事件：2023年3月20日，兴发集团发布2022年度报告：2022年实现营业收入303.11亿元，同比增长26.81%；实现归母净利润58.52亿元，同比增长36.67%；实现扣非归母净利润60.53亿元，同比增长35.42%；销售毛利率35.61%，同比增加2.17pct，销售净利率22.42%，同比增加2.62pct；经营活动现金流为68.84亿元，同比增长28.79%。
　　其中2022Q4，公司实现营业收入54.54亿元，同比下降23.57%，环比下降27.83%；实现归母净利润为9.40亿元，同比下降46.07%，环比下降25.46%；销售毛利率32.29%，同比减少11.13个百分点，环比减少0.16个百分点；销售净利率17.85%，同比减少9.92个百分点，环比减少1.29个百分点。
　　点评：
　　草甘膦等产品景气度下行，Q4业绩同比下降
　　2022年，公司实现营业收入303.11亿元，同比增长26.81%；实现归母净利润58.52亿元，同比增长36.67%。公司业绩主要原因系：（1）受益于农化市场景气度较高，公司草甘膦、磷矿石、黄磷等农化产品价格同比实现不同程度增长，盈利能力明显增强。2022年公司草甘膦均价为55938元/吨，同比增长49.65%；磷矿石均价为579元/吨，同比增长104.53%；黄磷均价为29303元/吨，同比增长21.36%。（2）高端食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好，营收规模稳健增长，经营效益显著增加。2022年公司食品添加剂均价为12893元/吨，同比增长38.22%；特种化学品均价为13811元/吨，同比增长44.96%；湿电子化学品均价为11160元/吨，同比增长10.20%。
　　2022Q4，公司实现营业收入54.54亿元，同比下降23.57%，环比下降27.83%；实现归母净利润为9.40亿元，同比下降46.07%，环比下降25.46%。业绩下滑主要原因系四季度受大宗原材料价格下行等因素影响，公司主要产品草甘膦、有机硅、肥料、特种化学品等价格波动下行。2022Q4公司黄磷均价为28379元/吨，同比下降20.67%，环比增长1.64%；草甘膦32854元/吨，同比下降23.94%，环比下降38.58%；有机硅均价13650元/吨，同比下降59.70%，环比下降12.66%；肥料均价3045元/吨，同比下降16.81%，环比下降27.65%；特种化学品均价7786元/吨，环比下降49.21%。
　　多个项目有序推进，新材料、新能源布局逐渐打开
　　2022年公司后坪磷矿成功取得200万吨/年安全生产许可证，磷矿设计产能增加至585万吨/年；内蒙兴发5万吨/年草甘膦项目于三季度建成，草甘膦产能增加至23万吨/年；新疆兴发2万吨/年二甲基亚砜于三季度建成投产，DMSO产能增至6万吨/年；兴福电子4万吨/年电子级硫酸于二季度建成、1万吨/年电子级双氧水、3000吨/年电子级清洗剂于四季度建成，湿电子化学品产能增加至13.3万吨/年。
　　2023年公司多个重点在建项目稳步推进。（1）电子化学品：加快湖北电子化学品专区建设，2万吨/年电子级蚀刻液项目预计于2023年二季度建成，有序推进3万吨/年电子级磷酸项目、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目建设；加快上海专区建设，稳步推进4万吨/年超高纯电子化学品和电子化学品研发中心项目建设，谋划天津、惠州电子化学品专区建设。（2）有机硅新材料项目：统筹实施湖北兴瑞、内蒙兴发两套40万吨/年有机硅单体装置建设；稳步推进8万吨/年功能性硅橡胶项目一期、15万吨/年硅橡胶项目一期工程建设；加快湖北瑞佳5万吨/年光伏胶项目进度，力争6月底建成投产。（3）新能源产业：确保兴友公司20万吨/年电池级磷酸铁项目一期8月建成投产；协调推进30万吨/年磷酸铁锂项目一期、10万吨/年磷酸二氢锂等项目建设。
　　资源优势显著，成本控制能力较强
　　公司磷矿资源储量及产能居行业前列，拥有采矿权的磷矿石储量约4.25亿吨，磷矿石设计产能达585万吨/年，持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探转采阶段）50%股权，通过控股子公司远安吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权。公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源，建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13个，总装机容量1828千瓦。丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障，也为公司未来在“双碳”背景下参加碳交易争取更大有利空间。
　　盈利预测和投资评级：由于草甘膦等产品景气度下行等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为40.44、47.27、54.46亿元，EPS为3.64、4.25、4.90元/股，对应PE为8.27、7.08、6.14倍。公司有机硅、湿电子化学品、磷酸铁等项目持续推进，新材料、新能源布局逐渐打开，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

