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　　策略研究
　　如何看中字头的崛起？
　　大类资产配置研究系列（二）：美联储加息结束后，大类资产应如何配置？
　　最新报告摘要
　　宝丰能源(600989.SH)2022年报点评：Q4业绩短期承压，内蒙项目打开成长空间--宝丰能源/化学原料(600989/212202)公司PPT报告
　　 “硅谷银行”追踪（二）：加息预期的再弱化--宏观点评
　　航空行业周报（2023第11周）：航司1月实现盈利31.6亿元，当下仍处布局期--行业PPT报告
　　二永债的“胜负手”在哪？--固定收益点评
　　持续关注禽板块投资机会--行业周报
　　 2023年开局亮眼，全年成长可期--安井食品/食品加工(603345/213404)点评报告
　　业绩稳健增长，经营韧性彰显--志邦家居/家居用品(603801/213603)点评报告
　　推荐第二批清洁生产审核创新试点项目通知--行业周报
　　订单充足，盈利能力稳步提升--东方电气/其他电源设备Ⅱ(600875/216303)点评报告
　　预期消化期，继续耐心等待--行业周报
　　平稳度过行业空档期，进入新一轮成长周期--东方电缆/电网设备(603606/216308)点评报告
　　 “资产荒”何时反转？--债券研究周报

研究报告全文：2023年03月14日晨会纪要研究所TableTitle证券分析师余春生S0350513090001晨会纪要yucsghzqcomcn2023年第2期观点精粹策略研究如何看中字头的崛起大类资产配置研究系列二美联储加息结束后大类资产应如何配置最新报告摘要宝丰能源600989SH2022年报点评Q4业绩短期承压内蒙项目打开成长空间--宝丰能源化学原料600989212202公司PPT报告硅谷银行追踪二加息预期的再弱化--宏观点评航空行业周报2023第11周航司1月实现盈利316亿元当下仍处布局期--行业PPT报告二永债的胜负手在哪--固定收益点评持续关注禽板块投资机会--行业周报2023年开局亮眼全年成长可期--安井食品食品加工603345213404点评报告业绩稳健增长经营韧性彰显--志邦家居家居用品603801213603点评报告推荐第二批清洁生产审核创新试点项目通知--行业周报订单充足盈利能力稳步提升--东方电气其他电源设备600875216303点评报告预期消化期继续耐心等待--行业周报平稳度过行业空档期进入新一轮成长周期--东方电缆电网设备603606216308点评报告资产荒何时反转--债券研究周报证券研究报告1策略研究11如何看中字头的崛起分析师胡国鹏S0350521080003分析师袁稻雨S0350521080002报告发布日期2022年11月27日1近期中字头指数表现较好回顾历史中字头指数同国企改革具有较强的联动性中字头指数有着3轮比较明显的超额收益阶段且持续时间不断增长代表着国企改革由炒概念向投价值的过渡2具体来看2015年6-9月为国企改革顶层文件出台的概念炒作时期2016年9月-2017年4月为首批混改试点标的估值重塑时期2021年至2022年则为国企改革扩围升级优质资产持续并购重组的主旋律期3值得注意的是国企改革相关概念股的超额收益基本出现在慢牛或熊市时期企业在市场估值偏低时更易引入战略投资者以及整合重组资产而在牛市时期国企改革概念则弹性较弱4回到当前证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上表示探索建立具有中国特色的估值体系给予了中字头企业估值修复的动力国企改革三年行动收官标志着改革步入深化新阶段2023年是改革大年后续关注新的顶层设计出台以及2023年国企改革的最新方向5当前在经济压力大政策和改革预期强的背景下阶段性从主题角度考虑中字头指数推荐关注两个维度一是中字头指数的核心基建领域为今明两年稳增长的支撑项二是2022年5月国资委出台的提高央企控股上市公司质量工作方案中提及的科技创新与ESG方向风险提示流动性收紧超预期经济失速下行中美摩擦加剧疫情超预期恶化历史数据仅供参考国企改革进度低于预期等请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告12大类资产配置研究系列二美联储加息结束后大类资产应如何配置分析师胡国鹏S0350521080003分析师袁稻雨S0350521080002报告发布日期2023年2月20日1回顾上世纪90年代以来四轮美联储加息结束后的资产表现短期维度下宽松预期仍是市场交易的主要方向10Y美债利率与美元指数回落美股与黄金价格回升是共同特征大宗商品价格变化的规律性偏弱多数时期会因预期的改善而阶段性上涨2在美联储加息结束至降息开启前的政策观察期10Y美债利率的回落是确定性特征与美国经济基本面联系紧密美股与黄金具备较高胜率纳斯达克指数表现优于标普500黄金与美元指数负相关性明显由于多方面预期杂糅以铜原油为代表的国际定价商品价格多表现为震荡行情投资难度增加3降息预期是引发大类资产价格变化的关键催化在历次降息开启前2-3个月资产价格常会出现趋势上的变化例如美债利率加速回落黄金价格抬升等根据历史经验合理的通胀水平是美联储降息的前提条件过去四轮降息开启时美国核心PCE均处于2左右降息预期重点关注通胀