核心观点
　　热门主题交易集中度过高，扩散仍有望蔓延，波动势必加剧；出现明显调整后“赔率换胜率”策略依然有效。海外市场定价联储转向，国内经济延续企稳，反击行情继续。季报披露期来临，业绩关注度提升，中期科技成长仍是主线，建议布局低位成长股。
　　反击行情有望继续演绎
　　近期SVB等银行业风险事件的发生可能会导致信贷环境的紧缩，更紧的信贷可以代替货币政策的收紧，鲍威尔讲话删去“持续加息”表述，修改为“一些额外的政策收紧可能是合适的”，或为后续货币政策转向预留空间。国内宏观经济企稳向好，房地产延续修复态势，房价环比改善信号从一线向二三线城市延伸。消费和服务业方面，高频数据显示居民生活半径约束快速打。
　　产业趋势下如何看本轮科技股行情？
　　参考2013年科技股行情，短期板块热度攀升，交易集中度过高、交易结构不健康的确会加剧后续波动；但从长期来看，后续产业趋势较为明朗，主题转主线概率高，相关板块仍然会有可观的超额收益，本轮后续预计将继续扩散，路径从机构已加仓多次的计算机向正在加仓的传媒通信以及电子科创板去走，板块内部实现高切低。第一阶段市场拔估值的过程或者情绪过热后的第一次调整将会是宝贵的布局机会，用赔率换胜率依然有效。
　　季报披露期来临，市场对业绩关注提升
　　一季报或再度验证盈利弱复苏现实，市场短期业绩因素影响权重上升。虽然短期部分主题交易过热且暂无业绩验证，但科技成长方向仍是中期主线，建议关注布局低位成长股。以PMI及工业企业利润同比增速看，23Q1企业盈利整体弱复苏，预计一季报全A盈利增速将实现0~5%的小幅正增长，结合高频指标跟踪体系及行业研究员反馈情况，按盈利同比增速排序，预计大类资产上高端制造/消费>金融地产/周期/传统制造>TMT。而另一方面，TMT板块成交额占比已升至5年高位，高交易拥挤度下行业表现需配合事件催化或业绩验证，考虑到一季报期数字经济业绩或难兑现，部分交易过热方向不宜过分追高，成长板块预计将迎来内部高低切换，关注TMT中估值尚且低位的细分领域，以及估值分位相对较低而23Q1业绩稳健的医药、军工、光储。
　　行业关注：电子、信创、游戏、军工、医药、新能源。
　　风险提示：疫情反复、地缘政治风险、美国通胀超预期、地方债务风险、海外市场风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略周报反击继续布局低位成长投资策略2023年3月26日核心观点陈果热门主题交易集中度过高扩散仍有望蔓延波动势必加剧出chenguodcqcsccomcn现明显调整后赔率换胜率策略依然有效海外市场定价联储SAC编号S1440521120006转向国内经济延续企稳反击行情继续季报披露期来临业夏凡捷绩关注度提升中期科技成长仍是主线建议布局低位成长股xiafanjiecsccomcn反击行情有望继续演绎021-68821600SAC编号S1440521120005近期SVB等银行业风险事件的发生可能会导致信贷环境的紧缩何盛更紧的信贷可以代替货币政策的收紧鲍威尔讲话删去持续加heshengcsccomcn息表述修改为一些额外的政策收紧可能是合适的或为编号后续货币政策转向预留空间国内宏观经济企稳向好房地产延SACs1440522090002续修复态势房价环比改善信号从一线向二三线城市延伸消费姚皓天和服务业方面高频数据显示居民生活半径约束快速打yaohaotiancsccomcnSAC编号s1440523020001产业趋势下如何看本轮科技股行情郑佳雯参考2013年科技股行情短期板块热度攀升交易集中度过高zhengjiawencsccomcn交易结构不健康的确会加剧后续波动但从长期来看后续产业SAC编号s1440523010001趋势较为明朗主题转主线概率高相关板块仍然会有可观的超额收益本轮后续预计将继续扩散路径从机构已加仓多次的计算机向正在加仓的传媒通信以及电子科创板去走板块内部实现发布日期2023年03月26日高切低第一阶段市场拔估值的过程或者情绪过热后的第一次调整将会是宝贵的布局机会用赔率换胜率依然有效沪深300走势图季报披露期来临市场对业绩关注提升1-4一季报或再度验证盈利弱复苏现实市场短期业绩因素影响权重-9-14上升虽然短期部分主题交易过热且暂无业绩验证但科技成长-19方向仍是中期主线建议关注布局低位成长股以及工业企-24PMI-29业利润同比增速看23Q1企业盈利整体弱复苏预计一季报全A202225202235202245202255202265202275202285202295