事件：公司发布2022年度报告。①2022年，公司实现收入16.12亿元，同比+10.19%；归母净利润1.87亿元，同比-17.83%；扣非归母净利润1.79亿元，同比-14.87%。②22Q4，公司实现收入4.83亿元，同比+27.22%，归母净利润0.61亿元，同比+12.03%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+16.99%。
　　逆势增长，彰显经营韧性。22年上半年受疫情、行业竞争加剧等因素影响，公司收入下滑2.86%，下半年及时反思、迅速调整，针对上半年出现的KA渠道流量下滑情况，加大对流通小店、O2O的资源投入，投放效率提高，冲抵了部分疫情影响。同时通过产品结构优化，公司片单价持续提升。
　　Q4毛利率稳中有升。22年毛利率为45.11%，同比+0.4pct，主要系：①自由点占比提升且自由点的中高端产品占比提升；②电商毛利率+9.35pct；③但22年石油、木浆价格较高，反向影响毛利率。
　　Q4销售费用短期增加。Q4销售费用率为26.51%，同比+6.58pct，主要是：①产品、品牌的广宣类投入增加，主要投在抖音小红书等线上渠道，是往外拓展的重要一环；②员工薪酬支出有所增加。其余期间费用保持较好控制，22年管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-1.27pct/-0.78pct/-0.03pct。
　　自由点贡献主要增量。22年自由点收入13.39亿元，同比+15.28%，其中7月推出的新品敏感肌表现较好。
　　Q4川渝地区贡献主要增量。22年川渝/云贵陕/其他地区收入分别为5.79/3.35/1.96亿元，同比-5.78%/-0.21%/+13.63%。其中22Q4线下渠道收入高个位数增长，川渝地区贡献主要增量，因为川渝及周边地区与工厂距离较近，经销商覆盖较广，在疫情影响物流不畅的情况下，渠道端可相互兼顾，公司优先保证供给。22年其他地区毛利率为43.83%，同比+5.67pct，随着外围省份收入体量的扩大，盈利能力也在持续改善。
　　Q4电商延续高增，盈利能力持续提升。22年电商收入3.71亿元，同比+76.88%，占比从21年的14.35%提升至23.03%，略有亏损，毛利率为43.87%，已接近公司总体毛利率水平，得益于公司从22年初开始优化渠道和产品结构，逐步提升高售价及高毛利产品占比，但仍需保留部分低价产品进行引流。23年有望实现盈亏平衡或略有盈利。
　　股权激励激发团队积极性。22年受疫情等不可抗力因素影响无法完成当年考核目标，公司对21年股票期权与限制性股票激励计划进行修改，23/24年收入目标下修为19.39/23.14亿元，同比+20.25%/+19.35%；归母净利润目标下修为2.15/2.46亿元，同比+14.99%/+14.41%，下修后的激励目标更符合实际情况，兼顾激励性和挑战性。同时该激励人数覆盖面广，激励总人数达568人，调整后的股权激励有利于提高团队积极性。
　　产品、人才战略清晰，全国化拓展逻辑持续兑现。公司有着清晰的产品和人才发展战略，在产品方面，公司以美妆思维做卫生巾，形成降维打击，同时学习新能源汽车的弯道超车，将卫生巾产品从吸收、舒适上升到健康、方便、个性层面；人才方面，学习华为的人才管理制度和理念，以拼搏者为本，引入业内顶尖人才，同时建立完善的、有吸引力的激励制度。根据尼尔森数据，22年公司自由点品牌卫生巾市场份额在本土品牌中排名第三，其中在川渝市场排名第一、云贵陕市场排名第二。
　　盈利预测：公司作为刚需消费品赛道领先企业，22年在疫情扰动下仍连续2个季度实现超预期表现，我们看好公司通过全国化拓展+产品结构优化获得的长期成长性。我们调整对公司的盈利预测，预计公司23-24年营业收入为19.73、23.85亿元，同比增长22.4%、20.9%；实现归属于母公司净利润为2.40、2.90亿元，同比增长27.9%、21.0%；对应3月24日股价的P/E分别为31.9和26.4倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情恶化风险，宏观经济下行风险，原材料价格大幅上涨风险。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId轻工制造investSuggestiond百yCo亚mpa股ny份investSug003006增持维ges持tionCh000009titleange22Q4收入超预期盈利能力稳中有升createTime12023年03月26日投资要点公marketDatasummary市场数据事件公司发布2022年度报告2022年公司实现收入1612亿元同司日期2023-03-24比1019归母净利润187亿元同比-1783扣非归母净利润179亿点收盘价元1775元同比-148722Q4公司实现收入483亿元同比2722归母总股本百万股43033评净利润061亿元同比1203扣非归母净利润059亿元同比1699报流通股本百万股21547净资产百万元逆势增长彰显经营韧性22年上半年受疫情行业竞争加剧等因素影响告127987总资产百万元173160公司收入下滑286下半年及时反思迅速调整针对上半年出现的KA每股净资产元297渠道流量下滑情况加大对流通小店O2O的资源投入投放效率提高冲来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理抵了部分疫情影响同时通过产品结构优化公司片单价持续提升毛利率稳中有升年毛利率为同比主要系自由相关rel报ate告dReportQ422451104pct点占比提升且自由点的中高端产品占比提升电商毛利率但百亚股份2022年业绩预告点935pct评22Q4收入超预期盈利能22年石油木浆价格较高反向影响毛利率力稳中有升2023-01-31百亚股份2022年三季报点Q4销售费用短期增加Q4销售费用率为2651同比658pct主要是评Q3业绩超预期经营韧性产品品牌的广宣类投入增加主要投在抖音小红书等线上渠道是往外彰显2022-11-03拓展的重要一环员工薪酬支出有所增加其余期间费用保持较好控制百亚股份2022年半年度报告点评收入利润短期承压长期22年管理费用率研发费用率财务费用率分别同比-127pct-078pct-003pct逻辑仍在兑现2022-08-15百亚股份2021年报点评产自由点贡献主要增量22年自由点收入1339亿元同比1528其中7品结构持续优化全国化拓展可月推出的新品敏感肌表现较好期2022-03-27百亚股份走向全国的一次性Q4川渝地区贡献主要增量22年川渝云贵陕其他地区收入分别为卫生用品领先企业2022-01-11亿元同比其中线下渠道收入百亚股份动态点评首次股权579335196-578-021136322Q4激励计划出台彰显中长期发展高个位数增长川渝地区贡献主要增量因为川渝及周边地区与工厂距离较信心2021-12-04近经销商覆盖较广在疫情影响物流不畅的情况下渠道端可相互兼顾公司优先保证供给22年其他地区毛利率为4383同比567pct随着外分析em师ailAuthor围省份收入体量的扩大盈利