公司发布2022年年报，Q4业绩表现靓丽：22年收入16.12亿元，yoy+10.2%，归母净利润1.87亿元，yoy-17.8%，扣非归母净利润1.79亿元，yoy-14.9%。22Q4收入4.83亿元，yoy+27.2%，归母净利润0.61亿元，yoy+12.0%，扣非归母净利润0.59亿元，yoy+17.0%。Q4收入增长强劲，理财亏损影响非经，扣非利润表现优异。
　　分渠道看，线上渠道延续高增，H2线下修复显著。1）电商渠道：22年电商收入3.7亿元，yoy+76.7%，其中H1收入2.4亿元，yoy+51.6%，H2收入2.4亿元，yoy+95.8%。下半年电商增长提速，2022年双11期间表现亮眼，电商平台自由点销售增速领跑行业，天猫销售额同比增长49.2%，排名升至国产第三；抖音直播销售额同比增长400%+，唯品会同比增长100%+，拼多多排名升至第一。2）线下渠道：22年线下收入11.1亿元，yoy-1.2%，其中H1收入5.4亿元，yoy-10.2%，H2收入5.7亿元，yoy+9.6%，H2线下消费仍受疫情影响，但22Q2以来公司积极调整促销方式，加大O2O到家平台等新渠道的资源投入力度，通过线上线下联动营销，部分对冲疫情封控期间线下门店客流流失，H2线下收入仍稳健增长。分地区看，22年川渝地区收入5.8亿元，yoy-5.8%，云贵陕地区收入3.3亿元，yoy-0.2%，其他地区2.0亿元，yoy+13.6%。
　　分产品看，自由点卫生巾增长强劲，产品结构持续升级。22年卫生巾收入13.6亿元，yoy+14.7%，纸尿裤收入1.2亿元，yoy-17.0%,ODM收入1.3亿元，yoy+0.3%。公司持续优化产品结构，22年自由点卫生巾收入13.4亿元，yoy+15.3%，公司陆续推出大健康系列新品，如敏感肌、有机棉等，高毛利的大健康系列畅销，逐渐改变大促产品为主导的品项结构。根据尼尔森统计数据，2022年公司自由点品牌卫生巾产品的市场份额在本土卫生巾品牌中排名第三，在重庆和四川市场销售份额排名第一、云贵陕市场份额均排名第二。
　　盈利端，整体毛利率略有提升，费用影响下净利率同比下滑。22年公司毛利率45.1%，同比+0.4pct，其中卫生巾毛利率为50.5%，同比-0.2pct，主要与川渝、云贵陕地区毛利率略有下降有关，非核心区域毛利率同比+5.7pct，电商毛利率同比+9.4pct，伴随产品结构升级、平台结构调整，电商毛利率改善明显。22年公司整体净利率为11.6%，同比-3.7pct，主要系H1收入承压导致费用错配所致，Q4净利率已修复至12.6%。
　　调整激励方案业绩考核指标，预计23、24年公司增长动能充足。公司于21年推出股票期权与限制性股票激励计划，受疫情影响，22年针对非线上业务员工的业绩考核指标未达成，为保障对员工的激励，公司下修23、24年的业绩考核指标，经调整后，第二个、第三个行权期达成的业绩考核指标分别为：23年收入19.4亿元，yoy+20%，净利润2.1亿元，yoy+15%；24年收入23.1亿元，yoy+19%，净利润2.5亿元，yoy+14%。展望23年：1）收入端：增长势头依然强劲，预计电商渠道收入延续高增，线下增长修复。公司核心战区加大下沉市场覆盖和O2O线上线下营销联动，增速预计稳健，发展战区加大资源投放，加快经销商拓展，优化终端陈列，派驻专门团队指导从产品出货到终端动销的全流程，增速预计强劲；2）利润端：预计伴随原材料价格下行、产品结构持续升级，23年毛利率仍有优化空间。
　　百亚股份是吸收性卫生巾民族品牌稀缺标的，依靠自主品牌升级、发力电商渠道及线上线下协同打开全国市场，有望实现弯道超车。持续坚持“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的战略，电商渠道延续高增，线下消费持续修复，核心战区收入稳健，发展战区增长强劲。考虑到公司全国化拓展势头正猛，原材料价格下降逐渐在利润端体现，产品结构持续升级，我们上调23-24年归母净利润至2.45/3.07亿元（前值为2.43/2.98亿元），新增25年归母净利润预测为3.74亿元，23-25年归母净利润同比分别+30.6%/+25.6%/+21.9%，当前市值对应PE分别为31/25/20倍，维持“增持”评级！
　　风险提示：电商渠道竞争加剧影响盈利、全国渠道扩张进程低于预期。
　　

研究报告全文：上市公司美容护理2023年03月26日公司百亚股份003006研究2022年年报点评Q4表现靓丽全国化拓展势头公正猛成长动能充足司点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点维持增持公司发布2022年年报Q4业绩表现靓丽22年收入1612亿元yoy102归母净利润187亿元yoy-178扣非归母净利润179亿元yoy-14922Q4收入483证亿元yoy272归母净利润061亿元yoy120扣非归母净利润059亿元券市场数据2023年03月24日yoy170Q4收入增长强劲理财亏损影响非经扣非利润表现优异研收盘价元1775究一年内最高最低元2011835分渠道看线上渠道延续高增H2线下修复显著1电商渠道22年电商收入37亿报市净率60元yoy767其中H1收入24亿元yoy516H2收入24亿元yoy958息率分红股价-告流通A股市值百万元3825下半年电商增长提速2022年双11期间表现亮眼电商平台自由点销售增速领跑行业上证指数深证成指3265651163422天猫销售额同比增长492排名升至国产第三抖音直播销售额同比增长400唯注息率以最近一年已公布分红计算品会同比增长100拼多多排名升至