公司发布22年业绩快报。22年实现营收16.12亿元，YoY+10.19%，归母净利1.88亿元，YoY-17.47%，扣非净利1.81亿元，YoY-14.25%。22Q4实现营收4.83亿元，YoY+27.22%，归母净利0.62亿元，YoY+13.51%，扣非净利0.60亿元，YoY+19.61%。业绩超预期。
　　收入韧性强，预计电商增速高。分渠道，预计电商高增，延续全年趋势；线下虽有疫情影响，但公司扩张趋势下预计线下收入稳定，其中KA可能受疫情影响大、外围市场预计物流受制，但川渝在细化运营、改善动销下有望稳健增长，疫情下依然维持强劲。
　　结构优化，盈利改善。（1）由于疫情封控之下保证供应或将带来更高成本，以及22Q4聘请虞书欣作为代言人预计增加品宣支出，而且盈利水平较低的电商渠道增速快，公司22Q4归母净利增速表现弱于收入，但扣非后增速有一定提升。（2）而环比来看，22Q4净利率较22Q3改善，预计一是公司适应疫情封控节奏，核心地区促销投放减少，二是公司产品结构改善，推出大健康新品，三是电商本身盈利有望改善。
　　23年的稳健增长值得期待。重庆地区预计产品结构升级；川云贵陕份额仍有上行空间，细化运营填补空白；外围市场招商加速，品宣与人力投入增加，增长有望提速；电商延续渠道产品策略，预计维持高增。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年归母净利1.9/2.5/3.0亿元，对应PE为37/28/23倍。公司积极扩张，具备刚需与成长属性，给予23年合理估值30倍PE，对应合理价值17.13元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。女性人口缩减，渠道扩张不及预期，原料大幅涨价

研究报告全文：TablePage公告点评个护用品证券研究报告百亚股份TableTitle003006SZ公司评级TableInvest买入当前价格1605元22Q4快报业绩超预期看好公司成长合理价值1713元前次评级买入TableSummary报告日期2023-01-17核心观点公司发布22年业绩快报22年实现营收1612亿元YoY1019相对市场TablePicQuote表现归母净利188亿元YoY-1747扣非净利181亿元YoY-142522Q4实现营收483亿元YoY2722归母净利062亿元10122032205220722092211220123YoY1351扣非净利060亿元YoY1961业绩超预期-9收入韧性强预计电商增速高分渠道预计电商高增延续全年趋-20势线下虽有疫情影响但公司扩张趋势下预计线下收入稳定其中-30KA可能受疫情影响大外围市场预计物流受制但川渝在细化运营-41改善动销下有望稳健增长疫情下依然维持强劲-52结构优化盈利改善1由于疫情封控之下保证供应或将带来更高成百亚股份沪深300本以及聘请虞书欣作为代言人预计增加品宣支出而且盈利22Q4水平较低的电商渠道增速快公司22Q4归母净利增速表现弱于收入分析师TableAuthor曹倩雯但扣非后增速有一定提升2而环比来看22Q4净利率较22Q3改SAC执证号S0260520110002善预计一是公司适应疫情封控节奏核心地区促销投放减少二是公021-38003621司产品结构改善推出大健康新品三是电商本身盈利有望改善caoqianwengfcomcn23年的稳健增长值得期待重庆地区预计产品结构升级川云贵陕份分析师张雨露额仍有上行空间细化运营填补空白外围市场招商加速品宣与人力SAC执证号S0260518110003投入增加增长有望提速电商延续渠道产品策略预计维持高增SFCCENoBNU523盈利预测与投资建议预计22-24年归母净利192530亿元对应021-38003692PE为372823倍公司积极扩张具备刚需与成长属性给予23年zhangyulugfcomcn合理估值30倍PE对应合理价值1713元股维持买入评级请注意曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动风险提示女性人口缩减渠道扩张不及预期原料大幅涨价相关研究TableDocReport百亚股份003006SZQ32022-10-27业绩显著修复刚需成长属盈利预测性凸显TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E百亚股份003006SZQ22022-08-26营业收入百万元12511463161220162477疫情影响业绩承压电商渠增长率88170102251229道表现亮眼EBITDA百万元247280277327372百亚股份003006SZ212022-03-29归母净利润百万元183228188246304年业绩符合预期卫生巾长增长率424249-175307235期稳健扩张EPS元股043053044057071市盈率x58953365367328102276TableContactsROE162188132146150EVEBITDAx42612651240420151739数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText百亚股份公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产84590892910871294经营活动现金流251197271290332货币资金226270252326435净利润182224188244301应收及预付129156132172218折旧摊销3744655443存货123122188231280营运资金变动25-6515-8-7其他流动资产368359356358361其它6-520-6非流动资产62164586910601277投资活动现金流-477-58-277-216-222长期股权投资2019202020资本支出-97-121-251-224-235固定资产437452609762950投资变动-38063000在建工程6573120155185其他00-25813无形资产6667717373筹资活动现金流245-129000其他长期资产3435515151银行借款00000资产总计14671553179821472571股权融资2380300流动负债293321369450545其他7-129-300短期借款00000现金净增加额1810-674109应付及预收126127184225273期初现金余额225243259252326其他流动负债167193185225272期末现金余额243253252326435非流动负债79888长期借款00000应付债券00000其他非流动负债79888负债合计300330377459554股本428430430430430资本公积261280248248248主要财务比率留存收益48153274110101341至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益11701222141916882019成长能力少数股东权益-3110-2营业收入增长88170102251229负债和股东权益14671553179821472571营业利润增长432201-144297235归母净利润增长424249-175307235获利能力利润表单位百万元毛利率427447439451457至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率146153117121122营业收入12511463161220162477ROE162188132146150营业成本71780990511081345ROIC160170128139140营业税金及附加1214151923偿债能力销售费用222279351446570资产负债率233218210214215管理费用607573101124净负债比率257270070799研发费用3051567187流动比率272277252241237财务费用-3-3-3-3-4速动比率225226199188184资产减值损失-2-2-5-5-5营运能力公允价值变动收益2-1000总资产周转率085094078096107投资净收益0135813应收账款周转率10171057营业利润212255219284350存货周转率10181195营业外收支00000每股指标元利润总额212255219284350每股收益043053044057071所得税3031303949每股经营现金流059046063067077净利润182224188244301每股净资产263284330392469少数股东损益0-40-1-2估值比率归属母公司净利润183228188246304PE58953365367328102276EBITDA247280277327372PB957632487409342EPS元043053044057071EVEBITDA42612651240420151739识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText百亚股份公告点评广发造纸轻工行业研究小组TableResearchTeam张雨露资深分析师美国杜兰大学金融学硕士2016年加入广发证券发展研究中心曹倩雯资深分析师北京大学硕士2020年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText百亚股份公告点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士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