核心观点：
　　德尔玛创立于2011年，是一家多品牌、多产品布局的创新家电企业，旗下品牌包括德尔玛、飞利浦、薇新等，主要产品类型包括家居环境类、水健康类、个护健康类以及生活卫浴类。公司于2021年6月首次递交创业板上市招股说明书，并于2023年3月正式获批。经营数据方面，公司营收由2018年9.7亿元提升至2021年30.4亿元，年复合增速42%；归母净利润由2018年0.4亿元提升至2021年1.7亿元，年复合增速62%。
　　行业情况：（1）家居环境类：根据奥维云网数据，我国吸尘清洁类产品保持增长，其中扫地机行业2022年零售额124亿元，同比+3%；洗地机行业零售额100亿元，同比+73%。加湿环境类规模下滑，2022年净化器行业零售额48亿元，同比-19%；加湿器行业零售额16亿元，同比-23%。（2）水健康类：根据奥维云网数据，2021年国内净水类市场规模362亿元，近年受疫情影响有所下滑。根据德尔玛招股说明书数据，全球净水类市场规模从2015年的495亿美元增加到2019年的670亿美元，年复合增长率为8%。（3）个护健康类：根据招股说明书数据，我国个护类小家电市场规模由2016年257亿元提升至2021年400亿元，2026年有望达到613亿元，期间复合增速将达9.1%，为小家电行业增速较快的细分赛道。
　　品牌：自有品牌、授权品牌双轮驱动，多品类覆盖。公司建立了成熟的品牌矩阵，其中德尔玛（自有品牌）覆盖吸尘清洁、加湿环境等家居环境类产品，飞利浦（授权品牌）覆盖水健康及个护健康类产品，薇新（自有品牌）覆盖个护健康类产品，华帝（授权品牌）覆盖生活卫浴类产品，此外小米ODM业务也在快速起量。根据招股说明书披露，品牌角度，2021年公司德尔玛、飞利浦、薇新、华帝、ODM分别实现营收10.9亿元、9.8亿元、0.7亿元、2.0亿元、6.7亿元，占比分别为36%、32%、2%、7%、22%。产品角度，家居环境、水健康、个护、生活卫浴类产品分别实现营收17.5亿元、8.4亿元、2.2亿元、2.0亿元，占比分别为58%、28%、7%、7%。公司具备丰富的品牌代运营经验，多品牌布局有望驱动收入持续良好增长。
　　渠道：全面覆盖国内主流电商渠道，积极拓展海外市场。（1）分内外销看，2021年公司内销收入26亿元，收入占比85%；外销收入4.6亿元，收入占比15%。公司以内销业务为主，但积极布局出海，且海外业务以自有/授权品牌为主，盈利能力更强。（2）分线上线下看，公司境内线上业务、境内线下业务、境外线上、境外线下收入占比分别为60%、28%、1%、11%，即内销业务以线上渠道为主、外销业务以线下渠道为主。
　　投资建议：看好国内小家电行业的发展，也看好国内小家电品牌出海，建议关注拟上市公司德尔玛。
　　风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱。
　　

研究报告全文：TablePage行业专题研究家用电器2023年3月26日证券研究报告家用电器行业TableTitle小家电行业专题德尔玛多品牌布局的小家电新势力分析师Tabl曾婵eAuthorSAC执证号S0260517050002SFCCEnoBNV2930755-82771936zengchangfcomcnTableSummary核心观点德尔玛创立于2011年是一家多品牌多产品布局的创新家电企业旗下品牌包括德尔玛飞利浦薇新等主要产品类型包括家居环境类水健康类个护健康类以及生活卫浴类公司于2021年6月首次递交创业板上市招股说明书并于2023年3月正式获批经营数据方面公司营收由2018年97亿元提升至2021年304亿元年复合增速42归母净利润由2018年04亿元提升至2021年17亿元年复合增速62行业情况1家居环境类根据奥维云网数据我国吸尘清洁类产品保持增长其中扫地机行业2022年零售额124亿元同比3洗地机行业零售额100亿元同比73加湿环境类规模下滑2022年净化器行业零售额48亿元同比-19加湿器行业零售额16亿元同比-232水健康类根据奥维云网数据2021年国内净水类市场规模362亿元近年受疫情影响有所下滑根据德尔玛招股说明书数据全球净水类市场规模从2015年的495亿美元增加到2019年的670亿美元年复合增长率为83个护健康类根据招股说明书数据我国个护类小家电市场规模由2016年257亿元提升至2021年400亿元2026年有望达到613亿元期间复合增速将达91为小家电行业增速较快的细分赛道品牌自有品牌授权品牌双轮驱动多品类覆盖公司建立了成熟的品牌矩阵其中德尔玛自有品牌覆盖吸尘清洁加湿环境等家居环境类产品飞利浦授权品牌覆盖水健康及个护健康类产品薇新自有品牌覆盖个护健康类产品华帝授权品牌覆盖生活卫浴类产品此外小米ODM业务也在快速起量根据招股说明书披露品牌角度2