最新报告摘要
　　能源视角看电解铝行业，值得中长期配置--行业专题研究
　　汽车行业深度报告汽车外观造型系列：2023年Q1重点新车型造型评判--行业PPT模板（无评级）
　　一品红（300723）深度报告：政策与创新蓄势，多梯队产品待发--一品红/化学制药(300723/213701)
　　两会后转债3大投资主线--债券研究周报
　　MDI价格持续上行，万华新能源材料再添环评--万华化学/化学制品(600309/212203)公司动态研究
　　关注家居315订单转化及文具板块低估值个股--行业周报
　　全年收入和利润表现优秀，稳健发展可期--华润三九/中药Ⅱ(000999/213702)点评报告

研究报告全文：2023年03月15日晨会纪要研究所TableTitle证券分析师余春生S0350513090001晨会纪要yucsghzqcomcn2023年第3期观点精粹最新报告摘要能源视角看电解铝行业值得中长期配置--行业专题研究汽车行业深度报告汽车外观造型系列2023年Q1重点新车型造型评判--行业PPT模板无评级一品红300723深度报告政策与创新蓄势多梯队产品待发--一品红化学制药300723213701两会后转债3大投资主线--债券研究周报MDI价格持续上行万华新能源材料再添环评--万华化学化学制品600309212203公司动态研究关注家居315订单转化及文具板块低估值个股--行业周报--000999213702全年收入和利润表现优秀稳健发展可期华润三九中药点评报告证券研究报告1最新报告摘要11能源视角看电解铝行业值得中长期配置--行业专题研究分析师陈晨S0350522110007联系人王璇S0350123020011投资要点能源稳定供应存在挑战电解铝行业有望迎来新机遇近十年我国经济快速发展拉动能源需求增长能源安全作为经济发展命脉不容忽视但我国主体能源煤炭在开采过程具备负外部性且行业缺乏资本开支稳定供应仍存挑战我们预计2023-2025年全国煤炭供需仍存缺口同时水力发电不稳定风电和光伏发电量当前仍然较低清洁能源仍不稳定据能源三元悖论理论推断能源价格未来仍将保持高位而电解铝作为高载能行业能源成本占比高其中电力成本占比接近40主要依靠火电而自2022年以来煤价持续历史中高位运行极大增加了电解铝行业的成本未来可能的成本高位势也会助推电解铝价格上行行业由此有望迎来新机遇国内电解铝行业新增产能有限2017年以来电解铝行业持续整顿锁定产能天花板在4500万吨左右其中2022年总产能为4445万吨年主要集中在山东新疆内蒙古以及云南省预计未来国内新增产能有限其中山东地区更是明令严禁新增产能据百川盈孚数据预计2023年全国新建产能1802万吨年当前已投产14万吨年截至2023年2月若剔除产能置换项目后新增产能约36万吨年再生铝方面因为当前工艺落后且产品质量低只能用在汽车摩托车配件等领域对原铝市场冲击较为有限能耗双控叠加水电不稳定全国电解铝行业减产明显我国当前节能形势严峻能耗双控政策为电解铝主要生产大省定下限产基调同时来水不足也加剧四川云南以及广西等水电大省用能紧张局势当地电解铝生产负担加重为应对电力供需紧张形势水电大省分别制定相关政策限制电解铝行业产能据百川盈孚数据预计2023年中国电解铝减产规模约为260万吨年总复产规模为2465万吨年主要集中在二季度产量贡献预计在下半年体现海外产能有增有减能源成本上升削减对华出口量2022年俄乌冲突爆发全年天然气价格处历史中高位据SMM数据2021-2023年海外因高能源成本计划减产2312万吨年减产地区主要分布在欧洲未来复产仍存在不确定性新增产能部分亚洲地区未来三年计划新建产能约5755万吨年考虑到电解铝产能建设周期较长短期内产量明显增加可能性低上游氧化铝供应不断提升充分保障电解铝生产电解铝主要成本在于氧化铝和电力部分其中氧化铝上游原材料资源储量丰富且近年来我国铝土矿供量稳步提升2020年以后年产量提升至9000万吨左右同时国外进口补充作用持续加强当前进口占比约为总供应量的三分之二主要进口国几内亚产量也在不断上升电解铝生产原料供应有望得到保障请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告我国是铝的第一大消费国根据Bloomberg数据截至2021年我国铝消费