研究报告全文：证券研究报告农化制品2023年03月23日兴发集团600141SH2022年报点评Q4业绩短期承压新材料新能源布局逐渐打开评级买入维持李永磊证券分析师董伯骏证券分析师S0350521080004S0350521080009liyl03ghzqcomcndongbjghzqcomcn最近一年走势预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元30311320013953446513兴发集团沪深30004413增长率2762418归母净利润百万元585240444727544603091增长率37-31171501769摊薄每股收益元53136442549000447ROE29171616-00875PE546827708614-02197PB159137115097PS106105085072EVEBITDA388494407328资料来源Wind资讯国海证券研究所相对沪深300表现相关报告表现1M3M12M兴发集团600141点评报告三季度业绩承压多个项目有序推进买入农化制品李永磊董伯骏2022-11-02兴发集团-79-13-103兴发集团600141SH2022年中报点评二季度业绩创新高多个项目陆续投产买入农化制品董伯沪深300-1655-56骏李永磊2022-09-03兴发集团600141点评报告适用于事件点评季报点评年报点评等主要产品高景气延续业绩增长超预期买入化学制品李永磊董伯骏2022-07-07兴发集团600141事件点评2022Q1业绩大幅增长低成本优势不断增强买入化学制品李永磊董伯骏2022-04-30盈利能力显著增强加快新能源项目落地买入化学制品董伯骏李永磊2022-03-22请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2Q4业绩短期承压新材料新能源布局逐渐打开事件2023年3月20日兴发集团发布2022年度报告2022年实现营业收入30311亿元同比增长2681实现归母净利润5852亿元同比增长3667实现扣非归母净利润6053亿元同比增长3542销售毛利率3561同比增加217pct销售净利率2242同比增加262pct经营活动现金流为6884亿元同比增长2879其中2022Q4公司实现营业收入5454亿元同比下降2357环比下降2783实现归母净利润为940亿元同比下降4607环比下降2546销售毛利率3229同比减少1113个百分点环比减少016个百分点销售净利率1785同比减少992个百分点环比减少129个百分点点评草甘膦等产品景气度下行Q4业绩同比下降2022年公司实现营业收入30311亿元同比增长2681实现归母净利润5852亿元同比增长3667公司业绩主要原因系1受益于农化市场景气度较高公司草甘膦磷矿石黄磷等农化产品价格同比实现不同程度增长盈利能力明显增强2022年公司草甘膦均价为55938元吨同比增长4965磷矿石均价为579元吨同比增长10453黄磷均价为29303元吨同比增长21362高端食品添加剂特种化学品湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好营收规模稳健增长经营效益显著增加2022年公司食品添加剂均价为12893元吨同比增长3822特种化学品均价为13811元吨同比增长4496湿电子化学品均价为11160元吨同比增长10202022Q4公司实现营业收入5454亿元同比下降2357环比下降2783实现归母净利润为940亿元同比下降4607环比下降2546业绩下滑主要原因系四季度受大宗原材料价格下行等因素影响公司主要产品草甘膦有机硅肥料特种化学品等价格波动下行2022Q4公司黄磷均价为28379元吨同比下降2067环比增长164草甘膦32854元吨同比下降2394环比下降3858有机硅均价13650元吨同比下降5970环比下降1266肥料均价3045元吨同比下降1681环比下降2765特种化学品均价7786元吨环比下降4921请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3Q4业绩短期承压新材料新能源布局逐渐打开多个项目有序推进新材料新能源布局逐渐打开2022年公司后坪磷矿成功取得200万吨年安全生产许可证磷矿设计产能增加至585万吨年内蒙兴发5万吨年草甘膦项目于三季度建成草甘膦产能增加至23万吨年新疆兴发2万吨年二甲基亚砜于三季度建成投产DMSO产能增至6万吨年兴福电子4万吨年电子级硫酸于二季度建成1万吨年电子级双氧水3000吨年电子级清洗剂于四季度建成湿电子化学品产能增加至133万吨年2023年公司多个重点在建项目稳步推进1电子化学品加快湖北电子化学品专区建设2万吨年电子级蚀刻液项目预计于2023年二季度建成有序推进3万吨年电子级磷酸项目2万吨年电子级氨水联产1万吨年电子级氨气项目建设加快上海专区建设稳步推进4万吨年超高纯电子化学品和电子化学品研发中心项目建设谋划天津惠州电子化学品专区建设2有机硅新材料项目统筹实施湖北兴瑞内蒙兴发两套40万吨年有机硅单体装置建设稳步推进8万吨年功能性硅橡胶项目一期15万吨年硅橡胶项目一期工程建设加快湖北瑞佳5万吨年光伏胶项目进度力争6月底建成投产3新能源产业确保兴友公司20万吨年电池级磷酸铁项目一期8月建成投产协调推进30万吨年磷酸铁锂项目一期10万吨年磷酸二氢锂等项目建设资源优势显著成本控制能力较强公司磷矿资源储量及产能居行业前列拥有采矿权的磷矿石储量约425亿吨磷矿石设计产能达585万吨年持有荆州荆化拥有磷矿探明储量289亿吨目前处于探矿阶段70股权持有桥沟矿业拥有磷矿探明储量188亿吨目前处于探转采阶段50股权通过控股子公司远安吉星持有宜安实业拥有磷矿探明储量315亿吨已取得采矿许可证目前处于采矿工程建设阶段26股权公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源建成水电站32座总装机容量达到1784万千瓦建成分布式光伏发电站13个总装机容量1828千瓦丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉供应稳定的电力保障也为公司未来在双碳背景下参加碳交易争取更大有利空间请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4投资建议及盈利预测盈利预测和投资评级由于草甘膦等产品景气度下行等因素影响我们调整盈利预测预计公司202320242025年归母净利润分别为404447275446亿元EPS为364425490元股对应PE为827708614倍公司有机硅湿电子化学品磷酸铁等项目持续推进新材料新能源布局逐渐打开看好公司长期成长性维持买入评级风险提示宏观经济波动风险产能投放不及预期原材料价格波动的风险未来需求下滑新项目进度不及预期图表盈利预测预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元30311320013953446513增长率2762418归母净利润百万元5852404447275446增长率37-311715摊薄每股收益元531364425490ROE29171616PE546827708614PB159137115097PS106105085072EVEBITDA388