021年公司德尔玛飞利浦薇新华帝ODM分别实现营收109亿元98亿元07亿元20亿元67亿元占比分别为36322722产品角度家居环境水健康个护生活卫浴类产品分别实现营收175亿元84亿元22亿元20亿元占比分别为582877公司具备丰富的品牌代运营经验多品牌布局有望驱动收入持续良好增长渠道全面覆盖国内主流电商渠道积极拓展海外市场1分内外销看2021年公司内销收入26亿元收入占比85外销收入46亿元收入占比15公司以内销业务为主但积极布局出海且海外业务以自有授权品牌为主盈利能力更强2分线上线下看公司境内线上业务境内线下业务境外线上境外线下收入占比分别为6028111即内销业务以线上渠道为主外销业务以线下渠道为主投资建议看好国内小家电行业的发展也看好国内小家电品牌出海建议关注拟上市公司德尔玛风险提示原材料价格上涨汇率大幅波动行业需求趋弱相关研究TableReport家用电器行业家电社零小幅下滑地产数据底部回升2023-03-19家用电器行业洗地机行业专题持续高增国内外渗透率提升空间大2023-03-15家用电器行业年初至今电商平台小熊增长靓丽2023-03-12识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter陈尧021-38003800shchenyaogfcomcn121TablePageText行业专题研究家用电器目录索引一德尔玛上市在即的创新小家电公司5二家居环境水健康个护类小家电行业情况7一家居环境类清洁需求日趋强烈吸尘清洁产品高速增长7二水健康类消费者健康意识增强疫后行业有望恢复增长8三个护类追求品质生活个护类小家电需求旺盛10三公司优势品牌矩阵丰富渠道全覆盖12一品牌自有品牌授权品牌双轮驱动多品类覆盖12二渠道全面覆盖国内主流电商渠道积极拓展海外市场16四投资建议19五风险提示19识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明221TablePageText行业专题研究家用电器图表索引图1德尔玛企业发展历程5图2德尔玛股权结构图截至20230301招股说明书注册稿发布6图3德尔玛收入及同比增速亿元6图4德尔玛归母净利润及同比增速亿元6图5德尔玛毛利率及归母净利率情况7图6德尔玛费用率情况7图7国内清洁电器市场规模及增速亿元7图8国内扫地机市场规模亿元8图9国内洗地机市场规模亿元8图10国内净化器市场规模亿元8图11国内加湿器市场规模亿元8图12国内净水类家电市场规模及增速9图13净水器国内销售额规模及增速9图14净水器国内销售量规模及增速9图15国内净水器线上销售额规模及增速10图16净水器分渠道销售额占比10图17我国个护类小家电市场规模亿元10图18我国个护小家电线上零售额亿元11图19我国个护小家电细分品类规模亿元11图20我国小型按摩器市场规模亿元11图212021年我国小型按摩器市场格局11图22公司分品牌收入亿元13图23公司分品牌收入占比13图24公司分产品收入亿元13图25公司分产品收入占比13图26公司家居环境类产品细分收入亿元14图27公司水健康类产品细分收入亿元14图28公司分产品均价元15图29公司分产品毛利率15图30公司外协生产比例外协产量总产量16图31公司内外销收入亿元16图32公司内外销收入占比16图33公司分渠道结构收入占比17图342022H1公司分渠道结构收入占比17图352022H1公司内销线上收入分布17图36公司分渠道结构毛利率18图37公司内外销毛利率18图38公司经销渠道毛利率18识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明321TablePageText行业专题研究家用电器表1公司主要品牌情况12表2公司主要产品情况12表3公司主要品牌市占率情况14识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明421TablePageText行业专题研究家用电器一德尔玛上市在即的创新小家电公司德尔玛DEERMA创立于2011年总部位于广东顺德是一家集自主研发原创设计自有生产自营销售于一体的创新家电品牌企业旗下品牌包括德尔玛飞利浦薇新等主要产品类型包括家居环境类水健康类个护健康类以及生活卫浴类公司于2021年6月首次递交创业板上市招股说明书并于2023年3月正式获批公司积极进取从代运营到自有品牌再到目前多品牌多品类布局1创始人蔡铁强于2006年创立佛山飞鱼广告策划设计有限公司在2010年抓住电商爆发机遇发展电商代运营与国内外知名品牌建立合作2在积累了丰富的电商代运营经验后于2011年创立自主品牌德尔玛仅数月便夺得全网加湿类目销量第一32012-2017年期间先后为华帝万和格兰仕等知名品牌提供代