事件：公司发布2022年年报，全年实现营收303.11亿元，yoy+26.81%，实现归母净利润58.52亿元，yoy+36.67%，处于预告中值，符合预期。Q4来看，公司单季度实现营收54.54亿元，yoy-23.57%,qoq-27.83%，实现归母净利润9.40亿元，yoy-46.07%，qoq-27.90%。公司利润分配方案为10派10.00元(含税)。
　　公司同时公告，拟分拆子公司兴福电子至科创板上市，拟公开发行股份不超过1.00亿股，扣除发行费用后的募集资金净额将用于募投项目，包括3万吨/年电子级磷酸、4万吨/年超高纯电子级化学品、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气及电子化学品研发中心。
　　结论与建议：2022年受益于磷化工产业链的高景气行情，公司业绩同比增长。公司作为国内磷化工龙头企业，以精细化工为核心，持续提高能源、资源自给率，磷、硅、硫、氟化工融合发展，形成一体化产业格局。兴福电子分拆上市有利于强化兴福电子在电子化学品领域的竞争地位和竞争优势，提升兴福电子在核心及前沿技术、产品的研发投入，保持业务创新活力，提升市场开拓能力，促进其健康、可持续发展。公司“磷硅盐协同”、“矿肥化结合”产业链优势明显，在建项目丰富，长期成长动力充足充，维持“买进”评级。
　　主营产品价格上涨，全年利润同比增长：2022年受益于磷化工产业链的高度景气，公司业绩实现同比增长。公司磷化工相关产品销售均价同比大幅增加，2022年公司草甘膦系列产品销售均价为5.59万元/吨（yoy+49.65%），黄磷销售均价为29303元/吨（yoy+21.36%），磷矿石销售均价为579元/吨（yoy+104.53%），食品添加剂（精细磷酸盐）销售均价为12893元/吨（yoy+38.22%），肥料销售均价为3409元/吨（yoy+28.77%）。有机硅版块景气较弱，2022年公司有机硅系列产品销售均价为1.86万元/吨（yoy-13.02%）。公司精细化学品方面加速成长，多个项目投产，新疆兴发二甲基亚砜二期2万吨/年、兴福电子电子级硫酸4万吨/年、电子级双氧水1万吨/年相继投运，公司产品产销量同比增加。
　　价格上涨增厚公司毛利率，期间费用控制合理：公司产品价格大幅上涨，增厚公司利润，2022年公司毛利率同比增加7.27pct达36.39%。公司期间费用维持合理水平，公司持续加大研发力度，研发费用率同比增加0.67pct达3.84%,销售费用率同比下降0.03pct达1.12%，管理费用率同比下降0.24pct达1.20%，财务费用率同比下降1.51pct达1.02%。
　　Q4产品价格回落，业绩环比下滑：公司Q4业绩环比下滑，主要是下游需求不振，草甘膦和有机硅版块量价齐跌。据公司公告，Q4公司草甘膦系列产品销售均价为3.29万元/吨（qoq-38.58%）,销量为1.96万吨（qoq-44.32%）；有机硅系列产品销售均价为1.36万元/吨（qoq-12.66%），销量为4.54万吨（qoq-16.39%）。据百川资讯，2023年Q1草甘膦均价为4.35万元（yoy-40.60%，qoq-15.90%），有机硅均价1.71万元/吨（yoy-48.20%,qoq-2.67%）。目前来看，草甘膦和DMC价格仍处弱势，静待价格触底回升。
　　兴福上市强化竞争优势，新材料产能陆续落地：公司积极推动旗下电子化学品平台兴福电子上市，进一步明晰兴福电子的业务框架，实现对公司电子化学品业务板块的重新估值。兴福电子目前拥有3万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、3万吨/年功能湿电子化学品、3000吨/年电子级清洗剂产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。兴福电子上市后有利于提升品牌知名度及社会影响力，强化兴福电子在电子化学品领域的竞争地位和竞争优势。此外上市募集资金将用于在上海建设3万吨/年电子级磷酸、4万吨/年超高纯电子级化学品、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气及电子化学品研发中心，能更快的满足长三角地区客户需求，降低运输成本。公司新晋产能有序投放，2022年底后坪磷矿成功取得200万吨/年安全生产许可证，步入产能投放期，后续有望进一步降低公司磷化工产业链了成本。新材料项目方面，兴友科技10万吨磷酸铁、宜都兴发10万吨湿法磷酸精制技术改造升级项目预计将于2023年中投产；湖北兴瑞5万吨光伏胶和3万吨液体胶项目、兴福电子3万吨电子级磷酸技术改造、2万吨电子级双氧水、2万吨电子级蚀刻液、3000吨电子级清洗剂等项目稳步推进。公司新材料、新能源产业布局逐步打开，项目投产后将成为公司新的利润增长点。
