行业研究
　　游戏：出海专题报告：格局未定，长风万里
　　最新报告摘要
　　1-2月电力数据：节后复工带动用电量增长，电力生产增速放缓--行业动态研究
　　激励落地，改革释能，公司稳步向前--口子窖/白酒Ⅱ(603589/213405)点评报告
　　设立子公司投资新能源复合材料项目，绝缘材料领先企业进军光伏广阔新战场--博菲电气/塑料(001255/212205)点评报告
　　外部收入占比近七成，未来成长路径清晰--京东物流/物流(02618/214208)事件点评-港股
　　基本面回暖叠加主题投资共振，推荐建筑央国企投资机会--行业月报
　　疫情影响增长放缓，看好后续快速恢复--李宁/服装家纺(02331/213502)事件点评-港股
　　发改委牵头推进环境基础设施补短板、强弱项--行业周报
　　危机模式下的大类资产配置--策略专题研究
　　第一代钠离子电池发布，引领两轮车技术变革--雅迪控股/摩托车及其他(01585/212804)事件点评-港股
　　康柏西普再注册，持续增长可期--康弘药业/化学制药(002773/213701)点评报告
　　市场预估钠离子电池理论1GWh材料成本约5亿元2022年江化微净利同增87.06%--行业周报
　　债市的春天来了么？--固定收益点评
　　妇科中成药龙头企业，期待卫生用品第二增长曲线--千金药业/中药Ⅱ(600479/213702)公司动态研究
　　主动权益基金的另类选基方案：指数增强的逻辑筛选——基金产品研究系列报告（五）--金工PPT（深度研究）
　　大众宣布投资1800亿欧元加速电动化，北美首个电池工厂落户加拿大--行业周报
　　瑞华泰(688323.SH)2022年报点评：业绩短期承压，国产替代带来重要发展机遇--瑞华泰/塑料(688323/212205)公司PPT报告
　　关注国内外AIGC模型产品动态，看好应用端爆发潜力--行业PPT模板（无评级）16：9
　　轮胎开工明显好转，赛轮拟回购股份用于股权激励--行业周报
　　在线业务调整短期承压，看好版权业务释放IP多维变现潜力--阅文集团/数字媒体(00772/217207)点评报告
　　玻纤价格短期承压，关注叶片底部回升锂膜提速--中材科技/玻璃玻纤(002080/216102)点评报告

研究报告全文：2023年03月20日晨会纪要研究所TableTitle证券分析师余春生S0350513090001晨会纪要yucsghzqcomcn2023年第6期观点精粹行业研究游戏出海专题报告格局未定长风万里最新报告摘要1-2月电力数据节后复工带动用电量增长电力生产增速放缓--行业动态研究激励落地改革释能公司稳步向前--口子窖白酒603589213405点评报告设立子公司投资新能源复合材料项目绝缘材料领先企业进军光伏广阔新战场--博菲电气塑料001255212205点评报告外部收入占比近七成未来成长路径清晰--京东物流物流02618214208事件点评-港股基本面回暖叠加主题投资共振推荐建筑央国企投资机会--行业月报疫情影响增长放缓看好后续快速恢复--李宁服装家纺02331213502事件点评-港股发改委牵头推进环境基础设施补短板强弱项--行业周报危机模式下的大类资产配置--策略专题研究第一代钠离子电池发布引领两轮车技术变革--雅迪控股摩托车及其他01585212804事件点评-港股康柏西普再注册持续增长可期--康弘药业化学制药002773213701点评报告市场预估钠离子电池理论1GWh材料成本约5亿元2022年江化微净利同增8706--行业周报债市的春天来了么--固定收益点评证券研究报告妇科中成药龙头企业期待卫生用品第二增长曲线--千金药业中药600479213702公司动态研究主动权益基金的另类选基方案指数增强的逻辑筛选基金产品研究系列报告五--金工PPT深度研究大众宣布投资1800亿欧元加速电动化北美首个电池工厂落户加拿大--行业周报瑞华泰688323SH2022年报点评业绩短期承压国产替代带来重要发展机遇--瑞华泰塑料688323212205公司PPT报告关注国内外AIGC模型产品动态看好应用端爆发潜力--行业PPT模板无评级169轮胎开工明显好转赛轮拟回购股份用于股权激励--行业周报在线业务调整短期承压看好版权业务释放IP多维变现潜力--阅文集团数字媒体00772217207点评报告--002080216102玻纤价格短期承压关注叶片底部回升锂膜提速中材科技玻璃玻纤点评报告请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告1行业研究11游戏出海专题报告格局未定长风万里分析师陈梦竹S0350521090003分析师尹芮S0350522110001报告发布日期2022年07月25日这篇专题深度报告核心解决了以下问题海外手游市场规模中国手游厂商出海空间有多大海外不同地区手游市场有何差异游戏出海下半场有何发展趋势中国出海厂商在地区品类竞争格局如何中国厂商在各地区各品类渗透率水平未来提升驱动力游戏厂商新一轮产品周期储备情况头部厂商出海打法如何1中国游戏出海扬帆远航正当时1站在当前时点海外手游市场仍有较大提升空间2021年全球游戏市场规模达1803亿美元其中移动游戏市场规模占比最高增长最快从主要国家和地区手游ARPU人均GDP水平来看美国日本韩国欧洲东南亚中东及北非拉美地区分别014043060027020031017各地区ARPU人均GDP仍有提升空间从游戏市场结构来看美国日本韩国英国德国加拿大移动游戏市场占比分别为356057292535移动游戏收入占比仍有提升空间根据我们测算海外手游市场不包括中国2026年有望达到970亿美元规模2022-2026年复合增速达到12显著高于国内手游增速预期2修炼深厚游戏出海大势所趋从行业空间看国内市场处于红利后半段游戏用户规模增速放缓从竞争格局看国内市场高度集中腾讯网易占据近六成市场份额从政策端看游戏版号审批收紧头部厂商游戏积压待审中小厂商加速淘汰从社会价值看游戏是新时代文化输出重要媒介是国家倡导出海方向有助于弘扬中国文化从产品能力看国内厂商手游研发和发行实力强品类多元已具备精品化输出能力3中场野望游戏出海深度和广度不断拓展2021年