运营服务持续提升电商运营能力自有品牌产品销量实现快速增长42018年公司收购飞利浦水健康业务并创立薇新品牌逐渐实现通过多品牌覆盖多品类的业务布局52019年以来公司抓住高效供应链能力优势积极开拓境外销售渠道实现境外销售额快速增长62021年公司获得了飞利浦品牌移动按摩产品独家授权实现了产品品类的进一步延伸图1德尔玛企业发展历程数据来源公司官网广发证券发展研究中心从股权结构来看公司实际控制人蔡铁强通过飞鱼电器佛山鱼聚和珠海鱼池间接控制公司4461的股份其一致行动人蔡演强直接持有公司865的股份本次发行后实际控制人及其一致行动人仍将合计控制公司4261的股份结构较为稳定识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明521TablePageText行业专题研究家用电器图2德尔玛股权结构图截至20230301招股说明书注册稿发布数据来源Wind广发证券发展研究中心收入保持较快增长米家ODM业务占比提升影响盈利能力伴随公司多元化品牌和产品矩阵不断完善产品开发连续创新产品研发持续深入小家电国内消费及出海市场蓬勃发展公司营业收入呈现出良好的增长趋势营收由2018年97亿元提升至2021年304亿元年均复合增长率为42盈利能力有所下降主要原因1受疫情影响用工成本原材料采购成本整体有所提高单位成本上升2米家ODM产品收入占比提高而该业务毛利率较低图3德尔玛收入及同比增速亿元图4德尔玛归母净利润及同比增速亿元3560202001818030501616025141404012012201003010801508602010064004205100200000-2020182019202020212022H120182019202020212022H1营业收入同比归属母公司股东的净利润同比数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明621TablePageText行业专题研究家用电器图5德尔玛毛利率及归母净利率情况图6德尔玛费用率情况401835161430122510208156104520020182019202020212022H120182019202020212022H1毛利率归母净利率销售费用率管理费用率研发费用率数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心二家居环境水健康个护类小家电行业情况一家居环境类清洁需求日趋强烈吸尘清洁产品高速增长我国吸尘清洁类产品保持增长根据奥维云网数据2022年我国清洁电器全渠道零售额322亿元同比4零售量2548万台同比-15其中扫地机行业零售额124亿元同比3洗地机行业零售额100亿元同比73加湿环境类规模下滑据奥维云网数据2022年我国净化器行业零售额48亿元同比-19多年来持续下滑原因为地产下行环保政策加严曾经支撑行业增长的除醛和雾霾需求已无法拉动行业增长2022年我国加湿器行业零售额16亿元同比-23行业下滑主要受疫情影响随着纯净型产品成为主流行业仍有成长空间图7国内清洁电器市场规模及增速亿元350353003025025200201501510010505002019202020212022市场规模增速数据来源奥维云网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明721TablePageText行业专题研究家用电器图8国内扫地机市场规模亿元图9国内洗地机市场规模亿元1406012020001800120100501600100140040801200803060100060800204040600400202010200000020162017201820192020202120222019202020212022市场规模增速市场规模增速数据来源奥维云网广发证券发展研究中心数据来源奥维云网广发证券发展研究中心图10国内净化器市场规模亿元图11国内加湿器市场规模亿元1200252015100-52010-1080515-15060-5-201040-10-255-1520-30-20--350-25201820192020202120222020202120222023E市场规模增速市场规模增速数据来源奥维云网广发证券发展研究中心数据来源奥维云网广发证券发展研究中心二水健康类消费者健康意识增强疫后行业有望恢复增长国内市场根据公司招股说明书援引数据2016-2019年国内净水类家电市场规模增长强劲2019年零售额规模达443亿元年复合增长率为15但由于净水类家电多依赖入户安装受新冠疫情影响较大2020年出现较大幅度下滑2021年实现一定回升后疫情时代消费者水健康意识不断增强更新换代产品需求以及三四线市场下沉发展等