能力也在持续改善赵树理zhaoshulixyzqcomcnQ4电商延续高增盈利能力持续提升22年电商收入371亿元同比S01905180200017688占比从21年的1435提升至2303略有亏损毛利率为4387已接近公司总体毛利率水平得益于公司从22年初开始优化渠道和产品结王凯丽构逐步提升高售价及高毛利产品占比但仍需保留部分低价产品进行引流wangkailixyzqcomcn23年有望实现盈亏平衡或略有盈利S0190522070001股权激励激发团队积极性年受疫情等不可抗力因素影响无法完成当年考ssAuthor22核目标公司对21年股票期权与限制性股票激励计划进行修改2324年收侯宜芳入目标下修为19392314亿元同比20251935归母净利润目标下houyifangxyzqcomcnS0190522100001请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情summary修为215246亿元同比14991441下修后的激励目标更符合实际情况兼顾激励性和挑战性同时该激励人数覆盖面广激励总人数达568人调整后的股权激励有利于提高团队积极性产品人才战略清晰全国化拓展逻辑持续兑现公司有着清晰的产品和人才发展战略在产品方面公司以美妆思维做卫生巾形成降维打击同时学习新能源汽车的弯道超车将卫生巾产品从吸收舒适上升到健康方便个性层面人才方面学习华为的人才管理制度和理念以拼搏者为本引入业内顶尖人才同时建立完善的有吸引力的激励制度根据尼尔森数据22年公司自由点品牌卫生巾市场份额在本土品牌中排名第三其中在川渝市场排名第一云贵陕市场排名第二盈利预测公司作为刚需消费品赛道领先企业22年在疫情扰动下仍连续2个季度实现超预期表现我们看好公司通过全国化拓展产品结构优化获得的长期成长性我们调整对公司的盈利预测预计公司23-24年营业收入为19732385亿元同比增长224209实现归属于母公司净利润为240290亿元同比增长279210对应3月24日股价的PE分别为319和264倍维持增持评级风险提示疫情恶化风险宏观经济下行风险原材料价格大幅上涨风险主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元1612197323852862同比增长102224209200归母净利润百万元187240290348同比增长-178279210202毛利率451445445445ROE146155158160每股收益元044056067081市盈率408319264219来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1090137817502187营业收入1612197323852862货币资金3024967631078营业成本885109513241589交易性金融资产359359359359税金及附加15192328应收票据及应收账款190232281337销售费用395444544653预付款项22273239管理费用6283101121存货178221267320研发费用44536477其他39434853财务费用-4000非流动资产642583545507其他收益9555长期股权投资19191919投资收益7666固定资产447410374337公允价值变动收益-2211在建工程62626262信用减值损失-4-500无形资产66656463资产减值损失-8-200商誉0000资产处置收益-0-100长期待摊费用0-0-1-1营业利润217283341406其他47262626营业外收入1100资产总计1732196122942693营业外支出5151515流动负债442423472528利润总额212269326391短期借款0000所得税25344149应付票据及应付账款188232281337净利润187235285343其他254191191191少数股东损益-0-4-5-6非流动负债9000归属母公司净利润187240290348长期借款0000EPS元044056067081其他9000负债合计451423472528主要财务比率股本430430430430会计年度20222023E2024E2025E资本公积278278278278成长性未分配利润4957109701282营业收入增长率102224209200少数股东权益1-3-8-14营业利润增长率-152308203193股东权益合计1281153818232165归母净利润增长率-178279210202负债及权益合计1732196122942693盈利能力毛利率451445445445现金流量表单位百万元归母净利率153116121121会计年度20222023E2024E2025EROE146155158160归母净利润187240290348偿债能力折旧和摊销50393939资产负债率261216206196资产减值准备13000流动比率247326371414资产处置损失0100速动比率206274314354公允价值变动损失2-2-1-1营运能力财务费用-1000资产周转率98107112115投资损失-7-6-6-6应收帐款周转率1059106110561052少数股东损益-0-4-5-6存货周转率520549543541营运资金的变动-8-54-56-65每股资料元经营活动产生现金流量234147262310每股收益044056067081投资活动产生现金流量-742655每股经营现金054034061072融资活动产生现金流量-1162100每股净资产297358425506现金净变动44194267316估值比率倍现金的期初余额253302496763PE408319264219现金的期末余额2974967631078PB60504235请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外评增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间级标准为报告发布日后的12个月内公司中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级股价或行业指数相对同期相关证券减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5市场代表性指数的涨跌幅其中A股市无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确场以沪深300指数为基准新三板市场以定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级三板成指为基准香港市场以恒生指数推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数为基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非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