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达18013亿美元同比增长1659从近五年平均增长幅度看我国游戏出海份额呈现稳定上升的态势在品类分布上2021年中国移动游戏海外收入分布中策略角色扮演射击仍然是出海主力类型持续收到海外市场认可合计占比稳定在60以上余下市场份额中每年都有不同游戏类型成绩凸显如2020年放置卡牌类占比较高2021年消除MOBA模拟经营占比较高说明我国游戏出海呈现多类型并进发展趋势除传统强项外其他品类也在持续提升竞争力在出海地区分布上美日韩为前三大收入来源地区以各地区TOP1500游戏为样本我们测算2021年中国厂商在美国日本韩国东南亚中东欧洲拉美收入市占率分别为18212343422719相比2019年有显著提升按照品类占比提升和地区占比提升两种方法我们测算中国厂商出海收入空间分别为345亿359亿美元中性情况下在海外整体手游市场市占率有望从2021年的28提升至2026年的37请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告2游戏出海下半场格局未定新一轮产品周期蓄势待发趋势一海外竞争格局尚未稳固中腰部厂商在海外有更大市占突破可能性从2018年至2021年出海游戏厂商净收入看头部厂商排名仍有波动单个厂商最高市占率约为9出海市场CR102021年约56与国内市场CR2约60相当且CR20近年来提升速度显著快于CR2竞争格局相对分散各厂商出海优势区域有明显差异市占率提升与产品上线及品类适配密切相关中腰部厂商更有可能通过单个品类或单款产品崛起趋势二出海进入下半场优势品类巩固和劣势品类突破成竞争重点2014年-2020年中国厂商重点在SLG射击品类实现了突破目前在多数国家和地区SLG射击品类的市占率都超过50而2021年后3A精品手游品类融合题材和技术创新成为出海关键词下半场增长驱动来自优势品类的进一步巩固弱势品类的补齐以及产品力发行力的全面提升从厂商品类市占率看射击基本被大厂垄断腾讯在多数地区市占率超过20网易在日本市占率接近70策略品类各大厂商竞争激烈厂商最高地区市占率不超过15多数厂商地区市占率在5水平在休闲博彩等弱势品类中国厂商已经出现爆款产品ProjectMakeover和CashFrenzy但主要作为研发CP角色大厂目前涉足较少趋势三老产品流水进入中后期新一轮产品周期蓄势待发2021年出海流水TOP20游戏多数在2019年以前上线2021年后上线的仅有一款我们分别测算了TOP20游戏最高月至2022年5月的平均衰减净流水最高月流水-2022年5月净流水最高月流水月至2022年5月月数最高月至2022年5月平均月衰减金额为168万美金2022年1月至5月平均月衰减金额为118万美金从出海厂商产品储备看大厂依旧倾向全品类布局而中腰部厂商深耕垂类新一轮产品竞争已经拉开序幕趋势四头部厂商主机端游IP转手游仍有红利加强3A大作海外本土布局海外整体移动游戏发展进程慢于国内市场2015-2019年国内传统端游大厂强势进军手游掀起端转手红利期头部企业凭借IP优势崛起2018年以后腾讯开始布局海外主机PC游戏IP转手游通过PUBGCOD等产品在海外站稳脚跟目前从储备产品看主机端游IP转手游仍有红利IP产品知名度高游戏受众面广结合中国厂商优质研发能力能够提升产品上线后的成功率头部厂商多款重点IP手游产品仍在密集研发中有望于20232024年上线同时头部厂商也加强了3A大作海外本土布局2020-2022年腾讯先后在北美成立了多家主机游戏工作室并且投资入股多家海外知名主机游戏工作室网易在日本成立了樱花和名越两间主机工作室多名日厂主机游戏研发人才汇聚专注于开发面向全球的高质量主机游戏米哈游原神三端齐发2021年底在加拿大成立新工作室旨在打造3A开放世界射击冒险游戏3从头部厂商看出海成功启示腾讯网易米哈游1腾讯获取全球知名IP授权结合自身优势切入海外热门赛道快速建立品牌影响力借助合作伙伴发行打开部分市场积累经验和数据逐步提高自发比例根据我们测算提高海外自发比例可以一定程度对冲海外收入占比提升对整体游戏利润率的影响通过海外投资并购与全球多家知名CP深度绑定推出全球发行品牌LevelInfinite海外代理中小CP手游PC主机产品开辟新增长曲线请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告2网易早期出海主打日本市场凭借本地化运营能力破解游戏孤岛荒野行动长期占据日本畅销榜TOP10利用全球化IP暗黑和哈利波特进攻欧美市场高品质端游永劫无间率先冲击全球市场创下国产买断制游戏销量记录投资并购海外工作室自建名越樱花蒙特利尔三间海外工作室多款全球化PC主机游戏密集研发中3米哈游原神研发周期长投入超长周期和超高规格研发人员世界级美术和声优给游戏带来完美的视听体验对于二次元游戏至关重要实现设备互通全球同服适应海外用户游戏需求高开放程度大世界满足用户自由探索需求4行业投资建议我们测算海外手游市场不包括中国2026年有望达到970亿美元规模中国厂商凭借优质产品在海外渗透率不断提升中性情况下在海外整体手游市场市占率有望从2021年的28提升至2026年的37维持行业推荐评级重点推荐标的头部出海游戏厂商腾讯控股网易建议关注IGG心动公司哔哩哔哩三七互娱米哈游未上市Funplus未上市字节跳动未上市等5风险提示活跃用户增速放缓风险渠道成本快速增加风险海外竞争风险产品上线不及预期风险海外政策风险行业估值调整风险汇率波动风险等2最新报告摘要211-2月电力数据节后复工带动用电量增长电力生产增速放缓--行业动态研究分析师杨阳S0350521120005联系人许紫荆S0350122070063事件国家能源局及国家统计局公布2023年1-2月全社会用电量及能源生产数据2023年1-2月全社会用电量13834亿千瓦时同比增长23其中2月用电量6950亿千瓦时同比增长110发电量13497亿千瓦时同比增长07原煤产量73亿吨同比增长58天然气产量398亿立方米同比增长67投资要点电力1-2月用电量同比增长23电力生产增速放缓请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告用电端节后复工带动用电量增长1-2月用电量同比增长