因素有望推动净水类家电市场快速复苏海外市场根据公司招股说明书援引TransparencyMarketResearch相关数据全球净水类家电行业市场规模从2015年的495亿美元增加到2019年的670亿美元年复合增长率为8识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明821TablePageText行业专题研究家用电器图12国内净水类家电市场规模及增速500404503040035020300102502000150-10100-20500-302016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E零售额亿元增长率数据来源公司招股说明书奥维云网广发证券发展研究中心疫情影响下净水器行业规模下滑作为净水类家电中的主要产品净水器销售额一直占据净水类家电的六成以上2022年国内净水器市场销售额规模达1850亿元同比下降187销售量规模达7387万套同比下降202由于新冠疫情对线下安装业务的冲击2018-2022年净水器市场规模持续缩减由3169亿元下降至1850亿元销售额年复合增长率为-126净水器线上渠道受冲击较小线上占比逐渐提升2014-2021年净水器线上渠道销售额持续上升2022年线上销售额为897亿元同比下降702018-2022年复合增长率为61同时线上销售渠道占比逐渐提升由2014年的205上升至2022年的485反映出疫情下居民消费习惯逐渐由线下向线上转变图13净水器国内销售额规模及增速图14净水器国内销售量规模及增速35060120050300404010002503080020200206001015004000100-10-2050200-200-400-30201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022零售额亿元YOY零售量万台YOY数据来源奥维云网广发证券发展研究中心数据来源奥维云网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明921TablePageText行业专题研究家用电器图15国内净水器线上销售额规模及增速图16净水器分渠道销售额占比120601001005080408030606020404010200200-102014201520162017201820192020202120220201420152016201720182019202020212022线上零售额亿元YOY线上占比线下占比数据来源奥维云网广发证券发展研究中心数据来源奥维云网广发证券发展研究中心三个护类追求品质生活个护类小家电需求旺盛个护类小家电需求旺盛根据德尔玛招股说明书援引数据我国个护类小家电市场规模由2016年257亿元提升至2021年400亿元2026年有望达到613亿元期间复合增速将达91为小家电行业增速较快的细分赛道据奥维云网数据2022年我国洗剪吹电吹风电动牙刷电动剃须刀三品类线上零售额共计207亿元同比增长69零售量共计11555万台同比增长135图17我国个护类小家电市场规模亿元7006005004003002001000201620212026E数据来源招股说明书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1021TablePageText行业专题研究家用电器图18我国个护小家电线上零售额亿元图19我国个护小家电细分品类规模亿元2508904080302006702046015050102400100300-102050-210-200-300-4202020212022电吹风电动剃须刀电动牙刷零售额增速线上零售额增速数据来源奥维云网广发证券发展研究中心数据来源奥维云网广发证券发展研究中心小型按摩器加速渗透行业规模持续增长当前社会人口老龄化趋势明显中青年广泛面临亚健康问题随着居民收入水平提高健康消费意识提升按摩器具有望加速普及根据华经产业研究院数据我国小型按摩器市场规模由2017年63亿元提升至2021年88亿元期间复合增速92026年有望达到153亿元从格局来看我国小型按摩器市场格局较为分散倍轻松SKG市场份额较高分别为1412图20我国小型按摩器市场规模亿元图212021年我国小型按摩器市场格局18014141601214010120121008806604340122026800市场规模增速倍轻松SKG奥克斯奥佳华荣泰其他数据来源华经情报网广发证券发展研究中心数据来源华经情报网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1121TablePageText行业专题研究家用电器三公司优势品牌矩阵丰