事件：百亚股份发布2022年年度业绩预告。2022年公司预计实现营收16.12亿元，同比增长10.19%；归母净利润1.88亿元，同比下降17.47%；扣非后归母净利润1.81亿元，同比下降14.25%。其中2022Q4当季公司预计实现营收4.83亿元，同比增长27.22%；归母净利润0.62亿元，同比增长13.51%；扣非后归母净利润0.60亿元，同比增长19.61%。
　　电商渠道增速靓丽，自由点卫生巾产品加速放量
　　2022年公司持续聚焦个护主业，深耕核心五省优势区域（川渝云贵陕），有序拓展全国市场，加快发展电商和新兴渠道，并持续优化产品和渠道结构，加快产品更新迭代。22Q4公司预计实现营业收入4.83亿元，同比增长27.22%，主要由于：1）分渠道看，受益于Q4双十一电商大促活动，叠加公司持续加大线上营销投放，预计电商渠道收入贡献提升。此外，公司积极开拓私域社群、团购、O2O等新零售渠道，一定程度对冲线下疫情影响。2）分品类看，公司在7月份新推出自由点敏感肌系列产品，并对纸尿裤产品进行迭代升级。11月公司签约虞书欣作为自由点品牌代言人，并开展了一系列的市场推广和品牌宣传活动，市场反馈效果较好，2022年自由点营收同比增长约15%。3）分地区看，Q4核心五省收入维持稳健增长，外围省份由于运输距离较远、网点较为分散，受疫情影响较大。
　　产品结构优化升级，22Q4盈利环比改善
　　2022公司预计实现归母净利润1.88亿元，同比下降17.47%。公司22年归母净利率为11.67%，同比下降3.91pct，主要由于原材料价格同比上涨，以及公司加大渠道拓展及品牌资源投入所致。
　　22Q4公司预计实现归母净利润0.62亿元，同比增长13.51%；归母净利率为12.83%，同比下降1.55pct，环比提升0.61pct。22Q4公司盈利能力环比改善，主要由于：1）产品方面，公司重点发力有机纯棉、敏感肌系列等中高端大健康产品线，带动整体毛利率水平提升；2）渠道方面，电商渠道快速放量，规模效应渐显，同时由于疫情影响，线下促销活动受限。
　　未来公司持续推动中高端产品结构升级，并叠加电商渠道、线下外围市场的加速拓展，有望逐步强化品牌势能，并进一步扩大市场份额。伴随原材料成本高位下行，盈利能力持续改善可期。
　　投资建议：百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望进一步提升。我们预计百亚股份2022-2024年营业收入为16.12、19.85、24.36亿元，同比增长10.19%、23.12%、22.75%；归母净利润为1.88、2.43、3.02亿元，同比增长-17.47%、29.35%、24.20%，对应PE为38.1x、29.5x、23.7x，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：市场竞争日益加剧风险；原材料价格大幅波动风险；新渠道及区域拓展不达预期风险；疫情加剧风险。

研究报告全文：2023年01月19日公司快报百亚股份003006SZ证券研究报告22Q4逆势表现靓丽造纸投资评级买入-A个护龙头持续成长可期维持评级6个月目标价2005元事件百亚股份发布2022年年度业绩预告2022年公司预计实现营收1612亿元同比增长1019归母净利润188亿元股价2023-01-181666元同比下降1747扣非后归母净利润181亿元同比下降1425交易数据其中2022Q4当季公司预计实现营收483亿元同比增长2722总市值百万元716930归母净利润062亿元同比增长1351扣非后归母净利润060流通市值百万元358969亿元同比增长1961总股本百万股43033流通股本百万股21547电商渠道增速靓丽自由点卫生巾产品加速放量12个月价格区间843177元2022年公司持续聚焦个护主业深耕核心五省优势区域川渝云贵陕有序拓展全国市场加快发展电商和新兴渠道并持续优化产股价表现品和渠道结构加快产品更新迭代22Q4公司预计实现营业收入483百亚股份沪深300亿元同比增长2722主要由于1分渠道看受益于Q4双十9一电商大促活动叠加公司持续加大线上营销投放预计电商渠道收-6入贡献提升此外公司积极开拓私域社群团购O2O等新零售渠-21道一定程度对冲线下疫情影响2分品类看公司在7月份新推-36出自由点敏感肌系列产品并对纸尿裤产品进行迭代升级11月公-51司签约虞书欣作为自由点品牌代言人并开展了一系列的市场推广和2022-012022-052022-092023-01品牌宣传活动市场反馈效果较好2022年自由点营收同比增长约资料来源Wind资讯153分地区看Q4核心五省收入维持稳健增长外围省份由于升幅1M3M12M运输距离较远网点较为分散受疫情影响较大相对收益14280990绝对收益187885-52罗乾生分析师产品结构优化升级22Q4盈利环比改善SAC执业证书编号S14505220100022022公司预计实现归母净利润188亿元同比下降1747公司luoqs1essencecomcn22年归母净利率为1167同比下降391pct主要由于原材料价相关报告格同比上涨以及公司加大渠道拓展及品牌资源投入所致22Q3收入表现靓丽利润率2022-10-2822Q4公司预计实现归母净利润062亿元同比增长1351归母净环比大幅改善利率为1283同比下降155pct环比提升061pct22Q4公司盈自主品牌卫生巾稳健电商2022-08-15利能力环比改善主要由于1产品方面公司重点发力有机纯棉渠道快速增长敏感肌系列等中高端大健康产品线带动整体毛利率水平提升2产品结构持续优化渠道拓2022-05-02渠道方面电商渠道快速放量规模效应渐显同时由于疫情影响展成长可期线下促销活动受限未来公司持续推动中高端产品结构升级并叠加电商渠道线下外围市场的加速拓展有望逐步强化品牌势能并进一步扩大市场份额伴随原材料成本高位下行盈利能力持续改善可期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报百亚股份投资建议百亚股份深耕个护领域多年持续推进产品结构优化渠道区域快速拓展发力电商新渠道未来市场份额有望进一步提升我们预计百亚股份2022-2024年营业收入为161219852436亿元同比增长101923122275归母净利润为188243302亿元同比增长-174729352420对应PE为381x295x237x维持买入-A的投资评级风险提示市场竞争日益加剧风险原材料价格大幅波动风险新渠道及区域