202315202325202335盈利增速将实现05的小幅正增长结合高频指标跟踪体系及202215202210520221152022125行业研究员反馈情况按盈利同比增速排序预计大类资产上高上证指数深证成指端制造消费金融地产周期传统制造TMT而另一方面TMT板块成交额占比已升至5年高位高交易拥挤度下行业表现需配深证成指走势图合事件催化或业绩验证考虑到一季报期数字经济业绩或难兑1现部分交易过热方向不宜过分追高成长板块预计将迎来内部-4-9高低切换关注TMT中估值尚且低位的细分领域以及估值分-14位相对较低而业绩稳健的医药军工光储-1923Q1-24-29行业关注电子信创游戏军工医药新能源20221520222520223520224520225520226520227520228520229520231520232520233520221152022125风险提示疫情反复地缘政治风险美国通胀超预期地方债2022105务风险海外市场风险等沪深300创业板指本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明策略研究策略周报目录一前期热点主题出现分化1本周市场结构分化明显1热点主题出现分化1二反击行情有望继续演绎2市场定价的加息预期大反转2国内宏观经济企稳向好4三产业趋势下如何看本轮科技股行情5本轮科技股行情与13年比较拥挤度快速上行机构系统性加仓5四季报披露期来临市场对业绩关注提升8风险分析12请参阅最后一页的重要声明策略研究策略周报一前期热点主题出现分化本周市场结构分化明显本周市场整体上涨但结构分化明显半导体芯片chatgpt概念催化下偏科技成长风格的科创50创业板指涨幅居前分别大幅上涨445334其余主要指数方面上证指数本周上涨046上证50上涨094沪深300上涨172深证成指上涨316行业层面TMT板块本周表现亮眼成交额大幅放大其中传媒电子计算机涨幅居前分别上涨1097699和671通信电力设备有色金属商贸零售涨幅其次分别上涨366318271和249钢铁建筑装饰石油石化交通运输跌幅较大分别下跌-354-216和-175市场风格维度国证价值下跌031国证成长上涨309成长风格占优中证500国证2000为代表的中小盘指数分别上涨20520小盘指数表现优于大盘指数图表1本周申万一级行业涨跌幅周涨跌幅20230320-202303241201008060402000-20-40-60传媒电子通信汽车综合煤炭银行环保钢铁计算机房地产有色金属食品饮料商贸零售社会服务轻工制造家用电器国防军工机械设备建筑材料纺织服饰非银金融美容护理医药生物基础化工农林牧渔公用事业交通运输石油石化建筑装饰电力设备资料来源Wind中信建投证券热点主题出现分化连续超预期催化推动数字经济行情再加速而另一主线中特估行情休整两大热点出题出现分化接连不断的新刺激之下泛AI概念行情演绎再加速算力层与传媒应用端成为当之无愧的主角始于Copilot系统的推出投资者似乎看到了越来越多的应用加速落地的可能性不断挖掘AIxx应用分支而英伟达算力代工厂蓝图的公布再次凸显了算力基础设施的确定性溢价行情交易逻辑从原先的数据中心产业链逐步开始扩散到半导体产业链等本周五ChatGPT插件功能推出消息的公布继续推升板块成交热度而在泛AI概念如火如荼地躁动下先前另一主线中特估行情熄火两大主题表现出现分化请参阅最后一页的重要声明1策略研究策略周报图表2两大热门主线本周表现明显分化图表3本周领涨领跌概念指数一览1600相对换手率右轴人工智能中字头股票3001400本周涨跌幅上周涨跌幅12001400250100012008002001000600400800150200600000100400-200050-400200-600AIGCChatGPTCPOWeb30000000云手智网虚语青培页蒙熊玉特毛中芬游机能络拟音蒿育岩脱去米钢发韩太概戏游音游数技素钻气石氧概医自尼念戏箱戏字术石散胆念疗贸概人酸区念2023-03-162023-02-282023-03-022023-03-042023-03-062023-03-082023-03-102023-03-122023-03-142023-03-182023-03-202023-03-222023-03-24资料来源iFind中信建投证券注数据为人工智能概念指数与中资料来源Wind中信建投证券字头股票概念指数自3月1日以来的累计涨幅相对换手率为两者以自由流通股计算的换手率比值二反击行情有望继续演