1、运营商专题：2C基础业务平稳，产业数字化业务扩展见效
　　1）运营商板块估值修复从业务结构变化到算力、数字经济催化，目前催化估值体系的基本面、情绪面基本兑现。
　　2）三大运营商全屋Wi-Fi、高清电视、家庭安全监控等智慧家庭增值业务的市场需求增多，成为运营商家庭宽带业务新的增长引擎，相关光猫、家庭网关等产业链有望持续受益，相关标的：平治信息、天邑股份、创维数字、九联科技等。
　　3）算力网络方面将是新的投资热点和方向，运营商持续云化、智慧化升级，以及“东数西算”战略推进，有望带来更多的IDC和服务器采购和建设需求，运营商IDC、服务器、光模块产业链有望受益，相关标的：环新网、奥飞数据、科华数据、超讯通信、紫光股份、中兴通讯、烽火通信、光迅科技、德科立、联特科技、新易盛、高澜股份、佳力图和英维克（通信及数据中心机房温控设备供应商）。
　　2、近期通信板块观点及推荐逻辑
　　1）低估值、高股息，必选消费属性强的电信运营商（A+H）板块：中国移动、中国电信、中国联通；
　　2）算力及数字经济刺激全社会信息化资本开支增加：紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）、中兴通讯；
　　3）东数西算、算力网络产业链中IDC、光模块板块：光、新易盛、天孚通信、光迅科技、中际旭创等；
　　4）高成长物联网及能源信息化板块：金卡智能（华西通信&机械联合覆盖）、移远通信、朗新科技（华西通信&计算机联合覆盖）、威胜信息等；
　　5）10G-PON及家庭宽带设计产业链：平治信息、天邑股份等；6）军工信息化快速提升，带动军工通信行业发展：烽火电子（短波及搜救业务放量）（华西通信&军工联合覆盖）、海格通信（北斗三号渗透率提升）（华西通信&军工联合覆盖）、新雷能（华西通信&军工联合覆盖）、七一二（军工信息化）；
　　6）其他个股方面：TCL科技（面板价格触底反弹）（华西通信&电子联合覆盖）。
　　3、风险提示
　　2C业务竞争激烈，用户价值下滑；2B2G业务应收账款规模扩大。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告行业点评报告TableDate2023年03月26日TableTitle三大运营商年报专题2C基础业务平稳产业数字化业务138620扩展见效通信行业TableTitle2评级及分析师信息TableSummary1运营商专题2C基础业务平稳产业数字化业务扩展见效行业评级TableIndustryRank推荐1运营商板块估值修复从业务结构变化到算力数字经济催化目前催化估值体系的基本面情绪面基本兑现行业走势图TablePic2三大运营商全屋Wi-Fi高清电视家庭安全监控等智慧家庭增值业务的市场需求增多成为运营商家庭宽带业务新的增长引23擎相关光猫家庭网关等产业链有望持续受益相关标的平146治信息天邑股份创维数字九联科技等-33算力网络方面将是新的投资热点和方向运营商持续云化智-11慧化升级以及东数西算战略推进有望带来更多的IDC和-20服务器采购和建设需求运营商IDC服务器光模块产业链有望202203202206202209202212202303受益相关标的环新网奥飞数据科华数据超讯通信紫通信沪深300光股份中兴通讯烽火通信光迅科技德科立联特科技新易盛高澜股份佳力图和英维克通信及数据中心机房温控TableAuthor分析师宋辉设备供应商邮箱songhuihx168comcn2近期通信板块观点及推荐逻辑SACNOS11205190800031低估值高股息必选消费属性强的电信运营商AH板联系电话块中国移动中国电信中国联通分析师柳珏廷2算力及数字经济刺激全社会信息化资本开支增加紫光股份邮箱liujthx168comcn华西通信计算机联合覆盖中兴通讯SACNOS1120520040002联系电话3东数西算算力网络产业链中IDC光模块板块光新易盛天孚通信光迅科技中际旭创等4高成长物联网及能源信息化板块金卡智能华西通信机械联合覆盖移远通信朗新科技华西通信计算机联合覆盖威胜信息等510G-PON及家庭宽带设计产业链平治信息天邑股份等6军工信息化快速提升带动军工通信行业发展烽火电子短波及搜救业务放量华西通信军工联合覆盖海格通信北斗三号渗透率提升华西通信军工联合覆盖新雷能华西通信军工联合覆盖七一二军工信息化6其他个股方面TCL科技面板价格触底反弹华西通信电子联合覆盖3风险提示2C业务竞争激烈用户价值下滑2B2G业务应收账款规模扩大请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业点评报告1运营商2C基础电信业务稳定2B2G第二增长曲线成长扩张见效三大电信运营商基本面稳健收