量达到3939万吨占全球总消费量的57铝加工主要通过挤压压延和铸造等方式形成铝挤压材铝板带箔材铝线材等多种形式进一步向下游加工转化根据中国有色金属加工工业协会数据2022年我国铝加工材综合产量为4520万吨同比增长11其中铝挤压材产量达到2150万吨同比-24占比达到48而铝板带材同比34铝箔材同比103增速较快根据Bloomberg数据2021年我国铝消费主要集中于建筑27交通运输24电力12消费品及包装19等行业传统行业仍是铝的主要消费场景而消费的增量主要来源于光伏以及新能源汽车根据我们测算2022年全球光伏和新能源汽车耗铝量增速分别达到767和695供需平衡表测算我们预计未来传统行业耗铝稳中有增而新能源汽车和光伏用铝的增速较快将带动铝消费持续增长全行业产能增长空间有限的背景下我们预测未来电解铝行业供需将有小幅缺口2022-2024年全球电解铝行业供给缺口分别为283729万吨当前能源紧张的局面尚未明显改善未来电解铝行业或将维持高景气国内外电解铝合计库存持续低位当前国内库存量维持在100-120万吨左右仍处历史中低位水平海外库存也处于历史低位截至2023年2月13日海外LME铝库存量为5768万吨处于历史低位国内外电解铝合计库存的持续低位有望支撑铝价中高位运行未来仍有向上动能主要铝企盈利能力不断提升未来业绩弹性大近年来铝价上涨叠加产量提升行业内主要上市企业盈利能力不断提升且业绩弹性大未来或将充分受益铝价上涨当铝价上涨5时企业利润增厚比例在7-46区间其中大部分企业利润增厚比例超过30价格业绩弹性比超过6X未来盈利弹性可期综合来看考虑到当前国内电解铝行业新增产能有限水电不稳定下全国电解铝行业减产明显海外也因能源成本上升进而削减对华出口量预计未来国内新增产量有限4500万吨产能天花板效应明显同时我国作为第一大铝消费国消费量高达3939万吨占全球总消费量的57截至2021年增量主要来源于光伏以及新能源汽车行业预计未来传统行业耗铝量稳中有增铝消费总量也将持续增长我们认为在经济复苏预期下电解铝行业未来供需将保持小幅缺口铝价有望保持高位同时考虑到行业内主要上市铝企多位于成本曲线左侧成本优势明显未来也将充分受益高位铝价进一步打开业绩弹性空间建议积极布局电解铝板块首次覆盖予以行业推荐评级个股方面推荐神火股份建议关注中国铝业云铝股份天山铝业风险提示1经济增速放缓风险2电力供应不稳定风险3电解铝产能增长超预期风险4海外原铝进口增加风险5数据统计偏差风险6重点关注公司业绩不及预期风险请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告12汽车行业深度报告汽车外观造型系列2023年Q1重点新车型造型评判--行业PPT模板无评级分析师薛玉虎S0350521110005联系人王琭S0350121120086在过去的3个月内多家自主车企亮相了旗下的新款新能源车型其中有全新系列的车型如极氪X吉利银河L7比亚迪海鸥长安深蓝S7智己LS7蔚来EC7魏牌蓝山等也有老系列的全新换代如哈弗二代大狗蔚来新一代ES8全新系列车型中令人印象深刻的有极氪X其外观造型设计完全摆脱了在特斯拉影响下高度同质化的电动车造型风格形成了极具辨识的崭新的高端设计语言姿态比例颇具运动感车身线面有一定切割风与车灯设计相互融合设计进一步几何化抽象化极简中将科技感更好体现长安深蓝S7作为深蓝品牌的第二款车与SL03运用相同的设计语言但将锋利的切割型的线面应用的更加出色再配合更加运动的侧向比例靓丽的高纯度配色将时尚的运动感充分表现集度ROBO-01突出科技感和高端感颇具肌肉感的曲面搭配悬浮式车顶车灯造型简练而科技感且有较强辨识度尾灯造型更加几何化比亚迪海鸥相比于大多数小微车型一般相对柔和可爱的造型海鸥的造型则相对犀利和运动我们认为海鸥上市后将具备较好的差异化竞争力但也较难大幅抢占可爱系竞品的份额若能推出更多具有吸引力的配色或将对竞争力有进一步提升作用智己LS7相比L7相对夸张的锋利前灯LS7前灯造型则要柔和很多在高端感的呈现上相对低调更易被主流消费群体所接受换代车型中蔚来二代ES8相比于一代的设计二代ES8侧面造型更加大气内敛稳重商务豪华感加强前脸和尾部的设计也更加内敛和简约强化科技感弱化运动感豪华气息更浓哈弗二代大狗相比于一代大狗二代大狗在整车的外观造型设计上也