232月份制造业PMI为526比上月上升25个百分点高于临界点制造业景气水平继续上升复工复产带动用电量增长12月全社会用电量累计13834亿千瓦时同比增长23其中2月全社会用电量6950亿千瓦时同比增长110分产业看第一二三产业及居民用电增速分别较上年12月环比149pct154pct-51pct27pct发电端电力生产增速放缓火电水电由增转降核电增速放缓风电太阳能发电增速加快1-2月份发电13497亿千瓦时同比增长07增速比上年12月份放缓23个百分点日均发电2288亿千瓦时分品种看1-2月份其中火电同比下降23水电下降34核电增长43风电增长302太阳能发电增长93煤炭原煤生产较快增长进口大幅回升自产端原煤生产较快增长1-2月份生产原煤73亿吨同比增长58增速比上年12月份加快34pct进口端进口大幅回升进口煤炭6064万吨同比增长708上年12月份为下降01燃气自产天然气生产稳定增长进口降幅收窄自产端天然气生产稳定增长1-2月份生产天然气398亿立方米同比增长67增速比上年12月份加快02个pct日均产量67亿立方米进口端进口降幅收窄进口天然气1793万吨同比下降94降幅比上年12月份收窄24个百分点进口价格缓和带动进口降幅收窄投资建议行业方面2023年1-2月发电量小于全社会用电量电力供需整体呈现紧平衡状态后续随生产生活需求恢复紧平衡格局或将维持维持行业推荐评级个股方面推荐华能国际大唐发电中国电力国电电力建议关注有望盈利改善的火电标的华电国际粤电力A宝新能源上海电力福能股份华润电力申能股份绿电优质标的三峡能源龙源电力嘉泽新能广宇发展吉电股份金开新能节能风电太阳能中闽能源水电优质标的长江电力国投电力川投能源华能水电核电优质标的中国核电风险提示重点关注公司业绩改善不如预期煤炭价格持续上涨风险全社会用电量需求不及预期风险电价下滑风险政策变动风险报告中部分数据为计算而得可能与实际数据及统计口径存在差异请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告22激励落地改革释能公司稳步向前--口子窖白酒603589213405点评报告分析师薛玉虎S0350521110005分析师宋英男S0350522040002事件公司公布限制性股票激励计划草案激励对象为公司高管及核心骨干人员共计58人拟授予31342万股股票约占总股本052授予价格为3516元股业绩考核目标为每年满足营业收入或净利润两个条件之一即可以2022年的净利润营业收入为基数12023年净利润营业收入增长率不低于1522024年净利润营业收入增长率不低于3032024年净利润营业收入增长率不低于50公司将在授予日起满12个月后分三期解除限售解锁比例为403030上述净利润指经审计的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润但剔除本次及其它员工激励计划的股份支付费用影响的数值作为计算依据投资要点方案激励力度大考核目标合理完成度较高本次激励力度较大除核心高管詹总被授予1242万股外其他核心管理技术业务人员平均被授予528万股以3月16日收盘价计市值约373万元激励名单预计以销售部门领导为主基本覆盖中层及核心以上骨干助力公司渠道改革落地同时公司以营业收入和扣非净利润设定考核目标营业收入扣非净利润2023-2025年CAGR约为15考核目标合理完成度较高预计将释放公司经营活力此外本次激励方案的股份支付费用将在2023-2026年分4年摊销其费用占公司2021年归母净利的比重分别为28251002随业绩增长预计激励费用对利润影响有限营销改革持续推进兼系列铺货顺利近期公司经营层面发生许多积极变化当前安徽出色的产业结构释放了省内的经济活力白酒终端消费氛围火热公司200元以上次高端产品收入占比较高产品结构优异春节过后公司终端动销旺盛当前升级产品兼系列兼10兼20兼30正处于全省大范围铺货阶段预计未来公司将继续资源聚焦于兼10及以上产品加大营销投入未来将充分受益于省内消费升级红利公司基本面扎实近期管理层更加重视营销改革新品升级铺货合肥市场开拓渠道扁平化改革等方面均有成果落地经营层面发生积极变化期待后续更多催化落地盈利预测和投资评级我们继续看好品牌集中和价位升级下公司的长期成长性公司长期向上趋势明确激励落地带来利好期待改革落地持续催化2022年公司受疫情等外部因素扰动整体经营端承压我们下调2022年业绩但依然看好2023-2024年消费场景恢复后的公司表现预计2022-2024年EPS为258325412元对应PE272217倍具备估值性价比维持买入评级风险提示1疫情反复导致消费受抑制2市场竞争加剧导致费用提升3经济大幅波动致白酒价格下请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告滑4产品升级节奏不及预期5食品安全风险相关数据及资料与公司公布内容如有差异以公司公布内容为准23设立子公司投资新能源复合材料项目绝缘材料领先企业进军光伏广阔新战场--博菲电气塑料001255212205点评报告分析师李永磊S0350521080004分析师董伯骏S0350521080009联系人陈雨S0350122070023事件2023年3月15日公司发布关于拟签署投资协议并设立子公司的公告公司与海宁经济开发区管理委员会经友好协商拟签订年产70000吨新能源复合材料制品建设项目一期及总部项目投资协议书并设立全资子公司名称暂定为浙江博菲光伏新材料有限公司实施协议约定项目的投资建设和运营上述项目总投资不低于10亿元本项目由公司新设立全资子公司博菲光伏投资建设主要生产新能源复合材料制品针对新能源光伏组件市场的新需求公司将发挥复合材料方面的技术工艺优势拓展公司新能源业务市场建设新能源复合材料生产基地投资要点公司是绝缘材料龙头企业风电带动需求增长公司主营业务为电气绝缘材料等高分子复合材料的研发生产与销售目前主要产品包括绝缘树脂槽楔与层压制品云母制品纤维制品绑扎制品等为风力发电轨道交通工业电机家用电器新能源汽车水力发电等领域的绝缘材料应用提供系统化解决方案在绝缘材料的研发制造方面具备突出竞争优势和自主创新能力目前已与中国中车南京汽轮金风科技中船重工等国内知名企业建立合作关系截至2021年公司总