观点精粹:
　　行业研究
　　电商：远场电商系列之电商出海专题报告：聚焦互联网巨头海外布局，探寻新增量
　　最新报告摘要
　　宏观避险情绪高涨，短期商品震荡弱运行--行业专题研究（无评级）
　　万华化学(600309.SH)2022年报点评：量价下滑致业绩承压，化工龙头开启新一轮成长--万华化学/化学制品(600309/212203)公司PPT报告
　　件量增速平稳，关注行业分化下的格局改善--事件点评
　　各地重大工程陆续复工，有效提振建材市场需求--行业月报
　　朗新科技(300682.SZ)深度报告：电改之下，聚合商价值重塑--朗新科技/IT服务Ⅱ(300682/217103)公司PPT报告
　　扬农化工(600486.SH)2022年报点评：2022业绩同比+47%，葫芦岛项目环评获批--扬农化工/农化制品(600486/212208)公司PPT报告
　　如何跟踪公募基金偏好转债的表现--跟踪报告
　　短期盈利能力受限，关注风电、汽车轻量化需求释放--中国巨石/玻璃玻纤(600176/216102)点评报告（适用于事件点评、季报点评、年报点评等）

研究报告全文：2023年03月22日晨会纪要研究所TableTitle证券分析师余春生S0350513090001晨会纪要yucsghzqcomcn2023年第8期观点精粹行业研究电商远场电商系列之电商出海专题报告聚焦互联网巨头海外布局探寻新增量最新报告摘要宏观避险情绪高涨短期商品震荡弱运行--行业专题研究无评级万华化学600309SH2022年报点评量价下滑致业绩承压化工龙头开启新一轮成长--万华化学化学制品600309212203公司PPT报告件量增速平稳关注行业分化下的格局改善--事件点评各地重大工程陆续复工有效提振建材市场需求--行业月报朗新科技300682SZ深度报告电改之下聚合商价值重塑--朗新科技IT服务300682217103公司PPT报告扬农化工600486SH2022年报点评2022业绩同比47葫芦岛项目环评获批--扬农化工农化制品600486212208公司PPT报告如何跟踪公募基金偏好转债的表现--跟踪报告短期盈利能力受限关注风电汽车轻量化需求释放--中国巨石玻璃玻纤600176216102点评报告适用于事件点评季报点评年报点评等证券研究报告1行业研究11电商远场电商系列之电商出海专题报告聚焦互联网巨头海外布局探寻新增量分析师陈梦竹S0350521090003联系人张娟娟联系人罗婉琦报告发布日期2022年10月28日本篇报告作为远场电商系列报告围绕电商出海之互联网巨头海外布局视角展开尝试回答三个核心问题1当前互联网巨头电商出海的大环境如何2全球各电商市场的出海发展潜力如何3中国互联网巨头海外电商布局如何一当前互联网巨头电商出海的大环境如何机遇与挑战并存1机遇挑战1机遇趋势上在大数据人工智能等技术的应用赋能下电商出海从产品出海跨入品牌出海新时代政策上一带一路沿线成为新蓝海RCEP拉动亚太消费市场扩容升级需求端全球疫情催化下C端和B端线上消费需求齐提升基础设施完善截至2021年12月我国海外仓数量已超过2000个总面积超过1600万平方米跨境支付行业生态完善中国第三方跨境支付市场规模2022年有望提升至约13万亿元2挑战海运费关税汇率的不确定性带来成本压力压缩利润空间2模式对比1第三方跨境平台模式VS独立站模式独立站品牌效应更强2021年中国跨境电商独立站市场规模上涨到11万亿元独立站总数约20万个预计独立站市场份额将从2021年的26上升至2025年的41成为跨境电商的重要渠道2精品电商模式VS泛品电商模式精品模式产业链参与度高吸引客户留存二全球各电商市场的出海发展潜力如何东南亚拉美新兴蓝海增速快1全球电商市场总览1整体全球电商零售增长速度趋缓根据eMarketer机构2022年预测整体电商市场规模有望2025年提升至74万亿美元2022年全球电商增速预计降至122但整体规模相较2021年预计增长约06万亿美元2分区域拉美东南亚区域电商零售额增速快潜力大其中拉美电商增速2022年预计为204中东南亚电商增速2022年预计为2063分国家发展中国家电商增速快预计2022年TOP10增速国家中仅美国为发达国家中国仍是电商金额占零售份额TOP14市场格局中国电商GMV全面领先阿里巴巴2021年成交额为123万亿美元稳居TOP12东南亚电商市场篇1人口信仰东南亚主要四国35岁以下人口占比超过50消费增长潜力大宗教信仰和官方语言丰富入乡随俗的本地化经营更为重要2经济发展根据2022年IMF预测请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告2022年到2024年越南菲律宾印尼以及马来