业绩实现稳健增长，盈利能力提升
　　中集安瑞科发布2022年业绩，全年实现收入196.0亿人民币，同比增长6.4%；实现归母净利润10.6亿人民币，同比增长19.4%。22年公司毛利率同比上升2.7个百分点至17.4%，其中能源/化工/液态食品分部毛利率分别同比变化+0.2/+8.4/-0.9个百分点；净利率同比上升0.6个百分点至5.5%。22年公司经营性现金净流入25.6亿人民币，远高于21年的净流入4.3亿人民币。公司拟派息每股0.24港元，股利分配比例达到约39%。
　　在手订单再创新高，饱满订单保障未来成长
　　2022年，公司清洁能源板块实现收入105.9亿人民币，同比减少5.5%，主要由于俄乌冲突推高国际天然气价格，进而影响国内天然气需求，对运输相关及应用产品销量产生影响；化工环境板块实现收入52.4亿人民币，同比大幅增长38.2%，主要由于国际贸易的复苏，刺激了化工罐箱需求；液态食品板块实现收入36.1亿人民币，同比增长5.8%，主要由于解除疫情限制及新订单的增加，液态食品业务营运得以按计划推进。
　　根据公告，公司2023年前两个月新签订单32.0亿人民币，同比增长10.7%。截至2022年底，公司在手订单同比增长18.3%至176.1亿人民币，创历史新高；清洁能源、化工环境和液态食品在手订单分别达108.4/24.8/42.9亿人民币。
　　氢能业务增长强劲，多项产业项目成功落地
　　22年公司氢能业务收入同比大幅增长152.4%至4.4亿人民币；22年底氢能业务在手订单同比大幅增长99.3%至3.0亿人民币。氢能在国家能源转型中具有重要战略地位，公司抓住机遇持续加大氢能开发，覆盖上游制氢、中游储运与下游应用全产业链。由公司牵头的鞍钢中集焦炉煤气制LNG联产氢气项目正式启动；公司为香港首架氢能巴士配备IV型车载供氢系统；公司成功研发了30MPa缠绕气瓶管束式集装箱、99MPa及103MPa站用储氢瓶，达到国际领先水平。
　　维持“买入”评级
　　公司管理费用率略高于预期，我们据此小幅下调公司23-24年归母净利润预测4.8%/5.4%至12.8/15.1亿人民币，引入25年归母净利润预测17.5亿人民币，对应23-25年EPS分别为0.63/0.74/0.86元人民币。公司LNG与氢能业务符合清洁能源发展方向，受益政策扶持，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变化风险、油气价格波动风险、新业务和海外业务发展不顺风险

研究报告全文：2023年3月26日公司研究盈利能力提升氢能业务增长强劲中集安瑞科3899HK2022年度业绩点评要点买入维持当前价784港元业绩实现稳健增长盈利能力提升中集安瑞科发布2022年业绩全年实现收入1960亿人民币同比增长作者64实现归母净利润106亿人民币同比增长19422年公司毛利率同分析师陈佳宁比上升27个百分点至174其中能源化工液态食品分部毛利率分别同比变执业证书编号S0930512120001化0284-09个百分点净利率同比上升06个百分点至5522年公司021-52523851经营性现金净流入256亿人民币远高于21年的净流入43亿人民币公司拟chenjianingebscncom派息每股024港元股利分配比例达到约39市场数据在手订单再创新高饱满订单保障未来成长总股本亿股20282022年公司清洁能源板块实现收入1059亿人民币同比减少55主总市值亿港元15902一年最低最高港元701998要由于俄乌冲突推高国际天然气价格进而影响国内天然气需求对运输相关及近3月换手率117应用产品销量产生影响化工环境板块实现收入524亿人民币同比大幅增长382主要由于国际贸易的复苏刺激了化工罐箱需求液态食品板块实现收股价相对走势入361亿人民币同比增长58主要由于解除疫情限制及新订单的增加液15态食品业务营运得以按计划推进1050根据公告公司2023年前两个月新签订单320亿人民币同比增长107-5-10截至2022年底公司在手订单同比增长183至1761亿人民币创历史新高-15清洁能源化工环境和液态食品在手订单分别达1084248429亿人民币-20-25-30氢能业务增长强劲多项产业项目成功落地-3522年公司氢能业务收入同比大幅增长1524至44亿人民币22年底氢220422052206220722082209221022112212230123022203能业务在手订单同比大幅增长993至30亿人民币氢能在国家能源转型中具中集安瑞科恒生指数有重要战略地位公司抓住机遇持续加大氢能开发覆盖上游制氢中游储运与下游应用全产业链由公司牵头的鞍钢中集焦炉煤气制LNG联产氢气项目正式收益表现启动公司为香港首架氢能巴士配备IV型车载供氢系统公司成功研发了30MPa1M3M1Y缠绕气瓶管束式集装箱99MPa及103MPa站用储氢瓶达到国际领先水平相对-3815-45绝对-4332-115维持买入评级资料来源Wind公司管理费用率略高于预期我们据此小幅下调公司23-24年归母净利润预测4854至128151亿人民币引入25年归母净利润预测175亿人民币对应23-25年EPS分别为063074086元人民币公司LNG与氢能业务符合清洁能源发展方向受益政策扶持维持买入评级风险提示政策变化风险油气价格波动风险新业