公司发布2022年年报，业绩符合预期。公司2022年实现营业收入303.11亿元（yoy+26.81%），实现归母净利润为58.52亿元（yoy+36.67%），扣非后归母净利润为60.53亿元（ yoy+35.42%），整体销售毛利率同比上升2.17个百分点至35.61%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长28.81%、28.1%、42.92%至3.41、4.82、12.32亿元，公司加大新材料领域的研发支出，财务费用同比下降44.63%至3.14亿元，2022年资产负债率同比下降6.05个百分点至48.73%的历史低位，业绩符合预期。其中4Q22单季度实现营业收入54.54亿元（yoy-23.46%，QoQ-27.83%），归母净利润为9.4亿元（yoy-46.26%，QoQ-25.46%），扣非后归母净利润为10.57亿元（yoy-43.51%，QoQ-18.13%）,4Q22年毛利率环比、同比分别下降0.16、11.13个百分点至32.29%。2022年业绩同比增长的主要原因为：1、公司的主要产品草甘膦、磷矿石、黄磷等价格同比上涨，盈利能力增强，公司产业链一体化优势明显；2、受益于下游食品加工、碳纤维、集成电路产业等的快速发展，公司食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等需求良好，营收规模稳健增长，效益显著增加，业绩贡献占比达到三成。4Q22年单季度归母净利润同比环比下滑的主要原因为草甘膦产销量和价格同比环比下降，有机硅价格同比环比下行。
　　磷矿石价格高位持稳，资源优势尽显，后坪磷矿Q4顺利投产增强公司磷矿资源保障能力，4Q22年草甘膦量价齐跌，有机硅持续疲软。2022年公司磷矿石、草甘膦、磷肥、黄磷不含税价格同比分别增长104.53%、49.65%、28.77%、21.36%至579、55938、3409、29303元/吨。盈利方面，磷矿石、草甘膦及副产品、肥料业务板块2022年毛利率分别提升18.91、17.92、2.98个百分点至73.93%、58.09%、19.09%，黄磷、食品级添加剂业务板块毛利率分别下降2.02、16.79个百分点至35.47%、13.38%。受市场高品位磷矿流通量减少以及下游新能源等需求持续增长带动，磷矿石价格和盈利持续高位，公司新建的后坪磷矿200万吨采矿项目于12月12日拿到安全生产许可证，进入正式投产出矿阶段，进一步夯实公司磷化工上下游一体化产业链发展基础，截至目前公司磷矿石设计产能为585万吨/年。4Q22年单季度草甘膦出口大幅下滑叠加下游渠道高价抵触，草甘膦量价利齐跌，4Q22年公司草甘膦销量同比环比分别下滑78%、44%至1.96万吨，价格同比环比分别下跌24%、39%至32854元/吨。有机硅受到上游原料价格下滑、行业新增产能陆续投产、下游需求不足等因素影响，2022年公司有机硅不含税价格同比下跌13.02%至18636元/吨。
　　新材料业务持续发力保持高盈利，加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级，未来将致力于磷基、硅基、硫基以及微电子材料等新材料业务。目前公司的新材料业务主要为二甲基亚砜、湿电子化学品以及部分精细磷酸盐和硅基材料，2022年兴福电子实现营收和净利润分别为7.92、1.91亿元，同比增长49.6%、94.3%，公司未来仍将重点发力磷基、硅基、硫基以及微电子材料等新材料业务，目前公司已具备6万吨DMSO产能，兴友科技的10万吨磷酸铁、宜都兴发10万吨湿法磷酸精制技术改造升级项目预计将于2023年中投产，湖北瑞佳5万吨/年光伏胶和湖北兴瑞3万吨/年液体胶、兴福电子3万吨电子级磷酸、2万吨电子级蚀刻液、4万吨/年超高纯电子化学品等项目稳步推进中。同时公司目前已稳定实现黑磷晶体30公斤级制备，并已建成100公斤级黑磷放大试验装置；与中科院深圳先进院武汉分院合作开展的微胶囊、气凝胶核心工艺已打通，正在进行产业化放大开发。
　　投资分析意见：公司“矿电化一体”、“磷硅盐协同”及“矿肥化结合”的产业链布局逐步完善。同时公司未来将致力于做大做强磷基材料、硅基材料、硫基材料以及微电子材料等新材料业务，公司产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，由于草甘膦的价格和盈利持续下行，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为37.52、43.15亿元（原为50.54、55.07亿元），新增2025年归母净利润预测为49.62亿元，对应EPS分别为3.38、3.88、4.46元，对应当前PE为9X、8X、7X，维持增持评级。