更加强化城市amp运动硬派的越野风有所弱化与一代大狗风格有较大差异风险提示乘用车销量不及预期新能源汽车渗透率提升不及预期价格竞争加剧带来的市场风险定价不合理对车型销量造成冲击配置不清晰对车型销量造成冲击市场营销不利对品牌认知度的提升不及预期品牌家族设计特征迭代效果不及预期品牌家族设计横向扩展不及预期更换设计师对品牌设计水平带来的请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告风险公司组织架构不合理对造型决策带来的风险报告采用的样本有限存在样本不足以代表整体市场的风险指标选取及评判标准可能存在误差的风险本报告所有分析均基于公开信息结论仅供参考不构成投资建议13一品红300723深度报告政策与创新蓄势多梯队产品待发--一品红化学制药300723213701分析师周小刚S0350521090002公司医药产业经验积累深厚公司以医药配送和医药代理起家通过并购自研和参股切入医药工业在医药销售研发方面两方面均取得较好成绩受益中成药支持政策化药仿制药集采政策和全球领先的研发管线公司有望进入稳健高速成新长阶段强销售能力中药支持政策公司传统产品放量可期公司传统产品布局儿科和慢性病具有11个独家产品公司营销能力历史表现优秀国家支持中医药发展政策逐渐落地共同推动公司传统产品未来放量化药仿制药拿证能力突出集采获益明显公司2019年开始申请化药仿制药文号截止2022年底共获得31个批件2022年第七批全国集采中公司三款产品中标对应标内市场242亿元2023年第八批集采即将落地公司有两款产品在集采目录内创新板块搭建初具规模潜力产品表现优秀公司通过投资和并购搭建了创新药和创新疫苗研发平台首席科学家团队具有丰富的海外研发背景公司投资的痛风药物AR882全球IIb期临床数据表现优秀为潜在Bestinclass产品盈利预测和评级我们预计2022-2024年营业收入2359亿元3066亿元3876亿元归母净利润358亿元468亿元590亿元对应PE为3610X2757X2186X我们认为公司中药产品线布局丰富化药仿制药产出高效创新药数据表现优秀维持买入评级风险提示产品销售放量不及预期行业集采政策降价超预期化药仿制药进展速度不及预期创新药数据读出不及预期并购整合进展不及预期公司全球投资风险请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告14两会后转债3大投资主线--债券研究周报分析师靳毅S0350517100001分析师范圣哲S0350522080001上半年存在降准的可能性虽然2月信贷数据超预期但是2023年社融总体仍呈现弱复苏大幅回暖存在一些阻碍因此上半年存在降准的可能性以阻止资金面的进一步收紧但是资金成本将维持中性但是降准不意味着资金成本的降低从央行的态度看未来资金利率中枢将维持在20的水平盘整而PSL带贷款等结构性政策工具也不会推动资金利率的明显下行税季来临对资金面会有一定利空政府多收少支积累存款则意味着资金由银行间上缴至由央行管理的国库对流动性偏利空转债估值在短期内有主动压缩的可能性如果未来一个月资金面整体偏紧则转股溢价率有重启主动有压缩的可能性因此双高转债和偏债型转债存在调整压力双低转债攻守兼备是最好的选择扩内需产业现代化国企改革将成为两会后的三大投资主线1促进消费或为今年经济工作重点推荐关注汽车行业的赛轮转债永安转债豪能转债麒麟转债凯中转债瑞鹄转债精锻转债爱玛转债嵘泰转债家电行业的奇精转债火星转债小熊转债轻工行业的好客转债胜达转债海澜转债维格转债松霖转债商贸零售相关的利群转债仙乐转债新乳转债立高转债2加快建设现代化产业体系也是报告提到的产业政策方向之一推荐关注通信行业的烽火转债润建转债计算机行业的淳中转债朗新转债奥飞转债万兴转债科蓝转债法本转债山石转债太极转债机械设备行业的大丰转债合力转债博实转债法兰转债精测转2等3国企价值重估一带一路相关企业的估值有望得到催化修复推荐关注中钢转债北方转债鸿路转债北港转债等风险提示政策变化地缘政治冲突疫情反复风险转债强赎风险请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告15MDI价格持续上行万华新能源材料再添环评--万华化学化学制品600309212203公司动