产能为10800吨公司业绩呈现稳中有增2022年前三季度实现归母净利润056亿元同比增长2915绝缘树脂槽楔及层压制品贡献主要营收及毛利公司产品附加值较高毛利率水平较高2018-2021年公司总体毛利率分别为4872477550143704除云母制品毛利率相对较低外其他各类产品毛利率均处于较高水平随着风电等行业需求逐渐扩张公司绝缘材料产品产销两旺2021年公司产量和销量分别达106265吨和105444吨产能利用率9839公司产品主要应用领域为风电2018-2021年公司风电行业营收占比分别为5156643662545476风电行业的持续快速发展将保证公司主营产品的景气度根据国家能源局数据2022年我国新增请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告风电装机容量为3763GW下滑明显装机量不及预期但2022年风电招标量超100GW有力支撑2023年风电装机量2023年装机量同比有望大幅提升推动公司业绩增长绝缘材料在建产能数倍于现有产能公司有望可持续发展公司2022年9月上市IPO募集资金331亿元主要用于年产35000吨轨道交通和新能源电气用绝缘材料建设项目及补充流动资金IPO项目预计将于2024年初建成于2024年开始正式投产并于2026年全部达产此外公司持股70的控股子公司时代绝缘年产8000吨电气绝缘新材料建设项目于2021年1月开工建设周期18个月今年有望贡献增量业绩公司新增产能相较目前10800吨已有产能数倍增长将推动公司未来业绩可持续增长设立子公司进军光伏用复合材料打开公司第二成长曲线光伏的快速发展带动上游组件的需求大增光伏边框是光伏重要组件之一目前主要以铝边框为主根据华经产业研究院铝边框应用比例为95左右光伏铝边框在光伏组件成本占比仅次于电池片达85左右但是铝边框存在一定局限性1铝边框成本较高目前成本为013-015元W尤其在铝价中枢上行后铝边框成本压力居高不下2铝边框作为金属边框海上光伏的发展对未来光伏边框的耐腐蚀性等性能提出更多要求与挑战3电解铝碳排放较高碳达峰碳中和大背景下行业存在一定挑战4铝边框导致电势诱导衰减PID效应使电池组件功率衰减复合材料边框有望降低光伏边框成本以聚氨酯玻璃纤维复合材料边框为例根据我们测算其理论成本低至005-006元W较铝边框明显降低即使实际应用过程中成本无法低至理论成本水平复合材料边框依然为光伏行业持续降本增效提供了一种潜在可行的解决方案此外复合材料具有质轻耐腐蚀性好等优点有望在海上光伏获得更多应用复合材料作为非金属边框也可有效规避PID效应在光伏行业持续快速发展的带动下光伏边框拥有广阔的市场空间根据我们测算至2025年光伏铝边框的理论市场空间有望达到7415亿元复合材料边框的理论市场空间则有望达到5191亿元若复合材料边框可部分替代铝边框则其将具备较大的增量空间公司积极探索光伏领域高分子复合材料的应用与晶科能源共同研究探讨高分子复合型新材料在光伏组件中的应用有望提供光伏边框新的解决方案公司依托在高分子复合材料领域技术路线生产工艺的积累进军光伏领域复合材料边框有望造就公司发展的第二成长曲线同时公司可将积累的绝缘高分子复合材料技术基础转移至光伏复合材料有望打造高分子复合材料的平台型公司盈利预测和投资评级预计公司202220232024年营收分别为402597988亿元归母净利润分别为080130195亿元对应PE513121倍公司是绝缘材料领先企业产品超50应用于风电领域有望充分受益于今年风电装机量增长及长期景气设立子公司投资光伏复合材料边框拥有较大的市场空间有望打开公司发展全新格局首次覆盖给予买入评级风险提示项目投产进度不及预期光伏新产品技术开发不及预期风电及光伏装机不及预期二级市场流请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告动性风险原材料价格大幅波动国内外疫情等不可抗力国际局势动荡行业政策大幅变动等测算仅供参考以实际为准24外部收入占比近七成未来成长路径清晰--京东物流物流02618214208事件点评-港股分析师许可S0350521080001分析师周延宇S0350521090001联系人祝玉波S0350121120080联系人钟文海S0350121090029事件京东物流发布2022年及四季度业绩公告2022年全年京东物流完成营收137402亿元同比增长3124剔除德邦集团后营收123014亿元同比增长1750实现毛利10100亿元同比增长7461年度亏损1090亿元相比2021年亏损15661亿元亏损大幅收窄实现非国际财务报告准则盈利866亿元剔除德邦集团后278亿元相比2021年亏损1226亿元实现扭亏为盈2022Q4京东物流完成营收43008亿元同比增长4114剔除德邦集团后营收34441亿元同比增长1303实现毛利3816亿元同比增长3903实现盈利492亿元去年同期盈利为604亿元实现非国际财务报告准则盈利1004亿元剔除德邦集团后盈利672亿元去年同期盈利843亿元投资要点客户结构调整规模效应京东物流盈利能力稳定2022Q4京东物流实现毛利率为8872021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率分别为901534695741同比基本持平环比持续改善毛利率持续提升主要源于客户结构的有效调整规模效应的成本下降以及德邦集团并表对毛利的正向影响非国际财务报告准则盈利剔除德邦集团后京东物流继续保持稳定盈利外部收入占比近7成纯配业务拉增长直播电商提供新动能2022Q4京东物流营收同比增长4114至43008亿元其中来自京东集团内部收入同比上升175至12917亿元占比从2021Q4的4166下降至3003内部依赖减少来自外部客户收入同比增长请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告6927至30091亿元占比从5834提升至6997剔除德邦集团后收入同比增长2108至21523亿元占比从5834提升至6249京东物流外部客户收入占比已接近7成是公司增长的主要引擎外部客户收入拆分来看纯配业务其他客户收入同比增长11570至21864亿元剔除德邦集团同比增长3