　　风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工。
　　

研究报告全文：上市公司基础化工2023年03月23日公司兴发集团600141研究磷矿资源保障能力继续增强新材料利润占比继续提公升4Q22年业绩符合预期司点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点维持公司发布2022年年报业绩符合预期公司2022年实现营业收入30311亿元增持yoy2681实现归母净利润为5852亿元yoy3667扣非后归母净利润为6053亿元yoy3542整体销售毛利率同比上升217个百分点至3561销售费用管理费用研发费用同比分别增长28812814292至341482证1232亿元公司加大新材料领域的研发支出财务费用同比下降4463至314亿元券市场数据2023年03月22日2022年资产负债率同比下降605个百分点至4873的历史低位业绩符合预期其中研收盘价元29814Q22单季度实现营业收入5454亿元yoy-2346QoQ-2783归母净利润为究一年内最高最低元4751280894亿元yoy-4626QoQ-2546扣非后归母净利润为1057亿元yoy-4351报市净率16QoQ-18134Q22年毛利率环比同比分别下降0161113个百分点至3229息率分红股价-告2022年业绩同比增长的主要原因为1公司的主要产品草甘膦磷矿石黄磷等价格同流通A股市值百万元32952比上涨盈利能力增强公司产业链一体化优势明显2受益于下游食品加工碳纤维上证指数深证成指3265751149693集成电路产业等的快速发展公司食品添加剂特种化学品湿电子化学品等需求良好注息率以最近一年已公布分红计算营收规模稳健增长效益显著增加业绩贡献占比达到三成4Q22年单季度归母净利润同比环比下滑的主要原因为草甘膦产销量和价格同比环比下降有机硅价格同比环比下行基础数据2022年12月31日磷矿石价格高位持稳资源优势尽显后坪磷矿Q4顺利投产增强公司磷矿资源保障能力每股净资产元18264Q22年草甘膦量价齐跌有机硅持续疲软2022年公司磷矿石草甘膦磷肥黄磷资产负债率4873不含税价格同比分别增长10453496528772136至579559383409总股本流通A股百万1112110529303元吨盈利方面磷矿石草甘膦及副产品肥料业务板块2022年毛利率分别提流通B股H股百万--升18911792298个百分点至739358091909黄磷食品级添加剂业务板块毛利率分别下降2021679个百分点至35471338受市场高品位磷矿流通量减少以及下游新能源等需求持续增长带动磷矿石价格和盈利持续高位公司新建的一年内股价与大盘对比走势后坪磷矿200万吨采矿项目于12月12日拿到安全生产许可证进入正式投产出矿阶段进一步夯实公司磷化工上下游一体化产业链发展基础截至目前公司磷矿石设计产能为兴发集团沪深300指数收益率585万吨年4Q22年单季度草甘膦出口大幅下滑叠加下游渠道高价抵触草甘膦量价利60齐跌4Q22年公司草甘膦销量同比环比分别下滑7844至196万吨价格同比环40比分别下跌2439至32854元吨有机硅受到上游原料价格下滑行业新增产能陆20续投产下游需求不足等因素影响2022年公司有机硅不含税价格同比下跌1302至018636元吨-20新材料业务持续发力保持高盈利加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级未来将致力于磷基硅基硫基以及微电子材料等新材料业务目前公司的新材料业务主要为二甲-40基亚砜湿电子化学品以及部分精细磷酸盐和硅基材料2022年兴福电子实现营收和净03-2404-2405-2406-2407-2408-2409-2410-2411-2412-2401-2402-24利润分别为792191亿元同比增长496943公司未来仍将重点发力磷基硅基硫基以及微电子材料等新材料业务目前公司已具备6万吨DMSO产能兴友科相关研究技的10万吨磷酸铁宜都兴发10万吨湿法磷酸精制技术改造升级项目预计将于2023年中投产湖北瑞佳5万吨年光伏胶和湖北兴瑞3万吨年液体胶兴福电子3万吨电子级兴发集团600141点评后坪磷矿顺磷酸2万吨电子级蚀刻液4万吨年超高纯电子化学品