富渠道全覆盖一品牌自有品牌授权品牌双轮驱动多品类覆盖公司现已实现自有品牌授权品牌双轮驱动公司建立了成熟的品牌矩阵通过不同品牌覆盖不同品类产品切入不同的消费场景其中德尔玛品牌主要覆盖吸尘清洁类加湿环境类以及家居厨房类等家居环境类产品飞利浦品牌主要覆盖水健康类及个护健康类等产品薇新品牌主要覆盖个护健康类等产品此外生活卫浴类产品主要通过华帝品牌开展表1公司主要品牌情况品牌类型品牌定位及介绍主要产品品类小家电品牌以设计品质和性价比为品牌理念持续为用户提供一系列优质生活小家电致力于通过产品改善生活细节从细微处着手满足消费者德尔玛自有品牌提升生活品质的美好愿望其中DeermaPro高端产品系列甄选具备新奇特家居环境类新潜力新功能的产品品类进行开发结合现代潮流设计及色彩元素进一步满足消费者对美好生活品质的向往水健康及个护健康品牌秉承创新为你的品牌理念致力于提供全屋净饮水健康解决方案热水健康解决方案智能卫浴健康解决方案等一站式水健康飞利浦授权品牌水健康个护健康类服务以及围绕健康个人护理等元素向消费者提供便携按摩产品用有意义的创新改善人们的生活个人护理品牌以传统护理方式的科技化升级为品牌理念坚持用创新安薇新自有品牌全的技术改善和升级传统护理方式专注于中式个护健康按摩美容美体个护健康类美发等细分领域为更多女性提供创新潮酷便捷安全高效的个护产品生活卫浴品牌以智慧时尚家为产品理念为用户提供厨卫场景下的生华帝授权品牌生活卫浴类活卫浴类产品持续为用户创造智慧时尚美好的生活体验数据来源招股说明书广发证券发展研究中心表2公司主要产品情况品类具体产品家居环境类吸尘器扫地机洗地机蒸汽清洁机加湿器布艺清洁机挂烫机毛球修剪器料理机水健康类净水器净饮机管线机全屋净水过滤器气泡机净水壶智能马桶壁挂炉电燃气热水器热水器饮水机个护健康类眼部按摩器按摩披肩膝盖按摩器筋膜枪足浴按摩器颈部按摩器按摩眼罩直发梳生活卫浴类手工水槽厨房龙头花洒套装数据来源招股说明书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1221TablePageText行业专题研究家用电器品牌角度看德尔玛飞利浦为公司核心品牌米家ODM业务快速起量根据招股说明书披露数据公司自主品牌德尔玛授权品牌飞利浦近年来收入规模持续增长2022H1二者合计占主营业务收入比例约80其中飞利浦品牌占比提升较快由2019年20提升至2022H1的48主要为公司陆续获得飞利浦热水器按摩器等产品授权此外公司ODM业务快速增长占比由2019年8提升至2022H1的15主要系公司自2019年开始与小米合作生产米家品牌小家电产品图22公司分品牌收入亿元图23公司分品牌收入占比100350903008025070602005015040301002050100002019202020212022H12019202020212022H1德尔玛飞利浦薇新华帝ODM其他品牌德尔玛飞利浦薇新华帝ODM其他品牌数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心产品角度看家居环境水健康为核心业务合计收入占比约八成1公司家居环境业务主要包括吸尘清洁类产品加湿环境类及家居厨房类产品2021年实现营收18亿元收入占比582水健康业务主要包括净水类产品滤芯智能马桶类产品及热水器类产品2021年实现营收8亿元收入占比283个护健康业务主要包括眼部按摩仪直发梳刮痧板和按摩眼罩等2021年实现营收8亿元收入占比28体量小但增速快主要为2021年公司获得皇家飞利浦关于按摩类产品的新增授权4生活卫浴业务主要包括龙头水槽和花洒等受到疫情和房地产市场的不利影响家装行业整体表现不佳公司生活卫浴类产品销量较低图24公司分产品收入亿元图25公司分产品收入占比3510030802560201540102050020182019202020212022H120182019202020212022H1家居环境类水健康类个人护理类家居环境类水健康类个人护理类生活卫浴类其他主营业务其他业务生活卫浴类其他主营业务其他业务数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1321TablePageText行业专题研究家用电器图26公司家居环境类产品细分收入亿元图27公司水健康类产品细分收入亿元2091881671461251048362412002019202020212022H12019202020212022H1吸尘清洁类加湿环境类家居厨房类净水类滤芯智能马桶类热水器类数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心产品具备性价比电商运营能力强吸尘加湿类产品份额领先公司现已拥有成熟的品牌矩阵通过不同品牌覆盖不同品类其中德尔玛