回落后美国PMI指标的边际变化4对于本轮而言通胀仍是美联储关注的核心2023年美国通胀大概率趋势性回落在此背景下本轮加息周期有望于上半年收官Q2的通胀水平或将决定利率终值但美国核心PCE预期降至3以下或为本轮降息窗口开启的前提条件5大类资产配置方面此前市场对于停止加息的预期计入较充分短期美国数据对于资产价格的扰动或将放大从中期来看若缺乏降息条件本轮美国经济仍较难避免衰退美债利率下行趋势确定美元大概率表现偏弱黄金具备上涨条件在加息停止后美股市场表现亦有望回暖商品市场或进入震荡行情风险提示全球疫情反复海外通胀超预期美联储紧缩超预期美国经济超预期衰退地缘政治扰动加剧比较研究的局限性历史数据仅供参考等请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告2最新报告摘要21宝丰能源600989SH2022年报点评Q4业绩短期承压内蒙项目打开成长空间--宝丰能源化学原料600989212202公司PPT报告分析师董伯骏S0350521080009分析师李永磊S0350521080004事件2023年3月9日宝丰能源发布2022年度报告2022年实现营业收入28430亿元同比增长2202实现归母净利润6303亿元同比下降1086实现扣非归母净利润6719亿元同比下降841销售毛利率3287同比降低934pct销售净利率2217同比降低818pct经营活动现金流为6626亿元同比增长213其中2022Q4公司实现营业收入6945亿元同比下降224环比下降205实现归母净利润为930亿元同比下降4693环比下降3152销售毛利率2129同比减少668个百分点环比减少850个百分点销售净利率1339同比减少1128个百分点环比减少576个百分点点评需求低迷叠加成本高企Q4业绩短期承压2022年公司实现营收28430亿元同比2202实现归母净利润6303亿元同比-1086其中烯烃产品实现营收11686亿元同比145毛利率2805同比-426pct焦化产品实现营收13099亿元同比4030毛利率3569同比-1954pct精细化工产品实现营收3473亿元同比增加4669毛利率3863同比029pct营业收入增加主要得益于2022年300万吨焦炭项目投产带来销量增加受主要原材料煤炭价格大幅上涨影响公司烯烃焦炭业务毛利率均有不同幅度下滑导致全年业绩下降2022年公司主要产品聚乙烯销量7069万吨同比-456均价746350元吨同比183聚丙烯销量6598万吨同比570均价739478元吨同比-343焦炭62136万吨同比3674均价204155元吨同比3912022年公司主要原材料气化原料煤平均采购单价76197元吨同比1518炼焦精煤平均采购单价165681同比39952022Q4公司主要产品聚乙烯实现销量1683万吨同比-1779环比219均价718484元吨同比-680环比-071聚丙烯销量1576万吨同比-1749环比-235均价705393元吨同比-960环比-281焦炭销量17203万吨同比4314环比-797均价184979元吨同比-1767环比-456多个项目有序推进看好公司长期成长性2022年上半年公司国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目30台电解水制氢设备已全部投运采用单台产能1000标方小时的高效碱性电解槽制氢设备公司300万吨年煤焦化多联产项目于2022年5月顺利投请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告产焦化产能达到700万吨年公司50万吨年煤制烯烃50万吨年C2-C5综合利用制烯烃建设进程顺利甲醇工段已具备投产条件烯烃将于2023年年内投产内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨年煤制烯烃和配套40万吨年植入绿氢耦合制烯烃项目已于2023年3月开工建设预计将于2024年下半年投产项目主要建设660万吨年甲醇装置300万吨年甲醇制烯烃装置150万吨年聚丙烯装置165万吨年聚乙烯装置甲醇制烯烃核心装置采用DMTO-代技术可实现265吨纯甲醇转化为1吨烯烃的目标进一步降低公司烯烃项目原料成本宁夏三期及内蒙古项目全部建成后公司烯烃产能将达到520万吨年大幅公司提升盈利能力工艺技术持续优化降低原料能源单耗公司加大科技攻关力度不断优化生产工艺和技术参数多渠道降低产品单耗提高资源利用效率公司烯烃一厂通过对余热锅炉改造40MPa蒸汽产量较改造前增加31吨小时投运后累计增加蒸汽产量17128吨节能1665吨标准煤实施MTO主风机性能改造电耗下降148烯烃二厂产品综合能耗同比下降26千克标准煤吨聚烯烃创历史新低甲醇二厂煤醇比较上年13727吨吨降低0015吨吨达到13577吨吨全年减少原料煤消耗4万吨转化气中技改配入非变换气补碳焦炉气单耗从2000标准立方米吨甲醇下降至1890标准立方米吨甲醇需求复苏预期向好烯烃盈利能力有望触底反弹我国抗疫三年后疫情防控措施调整优化对物流运输和居民消费将起到较大的促进作用同时我国政策从多方面刺激内需带动国内需求顽强增长聚乙烯聚丙烯市场需求将受到积极推动2022年俄乌冲突导致全球能源供需错配石油供应偏紧价格居高不下俄乌冲突短期内仍在持续全球石油天然气