378至13560亿仍保持高速增长剔除德邦集团后2022Q1Q2Q3同比增速分别为348441613744外部一体化供应链收入同比增长767至8226亿元剔除德邦集团同比增长423至7963亿元增长稳定剔除德邦集团后2022Q1Q2Q3同比增速分别为245610621597可见纯配业务为外部客户收入增长的重要驱动力纯配业务的增长主要受直播电商发展催化2022年京东物流在直播电商等平台获得了较高的业务增长成为首批接入抖音电商平台音准达服务的物流企业并成为快手电商官方物流合作伙伴2022年公司仅在抖音平台服务超过2万家商家直播电商业务为公司纯配业务提供新的发展动能头部客户合作深化期待外部一体化供应链业务厚积薄发外部一体化供应链业务作为公司对外业务的核心竞争力产品也是公司未来聚焦的重点方向虽受疫情2022Q4影响增速放缓但该业务的布局对公司长期成长至关重要2022Q4外部一体化供应链客户数量同比增长133至60859名剔除德邦集团同比增长010至60122名疫情影响下客户数量仍保持稳定客均收入同比增长627至1352万元剔除德邦集团同比增长412至1324万元客均收入创新高2021Q42022Q12022Q22022Q3分别为1272万元1108万元1136万元1170万元客均收入的提升表明外部一体化供应链服务的合作深化客户粘性的持续增强2022年公司与众多行业头部客户深化合作为该业务后续发展打下良好基础在快消品行业公司成为伊利集团供应链数字化转型重要合作伙伴在汽车行业公司通过分级仓库保障了沃尔沃疫情期间的订单满足率京东物流在各行业树立良好的标杆将有效帮助公司扩展更大市场空间从数据上看2022年公司外部一体化供应链客户数共79928名其中年收入千万级客户数362名客户数占仅045但贡献了外部一体化供应链客户收入的5230及公司总收入的1111千万级客户对公司营收增长影响不可忽略随着物流业制造业深度融合以及京东物流通过打磨一体化供应链产品该业务有望厚积薄发期待京东物流外部客户收入的持续增长及规模效应下成本优化带来公司业绩改善盈利预测和投资评级根据最新披露的年度报告并考虑德邦集团并表情况以及宏观经营环境的影响我们调整了盈利预测我们预计京东物流2023-2025年营业收入分别为165426亿元185996亿元与206015亿元归母净利润分别为-857亿元643亿元与1271亿元维持增持评级风险提示京东集团控股带来的关联交易风险市场扩张不及预期市场竞争加剧风险需求景气度下滑并购整合不及预期宏观环境不及预期请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告25基本面回暖叠加主题投资共振推荐建筑央国企投资机会--行业月报分析师盛昌盛S0350521080005联系人景丹阳S0350121090066投资要点两会定调恢复和扩大消费十四五重大工程建设加快建筑投资机会增多截至2023年2月固投完成额536万亿元较去年同期增长552023年2月新增社融316万亿元环比1月有一定回落但同比增加15965涨幅明显2月建筑业PMI录得6020环比增加45pct建筑业新订单PMI录得6210环比增加127pct各级政府投资逐渐落地形成实物工作量有望持续带动需求增长2023年1-2月工业增加值累计同比增加24pct工业制造领域逐渐回暖有望带动部分建筑需求今年政府工作报告列出政府工作重点把恢复和扩大消费摆在优先位置同时指出要加快实施十四五重大工程实施城市更新行动促进区域优势互补各展其长鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设激发民间投资活力推动高质量共建一带一路政策带动行业向好建筑板块有望维持稳健增长维持行业推荐评级基建板块专项债额度增加1500亿元聚焦重点项目和新基建市场空间有望持续扩大针对专项债政府工作报告指出今年拟安排地方政府专项债券38万亿元政府投资也将布局新基建领域发改委在国新办发布会表示今年将积极研究进一步扩大专项债券投向领域指出要有序实施十四五规划102项重大工程鼓励更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设推动高质量民间投资项目发行基础设施REITs2023年2月广义基建与狭义基建投资完成额累计同比增速分别为1218900较2022年12月分别略有上升略有下降广义基建与狭义基建投资完成额累计同比2月增速环比2022年12月分别增加066pct减少040pct据基建通大数据统计2023年2月份累计共有70项基建大项目开工累计总投资3544亿元推荐中国中冶中国能建中国电建中国中铁中国交建杭萧钢构建议关注鸿路钢构精工钢构地产板块聚焦扩内需防风险促保障地产市场有望迎来企稳回升政府工作报告针对房地产提出要防范化解优质头部房企风险支持刚性和改善性住房需求央行于近日召开会议表示要持续防范化解金融风险推动房地产市场平稳健康发展国家统计局亦表示目前房地产市场仍处在调整阶段后期随着整体经济逐步改善市场预期转好房地产市场有望逐步企稳近期多地开始强化房地产利好政策以支持房地产市场稳定运行2023年2月房地产开发投资完成额137万亿元同比下降570自2021年年初以来持续下滑降幅首次有所减小地产开发投资情况或仍未见底2022年内累计购置土地面积10052万平米同比下降534自2022年年初以来同比下滑幅度均超40在地产利好政策持续出台背景下2023年2月房屋新开工面积1356700万平米同比下降940降幅明显缩窄2月房屋竣工面积13178万平米同比增加8自2022年来首次实现增长2月份施工面积750240万平米同比下降44推荐中国建筑中国铁建安徽建工请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告风险提示重点关注公司业绩不及预期专项债发行及基建投资增速恢复不及预期基建落地进展不及预期原材料价格上涨风险国内保交楼进展不及预期宏观环境出现不利变化26疫情影响增长放缓看好后续快速恢复--李宁服装家纺02331213502事件点评-港股分析师杨仁文S0350521120001联系人马川琪S0350121090021事件李宁发布2022年财报2022年集团收入达25803亿元人民