【策略】耐心等待基本面的回归
　　海外货币政策的窗口期将在五月打开。年报一季报窗口临近，市场将迎来基本面的回归。关注全面注册制落地后可能出现的“虹吸效应”。
　　【机械设备】格力博（301260.SZ）首次覆盖报告：深耕新能源园林机械行业，业绩收入有望加速提升
　　投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.04/8.03/10.86亿元，同比+8.7%/+164.2%/+35.2%，EPS分别为0.63/1.65/2.23元。考虑新能源园林机械行业持续高增，公司21-24年归母净利润CAGR=57%，给予其23年22x目标市盈率，目标价36.30元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，海外经营环境恶化。
　　【国防军工】超卓航科（688237.SH）首次覆盖报告：领军冷喷涂再制造，开创航空航天工艺新纪元
　　1.未来五年冷喷涂军用飞机维修市场空间累计将超过28.13亿元，超卓航科作为国内唯一供应商将充分受益。
　　2.我国冷喷涂技术正处于导入期，优先在航空领域应用，后续可预见将会拓展到民用领域，预计2022-2026年市场总空间累计可以达到61.16亿人民币，超卓航科未来民用市场空间广阔。
　　【美容护理】深耕美丽与健康管理服务，打造行业连锁龙头：深耕美丽与健康管理服务，打造行业连锁龙头
　　公司经营在22年受疫情影响较大，预计从23年开始将实现恢复性增长，预计公司2022-2024年归母净利润为0.94、2.17、2.67亿元，同比增长为-51.57%、131.11%、23.30%。随着疫情放开及经济恢复预期，公司的活跃客流数及平均消费额均有望恢复正常增长。参考可比终端连锁龙头公司估值，给予公司2023年35XPE，对应目标价36.25港币。首次覆盖，给与“买入”评级。

研究报告全文：晨会纪要证券研究报告2023年03月27日核心结论分析师策略耐心等待基本面的回归雒雅梅S0800518080002海外货币政策的窗口期将在五月打开年报一季报窗口临近市场将迎来基本面的回归关注全面注册制落地后可能出现的虹吸效应luoyameiresearchxbmailcomcn机械设备格力博301260SZ首次覆盖报告深耕新能源园林机械行国内市场主要指数业业绩收入有望加速提升指数名称收盘涨跌投资建议预计2022-2024年公司归母净利润分别为3048031086亿元同比871642352EPS分别为063165223元考虑新能源上证指数326565-064园林机械行业持续高增公司年归母净利润给予其21-24CAGR5723深证成指1163422025年22x目标市盈率目标价3630元首次覆盖给予买入评级沪深300402705-030风险提示行业竞争加剧原材料价格大幅上涨海外经营环境恶化上证180848328-059国防军工超卓航科688237SH首次覆盖报告领军冷喷涂再制造开创航空航天工艺新纪元中小板指7679070611未来五年冷喷涂军用飞机维修市场空间累计将超过2813亿元超卓航创业板指237038038科作为国内唯一供应商将充分受益资料来源聚源2我国冷喷涂技术正处于导入期优先在航空领域应用后续可预见将会拓展到民用领域预计2022-2026年市场总空间累计可以达到6116亿人主要海外市场指数民币超卓航科未来民用市场空间广阔指数名称收盘涨跌美容护理深耕美丽与健康管理服务打造行业连锁龙头深耕美丽与健道琼斯3223753041康管理服务打造行业连锁龙头公司经营在22年受疫情影响较大预计从23年开始将实现恢复性增长预标普500397099056计公司2022-2024年归母净利润为094217267亿元同比增长为纳斯达克1182396031-5157131112330随着疫情放开及经济恢复预期公司的活跃客流数及平均消费额均有望恢复正常增长参考可比终端连锁龙头公司估资料来源聚源值给予公司2023年35XPE对应目标价3625港币首次覆盖给与买入评级1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月27日策略专题报告策略耐心等待基本面的回归海外货币政策的窗口期将在五月打开本周美联储如期加息同时更新未来路径的指引删除了持续加息是合适的措辞但另外一方面则是上修23年通胀目标市场预期联储加息周期已经进入尾声但从联储点阵图看年内至少还有一次加息我们认为5月联储议息会议将是市场预期与联储政策指引分歧的弥合点年报一季报窗口临近市场将迎来基本面的回归从市场来看自去年11月市场底部以来多数指数估值水平已经回归至历史25分位数水平以上流动性预期对于市场的影响接近尾声另外一方面随着近期交易拥挤度快速上升市场的脆弱性正在逐步暴露随着4月业绩披露窗口期的临近盈利预期的变化对于市场的影响将更加明显关注盈利预期上修且喜报率较高的医药消费行业关注全面注册制落地后可能出现的虹吸效应从科创板开板创业板交易制度改革北交所开板的三次资本市场改革来看改革之初市场的交易活跃度相对较高对市场会产生一定程度的虹吸效应除北交所体量过小对市场整体很难构成影响外其余两次资本市场改革对短期的市场流动性形成一定冲击随着下周主板注册制正式落地需要关注市场流动性结构性分化极致拥挤的交易后市场核心矛盾将重回分子端短期来看随着海外加息与国内降准的落地流动性预期对于市场的影响接近尾声随着交易拥挤度达到极端水平后市场将逐步回归理性随着季报窗口逐步临近关注盈利预期上修且喜报率较高医药消费行业中期来看我们认为国内经济修复行业分化收敛