绎市场定价的加息预期大反转银行危机影响下鲍威尔讲话删去持续加息表述修改为一些额外的政策收紧可能是合适的或为后续货币政策转向预留空间美联储3月会议再次加息25个基点鲍威尔表示银行系统变化可能导致家庭和企业信贷条件收紧进而影响经济表现因此其不再声称预计持续的加息将是适当的以抑制通胀措辞转为一些额外的政策收紧可能是合适的我们将密切监测最新数据仔细评估信贷条件收紧对经济活动劳动力市场和通胀的实际和预期影响我们的政策决定将反映这一评估近期SVB等银行业风险事件的发生可能会导致信贷环境的紧缩更紧的信贷可以代替货币政策的收紧此次会议声明的修改或为后续货币政策转向预留空间海外紧缩预期大幅缓和市场完全排除美联储5月加息概率同时预期年中开始降息SVB等风险事件后海外紧缩预期大幅缓和截至2023年3月25日据CME数据显示市场预期美联储5月停止加息的概率为882同时年中开始降息但同样也需要看到的是本次议息会议公布的点阵图维持利率峰值预期不变最新利率峰值预测中值与2022年12月预测的51持平同时考虑到鲍威尔发布会表示眼下判断货币政策应该如何应对还为时过早反映了其对银行事件风险控制仍有信心现阶段抗通胀仍是当务之急并表示如有必要继续加息且降息不是今年的基准情形因此美联储给出的中期利率路径的指引及其有关表态其实与眼下市场交易定价下的利率预期存在一定的偏离请参阅最后一页的重要声明2策略研究策略周报图表4市场完全排除美联储5月加息概率同时预期年中开始降息资料来源FedWatch中信建投证券图表5FOMC3月议息会议点阵图资料来源FedWatch中信建投请参阅最后一页的重要声明3策略研究策略周报国内宏观经济企稳向好房地产延续修复态势房价环比改善信号从一线向二三线城市延伸销售价格方面国家统计局发布的70个大中城市房价指数显示2023年2月份一线二线和三线新建商品住宅价格指数分别环比上涨020403一二三线城市房价环比变化均转跌为涨2023年2月份一线二线和三线二手住宅价格指数分别环比上涨070100一线城市环比涨幅扩大二线环比转涨三线城市持平同比来看相较于去年春节所在的2月二三线城市的两类房屋价格同比依然为负增长一线城市两类房屋价格则同比分别增长17和10二月整体房价改善趋势明显显示房地产总体需求有所复苏消费和服务业方面高频数据显示居民生活半径约束快速打开3月地铁客运量已回升至2019年同期附近3月前23日全国一线城市地铁客运量日均为925万人截至3月23日北京上海广州深圳月均值地铁客运量分别录得957万人1048万人911万人781万人环比来看2月份北京上海广州深圳月均值地铁客运量分别录得934万人982万人846万人731万人环比延续回暖较2019年同期来看2019年3月份北京上海广州深圳月均值地铁客运量分别录得1114万人1100万人918万人561万人3月地铁客运量回升至2019年同期附近地铁客运量的修复显示居民生活半径的打开将进一步助推消费服务业的回暖图表6一二三线城市新房价格环比上涨图表7一二线城市二手房价格环比上涨70个大中城市新建商品住宅价格指数一线城市环比08070个大中城市二手住宅价格指数一线城市环比70个大中城市新建商品住宅价格指数二线城市环比70个大中城市二手住宅价格指数二线城市环比06070个大中城市新建商品住宅价格指数三线城市环比06005070个大中城市二手住宅价格指数三线城市环比040040030020020010000000010020020030040040060050资料来源Wind中信建投证券资料来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明4策略研究策略周报图表8一线城市地铁客运量单位万人次7MA2023202220212020201945004000350030002500200015001000500001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01资料来源Wind中信建投证券三产业趋势下如何看本轮科技股行情本轮科技股行情与13年比较拥挤度快速上行机构系统性加仓近期投资者多拿AI产业趋势与2012-2013的TMT产业趋势对比两者确实有一些异同值得参考通过复盘可以发现随着市场对于科技股板块认识的进化情绪会逐级抬升科技股行情通常会经历不止一轮的上攻回看2013年一季度后TMT板块成交拥挤度开始快速上行指数也迎来第一轮上涨TMT板块成交额占比快速突破了近一年成交额占比的90分位随后遇到年中6月份钱荒市场情