海外风险逐步回落，港股本周继续上涨
　　本周港股大幅上涨。港股本周强势上涨主要受到市场和行业内利好因素的提振，主要包括：1）AI预期再度高涨。本周OpenAI宣布推出插件功能，赋予ChatGPT使用工具、联网、运行计算的能力；腾讯公布22年年报同时指出将大力投入建设人工智能的能力与云基础设施。多方面因素叠加，再度提振市场对AI技术、科技的情绪。2）美联储如期加息25基点，就银行业动荡声明强调美国银行体系健全且富有弹性，同时意味着本轮加息接近尾声，提振市场情绪。本周恒生科技、恒生中国企业指数、恒生综指、恒生指数、恒生香港35指数的涨跌幅分别为6.16%、2.71%、2.00%、2.03%和0.12%。
　　海外央行持续加息对流动性有什么影响？ 
　　美联储加息主要通过HIBOR传导至香港信贷市场。香港银行在通过贷款的乘数效应派生存款时，贷款利率参考的是HIBOR利率，多以1MHIBOR定价，贷款利率的形式通常为HIBOR+按揭利率。其中，HIBOR每月都会发生变动，而按揭利率则在按揭期保持不变。因此美联储加息最终传导至香港银行贷款收益率实际上是通过HIBOR实现的。
　　3月议息会议加息25bp，但之后A股和港股市场表现平稳。这一方面由于市场预期加息终点临近，3月点阵图指向5月加息25bp后，加息即将停止。因此美债收益率在加息后有所回落。另一方面伴随银行业风险加剧，美联储不得不被动扩表，离岸美元流动性维持充裕，并未出现明显的收紧。因此本轮加息后影响有限，港股本周出现上涨。
　　历史上来看在加息终点到来后的三个月中，全球资本市场有较大概率取得较好的表现，不过若发生风险事件，市场仍然面临回调的风险。历史上来看，在美联储加息终点后三个月，得益于流动性的边际宽松下的市场情绪回暖，美债收益率下行，A股、美股和港股均表现较好，大概率上涨或维持在加息终点前的位置。不过值得注意的是，若在此期间发生超预期的风险事件，指数仍然会面临回落的风险。
　　但我们仍需要关注高利率环境对美国经济的影响。硅谷银行破产表明，从长期低利率迅速过渡到大幅加息的货币环境，美国银行业的财务健康程度不可避免的会遭受严重影响，美国各类风险事件出现的概率会逐步提升，直至美国陷入衰退。在美国陷入衰退之前，美股大概率将高位震荡，A股和港股有望走出独立行情。但在美国陷入衰退之后，港股和A股短期内不可避免的会面临波动回调风险，港股受到的负面影响相对更大。
　　下周策略前瞻
　　港股行情有望受到中国经济复苏和政策支持支撑。2023年中国经济复苏相对比较确定，且3月27日降准预计为经济注入超过5000亿元的长期流动性，有望为中国经济增长动能提供支撑。近期北向资金大举回流，也侧面说明了外资对中国基本面改善的信心，围绕市场方面的乐观预期可能也正在逐步形成。未来，政府可能出台的更多利好性政策举措，支撑港股基本面继续复苏。
　　风险分析：1、中美关系超预期恶化；2、美元指数超预期上行；3、中国经济复苏不及预期。
　　

研究报告全文：2023年3月27日策略研究海外加息临近终点港股会怎么走港股策略周报2023年3月第4期要点作者海外风险逐步回落港股本周继续上涨本周港股大幅上涨港股本周强势上涨主要受到市场和行业内利好因素的提振分析师张宇生主要包括1AI预期再度高涨本周OpenAI宣布推出插件功能赋予ChatGPT执业证书编号S0930521030001使用工具联网运行计算的能力腾讯公布22年年报同时指出将大力投入建设021-52523806zhangysebscncom人工智能的能力与云基础设施多方面因素叠加再度提振市场对AI技术科技的情绪2美联储如期加息25基点就银行业动荡声明强调美国银行体系健全分析师刘芳且富有弹性同时意味着本轮加息接近尾声提振市场情绪本周恒生科技恒执业证书编号S0930522070002021-52523677生中国企业指数恒生综指恒生指数恒生香港35指数的涨跌幅分别为616liufebscncom271200203和012联系人王国兴海外央行持续加息对流动性有什么影响021-52523868美联储加息主要通过HIBOR传导至香港信贷市场香港银行在通过贷款的乘数效wangguoxingebscncom应派生存款时贷款利率参考的是HIBOR利率多以1MHIBOR定价贷款利率联系人郭磊的形式通常为HIBOR按揭利率其中HIBOR每月都会发生变动而按揭利率021-52523659则在按揭期保持不变因此美联储加息最终传导至香港银行贷款收益率实际上是guolei66ebscncom通过HIBOR实现的3月议息会议加息25bp但之后A股和港股市场表现平稳这一方面由于市场预期加息终点临近3月点阵图指向5月加息25bp后加息即将停止因此美债收益率在加息后有所回落另一方面伴随银行业风险加剧美联储不得不被动扩表离岸美元流动性维持充裕并未出现明显的收紧因此本轮加息后影响有限港股本周出现上涨历史上来看在加息终点到来后的三个月中全球资本市场有较大概率取得较好的表现不过若发生风险事件市场仍然面临回调的风险历史上来看在美联储加息终点后三个月得益于流动性的边际宽松下的市场情绪回暖美债收益率下行A股美股和港股均表现较好大概率上涨或维持在加息终点前的位置不过值得注意的是若在此期间发生超预期的风险事件指数仍然会面临回落的风险但我们仍需要关注高利率环境对美国经济的影响硅谷银行破产表明从长期低利率迅速过渡到大幅加息的货币环境美国银行业的财务健康程度不可避免的会遭受严重影响美国各类风险事件出现的概率会逐步提升直至美国陷入衰退在美国陷入衰退之前美股大概率将高位震荡A股和港股有望走出独立行情但在美国陷入衰退之后港股和A股短期内不可避免的会面临波动回调风险港股受到的负面影响相对更大下周策略前瞻港股行情有望受到中国经济复苏和政策支持支撑2023年中国经济复苏相对比较确定且3月27日降准预计为经济注入超过5000亿元的长期流动性有望为中国经济增长动能提供支撑近期北向资金大举回流也侧面说明了外资对中国基本面改善的信心围绕市场方面的乐观预期可能也正在逐步形成未来政府可能出台的更多利好性政策举措支撑港股基本面继续复苏风险分析1中美关系超预期恶化2美元指数超预期上行3中国经济复苏不及预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告策略研究目录1海外加息临近终点港股会怎么走311一周市场回顾312海外央行继续加息对流动性有什么影响513下周策略前瞻112市场表现与核心数据1321市场表现回顾1322资金与流动性概览1423板块盈利与估值153风险分析16敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告策略研究1海外加息临近终点港股会怎么走11一周市场回顾本周港股大幅上涨港股本周强势上涨主要受到市场和行业内利好因素的提振主要包括1AI预期再度高涨本周OpenAI宣布推出插件功能赋予ChatGPT使用工具联网运行计算的能力腾讯公布22年年报同时指出将大力投入建设人工智能的能力与云基础设施多方面因素叠加再度提振市场对AI技术科技的情绪2美联储如期加息25基点就银行业动荡声明强调美国银行体系健全且富有弹性同时意味着本轮加息接近尾声提振市场情绪本周恒生科技恒生中国企业指数恒生综指恒生指数恒生香港35指数的涨跌幅分别为616271200203和012图1港股本周各指数涨跌情况700600500400300200100000恒生科技指数恒生中国企业恒生综指恒生指数恒生香港35资料来源Wind数据截至2023324行业方面本周港股传媒计算机领涨通信建筑领跌传媒方面受益于近年AI技术的快速发展和迭代升级AIGC人工智能创作内容技术进入实质阶段有望加速影视产业和内容创作行业的变革计算机方面ChatGPT再次迎来升级OpenAI宣布推出插件功能赋予ChatGPT使用工具联网运行计算的能力再度提振市场对AI科技的情绪通信方面国有三大运营商集体大跌带动通信板块整体下跌在国央企改革和数字化转型的大背景下国有企业有望迎来估值修复图2港股本周传媒计算机领涨通信建筑领跌121086420-2-4-6-8传计纺有汽电商消轻非基综食煤电国交家房综钢农机银医石建电通建媒算织色车子贸费工银础合品炭力防通电地合铁林械行药油材力信筑机服金零者制行化饮设军运产金牧石及装属售服造金工料备工输融渔化公务融及用新事能业源资料来源Wind数据截至2023324敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告策略研究本周美股三大指数集体上涨美联储宣布加息25个基点同时暗示其加息活动可能很快就会结束市场预期美国可能在年内开启降息这使得美债收益率延续走弱资金转向科技股周四美国财长耶伦在国会听证会上表示已采取的强有力行动确保了美国国民的存款安全并准备采取进一步行动此后标普和道指双双小幅转涨银行股等多数板块跌幅收窄周五拜登表示政府可以让联邦存款保险公司FDIC对25万美元以上的存款进行担保以保证美国居民的储蓄安全这一定程度缓解