核心观点
　　2023年1-2月限额以上消费增速近年首次慢于限额以下，主要是汽车拖累。剔除汽车后限额以上企业零售总额同比增长6.2%，依然快于社零总体3.5%、除汽车以外社零总体5%的增速。实际上，由于限额以上企业抗风险和持续性经营能力更强，疫情以来占全社会消费品零售总额的比例开始不断回升。
　　市场连续三年出清的背景下，复苏年份限额以上企业业绩弹性更大。由于疫情冲击下中小企业自身实力不足，承受亏损的时间有限，因此市场连续三年不断出清。今年消费市场无疑将走向复苏，从疫情中走出来的大企业必然也将分享更多的复苏硕果。2023年1-2月已有体现，限额以上餐饮零售增速10.2%，高于限额以下餐饮8.9%的增速，限额以上餐饮占总体餐饮的比例进一步提升至23.8%，比2022年同期高1.5个百分点，比2019年同期高2.8个百分点；限额以上商品（除汽车）零售增速5.8%，高于限额以下商品3.8%的增速，限额以上商品（除汽车）占总体商品的比例进一步提升至32%，比2022年同期高1.1个百分点，比2019年同期高2.5个百分点。
　　生产：开工普遍上行，化工改善最多。本周高炉开工率同比增长5.8%，水泥发运率同比增长12.1%，石油沥青装置开工率同比增长28.2%，PTA开工率同比增长8.9%，涨幅均扩大；汽车半钢胎开工率同比增长1.6%，涨幅收窄；浮法玻璃开工率同比增长-9.4%，跌幅小幅收窄。
　　需求：车市回暖，外贸走弱。本周全国18个主要城市地铁客运量回落，相比2019年涨幅收窄；30大中城市商品房成交面积同比增长38.9%，涨幅收窄；乘用车厂家零售同比增长10%，由负转正；3月前20日韩国出口金额同比增长-17.4%，跌幅明显扩大。
　　价格：原油、有色上涨，铁矿、钢铁回落。本周原油价格环比上涨2.8%；铁矿石价格环比下跌4.2%；LME铜价格环比上涨3.5%；钢材综合价格指数环比下跌1.0%；水泥价格指数环比下跌0.2%。
　　股市：本周主要股指多数上涨，受数字经济、AIGC概念驱动，叠加美债利率下行、中国超预期降准，科创50、中小板、创业板指涨幅较高，分别上涨4.5%、3.5%、3.3%；风格上成长上涨4.5%，稳定下跌3%。
　　债市：本周中国10年国债收益率上行1bp至2.86%，美国10年国债收益率下行1bp至3.38%。
　　汇市：本周美元兑人民币即期汇率调升110bp至6.87，美元指数回落至103.11。
　　风险提示：疫情扰动，房地产景气度再度走弱，海外经济衰退。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观动态今年消费复苏进程中龙头弹性更大宏观经济宏观经济周报核心观点黄文涛2023年1-2月限额以上消费增速近年首次慢于限额以下主要是汽车拖累huangwentaocsccomcn剔除汽车后限额以上企业零售总额同比增长62依然快于社零总体35010-85130608除汽车以外社零总体5的增速实际上由于限额以上企业抗风险和持续SAC编号S1440510120015性经营能力更强疫情以来占全社会消费品零售总额的比例开始不断回升SFC编号BEO134王泽选市场连续三年出清的背景下复苏年份限额以上企业业绩弹性更大由于wangzexuancsccomcn疫情冲击下中小企业自身实力不足承受亏损的时间有限因此市场连续010-86451441三年不断出清今年消费市场无疑将走向复苏从疫情中走出来的大企业SAC编号S1440520070003必然也将分享更多的复苏硕果2023年1-2月已有体现限额以上餐饮零售增速102高于限额以下餐饮89的增速限额以上餐饮占总体餐饮发布日期2023年3月27日的比例进一步提升至238比2022年同期高15个百分点比2019年同期高28个百分点限额以上商品除汽车零售增速58高于限额以下商品38的增速限额以上商品除汽车占总体商品的比例进一步提相关研究报告升至32比2022年同期高11个百分点比2019年同期高25个百分点生产开工普遍上行化工改善最多本周高炉开工率同比增长58水泥发运率同比增长121石油沥青装置开工率同比增长282PTA开工率同比增长89涨幅均扩大汽车半钢胎开工率同比增长16涨幅收窄浮法玻璃开工率同比增长-94跌幅小幅收窄需求车市回暖外贸走弱本周全国18个主要城市地铁客运量回落相比2019年涨幅收窄30大中城市商品房成交面积同比增长389涨幅收窄乘用车厂家零售同比增长10由负转正3月前20日韩国出口金额同比增长-174跌幅明显扩大价格原油有色上涨铁矿钢铁回落本周原油价格环比上涨28铁矿石价格环比下跌42LME铜价格环比上涨35钢材综合价格指数环比下跌10水泥价格指数环比下跌02股市本周主要股指多数上涨受数字经济AIGC概念驱动叠加美债利率下行中国超预期降准科创50中小板创业板指涨幅较高分别上涨453533风格上成长上涨45稳定下跌3债市本周中国10年国债收益率上行1bp至286美国10年国债收益率下行1bp至338汇市本周美元兑人民币即期汇率调升110bp至687美元指数回落至10311风险提示疫情扰动房地产景气度再度走弱海外经济衰退本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明宏观经济研究宏观动态报告目录一今年消费复苏进程中龙头弹性更大1二实体经济生产普遍改善外贸走弱3一生产开工普遍上行化工改善最多3二需求车市回暖外贸走弱4三价格原油有色上涨铁矿钢铁回落5三市场科技成长占优债市平稳6四风险分析8图表目录图表11-2月限额以上增速慢于社零总体1图表2除汽车外限额以上增速快于社零总体1图表3限额以上总体商品餐饮消费占比1图表4限额以上总体消费占比1图表5限额以上商品零售额亿元2图表6限额以上总体消费和剔除汽车消费占比2图表7限额以上餐饮消费占比2图表8限额以上商品除汽车消费占比2图表9高炉开工率3图表10水泥发运率3图表11开工率石油沥青装置3图表12开工率PTA国内3图表13开工率汽车轮胎半钢胎4图表14开工率浮法玻璃国内4图表1518城市地铁客运量万人次4图表1630大中城市商品房成交面积周同比4图表17当周日均销量乘用车厂家零售同比5图表18韩国出口金额同比5图表19OPEC一揽子原油价格美元桶5图表20价格指数铁矿石综合元吨5图表21现货结算价LME铜美元吨6图表22钢材综合价格指数6图表23水泥价格指数6图表24农产品批发价格200指数6图表25主要股指涨跌幅7图表26主要风格涨跌幅7图表27国债收益率7图表28人民币汇率7请参阅最后一页的重要声明宏观经济研究宏观动态报告一今年消费复苏进程中龙头弹性更大2023年1-2月限额以上消费增速近年首次慢于限额以下主要是汽车拖累2023年1-2月社零总额同比增长35而限额以上企业零售总额仅增长21从累计增速看这是自2022年5月以来社零总额增速首次超过限额以上企业似乎限额以下的小型零售企业单位个体户恢复更快但实际上由于汽车完全由限额以上企业进行销售而汽车由于购置税和新能源汽车补贴到期开年以来销售额下滑94拖累了限额以上企业零售总额表现剔除汽车后限额以上企业零售总额同比增长62依然快于社零总体35除汽车以外社零总体5的增速图表11-2月限额以上增速慢于社零总体图表2除汽车外限额以上增速快于社零总体社会消费品零售总额累计同比社会消费品零售总额累计同比社会消费品零售总额累计同比除汽车限额以上企业消费品零售总额累计同比40限额以上企业消费品零售总额累计同比除汽车40303020201010001010202020172018201920202021202220232017201820192020202120222023资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投实际上自疫情以来限额以上企业零售总额占比持续提升2014-2019年限额以上企业占全社会消费品零售总额的比例不断回落但自疫情以来由于大型企业抗风险和持续性经营能力更强限额以上企业占全社会消费品零售总额的比例开始不断回升由2019年底的36上升至2022年底的389进一步拆分来看限额以上餐饮占总体餐饮比例限额以上商品占总体商品比例均是不断回升的2023年1-2月限额以上企业占全社会消费品零售总额的比例相比往年同期进一步提升图表3限额以上总体商品餐饮消费占比图表4限额以上总体消费占比限额以上消费占比限额以上餐饮占比20192020202120222023限额以上商品占比405539503845374036353530342520333223456789101112资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1宏观经济研究宏观动态报告剔除汽车之后疫后限额以上企业零售占比提升的结论是一致的2022年汽车零售总额高达46万亿元占限额以上企业零售总额的286由于汽车在限额以上企业零售总额中占比较高所以市场对近十年限额以上和整体零售表现的差异常常用汽车来解释如认为2014年-2019年限额以上社零增速持续低于社零总体是汽车拖累但实际上经过我们计算即便剔除汽车限额以上企业零售占比在疫情之前仍然是持续下降的自疫后仍然是持续提升的图表5限额以上商品零售额亿元图表6限额以上总体消费和剔除汽车消费占比限额以上消费占比限额以上消费占比除汽车524742373227资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