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研究报告全文：2023年03月21日晨会纪要研究所TableTitle证券分析师余春生S0350513090001晨会纪要yucsghzqcomcn2023年第7期观点精粹行业研究电商近场电商系列之即时零售专题深度-聚焦平台模式美团业务视角对比探究最新报告摘要1-2月行业数据澳煤放开等信息解读--行业周报降准释放了哪些信号--政策点评航空行业周报2023第12周2023夏秋航季时刻表公布积极布局航空大周期--行业PPT报告疫情影响复苏节奏2023年积压需求快速释放可期--福寿园专业服务01448214608点评报告人工智能系列深度报告AIGC行业综述篇开启AI新篇章--行业PPT模板无评级169生活美容行业深度报告技术迭代业态创新--行业PPT报告板块即将步入业绩期继续耐心等待震荡分化--行业周报该向长端要收益吗--债券研究周报---SW02057214208-辞旧迎新细水长流中通迈向新征程中通快递物流事件点评港股证券研究报告1行业研究11电商近场电商系列之即时零售专题深度-聚焦平台模式美团业务视角对比探究分析师陈梦竹S0350521090003联系人张娟娟报告发布日期2022年05月03日本篇报告作为近场电商系列研究的第二篇会重点分析即时零售行业尝试回答三个核心问题1即时零售行业当前全面启航的原因2即时零售平台方如何胜出即美团闪购京东到家京东小时购为代表的各平台在流量端供给端销售端配送端策略上有何异同3即时零售未来发展趋势如何行业空间格局UE以及业务策略趋势如何一即时零售当前全面启航原因宏观环境催化上下游发力1宏观环境催化政策经济双利好人口家庭结构变化叠加疫情影响推动线上消费1国务院国家发改委等部门多次发布政策支持零售企业线上线下融合发展实现数字化转型升级激发零售新业态2宏观经济保持长期稳定增长2021年中国GDP突破110万亿元同比增长约112为即时零售行业快速发展提供重要支撑3疫情期间为减少接触压缩供应及物流成本多数平台推出预约制到店自提以及无接触配送到家模式在一定程度上推动近场电商发展4人均可支配收入稳定增长城镇化水平不断提高人口老龄化速度加快家庭小型化趋势延续进一步驱动消费需求升级及供给模式创新2上下游发力之供给侧竞争压力促使零售商品牌商入驻即时零售平台1传统零售商成本负担较大主要体现在租金装修设备人员货品高库存等投入环节较重以及近年来商铺租金批发零售业人均工资不断上升且许多零售企业内部结构不适应数字化时代要求面临淘汰因此在经营情况下行商超百货关店浪潮不断的背景下传统零售商积极寻求新渠道新增量2随着线上线下各种零售形式发展商品品类丰富度快速增长产品趋于同质化市场进入消费者主权时代品牌商竞争愈发激烈即时零售平台助力品牌商实现数字化运营拓展线上新渠道精准触达更多潜在消费者3上下游发力之需求侧用户对配送时效性及品类丰富度的要求增强1消费者对时效及品类丰富度的要求增强对价格的敏感度降低消费品类以水果蔬菜和休闲零食为主鲜花酒类增长显著2消费地点更加多元化便利性需求催生多种消费情景办公行政订单增长最为迅速跨城消费向同城消费转移带动即时零售增长预计将进一步替代部分线下消费以及远场电商消费3消费人群以8090后为主订单量集中于一二线城市消费者购买行为趋于理性减少囤积商品所购即所需4上下游发力之履约侧配送网络覆盖广配送效率不断提升智能化配送体系的建立健全是满足请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告即时性需求的核心能力也是即时零售发展的重要支撑即时物流多元运力为配送时效提供保障美团蜂鸟即配达达等在内的配送网络已覆盖全国众多县市区可满足全场景全品类的配送需求为商家和个人提供高效配送服务二即时零售平台方如何胜出打造核心优势长期深耕细作1美团闪购1流量端通过美团APP美团外卖APP以及美团外卖小程序首页的一级入口引流闪购依托于美团体系的海量用户群建立流量优势美团闪购GTV快速增长2021年GTV突破800亿元年度交易用户数达到23亿渗透美团年度交易用户约33未来将继续注重高质量外卖用户的转化闪购用户以年轻女性群体为主订单集中在晚餐时间段以及住宅区场景一线城市订单量较高且用户消费能力较强低线城市及欠发达市场仍有较大提升空间2供给端闪购全渠道拓展合作商家丰富供给侧以满足消费者多样化需求持续扩充商品品类助力万物到家低频率高客单价商品增长趋势显著长期有望进一步提高闪购整体客单价水平3销售端美团营销流量向闪购倾斜多样化营销活动助力商家实现业绩突破闪购平台开放系统对接能力商家侧可根据个性化业务场景需求自主开发相关功能降低人工操作成本与出错率4配送端闪购依托美团分钟级配送网络为商家提供高效履约服务美团超脑即时配送系统实现每小时路径规划29亿次骑手规划1次路线平均耗时055毫秒平均配送时长缩短至30分钟以内LBS日调用峰值760亿配送效率显著提升用户体验改善明显同时针对不同行业痛点推出多场景差异化配送解决方案5闪店仓基于闪购平台的便利店纯线上运营前置仓模式品类优势显著平台多方位数字化赋能降低经营门槛提高经营效率加速实现3年内开设一万个闪店仓目标2京东到家1流量端用户粘性不断增强全品类平台建设持续推进消费群体年轻化低线市场仍有较大渗透空间用户消费习惯趋向日常采购覆盖全时段全场景仍为未来发展重点2供给端在商超品类建立合作优势全品类拓展品牌数量截至2021Q4京东到家已与超市百强中的85家达成合作在母婴美妆运动服饰宠物医药等品类仍有较大渗透空间3销售端平台助力商家实现全渠道经营与全域营销创造销量新增长点开放平台面向商家及第三方提供系统对接方案持续赋能O2O业务站内外流量叠加多样化营销活动带动品牌销量增长建立良性循环达达海博系统赋予零售商线上全渠道管理能力一套系统对接多个线上渠道自有APP小程序京东到家美团等第三