供应依然偏紧预计2023年石油价格仍将维持70-100美元桶的相对高位为聚乙烯聚丙烯价格提供较强的成本支撑在成本支撑及需求复苏背景下预计聚烯烃盈利能力有望触底反弹盈利预测和投资评级由于产品价格处于低位等因素影响我们调整盈利预测预计公司202320242025年归母净利润分别为79831091917024亿元EPS为109149232元股对应PE为14161035664倍公司烯烃三期及内蒙项目有序推进看好公司长期成长性维持买入评级风险提示宏观经济波动风险产能投放不及预期原材料价格波动的风险未来需求下滑新项目进度不及预期请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告22硅谷银行追踪二加息预期的再弱化--宏观点评分析师党崇钰S0350522060001联系人詹广鹏S0350122070040美国多部门联合声明硅谷银行储户可以正常提取其存款美国当地事件3月12日美国财政部美联储联邦存款保险公司联合宣布从3月13日开始美国硅谷银行的储户将可以提取存款纳税人不会承担与硅谷银行决议相关的任何损失为了提振市场对美国银行体系信心美联储宣布成立名为银行定期融资计划BankTermFundingProgramBTFP的紧急融资工具将会向合资格的储蓄机构提供最长一年的贷款贷款抵押物为美国国债机构债务抵押贷款支持证券MBS和其他合格资产此外美国财政部将从外汇稳定基金ExchangeStabilizationFund中提供规模最高达250亿美元的资金作为支持美联储预计没有必要动用这些支持资金美国多家中小银行可能遭受类似于硅谷银行的风险问题比如SignatureBankTheFirstRepublicBankSignatureBank目前已经被纽约州特许机构关闭此次联合声明中也提及SignatureBank储户自3月13日起可以提取他们的存款但其股东和无担保债权人将不受保护目前该行管理层已被撤职此外数字交易平台欧易OKX称美国联邦存款保险公司FDIC已入驻第一共和银行FirstRepublicBank该行资金电汇交易已停止未来美国中小银行或为监管关注重点美国部分中小银行或也有类似于硅谷银行资产负债久期错配的情况在持续高利率环境下或面临压力因为市场对美联储加息副作用逐渐显现并扩大而担心美联储3月加息预期由50bps变为25bps我们此前分析因为非农数据中的失业率和薪资增幅等问题可能导致3月加息50bps的概率有所下降但3月加息50bps的可能性仍然存在不过硅谷银行事件经过上周末的发酵北京时间3月13日上午CME数据预测美联储今年3月和5月各加息25bps后将停止加息利率终点在50-525截至北京时间3月13日上午美联储3月加息25bps概率已上升到989这与上周鲍威尔讲话的方向有所出入美国时间3月7日美联储主席鲍威尔在参议院听证会时表态认为如果经济数据需要加快收紧政策美联储准备加快加息步伐美联储的利率水平可能会高于此前的预期受此影响北京时间3月8日早晨美联储3月加息50bps概率曾骤升到749尽管硅谷银行事件不断发酵导致了3月加息预期在非农数据出台后二次弱化为25个基点但是仍要密切关注3月14日美国公布的2月CPI数据Wind显示预期为60前值实际值为64以及核心CPI数据Wind显示预期为55与前值实际值56相比下降较缓若3月14日公布的通胀数据下降不及预期在议息会议前一周3月加息预期仍有强化可能风险提示流动性缺失影响超预期美国通胀回落斜率放缓全球货币政策变化超预期国际地缘政治局势变化超预期海外经济衰退风险超预期请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告23航空行业周报2023第11周航司1月实现盈利316亿元当下仍处布局期--行业PPT报告分析师许可S0350521080001分析师李跃森S0350521080010联系人王航S0350121100020行业数据行业进入淡季量价周环比小幅震荡量上来看根据航班管家数据本周202334-2023310国内客运航班日均11236班次环比下降366恢复至2019年的9793据飞常准数据本周国际客运航班日均514班次环比增长551恢复至2019年同期的1986票价方面受短期出行需求阶段性波动影响本周国内经济舱平均裸票价为650元环比下降451相当于2019年同期的9981可用机长供给短期仍将偏紧根据3月1日民航局发布的中国民航驾驶员发展年度报告2022年版2022年我国运输航空公司可用机长数量同比减少364人相较2019年减少86人尽管副驾驶数量同比增长1858人但当前副转正的平均时长也较疫情前增长了近1年可用机长供给短期仍将偏紧重点航司机场吉祥航空白云机场恢复节奏行业领先重点航司代码口径下以2019年同期航班量为恢复基准2023年3月10日主要航司恢复率南航国航东航春秋吉祥含九元分别为9393963888341053511169重点机场以2019年同期航班量为恢复基准2023年3月10日重点机场国内航班恢复率北京首都上海浦东上海虹桥广州白云深圳宝安海口美兰三亚凤凰分别为7178107111060911041109881025611429周观点年后量价表现超预期当下仍处布局期关注3月底航班换季在民航局控量指引及国资委限价政策共同作用下叠加公商务需求率先恢复年后国内航线量价表现超预期本周