2022年业绩高速增长，业绩符合预期。公司发布2022年年度报告，公司2022年实现营收303.1亿元，同比增长26.8%，归母净利润58.5亿元，同比增长36.7%，实现扣非归母净利润60.5亿元，同比增长35.4%。公司主营业务毛利率34.9%，同比增长2.0pcts，公司三费率为3.7%，同比降低1.1pcts，公司全年累计研发投入12.4亿元，研发费用率达到4.1%，同比增长0.4pcts，公司全年归母净利率为19.3%，同比增长1.4pcts，业绩符合预期。
　　全年磷化工、草甘膦景气增长，成长型产品加速放量。（1）公司内蒙兴发5万吨/年草甘膦产能投产，回购农银投资持有泰盛公司23.13%少数股东股权，泰盛公司成为公司全资子公司。全年草甘膦营收86.7亿元，同比增长21.7%，毛利率58.1%，同比增加17.9pcts。（2）公司后坪磷矿200万吨/年采矿项目取得安全生产许可证，现磷矿产能585万吨/年，全年磷矿营收8.6亿元，同比增长21.0%，毛利率达到73.9%。（3）食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等成长型产品需求良好，年内新疆兴发2万吨/年二甲基亚砜、兴福电子4万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水相继投运。全年食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品分别营收24.1、33.5、6.1亿元，分别同比增长57.1%、42.4%、68.5%，毛利率分别为13.4%、53.4%、38.6%。
　　布局电子级化学品等成长性项目，有望贡献业绩增长。公司投资8.9亿元建设后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目，预计2024年3月投产，进一步提升磷矿自给比例；投资8.8亿元投建上海兴福电子化学品专区项目，包括3万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级功能性化学品、研发中心。此外，湖北兴友一期10万吨/年磷酸铁项目、湖北友兴一期8万吨/年磷酸铁锂项目、10万吨/年磷酸二氢锂、5万吨/年光伏胶、3万吨/年液体胶、3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液等项目均在建，均有望于2023年投产。公司在黑磷、气凝胶、有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0到1产业化放大开发，未来1-2年将成为公司新的快速盈利增长点。
　　风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　我们预计2023-2025年归母净利润为36.5/47.9/53.6亿元，同比增速-37.7/31.5/11.8%；摊薄EPS为3.26/4.28/4.79元，当前股价对应PE为9.3/7.1/6.3x，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月27日兴发集团600141SH买入磷矿石景气度维持高位看好成长性新材料产品放量核心观点公司研究财报点评2022年业绩高速增长业绩符合预期公司发布2022年年度报告公司2022基础化工农化制品年实现营收3031亿元同比增长268归母净利润585亿元同比增长证券分析师杨林证券分析师薛聪367实现扣非归母净利润605亿元同比增长354公司主营业务毛010-88005379010-880051070755-81981378利率349同比增长20pcts公司三费率为37同比降低11pctsyanglin6guosencomcnxuecongguosencomcn公司全年累计研发投入124亿元研发费用率达到41同比增长04pctsS0980520120002S0980520120001公司全年归母净利率为193同比增长14pcts业绩符合预期基础数据投资评级买入维持全年磷化工草甘膦景气增长成长型产品加速放量1公司内蒙兴发5合理估值万吨年草甘膦产能投产回购农银投资持有泰盛公司2313少数股东股权收盘价3036元总市值流通市值3375033560百万元泰盛公司成为公司全资子公司全年草甘膦营收867亿元同比增长21752周最高价最低价47512808元近3个月日均成交额57792百万元毛利率581同比增加179pcts2公司后坪磷矿200万吨年采矿项目取得安全生产许可证现磷矿产能585万吨年全年磷矿营收86亿元市场走势同比增长210毛利率达到7393食品添加剂特种化学品湿电子化学品等成长型产品需求良好年内新疆兴发2万吨年二甲基亚砜兴福电子4万吨年电子级硫酸1万吨年电子级双氧水相继投运全年食品添加剂特种化学品湿电子化学品分别营收24133561亿元分别同比增长571424685毛利率分别为134534386布局电子级化学品等成长性项目有望贡献业绩增长公司投资89亿元建设后坪200万吨年磷矿选矿及管道输送项目预计2024年3月投产进一步提升磷矿自给比例投资88亿元投建上海兴福电子化学品专区项目包括3万吨年电子级硫酸1万吨年电子级功能性化学品研发中心此外资料来源Wind国信证券经济研究所整理湖北兴友一期10万吨年磷酸铁项目湖北友兴一期8万吨年磷酸铁锂项相关研究报告目10万吨年磷酸二氢锂5万吨年光伏胶3万吨年液体胶3万吨兴发集团600141SH-成长性产品快速放量业绩符合预期2023-01-16年电子级磷酸2万吨年电子级蚀刻液等项目均在建均有望于2023年投兴发集团600141SH-草甘膦有机硅景气度有所回落看好新材料业务放量2022-10-31产公司在黑磷气凝胶有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0到1产业兴发集团600141SH-磷化工高景气业绩高增新材料领域化放大开发未来1-2年将成为公司新的快速盈利增长点加速放量2022-07-06兴发集团600141SH-磷硅高景气延续新材料加速放量2022-03-22风险提示产品价格大幅波动新建产能投放进度不及预期兴发集团-600141-2021年报预告点评草甘膦有机硅高景气布局新能源新材料领域2022-01-07投资建议维持买入评级我们预计2023-2025年归母净利润为365479536亿元同比增速-377315118摊薄EPS为326428479元当前股价对应PE为937163x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2370630311289703115732502-289279-447643净利润百万元42375852364647935357-5852381-377315118每股收益元381526326428479EBITMargin299321209199209净资产收益率ROE302288162193194市盈率PE8058937163EVEBITDA6447686763市净率PB240166151137123资