事项：
　　公司公布2022年业绩快报，预计22年营收/营业利润/归母净利润/扣非净利润YOY+10.2%/-15.0%/-17.5%/-14.25%至16.12/2.17/1.88/1.81亿元。单Q4营收/营业利润/归母净利润/扣非净利润YOY+27.2%/+31.2%/+13.5%/+19.6%至4.83/0.7/0.62/0.6亿元。
　　评论：
　　单Q4营收略超预期，电商或延续靓丽表现。营收看，Q4虽受疫情扰动，但仍保持靓丽增速，其中M10/M12或延续Q3靓丽表现，M11受封控影响，预计增长较小。具体看，分产品，据公司反馈22年自由点增速高于公司整体，我们预计成人纸尿裤在低基数下增长靓丽，婴儿纸尿裤在行业竞争加剧下或出现下滑；分渠道，22年电商渠道延续靓丽表现，线下渠道受制于疫情封控增长或承压，川渝受扰更甚；但线下销售Q3以来已逐步恢复。
　　成本压力缓解&中高端产品占比提升下单Q4盈利改善。1）单Q4毛利率或同比提升：公司下半年推出敏感肌系列，表现良好，中高端产品不断提升，叠加部分原材料价格下行，预计单Q4毛利率同比提升。2）广宣费用增加：公司22年11月官宣新代言人虞书欣，更新广宣物料/加大营销投入，助力品牌力提升；同时疫情封控下渠道保供亦增加部分费用。3）盈利有望持续改善：单Q4营业利润率同比+0.4pct至14.51%；成本压力缓解下23年盈利水平有望提升，其中电商渠道随规模增长摊薄成本有望扭亏为盈。
　　稳步推新&拓展外围及电商市场促市占率提升，成长性持续验证。从量看，据尼尔森数据，自由点川渝地区市占率已至第一，云贵陕市场份额排名第二并在持续提升中，未来线下全国化扩张及电商的推广或成为营收增量核心支撑；从价看，公司稳步推出中高端新品，带动片单价稳步提升，16-21年市占率从1%提升至1.5%（欧睿数据），看好全国化扩张持续推进下市占率稳步提升。
　　防疫优化促客流恢复，全国化拓展稳健。当前疫情扰动已基本消除，消费复苏、广宣效应显现助力全国化拓展持续顺利推进，同时伴随胶膜等成本压力趋缓，盈利能力或逐步修复。基于此，我们预计22/23/24年利润1.88/2.50/3.06亿元（前值为1.92/2.50/3.06亿元），对应PE39/30/24X。参考绝对估值法，给予目标价18.5元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新开发客户市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。

研究报告全文：公司研究证券研究报告造纸2023年01月20日百亚股份0030062022年业绩快报点评推荐维持目标价185元单Q4营收略超预期盈利同比改善当前价元1719事项华创证券研究所公司公布2022年业绩快报预计22年营收营业利润归母净利润扣非净利润证券分析师刘佳昆YOY102-150-175-1425至1612217188181亿元单Q4营收营业利润归母净利润扣非净利润YOY272312135196至邮箱liujiakunhcyjscom4830706206亿元执业编号S0360521050002评论公司基本数据单Q4营收略超预期电商或延续靓丽表现营收看Q4虽受疫情扰动但总股本万股4303303仍保持靓丽增速其中M10M12或延续Q3靓丽表现M11受封控影响预已上市流通股万股2154678计增长较小具体看分产品据公司反馈22年自由点增速高于公司整体总市值亿元7397我们预计成人纸尿裤在低基数下增长靓丽婴儿纸尿裤在行业竞争加剧下或出流通市值亿元3704现下滑分渠道22年电商渠道延续靓丽表现线下渠道受制于疫情封控增资产负债率2127长或承压川渝受扰更甚但线下销售Q3以来已逐步恢复每股净资产元28412个月内最高最低价1738843成本压力缓解中高端产品占比提升下单Q4盈利改善1单Q4毛利率或同比提升公司下半年推出敏感肌系列表现良好中高端产品不断提升叠加市场表现对比图近12个月部分原材料价格下行预计单Q4毛利率同比提升2广宣费用增加公司22年11月官宣新代言人虞书欣更新广宣物料加大营销投入助力品牌力提2022-01-192023-01-19升同时疫情封控下渠道保供亦增加部分费用3盈利有望持续改善单Q41营业利润率同比04pct至1451成本压力缓解下23年盈利水平有望提升-16220122042206220822112301其中电商渠道随规模增长摊薄成本有望扭亏为盈-34稳步推新拓展外围及电商市场促市占率提升成长性持续验证从量看据-51尼尔森数据自由点川渝地区市占率已至第一云贵陕市场份额排名第二并在持续提升中未来线下全国化扩张及电商的推广或成为营收增量核心支撑从百亚股份沪深300价看公司稳步推出中高端新品带动片单价稳步提升16-21年市占率从1提升至15欧睿数据看好全国化扩张持续推进下市占率稳步提升相关研究报告防疫优化促客流恢复全国化拓展稳健当前疫情扰动已基本消除消费复百亚股份003006跟踪快报盈利或持续恢苏广宣效应显现助力全国化拓展持续顺利推进同时伴随胶膜等成本压力趋复长期成长持续性可期缓盈利能力或逐步修复基于此我们预计222324年利润1882503062022-11-08百亚股份0030062022年三季报点评限电亿元前值为192250306亿元对应PE393024X参考绝对估值法给停产不减恢复态势盈利能力逐步修复予目标价185元股维持推荐评级2022-10-27风险提示新开发客户市场拓展不及预期原料成本大幅波动市场竞争加剧百亚股份0