方平台实现全渠道运营一体化增强客户粘性4配送端达达快送为京东到家提供运力保障达达快送业务范围已经覆盖2700县区市日订单峰值超过1000万基于集团即时零售即时物流双平台能力为大型连锁商超提供仓拣配全链路数字化解决方案达达优拣提升拣货效率达达无人配送开放平台打造商超即时配送场景下无人配送生态仓拣配合一的全链路体系在较大程度降低仓配时间提高平台运营效率5小时购业务与京东主站深入绑定获得流量加持一线城市占据消费主力年轻消费者占比较高小时达分钟达满足用户即时需求商超销售额增长强劲3平台模式之跑腿服务场景美团跑腿vs达达快送1美团跑腿依托主站流量优势覆盖全场景需求用户使用频次有所提高用户群体趋向年轻化一线及新一线城市用户占比较高实现规模效应打造低价竞争优势服务质量与送单速度仍有提升空间2达达快送背靠京东生态业务规模同步京东到家增长用户留存率相对较低发力个人配与企业配根据不同业务场景推出企业客户解决方案落地配业务直击传统物流痛点提升最后三公里物流效率智能调控系统与大数据平台提升配送能力动态定价技术调节运力请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告三平台型即时零售未来发展趋势如何行业空间规模广阔24小时万物到家服务或成标配1行业空间竞争格局UE结构未来几何1行业空间测算线上零售渗透视角下我们假设若2021-2025年4年CAGR复合增长率在95115区间平台型即时零售行业渗透率在45区间则2025年平台型即时零售行业市场规模可达62138350亿元行业整体具有强劲的增长动力和空间线下行业渗透视角下若在中性预测下超市药店鲜花店母婴店以及3C数码电器店行业的即时零售渗透率分别提升至108254和1则2025年平台型即时零售行业规模可达7872亿元2行业竞争格局研判规模优势叠加技术赋能长期有望形成双寡头格局即预测2025年美团闪购京东到家GMV占比平台型即时零售总GMV分别上升至53303UE结构对比美团闪购亏损率低于同业中长期有望实现一天1000万单2025年UE乐观预期下若客单价提高至114元整体货币化率稳定在10用户补贴率降至18骑手配送成本受益于无人技术赋能降至7元单则每单OP可实现1元单的盈利目标2平台业务策略发展趋势如何1发展趋势一品类持续扩张叠加与品牌合作线上开店加速实现万物到家2发展趋势二仓配系统持续升级提时效降差错的同时24小时服务或成标配3发展趋势三无人配送技术赋能即时配业务一定条件下边际改善履约成本假设无人车骑手接驳模式单量占比40全程无人车10的场景下单均配送成本有望降至63元单且仍有较多下降空间4发展趋势四助力实体零售门店加速线上化转型激活小店经济四风险提示国内外疫情反复风险国家政策监管风险行业竞争加剧风险宏观经济增长不及预期风险业务拓展不及预期风险用户增长不及预期风险闪店仓模式经营不及预期风险文中相关业务策略的准确性问题风险草根调研相关结论的准确性和代表性问题风险等请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告2最新报告摘要211-2月行业数据澳煤放开等信息解读--行业周报分析师陈晨S0350522110007联系人王璇S0350123020011投资要点1动力煤方面产地方面生产整体平稳产地采购价折算到港价与当前港口价格略有倒挂对港口价格有支撑进口方面印尼斋月临近和印尼保供国内市场价格支撑力度大本周以来印尼煤价保持高位澳洲动力煤5500大卡FOB报价约120美元吨折算到国内接近1100元吨比国内便宜100元吨以内价格冲击可控需求方面虽然动力煤整体生产和需求进入淡季沿海电厂日耗有所回落但可用天数依然维持在15天左右低位同时非电企业化工冶金建材等开工率有所上涨刚需采购不断释放以及今年西南地区来水偏枯三峡水电站等为代表我们预计短期内价格高位震荡为主2炼焦煤方面产地方面两会结束后产地生产略有恢复进口方面近期蒙煤较国内性价比优势减弱下游采购积极性降低本周甘其毛都口岸日均通关954车环比下降23车当前国内价格仍具优势本周澳大利亚峰景矿主焦煤价格环比下降257美元至3556美元吨折算到中国到岸价约2870元吨以上而国内最新截至3月17日CCI柳林低硫主焦报价仅为2350元吨价格仍存在一定倒挂需求方面下游焦企利润环比修复明显钢铁开工率持续小幅上升下游需求持续走强考虑到三四月份钢铁行业开工旺季下游钢铁开工率也在高位同时当前焦煤整体库存正处于2019年以来历史低位叠加当前海外澳洲焦煤价格仍存倒挂由此我们预计未来国内焦煤价格仍有一定向上空间3焦炭方面生产方面两会结束各地环保等检查逐渐放松小型焦企开工率率先回升需求方面近期钢材消费市场回暖截至3月17日螺纹钢现货价格为4350元吨周环比上涨10元吨钢厂高炉开工率持续回升钢厂补库积极性提升焦炭刚需明显提升库存方面下游钢厂需求较好焦企积极发运整体库存维持低位考虑到近期钢价回升铁水产量增加焦炭潜在需求提升且当前整体库存偏低下游建材仓库钢材库存持续下降补库空间扩大预计短期内焦炭价格有望偏强势运行据彭博社近日消息中国将允许国内企业不再受控制地从澳大利亚进口煤炭或将意味澳煤进口全面放开但考虑当前澳洲焦煤价格较国内仍存一定倒挂5500大卡动力煤比国内便宜100元以内即使放开冲击也非常有限1-2月份行业供需数据由统计局公布1-2月份生产原煤73亿吨同比增长58进口煤炭6064万吨同比增长708同期下游火电产量增长-23生铁产量增长73水泥产量增长-06根据测算如果需求库存以及进口数据如果更真实国内实际产量增长非常有限我们认为2023年经济煤炭需求增速相比2022年会有所提升而煤炭产能在2022年大面积挖潜之后再挖潜的能力受限2023年行业预计维持紧平衡随着行业流通货源减少行业价格波动加剧我们建议淡化煤价波动注重行业中长期配置价值煤炭行业资产质量高现金流充沛很多个股2022年PE估值降到4-6倍再加上高比