　　盈利预测：考虑到草甘膦和有机硅价格仍在探底，我们下修2023/2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年分别实现净利润44.48/47.65/52.57亿元，yoy-24%/+7%/+10%，（前值63.02/68.64亿元，yoy+6%/+9%）,折合EPS分别为4.00/4.29/4.73元，目前A股股价对应的PE分别为8/7/6倍，估值偏低，维持“买进”评级。
　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept2023年03月23日费倩然兴发集团600141SHBuy买进H70507capitalcomtw目标价元35业绩符合预期新材料业务打开成长空间事件公司发布2022年年报全年实现营收30311亿元yoy2681实公司基本资讯现归母净利润5852亿元yoy3667处于预告中值符合预期Q4来看产业别化工A股价20233233010公司单季度实现营收5454亿元yoy-2357qoq-2783实现归母净利润上证指数2023323328665940亿元yoy-4607qoq-2790公司利润分配方案为10派1000元含股价12个月高低47512783税总发行股数百万111167公司同时公告拟分拆子公司兴福电子至科创板上市拟公开发行股份不超A股数百万110542过100亿股扣除发行费用后的募集资金净额将用于募投项目包括3万A市值亿元33273吨年电子级磷酸4万吨年超高纯电子级化学品2万吨年电子级氨水联主要股东宜昌兴发集团产1万吨年电子级氨气及电子化学品研发中心有限责任公司1938结论与建议2022年受益于磷化工产业链的高景气行情公司业绩同比增长每股净值元1814公司作为国内磷化工龙头企业以精细化工为核心持续提高能源资源自股价账面净值166给率磷硅硫氟化工融合发展形成一体化产业格局兴福电子分拆一个月三个月一年上市有利于强化兴福电子在电子化学品领域的竞争地位和竞争优势提升兴股价涨跌-100-13-110福电子在核心及前沿技术产品的研发投入保持业务创新活力提升市场开拓能力促进其健康可持续发展公司磷硅盐协同矿肥化结合近期评等产业链优势明显在建项目丰富长期成长动力充足充维持买进评级出刊日期前日收盘评等202211012912买进主营产品价格上涨全年利润同比增长2022年受益于磷化工产业链的202212302900买进高度景气公司业绩实现同比增长公司磷化工相关产品销售均价同比大幅增加2022年公司草甘膦系列产品销售均价为559万元吨产品组合yoy4965黄磷销售均价为29303元吨yoy2136磷矿石草甘膦379销售均价为579元吨yoy10453食品添加剂精细磷酸盐销有机硅系列产品181售均价为12893元吨yoy3822肥料销售均价为3409元吨肥料151yoy2877有机硅版块景气较弱2022年公司有机硅系列产品销特种化学品146贸易产品143售均价为186万元吨yoy-1302公司精细化学品方面加速成长机构投资者占流通A股比例多个项目投产新疆兴发二甲基亚砜二期2万吨年兴福电子电子级硫基金19酸4万吨年电子级双氧水1万吨年相继投运公司产品产销量同比一般法人411增加价格上涨增厚公司毛利率期间费用控制合理公司产品价格大幅上涨股价相对大盘走势增厚公司利润2022年公司毛利率同比增加727pct达3639公司期间费用维持合理水平公司持续加大研发力度研发费用率同比增加067pct达384销售费用率同比下降003pct达112管理费用率同比下降024pct达120财务费用率同比下降151pct达102Q4产品价格回落业绩环比下滑公司Q4业绩环比下滑主要是下游需求不振草甘膦和有机硅版块量价齐跌据公司公告Q4公司草甘膦系列产品销售均价为329万元吨qoq-3858销量为196万吨qoq-4432有机硅系列产品销售均价为136万元吨qoq-1266销量为454万吨qoq-1639据百川资讯2023年Q1草甘膦均价为435万元yoy-4060qoq-1590有机硅均价171万元吨yoy-4820qoq-267目前来看草甘膦和DMC价格仍处弱势静待价格触底回升兴福上市强化竞争优势新材料产能陆续落地公司积极推动旗下电子化学品平台兴福电子上市进一步明晰兴福电子的业务框架实现对公司电子化学品业务板块的重新估值兴福电子目前拥有3万吨年电子级磷酸6万吨年电子级硫酸1万吨年电子级双氧水3万吨年功能湿电子化学品3000吨年电子级清洗剂产能产能规模居行业前列产品质量总体处于国际先进水平产