币同比增加143净利润同比增加13至4064亿扣非净利润同比增加92集团整体毛利率为484较2021年下降46个百分点投资要点疫情影响收入增速放缓专业运动产品表现突出鞋类占比大幅提升2022年集团收入同比增143至258亿元人民币净利润同比增加13至4064亿扣非净利润同比增加92分品类鞋类同比42至1348亿元占比522较2021年101pct服装同比-9至107亿元占比415较2021年-109pct器材和配件同比30至16亿元占比63较2021年08pct分渠道批发同比32至1255亿元占比486较2021年65pct直营同比6至533亿元占比207较2021年-15pct电商同比16至747亿元占比289较2021年05pct海外占比18较2021年05pct2022年集团跑步篮球等专业品类市场认同度得到提升终端销售表现良好篮球品类零售流水同比25跑步品类零售流水同比13收获了不错的市场反响未来我们继续看好未来公司跑步篮球等专业品类的产品矩阵丰富推动品牌核心竞争力的提高成本上涨和折扣加深导致毛利率下降2022年集团整体毛利率4842022年集团毛利率为484较2021年-46pct其中直营毛利率-13pct电商毛利率-17pct批发毛利率-16pct主要系疫情影响下库存高企折率下探所致净利率为157较2021年-21pct经营利润率189较2021年-39pctROE为179较2021年-9pct广告推广开支占比88较2021年-09pct研发开支占比21较2021年03pct库龄结构健康库存水平维持正常看好2023Q2流水增长2022年集团整体存货周转42个月存货周转58天同比4天存货同比37至243亿元其中6个月或以下新品占比807-12个月占比1512个月以上占比5库存周转及库龄结构保持在良好水平零售流水方面2022年新品线下零售流请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告水录得中单位数增长全渠道零售流水中单位数增长同店增长方面2022Q4同店增长整体10-20高段下降直营20-30高段下降批发20-30低段下降电商低单位数下降进入到二季度2022Q2受疫情影响低基数2023Q2流水增长可期集团持续加强零售终端管理发力高效大店发展整合低效店铺截至2022年底中国李宁销售点数量不包括李宁YOUNG共计6295个较上一季末194个2022年360个在净增的360个销售点中零售业务265个批发业务95个截至2022年底中国李宁YOUNG销售点数量共计1308个较上一季末70个2022年106个2022年公司在店铺视觉形象方面持续升级开发落地全新九代形象主力推进八代形象店建设截至2022年底八代店形象店铺占比已达60并开设全新店型篮球主场店及超级奥特莱斯店同时匹配全新店铺形象2022年已开设5家篮球主场店及2家超级奥特莱斯店盈利预测和投资评级我们预计公司2023-2025年实现收入298523484540027亿元人民币同比161715归母净利润475356526956亿元人民币同比171923实现EPS180215264元人民币2023年3月17日收盘价577港元对应2023-2025年PE估值为281237192X2022年受国内疫情短期影响公司增长放缓伴随后续消费复苏长期我们仍看好公司专业品牌的塑造与专业运动产品占比提升于产品力不断提升中实现利润率提高维持买入评级风险提示宏观经济波动引致的风险行业竞争风险消费者偏好风险产品推出不及预期风险突发公共卫生事件影响风险其他风险等27发改委牵头推进环境基础设施补短板强弱项--行业周报分析师王宁S0350522010001分析师张婉姝S0350522010003投资要点环保观点发改委牵头推进环境基础设施补短板强弱项3月16日国家发改委召开专题新闻发布会介绍推动城乡医疗卫生和环境保护工作补短板强弱项有关情况国家发改委环资司司长刘德春在国家发改委专题新闻发布会上表示下一步国家发改委将会同有关部门指导推动各地着力补短板强弱项优布局提品质大力推进环境基础设施建设主要内容包括1补齐生活污水收集处理设施短板加快城镇老旧城区城中村城乡结合部等区域生活污水收集管网建设推进城市县城污水处理设施提标改造提升建制镇污水处理设施建设和运营水平积极推进污水资源化利用2提升生活垃圾分类和处理能力加快完善垃圾分类设施体系补齐县级地区生活垃圾焚烧处理能力短板鼓励推动设施覆盖范围向建制镇和乡村延伸3加快医废危废等处置能力建设加快健全医疗废物请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告收集转运体系支持现有医疗废物集中处置设施提标改造确保医疗废物应收尽收和应处尽处科学布局建设与产废情况总体匹配的危险废物集中处置设施提升危险废物环境监管和风险防范能力4我们认为环境基础建设补短板将继续带动县级污水垃圾焚烧危废等项目投资建设建议关注综合性固废处置企业专精特新观点关注国产替代与碳中和两条投资主线2018年以后我国加大对专精特新企业的培育力度促进中小企业向专业化精细化特色化新颖化发展力图实现产业链关键环节及关键领域补短板锻长板填空白的目标专精特新企业培育聚焦工业四基领域或制造强国十大重点产业领域截至2022年11月9日已培育专精特新小巨人企业8997家其中A股上市公司超1000家含子公司孙公司为专精特新企业各省市陆续出台政策大力支持国家级省级市级专精特新企业培育鼓励中小企业加大研发力度实现精细化高质量发展考虑政策支持力度及需求迫切性建议关注两条投资主线1国产替代部分制造业卡脖子领域存在进口依赖度较高等问题贸易摩擦背景下核心零部件等国产替代需求愈发强烈中国制造2025提出到2025年70的核心基础零部件关键基础材料实现自主保障政策鼓励下我们认为具有核心竞争力的替代产品研发进程有望加速带动相关企业快速成长2碳中和3060目标确定我们预期十四五期间光伏风电装机规模新能源车渗透率有望加速提升带动全产业链部件及设备需求快速增长建议关注赛腾股份荣晟环保莱伯泰科创远信科华正新材等行业评级及投资策略环保行业部分细分赛道中短期需求提高行业整体估值略高于近一年均值专精特新企业培育需求紧迫政策支持力度大有利于行业内企业快速发展基于此我们维持环保专精特新行业推荐评级