了市场担忧情绪美股当日午盘后集体拉升本周标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数分别上涨056031041图3美股本周三大指数收涨06050403020100标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数资料来源Wind数据截至2023324本周美股大部分板块收涨汽车板块领涨房地产和公用事业板块领跌汽车方面本周新能源车涨幅居前特斯拉公司上周向德国勃兰登堡州提交柏林超级工厂的扩建申请根据计划柏林超级工厂将能够以目前产能的两倍生产汽车特斯拉汽车销量有望继续上升市场份额扩大此外福特汽车计划将驾驶辅助功能作为下一代电动F系列皮卡的核心该辅助驾驶技术是一个重大进步房地产方面由于银行业危机风险外溢美国中小银行承受了较大压力据高盛的一份报告显示美国商业地产贷款的80是由资产低于2500亿美元的中小银行承担的在美国中小银行将遭遇寒冬的预期下其很可能收紧贷款政策地产行业将受到冲击11欧美银行危机传导链或冲击商业地产中国经营报httpsbaijiahaobaiducomsid1761274569791186237wfrspiderforpc敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告策略研究图4美股汽车板块领涨房地产公用事业板块领跌43210-1-2汽家技制半媒保食软材能食耐电资医商银多消零运公房车庭术药导体险品件料源品用信本疗业行元费售输用地与与硬体与与消业货保和金者业事产汽个件生与饮服主费务物健专融服业车人与物半料务要品设业务零用设科导与用与备服部品备技体烟品服与务件和生草零装服生产售务命设科备学资料来源Wind数据截至202332412海外央行继续加息对流动性有什么影响海外央行持续加息目前市场反应较为稳定本周美联储持续加息当地时间3月22日美联储联邦公开市场委员会FOMC宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到475-5之间自2022年3月进入本轮加息周期以来美联储已累计加息9次共475个基点本次上调后为2007年10月以来的最高水平而在3月16日欧洲中央银行召开了货币政策会议决定将欧元区三大关键利率均上调50个基点并且欧洲央行当天宣布自3月22日起将主要再融资利率边际借贷利率和存款机制利率分别上调至350375300不仅如此3月23日瑞士国家银行也宣布将基准利率上调50个基点至15这也是瑞士央行第四次加息50个基点从3月议息会议纪要来看会议确认加息基本临近终点鲍威尔承认银行风险事件加速了加息终点提前到来之余对降息依然保持谨慎不过考虑到当前市场对于银行流动性风险依然存在担忧对次贷危机所引发的经济衰退依然心存余悸鲍威尔也并未对目前跑的太快的降息预期做出警告就后续的加息路径美联储弱化表述从此前的持续加息ongoingincreases改为一些额外的政策紧缩someadditionalpolicyfirming或许是适宜的虽并未明言但这一口径的变化指向此轮加息周期基本已经走向尾声LIBOR达到2007年以来峰值离岸美元流动性依旧保持充裕尽管美联储3月22日再度加息25个BP伦敦同业拆借利率3个月期美元LIBOR在3月23日达到513但上涨幅度远低于25BP由此反映出离岸美元的流动性依旧保持充裕一方面本次加息符合市场预期美联储表述预示加息已接近尾声市场表现平稳另外一方面为了处理硅谷银行和Signature银行的问题美联储自3月以来开始持续扩表因此离岸美元流动性维持平稳敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告策略研究图5LIBOR利率与美国联邦基金目标利率6005004003002001000002020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03LIBOR美元3个月美国联邦基金目标利率资料来源Wind美联储加息主要通过HIBOR传导至香港信贷市场香港银行在通过贷款的乘数效应派生存款时贷款利率参考的是HIBOR利率多以1MHIBOR定价贷款利率的形式通常为HIBOR按揭利率其中HIBOR每月都会发生变动而按揭利率则在按揭期保持不变因此美联储加息最终传导至香港银行贷款收益率实际上是通过HIBOR实现的图6香港HIBOR利率持续低于香港贴现率9876