行业研究
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研究报告全文：2023年03月17日晨会纪要研究所TableTitle证券分析师余春生S0350513090001晨会纪要yucsghzqcomcn2023年第5期观点精粹行业研究中药中医药再出重磅政策持续看好行业长期发展最新报告摘要摩托车行业报告成长中的大排量两轮车三部曲系列之摩托车--行业产业PPT模板169超配国企基金会带来怎样的业绩表现--深度研究报告宏柏新材605366SH2022年报点评Q4业绩短期承压新产能密集投放在即--宏柏新材化学制品605366212203公司PPT报告开年看地产系列--政策深度导流作用加速落地持续推荐直营快运龙头--德邦股份物流603056214208点评报告适用于事件点评季报点评年报点评等医思健康2138HK深度报告一站式非医院医疗服务供应商龙头内生外延驱动快速成长--医思健康医疗02138217703PPT-美容公司报告港股证券研究报告1行业研究11中药中医药再出重磅政策持续看好行业长期发展分析师周小刚S0350521090002报告发布日期2023年03月02日事件2023年2月28日国务院办公厅印发中医药振兴发展重大工程实施方案下简称实施方案为加大十四五期间对中医药发展的支持和促进力度着力推动中医药振兴发展指明方向投资要点实施方案仍然延续前期中医药支持政策的框架中共中央国务院2019年10月发布关于促进中医药传承创新发展的意见国务院办公厅2021年2月发布关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知下简称若干政策措施新发布的实施方案整体并未突破之前文件的政策框架实施方案中的八大工程与若干政策措施第五部分的八大工程基本相同尤其将中西医结合工作纳入医院等级评审和绩效考核在2021年若干政策措施中已有表述实施方案是总结前期实践经验基础上进行细化和调整实施方案是在若干政策措施实行两年后系统总结前期经验基础上给出的中药振兴发展下一步行动方案细化方面体现为八大工程从若干政策措施的一段均展开为实施方案的一章同时每个建设项目的目标任务和配套措施又较若干政策措施和2022年3月发布十四五中医药发展规划更加具有可操作性更加量化另部分细节也有微调实施方案的发布标志国家推进中医药发展工作进入新阶段中医药产业将更加明显地获益中医药人才培养服务体系建设和中西医协同工程将显著增加中医药服务的供给量中医药文化弘扬和开放发展工程将促进国内和海外的中医药需求提升同时中医药的医保医疗医药联动改革也将从试点走向全国类似中治率的中医药占比指标和其他医保倾斜措施将逐步推动中医药产业在支付端获益中医药创新和中药质量提升工程将推动竞争格局优化优质企业将明显受益于政策推进政策利好转化为企业业绩中药行业有望迎来戴维斯双击操作性更强的实施方案将加速政策利好向企业业绩的转化中药企业业绩和估值有望同步提升静待戴维斯双击行业评级及投资策略中医药支持政策落地有望推动行业持续向好维持推荐评级重点推荐个股推荐健民集团同仁堂华润三九康缘药业等风险提示政策落地执行进展速度不及预期政策落地执行力度不及预期企业经营管理出现波动医保和集请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告采政策推动产品降价超预期产品销售推广不及预期创新产品研发上市不及预期重点关注公司业绩不及预期的风险2最新报告摘要21摩托车行业报告成长中的大排量两轮车三部曲系列之摩托车--行业产业PPT模板169分析师杨仁文S0350521120001联系人马川琪S0350121090021中国摩托车行业发展历程城镇化推动行业发展政策限摩驱动油转电玩乐型需求正处成长期1上世纪90年代-2007年行业红利期1994-2007年CAGR达到12成为世界摩托车产销第一大国22008-2011年国产品牌优势期年销量平均稳定于2642万辆伴随城镇化建设与经济快速发展我国摩托车行业设计生产及营销体系逐步建立占全球摩托销量比例超过5032012-2015年油改电替代期销量平均每年下降204万辆受禁摩令与油改电影响摩托车销量持续下滑42016-2020年结构转型期平均年销量1679万辆总量阶段趋稳伴随国内消费升级趋势摩托车需求从实用转向休闲玩乐大排量车型销量保持高速增长行业总量阶段趋稳实用转玩乐总量阶段趋稳我国摩托车以通勤需求为主受禁摩政策电动两轮车与汽