本周建议关注谱尼测试买入协鑫能科买入仕净科技买入风险提示政策落地进度不及预期上市公司订单增速不及预期税收优惠制度变化并购进度不及预期疫情反复影响重点关注公司业绩不及预期28危机模式下的大类资产配置--策略专题研究分析师胡国鹏S0350521080003分析师袁稻雨S0350521080002投资要点12000年以来2年期美债利率如果出现快速持续的回落往往意味着经济衰退的来临分别对应着2000请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告年科网泡沫破裂2007至2008年美国次贷危机与金融危机2020年新冠疫情爆发这三次2在风险事件冲击下短端利率下行更能反映的是经济预期的变化美债利率下行与黄金价格上涨是趋势性特征但在避险情绪急剧升温的情形下例如2008年Q3与2020年3月由于系统性流动性风险的上升美元指数大幅上涨黄金价格亦会下跌3在危机前期美国经济尚未衰退时海外权益与商品市场受宽松预期的支撑短期表现多具有韧性美股中纳斯达克表现优于标普500国际定价商品中铜相对抗跌但中期表现多将回归经济基本面在美国经济衰退的情形下海外权益与商品市场均面临下跌风险4本轮高利率环境下欧美银行风险的暴露是触发危机预警的直接因素近期全球风险资产共振调整主要是海外经济衰退预期增强美联储陷入两难大概率采取加息扩表的方式平衡通胀和增长5对于A股而言当前或已迎来行情的分水岭在国内经济企稳复苏的背景之下大势上不必担心深调但短期市场风格或存在高低切换的可能估值处于相对低位且盈利稳定性较强的核心资产有望获得阶段性超额收益中期维度经济全年上有顶下有底的格局亦有利于成长行情的演绎维持TMT全年主线的判断风险提示全球疫情反复海外通胀超预期美国流动性危机升级地缘政治扰动加剧产业政策推进速度不及预期比较研究的局限性历史数据仅供参考重点关注公司业绩不达预期风险等29第一代钠离子电池发布引领两轮车技术变革--雅迪控股摩托车及其他01585212804事件点评-港股分析师杨仁文S0350521120001联系人马川琪S0350121090021事件2023年3月17日下午雅迪科技集团携手旗下华宇新能源科技公司发布雅迪华宇第一代钠离子电池极钠1号并成立以钠离子电池为主要业务的新公司根据战略合作协议雅迪华宇在青山湖科技城设立钠离子电池公司拟投资11亿元建设05GWh规模钠离子电池量产线目前已完成各项验证测试生产线建成投用后预计能够实现年销售产值3-5亿元投资要点请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告自研钠离子电池性能优异主打六大性能优势雅迪华宇自主研发的第一代钠离子电池相比铅酸锂电极钠1号凭借超快离子导体钠离子电极技术拥有高安全高能量密度长寿命快充电耐低温超凡动力六大性能优势经过一系列检测验证极钠1号10分钟就能充电80可持续3C大电流超高倍率放电电池包在-10以上无明显容量衰减在-20保持率仍超95即使在-40条件下放电保持率也能超85核心零部件自研自产构筑产业链竞争壁垒电池作为电动两轮车核心零部件公司通过自研掌握新一代钠电池技术拟自建05GWh产线进行生产通过研发构筑了公司在行业的领先地位电动两轮车行业预计钠电近期先替代部分锂电市场份额远期充分降本后有望逐步替代铅酸电池的市场份额盈利预测和投资评级我们预计公司2022-2024年营收分别是331338124360亿元归母净利润分别是215281343亿元对应EPS为070092112元对应PE分别为227173142X目标价维持200港元雅迪控股作为行业龙头具有全球化潜力维持买入评级风险提示经济下行需求不足风险产品降价产品结构改善不及预期的风险新国标不严格执行风险供应链涨价风险疫情导致生产停工风险海外市场拓展不及预期风险市场波动估值中枢下降风险210康柏西普再注册持续增长可期--康弘药业化学制药002773213701点评报告分析师周小刚S0350521090002事件2023年3月18日康弘药业发布公告公司收到四川省药品监督管理局签发的关于康柏西普眼用注射液的药品再注册批准通知书投资要点康柏西普再注册获批十年再出发公司重点产品康柏西普眼用注射液是公司自主研发的具有自主知识产权的1类生物创新药2013年获批用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性nAMD2017年获批用于治疗继发于病理性近视脉络膜新生血管引起的视力损伤pmCNV2019年获批用于治疗糖尿病性黄斑水肿DME引起的视力损害2022年获批用于继发于视网膜静脉阻塞RVO视网膜分支静脉阻塞BRVO或视网膜中央静脉阻塞CRVO的黄斑水肿引起的视力损伤2022年国家医保目录增加对康请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告柏西普RVO适应症的覆盖为产品销售持续放量奠定良好基础研发费用回归常态表观利润有望重回稳健增长公司2018年启动康柏西普的多中心双盲随机临床试验受新冠疫情影响2021年公司决定终止相关临床试验公司2020年将前期开发支出费用化2021年相关研发支出直接费用导致当年研发费用较高2022年康柏西普研究费用支出减少2022年公司表观利润逐步回归常态公司未来表观利润有望随收入增长重回稳健增长盈利预测和投资评级我们预计202220232024年公司收入为3398亿元3845亿元4460亿元归母净利润905亿元1038亿元1253亿元对应PE为1901X1659X1373X我们认为公司重点产品康柏西普竞争格局良好新增适应症和医保覆盖有望推动公司业绩持续稳健增长首次覆盖给予买入评级风险提示政策导致产品价格下降超预期产品销售推广不及预期的风险重点产品未来业绩不及预期的风险研发进展不及预期的风险国家集采对公司业绩影响超预期公司经营管理波动的风险211市场预估钠离子电池理论1GWh材料成本约5亿元2022年江化微净利同增8706--行业周报分析师李永磊S0350521080004分析师董伯骏S0350521080009联系人陈云S0350122060052投资要点核心逻辑化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