海外利率中枢的长期预期逐步修正叠加金融改革推进对于传统行业的估值提振价值风格的回归仍是大势所趋中期来看医药中消费属性较强的消费医疗中药药房医疗器械等细分领域地产后周期的家电建材轻工等行业消费电子中的存储面板等细分行业风险提示政策推进不及预期国内疫情反复超预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期联系人易斌15821350001yibinresearchxbmailcomcn慈薇薇13916466506ciweiweiresearchxbmailcomcn2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月27日公司深度研究机械设备格力博301260SZ首次覆盖报告深耕新能源园林机械行业业绩收入有望加速提升全球新能源园林机械引领者锂电商用新品上市中长期空间打开公司聚焦新能源与交流电园林机械业务产品覆盖割草机打草机清洗机吹风机修枝机链锯等公司18-21年营业收入CAGR17业务实现快速增长核心产品第二代锂电商用坐骑式割草车23年开启交付未来有望贡献重要业绩增量园林机械锂电渗透率快速提升公司多平台产品矩阵助力业绩高增根据GlobalMarketInsights统计2018年全球草坪和园林设备市场规模为283亿美元预计到2025年将超过450亿美元据TraQline统计2021年北美地区OPE领域新能源园林机械市场份额快速提升至36公司产品线覆盖24V40V60V80V和82V等多个电池包动力平台实现电池包在不同产品之间的互通互用增强客户粘性和复购率我们预计22-24年公司新能源园林机械业务收入分别为400957247915亿元同比174338毛利率分别为243029重视技术研发投入形成垂直一体化的智能制造体系快速响应客户需求公司2019-2022H1研发费用分别为170187208107亿元研发费用占营业收入的比例分别为458435416337公司致力于打造垂直化智能化信息化的智能制造生产体系形成整机设计与零部件开发的协同优势缩短了新品开发周期可以快速响应客户需求形成自有商超ODM多品类线上线下多渠道的销售模式销售收入有望加速提升公司自有品牌业务逐年提升2019-2022H1自有品牌占比分别为5313540556976553成为公司的主要收入来源Lowes业务调整影响基本消化公司加速与AmazonCostco等下游商超或品牌商的合作有望成为公司收入新增长点投资建议预计2022-2024年公司归母净利润分别为3048031086亿元同比871642352EPS分别为063165223元考虑新能源园林机械行业持续高增公司21-24年归母净利润CAGR57给予其23年22x目标市盈率目标价3630元首次覆盖给予买入评级风险提示行业竞争加剧原材料价格大幅上涨海外经营环境恶化联系人杨敬梅18001996455yangjingmeiresearchxbmailcomcn3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月27日公司深度研究国防军工超卓航科688237SH首次覆盖报告领军冷喷涂再制造开创航空航天工艺新纪元摘要内容军用飞机冷喷涂工艺独树一帜解决我国空主力战机的维修延寿关键问题超卓航科建立了冷喷涂增材制造技术体系实现对多型号战斗机起落架大梁疲劳裂纹的修复再制造是中国空军装备部下属大修厂多型军用飞机起落架大梁疲劳裂纹修复再制造的唯一供应商为我国军方单位增加了数十万飞行小时的飞行资源军机维修延寿行业地位突出未来五年冷喷涂军用飞机维修市场空间累计将达到2813亿元2022年美国军用飞机冷喷维修市场空间达到185亿美元2022年我国三代以上战斗机的数量约为美国的13推测我国战斗机冷喷涂市场空间为386亿元按照中性假设推测我国战斗机增速为1894中国战斗机冷喷涂市场的理论空间在2022-2026年累计为2813亿元冷喷涂工艺民用前景广阔导入期成长潜力巨大冷喷涂工艺在国外已应用在航空生物医学半导体电力及能源等领域根据Grandviewresearch的市场报告2020年全球冷喷市场空间为987亿美元到2026年预计为1213亿美元我国冷喷涂技术正处于导入期优先在航空领域应用目前正拓展到民用领域预计2022-2026年市场空间累计可达6116亿人民币投资建议我们预计公司2022-2024年营收分别为148268332亿元同比增速为45814241预计2022-2024年归母净利润分别为060103132亿元同比增速分别为-149711285对应EPS为067115148元2023323收盘价对应PE分别为739X432X336X考虑公司细分行业龙头属性以及技术可拓展性给予公司2023年57倍PE对应目标价6555元股首次覆盖给予买入评级风险提示进口原材料禁售客户集中度高毛利率下降拓展不达预期等联系人雒雅梅18621188181luoyameiresearchxbmailcomcn4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月27日公司深度研究美容护理深耕美丽与健康管理服务打造行业连锁龙头深耕美丽与健康管理服务打造行业连锁龙头美丽田园是中国最大的传统美容服务商目前已发展成为集生活美容医疗美容和医疗健康三大业态为一体的综合医疗健康产业企业受益于国内整体消费升级和客户群体对美的追求不断提升美丽行业仍将维持较快增长公司作为行业龙头有望实现超越行业的增速传统美容服务截至2022年6月30日公司拥有直营店及加盟店329家