绪恶化跟随大盘有所回调钱荒缓解后再度上攻并于七月下旬录得43的阶段高点达到极致随后行情盘整再度回调然后成交额再度探顶但量能明显减弱板块开始大幅调整请参阅最后一页的重要声明5策略研究策略周报图表9本轮科技股行情与13年类似均较快突破近一年90分位TMT指数近一月板块成交占比近一年10分位数近一年90分位数085230000750651800005504513000035800002501530000052013220142201522016220172201822019220202202122022220232资料来源Wind中信建投证券根据市场情绪即交易拥挤度的变化结合板块指数走势和资金面演绎我们将2013年的科技股行情大致分位四个阶段主题投资催化下的第一阶段上行2013年4-5月这一阶段随着市场的初步试探在传媒板块的带动下TMT板块的成交拥挤度出现了第一次的快速上行这一阶段大盘还在回调上证指数下跌262创业板已经有所表现上涨264行业上传媒板块一枝独秀录得941的涨幅从资金面来看这一阶段机构开始逐步加仓融资余额相对提升当前数字经济线索下的科技股行情也正处在这一阶段钱荒下板块第一次回调期2013年6月这一阶段银行间拆借利率陡然上行市场对于流动性不足的担忧愈演愈烈TMT板块交易拥挤度走平跟随大盘回调但相对抗跌钱荒影响下上证指数暴跌1396创业板下跌579但传媒通信板块抗跌分别下跌191939主要原因在于这个阶段机构仓位实际上并没有明显下行只是略微回调融资余额也是暂缓升势横向盘整再度上行二次冲顶2013年7-10月随着市场情绪逐步回暖TMT板块指数再度上行市场对其共识度更高交易拥挤度踩着90分位再度攀升达到了40的阶段高点这一阶段上证指数上涨987传媒板块的情绪开始向计算机通信扩散分别上涨704937572371基金仓位再度上行达到阶段极致融资余额也开始加速攀升二次回调后开始宽幅震荡2013年10-12月这一阶段交易过热估值快速抬升后交易拥挤度快速下行科技板块实际上已经积累了较高的涨幅也逐渐难有超预期的政策和业绩支撑进一步上行这一阶段TMT板块再次回调与第一次回调不同之前领涨的传媒等板块开始领跌市场机构仓位出现明显下行融资盘的势头也明显减弱但并未出现明显下跌2013年的科技股受到了机构两轮系统性加仓可以看到公募基金2013年开始抱团新兴产业对电子通信传媒计算机板块的持股市值占比自2013年以来经历了快速攀升这也是推动行情上升的重要原因其中通信加仓强度相对较弱的原因在于其前期经历了3G变革下的一轮景气周期虽有业绩支撑但催化请参阅最后一页的重要声明6策略研究策略周报并不明显2013年四季度积累了较高的涨幅后资金出现兑现需求出现分歧机构仓位大幅回落科技行情也迎来快速下杀图表10科技板块受到基金系统性加仓资料来源Wind中信建投证券2013年TMT板块融资余额持续上行中枢抬升融资余额对应了市场投资者的做多意愿基本上与指数同步可以发现2013年融资余额与整体走势同步经历了两轮上行第一轮是市场对于科技板块的初步尝试融资余额上行斜率不高随着6月份市场回调融资余额升势暂缓但并未出现明显下行因此这一阶段TMT板块跌幅并不大市场共识形成后第二轮上行期间融资盘做多意愿明显提高上行中枢大幅抬升可以发现随着第二轮的回调融资余额未见明显调整对后续行情仍有期待请参阅最后一页的重要声明7策略研究策略周报图表11TMT板块融资余额亿元计算机通信电子传媒19017015013011090705030102013120131201322013220133201332013420134201352013520135201362013620137201372013820138201392013920139201311201311201311201312201312201310资料来源Wind中信建投证券一轮科技股行情从主题投资演绎到主线的过程中会经历机构的多轮加仓市场对于科技板块的认知会从初步尝试到形成共识再到认知成熟不断深化短期来看板块热度攀升交易集中度过高交易结构不健康的确会加剧后续波动风险但从长期来看在产业趋势推动和市场共识不断加深的前提下相关板块仍然会有可观的超额收益第一阶段市场定价拔估值的过程或者情绪过热后的第一次调整将会是宝贵的布局机会用赔率换胜率依然有效参考13年科技股的演绎和本轮数字经济线索下TMT板块的轮动特征预计本轮后续行情将继续扩散路径从机构已加仓多次的计算机向正在加仓的传媒通信以及电子科创板去走板块内部实现高切低把握板块高低切换下的机会关键是要从目前相对低位的