西亚实际GDP增速将超过全球平均中国及美国水平尚处于增量市场互联网及网购用户渗透率逐步提升3电商表现电商规模逆势高速增长据2021年e-ConomySEA预计预计2025年达到2340亿美元在货架电商格局中Shopee已成为首选购物平台且社交媒体渗透率持续走高TikTok强势崛起2025年内容电商规模占比预计逐步提升至60独立站COD模式兴起货到付款私域流量转化助力3拉美电商市场篇1人口结构拉美年轻人口占比保持高位2020年65岁以下人口占比仍有91经济发展潜力大拉美地区主要信奉天主教电商出海需做好本地化经营2经济发展巴西和墨西哥是拉美的最大市场发展潜力大拉美在线买家渗透率稳步提升预计2025年拉美整体在线买家数提升至约28亿人占总人口比例提升至5293电商表现电商规模和渗透率不断提升预计2025年达到2470亿美元预计到2025年巴西电商渗透率提升到139阿根廷提升至13墨西哥提升至12在货架电商中MercadoLibre稳居拉美电商龙头预计2022年GMV336亿美元社交媒体用户不断攀升巴西购买用户数占比跃居TOP4三中国互联网巨头海外电商布局如何阿里巴巴vs京东集团vs拼多多vs字节跳动对比探究1跨境电商B2B平台阿里巴巴国际站vsAmazonBusiness阿里巴巴国际站以平台模式为主而AmazonBusiness主打平台自营模式第三方卖家销售额占比50在平台买家及卖家数量方面阿里国际站AmazonBusiness阿里国际站已服务活跃海外买家2600万及卖家数20万在平台GMV方面阿里国际站AmazonBusiness阿里国际站目前累计出口金额已超过1000亿美金阿里国际站收入结构可拆分为会员收入客户管理收入以及其他增值服务收入包括履约服务信用保障服务等因阿里国际站付费会员数量已达到较高的水平因此长期会员收入增速预计会放缓随着平台不断拓展履约服务链路履约相关收入占比预计会持续提升最后根据我们测算阿里国际站FY2022-2025财年收入CAGR有望达到202跨境电商B2C平台阿里巴巴速卖通vs京东原B2C平台JOYBUY阿里巴巴速卖通以平台模式为主而京东原JOYBUY平台以自营第三方模式为主阿里速卖通已覆盖全球220个国家和地区海外成交买家数量突破15亿人平台卖家侧已覆盖22个行业淘宝天猫商家资源可一键接入京东原JOYBUY平台主要覆盖俄罗斯泰国印尼等地区但平台于2021年已停止运营并于2022年4月升级为跨境B2B交易和服务平台升级后平台将以京东数字化供应链能力助力国内外中小卖家和买家实现跨境交易3海外货架电商平台LazadavsShopee1业务布局方面Lazada和Shopee业务布局均覆盖平台电商支付结算仓储物流以及广告营销等多个环节2组织架构方面阿里持有Lazada80以上的股份全面接管Lazada的各项业务同时提供人员技术流量等支持Shopee股权架构方面腾讯目前持有SeaShopee的母公司187的股份3平台流量方面ShopeeLazadaShopee访问量及浏览时长均处于领先地位4平台供给方面ShopeeLazadaShopee以本地化中小卖家为主店铺及商品SKU数量均高于LazadaLazada于2019年推出Lazmall对标国内天猫模式平台战略向品牌转型后在流量侧及补贴侧向Lazmall与品牌方倾斜较多未来有望吸引更多品牌入驻同时国内淘宝天猫及1688商家资源有望为Lazada贡献供给侧新增量5平台履约方面目前Shopee海外仓覆盖区域更广合作第三方物流更多Lazada自建物流LGS体系打造立体跨境物流网针对不同类型商家需求配置不同的物流服请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告务模式6平台GMV侧2021年Shopee与Lazada平台东南亚地区GMV分别达到595亿188亿美元根据东南亚六国市场规模以及ShopeeLazada的市占率预测我们预计ShopeeLazada平台东南亚地区GMV2021-2026年CAGR有望达到16207平台变现侧佣金率LazMall与ShopeeMall最新佣金率均在4-6之间两者MarketPlace佣金率均为2支付费率Lazada与Shopee支付费率均为2广告货币化率我们预估Shopee广告货币化率在2-24而Lazada广告货币化率在18-22增值服务货币化率我们预估Shopee增值服务货币化率在15-2而Lazada增值服务货币化率在12-17Shopee整体货币化率略高于LazadaLazada增值服务及广告货币化率仍有提升空间4海外内容电商平台TikTok通过TikTokShop建立平台内消费闭环TikTok自2017年底开始用户规模持续领先海外本土APP落后差距