事件描述
　　公司发布2022年度业绩快报，全年实现营收/归母净利润/扣非净利润16.12/1.88/1.81亿元，同比+10%/-17%/-14%；22Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润4.83/0.62/0.60亿元，同增27%/14%/20%。
　　事件评论
　　自主品牌卫生巾产品为主要增长驱动，电商渠道延续高增表现。1）22全年：公司收入同增10%，其中自由点品牌增速更优（约+15%）；自主品牌分渠道看，电商渠道全年持续高增（约+75%），线下各地表现受疫情不同程度的影响存在差异，其中外围省份维持增长。2）22Q4：公司收入环比提速（同增27%），其中自由点品牌预计延续超整体的增长表现；自主品牌分渠道看，电商渠道22Q4增速较前Q3仍有提升，线下整体实现高个位数增长，其中以川渝等为代表的优势区域增速约10%，外围省份整体受疫情影响略承压。
　　22Q4毛利率受品类结构优化呈现改善，费用投放增长影响净利率。据22年综合毛利率约45%推算，22Q4毛利率同比改善，主因：1）盈利较优的自由点品牌（尤其是中高端产品）占比提升带动品类结构优化（如中高端卫生巾新品毛利率超出自由点品牌整体约10pcts）；2）原材料降价效应逐步显现。电商渠道毛利率亦受品类结构优化稳步增长。费用端，22Q4公司在品牌和广宣方面投放力度有所加大，如聘请知名艺人虞书欣为代言人、加大电商渠道多平台的营销推广等，使得整体盈利水平有所承压，22Q4归母/扣非净利率同降1.6/0.8pcts。
　　线上线下并举。公司持续推动全渠道覆盖进程，线上天猫、抖音等多平台渗透及深耕效果持续兑现，如双11期间线上全域曝光量达8.1亿+，天猫官旗位居卫生巾品类国产第二，抖音直播销售额同增400%+，唯品会、拼多多等平台亦有亮眼表现；线下持续向外围省份突破，2022年新增100+位经销商客户（今年亦有类似规划），并充分利用线上势能反哺线下，为未来多地成熟后放量奠定基础。
　　持续推新强化产品力。公司重视研发，产品维度双线并进：一方面围绕现有产品有机纯棉和敏感肌系列扩充大健康产品线，另一方面发力高颜值个性化产品迎接年轻化消费趋势。22Q3上市自由点敏感肌新品后，市场反馈较好。
　　发力自主品牌，深耕渠道逐步拓区域带动持续成长。公司通过加大研发持续提升产品力；渠道层面，线上发力与线下优化、拓展并举，持续看好公司依托自主品牌释放成长性。Q4公司产品在多省份的市占率环比有不同程度的提升，未来趋势有望延续。利润端，虽增长结构导致盈利略降，但成本端高分子、无纺布、胶膜价格均有回落（仅浆价处相对高位），后续成本压力有望进一步缓解。中长期看，伴随产品力与渠道力的提升，公司也从川渝拓展至云贵陕，并持续向外埠市场如两湖、河南、河北等区域推进，持续打开市场空间。我们预计2023-2024年公司归母净利润为2.46/2.92亿元，对应PE为29/25X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业竞争格局恶化；2、公司渠道拓展不及预期

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨百亚股份003006SZ百亚股份TableTitle22A业绩快报点评Q4增长提速自主品牌持续扩张报告要点公司发布TableSummary2022年度业绩快报全年实现营收归母净利润扣非净利润1612188181亿元同比10-17-1422Q4实现营收归母净利润扣非净利润483062060亿元同增271420自主品牌卫生巾产品为主要增长驱动电商渠道延续高增表现22Q4毛利率受品类结构优化呈现改善费用投放增长影响净利率看好公司发力自主品牌深耕渠道逐步拓区域带动持续成长分析师及联系人TableAuthor蔡方羿米雁翔SACS0490516060001SACS0490520070002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-19cjzqdt11111百亚股份003006SZ百亚股份TableTitle22A2业绩快报点评Q4增长提速自公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持主品牌持续扩张事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2022年度业绩快报全年实现营收归母净利润扣非净利润1612188181亿元当前股价TableBaseData元1666同比10-17-1422Q4实现营收归母净利润扣非净利润483062060亿元同增总股本万股43033271420流通A股B股万股215470事件评论资产负债率2127自主品牌卫生巾产品为主要增长驱动电商渠道延续高增表现122全年公司收入同每股净资产元284增10其中自由点品牌增速更优约15自主品牌分渠道看电商渠道全年持续市盈率当前3967高增约75线下各地表现受疫情不同程度的影响存在差异其中外围省份维持增市净率当前586长222Q4公司收入环比提速同增27其中自由点品牌预计延续超整体的增长近12月最高最低价元1784835表现自主品牌分渠道看电商渠道22Q4增速较前Q3仍有提升线下整体实现高个位注股价为2023年1月18日收盘价数增长其中以川渝等为代表的优势区域增速约10外围省份整体受疫情影响略承压22Q4毛利率受品