并计划于23-26年新增门店25303030家公司拥有庞大的活跃会员数量及较高的平均消费金额维持稳定增长预测传统美容服务未来几年将贡献公司整体收入的50-60医疗美容服务近年增长最快的板块截至2022年6月30日共18家门店贡献约35的收入公司计划于23-26年新增门店4440家医疗美容服务的平均客户消费金额高于传统美容服务毛利率也较传统美容服务高医疗美容服务收入占比提升有利于公司整体毛利率的提升亚健康评估及干预服务目前占总体收入比例较小在4左右亚健康评估及干预服务业务主要服务于高端客户毛利率维持较高水平同时预计随客流量规模效应提升毛利率还有继续提升的空间投资建议公司经营在22年受疫情影响较大预计从23年开始将实现恢复性增长预计公司2022-2024年归母净利润为094217267亿元同比增长为-5157131112330随着疫情放开及经济恢复预期公司的活跃客流数及平均消费额均有望恢复正常增长参考可比终端连锁龙头公司估值给予公司2023年35XPE对应目标价3625港币首次覆盖给与买入评级风险提示1疫情反复对经营造成的影响2对加盟店的管理风险3医疗事故风险4门店扩张带来短期风险联系人李雯13418643430liwen1researchxbmailcomcn5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月27日公司深度研究传媒爱奇艺IQO首次覆盖剧集王者盈利能力处于上升通道竞争格局改善长视频行业迎来盈利拐点在线视频行业竞争格局改善在内容投入下降的前提下收入保持增长且头部平台市场份额相对稳定爱奇艺腾讯视频MAU市占率均为30左右长视频整体使用时长趋于稳定短视频与长视频也由竞争走向合作行业有望进入提价周期ARPU值提升带动会员收入增长22年行业迎来盈利拐点截至4Q22爱奇艺连续四个季度运营盈利据晚点LatePost腾讯视频亦从22年10月开始实现盈利内容为王工作室加持保障优质供给爱奇艺在内容出品上已打造出飞轮效应优质内容供给-收入增长成本优化-盈利能力提升-产出更多优质内容以工作室制度为核心爱奇艺搭建了20个左右剧集工作室并为工作室提供大中台做支持每个工作室可专注自己的赛道进行高效的开发结合强大的项目运营能力目前打造出成熟且批量化的内容生产机制22年在行业供给偏紧的情况下爱奇艺剧集表现更为突出合计推出5部站内热度破万的作品口碑热度双丰收23年开年狂飙领跑全年储备丰富降本增效成果显著爱奇艺ROI将持续提升随着限薪令有效落实和公司自制能力持续提升爱奇艺降本成果显著4Q22内容成本同比下滑20至39亿元占总收入的51VS2020年以前约占80同比收窄15pct除了加强自制内容外短剧剧场和分账剧等模式均有助于持续提升爱奇艺ROI推动平台利润率提升盈利预测与投资建议我们预计爱奇艺2023-2025年Non-GAAP归母净利润分别为266537884935亿元YoY1076421303爱奇艺稳居国内在线视频行业第一梯队内容自制能力突出剧集表现领跑全平台同时行业有望进入会员提价周期成本端降本增效成果显著公司ROI进入上升通道结合相对估值结果我们基于Non-GAAP口径归母净利润给予公司23年21XPE对应目标价86美元首次覆盖给予买入评级风险提示行业竞争加剧提价后会员流失风险内容表现不及预期联系人李艳丽17721210967liyanliresearchxbmailcomcn6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月27日公司点评通信德科立688205SH2022年报点评业绩受疫情影响短期承压23年高端产品有望快速上量公司发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入714亿元较去年同期下降231实现归属于母公司所有者的净利润102亿元较去年同期下降1963剔除股份支付费用归属于母公司所有者的净利润132亿元较去年同期下降1581公司全年收入有所下滑主要由于疫情原因公司生产供应链活动以及新增产能建设受到较大影响同时经营刚性支出相对固定分产品来看光放大器销量大幅提升收入同比增长124光收发模块和子系统业务均有一定下滑分别实现营收244150亿元同比下降27168公司盈利能力短期承压持续加大研发投入23年伴随高端产品上量有望改善2018-2022年公司毛利率分别为242431063439343231472022年公司毛利率下降主要因光收发模块和光传输子系统中低端产品收入占比提高产品收入结构变化导致毛利率下降2018-2022年归母净利率分别为534120421411730142322年净利率下降主因伴随毛利率下降公司持续加大研发23年伴随高端产品上量盈利情况有望改善公司以原创技术为核心不断推出新产品2022年公司研发完成100GBIDI400G10km40km非相干100G200G相干ComboPONOLT等光模块产品进一步完善宽谱光放大器系列OXC光背板和5G半有源前传子系统智能数据链路采集子系统等产品加快推进O-band密波光传输平台建设持续提升公司产品核心竞争力预计上述产品在2023年会陆续进入市场实现差异化产品优势公司盈利能力将持续提高公司前期发展受制于产能募投项目加速公司业务发展公司近年发展迅速产能不断增加但受规模和资金的限制公司的固定资产投资仍显不足主营业务产品的产能基本饱和进一步提升产量的空间有限而IPO募投项目将大大改善公司产能问题解放公司生产力并拓展新产品投资建议我们维持盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