车替代影响2016年开始产销量趋于平稳结构转换伴随我国居民消费能力提升理念转变大排量摩托需求崛起2022年国产大排量摩托销量达553万辆同比增长662对标海外国家和地区大排量摩托车峰值年销量超过10辆万人预计我国未来大排量摩托车年销量可达150万辆以上成长空间大国内大排量摩托市场持续扩容单车利润较高是行业重点发展方向行业竞争格局2021年通路车CR10近50大排量摩托快速扩容行业整体出口占比高2022年海外请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告销量占比达552022年大排量摩托CR3为41受大量新摩企加入影响相比2020年下降2头部品牌产品更丰富研发实力强预计未来市场将进一步向龙头企业集中国产品牌具有性价比优势与海外品牌错位竞争在海外和国内的品牌影响力持续提升中国大排量品牌崛起之路国产制造实力海外摩企合作国内摩企以常规摩托起家充分融合海外技术与设计推出自有玩乐摩托品牌以较高的性价比借助短视频平台导流贴合户外运动社交玩乐个性表达等需求实现了快速增长国产头部摩企海外营收占比4-7成对标海外企业国产头部摩企在品牌形象产品设计技术研发运营管理等方面快速进步未来可期大排量摩托品牌经营趋势量增在于市场扩容性能优迭代快的产品价增在于产品结构升级品牌形象提升利增在于提价规模效应投资建议与重点关注标的看好国内大排量摩托需求的快速崛起渗透率持续提升且利润空间更高首次覆盖摩托车行业给予推荐评级推荐行业龙头公司春风动力钱江摩托看好两家公司产品研发创新能力强品牌持续升级渠道管理优化加强海外拓展充分受益大排量市场的扩容风险提示禁摩限摩政策加码风险经济下行需求不足风险行业竞争格局恶化风险供应链涨价风险外汇波动风险海外需求波动风险产品推新不及预期风险海外市场拓展不及预期风险市场波动估值中枢下降风险国内外公司并不具备完全可比性对标的相关资料和数据仅供参考22超配国企基金会带来怎样的业绩表现--深度研究报告分析师李杨S0350522070001投资要点国有企业在支持中国经济发展中起了重要作用国有企业作为中国特色社会主义经济发展的顶梁柱不仅支撑了中国经济稳定发展也维护保证了中国经济独立和国家安全国有企业在技术创新外溢和宏观经济稳定方面具有的宏观效率以及其稳定的资金链与逆周期性特征展现出其价值重估的潜力和能力超配国有企业主动权益基金下跌抗风险上涨有弹性1超配国有企业的主动权益基金等权组合收益率2021年2022年今年以来均跑赢中证偏股基金指数2020年2022年大幅跑赢上证50沪深300中证500中证1000宽基指数下跌抗风险上涨有弹性2我们在超配国有企业主动权益基金里优选9支基金分别为万家精选A英大国企改革主题万家颐和A华商乐享互联A华商优势行业海富通强化回报前海开源沪港深核心资源A广发多策略和华泰柏瑞多策略A请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告超配国有企业被动权益基金下跌抗风险去年绩优基金持仓以银行建筑行业为主1超配国有企业的被动权益基金等权组合收益率2021年2022年今年以来均跑赢中证偏股基金指数2022年跑赢上证50沪深300中证500中证1000宽基指数下跌环境中有抗风险能力2去年超配国有企业绩优被动基金持仓行业以银行建筑为主风险提示本报告所有分析均基于公开信息不构成任何投资建议报告中采用的样本数据有限存在样本不足以代表整体市场的风险且数据处理统计方式可能存在误差报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析但过往数据并不代表未来表现23宏柏新材605366SH2022年报点评Q4业绩短期承压新产能密集投放在即--宏柏新材化学制品605366212203公司PPT报告分析师李永磊S0350521080004分析师董伯骏S0350521080009联系人陈云S0350122060052事件2023年3月14日宏柏新材发布2022年度报告2022年实现营业收入1698亿元同比增长3232实现归母净利润352亿元同比增长11020实现扣非归母净利337亿元同比增长11720销售毛利率3389同比降低707pct销售净利率2076同比降低769pct经营活动现金流为348亿元同比增长35496其中2022Q4公司实现营业收入350亿元同比下降2267环比下降1138实现归母净利润为034亿元同比下降5755环比下降5770销售毛利率2129同