渠道调整后进入收获期，看好百亚业绩表现再上台阶
　　2017及2021年两轮渠道调整后均收效显著，公司收入端增长提速明显。站在当前时点，前期压制公司经营表现的疫情因素影响正边际走弱，线下消费有序复苏，公司品牌势能增长态势强劲且正处于渠道改革后的收获期，我们看好后续百亚业绩表现再上台阶。
　　线下渠道考虑品牌势能及份额空间，增长存向上预期差
　　17年经销渠道调整后，18-21年川渝可兑现15%左右收入复合增速，19-21年云贵陕地区可兑现20%左右收入复合增速，22年受疫情扰动成长降速。市场份额方面，川云贵陕对标重庆35%+的市场份额均有10pct以上份额增长空间。因此考虑到公司在核心省份品牌势能强劲，且市场份额仍然有充足成长空间，叠加22年疫情下低基数后续有望充分受益线下消费场景复苏，我们预计后续公司核心省份收入增速存在向上弹性。
　　电商渠道由天猫向抖快等多平台拓展，拉动份额攫取提速
　　公司杭州百亚团队年轻有活力，21年电商渠道改革后，由聚焦天猫转向线上全平台发展，开拓抖音、快手等快速成长平台，并优化线上产品结构带动盈利能力改善向上。22年改革成效显现，新开拓抖快直播等平台进入强势放量阶段，22H1电商渠道增速同比增长52%。盈利方面，电商渠道毛利率由2021年的30%+提升至22H1的40%+。未来公司有望复制珀莱雅成长路径，通过线上平台实现全国化扩张，加速获取市场份额。同时随着公司线上渠道收入规模增长，规模优势逐渐显现摊薄达人直播坑位费等固定投入，公司线上渠道盈利能力也有望随线上渠道规模优势逐步显现而不断改善。
　　 22年为公司毛销差低点，后续盈利兑现或超收入兑现当前
　　公司主要原材料成本均处于下行趋势，考虑公司库存预计原材料成本下降带来的利润贡献将逐步在22Q4及23年上半年有所体现。同时22年受疫情影响，致使公司销售费用投放效果未能充分显现，销售费用率偏高拉低公司毛销差。后续随着疫情走弱销售费用率仍有望下降带动盈利提升，后续公司盈利兑现或超过公司收入兑现。
　　盈利预测与估值
　　公司不断完善流通小店等布局提高渠道抗风险能力，且线上受疫情影响相对较弱，我们预计公司22Q4在疫情压力下收入端仍将实现靓丽表现。同时考虑到收入增速超预期带动公司利润超预期。预计22-24年公司收入16.24、20.43、25.62亿元，同比+11%、+26%、+25%；归母净利润1.88、2.48、3.15亿元，同比17%、+32%、+27%，对应当前市值PE分别为35X、27X、21X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；新冠疫情反复；原材料成本大幅上涨。
　　

研究报告全文：证券研究报告更新报告个护用品百亚股份003006报告日期2023年01月13日如何看待百亚股份后续成长性百亚股份跟踪报告投资要点投资评级买入维持渠道调整后进入收获期看好百亚业绩表现再上台阶2017及2021年两轮渠道调整后均收效显著公司收入端增长提速明显站在当分析师史凡可前时点前期压制公司经营表现的疫情因素影响正边际走弱线下消费有序复执业证书号S1230520080008苏公司品牌势能增长态势强劲且正处于渠道改革后的收获期我们看好后续百shifankestockecomcn亚业绩表现再上台阶分析师马莉线下渠道考虑品牌势能及份额空间增长存向上预期差执业证书号S123052007000217年经销渠道调整后18-21年川渝可兑现15左右收入复合增速19-21年云malistockecomcn贵陕地区可兑现左右收入复合增速年受疫情扰动成长降速市场份额2022分析师傅嘉成方面川云贵陕对标重庆35的市场份额均有10pct以上份额增长空间因此执业证书号S1230521090001考虑到公司在核心省份品牌势能强劲且市场份额仍然有充足成长空间叠加fujiachengstockecomcn22年疫情下低基数后续有望充分受益线下消费场景复苏我们预计后续公司核心省份收入增速存在向上弹性基本数据电商渠道由天猫向抖快等多平台拓展拉动份额攫取提速收盘价1552公司杭州百亚团队年轻有活力21年电商渠道改革后由聚焦天猫转向线上全总市值百万元667873平台发展开拓抖音快手等快速成长平台并优化线上产品结构带动盈利能力总股本百万股43033改善向上22年改革成效显现新开拓抖快直播等平台进入强势放量阶段22H1电商渠道增速同比增长52盈利方面电商渠道毛利率由2021年的股票走势图30提升至22H1的40未来公司有望复制珀莱雅成长路径通过线上平台百亚股份深证成指实现全国化扩张加速获取市场份额同时随着公司线上渠道收入规模增长规2模优势逐渐显现摊薄达人直播坑位费等固定投入公司线上渠道盈利能力也有