北上广深的机场旅客量已经恢复到2019年的9779国际航线方面受供给侧因素制约国际航班恢复仍然保持小步慢跑节奏随着第二批40个新增出境跟团游试点国家将从3月15日执行国际航线恢复有望加快我们坚定认为本轮周期上行基础比2000年来历次情况更为扎实首次出现供需双兑现周期的高度和长度值得期待接下来的二三季度伴随供需差边际扩大以及票价弹性显现本轮大周期行情有望提前演绎当下仍处布局期关注3月底航班换季后国内国际两端航班量恢复节奏变化请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告投资策略及行业评级本轮大周期存在三大基本逻辑潜在需求增长孕育基础核心航线提价打开空间供给增速受限放大弹性周期上行基础比2000年来历次情况更为扎实看好本轮航空大周期行情维持行业推荐评级风险提示1宏观方面经济大幅波动地缘政治冲突油汇大幅波动大规模自然灾害新一轮疫情爆发等2行业方面业务增速不及预期重大政策变动竞争加剧行业事故等3公司方面现金流断裂导致破产低价增发导致股份被动大幅稀释成本管控不及预期重点关注公司业绩不及预期的风险等24二永债的胜负手在哪--固定收益点评分析师靳毅S0350517100001分析师吕剑宇S0350521040001投资要点从配置盘的角度3月份由于银行理财到期赎回压力不小二永债抛压或仍有反复45月份混合估值法的计量规定将制约长期限理财产品对二永债的配置需求同时保险资金对二永债的配置诉求也将季节性下降二永债相对于其他品种较难走出独立行情从交易盘的角度尽管3Y以上中长久期的二永债信用利差较高博弈空间看似更大如果进一步考虑在基准利率仍有上行风险的前提下中长期二永债信用利差中枢整体抬升3Y以上券种的赔率或许并不大不过等到年中经济复苏预期予以兑现债市基准利率上行风险明显缓释后二永债的交易机会将会随之到来交易属性更强的中长久期二永债其信用利差届时将跟随基准利率同步下行持债多头届时可以获得拉长久期信用利差压缩带来的双重资本利得有点类似于股市的戴维斯双击我们认为抓住这一关键机会将会成为今年做大固收类产品收益提升业绩排名的胜负手风险提示疫情波动风险中国央行货币政策超预期信贷投放超预期银行理财赎回压力超预期发债银行到期不赎回风险巴塞尔协议III中国版监管内容超预期历史数据无法预测未来走势相关资料仅供请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告参考25持续关注禽板块投资机会--行业周报分析师程一胜S0350521070001分析师熊子兴S0350522100002联系人王思言S0350121120082投资要点生猪生猪行业进入下行周期投资建议生猪行业进入下行周期静待周期拐点生猪板块在过去将近10年的时间里逐步形成了以头均市值作为下行周期底部的重要参考指标之一如果以2022年10月作为这一轮价格高点当前已处在猪价下行期这一轮股价走势呈现显著的左侧特征即在猪价跌的过程中股价提前反映在周期上行期股价出现回落当前节点猪价在短期供需严重失衡情况下出现大幅快速下跌生猪养殖陷入亏损状态随着需求的边际改善猪价或有阶段性反弹但受到生猪供应压力的加大猪价整体呈弱势产能收缩基础或进一步夯实重点关注温氏股份牧原股份巨星农牧唐人神等家禽商品代鸡苗价格位于高位投资建议近期商品代鸡苗涨价超预期近期反映行业冷暖的商品鸡苗价格连续7周上涨剔除掉去年12月停孵期交易量萎缩带来的价格下降这一因素实际上从去年7月以来苗价已进入反弹趋势当前祖代更新量虽然单月表观数据较高但考虑到品种结构和实际推广等因素真实产能打折明显去年下半年父母代后备转在产的不顺畅已反映了这种情况而随着年初以来后备存栏开始下行在产父母代或将迎来拐点基本面将会从需求因素转向供给端收缩驱动产业链价格联动性会强化上涨趋势当前时点我们建议忽略短期价格的波动看好在海外禽流感背景下的可持续供给收缩需求复苏做布局推荐圣农发展益生股份建议关注禾丰股份民和股份仙坛股份春雪食品益客食品黄鸡行业复苏确定性高行业在2020-2022年经历了持续的产能去化去年5-10月迎来周期反转-11月季节性回落-12月受疫情冲击出现回落黄鸡行业显著区别于其他两个养殖品种即活禽消费特征决定了其受突发疫情影响更大因此出现了去年底的价格回落同时其集中度高而头部扩张慢的行业结构且旺季价格大跌给行业带来了较为稳定的低产能格局一方面今年产能跟去年相当稳定在低位另一方面疫情管控放开后需求有望迎来确定性复苏这将驱动今年行业景气度的上行超去年高点概率较大当前时点宜作布局重点推荐立华股份温氏股份湘佳股份动保第二轮新版兽药GMP实施情况清理行动开启关注非洲猪瘟疫苗投资机会请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告投资建议推荐科前生物申联生物瑞普生物建议关注普莱柯中牧股份回盛生物种植主粮价格环比回落投资建议全球谷物价格维持高位种子需求保持高景气度中长期来看种子法修订有利于行业集中度提升和龙头公司市占率提高转基因玉米种子商业化进程将持续推进利好转基因研发布局早储备多的公司推荐隆平高科登海种业关注苏垦农发饲料主要饲料价格回落投资建议玉米豆粕等饲料原料价格上涨略挤压饲料加工毛利率但龙头企业向下游养殖厂转移成本的能力较强市场份额有望提升水产饲料反刍饲料销量有望保持较高增速关注产品结构向水产饲料调整迅速的头部企业