例分红回报建议积极布局煤炭板块维持行业推荐评级请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告个股方面长协占比高的公司业绩更稳健焦煤股是布局经济稳增长的弹性品种产量有增长逻辑的公司具有较强的属性此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会动力煤股建议关注中国神华长协煤占比高业绩稳健高分红陕西煤业资源禀赋优异业绩稳健高分红兖矿能源海外煤矿资产规模大弹性高分红标的中煤能源煤炭产能仍有扩张预期低估值标的山煤国际煤矿成本低盈利能力强分红高广汇能源煤炭天然气双轮驱动产能扩张逻辑顺畅冶金煤建议关注潞安环能市场煤占比高业绩弹性大山西焦煤炼焦煤行业龙头山西国企改革标的平煤股份高分红的中南地区焦煤龙头减员增效空间大淮北矿业低估值区域性焦煤龙头煤焦化等仍有增长空间煤炭电解铝建议关注神火股份煤电一体化电解铝弹性标的无烟煤建议关注华阳股份布局钠离子电池新老能源共振风险提示1经济增速不及预期风险2政策调控力度超预期的风险3可再生能源持续替代风险4煤炭进口影响风险5重点关注公司业绩可能不及预期风险6测算或有误差以实际为准22降准释放了哪些信号--政策点评分析师夏磊S0350521090004事件中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76核心观点降准释放了多少资金央行分别于2022年4月25日12月5日降准025个百分点分别释放长期资金约5300亿元和5000亿元本次降准与上述两次步长一致我们预计将释放长期资金5000亿元以上以目前法定准备金利率162计算假定全部用来置换资金成本为275MLF我们预计将节约成本超56亿元为什么要降准稳增长仍需政策助力今年1-2月经济运行在逐步恢复全国规模以上工业增加值同比增长24服务业生产指数同比增长55社会消费品零售总额同比增长35全国固定资产投资同比增长55经济整体上呈现企稳回升态势但从分项数据来看1-2月汽车类零售总额同比下降94汽车类消费走弱出口金请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告额同比下降68进口同比下降-102外贸仍然面临较大压力商品房销售面积同比下降36商品房销售额同比下降01房地产开发投资同比下降57房地产仍处在调整阶段此外2月份城镇调查失业率同比为56较上月上升01个百分点就业总量压力仍然存在因此当前经济发展仍处于初步恢复阶段后续将面临不少困难还需政策助力本次降准向市场传达货币政策稳健宽松基本方向不变旨在推动经济回稳向上发展释放长期流动性提升金融服务实体经济质效1-2月人民币贷款新增671万亿元同比多增15万亿元同时1-2月政府债券新增约123万亿元同比多增3530亿元我们预计3月份人民币信贷及政府债券发行量或将持续较高银行流动性存在缺口此外今年初以来资金利率中枢上升3月6日1年期同业存单到期收益率升至275与MLF利率齐平2月28日DR007利率升至242较7天OMO利率高出42BPs市场长短端流动性水位不高降准是释放长期流动性的手段能够有效促进银行加大支持实体经济力度或与本月MLF超量续作有关3月15日人民银行开展4810亿元MLF操作当月有2000亿元MLF到期3月通过MLF实现2810亿元净投放合计MLF余额达到51090亿元历史经验表明降准和MLF之间存在相互替代关系2018年4月人行降准公告明确提出使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利MLF2018年至今MLF余额最大值为54000亿元目前已接近95分位数降准置换MLF有助于增加银行体系资金的稳定性优化流动性结构降低银行资金成本后续货币政策还有多少空间后续降准仍有空间但幅度可能相对谨慎一方面本次降准后金融机构加权平均存款准备金率约为76与隐形下限5还有26个百分点的差距与1999年我国法定存款准备金率最低下限6还有16个百分点的差距2018年以来央行已经实施15次降准平均法定存款准备金率从149降到76近两年央行对剩余空间的利用更加谨慎另一方面降准是释放长期流动性来支持实体经济的有效方式之一考虑到年内依然存在流动性缺口我们预计仍有可能继续降准025个百分点利率加点仍有下行空间但短期内降息可能相对谨慎3月份易纲行长在国新办新闻发布会上曾表示实际利率水平是比较合适这意味着短期内降息的可能性有所下降另一方面今年央行工作会议强调要多措并举降低市场主体融资成本这一表述充分体现了央行降成本以疏通宽货币向宽信用传导的政策导向利率一般由LPR利率加点方式形成基准利率之上的加点与贷款风险溢价有关如一线城市北京上海广州和深圳首套房利率分别在LPR基础上加点55350和30BPs二套房利率分别在LPR基础上加点10510560和60BPs个人按揭贷款不良率较低即使利率加点下行也可以充分覆盖风险溢价结构性货币政策工具或将发挥更大作用一方面结构性货币政策工具能够有效降低实体经济融资成本如长期性工具利率为2阶段性工具利率在0-24之间均低于MLF利率275另一方面结构性货币政策工具有政策精准导向和直达性的特征能够有效引导金融资源向重点领域和薄弱环节倾斜起到四两拨千斤的撬动作用促进经济高质量发展风险提示通胀超预期货币政策超预期经济反弹超预期消费恢复不及预期房地产修复不及预期请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告23航空行业周报2023第12周2023夏秋航季时刻表公布积极布局航空大周期--行业PPT报告分析师许可S0350521080001分析师李跃森S0350521080010联系人王航S0350121100020行业数据公商务复苏趋势延续量价表现周环比小幅上升量根据航班管家数据本