较大且TikTok用户粘性较高在使用时长上显著超过超级APP和其他短视频平台TikTok于2020年开始拓展海外直播电商业务蓝海TikTokShop背靠全球150国家超过10亿月活跃用户流量业务地区持续拓展目前已覆盖英国印尼东南亚四国泰国越南马来西亚菲律宾在已上线的地区直播和短视频购物各环节均可在应用内完成其他地区仍需跳转站外借助第三方平台完成TikTokShop在2022年英国夏季大促期间整体GMV同比增长65直播互动量增幅达58客单价提升322021年TikTok持续加大对电商业务的投入2021年TikTok电商GMV约为60亿元2022年计划翻倍至120亿元5电商独立站模式阿里推出AllyLikes独立站京东与Shopify建立合作关系1阿里推出AllyLikes独立站以弥补阿里跨境电商在欧美市场布局的空缺切入快时尚出海赛道与SHEIN相比平台产品适度更广覆盖面更大不仅仅局限于性价比产品Allylikes已有相对成熟的大数据系统但供应链改造与私域流量的构建需要较长时间的积累截止至目前AllylikesAPP流量来源以付费流量为主其APP下载排名与头部竞争对手仍有较大差距2京东与Shopify合作有望在商户数与GMV层面实现共赢在京东电商平台方面Shopify拥有接近200万的潜在商户资源其中部分商户在进入中国市场方面有较大意愿入驻JDcom的同时进一步丰富京东供给侧资源京东其他配套服务的潜在商户数量也有望提高帮助京东在物流供应链等业务中拓展客户范围提高变现能力2021年JDcom月度新增知名大型卖家数量方面来自ShopifyProductListing业务约50家JDSourcing业务约100家2021年Shopify月度新增商家数量方面来自京东2-4月份平均200家5-7月份平均100家8月份平均300家9-12月份平均10家2021年Shopify实际新增500-600家商户经由京东渠道的GMV增量约200万美元与预期目标仍有较大差距长期来看随着合作前期的诸多问题得到解决且双方业务合作进一步加强之后新增商家数与GMV有望提高3拼多多9月美国上线跨境电商平台Temu对标SHEIN进行全品类招商截至2022910APP下载量已经超过1万用户反馈较好目前平台上出现较多099美元售价的商品且为用户提供了三张30的折扣券没有最低消费要求最高可减30美元两周内有效目前商业模式整体和SHEIN类似即卖家负责商品上架并将货品发货到平台指定的国内仓平台负责选品定价和履约四行业投资建议我们预计东南亚拉美电商市场仍处于蓝海高增长阶段其中中国互联网巨头在海外电商布局逐步完善空间广阔维持行业推荐评级重点推荐标的阿里巴巴京东集团拼多多关注字节跳动未上市等风险提示国内外疫情反复风险行业竞争加剧风险地缘政治风险市场渠道风险国际物流风险专家调研相关结论的准确性和代表性问题请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告2最新报告摘要21宏观避险情绪高涨短期商品震荡弱运行--行业专题研究无评级分析师谢文迪0350522110004投资要点海外银行危机从美国蔓延至欧洲市场对经济衰退预期增强为了极力防止流动性危机蔓延美联储紧急于3月12日宣布规模为250亿美元的银行定期融资计划BTFP但此类措施并未打消市场的担忧市场预期短期美联储加息放缓国内2月经济数据陆续发布结果好于市场预期叠加3月17日央行降准025个百分点短期来看国内经济形势优于海外但仍受制于海外风险事件受宏观避险情绪高涨影响本周除贵金属外商品价格整体回落黑色1螺纹本周0313-0317全文同螺纹库存持续去化钢厂盈利面上升速度较快后期铁水产量还有上行空间当前铁水产量增速较高万一之后对高炉平控有望有供给驱动2铁矿石当前铁矿石期货盘面震荡但下行趋势不明显加之当前处于需求旺季钢厂利润有好转但下游需求释放节奏不及预期需求或有受限短期钢厂低库存高铁水的现状决定了其对现货采购的刚需维持3焦煤尽管市场对焦煤整体偏空焦煤期货在过去一段时间也明显弱于黑色整体走势但是焦煤现货似乎展现出较强需求韧性焦煤库存在较高供应下迟迟无法垒库海外焦煤甚至已经开启反弹短期焦煤是明显超市场预期的有色1铜本周铜价整体呈震荡下行趋势当前状态缺乏较大的金融属性或者商品属性层面的驱动短期铜矿发运有一定干扰TC下行长期来看铜基本面良好2铝本周铝库存持续去库出库有所上升迎来金三银四需求旺季需求较前期有所好转能源市场避险情绪升温原油价格整体大幅下挫短期内欧美银行业风险短线或继续发酵施压但油价存触底反弹空间需求方面对中国经济及原油需求预期向好2月起全球商业航班数便高位运行与此同时本周美国航煤燃料油馏分燃料油也开始步入去库阶段化工本周纯碱期价受宏观影响下挫现价持稳本周开工率