态研究分析师李永磊S0350521080004分析师董伯骏S0350521080009联系人汤永俊S0350121080058投资要点化工行业未来的竞争优势在于工程师红利万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型公司以优良文化为基础通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军短期看影响万华化学基本面的是产品的景气度从表征指标来看价差是影响短期利润最核心的因素万华化学的产品体系日益庞大为更好地表示公司景气的程度我们将万华化学的产品体系作为一个整体按照现有的产品体系对营收和原材料的差值建模在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差将价差定义为万华化学价差指数以此来判断公司的景气位置长远看影响万华基本面的是未来的成长能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要万华化学在MDI赛道上已经证明了自己公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向就是公司持续进化的空间万华化学价差指数处于历史2076分位数截至2023年3月6日2023年Q1万华化学价差指数为8644较2022年Q4上升009处于历史2076分位数较2022年Q4上升010个百分点以2010年Q1价差为基点按照1-2月份价格体系考虑新产能逐步投放据我们测算2023年一季度万华化学归母净利润为35亿元其中2023年Q1万华化学聚氨酯板块价差指数为11201较2022年Q4上升280处于历史2914分位数2023年Q1万华化学石化板块价差指数为5798较2022年Q4下滑238处于历史000分位数2023年Q1万华化学新材料板块价差指数为6417较2022年Q4下滑409处于历史3507分位数重点项目进展2023年2月10日公司官网对2000吨年尼龙12弹性体工业化项目环评进行报批前公示公司拟在烟台工业园新建一套2000ta尼龙12弹性体装置及公用工程和辅助设施2023年2月13日公司官网对万华化学膜材料装置扩建工程项目环评进行报批前公示公司拟在烟台工业园新建反渗透制膜生产线1条及公用工程和辅助设施请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告2023年2月13日公司官网对万华化学年产6000吨P醇改扩建项目环评进行报批前公示本项目主要对原有P醇装置进行改造同步新建和改扩建公用工程和辅助设施改造之后P醇产品由4000ta扩能至6000ta2023年2月14日烟台市生态环境局对万华化学烟-蓬长输管线项目环评作出审批决定公告该项目拟投资108亿元建设4条同沟铺设管线全长585km含35km架空管线及首末站2座阀室及供配电等公辅配套设施建成后将具备丙烷300万吨年乙烯120万吨年丙烯90万吨年合成气152万Nm3h运输能力2023年2月14日烟台市生态环境局对万华化学年产36万吨环氧丙烷环氧乙烷衍生物扩建项目环评作出审批决定公告该项目拟投资056亿元利用现有装置进行扩能改造项目建设后可新增环氧丙烷环氧乙烷衍生物36万吨年2023年2月15日烟台市生态环境局对环氧乙烷装置改扩建项目环评拟作出审批意见公示公司拟投资095亿元在烟台工业园利用现有装置进行扩能改造项目建设后环氧乙烷装置产能由15万吨年扩建至195万吨年2023年2月20日烟台生态环境局对万华化学烟台电池材料科技废旧电池拆解及黑粉资源化项目环评进行受理公示公司拟在烟台工业园建设1镍生产线2钴生产线3电池拆解线及公用工程和辅助设施2023年2月22日烟台市生态环境局对年产12万吨对叔丁基苯酚PTBP项目环评拟作出审批意见公示公司拟投资187亿元在烟台工业园新建12万吨年对叔丁基苯酚PTBP生产装置及配套的公用工程及辅助生产设施等2023年2月22日烟台市生态环境局对万华化学烟台石化有限公司乙烯法聚氯乙烯生产线技改项目环评拟作出审批意见公示该项目投资190亿元将通过技术改造提升PVC产品质量并建设配套的装车装船设施等2023年2月28日公司官网对万华化学年产1500吨