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2022年业绩高速增长业绩符合预期公司发布2022年年度报告公司2022年实现营收3031亿元同比增长268归母净利润585亿元同比增长367实现扣非归母净利润605亿元同比增长354公司主营业务毛利率349同比增长20pcts公司三费率为37同比降低11pcts公司全年累计研发投入124亿元研发费用率达到41同比增长04pcts公司全年归母净利率为193同比增长14pcts业绩符合预期图1兴发集团营业收入及增速图2兴发集团归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3兴发集团三费率图4兴发集团毛利率与净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理全年磷化工草甘膦景气增长成长型产品加速放量1公司内蒙兴发5万吨年草甘膦产能投产回购农银投资持有泰盛公司2313少数股东股权泰盛公司成为公司全资子公司全年草甘膦营收867亿元同比增长217毛利率581同比增加179pcts2公司后坪磷矿200万吨年采矿项目取得安全生产许可证现磷矿产能585万吨年全年磷矿营收86亿元同比增长210毛利率达到7393食品添加剂特种化学品湿电子化学品等成长型产品需求良好年内新疆兴发2万吨年二甲基亚砜兴福电子4万吨年电子级硫酸1万吨年电子级双氧水相继投运全年食品添加剂特种化学品湿电子化学品分别营收24133561亿元分别同比增长571424685毛利率分别为134534386请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5草甘膦价格与价差元吨图630品位磷矿石价格元吨资料来源Wind百川盈孚国信证券经济研究所整理资料来源Wind百川盈孚国信证券经济研究所整理布局电子级化学品等成长性项目有望贡献业绩增长公司投资89亿元建设后坪200万吨年磷矿选矿及管道输送项目预计2024年3月投产进一步提升磷矿自给比例投资88亿元投建上海兴福电子化学品专区项目包括3万吨年电子级硫酸1万吨年电子级功能性化学品研发中心此外湖北兴友一期10万吨年磷酸铁项目湖北友兴一期8万吨年磷酸铁锂项目10万吨年磷酸二氢锂5万吨年光伏胶3万吨年液体胶3万吨年电子级磷酸2万吨年电子级蚀刻液等项目均在建均有望于2023年投产公司在黑磷气凝胶有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0到1产业化放大开发未来1-2年将成为公司新的快速盈利增长点投资建议我们预计2023-2025年归母净利润为365479536亿元同比增速-377315118摊薄EPS为326428479元当前股价对应PE为937163x维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物31984719142971912124176营业收入2370630311289703115732502应收款项931977142917071781营业成本1578019516219512392524632存货净额23942521216323682441营业税金及附加203256232249260其他流动资产217498393910101054销售费用264341348374390流动资产合计86979272188422421629457管理费用361482388410423固定资产025806236602156019415财务费用531314477445371无形资产及其他20702457235922602162投资收益289316356060资产减值及公允价值变投资性房地产217592141214121412141动1521232005050长期股权投资19551937194719571967其他收入1117162702030资产总计3448141612489495213455142营业利润58898213534056256286短期借款及交易性金融负债72193530750075007500营业外净收支512342000应付款项38994561494554145581利润总额53777871534056256286其他流动负债22952563275830183113所得税费用6851074694731817流动负债合计1341210654152031593216194少数股东损益4569451000100112长期借款及应付债券41307939793979397939归属于母公司净利润42375852364647935357其他长期负债13481683168316831683长期负债合计54779623962396239623现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计1889020277248262555525817净利润42375852364647935357少数股东权益15551036163616961763资产减值准备107001619股东权益1403620300224872488427562折旧摊销11881662254426642713负债和股东权益总计3448141612489495213455142公允价值变动损失1521232005050财务费用531314477445371关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动21672197352915852每股收益381526326428479其它3767016007686每股红利074097130214239经营活动现金流347330135751977268239每股净资产12631826201022242463资本开支027567500500500ROIC2730202430其它投资现金流0725755ROE3029161919投资活动现金流30527621453505505毛利率3336242324权益性融资1650000EBITMargin3032212021负债净变化2311154000EBITDAMargin3538302829支付股利利息8261076145823972678收入增长2928-484其它融资现金流9471199397000净利润增长率58538-383112融资活动现金流2152993251223972678资产负债率5951545250现金净变动10171521957848245056息率2432437179货币资金的期初余额2182319847191429719121PE8058937163货币资金的期末余额31984719142971912124176PB2417151412企业自由现金流04457783877158178EVEBITDA6447686763权益自由现金流044111139373297856资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制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