事件：公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入303.1亿元，同比增长26.8%，归母净利润58.5亿元，同比增长36.7%，扣非净利润60.5亿元，同比增长35.4%；其中四季度单季实现营业收入54.5亿元，同比下降23.6%，归母净利润9.4亿元，同比下降46.1%，扣非净利润10.6亿元，同比下降43.5%。
　　全年经营业绩再创历史新高，加大研发投入成果丰硕。2022年受益于农化市场景气度较高以及食品加工、碳纤维、集成电路产业快速发展，公司草甘膦、磷矿石、黄磷等农化产品价格同比不同程度增长，盈利能力明显增强；高端食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好，营收规模稳健增长，经营效益显著增加，公司充分发挥“磷硅盐协同”、“矿肥化结合”产业链优势，全年经营业绩再创历史新高。报告期内，公司累计研发投入12.36亿元，同比增长43%，创新研发项目加快推进，目前已稳定实现黑磷晶体30公斤级制备，并已建成100公斤级黑磷放大试验装置；微胶囊、气凝胶核心工艺已打通，正在进行产业化放大开发；自主攻关微电子新材料领域高性能蚀刻液核心技术，实现集成电路主流客户批量供应。
　　磷化工产品景气度总体有所下降，有机硅市场底部运行。四季度黄磷、六偏磷酸钠、三聚磷酸钠市场均价环比分别上涨2.2%、3.8%、18.9%，草甘膦、磷矿石、磷酸一铵、磷酸二铵市场均价环比分别下跌15.0%、0.7%、9.2%、10.7%，传统磷化工核心产品景气度总体有所下降。四季度有机硅DMC市场均价1.75万元/吨，环比下跌11.9%，主要是行业新增供给较多，下游市场需求不足。2023年以来，黄磷、草甘膦、DMC、六偏磷酸钠市场均价环比下降7.0%、15.6%、2.6%、1.8%，磷酸一铵、磷酸二铵、磷矿石、三聚磷酸钠市场均价环比上涨5.8%、5.8%、1.3%、1.3%，部分产品价格进入底部阶段。
　　积极布局新能源新材料项目，成长属性持续增强。报告期内，公司重点项目建设取得积极进展，200万吨/年磷矿石新产能建成投产，内蒙兴发5万吨/年草甘膦及15万吨/年废盐综合利用项目正常投运，进一步巩固产业基础。新疆兴发2万吨/年二甲基亚砜、兴福电子4万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水相继投运，湖北兴友30万吨/年磷酸铁一期及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂一期、湖北磷氟锂业10万吨/年磷酸二氢锂、湖北瑞佳5万吨/年光伏胶和湖北兴瑞3万吨/年液体胶、兴福电子3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液、4万吨/年超高纯电子化学品等一系列高成长型项目稳步推进。内蒙兴发40万吨/年有机硅单体项目预计2023年底建成，湖北兴瑞40万吨/年有机硅项目启动建设。公司新材料、新能源产业布局逐步打开，成长属性持续增强，项目投产后将成为公司新的利润增长点。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为42.1亿、46.5亿、53.1亿元，EPS分别为3.79、4.18、4.78元，当前股价对应PE分别为7.9、7.1、6.2倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月23日兴发集团600141SH强烈推荐维持周期化工磷化工产品景气度总体有所下降成长属性持续增强目标估值NA当前股价2981元事件公司发布2022年年报报告期内实现营业收入3031亿元同比增长基础数据268归母净利润585亿元同比增长367扣非净利润605亿元同总股本万股111167比增长354其中四季度单季实现营业收入545亿元同比下降236归已上市流通股万股110542母净利润94亿元同比下降461扣非净利润106亿元同比下降435总市值亿元331流通市值亿元330全年经营业绩再创历史新高加大研发投入成果丰硕2022年受益于农化市每股净资产MRQ183场景气度较高以及食品加工碳纤维集成电路产业快速发展公司草甘膦ROETTM288磷矿石黄磷等农化产品价格同比不同程度增长盈利能力明显增强高端资产负债率487食品添加剂特种化学品湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好营主要股东宜昌兴发集团有限责任公司主要股东持股比例1938收规模稳健增长经营效益显著增加公司充分发挥磷硅盐协同矿肥化结合产业链优势全年经营业绩再创历史新高报告期内公司累计股价表现研发投入1236亿元同比增长43创新研发项目加快推进目前已稳定1m6m12m实现黑磷晶体公斤级制备并已建成公斤级黑磷放大试验装置微30100绝对表现-9-19-14胶囊气凝胶核心工艺已打通正在进行产业化放大开发自主攻关微电子相对表现-6-23-8新材料领域高性能蚀刻液核心技术实现集成电路主流客户批量供应兴发集团沪深30060磷化工产品景气度总体有所下降有机硅市场底部运行四季度黄磷六偏40磷酸钠三聚磷酸钠市场均价环比分别上涨2238189草甘膦20磷矿石磷酸一铵磷酸二铵市场均价环比分别下跌15007920107传统磷化工核心产品景气度总体有所下降四季度有机硅DMC市场-20均价175万元吨环比下跌119主要是行业新增供给较多下游市场需-40Mar22Jul22Nov22Feb23求不足2023年以来黄磷草甘膦DMC六偏磷酸钠市场均价环比下降资料来源公司数据招商证券701562618磷酸一铵磷酸二铵磷矿石三聚磷酸钠市相关报告场均价环比上涨58581313部分产品价格进入底部阶段1兴发集团600141全年业绩积极布局新能源新材料项目成长属性持续增强报告期内公司重点项目基本符合预期成长板块效益显著增建设取得积极进展200万吨年磷矿石新产能建成投产内蒙兴发5万吨加2023-01-16年草甘膦及15万吨年废盐综合利用项目正常投运进一步巩固产业基础2兴发集团600141三季度业绩符合预期成长板块业绩贡献显著新疆兴发2万吨年二甲基亚砜兴福电子4万吨年电子级硫酸1万吨增加2022-10-12年电子级双氧水相继投运湖北兴友30万吨年磷酸铁一期及湖北友兴30万3兴发集团600141磷化工高吨年磷酸铁锂一期湖北磷氟锂业10万吨年磷酸二氢锂湖北瑞佳5万景气推动业绩高增长加快布局新能源新材料2022-08-30吨年光伏胶和湖北兴瑞3万吨年液体胶兴福电子3万吨年电子级磷酸2万吨年电子级蚀刻液4万吨年超高纯电子化学品等一系列高成长型项目周铮S1090515120001稳步推进内蒙兴发40万吨年有机硅单体项目预计2023年底建成湖北兴zhouzheng