砜聚合物项目环评进行征求意见稿公示本项目将新建年产1500吨砜聚合物装置及公用工程和辅助设施等2023年2月28日公司官网对万华化学烟台容威聚氨酯年产16万吨聚醚多元醇扩能项目环评进行征求意见稿公示本项目拟对万华容威现有硬泡聚醚生产线进行技术改造改造后硬泡聚醚产能由25万吨年增加至30万吨年组合聚醚产能由89万吨年增加至20万吨年同时扩增产品种类2023年3月2日公司官网对万华化学蓬莱年产15万吨碳酸酯项目环评进行报批前公示项目主要建设内容为新建一套60万ta碳酸乙烯酯装置一套105万ta碳酸丙烯酯装置一套碳酸二甲酯装置80万ta碳酸二甲酯66万ta丙二醇025万ta二丙二醇一套碳酸甲乙酯碳酸二乙酯装置60万ta碳请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告酸甲乙酯20万ta碳酸二乙酯和一套90万ta二氧化碳精制装置及公用工程辅助设施据我们不完全统计按照2022年平均价格计算如果万华化学现有规划项目全部如期投产预计2022年将新增营收103亿元2022-2023年新项目将新增年营收累计413亿元全部项目均投产后将新增年营收累计1768亿元MDI价格价差2023年2月聚合MDI均价16661元吨同比-2187环比1015纯MDI均价19375元吨同比-1531环比8292023年2月28日聚合MDI价格17800元吨纯MDI价格20150元吨2023年2月聚合MDI与煤炭纯苯平均价差11069元吨同比-2691环比1604纯MDI平均价差13783元吨同比-1745环比12012023年2月28日聚合MDI与煤炭纯苯价差12110元吨纯MDI价差14460元吨下游冰箱冷柜及汽车产量房地产新开工环比下滑2022年1-12月国内家用电冰箱产量85391万台同比-504出口量54900万台同比-2291其中2022年12月国内家用电冰箱产量7451万台同比-168环比-178出口量3430万台同比-3718环比-3652023年1月国内冷柜产量1950万台同比-4283环比-28882023年1月国内汽车产量1594万辆同比-3419环比-3311国内汽车销量16490万辆同比-3484环比-35492022年1-12月房屋新开工面积1206亿平方米同比-3937其中2022年12月房屋新开工面积090亿平方米同比-4429环比13212022年1-12月房屋累计施工面积9050亿平方米同比-722盈利预测和投资评级预计公司2022-2024年归母净利润分别为162392355232031亿元对应PE分别19113297倍考虑公司未来呈高成长性维持买入评级风险提示项目建设不及预期市场大幅度波动新产品不及预期同行业竞争加剧产品价格大幅下滑原材料价格大幅上涨请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告16关注家居315订单转化及文具板块低估值个股--行业周报分析师林昕宇S0350522110005联系人杨蕊菁S0350122090030投资要点家居用品估值修复扩散至低估值标的后续行情或将基于基本面表现存在一定分化静待业绩逐步回暖地产利好政策在各城市层面进一步推进市场对竣工端数据边际改善预期强化多地因城施政放宽购房限制二手房交易数据走强持续催化地产后周期板块估值水平向合理区间靠拢在基本面数据的空窗期行业整体改善与修复程度暂时无法验证地产后周期板块整体的行情演绎仍以估值修复为主并逐渐扩散至低估值标的前期涨幅较为明显的龙头及优质二线公司的估值水平也在逐渐趋向合理区间2023年1-2月线下客流改善终端订单反馈良好开门红315营销活动推进将进一步催化需求修复基本面有望呈现逐渐回暖此外我们认为2022年的实际经营完成情况低于家具企业及渠道的年初预判展望2023年从经销商及终端渠道收回前期投入成本的角度考虑我们认为零售市场将进一步把营销获客作为重要的方向我们认为政策利好与竣工端数据改善决定了估值修复的方向基本面改善的程度将决定估值修复的高度与持续性推荐标的志邦家居索菲亚金牌厨柜建议关注欧派家居顾家家居敏华控股慕思股份喜临门江山欧派箭牌家居看好文具板块景气度回升行业龙头晨光股份估值已处于历史底部2022年末放开至今疫情影响趋弱全国经济秩序高效修复线下