望-9-20随线上渠道规模优势逐步显现而不断改善-3122年为公司毛销差低点后续盈利兑现或超收入兑现-42-53当前公司主要原材料成本均处于下行趋势考虑公司库存预计原材料成本下降带22022203220422052206220722092210221122122301来的利润贡献将逐步在22Q4及23年上半年有所体现同时22年受疫情影响2201致使公司销售费用投放效果未能充分显现销售费用率偏高拉低公司毛销差后相关报告续随着疫情走弱销售费用率仍有望下降带动盈利提升后续公司盈利兑现或超过1电商放量线下稳健渠道公司收入兑现改革进入收获期百亚股份跟盈利预测与估值踪报告20221216公司不断完善流通小店等布局提高渠道抗风险能力且线上受疫情影响相对较2电商渠道增长亮眼Q3收入弱我们预计公司22Q4在疫情压力下收入端仍将实现靓丽表现同时考虑到收环比大幅修复百亚股份报入增速超预期带动公司利润超预期预计22-24年公司收入162420432562告20221025亿元同比112625归母净利润188248315亿元同比-3电商靓丽兑现看好下半年173227对应当前市值PE分别为35X27X21X维持买入业绩环比修复百亚股份点评报告20220817评级风险提示渠道拓展不及预期行业竞争加剧新冠疫情反复原材料成本大幅上涨httpwwwstockecomcn113请务必阅读正文之后的免责条款部分百亚股份003006更新报告财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入146306162403204340256212-1697110025822539归母净利润22792188172483231505-2070-174431972687每股收益元053044058074PE2913352826742107资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn213请务必阅读正文之后的免责条款部分百亚股份003006更新报告投资案件盈利预测估值与目标价评级1盈利预测考虑收入增速超预期带动利润增速超预期预计22-24年公司实现收入162420432562亿元同比112625归母净利润188248315亿元同比-173227对应当前市值PE分别为35X27X21X2估值指标当前百亚成长阶段与中顺洁柔全国化扩张阶段相似2015年后洁柔收入增长提速2015-2020年持续兑现20的收入复合增速且同样是通过线上渠道实现了全国化的扩张及市场份额的提升参考中顺洁柔2015-2020年35倍的估值水平我们认为当前百亚的合理估值应为35倍左右对应24年净利润贴现至2023年目标市值约95亿元3目标价格合理估值中枢35倍PE对应24年净利润贴现至2023年目标市值95亿元4投资评级维持买入评级关键假设1川渝地区公司在核心五省品牌势能强劲且川云贵陕对标重庆份额提升空间充足后续仍可通过产品结构优化及完善渠道布局推动收入增长川渝地区考虑到受疫情影响基数相对较低后续有望充分受益线下消费场景复苏我们预计23-24年公司在川渝地区收入增速分别为1513毛利率随产品结构优化原料成本下行等影响23-24年川渝毛利率分别为4654802云贵陕地区后续公司将推动自由点品牌在云贵陕市场加密网点布局加速进驻下沉空白市场并在营销促销方面展开针对性或差异化活动助力自由点品牌市占率与第一名差距进一步缩小甚至实现弯道超车我们预计23-24年公司在云贵陕地区收入增速分别为2017毛利率受益产品结构优化及成本下行23-24年分别为5205253电商渠道21年渠道调整后由天猫向全平台扩张抖快直播等新渠道进入强势放量阶段预计23-24年公司电商渠道收入增速分别为6055考虑渠道调整减小线上促销比例及成本下行趋势预计23-24年公司电商渠道毛利率分别为4243我们与市场的观点的差异1川渝地区市场担心川渝份额已居第一后续空间有限我们认为四川对标重庆份额可提升空间充足且受益疫后消费修复仍有望延续快速增长2电商渠道市场担心电商渠道依赖高投入后续增长难突破我们认为公司21年渠道调整后新开拓抖音等平台正处于强势放量阶段且随着规模效应的逐步凸显线上渠道盈利能力也有望逐步改善股价上涨的催化因素1公司业绩快报表现超预期2电商活动日销售表现优异风险提示渠道拓展不及预期行业竞争加剧新冠疫情反复原材料成本大幅上涨httpwwwstockecomcn313请务必阅读正文之后的免责条款部分百亚股份003006更新报告正文目录引言渠道调整进入收获期看好百亚业绩表现再上台阶61线下渠道考虑品牌势能及份额空间增长存向上预期差72电商渠道由天猫向抖快等多平台拓展拉动份额攫取提速7322年为公司毛