润为159212276亿元对应PE为342519X维持增持评级风险提示疫情影响公司生产经营风险大客户集中度较高风险下游行业需求不及预期联系人陈彤18859272982chentonggxbmailcomcn7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月27日公司点评医药生物东阿阿胶000423SZ2022年年报点评业绩增长符合预期2023有望迎来收获期事件东阿阿胶发布2022年年报报告期内公司实现营业收入4042亿元同比501归母净利润780亿元同比7710扣非归母净利润700亿元同比9860业绩增长符合预期业务结构调整综合毛利率上行分产品来看2022年阿胶及系列产品实现营业收入3699亿元同比895营收占比提升332pcts至9152其他药品及保健品实现营收187亿元同比-1257养殖板块受公司对养殖端进行轻资产管理的影响营收下降至103亿元同比-42262022公司挖潜增效促进毛利增长综合毛利达6830各产品板块毛利率均实现不同程度的提升其中阿胶系列产品毛利率为7316721pcts基本面持续改善自2020Q4开始公司经营性现金流连续九季度为正2022年公司实现经营性净现金流2145亿元同比-234预计主受上半年疫情散点发作影响随着疫情管控放开22Q4实现经营性现金流857亿元同比105经营性现金流改善明显此外2022公司计提资产减值准备078亿元同比-7636合同负债为595亿元同比8697存货为1239亿元同比-2474各指标改善明显为23年销售发力奠定基础加大品牌焕新渠道动销投入增加带动业绩增长2022年公司持续在电梯传媒Bilibili等平台投放新老产品广告全年销售费用率达3260同比626pcts线上新渠道数字化营销与阿胶粉阿胶燕窝等14款即食类新产品将持续为公司收入利润增长带来增量维持买入评级预计公司23-25年归母净利润分别为105512631543亿元分别同比增长352197222EPS分别为161193236元目前股价对应估值分别为281x235x192x考虑到公司为中药行业龙头核心产品需求稳健不受集采降价影响维持买入评级风险提示原材料供给不足和价格提升风险联系人吴天昊13262686562wutianhaoresearchxbmailcomcn杨欢17326949583yanghuanresearchxbmailcomcn8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月27日公司点评电力设备晶澳科技2022年年报点评业绩符合预期美国出货比例提升事件公司发布2022年报2022年公司实现营业收入72989亿元同比7672实现归母净利润5533亿元同比17140其中2022Q4营收237亿元同比56环比13归母净利润2243亿元同比209环比41美洲毛利率提升欧洲地区营收提升美洲地区方面毛利率同比上升657主要系美国出货比例提升所致预计美国全年出货达到19GW欧洲方面公司2022年欧洲地区尽管营收同比增长118但是其毛利率下降331主要系俄乌冲突导致的运费增长所致将运费影响排出后公司在欧洲地区的单瓦毛利仍能达到025元W以上预计后续随着运费降价有望提升毛利空间产能方面截至2022年底晶澳科技组件产能近50GW硅片和电池产能约为组件产能的80公司规划2023年底组件产能超80GW硅片和电池产能约为组件产能90预计2023年出货将有望达到60GW其中我们预计N型组件2023Q2开始明显起量交付全年出货约20GW新技术占比33美国市场方面公司出货顺利预计23年美国市场出货仍有较大提升空间有望达到3GW以上推进一体化布局辅材扩产保障供应链披露业绩同时公司同步披露拟在鄂尔多斯高新区投建年产20GW硅片30GW电池项目辅材方面公司2月公布惠山年产500台单晶炉100吨浆料项目持续横向拓展布局保障产业链供应能力投资建议预计公司23-25年实现归母净利润86461087714564亿元同比563258339EPS分别为367462618元维持买入评级风险提示各国贸易保护政策风险行业竞争加剧风险联系人杨敬梅18001996455yangjingmeiresearchxbmailcomcn董正奇18850591612dongzhengqiresearchxbmailcomcn9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月27日公司点评非银金融中国财险2328HK2022年年报点评承保利润大幅增长利润结构持续优化承保利润改善驱动业绩稳健增长22年中国财险实现归母净利润26708亿元yoy194承保利润改善为22全年业绩增长引擎yoy5791至10329亿元22年公司净资产收益率yoy14pct至127天时地利人和保费综合成本率双向优化22年总保费收入yoy85至487533亿元综合成本率yoy-20pct至976其中费用率赔付率yoy-01pct-19pct至258718车险业务量价齐升承保利润实现高增22年车险保费收入yoy62至271160亿元业务结构持续优化家庭自用车占比yoy17pcts续保率yoy13pcts保足保全率yoy03pcts综合成本率yoy-17pcts至956赔付率费用率yoy-20pcts03pcts承保利润yoy694至11305亿元非车业务承保亏损显著收窄22年非车险保费yoy114至216373亿元承保亏损同比收窄81至-976亿元细分险种来看意健险农险责任险企财险信用保证险货运险保