类结构优化呈现改善费用投放增长影响净利率据22年综合毛利率市场表现对比图近12个月约45推算22Q4毛利率同比改善主因1盈利较优的自由点品牌尤其是中高端TableChart百亚股份沪深300指数产品占比提升带动品类结构优化如中高端卫生巾新品毛利率超出自由点品牌整体约110pcts2原材料降价效应逐步显现电商渠道毛利率亦受品类结构优化稳步增长费-16用端22Q4公司在品牌和广宣方面投放力度有所加大如聘请知名艺人虞书欣为代言人-33-51加大电商渠道多平台的营销推广等使得整体盈利水平有所承压22Q4归母扣非净利率20221202252022920231同降1608pcts资料来源Wind线上线下并举公司持续推动全渠道覆盖进程线上天猫抖音等多平台渗透及深耕效果持续兑现如双11期间线上全域曝光量达81亿天猫官旗位居卫生巾品类国产第二相关研究抖音直播销售额同增400唯品会拼多多等平台亦有亮眼表现线下持续向外围省TableReport百亚股份22Q3点评业绩超预期自主品牌份突破2022年新增100位经销商客户今年亦有类似规划并充分利用线上势能反实现较优增长2022-10-26哺线下为未来多地成熟后放量奠定基础百亚股份22H1点评Q2疫情影响经营承持续推新强化产品力公司重视研发产品维度双线并进一方面围绕现有产品有机纯棉压积极应对静待经营改善2022-08-15和敏感肌系列扩充大健康产品线另一方面发力高颜值个性化产品迎接年轻化消费趋势百亚股份22Q1点评短期盈利承压自主品22Q3上市自由点敏感肌新品后市场反馈较好牌成长可期2022-04-28发力自主品牌深耕渠道逐步拓区域带动持续成长公司通过加大研发持续提升产品力渠道层面线上发力与线下优化拓展并举持续看好公司依托自主品牌释放成长性Q4公司产品在多省份的市占率环比有不同程度的提升未来趋势有望延续利润端虽增长结构导致盈利略降但成本端高分子无纺布胶膜价格均有回落仅浆价处相对高位后续成本压力有望进一步缓解中长期看伴随产品力与渠道力的提升公司也从川渝拓展至云贵陕并持续向外埠市场如两湖河南河北等区域推进持续打开市场空间我们预计2023-2024年公司归母净利润为246292亿元对应PE为2925X维持买入评级风险提示更多研报请访问1行业竞争格局恶化2公司渠道拓展不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入1463160919792382货币资金259374542768营业成本80992311081338交易性金融资产332332332332毛利6546868711044应收账款134147181218营业收入45434444存货162184221267营业税金及附加14151822预付账款781012营业收入1111其他流动资产23253036销售费用279338412496流动资产合计917107013151632营业收入19212121长期股权投资20395978管理费用7588109131投资性房地产0000营业收入5666固定资产合计451494531560研发费用51577391无形资产66646261营业收入3444商誉0000财务费用-3-6-9-13递延所得税资产4444营业收入000-1其他非流动资产97113130147加资产减值损失-2-2-2-2资产总计1553178421022483信用减值损失-1-1-1-1短期贷款0000公允价值变动收益-1000应付款项164188225272投资收益131100预收账款0000营业利润255210275327应付职工薪酬37425061营业收入17131414应交税费991214营业外收支0000其他流动负债121137163196利润总额255210275327流动负债合计330376450542营业收入17131414长期借款0000所得税费用31263440应付债券0000净利润224184242287递延所得税负债0000归属于母公司所有者的净利润228188246292其他非流动负债8888少数股东损益-4-3-4-5负债合计339384459551EPS元053044057068归属于母公司所有者权益1213140216491943现金流量表百万元少数股东权益1-2-6-112021A2022E2023E2024E股东权益1214140016431932经营活动现金流净额197241306364负债及股东权益1553178421022483取得投资收益收回现金01100基本指标长期股权投资-20-20-20-202021A2022E2023E2024E资本性支出-121-117-117-118每股收益053044057068其他830-1-1每股经营现金流046056071084投资活动现金流净额-58-126-138-138市盈率3383382329152452债券融资0000市净率632511435369股权融资0000EVEBITDA2602277820521703银行贷款增加减少0000总资产收益率147105117118筹资成本-128000净资产收益率188134149151其他-1000净利率156117124123筹资活动现金流净额-129000资产负债率218215218222现金净流量不含汇率变动影响10115168226总资产周转率094090094096资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44