销差低点后续盈利兑现或超收入兑现84盈利预测与估值841预计至2024年公司实现归母净利润315亿元842参考洁柔2015-2020年估值中枢公司估值提升仍有较大空间105风险提示11httpwwwstockecomcn413请务必阅读正文之后的免责条款部分百亚股份003006更新报告图表目录图12015-2022Q3公司财务数据一览表6图2公司收入拆分分渠道6图3百亚股份收入增长驱动因素拆分分渠道9图4公司简易利润表9图5可比公司估值数据截至2023年1月13日10图6不同折现率对应公司估值敏感性测算11表附录三大报表预测值12httpwwwstockecomcn513请务必阅读正文之后的免责条款部分百亚股份003006更新报告引言渠道调整进入收获期看好百亚业绩表现再上台阶渠道调整后进入收获期看好百亚业绩表现再上台阶2017及2021年两轮渠道调整后均收效显著公司收入端增长提速明显站在当前时点前期压制公司经营表现的疫情因素影响正边际走弱线下消费有序复苏公司品牌势能增长态势强劲且正处于渠道改革后的收获期我们看好后续百亚业绩表现再上台阶图12015-2022Q3公司财务数据一览表单位百万元20152016201720182019202020212022Q3营业收入69140738808102196116114941125075146306112942YOY1078685967186319598821697423归母净利润677171166558893512815182512279212615YOY1215509-7843625434342412489-2723扣非归母净利润602466706345875412305180212105312040YOY19531072-4873797405646461683-2487毛利率48214985459142134591426644714432期间费用率37413747346930113202246727463086销售费用率31313200276425572689177419062365管理研发费用率642563727476525717859745财务费用率-032-016-022-022-012-025-019-024毛销差16901786182816571902249225652067归母净利率9799638099301115145915581117存货6917683788701177213073150091621212248较上年同期增减-138-11529733272110514812441-2445存货周转天数70026683645266807193704869476109较上年同期增减397-319-231228513-145127-098预收账款合同负债44874049530841205069635842634363较上年同期增减7119-9763112-223823032543-32952319经营性现金流净额11817994010223736213202250771972514929较上年同期增减1911-016003-028079090-0212273ROE14721340109914491829162318791033YOY-209-132-241350380-2061575-3033资料来源Wind公司公告浙商证券研究所图2公司收入拆分分渠道单位百万元201620172018201920202021A22H1线下渠道702157080673765877389481611229353750YOY48708441818948071843-1035占比9504873976757634758176757277毛利率507548164707501147124920经销商渠道55964540595318060788703408565237635YOY259-340-163143115712177占比7575667255335289562458545095毛利率484345394477489948045060KA渠道14251167472058526950244762664216115YOY1491175122923092-918885占比1929206721422345195718212182毛利率598757105300526344524469电商渠道34213988640711062153422098913794YOY5628165760657266386936815196占比463492667962122714351868毛利率3387386432933937353034524120ODM渠道2436226159451614214918