投市场连续三年出清的背景下复苏年份限额以上企业业绩弹性更大由于疫情冲击下中小企业自身实力不足承受亏损的时间有限因此市场连续三年不断出清限额以上企业份额不断提升今年消费市场无疑将走向复苏从疫情中走出来的大企业必然也将分享更多的复苏硕果2023年1-2月已有体现限额以上餐饮零售增速102高于限额以下餐饮89的增速限额以上餐饮占总体餐饮的比例进一步提升至238比2022年同期高15个百分点比2019年同期高28个百分点限额以上商品除汽车零售增速58高于限额以下商品38的增速限额以上商品除汽车占总体商品的比例进一步提升至32比2022年同期高11个百分点比2019年同期高25个百分点图表7限额以上餐饮消费占比图表8限额以上商品除汽车消费占比20192020202120222023201920202021202220232634253324322331223021202919282345678910111223456789101112资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2宏观经济研究宏观动态报告二实体经济生产普遍改善外贸走弱一生产开工普遍上行化工改善最多本周高炉开工率同比增长58涨幅扩大水泥发运率同比增长121涨幅小幅扩大石油沥青装置开工率同比增长282涨幅扩大PTA开工率同比增长89涨幅扩大汽车半钢胎开工率同比增长16涨幅收窄浮法玻璃开工率同比增长-94跌幅小幅收窄图表9高炉开工率图表10水泥发运率高炉开工率247家全国周水泥发运率全国当周值周2023年2022年2021年2020年2023年2022年2021年2020年9510090908580807060755070406530602055105001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表11开工率石油沥青装置图表12开工率PTA国内开工率石油沥青装置开工率PTA国内2023年2022年2021年2020年2023年2022年2021年65906085558050457540357030652520601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3宏观经济研究宏观动态报告图表13开工率汽车轮胎半钢胎图表14开工率浮法玻璃国内开工率汽车轮胎半钢胎浮法玻璃开工率当周值周2023年2022年2021年2020年2023年2022年2021年80897087605085408330812010790771月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投二需求车市回暖外贸走弱本周全国18个主要城市地铁客运量回落相比2019年涨幅收窄30大中城市商品房成交面积同比增长389涨幅收窄乘用车厂家零售同比增长10由负转正3月前20日韩国出口金额同比增长-174跌幅明显扩大图表1518城市地铁客运量万人次图表1630大中城市商品房成交面积周同比18城市地铁客运量万人次30大中城市商品房成交面积7DMA9020232019右2019年2020年2023年2022年2021年2021年2022年2023年80800030070700025060600050500020040400030300015020200010010100000501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4宏观经济研究宏观动态报告图表17当周日均销量乘用车厂家零售同比图表18韩国出口金额同比当周日均销量乘用车厂家零售同比日韩国出口金额同比销量零售狭义乘用车当月同比月前10日前20日整月6040302020010-200-40-10-60-20-80-30资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投三价格原油有色上涨铁矿钢铁回落本周原油价格环比上涨28铁矿石价格环比下跌42LME铜价格环比上涨35钢材综合价格指数环比下跌10水泥价格指数环比下跌02农产品价格指数环比下跌01图表19OPEC一揽子原油价格美元桶图表20价格指数铁矿石综合元吨OPEC一揽子原油价格日美元桶价格指数铁矿石综合日元吨14013001301200110012010001109001008009070080600705002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022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