入增速依旧持续高于GDP增长根据三大运营商年报2022年三大运营商的营业收入净利润主要业绩指标均呈现了强劲增长势头中国电信营收481448亿元同比增长95中国联通营收354944亿元同比增长83中国移动营收937259亿元同比增长105中国电信净利润为27593亿元同比增长63中国联通净利润为16745亿元同比增长165中国移动净利润为125459亿元同比增长80根据工信部统计数据电信业务收入稳步提升12月份电信业务收入累计完成2803亿元同比增长79增速持续高于当期GDP增速图11-2月中国电信业务量及收入增速单位资料来源工信部华西证券研究所11移动及家庭价值稳定提升基础业务稳健移动固网ARPU稳定增长奠定运营商基础业务稳健的基本盘移动通信业务方面中国移动的ARPU值持续领先用户价值最高中国电信的5G用户转化率最好5G套餐用户渗透率最高随着5G渗透率的持续提升三大运营商个人用户价值均实现增长据年报截至2022年底中国移动移动用户累计达975亿户全年净增1812万户其中5G套餐用户为614亿户全年净增227亿户5G套餐用户渗透率达635G网络用户数量为327亿户中国移动移动ARPU为49元同比增长04中国电信移动用户累计达391亿户其中5G套餐用户达268亿户全年净增8016万户5G套餐用户渗透率达685中国电信移动ARPU为452元同比增长04中国联通移动出账用户累计达323亿户其中5G套餐用户达213亿户全年净增5780万户5G套餐用户渗透率达659中国联通移动出账用户ARPU为443元同比增长09请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告行业点评报告固网家宽业务方面三大运营商在智慧家庭业务板块亮眼截至2022年底中国电信固网宽带用户达181亿户全年净增1119万户固网宽带接入ARPU为383元中国联通固网宽带接入用户达104亿户全年净增858万户宽带接入ARPU为388元中国移动固网宽带接入用户达272亿户全年净增3206万户宽带接入ARPU为341元宽带用户的增长支撑智慧家庭业务持续上扬据年报中国电信智慧家庭业务收入达168亿元同比增长21中国联通智家业务主要产品收入同比增长30中国移动智慧家庭增值业务收入达29731亿元同比增长434从三大运营商家庭宽带业务收入结构来看宽带接入收入仍占较高比例不过随着全屋Wi-Fi高清电视家庭安全监控等增值业务的市场需要增多智家业务的营收占比不断提升成为运营商家庭宽带业务新的增长引擎图2三大运营商移动出账用户ARPU图3三大运营商固网宽带用户ARPU三大运营商移动出账用户ARPU单位元三大运营商固网宽带ARPU单位元606050504040303020201010002020年2021年2022年1Q20202Q20203Q20204Q20201H20212H20211H20222H2022中国移动中国电信中国联通中国联通-ARPU中国移动ARPU中国电信-ARPU资料来源三大运营商官网华西证券研究所资料来源三大运营商官网华西证券研究所12第二增长曲线高速增长云计算业务成为新增长引擎三大运营商面向B端市场的第二曲线业务持续保持了高速增长发展势头十分强劲集体呈现增长快速占比提升的明显特征据年报中国电信产业数字化收入达11776亿元同比增长197中国联通产业互联网达7046亿元同比增长286中国移动政企业务收入达16818亿元同比增长226在三大运营商第二曲线业务中云业务表现颇为亮眼营收均实现了翻番中国电信天翼云营收579亿元同比增长108联通云营收361亿元同比增长121移动云营收503亿元同比增长108运营商云的市场份额也不断增长据IDC跟踪报告2022年第三季度天翼云IaaSIaaSPaaS市场份额分别为10和116均位居行业前三移动云IaaSPaaS市场份额提升24个百分点市场排名较2019年上升16位进入行业前六请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告行业点评报告图4三大运营商第二曲线业务情况图5三大运营商云计算业务格局三大运营商第二曲线情况2022年三大运营商云业务收入格局单位亿2000168184000元150011776300010007046200036150010005790000503中国移动中国电信中国联通第二曲线业务收入亿元第二曲线业务收入同比增长第二曲线业务收入占比中国电信中国移动中国联通资料来源三大运营商官网华西证券研究所资料来源三大运营商官网华西证券研究所2资本开占收比放缓算力成为下一阶段投资重点三大运营商的资本开支占营业收入比重均呈下降趋势据年报2022年中国电信资本开支约925亿元营收占比约192较2021年减少05