有所下降但产量仍处历史绝对高位本周纯碱需求走淡轻重需求分化市场情绪表现不佳按需采购为主短期预期纯碱走势震荡为主风险提示政策调控力度超预期制造业回暖不及预期宏观经济波动地缘环境超预期整体大盘表现不佳请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告22万华化学600309SH2022年报点评量价下滑致业绩承压化工龙头开启新一轮成长--万华化学化学制品600309212203公司PPT报告分析师李永磊S0350521080004分析师董伯骏S0350521080009联系人汤永俊S0350121080058事件2023年3月21日公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入165565亿元同比1376实现归母净利润16234亿元同比-3414加权平均净资产收益率达2275同比减少1978个百分点销售毛利率1657同比减少969个百分点销售净利率1029同比减少691个百分点其中2022Q4单季度实现营收35145亿元同比-804环比-1491实现归母净利润2625亿元同比-4859环比-1860ROE为348同比下滑423个百分点环比下滑098个百分点销售毛利率达1601同比下滑108个百分点环比上升302个百分点销售净利率达799同比下滑550个百分点环比下滑035个百分点点评大宗原料及能源价格上涨公司2022年业绩承压2022年公司实现营收165565亿元同比1376公司营收实现增长主要受益于公司POSM装置多套精细化学品装置陆续投产各生产装置高效运行市场端全球发力聚氨酯石化以及精细化学品等主要产品产销量均同比增长而受地缘冲突等因素影响基础能源价格大幅上涨带动公司成本提升其中纯苯均价达8125元吨同增14煤炭均价达1136元吨同增21CP丙烷达737美元吨同增14而公司产品收入增长幅度低于成本上涨幅度造成公司盈利能力整体下行2022年公司实现归母净利润16234亿元同比-3414分业务板块来看2022年聚氨酯业务实现营收62896亿元同比397销量达418万吨同比746均价达150468元吨同比-324毛利率达2445同减1062个百分点石化业务实现营收69635亿元同比1340销量达1098万吨同比936均价达63420元吨同比369毛利率达374同减1335个百分点精细化学品及新材料业务实现营收20124亿元同比3014实现销量95万吨同比2500均价达211833元吨同比411毛利率达2763同增638个百分点三大业务板块量价均实现较大突破同时2022年公司经营活动产生现金流量净额高达36337亿元同比3014强大的现金流不仅展现出公司较强的变现能力同时也将为公司未来的发展注入强劲动力盈利预测和投资评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为228163176838951亿元对应PE分别13108倍考虑公司未来呈高成长性维持买入评级风险提示项目建设不及预期市场大幅度波动新产品不及预期同行业竞争加剧产品价格大幅下滑原材料价格大幅上涨请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告23件量增速平稳关注行业分化下的格局改善--事件点评分析师许可S0350521080001分析师周延宇S0350521090001联系人祝玉波S0350121120080联系人钟文海S0350121090029事件快递行业2月运行情况及快递企业2月经营数据均已公布行业方面量2月份全国快递业务量完成9175亿件同比增加3279其中异地快递业务量达到8011亿件同比增加3368价2月份全国快递单票收入926元同比下降262环比下降1279其中异地快递单票收入为535元同比下降029环比下降1569个股方面量2月份按业务量增速排序申通快递完成业务量1229亿票同比上升6999圆通速递完成业务量1559亿票同比上升6122顺丰控股完成业务量879亿票同比上升3777韵达股份完成业务量1381亿票同比上升1357价2月份按单票收入同比增速排序韵达股份单票收入260元同比增长1093环比下降561顺丰控股单票收入1536元同比下降050环比下降995圆通速递单票收入254元同比下降469环比下降719申通快递单票收入242元同比下降639环比下降986投资要点价格季节性调整2月业务量增长32792023年2月各快递企业单票价格正常调整因春节错期等影响除韵达股份外均有同比下滑但整体仍保持相对稳定韵达股份则因调整客户结构单票收入维持同比正增长业务量方面2月各快递企业业务量增速实现同比双位数增长其中