543210200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中国香港贴现窗基本利率日HIBOR1个月5日中心移动平均HIBOR隔夜5日中心移动平均资料来源Wind数据截至2023324香港HIBOR利率如何受到美联储加息的影响当美联储降息时离岸美元流动性一般会随之回落港元和美元的利率差HIBOR-LIBOR有所上升这很大程度上减弱了港币兑换美元的套利活动进而推动港币走强不断触发强方兑换保证换言之美元流动性泛滥刺激对港元的需求使得资金持续流入HIBOR随之回落而当美联储加息时LIBOR一般随之走强带来HIBOR与LIBOR的差距加大套利交易带来抛售港元的压力资金持续流出港元HIBOR因此上涨2但美联储加息并不必然带来HIBOR利率的上涨当美联储提高利率时HIBOR一般随之上行增加借贷成本抑制投资活动和货币派生但两者并不存在必然联系若在美联储加息时本身港元资金充裕此时香港银行同业拆借2ForeignexchangemarketoperationsandreservemanagementtherecentexperienceofHongKongHongKongMonetaryAuthority敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告策略研究港元的成本仍可维持较低水平另外虽然香港的贴现利率跟随联邦基金目标利率进行调节但贴现利率是银行向金管局借钱的贷款利率一般来说都高于香港同业拆借利率因此金管局跟随联邦基金目标利率上调贴现利率对香港市场的实际拆借利率是无影响的图7港元汇率和香港货币基础变化图8HIBOR和LIBOR利差以及香港货币基础资料来源香港金管局光大证券研究所资料来源香港金管局光大证券研究所图9联系汇率制度下美联储加息对HIBOR的传导机制EFFREFFRLIBORLIBORHIBOR-LIBOR利差HIBOR-LIBOR利差投资港元收益更高投资美元收益更高资金流入港元资金流出港元HIBORHIBOR资料来源光大证券研究所绘制如果美联储加息并未引起HIBOR利率快速上行那么港股市场在此期间仍有望取得较好表现同样的即使在美联储持续加息的周期内中国香港本地的流动性也可以保持充裕银行信贷成本仍然可以维持在较低水平对中国香港信贷市场造成的负面影响较小此时往往说明投资者看好港股市场或者香港经济的前景愿意将资金兑换成港币进行投资港股此时大概率上行并跑赢美股反之亦然敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告策略研究图10HIBOR利率与美联储联邦基金目标利率9876543210200020022004200620082010201220142016201820202022中国香港贴现窗基本利率日HIBOR1个月5日中心移动平均HIBOR隔夜5日中心移动平均资料来源Wind数据区间为2000年1月1日至2023年3月24日淡红色背景代表美联储加息但HIBOR利率快速下行的时间段灰色背景代表美联储降息但HIBOR利率快速上行的时间段图11恒生指数与港股相对于美股的表现4500340002535003000225001520001500110000550000200020022004200620082010201220142016201820202022恒生指数恒生指数标普500右轴资料来源Wind数据区间为2000年1月1日至2023年3月24日淡红色背景代表美联储加息但HIBOR利率快速下行的时间段灰色背景代表美联储降息但HIBOR利率快速上行的时间段3月美联储议息会议加息25bp但之后A股和港股市场表现平稳这得益于加息终点有望提前到来美债收益率的见顶回落以及离岸美元流动性并未出现持续的波动这一方面由于市场预期加息终点临近3月点阵图指向5月加息25bp后加息即将停止因此美债收益率在加息后有所回落另一方面伴随银行业风险加剧美联储不得不被动扩表离岸美元流动性维持充裕并未出现明显的收紧因此本轮加息后影响有限港股本周出现上涨敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告策略研究图123月点阵图预计2023年联邦基金利率中值为51图13加息临近终点时美债利率往往会逐渐进入下行通道资料来源FED资料来源Wind数据截至2023年3月24日图14美联储自3月以来重新开始扩表图15除了金融