个百分点中国联通资本开支约742亿元营收占比约209较2021年减少01个百分点中国移动资本开支约1852亿元营收占比约198较2021年减少19个百分点在年报中中国电信和中国联通的资本开支总额有明显增长中国移动适当下降在资本开支计划中算力网络方面将是新的投资热点和方向而对于基础网络的投资比重则明显下降2023年中国电信资本开支规模达990亿元同比增长7其中投向产业数字化的资金约380亿元占总投资的384较2022年增加91个百分点移动网投资315亿元占总投资的318宽带网投资155亿元占总投资的157均较2022年有所下降中国联通资本开支总额约769亿元同比增长36资本开支占服务收入比保持下降态势中国移动资本开支总额约1832亿元同比减少11资本开支占收比持续下降其中下降幅度最大的是连接方面的投资全年计划约1029亿元较2022年减少1215G方面的投资约830亿元较2022年减少135而算力能力方面的投资额度均有不同程度的增加表1三大运营商资本开支单位亿元单位亿元中国移动中国电信中国联通2022年资本开支1852925287422023年资本开支18329907695G网络投资830算力投资452195149算力投资增速354119资料来源三大运营商年报华西证券研究所3三大运营商持续提升派息率三大运营商高度重视股东回报派息率持续提升据年报A股中国电信和中国移动派息率从60分别提升到6567中国联通从46提升至50请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告行业点评报告图6公司业务板块三大运营商派息率80677065606060505046403020100中国移动中国电信中国联通2021年2022年资料来源公司公告华西证券研究所4相关投资建议1运营商板块估值修复从业务结构变化到算力数字经济催化目前催化估值体系的基本面情绪面基本兑现2三大运营商全屋Wi-Fi高清电视家庭安全监控等智慧家庭增值业务的市场需求增多成为运营商家庭宽带业务新的增长引擎相关光猫家庭网关等产业链有望持续受益相关标的平治信息天邑股份创维数字九联科技等3算力网络方面将是新的投资热点和方向运营商持续云化智慧化升级以及东数西算战略推进有望带来更多的IDC和服务器采购和建设需求运营商IDC服务器光模块产业链有望受益相关标的环新网奥飞数据科华数据超讯通信紫光股份中兴通讯烽火通信光迅科技德科立联特科技新易盛高澜股份佳力图和英维克通信及数据中心机房温控设备供应商5近期通信板块观点及推荐逻辑51整体行业观点1低估值高股息必选消费属性强的电信运营商AH板块中国移动中国电信中国联通2算力及数字经济刺激全社会信息化资本开支增加紫光股份华西通信计算机联合覆盖中兴通讯3东数西算算力网络产业链中IDC光模块板块光新易盛天孚通信光迅科技中际旭创等4高成长物联网及能源信息化板块金卡智能华西通信机械联合覆盖移远通信朗新科技华西通信计算机联合覆盖威胜信息等510G-PON及家庭宽带设计产业链平治信息天邑股份等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告行业点评报告6军工信息化快速提升带动军工通信行业发展烽火电子短波及搜救业务放量华西通信军工联合覆盖海格通信北斗三号渗透率提升华西通信军工联合覆盖新雷能华西通信军工联合覆盖七一二军工信息化6其他个股方面TCL科技面板价格触底反弹华西通信电子联合覆盖52中长期产业相关受益公司1运营商中国移动中国电信中国联通2设备商中兴通讯烽火通信海能达紫光股份星网锐捷等3军工通信新雷能七一二上海瀚迅海格通信等4光通信中天科技亨通光电中际旭创天孚通信新易盛光迅科技等5卫星互联网雷科防务震有科技康拓红外等6企业级SSD同有科技忆恒创源等75G应用层面高鸿股份光环新网亿联网络会畅通讯东方国信天源迪科等8能源互联网威胜信息朗新科技中天科技等9其他低估值标的平治信息航天信息天邑股份等6风险提示2C业务竞争激烈用户价值下滑2B2G业务应收账款规模扩大请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告行业点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo宋辉3年电信运营商及互联网工作经验5年证券研究经验主要研究方向电信运营商电信设备商5G产业光通信等领域柳珏廷理学硕士3年证券研究经验主要关注5G和云相关产业链研究分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告行业点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8