申通快递与圆通速递业务量增速大幅领先行业增速综合1-2月来看2023请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告年1-2月快递行业业务量同比增速为459整体复苏节奏相较于消费数据略有落后2023年1-2月实物商品网上零售额累计同比增速为530但根据复苏的节奏以及往常1-2月件量占全年件量的比例我们推测全年快递行业业务量仍然可以实现10-15的同比增长电商快递行业分化有望明朗持续推荐头部企业投资机会2022年以来电商快递行业资本开支一直处于收缩状态供给增速平稳而需求增速有望持续修复行业供需将进入再平衡的阶段新投入产能有望被恢复的需求逐步消化企业将会通过合理的价格竞争以实现最优的产能利用率更有效更具针对性的价格策略将加速行业的分化并且产能爬坡叠加油价均值回归会带来成本端的改善成本节降空间内的价格调整反而能使头部企业实现量利双升看好全年维度头部电商快递企业的业绩增长长期来看政策引导行业高质量发展更细化的服务区隔等使产品分层逻辑有望兑现企业估值空间将被打开持续推荐头部电商快递企业的投资机会行业评级及投资策略供需再平衡伴随行业持续分化快递行业格局具备稳定性全年来看分歧带来机遇龙头企业将持续受益利润有望不断释放维持行业推荐评级重点推荐个股中通快递-SW圆通速递韵达股份申通快递顺丰控股风险提示价格竞争加剧的风险行业景气度不及预期的风险监管政策变动带来的风险快递加盟商爆仓的风险推荐公司业绩不达预期的风险文中所引用资料及数据如与公司公告不一致以公司公告为准24各地重大工程陆续复工有效提振建材市场需求--行业月报分析师盛昌盛S0350521080005联系人彭棋S0350121080056投资要点重点推荐1玻璃行业2023春节后第四轮开复工率继续走强基建等重大工程的投入有望促进玻璃行业需求回升据百年建筑调研截至2023年2月21日全国122万个工程项目开复工率为861周环比提升96个百分点到3月中旬国内浮法玻璃市场需求较前期继续好转玻璃原片价格多地再次提涨浮法玻璃价格局部上涨至均价1750元吨附近此外近期政府工作报告中显示我国正加强住房保障体系建设政策支持带动上游玻璃市场进入新一轮上升期行业有望恢复性增长2玻纤行业近日住房和城乡建设部印发十四五建筑节能与绿色建筑发展规划明确到2025请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告年城镇新建建筑全面建成绿色建筑随着绿色建材应用比例的提高玻纤需求将得到恢复此外风电储能在两会期间倍受关注会中建议推进新能源储能装机规划发掘风电储能潜力根据国家统计局数据1-2月风力发电同比增长302央视财经亦指出1-2月风电开标规模同比大幅增长11209玻纤需求有望增长目前玻璃纤维业保持上涨趋势维持行业推荐评级推荐玻璃2月浮法玻璃市场仍处于季节性淡季价格重心逐步有所下移但调整幅度较为有限成本支撑偏强3月初浮法玻璃市场交投好转明显部分区域库存得到一定削减供应上产能方面3月份仍有1条产线预期冷修1-2条产线预期点火总体产能有增加预期供应压力释放可能在3月底或4月上旬需求上终端订单有好转预期原片刚需支撑转强中下游存补货预期成本高位坚挺支撑价格关注国内外布局TCO生产线具有先发优势的金晶科技关注龙头企业福莱特旗滨集团推荐玻纤玻纤行业月内价格稳中局部下调多数厂报价持续稳观望无碱池窑粗纱市场整体仍延续偏弱走势需求方面短期下游备货意向不大池窑厂库存继续攀升情况下不乏部分厂针对部分客户执行一单一谈操作电子纱及电子布价格均有松动降后市场走货未见明显恢复需求端来看下游PCB市场整体开工率仍不高且成品库存较高下短期中下游备货意向偏淡后期各厂价格受成本端支撑大概率趋稳运行个股方面建议重点关注具备高模风电纱优势的龙头企业中国巨石中材科技水泥水泥行情逐渐回暖全国施工项目节后开复工率已超过去年农历同期需求带动行业发展向好3月中旬水泥价格大幅上涨受大规模企业复工生产影响全国出货率环比提升3个百分点各地需求表现不一部分地区受益于各地重大工厂项目复工以及恰当的错峰生产方案下游需求增速较快出现供不应求的情况库存小幅下降而项目缺乏的地区库存依旧处于高位需求有待恢复当前推荐水泥龙头企业上峰水泥海螺水泥建议重点关注天山股份消费建材两会期间多位人大代表也争相提议推进国内建材的绿色低碳转型升级支持建设碳减排的核算规范体系同时各地频出利好政策引领消费建材步入低能耗领域1防水新规落地带动行业扩容同时对行业头部企业利好推荐防水龙头东方雨虹科顺股份2管材推荐行业龙头港股中国联塑伟星新材3涂料推荐涂料行业龙头三棵树亚士创能风险提示宏观环境出现不利变化基建项目建设进度不及预期市场需求不及预期重点关注公司业绩不达预期房地产宽松政策发力不及预