向传统化工行业随着下游需求增速放缓市占率向龙头集中是大趋势核心竞争门槛为成本和效率下游仍处于快速增长的新材料领域则不同核心的竞争壁垒为研发能力产业链验证门槛服务能力等随着政策支持国内化工新材料行业有望迎来加速成长期我们推荐处于核心供应链研发能力较强管理优异的化工新材料优质标的主要包括电子化学品半导体材料显示材料5G材料等新能源材料医药中间体等领域维持行业推荐评级行业信息更新半导体相关3月14日联合早报KPMG和全球半导体联盟GSA针对全球半导体公司151名高管进行网络调查显请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告示全球81的半导体公司预期今年公司营收仍将增长将近三分之一的公司预期增长超过20在此次调查中俄乌冲突对半导体行业的影响方面经济衰退地缘政治局势紧张供应链中断以及全球通货膨胀居高不下等因素让受访者对公司营收感到担忧41的受访者担心俄乌冲突将显著冲击半导体行业今年的营收增长为缓解俄乌冲突对供应链造成冲击当前加强供应链弹性和韧性成为了各大半导体公司的重要任务调查结果显示有46的受访者称将未来12个月内分散供应链的地域风险另有48的受访者则计划在未来两三年内这么做显示材料相关3月14日快科技苹果最快会在2024年商用MicroLED屏据MacRumors报道苹果最快会在2024年商用MicroLED屏因其成本很高苹果计划先在AppleWatchUltra智能手表上使用MicroLED屏后续再扩展至iPhoneiPad和MacBook上MicroLED几乎集合了OLED和LCD的所有优点兼顾了高亮度高色域高对比度又能做到长寿命省电柔性屏可以说是未来屏幕的集大成者新能源材料相关3月14日北极星储能网科翔股份钠离子电池1GWh材料成本是5亿元左右科翔股份表示由于目前钠离子电池相关工艺尚未确定市场预估理论1GWh材料成本是5亿元左右随着产业链成熟未来成本可能还会下降到4亿元左右钠离子电池主要由正负极电解液隔膜和正负极外壳构成我们已掌握钠离子电池正负极电解液隔膜以及制备工序领域的核心技术重点企业信息更新江化微3月13日关于2022年度业绩快报公告2022年度公司实现营业收入937亿元同比增长1856实现归属于上市公司股东的净利润106亿元同比增长8706实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润996924万元同比增长8748截至2022年12月31日公司总资2884亿元较年初增长2827归属于上市公司股东的所有者权益1639亿元较年初增长4187重点关注公司重点推荐万润股份公司OLED沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长建议关注鼎龙股份公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商在国内抛光垫市场中处于领先地位重点推荐国瓷材料公司是我国无机新材料平台型公司熟练掌握了水热法核心技术内生的MLCC陶瓷粉氧化锆氧化铝均达到世界级水平外延并购的王子制陶陶瓷制品和爱尔创氧化锆下游制品均是公司产品的下游都迎来快速增长建议关注飞凯材料公司是电子化学品龙头企业5000taTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货5500ta合成新材料项目和100ta高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升OLED材料的试验能力和生产线建设请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告亦在有序推进看好上述项目推动公司未来新增长建议关注濮阳惠成公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产受益于我国电子信息产业的快速发展我国智能电网超特高压输电线路投资力度的不断加大新型复合材料的广泛应用对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长重点推荐巨化股份公司拥有完整的氟化工产业链主要产品采用国际先进标准生产核心业务氟化工处于国内龙头地位其中氟致冷剂处于全球龙头地位特色氯碱新材料处国内龙头地位建议关注万盛股份公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商通过多年的研发投入和实践积累公司差异化的产品能够满足不同客户的需求产品逐步被高端客户所接受建议关注江化微公司是国内产品品种最齐全配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一产品能够广泛的应用到平板显示半导体及LED光伏太阳能等多个电子领域同时能在清洗光刻蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用重点推荐合盛硅业公司在工业硅及有机硅产业链完整具备规模优势成本优势上下游协同效应有望持续加强随着在建项目的稳步推进公司业绩有望持续向好建议关注彤程新材公司积极推进电子材料业务紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势实现光刻胶横向产业新突破并反溯核心原材料的开发加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入充分发挥公司产业链优势形成产业链一体发展的新模式风险提示替代技术出现行业竞争加剧经济大幅下行产品价格大幅波动重点关注公司业绩不达预期疫情可能引发市场大幅波动的风险212债市的春天来了么--固定收益点评分析师靳毅S0350517100001分析师吕剑宇S0350521040001投资要点继3月份MLF超量续作后央行决定于3月底降准我们认为背后有三个考量1呵护资金平稳跨季2应对一季度信贷投放持续消耗超储助力二季度宽信用3应对即将来临的缴税高峰降准后言谈资金利率中枢下行拐点已经出现为时尚早我们梳理过2018年2019年5次只降准不请务必阅读正文后免责条款部分20