品已实现中芯国际华虹集团SK海力士长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应兴福电子CompanyUpdateChinaResearchDept上市后有利于提升品牌知名度及社会影响力强化兴福电子在电子化学品领域的竞争地位和竞争优势此外上市募集资金将用于在上海建设3万吨年电子级磷酸4万吨年超高纯电子级化学品2万吨年电子级氨水联产1万吨年电子级氨气及电子化学品研发中心能更快的满足长三角地区客户需求降低运输成本公司新晋产能有序投放2022年底后坪磷矿成功取得200万吨年安全生产许可证步入产能投放期后续有望进一步降低公司磷化工产业链了成本新材料项目方面兴友科技10万吨磷酸铁宜都兴发10万吨湿法磷酸精制技术改造升级项目预计将于2023年中投产湖北兴瑞5万吨光伏胶和3万吨液体胶项目兴福电子3万吨电子级磷酸技术改造2万吨电子级双氧水2万吨电子级蚀刻液3000吨电子级清洗剂等项目稳步推进公司新材料新能源产业布局逐步打开项目投产后将成为公司新的利润增长点盈利预测考虑到草甘膦和有机硅价格仍在探底我们下修20232024年盈利预测并新增2025年盈利预测预计公司202320242025年分别实现净利润444847655257亿元yoy-24710前值63026864亿元yoy69折合EPS分别为400429473元目前A股股价对应的PE分别为876倍估值偏低维持买进评级风险提示1公司产品价格不及预期2新产能释放不及预期年度截止12月31日202120222023E2024E2025E纯利NetprofitRMB百万元42825852444847655257同比增减592473667-23987131032每股盈余EPSRMB元385526400429473同比增减597253668-23987131032A股市盈率PEX782572752702637股利DPSRMB元0510080810股息率Yield166332266266332投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表会计年度百万元202120222023E2024E2025E营业收入2390230311295803161535482经营成本1589819516210072243125172研发费用8621232120312851442营业税金及附加206256250267300销售费用265341333356399管理费用376482494686732财务费用567314307328368资产减值损失-152-220-209-198-188投资收益311316253203162营业利润59358213653768097625营业外收入4358616467营业外支出554400554400554利润总额54237871598364097071所得税6901074817875965少数股东损益452945718769849归属于母公司股东权益42825852444847655257附二合幷资产负债表会计年度百万元202120222023E2024E2025E货币资金319847197233987312640应收账款931929102111231235存货23942521277330503356流动资产合计86979272131711639319801长期股权投资19551937203421352242固定资产1698923341238082428425984在建工程29392466234222252114非流动资产合计2578332341329893373335829资产总计3448141612461605012655630流动负债合计1341210654134321261412794非流动负债合计54779623671764936292负债合计1889020277201491910719086少数股东权益15551036126315061774股东权益合计1559121335260113101936544负债及股东权益合计3448141612461605012655630附三合幷现金流量表会计年度百万元202120222023E2024E2025E经营活动产生的现金流量净额53456884798583848803投资活动产生的现金流量净额-1433-2132-2175-2218-2263筹资活动产生的现金流量净额-2567-3080-3296-3526-3773现金及现金等价物净增加额132916942514263927671此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年3月23日3