3cmschinacomcn瑞40万吨年有机硅项目启动建设公司新材料新能源产业布局逐步打开曹承安S1090520080002成长属性持续增强项目投产后将成为公司新的利润增长点caochengancmschinacomcn维持强烈推荐投资评级预计2023-2025年公司归母净利润分别为421亿465亿531亿元EPS分别为379418478元当前股价对应PE分别为797162倍维持强烈推荐评级风险提示产品价格下跌原材料价格上涨新项目投产不及预期财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元2370630311268983046134033敬请阅读末页的重要说明公司点评报告同比增长2928-111312营业利润百万元58898213599665807484同比增长66939-271014归母净利润百万元42375852421546465314同比增长58538-281014每股收益元381526379418478PE7857797162PB2416141211资料来源公司数据招商证券图1兴发集团历史PEBand图2兴发集团历史PBBand元元160701406033x25x29x1205010020x25x4021x8015x3016x6010x4020205x1000Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产86979272629970027982营业总收入2370630311268983046134033现金31984719209722212666营业成本1578019516186432134723732交易性投资072727272营业税金及附加203256227258288应收票据11111营业费用264341303343383应收款项9309288069131020管理费用361482428484541其它应收款048424854研发费用8621232109312381384存货23942521240127493056财务费用531314275299328其他21749828809981114资产减值损失142230207186168非流动资产2578332341380484332648206公允价值变动收益097979797长期股权投资19551937193719371937其他收益3855555555固定资产1698923341294413506740257投资收益289316316316316无形资产商誉29393405306527582482营业利润58898213599665807484其他39003658360635633530营业外收入4358585858资产总计3448141612443475032856188营业外支出554400400400400流动负债134121065496051145412537利润总额53777871565462387142短期借款40521937271638374277所得税6851074759842971应付账款38994561435749895546少数股东损益456945680750858预收账款751633605693770归属于母公司净利润42375852421546465314其他47103522192719351943长期负债54779623962396239623主要财务比率长期借款41305284528452845284202120222023E2024E2025E其他13484339433943394339年成长率负债合计1889020277192282107722160营业总收入2928-111312股本11121112111211121112营业利润66939-271014资本公积金64107278727872787278归母净利润58538-281014留存收益651411910150131839522315获利能力少数股东权益15551036171624663324毛利率334356307299303归属于母公司所有者权益1403620300234032678430704净利率179193157153156负债及权益合计3448141612443475032856188ROE359341193185185ROIC225256170165164现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率548487434419394经营活动现金流53456884722382119370净负债比率329212180181170净利润46936796489553966172流动比率0609070606折旧摊销01693220826373036速动比率0506040404财务费用0407275299328营运能力投资收益0316275275275总资产周转率0708060606营运资金变动6521872118146103存货周转率8179768382其它0175177应收账款周转率260326310354352投资活动现金流14332132764576457645应付账款周转率4346424645资本支出13902364791979197919每股资料元其他投资43232275275275EPS381526379418478筹资活动现金流2567308022004421281每股经营净现金481619650739843借款变动133558008141121440每股净资产12631826210524092762普通股增加80000每股股利050100114125143资本公积增加503868000估值比率股利分配280556111212641394PE7857797162其他14472407275299328PB2416141211现金净增加额134516712622124444EVEBITDA8151615548资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关周铮招商证券化工行业首席分析师金融学硕士2015年加入招商证券曾供职于天相投顾华创证券方正证券曹承安招商证券化工行业高级分析师上海交通大学硕士2020年加入招商证券曾供职于中化国际浙商证券赵晨曦招商证券化工行业高级分析师化学工程硕士2021年加入招商证券曾供职中国节能首创证券连莹招商证券化工行业研究员复旦大学化学博士2022年加入招商证券姚姿宇招商证券化工行业研究员香港科技大学硕士2022年加入招商证券曾供职于中泰证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末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