危机以外美联储持续扩表的时间段离岸美元流动性往往维持充裕9000400890035088008700300860025085002008400830015082001008100800050790002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03美国存款机构资产储备银行信贷十亿美元美国存款机构资产储备银行信贷贷款右轴十亿美元资料来源Wind数据截至2023年3月24日资料来源Wind数据截至2023年3月24日历史上来看在加息终点到来后的三个月中全球资本市场有较大概率取得较好的表现不过若发生风险事件市场仍然面临回调的风险历史上来看在美联储加息终点后三个月得益于流动性的边际宽松下的市场情绪回暖美债收益率下行A股美股和港股均表现较好大概率上涨或维持在加息终点前的位置不过值得注意的是若在此期间发生超预期的风险事件指数仍然会面临波动回落的风险敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告策略研究图16标普500在美联储加息终点后的表现图17万得全A在美联储加息终点后的表现资料来源Wind光大证券研究所为了方便显示将加息终点的指数价格标准化为1资料来源Wind光大证券研究所为了方便显示将加息终点的指数价格标准化为1图18恒生指数在美联储加息终点后的表现资料来源Wind光大证券研究所为了方便显示将加息终点的指数价格标准化为1但我们仍需要关注高利率环境对美国经济的影响在美国陷入衰退之后港股和A股短期内不可避免的会面临波动回调风险从银行业的指标来看美国快速加息对信贷造成了冲击美国金融体系在加息背景下存在一定脆弱性在高利率的环境下便宜钱消失资金成本的上升会使得资金对资产的回报率和资产质量提出更高要求银行不得不执行更严格的贷款标准信贷收紧导致全球IPO融资活动枯竭并压制美国房地产贷款和销售硅谷银行破产表明从长期低利率迅速过渡到大幅加息的货币环境美国银行业的财务健康程度不可避免的会遭受严重影响美国各类风险事件出现的概率会逐步提升直至美国陷入衰退在美国陷入衰退之前美股大概率将高位震荡A股和港股有望走出独立行情但在美国陷入衰退之后港股和A股短期内不可避免的会面临波动回调风险港股受到的负面影响相对更大敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告策略研究图19美国银行最优贷款利率跟随联邦基金利率上行图20美国成屋销售以及房地产抵押贷款申请数量创出历史新低1020006094015008207100006-205005-4040-6032003200620092012201520182021199920022005200820112014201720202023美国银行最优惠贷款利率美国MBA市场综合指数美国联邦基金目标利率3美国成屋销售折年数季调同比资料来源Wind数据截止2023年3月24日资料来源Wind数据截至2023年3月13下周策略前瞻港股行情有望受到中国经济复苏和政策支持支撑2023年中国经济复苏趋势相对比较确定且3月27日降准预计为经济注入超过5000亿元的长期流动性有望为中国经济增长动能提供支撑近期北向资金的大举回流也侧面说明了外资对中国基本面改善的信心围绕市场方面的乐观预期可能也正在逐步形成未来政府可能出台的更多利好性政策举措支撑港股基本面继续复苏关注数字经济为代表的科技成长和先进制造业本周市场围绕美联储加息议题反复博弈周四美联储宣布加息25基点之后短线交易情绪升至高点此外本周港股通资金大量流入恒生科技指数可能预示着后续行情重点仍会围绕科技领域展开ChatGPT本周热度仍然不减ChatGPT效应带动微软必应下载量翻了8倍2月7日至3月20日页面访问量上升1583英伟达CEO黄仁勋预计AI的iPhone时刻已经到来4目前除了微软谷歌等美国巨头公司在AI大型语言模型方面投入巨资之外中国互联网巨头和科技初创企业也都投入了类GPT模型的研发未来数字经济的应用将与传统行业深度融合汽车行业能源行业高端制造军工行业金融行业及现代生活服务行业均将迎来新业态产业链结构和估值体系也将迎来重塑新能源智能电动车半导体AI元宇宙相关公司可能会高速成长受政策利好催化互联网医疗健康板块有望持续受益3月23日中共中央办公厅国务院办公厅印发关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见其中提到要发展互联网医疗