期请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告25朗新科技300682SZ深度报告电改之下聚合商价值重塑--朗新科技IT服务300682217103公司PPT报告分析师杨阳S0350521120005联系人许紫荆S0350122070063深耕能源数字化20余年支付宝缴费接口造就天然负荷聚合商公司主营业务包括能源数字化能源互联网互联网电视三大类其中能源数字化服务主要面向B端为国家电网南方电网提供数字化解决方案截至2022H1市占率超40能源互联网服务主要面向C端提供平台运营服务包括与支付宝合作生活缴费新电途充电桩聚合平台和新耀光伏云光伏运营平台2021年实现营业收入4639亿元同比增长3698归母净利润847亿元同比增长1977其中能源互联网业务占比持续提升售电互联网工商业用户基础深厚业务模式有望从缴费服务费向电力交易价差升级新型电力系统改革进一步深化工商业用户逐步进入市场直接参与电力交易电力市场主体数量和交易电量规模迅速增长2022年全国市场化交易电量达525万亿千瓦时占全社会用电量比重为608较2021年提升154个pct售电公司盈利大幅增长2022年H1广东售电公司平均度电获利97厘千瓦时公司于2021年12月取得售电牌照作为聚合商开展售电业务优势明显公司旗下邦道科技是支付宝能源缴费唯一接入商业务覆盖全国30个省市自治区累计服务385亿用户中小工商业用户基础深厚有望受益于电力交易市场扩容实现业务模式从缴费服务费到电力交易价差的升级虚拟电厂光储充一体化园区光伏云需求供给双侧覆盖虚拟电厂本质是通过数字化手段聚合分布式能源的软件平台系统通过统一调度参与电力市场目前我国虚拟电厂处于邀约型向市场化过渡的阶段国家电投深圳能源虚拟电厂已参与电力现货市场盈利公司具备虚拟电厂运作良好基础需求端2022年11月公司光储充一体化模式试点项目已落地朗新科技产业园项目包含分布式光伏105MW储能系统630kW1000kWh充电设备88台1268kW并通过EMS系统实现光储充智慧能源联动具备理想可调度资源供给端公司旗下新耀光伏云平台接入各类光伏电站超过18000座装机容量近10GW充停一体化新能源汽车快速渗透充停一体化开拓新模式截至2022年6月我国新能源汽车保有量超1000万辆催生大量充电需求在充电桩运营商集中度不断下降的趋势下以公司新电途为代表的第三方聚合商价值逐步显现2022年上半年公司已接入超过500家充电运营商聚合充电量近83亿度市占率达10平台停充一体化新模式将全域停车业务与新电途业务结合停车便利为充电业务引流充电服务帮助拓展停车业务业务相辅相成有望进一步提高市占率随着补贴效率优化新电途效益不断提升根据我们测算2025年全国第三方聚合充电服务市场规模将达到517亿元若新电途业务市占率达到15则业务预计实现营收776亿元能源数字化电力信创建设提速营销20系统投运在即数字中国战略下电力成为继党政金融电信之后的信创重点建设行业十四五期间两大电网已经制定了超过29万亿的投资规划国网智能化规划报告中指出智能化投资占比超10电力信息化领域壁垒高公司深耕能源领域25年市占率约40请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告电力营销20系统先后以江苏和浙江进行试点目前安徽山东浙江已完成推广上海天津福建等省市加速推广预计到2023年实现全国落地同时紧跟电力市场改革的发展动向纵向深入电力负控市场化交易系统满足电网的数字化需求投资建议公司是能源数字化领域龙头能源互联网业务多点开花短期内有望受益于营销20推广和充电需求快速提升中长期来看电力交易虚拟电厂等业务有望进一步打开成长空间我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为564亿元957亿元1319亿元同比增速-337038PE为533123倍首次覆盖给予买入评级风险提示政策变动风险电力市场建设不及预期新能源装机不及预期新能源车及充电桩市场建设不及预期电网投资不及预期行业竞争加剧测算存在主观性仅供参考26扬农化工600486SH2022年报点评2022业绩同比47葫芦岛项目环评获批--扬农化工农化制品600486212208公司PPT报告分析师李永磊S0350521080004分析师董伯骏S0350521080009联系人杨丽蓉S0350122080038事件2023年3月20日公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入15811亿元同比3352实现归母净利润1794亿元同比4682加权平均ROE为2318同比411个pct销售毛