现归母净利润248亿元2021年亏损39亿元2022H2公司实现收入2338亿元同比增长263实现归母净利润163亿元2021年H2亏损193亿投资要点2022年度净利润转亏为盈同比大幅增长2022年公司实现归母净利润248亿元与2021年亏损39亿元相比转亏为盈2022年H2实现归母净利润163亿元较2021年同期-193亿元显著改善利润增长主要受益于光伏盈利增加及收购新能源公司和出售煤电企业股权产生收益分业务来看2022年火电水电风电光伏分别实现利润-139亿元26亿元171亿元102亿元同比变化71亿元-69亿元-05亿元43亿元火电亏损幅度收窄光伏盈利提升风电水电盈利不同程度下滑高电价疏导成本带动火电亏损收窄来水不足致水电盈利下滑火电方面2022年火电售电量同比增加723主要因为用电需求增加动力煤供需偏紧的背景下2022年单位燃料成本32616元兆瓦时同比提升1741上网电价40807元兆瓦时同比提升197疏导高企的燃料成本2022年火电度电亏损020元较2021年度电亏损033元明显收窄公司于2022年12月出售部分亏损火电机组后续盈利有望持续修复水电方面由于2022年来水相对不足售电量同比下降1297导致净利润同比减少69亿装机结构持续优化2022年风光新增装机5GW截至2022年底公司合并口径总装机316GW其中清洁能源205GW占比上升至6494向2025年清洁能源装机占比90的目标持续迈进2022年风电光伏分别新增装机3046GW1984GW其中集团收购风电16GW光伏04GW此外2022年公司在广西中标900MW海上风电项目奠定后续区域海风发展基础公司持续推进清洁转型发力储能彩色光伏绿电交通能源解决方案等释放发展新动能加快树立ESG新形象盈利预测和投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为428355787100亿元对应PE分请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告别为775947倍展望2023年亏损资产出售及长协煤政策趋严火电业绩有望进一步修复清洁能源转型持续推进有望贡献成长性维持买入评级风险提示宏观经济下滑风险政策推进不及预期煤价降幅不及预期降水量不及预期储能装机增速不及预期新业务推进不及预期电价下调等210营收及利润均超预期看好到店酒旅加速复苏--美团-W本地生活服务03690214607点评报告分析师陈梦竹S0350521090003联系人张娟娟S0350121110013联系人罗婉琦S0350122040042事件公司公告2022Q4财报2022Q4实现营收601亿元YoY21QoQ-4营业利润-7亿元2021Q4亏损50亿元净利润-11亿元2021Q4亏损53亿元Non-GAAPEBITDA30亿元2021Q4亏损20亿元QoQ-38Non-GAAP净利润8亿元2021Q4亏损39亿元QoQ-76我们的观点整体业绩表现2022Q4营收及利润均超彭博一致预期公司整体业务增长呈现较强韧性提质增效显著得益于公司对相关开支的有效控制以及运营效率的显著提升公司三项费用率均实现同比下降推动相关利润率同比提升公司全年亏损大幅收窄2022年经营现金流转正年度经调整EBITDA及经调整溢利也双双转正短期疫情扰动因素逐渐消除长期坚定看好公司外卖业务壁垒以及消费复苏推动到店酒旅业务的业绩反弹运营表现2022Q4实现交易用户数678亿环比下降约920万实现活跃商家数930万环比持平每位交易用户平均每年交易408笔相比上一季度增长13笔人年保持健康增长核心本地商业2022Q4核心本地商业营收同比增长17至435亿元经营利润率同比提高1至17其中1餐饮外卖业务2022Q4餐饮外卖业务稳健增长交易用户数及订单频次均同比增加其中高质量用户粘性及高频用户的订单量占比持续提升2022年餐饮外卖单日订单量峰值超过6000万单2023年元宵节后供给及需求端均有所恢复餐饮外卖日订单量同比增速逐步回升2月初实现两位数增长看好消费复苏推动平台餐饮外卖订单量回归正常增速2美团闪购业务2022Q4美团闪购业务保持快速增长主要由用户心智加强以及供给侧拓展品类等方面推动2022年美团闪购年度交易用户及年度活跃商家均同比增长近3012月单日订单量峰值超过1100万单我们认为闪购业务有望在2023年消费需求端加速恢复下继请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告续保持高速增长的态势目前已看到随着节后复工复产闪购订单量自2月起