推荐海大集团关注禾丰牧业宠物看好宠物国产替代的投资主线投资建议我们认为国内宠物行业仍处于快速发展的基本面未变国产替代仍为当期逻辑投资主线持续推荐宠物食品板块的中宠股份佩蒂股份宠物医疗板块的瑞普生物行业评级及投资建议生猪板块当前已处在猪价下行期这一轮股价走势呈现显著的左侧特征从估值上来看已经具有一定的安全边际白鸡左侧可布局从2022年5月开始的引种收缩会逐步传导至产业链中下游当前父母代苗量已有下行预计接下来会逐步影响到商品代苗-毛鸡-鸡肉供给端拐点临近动保行业处于高景气阶段新产品上市有望打开行业成长空间宠物疫苗的渗透率还处于较低水平猫三联疫苗有可能成为国内动保企业弯道超车的突破口我国头部几家宠物行业企业的上市计划在稳步进行中头部企业与腰部国产品牌的发展差距或进一步拉大存量品牌群雄逐鹿行业格局迎来改善我们认为随着中国宠物行业不断发展市场集中度不断提高宠物行有望走出具有影响力的国产大品牌维持推荐评级风险提示重点关注公司业绩不及预期突发事件导致市场行情大幅波动的风险养殖行业疫病的风险政策不确定的风险价格波动的风险极端天气的风险等262023年开局亮眼全年成长可期--安井食品食品加工603345213404点评报告分析师薛玉虎S0350521110005分析师刘洁铭S0350521110006联系人胡建文S0350122110007请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告事件安井食品发布公告2023年1月-2月期间公司实现营业收入258亿元左右同比增长约374投资要点消费复苏拉动动销良好1-2月开局表现亮眼2023年初国内消费市场逐步复苏在行业传统旺季及春节期间公司速冻火锅料预制菜肴和速冻米面制品继续延续了动销良好的市场表现加之新柳伍并表因素2023年1月-2月公司实现营业收入258亿元左右同比增长约374公司实现良好开端2023年全年主业稳健增长可期2022年在复杂多变的环境下公司按照火锅料面米制品预制菜肴三大品类三路并进全渠发力的经营战略BC兼顾全渠发力的渠道策略稳健经营实现业绩的稳步增长展望2023年公司的行业竞争力和龙头地位有望延续产能端公司将充分利用销地产布局各生产基地协同发展渠道端公司兼具传统餐饮卖场渠道和新兴社区团购互联网平台渠道的影响力在产品端公司能够根据市场需求通过包装配方的细微调整实现BC比例切换加之2023年疫情形势好转我们预计公司传统速冻火锅料和面米制品营业收入稳步增长第二增长曲线预制菜肴预计快速上量公司预制菜第二增长曲线已初见规模新宏业和新柳伍的小龙虾冻品先生的酸菜鱼藕盒安井小厨的小酥肉荷香糯米鸡以及原安井品牌旗下的虾滑蛋饺等组成了丰富的产品矩阵预制菜行业景气度较高公司重点布局的预制菜肴板块业务有望快速上量全年业绩展望积极盈利预测和投资评级考虑到公司作为速冻食品行业龙头长期经营战略清晰传统主业增长稳定第二增长曲线预制菜业务表现亮眼公司有望凭借优秀的综合实力充分享受行业增长红利长期盈利能力仍有提升空间我们上调公司2022-2024年EPS分别为372477590元股对应PE分别为433327倍维持买入评级风险提示宏观经济波动引致的风险食品安全的风险疫情反复的风险市场竞争加剧的风险原材料价格上涨超预期的风险请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告27业绩稳健增长经营韧性彰显--志邦家居家居用品603801213603点评报告分析师林昕宇S0350522110005联系人杨蕊菁S0350122090030事件志邦家居发布2022年业绩快报2022年公司预计实现营业收入5389亿元同比458归母净利润536亿元同比607扣非归母净利润497亿元同比8032022Q4公司预计实现营业收入1872亿元同比225归母净利润221亿元同比770扣非归母净利润200亿元同比1755投资要点房地产供给端政策利好频出工程业务得到优化据2022Q3数据工程业务贡献公司约25营业收入2022年11月以来地产端三箭齐发房地产供给端政策利好频发伴随政策落地行业信心逐步恢复景气度回升公司工程业务主要客户交付增多同时公司在工程业务领域风险控制能力较强在地产风波中尚未出现巨额减值工程业务接单及转化在风险可控情况下得到优化零售业务持续渠道创新与品类融合整装渠道有序推进1公司2022年在维持橱柜门店相对稳定的情况下加大衣柜木门开店主导大店融合店开拓并持续发力直播电商拎包公司团购社区等创新渠道拓宽增长空间持续加大对加盟商营销赋能2公司于2022年中提出整家战略此后发布超级邦装企服务战略加深与全国性区域性头部装企合作在消费者端针对整装渠道开发套系化产品推出整家魔方概念全面打通全屋定制厨餐电卫阳软装等在内的全品类供应贴合消费者需求进行个性化定制盈利预测和投资评级在疫情反复外围环境恶化的2022年公司实现营收业绩稳健增长彰显经营韧性展望未来伴随地产政策落地公司工程业务储备客户有望放量接单与转化有望持续优化同时公司有望凭借品类扩张与整家战略维持零售业务增长我们预计2022-2024年公司实现营业收入538962087156亿元同比增长51515归母净利润536619698亿元同比增长61513对应估值188416321448xPE维持公司增持评级风险提示地产销售修复不达预期行业竞争加剧品类拓展不及预期渠道拓展不及预期疫情反复