TMT板块中精选再布局目前计算机等相对高位的板块可能会出现分化对于优质标的持有性价比仍在注意逢调整加仓而一些纯题材类标的则可以考虑减仓四季报披露期来临市场对业绩关注提升以PMI及工业企业利润同比增速看23Q1企业盈利整体弱复苏预计一季报全A盈利增速将实现05的小幅正增长23年盈利修复态势明确但整体一季度仍处于开工淡季修复初期弹性有限1月受疫情及春节假期影响2月中旬起开工率逐步提速据百年建筑网至2月末全国工程开复工率达近90相较22年农历同期提升约6pct同时消费地产成交完成了疫后需求的集中式修复步入3月从水泥出货地铁出行地产销售及开工率等高频指标跟踪情况看经济活动回归平稳复苏态势本轮盈利底大概率已于22Q4出现23年全A盈利预计逐季度回升全年有望实现1015的增速表现请参阅最后一页的重要声明8策略研究策略周报图表12工业企业利润总额及全A盈利增速图表13工业企业利润总额及PMI3MA中国工业企业利润总额累计同比中国工业企业利润总额累计同比PMI移动三月平均右200万得全A右1201001502006580150601006040100555020505000-20045-50-40-50402017-112005-012006-032007-052008-072009-092010-112012-012013-032014-052015-072016-092019-012020-032021-052022-072012-082006-022007-032008-042009-052010-062011-072013-092014-102015-112016-122018-012019-022020-032021-042022-052005-01资料来源Wind中信建投证券资料来源Wind中信建投证券结合高频指标跟踪体系及行业研究员反馈情况我们预计按盈利同比增速排序大类资产上高端制造消费金融地产周期传统制造TMT具体来看高端制造预计光储增速高企动力电池链同比趋势性下滑1-2月国内光伏装机同比增长876受Q1旺盛订单支撑光伏组件盈利继续向好产业链上新技术产业链受益降本需求快速提升包括光伏加工设备储能方向上户储逆变器订单饱满海外需求延续高景气而新能源车方面因渗透率提升过二阶导高点动力电池产业链同比增速预计趋势性下滑据中汽协1-2月新能源车销量同比21其中电池材料或受价格下行及排产不及预期双重承压图表14国内光伏装机情况GW图表15新能源车增速同比或趋势性下滑销量乘用车国内制造新能源万辆左2021年2022年当月同比右2516023年22年同比右80200140207012015060100155010080401060305040205020100-50001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20-0119-0419-0719-1020-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0119-01资料来源Wind中信建投证券资料来源Wind中信建投证券消费场景修复后出行链低基数下同比高增餐饮弱复苏疫情受益的中药药店表现预计依旧亮眼春节假期消费需求补偿式回补餐饮出行景气度迅速回升至2019年同期80及以上水平步入3月需求斜率放缓回归正常弱复苏节奏在同期低基数影响下出行链中航空酒店旅游景区影院等高频数据同比高增其中以19年同期为基准判断复苏程度看酒店旅游景区相对更优餐饮链1月受疫情及假期拖累环比改善但弹性有限整体弱复苏白酒方面高端送礼需求率先复苏返乡宴请需求旺盛预计业绩依旧稳健啤酒则处消费淡季请参阅最后一页的重要声明9策略研究策略周报图表16社零同比增速数据来源Wind中信建投证券金融地产强劲信贷保障城商行盈利开工回暖及资金支撑下基建央企依旧稳健地产行业盈利磨底系列稳增长政策支持下1-2月银行信贷投放强劲累计同比多增15万亿结构上以制造业及基建为投向主体的企业中长贷为最亮眼支撑专项债前置叠加开复工提速广义基建投资完成额1-2月累计同比达122维持高增非建筑业PMI新订单3MA已升至2010年以来高位水平地产方面二手房成交已率先回暖1-2月商品房销售面积同比虽仍下行-36但幅度较去年底已有明显收窄预计一季度行业盈利磨底图表17房地产1-2月主要数据表现图表18非建筑业PMI及新订单房地产开发投资完成额累计同比中国非制造业建筑业房屋施工面积累计同比PMI3MA房屋新开工面积累计同比中国非制造业PMI建筑业新订单3MA房屋竣