拓展不达预期风险疫情加剧风险TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入1250814631161211984824364净利润18252279188124333022每股收益元042053044057070每股净资产元261282308332366盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍393315381295237市净率倍6459545045净利润率146156117123124净资产收益率162188142170192股息收益率1818111922数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报百亚股份财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入1250814631161211984824364成长性减营业成本7171808989611104413510营业收入增长率88170102231228营业税费124136159192238营业利润增长率432201-136270243销售费用22192789330840454897净利润增长率424249-175294242管理费用59974890310721380EBITDA增长率376174-96229208研发费用299510645814975EBIT增长率418171-104265234财务费用-31-28-30-20-35NOPLAT增长率417234-150281238资产减值损失-32-37-41-36-38投资资本增长率-09320-15070-44加公允价值变动收益23-06060802净资产增长率596809480101投资和汇兑收益-12865130120营业利润21242552220628023484利润率加营业外净收支-02-01-01-01-01毛利率427447444444445利润总额21222551220628013483营业利润率170174137141143减所得税302311295371464净利润率146156117123124净利润18252279188124333022EBITDA营业收入200201165165162EBIT营业收入172172140144145资产负债表运营效率百万元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数113104977456货币资金24832585459852586984流动营业资本周转天数-11-7-8-60交易性金融资产38233317332333303333流动资产周转天数202225226223211应收账款977142783121021570应收账款周转天数2530252727应收票据--691432存货周转天数4038393939预付账款627070107110总资产周转天数354371365331295存货15011621189524122849投资资本周转天数1321311259679其他流动资产241147305231228可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE162188142170192长期股权投资-196196196196ROA124144111126146投资性房地产-----ROIC388484312470544固定资产39114510421339143611费用率在建工程626796806861919销售费用率177191205204201无形资产672656640624608管理费用率4851565457其他非流动资产355207227258229研发费用率2435404140资产总额1465015532171741930720669财务费用率-02-02-02-01-01短期债务-----四费营业收入247275299298296应付账款21862291214535623487偿债能力应付票据-----资产负债率233218227257236其他流动负债11541013167713331314负债权益比303279293347309长期借款-----流动比率272277290275315其他非流动负债7085707577速动比率227228241226255负债总额34103388389349694877利息保障倍数-6899-8859-7469-14386-10066少数股东权益-0511383531分红指标股本42784278430343034303DPS元030030018032036留存收益6967785589401000011457分红比率703566423564518股东权益1124012143132811433815791股息收益率1818111922现金流量表业绩和估值指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润18212241188124333022EPS元042053044057070加折旧和摊销371428402411421BVPS元261282308332366资产减值准备3237---PEX393315381295237公允价值变动损失-2306060802PBX6459545045财务费用0402-30-20-35PFCF384869258345219投资收益--128-65-130-120PS5749443629少数股东损益-04-3829-03-03EVEBITDA403240239193155营运资金的变动602-540587-65113CAGR101104143101104经营活动产生现金流量25081972280920473300PEG3930272923投资活动产生现金流量-4767-579-46-35-45ROICWACC6277497586融资活动产生现金流量2446-1294-749-1352-1529REP3615251513资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报百亚股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报百亚股份免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5