费yoy103217194086404COR为100492911281096764933yoy-22pcts-87pcts54pcts-204pcts21pcts02pcts承保盈利能力大幅改善主要受益于农险意健险企财险承保利润高增投资端相对表现稳健偿付能力充足率稳中略降22年公司净总投资收益率为3737yoy02-13pcts资产配置方面公司减配权益类资产及定存yoy-22-09pcts增配现金归入贷款及应收款项类的投资0415pcts期末核心综合偿付能力充足率分别为20192293qoq-7086pcts公司拟发行不超过120亿元的资本补充债券提升偿付能力投资建议公司优结构控成本举措成效显著承保盈利能力优化助力盈利水平结构优化央企价值重估逻辑有望提升估值中枢预计23-25年归母净利润增速118129145当前PB23E为063x维持买入评级风险提示政策风险利率风险市场波动风险疫情反复联系人罗钻辉15017940801luozuanhuiresearchxbmailcomcn孙冀齐13162770049sunjiqiresearchxbmailcomcn10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月27日公司点评建筑材料北京利尔002392SZ2022年年度报告点评业绩承压磨底蓄力静待修复事件公司发布2022年年度报告2022年公司实现营收472亿元同比-39归母净利润26亿元同比-356每股收益为022元点评受疫情及下游传导影响业绩承压2022Q4公司实现营收99亿元同比-111销售毛利率66同比-29pct归母净利润-03亿元同比由正转负归母净利率-32同比-45pctQ4业绩压力有所加大我们推测一方面是疫情影响另一方面是钢价下跌致钢厂利润压力加大部分传导至耐材行业费用率上行加大研发投入利于公司长期发展2022年公司期间费用率为983同比上升178pct其中销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为143348523-031同比变动045038141-045pct耐材销量逆势增长价格及利润率有所下滑22年公司耐材业务实现营收377亿元同比52销量698万吨同比64计算得吨均价53951元吨同比-11受下游需求收缩行业竞争加剧原材料价格上涨影响22年公司耐材业务毛利率为205同比-33pct22年公司继续推进耐材制品产能升级改造及置换工作22年有效产能75万吨同比提升3万吨下游需求有望回暖或逐渐传导至上游公司下游以钢铁为主而钢铁的下游运用主要为建筑和基建领域随着保交楼政策推进基建专项债落地地产和基建有望回暖从而传导至上游进一步支撑耐材行业的景气度恢复投资建议能耗双控原材料成本上涨下游需求走弱等多因素叠加导致行业利润水平降低中小企业或将加速出清公司作为龙头企业有望凭借整包服务和多元产品进一步提高市占率我们预计公司2023-2025年实现归母净利268295340亿元对应EPS022025029元维持买入评级风险提示下游复苏不及预期原材料价格大幅波动应收账款坏账风险联系人李华丰18516181967lihuafengresearchxbmailcomcn11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月27日公司点评非银金融招商证券600999SH2022年年报点评自营投行业务承压经纪业务市占率逆势提升事件22年公司实现营收归母净利润192198072亿元yoy-3469-3068加权平均ROE为754同比-398pcts经纪投行资管信用自营净收入占营收比重剔除其他业务为426925589338股基交易市占率稳步提升经纪业务收入受佣金率下降影响22年经纪业务收入yoy-186至6443亿元预计主要受佣金率下降影响佣金率降至0029822年股基交易量为2586万亿元市占率032pct至522自营和投行业务收入下降较多股债承销规模均有下降1自营业务去年权益市场大幅波动叠加高基数影响下收入缩水22年自营业务收入5115亿元yoy-459截至22年末公司金融资产规模为308517亿元yoy-1012投行业务22年投行业务收入1393亿元yoy-452或受公司股权及债权承销规模双双下降影响22年公司股权承销规模为41026亿元yoy-45债权承销规模为274976亿元yoy-440两融规模缩减信用业务收入下降参股公募基金韧性突显1信用业务22年收入yoy-207至1342亿元截至22年末两融余额为80034亿元yoy-170股票质押自有资金规模14076亿元yoy-10境外孖展业务规模3272亿元yoy-3422资管业务22年收入为829亿元yoy-202主要受市场大幅波动及客户风险偏好影响截至22年末招商资管博时基金招商基金管理资产规模3171341501111492亿元yoy-344-932641在市场低迷下展现一定韧性22年博时基金招商基金净利润为17241813亿元考虑持股比例后利润占比为105101受高基数影响叠加去年市场波动公司业绩短期承压但经纪业务逆势提升长期发展韧性突显预计公司23-25年归母净利润增速分别为294174166当前股价对应2023年PB为099倍维持买入评级风险提示政策风险市场波动风险经营及业务风险联系人罗钻辉15017940801luozuanhuiresearchxbmailcomcn孙冀齐13162770049sunjiqiresearchxbmailcomcn12