请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告28推荐第二批清洁生产审核创新试点项目通知--行业周报分析师王宁S0350522010001分析师张婉姝S0350522010003投资要点环保观点推荐第二批清洁生产审核创新试点项目通知3月9日生态环境部发改委发布关于推荐第二批清洁生产审核创新试点项目的通知1试点目标为以能源钢铁焦化建材有色金属石化化工印染造纸化学原料药电镀农副食品加工工业涂装包装印刷等行业为重点选取园区产业集群和重点区域流域开展清洁生产审核创新试点探索若干具有引领示范作用的审核新模式扩展补充第一批清洁生产审核创新试点覆盖范围产出一批可复制可推广的先进经验管理规范和典型案例成果并在全国范围进行推广快速有效提升清洁生产覆盖范围和水平形成对传统行业清洁化改造绿色化改造和深入打好污染防治攻坚战的有效支撑2试点内容为重点行业清洁生产整体审核创新工业园区产业集群清洁生产整体审核创新企业简易清洁生产审核创新重点区域和流域清洁生产协同审核创新3针对京津冀及周边地区汾渭平原长三角地区珠三角地区成渝地区等区域重点推进细颗粒物PM25和臭氧O3协同控制在长江黄河等流域重点实施印染造纸化学原料药农副食品加工等行业企业的清洁生产协同审核重点推进氨氮和磷减排4我们认为工业生产各个环节的减污降碳均将持续推进工业制程降碳企业有望受益专精特新观点关注国产替代与碳中和两条投资主线2018年以后我国加大对专精特新企业的培育力度促进中小企业向专业化精细化特色化新颖化发展力图实现产业链关键环节及关键领域补短板锻长板填空白的目标专精特新企业培育聚焦工业四基领域或制造强国十大重点产业领域截至2022年11月9日已培育专精特新小巨人企业8997家其中A股上市公司超1000家含子公司孙公司为专精特新企业各省市陆续出台政策大力支持国家级省级市级专精特新企业培育鼓励中小企业加大研发力度实现精细化高质量发展考虑政策支持力度及需求迫切性建议关注两条投资主线1国产替代部分制造业卡脖子领域存在进口依赖度较高等问题贸易摩擦背景下核心零部件等国产替代需求愈发强烈中国制造2025提出到2025年70的核心基础零部件关键基础材料实现自主保障政策鼓励下我们认为具有核心竞争力的替代产品研发进程有望加速带动相关企业快速成长2碳中和3060目标确定我们预期十四五期间光伏风电装机规模新能源车渗透率有望加速提升带动全产业链部件及设备需求快速增长行业评级及投资策略环保行业部分细分赛道中短期需求提高行业整体估值略高于近一年均值专精特新企业培育需求紧迫政策支持力度大有利于行业内企业快速发展基于此我们维持环保专精特新行业推荐评级请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告本周建议关注谱尼测试买入协鑫能科买入仕净科技买入风险提示政策落地进度不及预期上市公司订单增速不及预期税收优惠制度变化并购进度不及预期疫情反复影响重点关注公司业绩不及预期29订单充足盈利能力稳步提升--东方电气其他电源设备600875216303点评报告分析师杨阳S0350521120005联系人钟琪S0350122020016事件东方电气发布2022年业绩快报2022年公司预计实现收入550-560亿元同比增加15-17预计实现归母净利润275-298亿元同比增加20-302022Q4公司预计实现收入144154亿元同比增加07预计实现归母净利润2548亿元同比-4113中枢-14投资要点全力以赴保交付或预示订单充足毛利率提升费用管控拉动盈利能力稳步提升2022年公司收入预计同比增长15-17一是因为公司抢抓行业复苏机遇新增订单保持稳步增长二是因为公司持续推进数字化转型和精益制造全力以赴促生产保交付销售规模持续增长2022年公司预计归母净利润增速高于收入增速预计净利率50-53同比增加02-05pct一是因为产品毛利增加二是因为公司进一步加强各类费用支出管控开源节流降本增效不断提高精细化管理水平和成本管控能力火电主机量价齐升公司火电业绩有望超预期电力短缺常态化背景下煤电核电作为基荷能源投资有望提速其中火电建设周期相对更短成为电力保供的关键按照火电建设周期2年测算若要在2025年前投产则大部分项目将于2023年完成招标2023年火电招标量有望超预期根据我们统计2022年全年我国招中标开工项目合计已超9000万千瓦且整体呈月度加速趋势百万千瓦煤电主机价值量已上涨至11亿元台以上较2022年8月份之前的8-9亿元台提升20以上据东方电气集团公告公司作为我国三大煤电主机厂之一2019-2021年市占率保持在30以上有望显著受益于煤电投资加速请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告抽蓄设备龙头十四五业绩有望提速根据国家能源局2021年发布的抽水蓄能中长期发展规划2021-2035年2025年2030年我国抽水蓄能投产总规模分别达到62GW120GW据国家能源局截至2021年底我国抽蓄装机量为36GW据国网能研院抽蓄电站建设周期一般在6-7年也即如果要完成上述规划绝大部分抽蓄项目需要在十四五开工则十四五有望迎来抽蓄电站建设高峰据东方电气集团公告公司与哈尔滨电气在水轮机行业占据主导地位有望受益于抽蓄行业需求的提速盈利预测和投资评级我们根据公司2022年