消费强势复苏晨光股份作为行业龙头庞大终端网络仍将使其充分受益线下消费场景改善同时儿美等品类扩张以及强品牌战略坚定落地将进一步驱动业绩回升截至3月10日晨光股份PE估值处于上市以来103分位数疫情以来05分位数处于历史底部我们认为目前具备较高配置价值推荐标的晨光股份木浆下行预期有望带动盈利改善细分纸种表现存在分化在造纸板块继巴西Suzano宣布12月阔叶浆报价820美元吨相比上一次2022年7月报价金额860美元吨下调47后智利Arauco公布2023年1月份报盘其中银星920美元吨较上轮下降20美元吨市场对浆价进一步下行预期渐强成本端改善有望逐步释放盈利弹性根据细分纸种来看1生活用纸文化纸等均处在较低的开工负荷率静待需求端改善2晨鸣纸业太阳纸业相继发布白卡纸涨价函仙鹤股份五洲特纸等特纸企业两次发布涨价函叠加木浆成本下行支撑盈利修复包装方面需求端短期存在一定压力我们预计随着消费需求复苏有望呈现边际优化马口铁铝等价格改善有望带动盈利提升建议关注中顺洁柔太阳纸业仙鹤股份奥瑞金裕同科技出口产业链估值处于相对低位细分出口赛道的龙头企业有望率先修复随着近期疫情防控政策的不断优化调整前期受疫情冲击较为明显的线下消费场景有望边际修复细分龙头在多方面冲击下可稳定并提升份额出口产业链方面细分品类存在一定的差异化表现预计新的补库周期到来将推动出口产业链景气度提升细分出口赛道龙头有望随着预期改善先于基本面修复同时海运费呈现持续回落趋势出口端成本有请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告望得到进一步优化建议关注百亚股份家联科技嘉益股份行业评级及投资建议地产政策持续催化后周期板块估值修复疫情防控措施进一步优化推动线下客流及跨区经营活动恢复维持轻工行业推荐评级组合配置继续建议以地产后周期细分出口龙头修复成本改善作为下期配置主线建议组合欧派家居顾家家居志邦家居喜临门晨光股份百亚股份太阳纸业共创草坪新巨丰风险提示原材料价格波动地产销售修复不达预期疫情扰动的不确定性风险行业竞争加剧重点关注公司业绩不及预期风险17全年收入和利润表现优秀稳健发展可期--华润三九中药000999213702点评报告分析师周小刚S0350521090002事件2023年3月12日华润三九发布2022年业绩快报公司预计2022年营业总收入18079亿元1631归母净利润2449亿元1916投资要点新冠疫情带动全年业绩表现优秀公司预计2022年营业收入18079亿元1631归母净利润2449亿元19162022年Q4收入5969亿元3941归母净利润496亿元6611受新冠疫情防疫措施放开带动公司2022Q4感冒类产品销售较好收入和利润增长速度显著超过2022年Q1-Q3带动公司全年业绩表现优秀2023年公司有望保持稳健增长受新冠疫情防控措施放开带动公司2023年一季度感冒类产品有望延续较好增长态势2023年一季度第四批48个中药配方颗粒国家药品标准正式颁布推动配方颗粒产品在各地备案加速2023年1月公司并购昆药集团完成平稳交接未来双方将协同发展三七业务将昆中药1381品牌打造成全国有影响力的竞品国药品牌开局良好2023年公司稳健增长可期盈利预测和投资评级基于公司2022年业绩快报数据我们调整盈利预测我们预计202220232024请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告年公司收入为18079亿元20472亿元23461亿元归母净利润2449亿元2840亿元3322亿元对应PE为2229X1922X1643X我们认为公司作为品牌OTC龙头企业渠道和品牌能力行业领先内生和外延增长协调发展维持买入评级风险提示政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险产品销售推广不及预期的风险研发进展不及预期的风险并购整合效果不达预期的风险上游原材料价格上涨超预期的风险请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告分析师承诺余春生本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任请务必阅读正文后免责条款部分14