比减少667个百分点环比减少850个百分点销售净利率1339同比减少1128个百分点环比减少576个百分点点评下游需求低迷Q4业绩短期承压2022年公司实现营业收入1698亿元同比增长3232实现归母净利润352亿元同比增长11020其中硅烷偶联剂产品实现营收1494亿元同比3416毛利率3719同比887pct气相白炭黑产品实现营收113亿元同比1168毛利率283同比-1436pct营业收入增加主要得益于2021年以来行业供给减少的同时下游需求旺盛尽管主要原材料电煤和硅块价格上涨但公司主业功能性硅烷盈利能力仍较2021年有较大提升2022年公司主要产品功能性硅烷销量584万吨同比1038均价2556830元吨同比2154白炭黑销量050万吨同比714均价2253770元吨同比4232022年公司主要原材料电煤平均采购单价104977元吨同比3881硅块平均采购请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告单价1701489元吨同比11622022Q4受疫情影响下游轮胎等需求疲软公司主要产品销量下滑主要产品HP660HP1589及HP669C合计销量5622吨同比-3011环比-2844随着下游轮胎需求复苏我们预计含硫硅烷销量2023年一季度将有所改善多个项目投产在即看好公司成长性根据公司2022年报氯硅烷绿色循环产业建设项目中第二套5万吨三氯氢硅已于2022年10月进入试生产并于11月实现光伏级三氯氢硅外销配套硅烷预计2023年4月进入试生产9000吨氨基硅烷预计2023年4月进入试生产3万吨特种有机硅新材料项目4万吨新型有机硅材料项目正有序推进预计于2023年第一季度末达产气凝胶一期3000立方项目目前正在进行土建施工预计2023年下半年完成建设二期气凝胶7000立方米年预计2024年12月完成建设公司多个项目即将密集投产持续贡献新增业绩硅烷产业链闭锁循环兼具环保与成本优势2019-2021年公司含硫硅烷偶联剂在国内外市场排名均为第一公司拥有全球产量最大的含硫硅烷含固体硅烷生产线并建成了硅块-氯硅烷-中间体-功能性硅烷-气相白炭黑的完整绿色循环产业链公司通过技术改造率先完成硅烷生产链闭锁循环对于生产过程中产生的副产物四氯化硅公司将其加工处理为气相白炭黑后对外出售副产物氯化氢公司已实现循环使用兼具环保与成本优势布局气凝胶及电子级高纯硅烷打造硅基新材料平台企业公司以现有氯硅烷为产业平台积极向下延伸和拓展不断丰富产品矩阵当前气凝胶正处于供需两旺的扩张成长期成本或成为气凝胶企业竞争的关键因素公司拥有硅块-三氯氢硅-四氯化硅-正硅酸乙酯完整产业链条依托上游原材料优势布局1万立方气凝胶公司拥有上游原材料优势并有望通过副产物氯化氢乙醇的循环进一步压缩成本公司还计划投资52亿元新建绿色新材料循环产业项目包括高纯四氯化硅电子级高纯烷氧基硅烷等高端硅基新材料打造硅基新材料平台企业我们预计公司202320242025年归母净利润分别为369440534亿元EPS为085101122元股对应PE为186815671292倍公司含硫硅烷主业扎实并依托上游成本优势拓展至气凝胶等硅基新材料领域多个项目将持续贡献增量首次覆盖给予买入评级风险提示下游需求不达预期新产能扩产不及预期行业竞争加剧环保及安全生产风险宏观经济大幅波动请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告24开年看地产系列--政策深度分析师夏磊S0350521090004投资要点春节过后二线市场有回暖吗房价上涨了吗小阳春可持续吗政策空间还有吗二线城市整体出现复苏迹象春节之后二线城市新房市场呈升温趋势2月30大中城市中二线城市商品房成交面积同比2794如果考虑过节影响用节后可比时间段看节后一周30大中城市中二线城市商品房成交面积迅速回正达57节后36天3月6日同比增幅维持在53新房下定速度快于2022年四季度房企周度去化速度创三个月新高2023年开年二手房市场持续强劲样本城市二手住宅成交套数从2022年一季度-541的同比恢复到四季度268的同比2023年开年市场延续强劲二手房1月成交量同比达72春节后一周南京杭州青岛等多地的二手房成交量同比都超过了1002月样本城市成交量同比增幅1519截至2月末杭州2月27日二手住宅成交225套创近6个月单日新高苏州1月13日二手住宅成交362套创6个月以来单日新高南京1月13日二手房备案515套创2023年以来新