130246316YOY-24621415610123-758-1269-979占比033768165914041193890854毛利率159425012301275721862244资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn613请务必阅读正文之后的免责条款部分百亚股份003006更新报告1线下渠道考虑品牌势能及份额空间增长存向上预期差百亚渠道结构线下占比超70线上渠道占比接近20从渠道结构来看截至2022H1百亚股份线下电商ODM渠道分别占比72771868854线下渠道拆分来看经销渠道占公司整体营收的5095KA渠道占整体营收218217年渠道调整后核心省份增长提速22年受疫情扰动短期承压公司深耕川渝多年经销商和KA客户合作稳定营销布局成熟2017年公司对线下经销渠道调整后2018-2021年公司川渝地区收入由402亿元提升至614亿元CAGR为1493占比达42云贵陕地区逐步发力2019-2021年公司云贵陕地区收入由230亿元增长至336亿元CAGR为2069占比达22942022年全国疫情多点频发对线下消费物流收发及供应链均产生较大冲击因此截至2022H1公司川渝及云贵陕地区收入分别为268156亿元分别同比-1999-1103为应对疫情对大店客流量造成的冲击22Q2后公司将线下渠道重心由权重大店向流通小店及便利店扩张致使22年下半年核心五省收入表现较上半年有明显提升但全年核心五省收入表现在疫情扰动下较19-21年预计有所降速核心省份对标重庆份额后续成长空间充足随着公司自由点卫生巾在核心五省品牌知名度不断提升带动拉新成本下降以及用户规模扩大后老用户稳定复购推动公司市场份额在核心五省逐步提高根据尼尔森数据截至2022年9月公司自由点品牌份额在重庆四川排名第一市占率分别为408276贵州陕西云南均排名第二市占率分别为224193172核心省份川云贵陕对标重庆市场份额均有10pct以上的成长空间因此我们认为站在当前时点公司核心五省后续成长动能依然十分强劲核心省份后续收入增长有望超出预期17年渠道调整后公司川渝长期兑现15左右收入复合增速云贵陕兑现20左右收入复合增速22年受疫情影响短期下滑公司在核心省份品牌势能强劲且市场份额仍然有充足成长空间叠加22年疫情下低基数后续有望充分受益线下消费场景复苏我们预计后续公司核心省份收入增速有线上弹性外围省份有序开拓未来有望复制云贵陕发展路径公司结合线上动销数据协同外围省份拓展重点覆盖河北山东湖南湖北广西广东等省份2021年两湖及其他地区收入173亿元占比1182目前公司在河北省发展布局相对领先预计在短期内能够复制云贵陕发展路径为公司业绩贡献可观增量山东两湖两广地区仍处于投入期公司将充分借鉴云贵陕及河北地区发展经验推动公司外围省份市场份额持续提升2电商渠道由天猫向抖快等多平台拓展拉动份额攫取提速21年调整策略后公司线上电商渠道增长提速公司于21年开始电商渠道改革从单一平台转向多平台发展从直营转向直营经销并行与此同时优化线上产品结构带动盈利能力改善向上22年改革成效显现电商增长逐步提速22H1电商渠道增速同比增长52毛利率方面电商渠道毛利率由2021年的30提升至22H1的40双十一跟踪来看根据商指针数据自由点天猫双十一女性护理榜单位于行业第六国牌第二52557万37根据百亚品牌说官方发布的双十一战报公司抖音直播团队双十一发货销售额同比增长超400唯品会平台双十一成交额同比增长100拼多多平台近30天国产品牌单店排名位居行业第一根据蝉妈妈数据公司抖音平台22年10月销售额达到2500-5000w量级除自播外与小杨哥和部分明星主播合作带货看好未来电商延续高增态势httpwwwstockecomcn713请务必阅读正文之后的免责条款部分百亚股份003006更新报告多平台扩张进入强势放量阶段后续有望复制珀莱雅成长路径份额攫取提速从各平台定位上看天猫平台是公司发展线上渠道的桥头堡京东抖音及其他分销采销平台均会参考品牌在天猫旗舰店的经营数据来给予一定资源倾斜因此公司仍会坚持在天猫平台投入推动自由点产品在天猫旗舰店的销量持续增长带动品牌影响力和认知度的提升抖音京东及其他分销采销平台正处于快速成长阶段且外资竞品在抖音等新兴平台的先发布局优势不如天猫因此公司紧抓新兴平台快速增长机遇针对新兴平台持续投入推动自由点产品销售在抖音等渠道内快速放量并通过线上平台实现全国化扩张加速获取市场份额同时随着公司线上渠道收入规模增长规模优势逐渐显现摊薄达人直播坑位费等固定投入公司线上渠道盈利能力也有望随线上渠道规模优势逐步显现而不断改善322年为公司毛销差低点后续盈利兑现或超收入兑现主要原材料成本均处于下行区间公司