工面积累计同比654060205505045-2040-402019-102022-092016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052020-032020-082021-012021-062021-112022-0419-1120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0120-01资料来源Wind中信建投证券资料来源Wind中信建投证券周期传统制造整体需求弱复苏资源品同比高基数火电预计开启盈利反转周期一季度整体仍处于开工淡季预计传统机械设备弱复苏工程机械需求环比改善出口订单维持韧性但高基数及社会存量下1-2月挖机销量增速仍达-20业绩预计依旧承压汽车链表现低迷降价潮席卷销量不及预期1-2月乘用车销量同比下滑达198地产链环比改善但业绩弹性预计有限电力链方面保供力度加强及进口煤供给放开背景下动力煤市场价持续震荡偏弱火电企业一季度盈利修复可期请参阅最后一页的重要声明10策略研究策略周报TMT电子半导体依旧处于向下周期数字经济业绩或需Q2后逐步验证全球半导体仍处于下行周期消费电子需求低位震荡2月消费电子销量再度滑落销量同比负增芯片厂商库存高位筑顶前瞻指标台股营收方面2月IC设计封测制造材料当月同比分别达-280-1500459延续下行晶圆厂稼动率下行硅晶圆现降价潮23Q1关注半导体产业链库存周期去化进程图表19挖机销量同比依旧承压图表20半导体销售仍处于下滑周期半导体销售额合计当月值销量挖掘机当月同比出口数量当月同比1708060120407020200-20-30-40-80-6021-0520-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0120-0107-0703-0104-0706-0109-0110-0712-0113-0715-0116-0718-0119-0721-0122-0701-07资料来源Wind中信建投证券资料来源Wind中信建投证券一季报或再度验证盈利弱复苏现实市场短期业绩因素影响权重上升虽然短期部分主题交易过热且暂无业绩验证但科技成长方向仍是中期主线建议关注布局低位成长股截止3月24日计算机传媒通信成交额5MA占比分别为1426854合计达264成交额占比分别升至18年以来的997990900分位高交易拥挤度下行业表现需配合事件催化或业绩验证考虑到一季报期数字经济业绩或难兑现部分交易过热方向不宜过分追高成长板块预计将迎来内部高低切换关注TMT中估值尚且低位的细分领域以及估值分位相对较低而23Q1业绩稳健的医药军工光储图表21申万一级行业估值水平近一周23年盈利预测PETTM整PETTM中PB五日成交额占比近一周换手率MA5五近一周大类行业3年分位5年分位10年分位3年分位5年分位10年分位3年分位5年分位10年分位变动体位数LF五年分位数变化年分位变化医药生物08323711670353474555452713471141859223-12288-021社会服务-001118771282791453756473360453737945237581601768023食品饮料-00135423954372544157773355544121551475739-02131004轻工制造-0093169359615232733532671332735766973995500288009消费美容护理-012467551730763415532678338415388633761222-0149002家用电器-01514114121323126852662032426815016524247-01404013纺织服饰-023243403521386267641675410267498554307296-01350000商贸零售-02536288292975837799499674637771082660081404833058农林牧渔-06096773183990747575083163947517128326207-06117-036汽车029317630778881414827894718414324594440204-03248-005电力设备0182590711356382321498273382218530632553-09337-001制造机械设备-04332591890058736647441223836641665