健康建设面向医疗领域的工业互联网平台加快推进互联网区块链物联网人工智能云计算大数据等在医疗卫生领域中的应用之后又将互联网医疗服务纳入医保支付受此影响港股医疗板块大幅走高随着5G技术的发展和国家政策的全力支持互联网医疗行业将迎来上涨行情应长期关注互联网医疗公卫信息化建设智能病房医疗机器人等新兴赛道的龙头企业3网易新闻整合ChatGPT新必应页面访问量已增长158httpswww163comdyarticleI0P872M80511BE1Vhtml4东方财富网英伟达要加速万物黄仁勋AI智能机时刻已来临httpsfinanceeastmoneycoma202303222669596859html敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告策略研究仍需警惕海外风险事件扰动尽管我国市场受当前估值水平和利好政策支撑外部风险扰动可能持续存在受银行业危机和美国经济波动的影响当前国际市场上通胀去库存金融风险等矛盾仍在积累需要警惕海外风险的恶化和外溢对港股可能的带来的冲击配置方向上建议关注1受益于国内经济温和复苏的消费和地产行业2受益于数字经济时代和人工智能技术发展的科技股2受益于政策利好的互联网医疗相关行业敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告策略研究2市场表现与核心数据21市场表现回顾图21320-324本周全球大类资产创业板指领涨美元指数领跌全球大类资产周涨跌幅创业板指33国企指数27布伦特原油25恒生指数20沪深30017纳斯达克17标普50014法国CAC4013德国DAX13道琼斯12英国富时10上证综指05日经22502恒生香港3501伦敦金现-05美元指数-07-1-1011223344资料来源Wind光大证券研究所图22近期港股成交量和成交额小幅震荡图23近期港股换手率小幅下跌资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告策略研究22资金与流动性概览图24国债收益率维持平稳图25近期港股通资金维持净流入资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日图26美元指数小幅下降图27人民币汇率维持波动资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日图28近期美元兑港币汇率靠近弱方兑换保证图29美国国债收益率曲线维持倒挂资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告策略研究图30近期美国十年期国债名义收益率近期下行图31近期美国TIPS收益率近期下行资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月24日23板块盈利与估值图32恒生指数最新PETTM估值接近均值-一倍标准差图33恒生指数远期PE估值远离均值资料来源Wind光大证券研究所数据区间为200211-2023324资料来源Wind光大证券研究所数据区间为201411-2023324备注远期PE估值是指当前股价未来十二个月的每股盈利图34标普500最新PETTM估值在均值附近图35标普500远期PE估值在均值附近资料来源Wind光大证券研究所数据区间为200011-2023324资料来源Wind光大证券研究所数据区间为200011-2023324备注远期PE估值是指当前股价未来十二个月的每股盈利敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告策略研究图36港股的消费者服务食品饮料和媒体等行业PE估值高于均值商业与专业服务运输能源等行业估值位于历史低位最高值港股Wind二级行业估值均值std2010以来均值最新值均值-std最低值资料来源Wind光大证券研究所数据区间为201011-2023324纵轴为PE估值x图37美股的交通运输汽车半导体等行业PE估值位于历史高位房地产能源电信服务银行等行业估值位于历史低位资料来源Wind光大证券研究所数据区间为201011-2023324纵轴为PE估值x3风险分析1中美关系超预期恶化2美元指数超预期上行3中国经济复苏不及预期敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告