产品主要所需原料包括无纺布膜高分子胶无尘纸纸浆其中无纺布膜等原材料于2022Q2后价格已逐步回落木浆价格目前也已有松动主要原材料价格均处于下行趋势中考虑公司原材料库存预计原材料成本下降为公司报表端利润率的影响有望在2022Q4及2023上半年逐步体现2022年为公司近年来毛销差低点后续有望修复2022年疫情扰动下公司销售费用投放效果未能充分显现拉高公司销售费用率截至2022Q3公司销售费用率为2365显著高于2020及2021年17741906的销售费用率水平2022Q3公司毛销差为2067为自2020年以来的低点展望后续我们认为虽然公司外围省份及电商渠道仍处于投入期但随着疫情影响走弱费用投放效果有望充分凸显收入增速也有超预期可能性因此公司后续销售费用率实际存在向下可能性公司盈利能力后续仍有望通过销售费用率的下降实现提升4盈利预测与估值41预计至2024年公司实现归母净利润315亿元收入端核心省份及电商渠道贡献收入增速向上弹性川渝地区公司在川渝地区品牌势能强劲且四川对标重庆份额提升空间充足后续仍可通过产品推陈出新优化产品结构带动单价提升及进一步完善网点布局进驻CVS等渠道系统推动自由点品牌在川渝地区销售稳健增长且考虑到22年公司川渝地区受疫情影响基数相对较低后续有望充分受益线下消费场景复苏我们预计23-24年公司在川渝地区收入增速分别为1513云贵陕地区公司自由点品牌目前在云贵陕区域市场份额位居行业第二位市占率仅次于七度空间后续公司将推动自由点品牌在云贵陕市场加密网点布局加速进驻下沉空白市场并在营销促销方面展开针对性或差异化活动助力自由点品牌市占率与第一名差距进一步缩小甚至实现弯道超车我们预计23-24年公司在云贵陕地区收入增速分别为2017两湖及外围省份当前自由点品牌在外围省份市占率仍在10以下参考核心五省成长路径后续成长空间广阔河北省目前在经销商开拓和渠道结构等方面正趋于成熟后续有望快速复制云贵陕发展路径为公司增长贡献动力山东两湖及两广地区仍处于培育期后续有望随规模效应体现成长提速我们预计23-24年公司在两湖及其他地区收入增速分别为3027httpwwwstockecomcn813请务必阅读正文之后的免责条款部分百亚股份003006更新报告电商渠道21年电商渠道调整后成果优异收入增速及线上毛利率均有明显提升分平台看天猫旗舰店仍为公司线上渠道桥头堡承担树立品牌标杆的作用公司持续重视天猫平台的投入与建设预计后续仍将维持可观增速抖快直播电商处于强势放量阶段预计抖快直播将成为公司线上渠道增长的重要拉动力公司明年将加大京东平台的开拓力度推动公司线上分销采销平台收入放量我们预计23-24年公司电商渠道收入增速分别为6055ODM渠道ODM渠道为公司提高自身产能利用率及OBM业务外的重要补充后续公司仍将重点聚焦自有品牌业务发展预计后续ODM业务规模仍将继续下滑利润端规模优势凸显产品结构优化原料成本下行业绩兑现超过收入兑现川渝地区公司在川渝地区规模优势已充分显现推动公司在川渝地区利润率稳定提升同时公司持续通过产品迭代更新促进产品结构优化且原材料成本处于下行区间预计也将为公司川渝地区利润率形成正贡献但公司在川渝地区仍有部分性价比品牌妮爽销售因此毛利率相较其他省份略低我们预计23-24年公司川渝地区毛利率分别为465480云贵陕地区云贵陕地区规模效应有望随规模效应正逐步凸显且受益公司产品结构优化及原材料价格下跌毛利率也处于上行趋势之中预计公司云贵陕地区23-24年毛利率分别为52525两湖及其他地区考虑到产品结构优化及原材料下行我们预计公司两湖及其他地区23-24年毛利率分别为5051电商渠道21年电商渠道调整后公司通过减小线上促销品比例及产品结构优化毛利率提升明显同时随着电商渠道收入快速增长带动规模优势逐步凸显公司电商渠道毛利率及净利率均有望持续改善我们预计23-24年公司电商渠道毛利率分别为4243ODM渠道我们预计ODM渠道盈利能力基本稳定图3百亚股份收入增长驱动因素拆分分渠道2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入738808102196116114941125075146306162403204340256212yoy967186319598821697110025822539营业成本37047438215561962172717148089290762111090136591yoy18282692117815351280122022402296毛利率4985459142134591426644714411456346692016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