利率2568同比262个pct销售净利率1136同比103个pct经营活动现金流量2124亿元其中2022Q4单季度实现营收2708亿元同比418环比-2342实现归母净利润156亿元同比-2452环比2589ROE为184同比-117个pct环比036个pct销售毛利率2297同比058个pct环比099个pct销售净利率577同比-216个pct环比226个pct经营活动现金流量-736亿元点评2022年业绩4682原药制剂产品售价同比上涨2022年公司实现营业收入15811亿元同比3352实现归母净利润1794亿元同比4682公司全年业绩高速增长一方面主要由于原药制剂价格同比上涨2022年公司原药销售均价1086万元吨同比3324制剂均价486万元吨同比940另一方面优嘉三期项目全面达产优嘉四期一阶段产能加快释放全年生产原药超9万吨同比增长946再创历史新高据中农立华原药杀虫剂方面2022年功夫菊酯联苯菊酯均价分别为211294万元吨同比分别19122除草剂方面2022年草甘膦麦草畏硝磺草酮均价分别为6475142万元吨同比分别309-02-123杀菌剂方面2022年苯醚甲环唑丙环唑氟啶胺吡唑醚菌酯均价分别为180191264264万元吨同比分别-69208-09470期间费用率方面2022年销售管理财务费用率分别为219847-156同比分别-请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告009036-239个pct管理费用率同比上升较多主要由于子公司预计土壤修复费用185亿元财务费用率下降主要由于本期汇兑收益增加受原药价格下行影响Q4业绩承压2022Q4单季度公司实现营收2708亿元同比418环比-2342实现归母净利润156亿元同比-2452环比25892022年四季度原药市场整体弱势运行据中农立华原药2022Q4功夫菊酯联苯菊酯均价分别为195265万元吨同比分别-319-3102022Q4草甘膦麦草畏硝磺草酮均价分别为5375125万元吨同比分别-349-30-3552022年Q4苯醚甲环唑丙环唑氟啶胺吡唑醚菌酯均价分别为171181246295万元吨同比分别-299-280-28175截止3月12日功夫菊酯联苯菊酯的价格分别为170212万元吨草甘膦麦草畏硝磺草酮的价格分别为3657301150万元吨苯醚甲环唑丙环唑氟啶胺吡唑醚菌酯的价格分别为148158220255万元吨优嘉四期持续放量葫芦岛项目环评获得批复优嘉四期第一阶段项目包含苯醚甲环唑硝磺草酮联苯菊醋氟啶胺四个品种于2022年年初试生产仅用5个多月就完成项目安装产品调试一次性成功项目全面达产达效第二阶段项目包括3510吨拟除虫菊醋2000吨丙环唑1000吨虱瞒脲和500吨中间体完成装置安装具备试生产条件看好优嘉四期项目释放产能带来业绩增量2023年3月9日据葫芦岛市生态环境局扬农化工子公司辽宁优创植保项目环评报告获得批复公司拟投资4214亿元建设15650吨年农药原药及7000吨年农药中间体项目高额资本开支有望为公司带来新一轮成长分红比例提升股权激励彰显发展信心2022年年度公司拟向全体股东按每10股送红股3股每10股派发现金红利13元含税现金分红比例2245较2021年相比分红比例提升2021年分红方案为每10股派发现金红利65元-含税现金分红比为16482022年12月31日公司发布了自2002年上市以来的首次股权激励计划授予价格为523元股合计授予35088万股授予对象包括公司董事高管管理技术骨干等共228人占公司总人数的73业绩考核目标综合考量可行性较强202320242025年1ROE分别不低于1631631775且不低于对标企业75分位值水平2以2021年为基准扣非归母净利润复合增长率均不低于15且不低于对标企业75分位值水平3资产负债率分别不高于466246614660盈利预测和投资评级公司优嘉四期持续放量中葫芦岛项目取得关键性进展有望带动公司新一轮成长预计公司202320242025年归母净利润分别为195623012606亿元对应PE171413倍维持买入评级请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告风险提示产品价格回落风险上游原材料大幅涨价的风险下游需求受极端天气及疫情冲击风险葫芦岛项目落地不及预期风险农药行业竞争加剧风险27如何跟踪公募基金偏好转债的表现--跟踪报告分析师李杨S0350522070001投资要点公募基金持有可转债占比逐年增加2019年以来公募基金的持有可转债市场价格呈现稳定上升趋势截至2023年2月底公募基金持有可转债市值合计人民币263185亿元占可转换债券总市值