048274-03400-003国防军工-391560277231156638532639381638630778632907-01769008煤炭1576642251362115713562437640483224-02265-010钢铁05617896697952816576385546716542644638025200379-004石油石化00911617010251255218212105255301244122465-03776-008周期有色金属-06514944261328416712964284336581395124-05364-011基础化工-1111511761758826830123911926821950538100-03242-008建筑材料-187149732748381206526408203206861191011300257003计算机32464471780576873395596968873372180151299623978113传媒04141785387554240775083551640766773436798918995127科技通信-0773162851769745730128616145771352636489407948026电子-22633940246523240743645123240725936820762613611046银行3024865397751452710151603618126-04723-005金融建筑装饰-006104760649388261814839576261896594296954-02944007地产房地产-100129888914571246100010007152465433167301576003非银金融-1321637786564612326284163462321861125688-02279-004环保169228745638318259885792395259121904579-01334-016公用公用事业06225269580075423564156530323563270635607-03307-008交通运输003118112673418944228224418915926127490-04315-010数据来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明11策略研究策略周报风险分析1国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期如果后续国内地产销售投资等数据迟迟难以恢复长期积累的城投偿债风险面临发酵经济疫后复苏最终证伪那么整体市场走势将会承压过于乐观的定价预期将会面临修正2海外美联储紧缩程度超预期如果美国经济持续保持韧性劳动力市场零售等经济数据表现亮眼那么美国衰退风险或将面临重估同时通胀风险也将面临反弹美联储紧缩抗通胀之路继续全球流动性宽松不及预期国内权益市场分母端难免也将承压3疫情形势反复程度超预期参考海外疫后恢复经验疫情形势的反复波折是常态如果国内二次疫情超预期恶化企业生产居民消费等经济活动都势必受到扰动和冲击整体A股盈利修复将继续延后请参阅最后一页的重要声明12策略研究策略周报陈果分析师介绍中信建投证券董事总经理MD研委会副主任首席策略官复旦大学理学学士上海交通大学金融硕士曾任安信证券首席策略师研究中心副总经理因市场把握准确闻名2020年疫情冲击下的市场底部提出黄金坑与复苏牛2021年提出从茅指数到宁组合是宁组合的首创者曾多次荣获新财富水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项也是A股市场最具影响力的策略分析师之一夏凡捷中信建投资深策略分析师硕士毕业于武汉大学金融工程专业曾任安信证券高级策略分析师长期从事市场策略专题研究和金股配置方面的工作新财富水晶球金牛奖策略分析师何盛上海交通大学本硕目前主要负责大势研判专题研究海外策略等领域曾任东北证券策略分析师2022年加入中信建投证券研究发展部姚皓天复旦大学经济学本科大数据学院硕士目前主要负责大势研判政策与流动性主题策略等领域曾任德邦证券策略分析师2022年加入中信建投证券研究发展部郑佳雯权益策略组研究助理负责领域行业比较估值研究业绩点评请参阅最后一页的重要声明13策略研究策略周报评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明14