业绩快报调整2022年盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为285404508亿元同比增速254226PE为231613倍考虑到火电招标量以及招标价格有望超预期以及抽蓄有望于今年开始进入招标高峰公司订单增长确定性强维持买入评级风险提示政策变动风险煤价大涨电价大幅下行电源装机不及预期行业竞争加剧三大主机价格涨幅不及预期招标不及预期210预期消化期继续耐心等待--行业周报分析师薛玉虎S0350521110005分析师刘洁铭S0350521110006联系人王尧S0350121120031联系人秦一方S0350121120034投资要点板块回调市场消化疫后消费需求乐观预期上周食品饮料下跌459跑输上证综指-295164个百分点板块走势震荡我们认为主要由于外部因素影响市场情绪行业开始消化此前乐观预期各细分行业中预加工食品跌幅相对较小下跌184调味发酵品和乳品跌幅最大分别为-504和-597个股方面上周仅有甘源食品444ST西发308千味央厨257口子窖215盐津铺子023广州酒家011等个股上涨白酒继续震荡调整未来将呈现分化加剧下的复苏上周板块下跌452除口子窖上涨215外其余个股均有不同程度下跌当前行业仍处于业绩真空期消息面催化较少市场已基本消化前期新品发布营销会议人事变动调研反馈等催化信息目前正处于两波行情之间的过渡阶段第一波行情已进入尾声我们判断板块短期仍将震荡未来将逐步走出当前的齐涨共跌行情第二波是基本面和业绩的催化期我们看好板块全年表现预计2023年是分化年行业将呈现分化加剧下的复苏有真实动销的名优酒企将跟随经济复苏而恢复部分公司的经营压力和库存风险可能在未来释放从中长期看白酒仍将延续向上分化的趋势继续看好茅台区域次高端龙头请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告消费加速复苏趋势明确结合估值关注边际变化明显的成长型个股根据节后食品调研情况来看预计2月部分公司出货情况继续向好我们判断主要出于以下三方面原因1今年春节较早备货期缩短春节期间消费热度超预期2月渠道补库存意愿较强2去年2月开始多地疫情反弹叠加春节错期2月业绩低基数3防疫优化后出行加速恢复带来C端商超零食量贩店等渠道客流量同比增加B端宴席聚会等餐饮消费回补连锁餐饮品牌扩店计划较积极对新品需求更强加上高等院校中小学陆续正常开学团餐等消费预计逐步恢复至疫前水平消费场景的回补推动食品企业动销逐步改善同时此前受到疫情影响产品推新渠道拓展和产能建设放缓的企业今年规划也更加积极展望3月去年同期疫情散发现象开始变多多数个股基数继续走低消费需求复苏趋势延续增长有望加速但是由于2022年11月以来板块预期先行对于消费复苏的趋势已经反应在大部分公司的估值中因此目前阶段一是密切跟踪消费复苏进程寻找复苏程度可能超预期的子行业二是寻找估值洼地寻找有新产品或者新渠道等边际变化的公司推荐个股百润股份伊利股份海天味业国联水产甘源食品元祖股份洽洽食品佳禾食品宝立食品绝味食品等行业和公司观点更新1国联水产2022年逆势扭亏2023年预制菜加速公司是我国水产加工龙头近年来聚焦转型预制菜目前在水产预制菜赛道处于领先地位12022年尽管行业受疫情拖累但公司通过产品结构和销售渠道调整实现逆势破局营业收入同比增长净利润扭亏公司预计实现归母净利润2700万元至4000万元预制菜方面公司主力单品烤鱼酸菜鱼等增长显著产品品牌的市场影响力不断提高2展望2023年公司将继续聚焦预制菜强化产品力渠道力品牌力建设有望实现较快增长一方面疫情影响逐步消退餐饮行业复苏公司以B端销售为主预计餐饮重客渠道提升空间较大另一方面公司新聘高管林光明先生为原无穷食品总裁具有丰富的食品企业管理经验有望加速推进公司从贸易型企业向食品企业转型2绝味食品公司开始H股上市筹备工作公司于2023年3月6日公告为加快公司的国际化战略增强公司的境外融资能力进一步提高公司的资本实力和综合竞争力公司拟在境外发行H股并在香港交易所上市公司自2017年开始探索海外市场已布局探索了新加坡加拿大日本等国家2022年前三季度海外实现营收115亿元同比增长322高于同期公司境内业务的增速我们认为本次融资有望加速公司在东南亚等海外区域的发展根据公司2022年9月最新的股权激励解锁条件以2021年营业收入为基数2023-2025年营收增长率分别不低于193967即2023-2025年营收体量不低于7799101094亿元对应20242025年同比增速分别为16812014较高的收入增速目标彰显管理层长期发展的信心我们认为随着经济的复苏和人流的快速恢复公司单店营收有望实现恢复开店层面我们预计未来几年公司依然维持1500家以上的新开店增速利润层面依然要观察鸭副原材料价格回落的时点和幅度行业评级及投资策略整体来看板块整体受益于疫情政策放开后的需求修复板块估值仍位于合理区间基于此我们维持食品饮料行业推荐评级白酒推荐贵州茅台口子窖洋河股份今世缘古井贡酒泸州老窖山西汾酒伊力特五粮液金请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告徽酒等大众品推荐个股百润股份伊利股份海天味业国联水产甘源食品元祖股份洽洽食品佳禾食品宝立食品绝味食品等短期推荐今世缘口子窖安井食品风险提示1疫情影响餐饮渠道恢复低于预