高成都2月24日二手房单日成交1127套高于当周日均成交套数355价格止跌企稳从国家统计局价格指数看1月二线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降03转为上涨01自2022年8月以来首次止跌从商品住宅销售均价看2月销售均价183525元平同比-34分地区来看大部分地区价格上涨长三角和珠三角地区1月均价环比和同比均上涨环渤海和中西部地区价格环比有所下滑但同比上涨以南京为例楼市表现出明显的复苏态势节后二手房市场迅速回温1月成交量同比为143超过去年同期水平2月成交量同比更是达到9192月成交均价同比下滑243环比下降125达293534元平主要是由于交易结构变动南京节后去库存速度明显加快尤其是江宁江北板块的刚需刚改需求得到充分释放拉低了商品住宅的均价为什么节后出现小阳春小阳春是否可持续春节后之所以迅速出现小阳春主要是疫情积压需求释放叠加一些扰动因素具体来讲一是积压需求集中释放很多客户都是12月前后集中储备节后这波客户集中转化为成交二是学区房因素5月之后这个因素会减退很多请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告但是小阳春基础并不稳固一方面疫情积压需求集中释放后后面需求释放会回归到相对平稳的阶段且此波脉冲式需求释放以刚需换房为主后面月份预计以改善为主成交周期会拉长另一方面传统持续性复苏视角下一般二手房率先启动随后传导到新房但此轮的二手房-新房热度传导顺畅度不及以往周期以往的二手房热到新房热的传导链条之所以能够实现一是预期带动二是价格带动三是换房链条带动在本轮复苏这三个传导条件欠佳今年需求向核心城区全面回归2021年下半年开始为了鼓励房企拿地地方政府加大核心城区土地供应力度与此对应核心区新房供应增加客户整体开始向城市核心区移动比如2023年青岛市辖区第一批次住宅用地共计14宗总占地面积467万平方米其中崂山区2宗市北区3宗李沧区3宗城阳区2宗西海岸新区4宗2023年苏州首次供地集中在六大主城区杭州第一批集中供地大部分供地集中在主城区政策方面去年开始二线城市调控陆续放松需求逐步释放去年3月以来以郑州为首的二线城市陆续进行政策放松行政层面当前已出台政策包括结合民生政策松限购对高品质住宅提升限价标准截至2023年2月20日苏州杭州和西安等近20个二线城市已经在限购区域限购数量等方面进行了调整金融层面当前已经出台的政策包括下调房贷利率部分城市降低首付比例调整首套房认定标准利率方面如武汉厦门和沈阳等一些二线城市首套房贷利率都已突破底线首付比例方面8月12日南京调整商业性个人住房贷款执行政策有一套住房但贷款结清的买普通住房首付最低30首套房认定标准方面武汉等多个二线城市目前只看存量贷款税收层面当前出台的政策主要包括阶段性换房个税返还契税补贴沈阳南京和杭州等城市均已出台购房税收方面的优惠需求端未来二线城市存在进一步政策调整空间首套房认定标准仍有调整空间目前18个热点二线城市的首套房认定标准有三种情况第一种情况只看存量贷款房贷结清即认定为首套如武汉南京长春等第二种情况看贷款记录和贷款余额即认房又认贷如杭州厦门重庆等第三种情况分限购区和非限购区如苏州限购区像杭州认房又认存量贷款非限购区像武汉只看存量贷款杭州等认房又认贷的二线城市未来政策有进一步放松的空间可以更好满足一些改善住房需求限购政策设置规则影响购房以成都为例圈层限购规则复杂从限购区域来看只要具备高新南区内购房资格就可以在成都市任意区域内购买住房具备二圈层购房资格可在二圈层12区及三圈层11区内购买住房具备三圈层购房资格仅可在三圈层11区内购买住房从购买资格来看对社保户籍购买套数有要求要具有拟购房所在限购区域户籍或在拟购房所在限购区域连续缴纳社保12个月以上认买房前最后一个月社保缴纳地但在三圈层新购买商品住房或二手住房的购房人应具有本市户籍或非本市户籍但在本市就业就业证明从购买套数来看单身在成都只能拥有一套住房三圈层不限套数以家庭为单位最多可购买2套房三圈层农村自建房宅基地不算二孩及以上家庭可在现有限购套数基础上新购买1套住房离异时间不满2年任意一方购房都要查上一个家庭的房屋套数超了就无法购房老人请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告投靠子女落户的可以购房但是会占用子女的名额子女无购房资格同样老人不能买房自有住房用于保障性租赁住房出租给新市民青年人等群体5年内不上市交易可一次