研究报告全文：百亚股份003006产品升级渠道拓展看好优质国货成长前景2023-03-27年业绩符合业绩快报百亚股份公布2022年业绩收入1612亿元同比102归母净利润187亿元同比-178符合此前业绩快报与我们预期分季度看1Q2Q3Q4Q22收入同比分别66-136209272归母净利润同比分别-310-556157120发展趋势1自由点卫生巾贡献主要增长电商渠道延续高增态势公司2022年收入同比增长102分产品看自由点卫生巾收入1339亿元同比153保持较快增长纸尿裤收入123亿元同比-170其中我们预计婴儿纸尿裤同比下滑成人纸尿裤实现快速增长ODM收入131亿元同比基本持平分地区看川渝云贵陕其他地区营收分别为579335196亿元同比分别-58-02136核心五省收入小幅下滑主因疫情扰动外围省份拓展持续推进分渠道看经销KA电商收入同比分别-3463767其中电商渠道增速亮眼收入占比达2302产品结构优化驱动毛利率稳中有升品牌投放力度加大致费用率上行2022年公司综合毛利率为451同比04ppt其中高毛利的中高端产品收入占比提升抵消了原材料价格上涨的影响2022年期间费用率为308同比33ppt其中销售费用率同比54ppt至245我们认为主要系公司加大品牌投入及营销推广力度管理费用率研发费用率同比分别-13ppt-08ppt至3827财务费用率同比持平综合影响下2022年公司净利率同比-40ppt至116其中1Q2Q3Q4Q22净利率分别为12875122127下半年净利率环比改善3产品升级渠道拓展看好个护领域优质国货龙头的成长前景产品端公司持续推进产品升级迭代有机纯棉系列和敏感肌系列等中高端产品品类快速放量带动销售规模增长的同时提升公司毛利率水平渠道端公司精耕川渝市场有序拓展云贵陕及外围省份市场和电商渠道据尼尔森数据2022年公司自由点品牌卫生巾在四川市占率升至第一在重庆亦排名第一在云贵陕区域排名第二在全国位居本土品牌第三我们看好公司线上线下融合全渠道协同发展下的成长前景盈利预测与估值由于公司加速拓展电商渠道及外围省份业务费用投放略高于预期我们分别下调20232024年净利润4和3至245亿元和310亿元当前股价对应31倍2023年市盈率和25倍2024年市盈率维持跑赢行业评级考虑公司发展势头良好市场份额持续提升维持目标价22元对应39倍2023年市盈率和31倍2024年市盈率较当前股价有24的上行空间风险行业竞争加剧渠道拓展不及预期原材料价格波动风险