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月27日公司点评农林牧渔金龙鱼300999SZ2022年年报点评收入端保持稳健增长利润端受原材料成本拖累明显事件22年公司实现营收257485亿元同比1382Q4为69646亿元同比968实现归母净利润3011亿元同比-2712Q4为658亿元同比460222年基本EPS为056元主业营收保持稳健增长成本压力拉低利润表现收入端22年公司收入实现双位数增长其中厨房食品饲料原料及油脂科技分别实现收入15713298606亿元同比分别10671950量价拆分看厨房食品饲料原料及油脂科技销售21452362万吨同比385340厨房食品业务受22年经济形势不稳定物流受阻需求低迷等因素影响销量同比仅小幅增长饲料原料及油脂科技业务受大豆价格高企影响下游需求受到抑制销量增速较低价格方面厨房食品饲料原料及油脂科技业务吨价为73254175元吨同比6571557受原材料价格大幅上升影响公司上调主要产品销售价格导致售价提升明显利润端尽管公司通过提升产品价格及压低费用支出等方式平抑原材料成本上行造成的不利影响但是仍然无法完全覆盖成本压力导致业绩同比大幅下滑23年原材料成本压力预计将缓解利润表现有望提升毛利率受原材料成本上行影响较大公司压缩费用支出22全年22Q4公司毛利率水平为568510同比-250pct-160pct原因是大豆棕榈油等原材料成本上升压低整体毛利率22全年22Q4期间费用率为397349同比-069pct-123pct受经营压力影响公司主动压缩费用支出具体看公司通过减少促销活动等方式导致22全年销售费用率同比-060pct由于净利息支出及汇兑损失增加22全年财务费用率同比016pct投资建议预计20222024年归母净利润为584172538102亿元同比940242117对应PE为413329倍未来公司收入预计将保持稳健增长23年成本压力有望缓解归母净利润预计将有所恢复结合公司的规模优势品牌效应及行业地位维持增持评级风险提示消费需求疲软成本上升超预期食品安全问题等联系人熊航13316501817xionghangresearchxbmailcomcn13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月27日公司点评商贸零售猫眼娱乐1896HKFY22业绩点评娱乐内容服务具备韧性头部影片参与度持续提升事件公司发布2022年业绩报告实现营业收入2319亿元YoY-302实现净利润105亿元YoY-716经调整后净利润233亿元YoY-569受疫情扰动票务业务承压娱乐内容业务具备韧性公司票务业务随电影大盘波动2022年在线娱乐票务服务收入1068亿元占收入比例460同比下滑3770受疫情扰动较大娱乐内容服务收入1113亿元占收入比例480同比下滑1791相较于电影大盘波动具备较强韧性广告服务及其他收入138亿元占收入比例60同比下滑4539头部影片参与度持续提升宣发实力显著公司加码布局电影全产业链据公司公告2022年公司参与发行出品的国产片总票房占国产电影大盘的50从头部影片覆盖情况看22年国产片TOP10中公司参与了7部参与深度与广度逐年提升23年春节档表现亮眼主投主发项目满江红在口碑持续发酵下截至3月24日猫眼专业版预计该影片上映期间内地总票房约为4544亿元远超映前第三方媒体预测20亿元-35亿元看好23年票房修复公司内容储备丰富据猫眼电影专业版2M23全国电影合计票房13949亿元同比提升678在优质内容供给下观影需求强我们预计2023年电影市场有望迎来供需双振全年来看预计票房在450亿元-500亿元恢复到2019年70-80的水平有望带动公司票务业务强力修复全年看猫眼内容储备丰富深度参与的不止不休宇宙探索编辑部人生路不熟将陆续上线除此之外23年重点影片还包括危机航线刘德华张子枫主演八角笼中王宝强主导主演金手指梁朝伟刘德华主演有待定档上线娱乐内容业务表现值得期待盈利预测我们预计公司23-25年净利润经调整净利润分别为612779926亿元YoY1632719维持买入评级风险提示政策监管风险明星失德风险疫情反复风险票房不及预期联系人李艳丽17721210967liyanliresearchxbmailcomcn14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月27日公司点评其他海吉亚医疗6078HK2022年年报点评业绩符合预期集团服务网络持续扩大事件公司公告2022年年报2022年实现营业收入3196亿元同比增长380实现归母净利润477亿元同比增长80实现经调整净利润61亿元同比增长347毛利率费用率较为平稳汇兑亏损等因素导致净利率有所下滑公司2022年管理费用率为93同比下降06pct销售费用率为08同比下降01pct财务费用为13同比提升03pct公司2022年毛利率为322同比下降05pct公司2022年净利率为15同比下降45pct主要是2022年汇兑亏损等因素导致净利率有所下滑品牌影响力及口碑逐步增强就诊人次不断增加分业务看公司医院业务2022年实现收入3027亿元同比增长408其中门诊收入为1098亿元同比增长481住院收入为1930亿元同比增长37由于公司旗下医院的品牌影响力及口碑逐步增强就诊人次不断增加2022年就诊人次接近325万人次同比增长416分肿瘤业务看2022年公司肿瘤相关业务收入为1438亿元同比增长308集团收入占比达到45内生稳健增长服务网络持续扩大在建医院进展看2022年4月聊城海吉亚投入运营并于2022年11月实现月度