第一2线下渠道22年线下收入111亿元yoy-12其中H1收入54亿元yoy-102H2收入57亿元yoy96H2线基础数据2022年12月31日下消费仍受疫情影响但22Q2以来公司积极调整促销方式加大O2O到家平台等新渠每股净资产元297道的资源投入力度通过线上线下联动营销部分对冲疫情封控期间线下门店客流流失资产负债率2605H2线下收入仍稳健增长分地区看22年川渝地区收入58亿元yoy-58云贵陕总股本流通A股百万430215地区收入33亿元yoy-02其他地区20亿元yoy136流通B股H股百万--分产品看自由点卫生巾增长强劲产品结构持续升级22年卫生巾收入136亿元一年内股价与大盘对比走势yoy147纸尿裤收入12亿元yoy-170ODM收入13亿元yoy03公司持续优化产品结构22年自由点卫生巾收入134亿元yoy153公司陆续推出大健康系列新品如敏感肌有机棉等高毛利的大健康系列畅销逐渐改变大促产品为主导百亚股份沪深300指数收益率的品项结构根据尼尔森统计数据2022年公司自由点品牌卫生巾产品的市场份额在本100土卫生巾品牌中排名第三在重庆和四川市场销售份额排名第一云贵陕市场份额均排名50第二0盈利端整体毛利率略有提升费用影响下净利率同比下滑22年公司毛利率451-50同比04pct其中卫生巾毛利率为505同比-02pct主要与川渝云贵陕地区毛利率略有下降有关非核心区域毛利率同比57pct电商毛利率同比94pct伴随产品结11-2803-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2812-2801-2802-28相关研究构升级平台结构调整电商毛利率改善明显22年公司整体净利率为116同比百亚股份003006点评2022年业绩-37pct主要系H1收入承压导致费用错配所致Q4净利率已修复至126快报点评Q4收入增长超预期全国化拓调整激励方案业绩考核指标预计2324年公司增长动能充足公司于21年推出股票展势头正猛20230118期权与限制性股票激励计划受疫情影响22年针对非线上业务员工的业绩考核指标未百亚股份003006点评2022年三季达成为保障对员工的激励公司下修2324年的业绩考核指标经调整后第二个报点评全国化战略拓展顺利净利率环比第三个行权期达成的业绩考核指标分别为23年收入194亿元yoy20净利润21大幅修复20221026亿元yoy1524年收入231亿元yoy19净利润25亿元yoy14展望23年1收入端增长势头依然强劲预计电商渠道收入延续高增线下增长修复证券分析师公司核心战区加大下沉市场覆盖和O2O线上线下营销联动增速预计稳健发展战区加屠亦婷A0230512080003大资源投放加快经销商拓展优化终端陈列派驻专门团队指导从产品出货到终端动销tuytswsresearchcom黄莎A0230522010002的全流程增速预计强劲2利润端预计伴随原材料价格下行产品结构持续升级huangshaswsresearchcom23年毛利率仍有优化空间庞盈盈A0230522060003财务数据及盈利预测pangyyswsresearchcom联系人202120222023E2024E2025E庞盈盈营业总收入百万元14631612206025553113862123297818同比增长率170102278240218pangyyswsresearchcom归母净利润百万元228187245307374同比增长率249-178306256219每股收益元股053044057071087毛利率447451452453454ROE188146160168170市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评百亚股份是吸收性卫生巾民族品牌稀缺标的依靠自主品牌升级发力电商渠道及线上线下协同打开全国市场有望实现弯道超车持续坚持川渝市场精耕国内有序拓展电商建设并举的战略电商渠道延续高增线下消费持续修复核心战区收入稳健发展战区增长强劲考虑到公司全国化拓展势头正猛原材料价格下降逐渐在利润端体现产品结构持续升级我们上调23-24年归母净利润至245307亿元前值为243298亿元新增25年归母净利润预测为374亿元23-25年归母净利润同比分别306256219当前市值对应PE分别为312520倍维持增持评级风险提示电商渠道竞争加剧影响盈利全国渠道扩张进程低于预期财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入14631612206025553113其中营业收入14631612206025553113减营业成本809885112913971699减税金及附加1415212631主营业务利润64171291011321383减销售费用279395505623759减管理费用756284102125减研发费用5144627793减财务费用-3-4-2-3-5经营性利润239216261333411加信用减值损失损失以-填列-1-4000加资产减值损失损失以-填列-2-8000加投资收益及其他2014161615营业利润255217278349425加营业外净收入0-4000利润总额255212278349425减所得税3125344252净利润224187244307374少数股东损益-40-1-1-1归属于母公司所有者的净利润228187245307374全面摊薄总股本428430430430430每股收益元053044057071087资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想