的比重超过35创历史新高公募基金对可转换市场的定价起着重要作用机构定价权组合表现优异我们构建了机构定价权组合选取公募基金持仓在转债余额中占比最大的20转债进行月度调仓从机构定价权组合净值图可见随着公募基金持有可转债占比上升该策略收益表现较好机构占比下降时机构定价权组合有较大风险我们认为公募基金持仓占比不断提升会对机构定价权组合有推动作用公募基金持仓下降时也会对机构定价权组合产生冲击为验证我们的猜想我们尝试观察持有可转债占比下降时机构定价权组合的表现我们选取了自19年以来历史上四个机构占比下降的时期在这四个时间区间中机构定价权组合表现不佳月收益均为负在2021年1月月收益达到-391风险提示转债是含权类资产与一般债券存在差异投资转债有大幅回撤的可能若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期报告中相关数据仅供参考报告采用的样本数据有限存在样本不足以代表整体市场的风险且数据处理统计方式可能存在误差市场存在一定的波动性风险请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告28短期盈利能力受限关注风电汽车轻量化需求释放--中国巨石玻璃玻纤600176216102点评报告适用于事件点评季报点评年报点评等分析师盛昌盛S0350521080005联系人彭棋S0350121080056事件中国巨石发布2022年年报2022年公司实现营业收入20192亿元同比增长246归属上市公司股东的净利润6610亿元同比增长965投资要点玻纤价格前高后低公司收入利润增速放缓2022年公司收入利润增速放缓全年实现营业收入20192亿元同比增长246实现归属母公司股东的净利润6610亿元同比增长956非经常性损益为2233亿元其中绝大部分为非流动资产处置收益2022年公司出售贵金属实现处置收益2574亿元占净利润总额的37732022年玻纤价格表现为前高后低的走势三季度受玻纤行业产能快速释放及海外需求下滑影响粗纱价格快速走低直到四季度粗纱价格才有所企稳但是价格仍处于底部导致公司玻纤板块收入盈利水平下滑2022年公司实现毛利率3560同比下滑971个百分点风电汽车轻量化有望成为玻纤需求增长点2022年受玻纤下游市场需求降低的影响公司玻纤粗纱销量下降同时公司抓住细纱市场需求增长的机会积极调整产品结构实现电子布销量702亿米同比增长5939受双碳政策影响风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点1风电2022年我国风电招标量大增达9612GW同比增长77672023年随着经济复苏及大基地项目进入交付期行业有望迎来高增长我们预计有望带动风电用玻纤需求快速增长2汽车轻量化双碳背景推动汽车轻量化发展2022年我国汽车产量达到27021万辆同比增长36其中新能源汽车产量达到7058万辆同比增长达到991带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长产能持续扩张产品结构不断优化公司产能规模全球第一持续推进产能布局2022年公司三条生产线顺利点火智能制造基地第三条电子布生产线顺利点火投产也实现了热固粗纱全球第一热塑增强全球第一电子基布全球第一三个第一的目标公司2022年12月30日发布公告拟新设立全资子公司巨石集团淮安有限公司并建设零碳智能制造基地年产40万吨高性能玻璃纤维生产线项目同时拟建设200MW风力发电配套工程项目将巩固公司龙头地位另一方面公司通过持续提升风电用纱LFT与CFRT用纱超薄电子布等高精尖难和高附加值产品的比重不断突出生产技术和成本优势提高产品市场竞争力盈利预测和投资评级2022年受玻纤价格在三季度大幅下滑影响公司盈利能力受限目前玻纤价格仍处请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告于底部基于此我们下调2023-2025年公司归母净利润为6739亿元7145亿元8067亿元对应EPS分别为168元178元202元对应PE为871X821X727X公司产能规模全球第一并持续推进产能扩张同时公司通过调整产品结构不断突出生产技术和成本优势提高产品市场竞争力维持买入评级风险提示产能投放超预期玻纤需求持续疲软原燃材料价格持续上涨玻纤行业竞争加剧宏观经济变动产生不利影响请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告分析师承诺余春生本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任请务必阅读正文后免责条款部分17