盈亏平衡床位开放800张德州海吉亚计划设置床位600-800张预计2023年开业无锡海吉亚2022年11月开始动工预计2024年交付使用常熟海吉亚2022年12月完成土地摘牌预计2025年交付使用二期医院项目进展看重庆海吉亚二期2023年2月已经投入使用二期工程开设床位1000张单县海吉亚二期预计今年二季度投入使用成武海吉亚二期综合病房楼2022年底已封顶预计今年年底投入使用公司内生稳健增长服务网络持续扩大维持买入评级预计未来三年EPS为109146196元维持买入评级风险提示政策风险医疗事故风险并购整合风险扩张不及预期风险联系人陆伏崴18601737373lufuweiresearchxbmailcomcn陈嘉烨15700077201chenjiayeresearchxbmailcomcn15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月27日公司点评其他美团-W3690HK4Q22业绩点评外卖运营效率稳健提升新业务高质量增长事件4Q22美团实现营收60129亿元YOY214经调整盈利净额为829亿元上年同期亏损3936亿元营收利润均高于一致预期外卖运营效率稳健提升闪购展现强劲增长动能4Q22核心本地商业营收43473亿元YOY174平台即时配送外卖闪购交易笔数达到4830亿笔YOY136公司不断提升运营能力在疫情期间推出多项措施保障运力并提升在世界杯等活动节庆场景的营销力度四季度交易用户数及订单频次均同比有所增加闪购业务受益于年底节日消费者应急采购需求增加万物到家心智趋于成熟2022年12月闪购日订单量峰值突破1100万再次创下新高3Q22峰值为970万到店酒旅业务23年重回增长轨道酒旅业务4Q22由于疫情影响收入下滑管控措施放开后由于商务出行以及旅游需求的迅速复苏2023年前2个月公司酒店GTV同比增长达到60预计23年酒旅业务将迎来显著反弹运营利润率恢复至正常水平新业务实现高质量增长4Q22新业务及其他营收16656亿元YOY334经营亏损率环比收窄34pct至382公司通过强化供应链以及丰富农产品供给渠道使得生鲜日用品预制菜等产品的消费者心智趋于成熟平均订单价格及交易频率持续增长本季度美团买菜收入和经营效率均实现提升盈利预测及投资建议美团具备行业领先的组织行动能力长期而言本地消费市场需求空间广阔我们看好公司各项业务实现高质量增长预计20232425年公司营收281034764110亿元同比282418归母净利润Non-IFRS147294485亿元维持买入评级风险提示政策监管风险新业务亏损扩大行业竞争加剧联系人李艳丽17721210967liyanliresearchxbmailcomcn16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月27日公司点评其他时代天使6699HK2022年年报点评疫情影响短期业绩有所波动积极推动下沉及海外市场事件公司公告2022年年报2022年实现营业收入1270亿元同比下降02实现归母净利润214亿元同比下降252实现经调整净利润232亿元同比下降331毛利率受售价和成本影响有所下降费用率较为平稳公司2022年管理费用率为145同比提升02pct销售费用率为234同比提升49pct财务费用为01同比持平公司2022年毛利率为619同比下降31pct公司2022年净利率为167同比下降57pct产品矩阵逐步完整且更有差异化积极推动三四线新兴市场的拓展公司目前已搭建起完整且差异化的产品矩阵在成人矫治方面2022年公司推出了A7Speed解决方案可有效提升矫治效率赋能口腔医生高效处理复杂的错颌畸形案例在儿童早期矫治方面公司推出了隐形舌刺技术舌位引导技术新唇颊肌屏障等功能性产品为儿童乳牙期正畸治疗提供了更全面更可靠的解决方案基于完整且差异化的产品矩阵公司积极推动三四线新兴市场的拓展案例数贡献占比稳步提升开启全球化业务布局本土化深耕与投资收购并行2022年公司在美国欧洲和澳大利亚建立子公司逐步搭建起具有丰富正畸市场经验且熟悉本地市场的人才团队并在公司总部中后台也分别引入了国际化人才为海外各区域市场输出专业及时有效的业务支持此外公司于2022年10月28日宣布收购巴西领先的正畸产品制造商Aditek借助其在巴西丰富的本地资源及渠道网络帮助公司成功进入巴西正畸市场及潜在的南美其他新兴市场未来公司将持续进军全球市场提高公司在全球正畸价值链中的竞争力维持买入评级预计未来三年EPS为187252331元维持买入评级风险提示政策风险行业竞争加剧风险研发不及预期风险联系人陆伏崴18601737373lufuweiresearchxbmailcomcn陈嘉烨15700077201chenjiayeresearchxbmailcomcn17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月27日宏观周报宏观宏观经济周报美联储如期加息海外银行风险犹存国内宏观1国常会决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策预计每年减负规模达4800多亿元包括将符合条件行业企业研发费用税前加计扣除比例由75提高至100的政策作为制度性安排长期实施将减半征收物流企业大宗商品仓储用地城镇土地使用税政策减征残疾人就业保障金政策延续实施至2027年底将减征小微企业和个体工商户年应纳税所得额不超过100万元部分所得税政策降低失业和工伤保险费率政策延续实施至2024年底今年底前继续对煤炭进口实施零税率等