务和海外业务发展不顺风险公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元人民币184248196018222671253164283998营业收入增长率49964136137122净利润百万元人民币883610551127851508117515净利润增长率524194212180161EPS人民币摊薄044052063074086ROE归属母公司摊薄107115128137145PE1561311089279PB1715141311资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023年3月24日汇率为1港币087元人民币敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中集安瑞科3899HK图表1公司收入变化单位百万元人民币图表2公司归母净利润变化单位百万元人民币主营收入营业收入增速净利润净利润增速25000601200100805010002000040608004015000302060020100001004000-205000200-10-400-200-602018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告资料来源公司公告图表3公司分业务收入结构单位百万元人民币图表4公司盈利能力变化能源装备化工装备液态食品装备毛利率净利率25000201711711701741820000161471415000121010000866605549646500042020182019202020212022020182019202020212022资料来源公司公告资料来源公司公告敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告中集安瑞科3899HK财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1842519602222672531628400总资产1902522214230602532427756营业成本-15719-16200-18376-20873-23369流动资产1358316655173681951021850毛利27063401389144435031现金及短期投资36105606523358916738其他收益及亏损305245250263263有价证劵及短期投资5340525252营业开支-1798-2175-2405-2684-2954应收账款31433627410446665234营业利润12131472173620232340存货43124636509557746453财务成本净额-70-80-58-45-44其它流动资产24642746288431283372应占利润及亏损-36000非流动资产54415559569158135906税前利润11401398167819782297长期投资210220220220220所得税开支-231-313-369-435-505固定资产净额32203738385539403996税后经营利润9081085130915431791其他非流动资产20111601161716531691少数股东权益-25-30-30-35-40总负债1052512687126461389115149净利润8841055127915081751流动负债851110536105471181413088应付账款30303363367541754674现金流量表百万元202120222023E2024E2025E短期借贷413503000经营活动现金流4352561130417952070其它流动负债50686669687276408414净利润8841055127915081751长期负债20142151209920772061折旧与摊销322349409438467长期债务14351506147414511435营运资本变动-362-476-623-742-748其它579645626626626其它-4081632240590599股东权益合计85009528104131143312607投资活动现金流-558-484-667-550-550股东权益8243914299971098212116资本性支出净额-453-753-550-550-550少数股东权益256386416451491资产处置00000负债及股东权益总额1902522214230602532427756长期投资变化-18-10000其它资产变化-86279-11700融资活动现金流75477-1011-587-672股本变动395000净债务变化834162-536-23-16派发红利-238-397-423-523-617其它长期负债变化119306-52-40-39净现金流6312154-373658848资料来源Wind光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机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