周2023312-2023318国内客运航班日均11924班次环比上升600恢复至2019年的10600其中北上广深机场旅客量环比增长51恢复至2019年的9373据飞常准数据本周国际客运航班日均551班次环比增长585恢复至2019年同期的2130价公商务出行需求持续回暖下本周国内经济舱平均裸票价为6627元环比小幅上升210相当于2019年同期的9455机队日利用率本周窄体机平均日利用率达71小时天周环比029小时宽体机平均日利用率达46小时天周环比059小时支线客机平均日利用率达34小时天周环比001小时客座率环比小幅上升平均客座率达7388环比上周093pcts航司2月经营数据公布旅客运输量环比继续修复其中吉祥航空旅客运输量已经超过2019年同期分航司看三大航旅客运输量已经恢复至2019年同期的约7-8成而春秋航空吉祥航空旅客运输量分别达到2019年同期的954710226同时吉祥春秋单月运力投放已超2019年同期2月ASK分别达到2019年同期1059810481各航司产能利用率持续提升客座率继续上行2月国航南航东航春秋吉祥海航客座率环比分别提升272393464208909329pcts至726376597297871083218280放开后首个航季时刻表公布一类机场国内时刻总量同比增长0522023年夏秋航季国内时刻表已经公布受2023年夏秋航季航班时刻配置政策规定全国机场原则上不予新增客运航班时刻部分国内时刻正在向国际线回转等因素影响国内夏秋航季客运时刻总量同比2022年小幅下滑056但较2019年增长28222019-2022年期间复合增速达到884机场方面一类机场国内时刻总量同比增长052同时受益于过去三年期间北京成都相继进入一市两场运营新时代一线城市互飞航线进一步加密从城市互飞航线角度就10大航线来看成都-北京成都-上海北京-深圳等航班量较2019年实现702752214431的较大增幅航司方面国航系南航系东航系周度国内时刻总量同比增速分别为-072062-156较2019年增长271932612464请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告春秋航空周度国内时刻量同比20222019增速为-14807541同比2020下滑或因公司积极复飞国际线之下国内时刻向国际线回转但通过挖掘下沉市场在二三类机场时刻量较2019年增长6415和11002且在浦东宝安两机场时刻量同比2019年增长32842262吉祥航空含九元周度国内时刻总量同比20222019增速分别为-3022333在一类二类三类机场时刻量相较2019年分别增长318519552146公司在白云机场时刻量同比2019年增长6667主要是九元航空依托主基地航司优势积极拓展业务资源的结果周观点2023夏秋航季即将开启积极布局航空大周期国内线方面年后量价表现超预期在即将于3月26日开启的2023年夏秋新航季行业航班量将从先前的分阶段恢复调整为根据各航司综合保障能力进行分类恢复国际航线方面3月15日第二批出境跟团游试点实施以来各大航司陆续官宣新增恢复多条中欧航线此外先前中韩就周度航班量恢复到疫情前达成一致中韩航班也即将在新航季迎来大幅增班国际线恢复继续提速我们坚定认为本轮周期上行基础比2000年来历次情况更为扎实首次出现供需双兑现周期的高度和长度值得期待接下来的二三季度伴随供需差边际扩大以及票价弹性显现本轮大周期行情有望提前演绎当下仍处布局期关注3月底航班换季后国内国际两端航班量恢复节奏变化本周重点航司机场数据吉祥航空白云机场恢复节奏继续保持行业领先重点航司代码口径下以2019年同期航班量为恢复基准2023年3月18日主要航司恢复率南航国航东航春秋吉祥含九元分别为10035975787771072411607重点机场以2019年同期航班量为恢复基准2023年3月18日重点机场国内航班恢复率北京首都上海浦东上海虹桥广州白云深圳宝安海口美兰三亚凤凰分别为6988109671038511091115481080612082投资策略及行业评级本轮周期上行基础比2000年来历次情况更为扎实看好本轮航空大周期行情维持行业推荐评级重点推荐个股吉祥航空南方航空中国国航春秋航空中国东航美兰空港白云机场上海机场风险提示1宏观方面经济大幅波动地缘政治冲突油汇大幅波动大规模自然灾害新一轮疫情爆发等2行业方面业务增速不及预期重大政策变动竞争加剧行业事故等3公司方面现金流断裂导致破产低价增发导致股份被动大幅稀释成本管控不及预期重点关注公司业绩不及预期的风险等请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告24疫情影响复苏节奏2023年积压需求快速释放可期--福寿园专业服务01448214608点评报告适用于事件点评季报点评年报点评等分析师芦冠宇S0350521110002联系人周钰筠S0350121110018事件福寿园发布2022年业绩公告2022全年公司实现营业收入2172亿元同比-663归母净利润659亿元同比-8532022H2实现营业收入1265亿元同比684归母净利润397亿元同比1271投资要点墓园服务冬至销售旺季受到2022Q4疫情影响下半年业绩复苏略低预期2022全年经营性墓穴收入1563亿元同比-675其中销售数量同比-124平均售价同比6402022H2经营性墓穴收入921亿元同比1135销售数量同比279平均售价同比830拆分量价下半年因Q3有所复苏叠加2021H2低基数收入及销量同比均回正Q4出行限制趋严冬至期间的传统旺季销售受到较大的影响复苏略低于此前预期全年平均售价因产品结构升级有明显提升成熟墓园经营回暖盈利能力逐步恢复2022全年墓园服务的经营利润为986亿元同比-69经营利润率为5640同比090pct主要是由于上海地区的权重墓园在疫情后业务回补迅