2央银行间资金利率有所回落上周R001回落98bp至138R007回落36bp至21年期AAA同业存单利率下降1bp至26610年期国债收益率上升1bp至2873人民币汇率略有升值上周人民币汇率升值110点至687元美元中美利差小幅收窄中观和高频数据1生产主要行业开工率表现分化钢铁纯碱等行业保持较高生产强度3月26日当周高炉焦炉石油沥青装置纯碱PTA等行业开工率较前值分别上升04013923和68个百分点其中高炉和纯碱开工率已明显高于季节性PVC汽车半钢胎开工率则分别较前值下行0304个百分点2需求商品房销售环比上行乘用车销售同比由跌转涨本周320-324新房成交继续保持较高活跃度30大中城市商品房成交面积周内均值录得578万平方米同比上升33弱于前值的66二手房成交量环比同样有所提升3月19日当周乘用车厂家零售同比增长10前值-183价格猪价小幅下行油价有所企稳本周猪肉批发均价小幅降至203元公斤果蔬价格分化延续主要由季节性因素所致原油价格本周有所企稳布油和美油现货较上周分别回升16和38个百分点4出行和物流居民出行修复至瓶颈期货运量继续下降多项指标显示居民出行基本修复至稳态国内航班执行率基本稳定在略高于80的水平地铁客运量和拥堵指数表现也大体平稳此外公路货运量近几周持续回落本周环比下降28已连跌3周海外1美联储FOMC宣布加息25bp3月23日凌晨美联储公布3月FOMC会议声明上调联邦基金目标利率25bp至475-50区间符合市场预期短期金融市场风险并未解除美联储对货币政策把控需要平衡短期和中期风险2美国劳动力市场新增失业人数下滑截止3月18日美国当周初请失业金人数达191万人前值192万人低于四周均值的1963万人3欧美Markit制造业PMI公布欧元区3月Markit制造业PMI初值由前值的485回落至471美国3月Markit制造业PMI初值由前值的473回升至493欧美制造业景气程度发生分化4欧元区消费者信心指数回落欧元区3月消费者信心指数初值达-192低于预期和前值的-183和-191大类资产股市本周国内股指与恒生指数均上涨主要发达国家股指多数上涨债市本周国内长端利率上涨美英德长债收益率均下跌汇市美元指数回落发达国家货币兑美元多数升值商品本周大宗商品价格表现分化其中WTI原油与布伦特原油分别上涨378与277生猪价格环比下跌206风险提示地缘政治风险上升海外金融风险蔓延全球经济衰退联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn刘鎏13811378808liuliuresearchxbmailcomcn18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月27日宋进朝15701005636songjinchaoresearchxbmailcomcn杨一凡13472533756yangyifanresearchxbmailcomcn19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月27日策略周报策略A股市场情绪周观察20230320-0324交易拥挤度接近极致交易拥挤度再度接近极致高估值交易热度快速上升本周市场热度均值为244较上周均值变动495个百分点处于2013年以来446分位水平上证综指20日滚动涨跌幅为00处于历史438分位创业板指20日滚动涨跌幅为-24处于历史345分位本周成交占比前四行业拥挤度历史分位数为975较上周变化214个百分点本周大中小盘价值风格交易拥挤度分别变动-199-176和-48本周大中小盘成长风格交易拥挤度分别变动-0960和31当前市场成交额加权市盈率市盈率中位数为164较上周变动62个百分点为历史732分位数水平两融资金交易活跃配置资金流入趋缓本周北向资金净流入1095亿元较前周环比变化-383亿元北向资金本周主要增持电子电气设备医药生物等行业主要减持通信采掘公用事业等行业截至周四本周两融日均成交规模为8276亿元占A股总成交额的99较上周增加06个百分点石油石化电子建筑装饰等行业融资净买入占比成交额环比上升本周ETF基金净申购2431亿元较前周环比-7447亿元ETF基金本周主要净申购金融消费等板块净赎回科技和宽基板块含权益类公募基金发行规模为58亿元其中偏股型29亿元环比下降21亿元发行数量为23只较上周不变技术层面快速反弹TMT行业处于高位全部A股强势个股数量占比5835较上周变动555个百分点创业板指强势个股数量占比374较上周变动606个百分点沪深300中证500中证1000强势个股数量占比475513534较上周变动232625个百分点传媒计算机通信强势股占比历史分位数居前银行煤炭房地产强势股占比历史分位数靠后盈利预期修复趋缓全部A股分析师盈利预期指数为-73较上周变动-07个百分点上证50沪深300创业板和中证1000指数盈利预期指数分别较前周变动12-09-06-06百分点成长金融稳定消费周期风格盈利预期指数分别较前周变动-1232-3708-02百分点细分行业中航运港口其他电源设备其他电子出版等一致预期加速上调本周新增一致预期上调的有航空装备电网设备医疗服务等风险提示过往数据不能完全代表未来预期真实情况可能与数据存在误差联系人易斌15821350001yibinresearchxbmailcomcn慈薇薇13916466506ciweiweiresearchxbmailcomcn20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明