494407328资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5公司分季度业务数据2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42022Q4同比2022Q4环比磷矿石产量万吨3699115879250814034508528116565507-3235-5275磷矿石销量万吨5427617985914775200037373662537412544675磷矿石营收万元107833815703182559272186199875461617653872445677358831192714672磷矿石均价元吨19870254142979038995377314724166785667727123-002黄磷产量万吨310313300293330315296289-137-236黄磷销量万吨0780260390601180971111057500-541黄磷营收万元11517084927101101884214641834092783148139309911429797753883-385黄磷均价元吨14765491895038282534435773632889219324550427919952837881-2067164草甘膦产量万吨398409433668487484409359-4626-1222草甘膦销量万吨476206346878472530352196-7768-4432草甘膦营收万元10530588816618114608291379249413140337730032125188287226439393-8302-6580草甘膦均价元吨22123083964166422204943194696653258566643953490693285405-2394-3858有机硅产量万吨6426436573591780932有机硅销量万吨4353983893713578645434542237-1639有机硅营收万元83069249678250113841801256559398705901677896384862016196962-5068-2698有机硅均价元吨19096382431721292652433869522764871194201015628361364970-5970-1266肥料产量万吨1740212925991855234636521343254637258958肥料销量万元1733248820181578209029481949312998296054肥料营收万元3921836752949870896325776798711361196369478203558952922364961616肥料均价元吨226303302633351320366084340364326898420911304545-1681-2765食品添加剂产量万吨516388476511517580578324-3659-4394食品添加剂销量万吨498432574406520547499301-2586-3968食品添加剂营收万元39915632028225425160454784776044332698904560214375018727-839-1665食品添加剂均价元吨8015194694977406981349379116237212777051206701166735123563817特种化学品产量万吨11085568455198特种化学品销量万吨11455767062257特种化学品营收万元1918689988287935496631-3774特种化学品均价元吨16757121532777778560-4921湿电子化学品产量万吨299159155-252湿电子化学品销量万吨328199024-8794湿电子化学品营收万元329898517264141122097-3500湿电子化学品均价元吨1005788867545467540443892资料来源公司公告国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6磷矿石价格维持高位图表磷矿石价格图表黄磷价格资料来源wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图表有机硅价格图表草甘膦价格资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7磷铵价差恢复图表磷酸一铵价格价差元吨图表磷酸二铵价格价差资料来源wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明82022年营收同比上升2681归母净利润上升3667图表2022年营收同比上升2681图表2022年归母净利同比上升3667资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表公司净资产收益率情况图表2022年资产负债率下降资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明92022年经营现金流为6884亿元图表2022年资产周转率为7967图表2022年毛利率和净利率上升资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表2022年期间费用率下降图表公司经营活动现金流情况资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明102022Q4营收同比下降2357归母净利润同比下降4607图表2022年研发费用达1232亿元资料来源wind国海证券研究所图表2022Q4营收同比下降2357图表2022Q4归母净利同比下降4607资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明112022Q4毛利率下滑图表季度净资产收益率图表季度资产负债率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表季度资产周转率图表季度毛利率及净利率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明122022Q4期间费用率增加图表2022Q