期2宏观经济波动导致消费升级速度受阻3行业政策变化导致竞争加剧4原材料价格大幅上涨5重点关注公司业绩或不及预期6食品安全事件等7文中所引用资料及数据如与公司公告不一致以公司公告为准211平稳度过行业空档期进入新一轮成长周期--东方电缆电网设备603606216308点评报告分析师邱迪S0350522010002分析师李航S0350521120006事件东方电缆发布2022年年报2022年公司营收7009亿元同比-1164归母净利润842亿元同比-29扣非净利润838亿元同比-27四季度公司营收1344亿元同比-3774归母净利润106亿元同比-53扣非净利润085亿元同比-57投资要点2022年为海风装机小年公司实现平滑过渡2022年为我国取消海上风电国家补贴的第一年全年海风新增并网407GW同比-76受海风行业需求下滑影响公司2022年海缆营收2240亿元同比-32下滑幅度远小于海风装机量下滑幅度主要由于2022年年初公司海缆在手订单较多于当年确认收入海缆毛利率4327同比-06pct维持在较高水平海工营收788亿元同比-27同样由于2022年交付结转项目较多同比下滑较少海工毛利率2714同比2pct公司2022年在海风行业需求大幅下滑的背景下海缆海工业务营收和毛利率维持相对稳定实现了海风装机小年的业绩平滑过渡2022年2月公司中标青洲四海缆及敷设项目中标金额139亿元原预期在2022年7-10月进行交付但青洲四项目项目8月开工进展低于预期导致该项目未能顺利交付导致全年业绩低于年初预期我们估计影响22年净利润预期4亿元请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告在手订单充足结构优异技术优势显著截至3月7日公司海缆在手订单5750亿元海工1213亿元海缆订单中220kV及以上海缆脐带缆订单约为45亿元2022年中标330kV500kV超高压海缆订单308亿元公司超高压海缆和柔性直流海缆技术领先有望凭借技术和区位优势在未来取得包括青洲五七柔性直流帆石一500kV交流等多个高压缆订单维持海缆业务较高毛利率水平公司宁波未来工厂有较大产能预留空间阳江基地经过方案调整后设计产能也扩大到31亿元为公司充足的海缆订单提供交付保障四季度受铜价疫情双重影响陆缆毛利率短期承压公司2022年陆缆营收3977亿元同比35毛利率967但Q4受疫情和大宗影响预计陆缆毛利率有所下滑四季度受疫情影响开工率较低陆缆营收仅为888亿元相比2021年Q4陆缆营收1177亿元同比下降25相较于22年Q1-Q3营收79912231067亿元也出现了较大幅度下滑开工率低导致固定费用摊销占比增大影响陆缆毛利率此外Q4度铜价环比Q3涨幅较大季度均价由61万元吨涨至66万元吨环比上涨7也一定程度影响陆缆毛利率但我们预计疫情和铜价上行的负面影响不会持续公司2023年Q1后陆缆营收和毛利率将回归到常态化水平盈利预测和投资评级公司在手订单充足订单结构良好高压缆具备技术壁垒随着公司未来工厂扩产和阳江基地投产公司2023年海缆交付有望接近50亿元我们预计2023-2025年归母净利162325亿元对应PE21X15X14X维持买入评级风险提示上游原材料价格波动海缆业务交付不及预期海上风电项目招标规模不及预期海上风电项目招标进度不及预期公司关键项目订单获取不及预期海上风电建设成本降幅不及预期等212资产荒何时反转--债券研究周报分析师靳毅S0350517100001联系人周子凡S0350121010075资产荒何时反转进入3月份资产荒行情初见端倪目前市场对于降准的预期有所增加是对短期内流动性较为乐观的原因之一我们对于货币政策的判断是短期内可能降准但较难降息参考历史1如果降准兑现历史上降准后机构倾向于降低杠杆而非继续增加背后主要有2大原因流动性很难进一步宽松套息空间已相对有限2如果降准落空市场往往会出现较强的主动降杠杆倾向伴随流动性的收紧短端品种的调整马上便会接踵而至请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告对于目前市场内卷票息的行情我们认为仍需保有一份谨慎降准后机构博弈杠杆的空间或将持续收缩一旦失去杠杆的支撑短端品种对超预期的流动性反转的敏感度将有所加强机构现券成交本周2023年3月6日-2023年3月10日信用债市场多空力量均衡公募基金继续增持信用债其他债二永市场多空集中度趋于均衡保险作为近期的主要配置方本周增持意愿下降公募基金在资产荒格局下对二永需求显著增加机构资金跟踪本周银行间资金面整体维持均衡R007和DR007分别收于217和203较上周分别上行14BP和10BP6个月国股转贴利率收于247较上周小幅上行4BP机构行为量化指标久期方面本周市场绩优中长期纯债基金久期与上周基本持平杠杆方面全市场杠杆率维持高位本周收于1087理财市场方面本周产品破净率继续改善全部产品和理财子公司产品破净率分别收为85及76风险提示需要警惕流动性的退潮历史数据不能完全作为未来市场走势参考模型测算可能存在误差请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告分析师承诺余春生本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代请务必阅读正文后免责条款部分20