公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入16.12亿元，同比+10.19%，归母净利润1.87亿元，同比-17.83%。其中，公司单Q4实现营收4.83亿元，同比+27.22%，归母净利润0.61亿元，同比+12.03%。公司2022年归母净利润减少主要受宏观环境、市场竞争、原材料价格上涨等短期综合因素影响。
　　中高端品类驱动业绩提升。分产品看，2022年公司销售卫生巾收入13.58亿元，同比+14.69%，销售纸尿裤收入1.23亿元，同比-17.03%，ODM产品收入1.31亿元，同比+0.31%。公司针对中高端品牌自由点卫生巾进行核心系列升级，同时推出新品，丰富产品品类，带动销量增长，驱动公司盈利水平提升，2022年公司共销售卫生巾34.69亿片，同比+3.32%，销售量稳步提升。
　　新区域拓展取得成效。分地区看，2022年公司在川渝地区收入5.79亿元（同比-5.70%），毛利率49.44%，云贵陕地区收入3.35亿元（同比-0.21%），毛利率51.48%，电商渠道收入3.71亿元（同比+76.88%），毛利率43.87%，其他地区收入1.96亿元（同比+13.63%），毛利率43.83%。公司在巩固在现有核心省份的市场地位的同时，有序拓展外围省份市场，根据尼尔森的统计数据，目前公司销售份额在本土卫生巾品牌中整体排名第三，其中，在川渝市场排名第一，云贵陕市场排名第二。
　　电商渠道发力，线上线下合力推动业绩提升。分销售模式看，2022年公司经销渠道收入8.27亿元（同比-3.43%），KA渠道收入2.83亿元（同比+6.27%），电商渠道3.71亿元（同比+76.88%），ODM渠道收入1.31亿元（同比+0.30%）。公司持续加强电商渠道和新兴渠道建设，通过电商渠道拓展全国市场，扩大公司产品销售覆盖面，推动线上线下协同发展。
　　盈利预测与投资建议。公司“自由点”品牌力持续提升，渠道开拓有序推进，我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润2.49亿元、3.14亿元和4.13亿元，分别同比增长33%、26%、31%，当前股价对应23年PE为31X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：市场竞争日益加剧，原材料价格波动，营销网络拓展未达预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月24日百亚股份003006SZ强烈推荐维持消费品轻工纺服电商渠道助推销量增长中高端品类驱动盈利提升目标估值NA当前股价1775元基础数据公司发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入1612亿元同比总股本万股430331019归母净利润187亿元同比-1783其中公司单Q4实现营已上市流通股万股21547收483亿元同比2723归母净利润061亿元同比1552公司总市值亿元762022年归母净利润减少主要受宏观环境市场竞争原材料价格上涨等短期流通市值亿元38每股净资产MRQ综合因素影响30ROETTM146中高端品类驱动业绩提升分产品看年公司销售卫生巾收入20221358资产负债率261亿元同比1470销售纸尿裤收入123亿元同比-1689ODM产主要股东重庆复元商贸有限公司品收入亿元同比公司针对中高端品牌自由点卫生巾进行核主要股东持股比例412131077心系列升级同时推出新品丰富产品品类带动销量增长驱动公司盈利股价表现水平提升2022年公司共销售卫生巾3469亿片同比332销售量稳步提升1m6m12m绝对表现-88743新区域拓展取得成效分地区看2022年公司在川渝地区收入579亿元同相对表现-68249比-570毛利率4944云贵陕地区收入335亿元同比-030百亚股份沪深300毛利率5048电商渠道收入371亿元同比7688毛利率43878060其他地区收入196亿元同比1363毛利率4383公司在巩固在40现有核心省份的市场地位的同时有序拓展外围省份市场根据尼尔森的统20计数据目前公司销售份额在本土卫生巾品牌中整体排名第三其中在川0-20渝市场排名第一云贵陕市场排名第二-40Mar22Jul22Nov22Mar23电商渠道发力线上线下合力推动业绩提升分销售模式看2022年公司资料来源公司数据招商证券经销渠道收入827亿元同比-343KA渠道收入283亿元同比电商渠道亿元同比渠道收入亿相关报告6273717688ODM131元同比077公司持续加强电商渠道和新兴渠道建设通过电商渠道1百亚股份003006SZ-向410战略加速进发新渠道加速弯道超车拓展全国市场扩大公司产品销售覆盖面推动线上线下协同发展2023-02-01盈利预测与投资建议公司自由点品牌力持续提升渠道开拓有序推进2百亚股份003006Q4业绩我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润246亿元304亿元和426收官期待盈利能力持续提升2023-01-20亿元分别同比增长312440当前股价对应23年PE为31X3百亚股份003006Q3疫情维持强烈推荐投资评级等压力下增长韧性强电商渠道增长靓丽2022-10-25风险提示市场竞争日益加剧原材料价格波动营销网络拓展未达预期赵中平S1090521080001zhaozhongpingcmschinacomcn财务数据与估值毕先磊S1090523030001会计年度202120222023E2024E2025Ebixianleicmschinacomcn营业总收入百万元14631612199924993124王鹏S1090522040002同比增长1710242525营业利润百万元255217283349489wangpeng25cmschinacomcn同比增长20-15312340王月研究助理归母净利润百万元228187246304426wangyue20cmschinacomcn同比增长25-18312440每股收益元053044057071099PE335408311251179PB6360-125-202-1756资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产9171090102011821373营业总收入14631612199924993124现金259302173221265营业成本809885104012641562交易性投资332359359359359营业税金及附加1415182329应收票据023283544营业费用279395490612765应收款项134167185232289管理费用75627796120其它应收款818222834研发费用5144546784存货162178200244301财务费用345110088其他2243526480资产减值损失513000非流动资产636642631622614公允价值变动收益12222长期股权投资2019191919其他收益99999固定资产451447443440437投资收益137777无形资产商誉6667605449营业利润255217283349489其他100109109109109营业外收入11111资产总计15531732165118041987营业外支出15555流动负债330442225121742023利润总额255212279345485短期借款00176616251389所得税3125344259应付账款164188221268332少数股东损益40111预收账款50586883102归属于母公司净利润228187246304426其他116196197198199长期负债89999主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他89999年成长率负债合计339451226021832032营业总收入1710242525股本428430430430430营业利润20-15312340资本公积金250256256256256归母净利润25-18312440留存收益53559412951065730获利能力少数股东权益11012毛利率447451480494500归属于母公司所有者权益1213128060937943净利率156116123122136负债及权益合计15531732165118041987ROE195150733-616-2020ROIC188149240328390现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率218261136912101023经营活动现金流197234322392490净负债比率01001069901699净利润224187245303425流动比率2825050507折旧摊销4350555453速动比率2321040405财务费用015110088营运能力投资收益137141414总资产周转率1010121416营运资金变动5916185872存货周转率5252555757其它211379应收账款周转率1299999104104投资活动现金流5874303030应付账款周转率5150515252资本支出12128444444每股资料元其他投资6345141414EPS053044057071099筹资活动现金流129116421314416每股经营净现金046054075091114借款变动141722541765140236每股净资产282297-141-088-010普通股增加03000每股股利362496017021030资本公积增加116000估值比率股利分配1540238321347491PE335408311251179其他455110088PB6360-125-202-1756现金净增加额10431294844EVEBITDA328368247191152资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关赵中平香港中文大学硕士对外经济贸易大学学士2014-2016年分别就职于安信证券银河证券2016-2021年就职于广发证券轻工行业首席分析师2020年新财富水晶球新浪金麒麟均获得第三名2021年加入招商证券任轻工时尚首席分析师刘丽对外经济贸易大学会计学硕士2011-2015年就职于国美控股集团投资部2015-20177太平洋证券服饰纺织行业分析师2017年8月加入招商证券2021年起任美妆时尚联席首席毕先磊山东大学金融硕士吉林大学工学学士曾就职于德邦证券研究所轻工组2021年加入招商证券研究方向为轻工制造王鹏华威商学院金融学硕士中山大学金融学学士2020-2021年就职于万联证券2021年加入招商证券任研究助理研究方向为轻工新消费王月香港理工大学运筹学及风险分析硕士华北电力大学工学学士曾就职于基金公司2021-2023年就职于天风证券研究所轻工组2023年加入招商证券研究方向为轻工新消费王梓旭中央财经大学硕士2022年加入招商证券任研究助理研究方向为纺织服装评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3