性新增购买1套住房在成都买第二套住宅必须是成都户口三圈层不限套数预计未来购房资格的可买区域会稳定逐步优化刚性住房需求将进一步得到满足总体来讲未来的政策空间或包括利率进一步下调降首付调整认房认贷标准的城市进一步扩围进一步优化区域限购规则当前多数二线城市房贷利率加点仍比较高只有武汉长春和郑州等少数二线城市突破利率下限我们预计剩余城市利率还有下调空间供给端二线城市是保交楼重点区域且供地减少亟需盘活存量上一轮扩张周期中二线城市是民营房企重点布局区域对应到目前二线城市是保交楼重点区域截至2022年末32个典型城市重点监测的290个项目中仍处于停工状态的项目有126个间歇式小范围复工的项目有16个二者累计占比近50全面复工的项目仅有62个占比2132个典型城市停工项目涉及尚未交付总建筑面积4532万平方米尚未交付总套数407956套从停工项目所在城市能级来看二线城市占比近8成停工项目涉及总套数312931套总建筑面积3632万平方米2022年集中供地量整体减少积极盘活存量形成有效供应仍是未来的重点2022年全年二线城市共推出1578宗土地占2021年全年推出土地宗数的6182022年全年成交土地1381宗占2021年全年成交土地宗数的713相比于2021年2022年二线城市的土地供应宗数有较大幅度的减少2022年二线城市住宅用地共成交规划建筑面积26亿平占2021年全年的604与往年成交量相比供给不足而2019-2021年二线城市住宅用地成交建面分别为56亿平58亿平43亿平风险提示1房地产市场超预期下行风险当前复苏持续性有待观察可能是节后季节性复苏2对政策解读偏差房地产周期不同分线城市基本面差异导致政策解读判断时存在局限性3调研样本有限不足以反映市场主体各城市分区域有分化现象报告仅反映了可观测样本情况4疫情扰动复苏判断基于当前疫情过峰如果后续疫情反复市场存在超预期下行风险5数据可得性局限数据可得性受限部分数据口径不是完全一致斟酌比对使用6分析师调研偏差分析师调研采用的方式方法具有局限性调研结果与实际存在一定偏差请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告25导流作用加速落地持续推荐直营快运龙头--德邦股份物流603056214208点评报告适用于事件点评季报点评年报点评等分析师许可S0350521080001分析师周延宇S0350521090001联系人钟文海S0350121090029联系人祝玉波S0350121120080事件德邦股份发布关于公司2023年度日常关联交易预计公告2023年公司预计将发生总金额不超过人民币3044亿元的关联交易其中德邦股份预计向京东集团及其控制企业提供金额2283亿元的劳务预计接受京东集团及其控制企业金额658亿元的劳务投资要点交易金额快速提升导流作用开始凸显2023年德邦股份预计向京东集团及其控制企业提供金额2283亿元的劳务2022年相关劳务金额仅为168亿元同时与2023年1月公告的关于签署服务协议暨关联交易公告中的18亿元相比此次预计金额有大幅提升京东集团导流规模明显增加代表双方业务合作试点顺利未来更多业务经营与运营协同有望加速落地资源协同定价公允公司有望实现量利双升根据德邦股份2022年度业绩快报公司2022年预计完成营业收入31392亿元实现归母净利润650亿元在此基础上与京东集团的业务合作有望额外带来727的收入增长同时公司也向京东集团采购相关劳务服务运营资源的有效协同能够持续优化公司的成本效率公允的交易价格也有望为公司带来不错的收益全年来看公司有望实现量利双升协同效应不断发挥持续推荐直营快运龙头德邦股份直营快运格局改善支撑下行业单价回升公司利润率不断修复向后展望伴随着生产回暖消费修复快运需求有望实现反转随着德邦股份与京东物流业务合作的不断深化京东集团导流作用的加速落地看好公司全年维度的业绩弹性持续推荐直营快运龙头德邦股份盈利预测和投资评级根据公司最新业绩快报调整盈利预测我们预计德邦股份2022-2024年营业收入分别为31392亿元35239亿元与39094亿元归母净利润分别为650亿元1212亿元与1443亿元对应请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告PE分别为3018倍1618倍与1360倍维持买入评级风险提示需求修复不及预期整合进度不及预期协同效应与规模效应不及预期价格战重启成本优化进度放缓26医思健康2138HK深度报告一站式非