速对墓园分部的贡献占比提高墓园并购及新增持续推进存量墓穴面积有所提升2022年公司完成了辽宁观陵山的剩余股权收购二次增资涿鹿元宝山持股51以及云南文山民政局实现战略合作截至2022年末公司可用于墓穴销售的面积为262万平方米同比315殡仪服务量持续扩张平均服务单价受疫情影响下增值服务减少而出现下滑2022全年殡仪服务收入359亿元同比827客户数量同比1383平均服务单价同比-4892022H2殡仪服务收入195亿元同比1479客户数量同比1198平均服务单价同比251疫情管控下高单价的增值服务数量下降低单价的基础服务量则随着殡仪设施的扩张而提升出现平均服务单价下滑与客户数量有所提升增值服务受疫情影响较大随疫情阴霾散去盈利能力有望得到修复2022全年殡仪服务的经营利润为048亿元同比-250经营利润率为1355同比-14pct利润率下滑源于各地殡仪服务受不同程度疫情请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告反弹影响高附加值服务供给受聚集限制有所减少的短期影响随着疫情影响逐步减退增值服务有望恢复正常供给殡仪服务利润率提升可期盈利预测和投资评级疫情期间积压需求有望在2023年快速释放预计2023-2025年实现营业收入286732743693亿元同比增长320414191278归母净利润8729941114亿元同比增长321013961213对应估值135511891061xPE低于历史估值中枢2901xPE行业格局优公司为殡葬龙头持有大量墓园资产构筑稳固先发优势壁垒维持买入评级风险提示墓园外延并购进展不及预期公墓监管政策变动存不确定性行业竞争加剧疫后复苏不及预期宏观经济周期下行影响中高端殡葬支出25人工智能系列深度报告AIGC行业综述篇开启AI新篇章--行业PPT模板无评级169分析师陈梦竹S0350521090003联系人陈凯艺S0350121070080本篇报告主要解答了以下问题AIAIGC当下发展处于什么阶段未来将呈现怎样的趋势AIGC的核心生产要素是什么各生产要素的发展趋势如何NLPCVASRTTS算法及发展ChatGPT为何火爆出圈AIGC包括什么已有哪些产品应用现状及前景如何有哪些企业进行了布局商业模式如何行业发展人工智能步入新发展阶段逐步迈向AGIAIGC拥抱人类创造人机交互新变革将迎来更多新机遇人工智能从理论发展分为四个阶段规则导向机器学习深度学习自主学习阶段目前处于深度学习阶段从应用成熟度可分为三个阶段弱人工智能阶段ANI强人工智能阶段AGI超人工智能阶段ASI目前处于ANI阶段从应用类型可分为四种感知式AI与分析式AI应用较成熟决策式AI近年来发展迅速生成式AI迎来突破生成式AI即AIGC较传统内容创作模式UGCPGC可实现更大数量更高质量更低单位成本未来将从辅助创作生成趋向高度自动化自主创造此外AIGC将赋能多领域加速人机共生的建设迎接更多机遇与挑战技术进步算力是支撑数据是瓶颈算法迎来突破算力层近年来大模型流行模型参数量迅速膨胀所需计算资源越来越大算力是AIGC核心生产要素而AI芯片全球短缺美对华芯片制裁升级我们认为国内短期算力充足长期仍需要逐步实现AI芯片国产化替代数据是机器学习的核心AI发展的瓶颈数据决定模型质量的上限大模型训练需要海量且优质数据AI对数据训练集的消耗量远大于人类数据生产的速度专业领域图像视频等数据获取和标注成本也将越来越高我们认为加速商业化实现数据反哺是对提高数据量降成本的重要解决办法算法层近年来迎来不少突破过去NLP领域以RNN及其变体为主CV领域以CNN及其变体为主但各有优劣Transformer架构突破了RNN不能并行计算的限制较CNN请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告有更好的计算局部特征间的关联等自2017年开始在NLP领域应用变种升级Transformer在多模态的发展和应用将让AI越来越多的向人类推理方式靠近以实现AGIAIGC包括文本音频图像视频代码3D数字人跨膜态生成等目前文本音频和图像领域都迎来较大突破图像生成的突破是Difussion的出现文本生成的突破则是GPT的出现AIGC基本采用GAN算法算法及产品越来越丰富多元AI因AIGC的蓬勃发展已开启技术与应用的新篇章应用概览技术突破实现应用创新AI小模型是过去主流的研究和应用方向在B端部分行业赛道已有不少企业布局预计未来仍将依托其细分行业细分赛道的先发优势和数据项目实施经验产品优势等壁垒仍将有较好的发展但大模型尚未实现商业价值闭环未来需要重点关注数据算法层面的突破与变革探索新的商业模式目前已在影视传媒电商C端娱乐规模应用游戏领域逐步应用金融工业医疗法律设计等专业领域还在持续拓展产业布局科技巨头全面布局中下游厂商百花齐放国外主要以微软谷歌Meta为主国内以百度腾讯阿里华为等为主既拥有充足的算力支撑又有优秀的人才团队多年算法数据积累在大模型领域的发展及应用具备天然优势上游除云厂商外还有光通信厂商数据服务商算力相关设备厂商将较大程度受益于大模型发展带来的更多计算资源和数据需求中游有商汤科大讯飞旷视拓尔思等企业多年细分领域布局部分也有一定算力储备垂直行业细分赛道深耕相关技术数据储备丰富下游主要是受益于AIGC对业务的驱动降本增效空间较大多行业公司均将逐步受益商业模式商业化初启期待产业生态技术与产品发展完善小模型在B端已应用多年大模型商业刚刚开始主要是MaaS包括大模型厂商自用实现增量或降本增效云厂商MaaSIaaS打包输出替代翻译美工原画师程序员分析师设计师等繁琐重复的低端工作等大模型商业价值闭环未成国内SaaS生态付费意识较差商业落地还需要各行各业共同发展相互奔赴共建良好产业生态风险提示人工智能发展不及预期AIGC发展不及预期技术发展不及预期商业化拓展不及预期行业竞争加剧风险中美科技竞争不确定性风险26