030062022年中报点评业绩略有承压电商增速亮眼主要财务指标ReportFinancialIndex2022-08-152021A2022E2023E2024E主营收入百万1463161220002430同比增速170102240215归母净利润百万228188250306同比增速249-174330224每股盈利元053044058071市盈率倍32393024市净率倍61636057资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年1月19日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号百亚股份年业绩快报点评0030062022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金259507537616营业收入1463161220002430应收票据0000营业成本80988610611296应收账款134118152191税金及附加14162024预付账款77911销售费用279375475567存货162184220267管理费用7586111132合同资产0000研发费用51567287其他流动资产355118130134财务费用-3-2-2-2流动资产合计91793410481219信用减值损失-1-1-1-1其他长期投资0000资产减值损失-2-2-2-2长期股权投资20000公允价值变动收益-1-1-1-1固定资产451447464480投资收益13121313在建工程8012013090其他收益9999无形资产66595348营业利润255211280343其他非流动资产19212020营业外收入1111非流动资产合计636647667638营业外支出1111资产合计1553158117151857利润总额255211280343短期借款0000所得税31263442应付票据0000净利润224185246301应付账款164201241295少数股东损益-4-3-4-5预收款项0000归属母公司净利润228188250306合同负债506885103NOPLAT222184244299其他应付款65656565EPS摊薄元053044058071一年内到期的非流动负债1111其他流动负债51637895主要财务比率流动负债合计33139847055920212022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率170102240215其他非流动负债8888EBIT增长率206-171331224非流动负债合计8888归母净利润增长率249-174330224负债合计339406478567获利能力归属母公司所有者权益1213117712431302毛利率447451469467少数股东权益1-2-6-12净利率153115123124所有者权益合计1214117512371290ROE188160202238负债和股东权益1553158117151857ROIC262177221257偿债能力现金流量表资产负债率218257279305单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比08080807经营活动现金流197279255318流动比率28232222现金收益264234293349速动比率23191817存货影响-12-22-36-47营运能力经营性应收影响-4119-34-38总资产周转率09101213经营性应付影响10374053应收账款周转天数28282425其他影响-2511-91应付账款周转天数70747574投资活动现金流-58171-70-70存货周转天数69706868资本支出-118-80-70-20每股指标元股权投资-202000每股收益053044058071其他长期资产变化802310-50每股经营现金流046065059074融资活动现金流-129-202-155-169每股净资产282274289303借款增加1000估值比率股利及利息支付-128-182-243-297PE32393024股东融资0000PB6666其他影响-2-2088128EVEBITDA29332622资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2百亚股份年业绩快报点评0030062022轻工纺服组团队介绍组长首席分析师刘佳昆英国约克大学硕士曾任职于兴业证券天风证券水晶球入围核心成员2021年加入华创证券研究所助理研究员刘一怡浙江大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员毛宇翔英国伦敦政治经济学院硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3百亚股份年业绩快报点评0030062022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4百亚股份年业绩快报点评0030062022华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任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