等项目稳步推进中同时公司目利投产新材料利润占比逐步提升4Q22前已稳定实现黑磷晶体30公斤级制备并已建成100公斤级黑磷放大试验装置与中科年业绩符合预期20230116院深圳先进院武汉分院合作开展的微胶囊气凝胶核心工艺已打通正在进行产业化放大开发兴发集团600141点评草甘膦淡季投资分析意见公司矿电化一体磷硅盐协同及矿肥化结合的产业链布局逐叠加锅炉检修致销量下滑磷矿石和新材料步完善同时公司未来将致力于做大做强磷基材料硅基材料硫基材料以及微电子材料业务盈利持续保持高位20221031等新材料业务公司产业链和技术优势领先转型升级之路逐步铺开由于草甘膦的价格和盈利持续下行我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为37524315亿元原为50545507亿元新增2025年归母净利润预测为4962亿元对应EPS分别为证券分析师338388446元对应当前PE为9X8X7X维持增持评级风险提示1磷矿石有机硅草甘膦黄磷二甲基亚砜等产品价格大跌2电子化学马昕晔A0230511090002品等新项目投产低于预期3安监环保检查带来的短期停工maxyswsresearchcom财务数据及盈利预测宋涛A0230516070001songtaoswsresearchcom202120222023E2024E2025E联系人营业总收入百万元2390230311298433449236040马昕晔同比增长率300268-1515645862123297818归母净利润百万元42825852375243154962maxyswsresearchcom同比增长率5925367-359150150每股收益元股381526338388446毛利率335356215236252ROE302288168165164市盈率86987注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评我们选取磷化工行业重点公司云天化川发龙蟒川恒股份作为可比公司可比公司20222024年平均PE为13X10X8X兴发集团20222024年PE为6X9X8X故而维持增持评级表1可比公司估值表2023322EPS元股PE证券代码证券简称市值股价亿元元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E600096SH云天化393214319933436840311665002312SZ川发龙蟒203107305406807609020161412002895SZ川恒股份13226220731722573563615107行业平均2213108600141SH兴发集团33129813815263383888698资料来源Wind申万宏源研究注云天化盈利预测来自申万宏源研究其他可比公司来自Wind一致预期2022年EPS可比公司均为预测数据兴发集团为公告数据请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入2390230311298433449236040其中营业收入2390230311298433449236040减营业成本1589819516234242635126951减税金及附加206256240279291主营业务利润779910538617978628798减销售费用265341298345342减管理费用376482415528533减研发费用862123289513801297减财务费用567314115275348经营性利润57288168445653346278加信用减值损失损失以-填列6-11000加资产减值损失损失以-填列-152-220000加投资收益及其他352275428378379营业利润59358213488457136655加营业外净收入-511-3422000利润总额54237871490457136655减所得税6901074641754886净利润47346796426449595770少数股东损益452945512645808归属于母公司所有者的净利润42825852375243154962全面摊薄总股本11121112111211121112每股收益元388531338388446资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司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