E川渝404773934540204491205309161444603326938278401yoy-28021822188081573-18115001300毛利率518748395072443046504800占比547948564183427342454200371533953060云贵陕230412687033563348204178448887yoy1662249137520001700毛利率506550385209510052005250占比200521482294214420451908两湖其他155761485517286226622946137415yoy-4631637311030002700毛利率437436583816490050005100占比135511881182139514421460电商342139886407110621534220989328525256481474yoy16546067726638693681565260005500毛利率393735443452410042004300占比46349266796212271435202325723180ODM243622615945161421491813024117371115010035yoy24633615609123-758-1269-989-500-1000毛利率275721862247220022002200占比033768165914041193890723546392资料来源公司公告浙商证券研究所图4公司简易利润表httpwwwstockecomcn913请务必阅读正文之后的免责条款部分百亚股份003006更新报告单位百万元2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业收入114941125075146306162403204340256212YOY19598821697110025822539营业成本62172717148089290762111090136591YOY117815351280122022402296毛利润5276953361654147164193250119621毛利率459142664471441145634669利润总额148452122525514216282854636097YOY430542972021-152331992645归母净利润128151825122792188262484131512YOY434342412489-174031952685资料来源Wind浙商证券研究所公司22Q2后完善流通小店及便利店布局提高线下渠道抗风险能力且线上渠道持续贡献高增长我们预计公司2022Q4在疫情压力下收入端仍将实现靓丽表现同时考虑到收入规模的超预期增长有望带动规模效应加速凸显我们判断公司利润兑现有望超过收入兑现我们预计22-24年公司实现收入162420432562亿元同比112625归母净利润188248315亿元同比-173227对应当前市值PE分别为35X27X21X维持买入评级42参考洁柔2015-2020年估值中枢公司估值提升仍有较大空间当前百亚成长阶段与中顺洁柔全国化扩张阶段相似2015年后洁柔收入增长提速2015-2020年持续兑现20的收入复合增速且同样是通过线上渠道实现了全国化的扩张及市场份额的提升参考中顺洁柔2015-2020年35倍的估值水平我们认为当前百亚的合理估值应为35倍左右对应24年净利润贴现至2023年目标市值约95亿元较2023年1月13日公司6679亿元市值相比后续成长空间超40维持买入评级图5可比公司估值数据截至2023年1月13日净利润亿元PE所属行业可比公司总市值亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E605009SH豪悦护理7960375462522212017221525002511SZ中顺洁柔18064397618786454929232297300888SZ稳健医疗31978159018672177201117131469301009SZ可靠股份3521039106145899633302423平均值441924221929中位数333523221911003006SZ百亚股份6679188248315352826742107资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1013请务必阅读正文之后的免责条款部分百亚股份003006更新报告5风险提示1公司渠道开拓不及预期若公司外围省份在KA渠道开拓招商等方