快速反弹3到店酒旅业务整体2022年到店酒旅业务年度活跃商家数量仍保持稳健增长但需求端持续受到疫情反复的负面影响2022Q4到店酒旅业务收入同比降幅与2022Q2相似但12月管控解除后旅游需求及酒店间夜量快速回升今年线下消费复苏到店线上渗透率提升酒店预订及旅游需求反弹等有望继续推动到店酒旅业务的业绩反弹目前已看到2023年2月到店GTV同比增速恢复至30以上2023年1-2月酒店预订销售额同比增速超过60整体恢复态势可观新业务及其他2022Q4营收同比增长33至167亿元经营溢利-64亿元2021Q4亏损98亿元经营溢利率-38YoY40pctQoQ3pct经营亏损率改善主要得益于公司商品零售业务的经营效率提高盈利预测和投资评级考虑到公司在即时配送领域的高壁垒以及在本地生活业务中彰显韧性我们调整公司2023-2025年营收分别为284436454476亿元2023-2025年归母净利润分别为88252437亿元Non-GAAP归母净利润分别为168328516亿元对应摊薄EPS为139394679元根据SOTP估值法我们给予2023年美团合计目标市值10973亿元人民币对应目标价177元人民币204港元平台长期兼具商业壁垒和社会价值维持买入评级不变风险提示全国疫情反复风险互联网行业的政策监管和估值调整风险宏观经济增长不及预期本地生活和零售行业竞争加剧行业增长不及预期美团优选等新业务UE改善不及预期等211业绩符合预期加速新业务能力建设--博腾股份医疗服务300363213706点评报告分析师周小刚S0350521090002联系人万鹏辉S0350122020021事件博腾股份发布2022年年报公司2022年实现营业收入7035亿元同比增长12655归母净利润2005亿元同比增长28278扣非归母净利润1979亿元同比增长29361业绩符合预期投资要点受益大订单收入确认小分子CDMO主业实现高速增长2022年全年公司原料药CDMO业务实现营业收入6924亿元同比增长约126其中临床后期及商业化业务收入6282亿元同比增长20817美国全资子公司J-Star实现营业收入254亿元同比增长11并为公司国内团队带来45个项目的引流请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告大订单共计897亿美元总共履行742亿美元2022年履行金额693亿美元剩余155亿美元待确认2023年公司常规小分子业务将成为业绩增长的核心驱动力从项目管线来看全年实现交付项目数449个同比增长约22其中238个项目处于临床前及临床一期43个项目处于临床二期55个项目处于临床三期14个项目处于新药上市申请阶段99个项目处于上市阶段在服务价值链上公司在小分子CDMO领域打开了中间体-原料药-制剂一体化服务新局面服务API产品数127个同比增加22个API产品实现收入392亿元同比增长35公司持续引入工艺验证项目PV项目全年完成4个PV项目执行中的PV项目24个新业务收入增长亮眼核心产能已建成制剂CDMO业务实现营业收入318391万元同比增长58博腾重庆制剂生产基地一期项目于2022年9月底完成建设公司已具备口服固体制剂注射剂高活等柔性模块化的五条生产线能够为客户提供从临床注册批到小规模商业化的生产服务基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入752828万元同比增长4432022年12月博腾生物位于苏州桑田岛的16000平方米的基因与细胞治疗CDMO产业化基地完成建设博腾生物工艺开发及生产设施总面积超过20000平方米将产能扩大至10条病毒载体生产线和12条细胞治疗生产线的能力全面助推客户基因与细胞治疗药物从临床前到商业化的开发和生产盈利预测和投资评级由于大订单基本已在2022年确认收入我们调整了盈利预测预计202320242025年收入为4575亿元4669亿元5980亿元对应归母净利润932亿元917亿元1251亿元对应PE为2482x2522x1849x我们持续看好公司在传统小分子CDMO领域的业务拓展以及新业务板块的战略布局维持买入评级风险提示竞争格局恶化新冠疫情加剧CDMO产能释放不及预期CDMO订单承接不及预期汇率波动原材料价格波动请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告分析师承诺余春生本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任请务必阅读正文后免责条款部分19