生活美容行业深度报告技术迭代业态创新--行业PPT报告分析师杨仁文S0350521120001联系人马川琪S0350121090021中国生活美容行业市场分散目前仍处于整合转型阶段行业发展科技迭代催化传统美容院转型中国生活美容行业发展可分为5个阶段萌芽期1980年2000年店院形式以独立作坊为主快速扩张期2000年2012年在此阶段伊美娜静博士及奈请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告瑞儿纷纷创立克丽缇娜及美丽田园迅速扩张该阶段美容院进行大量营销整个行业处于无序竞争状态数字化转型期2012年2016年受到移动互联网的冲击依靠线下门店营生的整个美容行业陷入萧杀头部企业纷纷进行数字化改革甚至成立O2O事业部科技美容兴起期2016年至2018年传统美容院客群老化科技美容用仪器进行皮肤检测清洁成功吸引了年轻消费群体的注意力在此阶段门店迅速孵化科技美容项目或子品牌布局大健康期2018年至今该阶段医美机构布局生活美容业务而传统美容院则吹响大健康转型的号角增设健康调理亚健康管理及抗衰项目细分赛道健康与美丽管理服务市场仍以生活美容为主医美及大健康细分赛道蓬勃发展细分赛道来看医疗美容渗透率较低发展空间较大根据德勤中国医美行业2022年度洞悉报告显示我国医美起步晚2019年渗透率仅为36同期日本美国韩国的渗透率分别为111721美容院行业连锁率较低市场较为分散从品牌占比来看2017年89的生美品牌只有一家门店拥有50家连锁门店以上的品牌仅占01年营收超过5亿元中大型企业不足30家中国身体及皮肤护理服务CR5份额仅为15另行业人力流失率高招工难生活美容服务业属于典型的劳动密集型产业劳动力数量与质量是美业健康发展的关键对此头部企业自建培训学校通过系统化的培训助力标准化服务同时以系统性薪资及股权奖励保障人才留存促门店健康发展企业运营层面理性扩张协同管理双管齐下方保障发展门店扩张加盟可快速形成规模优势但管理能力是可持续发展关键词以美肌工坊为例2016年至2018年快速扩张但加盟模式不成熟等原因使得加盟商亏损较大即使2019年总部尝试直营及精细化运营自救但外部环境变化如疫情冲击及行业竞争环境变化使得美肌工坊又以低价分期等方式将部分直营门店转让给员工或加盟商反观美丽田园前期始终以直营模式保证后期品牌质量2017年开始开放下沉市场加盟业务在运营管理方面推行加盟直营一体化管理在门店选址装修设计等形象识别上统一标准在内部运营管理上提供运营系统员工管理项目输出和培训等同时实行会员共享实现加盟店和直营店之间的无障碍消费营销渠道方面根据中国国际美博会披露人际传播位列营销渠道重要性第一主要是因为美容行业消费者行人属性较强除此之外O2O私域社群及社交媒体平台亦为美容院重要的营销渠道其中效果最佳的是与顾客建立强关系的私域社群近年随着内容平台发展品牌方纷纷试水新兴营销生态如美丽田园在在各大线上平台进行直播宣传如抖音天猫哔哩哔哩虎牙及斗鱼等单店运营层面人本指标及营销能力或撬动门店效益门店效益美丽田园单店面积稳定在250350平方米左右单店员工为14人至30人左右日均人效为700元人至2300元人左右人均守备率在20至28平方米人选址模型方面美丽田园选址均为核心商圈的高端市场主要面向高消费力客群新店选址会考量地段开发商业务协同及门店密度等新店考核方面则重点考核顾客进店数量体验数量办卡数量等老店在此基础上还会考核营收升卡率及会员卡余额情况等以上海为例美丽田园新店考核标准约为每天进店客户20人体验服务率需达5010人办卡率需达102人请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告单店投入美丽田园前期门店建设投入在87至120万左右后期房租投入普遍在96至180万年以及薪资投入在120至144万年行业评级与重点关注公司当前生活美容行业快速发展逐渐主流化我们看好在高景气赛道上医美相关公司持续扩张品牌门店网络提升产品服务打造一站式健康和美丽管理服务提供商维持行业推荐评级建议重点关注美丽田园医疗健康2373HK丽丰-KY4137TW雍禾医疗2279HK风险提示消费复苏缓慢线下门店客流受影响美容院门店经营不及预期风险运营产生的医疗事故及医疗疏忽对公司品牌或声誉产生负面影响风险医美行业产品需求迭代带来的消费者需求偏好变化风险品牌门店采用特许经营模式掌控力下降风险我国医美行业政策持续变化对公司经营带来的政策监管风险日常经营中客户服务出现问题导致公司面临诉讼风险公司的运营及业务规划产生变化重点关注公司业绩不及预期风险中国与国际市场并不具有完全可比性相关数据仅供参考其他风险等27板块即将步入业绩期继续耐心等待震荡分化--行业周报分析师薛玉虎S0350521110005分析师刘洁铭S0350521110006分析师宋英男S0350522040002联系人肖依琳S0350121120033投资要点1维持此前观点板块逐步消化预期中市场走势震荡上周食品饮料下跌154跑输上证综指063217个百分点当前仍处于业绩真空期市场对于经济复苏斜率消费复苏节奏等问题存在分歧板块正逐步消化此前乐观预期叠加市场外部环境和板块间资金轮动的影响上周食品饮料走势震荡各细分行业中肉制品跌幅最小下跌026其他子板块均有不同程度下跌个股方面上周南侨食品871领涨一鸣食品554立高食品360海融科技208佳禾食品198等涨幅居前2白酒继续震荡调整板块即将步入业绩期后面继续看好2023年分化基础上的复苏趋势上周白酒板块下跌159总体表现平淡我们此前强调当前属于业绩真空期板块处于第一波行情与第二波行情的过渡详见行业周报震荡调整消化预期板块将震荡消化节前的乐观预期近期走势符合我们的判断下周开始板块将步入年报和一季报业绩公告期预计短期业绩也将形成催化整体来看我们认为板块调整过后行业将走出齐涨共跌继续看好板块全年表现未来走势将呈现分化趋势