面进度缓慢或在线上平台的建设效果不及预期将影响公司后续收入增长动力公司收入增速有望低于我们预期2行业竞争加剧卫生巾行业已较为成熟若后续其他竞争对手加大在线上渠道及公司主力开拓市场的投入致使行业竞争加剧或影响公司全国扩张进度及公司盈利能力的改善3新冠疫情反复疫情扰动影响终端门店营业市场客流量并且影响线上渠道的物流收发致使订单转化受阻4原材料价格大幅上涨公司产品原材料结构较为分散对单一原材料依赖度较低但若某一原材料成本出现大幅上涨在一定程度上将削弱公司盈利能力图6不同折现率对应公司估值敏感性测算不同折现率对应百亚2023年市值敏感性测算贴现率水平6007008009001000对应目标市值亿元9896959391对应现价成长空间46944421415538973645资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1113请务必阅读正文之后的免责条款部分百亚股份003006更新报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产917116214651845营业收入1463162420432562现金2596396901103营业成本80990811111366交易性金融资产332238317296营业税金及附加14162025应收账项13468184131营业费用279352457591其它应收款861012管理费用757498125预付账款781012研发费用51567899存货162189247286财务费用316810其他151477资产减值损失372360361358非流动资产636630649664公允价值变动损益1111金额资产类0000投资净收益13131313长期投资207912其他经营收益8556固定资产451468483504营业利润255216286361无形资产66635956营业外收支0000在建工程80717472利润总额255216285361其他21222421所得税31283746资产总计1553179221132510净利润224188248315流动负债330382455536少数股东损益4000短期借款0000归属母公司净利润228188248315应付款项164194233285EBITDA299249321399预收账款0241017EPS最新摊薄053044058074其他166164212234非流动负债8778主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他8778成长能力负债合计339389463544营业收入1697110025822539少数股东权益1111营业利润1667-152432082638归属母公司股东权1213140116501965归属母公司净利润2070-174431972687益负债和股东权益1553179221132510获利能力毛利率4471441145634669现金流量表净利率1532115912151230百万元20212022E2023E2024EROE1949143816271742经营活动现金流197301169442ROIC1855134215051603净利润224188248315偿债能力折旧摊销43333538资产负债率2182217221892166财务费用316810净负债比率030009010011投资损失13131313流动比率277304322344营运资金变动4010442130速动比率228254268291其它14286839营运能力投资活动现金流588211823总资产周转率097097105111资本支出77385055应收账款周转率1295160916241629长期投资201323应付账款周转率511506520527其他391076635每股指标元筹资活动现金流129124620每股收益053044058074短期借款0000每股经营现金046070040103长期借款0000每股净资产284328386459其他129124620估值比率现金净增加额1039497439PE2913352826742107PB547474402338EVEBITDA2366231717571314资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1213请务必阅读正文之后的免责条款部分百亚股份003006更新报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1313请务必阅读正文之后的免责条款部分