医院医疗服务供应商龙头内生外延驱动快速成长--医思健康医疗美容02138217703公司PPT报告-港股分析师芦冠宇S0350521110002联系人李宇宸S0350121110026联系人李昭璇S0350122060039医美医疗双轮驱动领跑香港非医院医疗服务医思健康以医美起家后通过内部增长以及外部收并购的方式迅速切入医疗赛道形成双轮驱动目前主要业务涵盖医美医疗兽医三大领域协同效应带来的高驱动力促使企业迅速发展使其逐步成为中国香港最大的非医院医疗服务供应商截至2022年9月公司旗下已涵盖42个品牌设35个医疗专科共有全职医生293位累计服务人次达1200万医美行业方面有望呈现量价齐升的良好趋势中国香港发达医疗水平助推其医美行业快速发展受益于人均可支配收入提升医美消费接受度提升颜值经济崛起等因素影响中国医美行业有望呈现量价齐升的广阔前景其中非手术类医美表现尤为亮眼因其相对于手术类医美风险更低创伤小愈合快相对客单价较低的特点备受消费者青睐以及医疗机构营销重视且非手术类医美对于医生依赖度低于手术类医美面对疫情影响可以展现更坚挺的业绩表现逐步呈现显著快于手术类医美的增长速度医疗业务方面中国香港医疗水平处于世界领先地位较比内地医疗水平更为成熟同时私立医院地位与公立医院相当且私立专科发展较比私立全科更为亮眼香港发达的医疗水平支撑下医美产品落地审批较比内地更快并助推了医美消费的接受度及安全性的持续提升宠物医疗方面中国宠物市场规模快速增长宠物医疗为占比第二大相关领域未来随着居民消费升级带来的消费观念转变养宠从简单的兴趣逐步转变为情感需求角色或成为朋友和家人宠物服务行业相关消费领域有望呈现持续的快速增长品牌力强大助推客群扩张公司2005年创立至今深耕行业18年作为全香港最大的非医院医疗服务供应商早在2014年便已成为中国香港最大的医学美容服务提供商按收益计强大的品牌积淀保证了客户粘性和客群的快速扩张老客方面除FY2021受疫情冲击老客收入规模下滑老客收入整体呈现稳定的快速增长且随FY2022以来香港疫情形势转好老客户收入增速强势回弹至FY2023H1的35超越疫情前FY2020水平26新客方面由于核酸检测业务带来较多新客户FY2021新客户收入增速高达87FY2022-FY2023H1亦保持20左右的稳定增速未来随公司于香港内地积极开展拓店步伐深耕大湾区战略叠加内地疫情形势转好或带来赴港医美旅游景气回升新客规模有望快速扩张并维持业绩的请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告持续高增营销方面公司公域私域双管齐下公域以外部企业合作为主电商平台宣传为辅私域方面打造一站式医疗APP并收购数据推广公司使得产品信息能够直达顾客内生外延快速增长发力内地业务扩张业务布局方面协同效应成为公司显著优势医美医疗兽医三大板块深入布局助力公司一站式诊疗平台打造业务扩张方面外延收购是公司扩展业务版图的重要途径公司并购具备清晰的思路保证高质量并购注重协同效应并购策略稳健且对并购后的资产进行精细化运营以及集团式管理赋能并购标的更好的发展前景与环境拓店方面公司于香港市场业务快速增长的同时积极发力内地扩张2021年公司发布大湾区战略规划计划在未来3-5年内在大湾区开设30-50家门店2021年1月公司深圳办公室总部开始运营2022年3月公司被纳入深港通流动性提升持续为内地市场扩张提供驱动力盈利预测与投资评级公司为香港一站式医疗服务龙头业务领域覆盖医疗医美宠物医疗强大的品牌力叠加深厚的行业积淀有望助推公司在香港本地实现持续业务高增且随着内地疫情形势持续改善赴港进行医美旅游客流亦有望快速回升内地方面公司深耕大湾区扩张计划有望在内地疫情形势逐步转好内地医美行业高增且景气度持续回升助推下不断提升内地拓店步伐我们预计公司FY2023-FY2025年分别实现收入379247405985亿港元同比302526我们预计实现归母净利润100370555亿港元同比-4927050首次覆盖给予买入评级首次覆盖给予买入评级风险提示1宏观经济波动2疫情影响反复3行业政策波动4行业竞争加剧5拓店不及预期6国内外公司并不具备完全可比性对标的相关资料和数据仅供参考请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告分析师承诺余春生本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任请务必阅读正文后免责条款部分14