下的复苏有真实动销的名优酒企将跟随经济复苏而恢复部分公司的经营压力和库存风险可能在未来释放从中长期看白酒仍将延续向上分化的趋势继续看好茅台区域次高端龙头请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告3社零数据环比恢复明显餐饮数据高增上周发布1-2月全国社零数据社零总额同比增长35除汽车外同比增长5餐饮收入同比增长92相比去年12月环比恢复明显从区域结构看1-2月城镇和乡村消费品零售额分别同比增长3445下沉市场增速更快餐饮收入恢复较快主因疫情防控政策优化B端宴席聚会等餐饮消费回补出行类消费恢复明显今年连锁餐饮品牌扩店计划较积极对新品需求更强加上高等院校中小学陆续正常开学团餐等消费预计逐步恢复至疫前水平消费场景的回补推动食品企业动销逐步改善因此不少餐饮供应链相关企业1-2月表现良好同时由于从3月开始去年同期基数开始走低社零和餐饮数据有望继续加速4大众品短期震荡调整等待业绩以及复苏趋势确认与白酒板块一样由于去年底以来的快速上涨大众品板块已经基本完成了估值修复尤其是餐饮供应链烘焙调味品软饮料的疫情受损行业目前进入业绩真空期市场资金在板块间轮动需要等待年报和一季报的数据验证消费复苏的强度也需要再次确认因此板块震荡调整前期涨幅较大的休闲食品餐饮供应链等公司出现短期回调近期上涨的个股主要是前期涨幅较小估值较低有预期催化的公司因此目前阶段一是密切跟踪消费复苏进程寻找复苏程度可能超预期的子行业二是寻找估值洼地寻找有新产品或者新渠道等边际变化的公司推荐个股百润股份伊利股份海天味业国联水产甘源食品元祖股份洽洽食品佳禾食品宝立食品等5行业和公司观点更新1口子窖激励落地改革释能公司公布限制性股票激励计划草案激励对象为公司高管及核心骨干人员共计58人拟授予31342万股股票约占总股本052授予价格为3516元股业绩考核目标为每年满足营业收入或净利润两个条件之一即可以2022年的净利润营业收入为基数12023年净利润营业收入增长率不低于1522024年净利润营业收入增长率不低于3032024年净利润营业收入增长率不低于50我们认为本次激励力度较大激励名单基本覆盖中层及核心以上骨干考核目标合理完成度较高预计将释放公司经营活力当前公司的营销改革持续推进兼系列新品铺货顺利经营层面发生许多积极变化我们继续看好品牌集中和价位升级下公司的长期成长性2今世缘2022圆满收官2023剑指百亿公司发布公告预计2022年实现营业总收入785亿元左右同比增长23左右实现归母净利润248亿元左右同比增长22左右此外公司预计2023年1-2月实现营业总收入31亿元左右同比增长27实现归母净利润118亿元左右同比增长25左右整体来看公司克服外部压力收入顺利完成股权激励针对2022年收入增速的考核目标业绩韧性凸显公司2023年一季度预计顺利实现开门红保持了良好的回款和发货节奏3月预计将以库存去化和提振价盘为主近期四开国缘暂停接收配额销售订单我们预计2023Q1公司将继续保持高增我们认为次高端仍是未来最大趋势今世缘将充分享受次高端红利未来增长的核心在于产品优化省内薄弱区域强化在股权激励落地后2023年公司将冲刺百亿目标预计报表端营业收入同比增长27左右目标设定积极业绩释放动力强3科拓生物上周我们参观了科拓生物位于浙江金华的益生菌工厂该工厂于2018年建设初始投资15亿元有符合国际标准的全自动化智能无人化车间和物联网工厂同时配备完善的研发检测和应用开发综合实验室具有年产30吨原料菌粉100吨益生菌终端消费品的能力近年来国内益生菌行业发展迅速一请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告方面是由于消费者对于益生菌的认知不断提升终端消费市场需求旺盛另一方面是由于食品企业乳制品企业以及日化企业为差异化自身产品纷纷推出益生菌相关产品使得B端需求快速增长2017年至2021年公司食用益生菌制品业务的复合增长率达到1222022年9月以来公司食用益生菌产品基本保持了满销满产我们预计2022年公司益生菌板块收入依然可以实现翻倍以上的高速增长随着定增项目的顺利投产公司在益生菌这一优势领域的产能将得到大幅扩充对公司中长期业绩将起到良好的支撑6行业评级及投资策略整体来看板块整体受益于疫情政策放开后的需求修复板块估值仍具备性价比基于此我们维持食品饮料行业推荐评级白酒推荐贵州茅台口子窖洋河股份今世缘古井贡酒泸州老窖山西汾酒伊力特五粮液金徽酒等大众品推荐百润股份伊利股份海天味业国联水产甘源食品元祖股份洽洽食品佳禾食品宝立食品等短期推荐口子窖百润股份贵州茅台7风险提示1疫情影响餐饮渠道恢复低于预期2宏观经济波动导致消费升级速度受阻3行业政策变化导致竞争加剧4原材料价格大幅上涨5重点关注公司业绩或不及预期6食品安全事件等7文中所引用资料及数据如与公司公告不一致以公司公告为准28该向长端要收益吗--债券研究周报分析师靳毅S0350517100001联系人周子凡S0350121010075该向长端要收益吗各资讯平台暂停对债市报价的展示是本周2023年3月13日至2023年3月19日对债市影响最大的事件之一从成交量数据来看信用债和二级资本债受影响最大而流动性相对更好的利率债和存单受影响程度相对更小尽管暂停报价事件对机构购置信用债产生了一定扰动但是难掩资产荒蔓延格局从我们编制的久期配置指数来看上周基金理财和保险均有增配中长期限券种的迹象展望未来短期内资产荒仍将演绎并且有向中长端蔓延的苗头目前多家报价平台已恢复报价对信用债成交的扰动作用也将逐渐消退在此格局下一些中长端的券种配置价值将逐渐显现可以考虑适当请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告布局2-3年高评级城投债以及二级资本债机构现券成交本周利率债市场多头集中度再度回升公募基金为主要增持方其他债二永市