4期间费用率增加图表2022Q4经营活动现金流下降资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表季度研发费用及研发费用率资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13公司分产品经营情况图表公司主要产品收入情况亿元图表公司主要产品毛利情况亿元资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表公司主要产品销售情况万吨图表公司主要产品毛利率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14公司PEPB-Band图表收盘价及PETTM图表PE-BAND资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表PB-BAND资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15兴发集团盈利预测表证券代码600141股价3010投资评级买入维持日期20230323资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物47915793789011085营业收入30311320013953446513每股指标营业成本19516229942914434847应收款项929107112861527EPS531364425490营业税金及附加256272336395存货净额2521316039254725销售费用341480593651BVPS1826219026153105其他流动资产1030156016902032管理费用482640791837估值财务费用314594584563PE55837161流动资产合计9272115841479119369其他费用-收入1232144017791861PB16141210固定资产23341275253196435970营业利润8213594867817907PS11100807在建工程2466215917911443营业外净收支-342000利润总额7871594867817907财务指标2022A2023E2024E2025E无形资产及其他4598497153805777所得税费用107489210171265盈利能力净利润6796505557646642长期股权投资1937209722682435ROE29171616少数股东损益945101110381196资产总计41612483355619364994毛利率36282625归属于母公司净利润5852404447275446短期借款1937200020002000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E期间费率4554应付款项4561571170968541经营活动现金流6884734891219919销售净利率19131212净利润5852404447275446预收帐款707189104成长能力少数股东权益945101110381196收入增长率2762418其他流动负债4085454052305929折旧摊销1708178222502441利润增长率37-311715流动负债合计10654123221441516575公允价值变动97000营运资金变动-2511294984776营运能力长期借款及应付债券7939793979397939投资活动现金流-2132-5873-6485-6186总资产周转率073066070072其他长期负债1683168316831683资本支出-2318-6033-6710-6484应收账款周转率3266299130773048长期负债合计9623962396239623长期投资-333-160-171-167其他519320395465存货周转率120210131007984负债合计20277219452403826197筹资活动现金流-3080-473-538-538偿债能力股本1112111211121112债务融资-10226300资产负债率49454340权益融资50000股东权益21335263913215538797流动比087094103117其它-2108-536-538-538负债和股东权益总计41612483355619364994现金净增加额1694100220973195速动比062067074087请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16研究小组介绍化工小组介绍李永磊天津大学应用化学硕士化工行业首席分析师7年化工实业工作经验7年化工行业研究经验董伯骏清华大学化工系硕士学士化工联席首席分析师2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验刘学美国宾夕法尼亚大学化工硕士化工行业研究助理5年化工期货研究经验陈云香港科技大学工程企业管理硕士化工行业研究助理3年金融企业数据分析经验陈雨天津大学材料学本硕化工行业研究助理2年半化工央企实业工作经验汤永俊悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科化工行业研究助理2年化工行业研究经验分析师承诺李永磊董伯骏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级股票投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数买入相对沪深300指数涨幅20以上中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17免责声明和风险提示免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18国海证券研究所化工研究团队心怀家国洞悉四海国海研究上海国海研究深圳国海研究北京上海市黄浦区福佑路8号人保寿深圳市福田区竹子林四路光大银北京市海淀区西直门外大街168险大厦7F行大厦28F号腾达大厦25F邮编200010邮编518041邮编100044电话021-60338252电话0755-83706353电话010-8857659719