主推性价比当前消费降级背景下具备一定竞争优势此外公司早期背景沉淀了丰富的电商渠道运营能力与天猫京东抖音小米有品唯品会等国内主流电商均建立了良好的业务合作关系并开拓了包括拼多多云集小红书等在内的新兴社交电商渠道同时积极抓住直播带货的流量红利实现各渠道收入快速增长优势品类份额位居前列表3公司主要品牌市占率情况品牌平台名称品类2022年1-6月排名情况吸尘器2月排名第二1月3-5月排名第三6月排名第四加湿器3月排名第三1-2月4月排名第四5-6月排名第五京东除螨仪3-6月排名第六1-2月排名第七蒸汽清洁机4-5月排名第二3月排名第四1月排名第六2月6月排名第八吸尘器2-4月排名第九6月排名第十5月排名第十一1月排名第十二6月排名第十五5月排名第十八2月排名第二十一4月排名第二十三1月3月排德尔玛加湿器天猫名第二十七除螨仪1-2月排名第十3月5-6月排名第十一4月排名第十三蒸汽清洁机3-4月排名第二1-2月5-6月排名第三吸尘器小米有品吸尘器热销榜第一名小米有品除湿机小米有品除湿机热销榜第一名洗地机小米有品洗地机热销榜第六名京东净水器3月排名第五4-6月排名第六1-2月排名第七净水器1-2月排名第十二3月5月排名第十三4月6月排名第十四飞利浦台式净饮机5-6月排名第二2-4月排名第三1月排名第四天猫气泡水机5-6月排名第一2-4月排名第二1月排名第三抽水器3月排名第一1-2月4-6月排名第二数据来源招股说明书广发证券发展研究中心京东平台排名数据来自京东商智品牌成交件数排名天猫平台排名数据来自生意参谋品牌交易指数排名小米有品平台排名数据来自小米有品热销排行榜识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1421TablePageText行业专题研究家用电器毛利率方面净水类个护类毛利率相对更高1家居环境业务2021年毛利率23为公司四大品类中最低原因为米家ODM业务主要集中在吸尘器加湿器等品类该业务毛利率偏低且占比持续提升2水健康业务2021年毛利率37毛利率波动主要系品类结构差异所致3个护健康业务2021年毛利率46为公司毛利率最高的业务原因为2021年公司开始销售飞利浦品牌便携按摩器对应毛利率水平较高4生活卫浴业务2021年毛利率32波动相对较大主要受规模效应地产行业景气度影响图28公司分产品均价元图29公司分产品毛利率503002504520040150351003050250202019202020212022H120182019202020212022H1吸尘清洁类加湿环境类家居厨房类总毛利率家居环境类水健康类净水类生活卫浴类个护健康类个人护理类生活卫浴类其他主营业务数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心生产端自主生产和外协生产相结合公司吸尘清洁类加湿环境类产品以自主生产为主外协生产为辅2021年外协生产占比分别为167家居厨房类水健康类生活卫浴类个护健康类以外协生产为主2021年外协生产占比分别为6968100100公司本次发行拟募集资金投向为智能家电制造基地项目124亿元研发品控中心建设项目13亿元信息化建设项目10亿元募集资金项目的实施将有力推动公司智能家电规模化生产以及公司研发品控能力和信息化能力提升研发设计以创新为驱动截至2022年8月31日公司及控股子公司共持有1197项境内主要专利和19项境外主要专利其中境内专利包括9项发明专利679项实用新型专利及509项外观设计专利凭借对消费者的深刻理解和优秀的工业设计能力公司研发生产出众多兼具复合功能性高外观水平及工业设计感的产品荣获一系列工业设计大奖包括iF设计奖K-DESIGNAWARD红点设计奖AWE艾普兰产品奖等在内的多个国内外知名奖项识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1521TablePageText行业专题研究家用电器图30公司外协生产比例外协产量总产量1009080706050403020100吸尘清洁类加湿环境类家居厨房类水健康类生活卫浴类个护健康类合计2019202020212022H1数据来源wind广发证券发展研究中心二渠道全面覆盖国内主流电商渠道积极拓展海外市场公司以内销为主积极布局出海1公司内销业务收入由2019年14亿元提升至2021年26亿元复合增长率为44公司围绕德尔玛飞利浦薇新等品牌以无线化小型便携化多功能组合化智能物联和健康生活为产品开发理念不断丰富产品品类渠道方面和国内主流电商平台建立了良好合作整体保持较快增长2海外业务收入由2019年09亿元提升至2021年46亿元复合增长率为162其中自主授权品牌业务收入占比由2019年74提升至2021年95即外销业务中代工占比较低公司建立了专业的境外销售运营