场多空集中度趋于均衡资产荒格局下公募基金以及保险对二永需求仍较强机构资金跟踪本周银行间资金面整体维持均衡R007和DR007分别收于236和211较上周分别上行20BP和9BP6个月国股转贴利率收于247与上周持平机构行为量化指标久期方面本周市场绩优中长期纯债基金久期与上周基本持平杠杆方面全市场杠杆率维持高位本周收于1078理财市场方面本周产品破净率继续改善全部产品和理财子公司产品破净率分别收为71及65风险提示需要警惕流动性的退潮历史数据不能完全作为未来市场走势参考模型测算可能存在误差29辞旧迎新细水长流中通迈向新征程--中通快递-SW物流02057214208事件点评-港股分析师许可S0350521080001分析师周延宇S0350521090001联系人祝玉波S0350121120080联系人钟文海S0350121090029事件中通快递发布2022年年度及四季度业绩公告财务方面2022年中通快递实现营业收入35377亿元同比增长1635其中核心快递服务收入34164亿元同比增长1831公司实现毛利9039亿元同比增长3718调整后净利润6806亿元同比增长37602022Q4中通快递实现营业收入9871亿元同比增长709其中核心快递服务收入9617亿元同比请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告增长880公司实现毛利2773亿元同比增长2317调整后净利润2120亿元同比增长2148业务方面2022年中通快递完成业务量24390亿票同比增长942市占率达到2206同比提升147pcts2022Q4中通快递完成业务量6593亿票同比增长394市占率达到2156同比提升144pcts投资要点价升本降市占率提升疫情扰动不改业绩高速增长2022Q4中通快递服务单票收入达到146元同比增长504或007元单票成本104元同比下降066或001元单票毛利042元同比增长2081或007元毛利率同比提升380pcts至2864单票调整后净利润032元同比增长1688或005元同时中通快递完成业务量6593亿票同比增长394超出行业增速695pcts市占率同比提升144pcts至21562022Q4公司实现价升本降市占率提升四季度最终完成调整后净利润2120亿元同比增长2148尽管2022Q4宏观经济承压新冠疫情反复导致重重干扰中通快递仍实现量价齐升和成本改善业绩继续保持20以上增速公司成长性和盈利性强劲资本开支收紧供需再平衡成本下行2022Q4中通快递资本开支1842亿元同比下降1821资本开支规模继续收缩成本拆分来看运输成本方面虽然柴油价格高涨与疫情影响对快递运输成本带来压力但中通快递通过自有高运力车辆占比提升2022Q4同比提升561pcts至8818以及路线规划改善下车辆装载率提升单票运输成本仍同比减少001元至051元分拨成本方面虽然疫情减弱固定成本摊销及人工成本通胀导致分拨成本承压但中通快递凭借自动化驱动的效益提升分拣设备同比增加73套至458套对冲了该成本提升单票中转成本保持稳定2022Q4最终单票快递服务成本下降001元2020-2021年公司前瞻性投入资本开支较大加之2022年受到外部因素影响公司产能利用率不足导致2022年前三季度单票快递服务成本同比持续提升2022Q1Q2Q3单票快递服务成本分别上升004006001元票过去一年公司不断收缩资本开支供需已进入再平衡阶段2022Q4单票快递服务成本重回同比下行趋势展望2023年随着疫情影响减弱后需求回暖产能爬坡油价回归公司全年单票快递服务成本有望继续下行辞旧迎新细水长流中通迈向新征程中通成立20年在共建共享理念下公司加强和改进网络合作伙伴模式最终后来居上成长为行业龙头随着竞争格局和行业分化愈发明朗市场价格趋于稳定行业走向高质量发展的新阶段细化管理成为公司长期竞争力的关键请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告辞旧迎新中通在网络政策末端建设运营效率上均进入更加细化的管理阶段从而保障市场份额服务质量盈利的共同发展做到细水长流网络政策上第一2023年公司将对成本进行全面梳理按照流向政策收费提升网络信心和盈利能力第二公司将以市场份额代替增速为业务量指标取消业务量单票处罚措施并对低速增长网点针对性帮扶和治理让网点更加专注于业务增长2023年中通市场份额目标至少增长15pcts末端建设上2022年公司开始加速末端建设截止2022Q4公司末端驿站超过8万家相比2021年Q4增长近1万家末端驿站的布局将推动和提升门店直链和按需派送能力在降低揽派成本的同时丰富末端产品和服务继续提升服务溢价能力推动产品分层运营效率上第一公司将结合全网长远发展需求和投资能力更加科学合理的优化产能规划投入统筹包括加盟网点在内的能力部署提高投入产出比第二公司将通过不断升级数字化管理体系以流量流向为抓手提升产能利用率降低全链路运营成本通过网络政策末端建设运营效率全面细化管理中通将持续有效平衡把握量质利三方面长期协调发展在业务发展的同时也为投资人创造更大的价值长期看好并持续推荐电商快递龙头中通快递盈利预测和投资评级根据公司2022年度报告我们预计中通快递2023-2025年营业收入分别为41910亿元50052亿元与57890亿元归母净利润分别为8194亿元10449亿元与12431亿元对应PE分别为1953倍1532倍与1287倍维持买入评级风险提示行业增速不及预期价格战重启管理改善不及预期成本管控不及预期加盟商爆仓中美关系不稳定请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告分析师承诺余春生本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代请务必阅读正文后免责条款部分20