团队不断健全丰富境外销售网络目前公司主要境外销售区域包括中国香港巴西韩国俄罗斯乌克兰印尼日本泰国图31公司内外销收入亿元图32公司内外销收入占比10035903080257060205015401030205100020192020202120222019202020212022内销外销内销外销数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1621TablePageText行业专题研究家用电器公司以线上渠道销售为主根据招股说明书2022年上半年数据公司境内线上业务境内线下业务境外线上境外线下收入占比分别为6028111即内销业务以线上渠道为主外销业务以线下渠道为主内销方面线上直销线上线下经销ODM业务占比呈现上升趋势外销方面公司积极拓展境外线下经销客户境外线下经销收入逐年增加全面覆盖国内主流电商渠道公司线上销售主要集中在天猫商城淘宝平台抖音京东自营及小米有品2021年以来随着抖音电商业务的快速增长以及公司通过品牌自播等方式加大对抖音的资源投入抖音线上直销收入实现了快速增长图33公司分渠道结构收入占比454035302520151050线上直销电商入仓线上经销线下经销线下直销线下代销境内ODM线上直销电商平台线上经销线下直销线下经销境外ODM境内线上境内线下境外线上境外线下2019202020212022H1数据来源wind广发证券发展研究中心图342022H1公司分渠道结构收入占比图352022H1公司内销线上收入分布40113513025201510285600淘小京抖其京云唯其线东系米POP音他东集品他上有渠自会渠经品道营道销线上直销电商入仓线上境内线上境内线下境外线上境外线下经销数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1721TablePageText行业专题研究家用电器毛利率方面外销优于内销线上渠道优于线下1分内外销看外销业务毛利率相对更高主要为公司外销业务以自有授权品牌为主代工占比低且外销产品中高毛利率的净水类产品占比也更高2分线上线下看内外销业务均线上渠道毛利率更高且直销模式毛利率高于电商平台入仓经销模式图36公司分渠道结构毛利率80706050403020100线上直销电商平台线上经销线下经销线下直销线下代销境内ODM线上直销电商平台线上经销线下直销线下经销ODM境内线上境内线下境外线上境外线下2019202020212022H1数据来源wind广发证券发展研究中心剔除运杂费财务口径调整影响图37公司内外销毛利率图38公司经销渠道毛利率45604050353040253020201510105002019202020212022H12019202020212022H1境内线上销售境内线下销售境外经销商毛利率境内经销商毛利率境外线上销售境外线下销售其他销售模式毛利率数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1821TablePageText行业专题研究家用电器四投资建议看好国内小家电行业的发展其中消费者清洁需求日趋强烈家居环境类小家电有望保持较快增长净水类小家电虽有下滑但后疫情时代伴随消费者水健康意识不断增强更新换代产品需求以及三四线市场下沉发展等因素有望推动净水类家电市场快速复苏消费者对品质生活的追求不断提升产品创新有望驱动个护类小家电行业保持良好增长此外国内小家电品牌具备供应链优势以及更强的消费者洞察叠加电商渠道发展成熟看好国内小家电品牌出海德尔玛作为创新小家电行业新玩家现已建立成熟的品牌矩阵并具备丰富的品牌代运营经验同时对主流渠道进行全面覆盖国内外业务有望齐头并进驱动收入持续良好增长公司上市在即建议保持关注五风险提示原材料价格大幅上涨原材料价格上涨将提升制造成本公司盈利能力会下降从而影响公司业绩汇率大幅波动汇率的大幅波动会导致公司产生汇兑亏损影响公司利润行业需求趋弱家电行业整体需求趋弱将影响上市公司收入和利润的增长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1921TablePageText行业专题研究家用电器广发家电行业研究小组TableResearchTeam曾婵首席分析师武汉大学经济学硕士2017年进入广发证券发展研究中心袁雨辰资深分析师上海社科院经济学硕士2017年进入广发证券发展研究中心高润鑫资深分析师复旦大学资产评估学硕士同济大学工学学士2020年进入广发证券发展研究中心符超然高级分析师上海财经大学经济学硕士同济大学工学学士2021年进入广发证券发展研究中心陈尧高级研究员新加坡国立大学金融工程专业硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2021