【电力设备】天宜上佳（688033）首次覆盖报告：轨交闸片龙头，向光伏、碳陶材料布局拓展
　　高铁闸片龙头企业，向碳碳热场、石英坩埚、碳陶材料布局延伸，中长期成长空间打开。预计公司22-24年归母净利润分别为1.79/4.70/6.94亿元，同比+3%/169%/43%。考虑到碳碳热场、石英坩埚、碳陶制动盘业务有望打开公司成长空间，给予公司23年30xPE，目标价26元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　【宏观】—3月FOMC会议点评：金融风险未解除，美联储边走边看
　　美联储公布3月FOMC会议声明，上调联邦基金目标利率25BP至4.75%-5.0%区间，符合市场预期。3月FOMC会议纪要删除了持续加息是合适的措辞，修改为进一步收紧政策可能是合适的，或表明即使加息周期接近尾声，但维持足够严格的货币政策立场，才能推动通胀下移到目标区间。对于经济增长方面，美联储下调2023年经济预测和失业率，但上调核心PCE。
　　【非银金融】众安在线（6060.HK）2022年年报点评：承保利润高增，投资承压拖累业绩表现
　　公司保险主业承保盈利能力凸显，产品矩阵持续完善打开成长空间，渠道结构优化助力降低成本，预计市占率有望持续提升；科技、银行业务下阶段有望迈入盈利期，公司在估值上具有数字科技及平台经济属性，有望受益于数字经济大潮，PB(23E)为1.81倍，给予“买入”评级。
　　【医药生物】皓元医药（688131.SH）2022年报点评：业绩持续高增长，高投入利润短期承压，23年有望增效
　　盈利预测及评级：考虑到2023年药源并表，预计公司2023-2025年营收分别为20.31/27.01/35.15亿元,同比增速49.6/33.0/30.1%；归母净利润分别为3.36/4.69/6.35亿元；对应PE为38.2/27.4/20.2倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期，行业竞争加剧，成本控制不及预期

研究报告全文：晨会纪要证券研究报告2023年03月24日核心结论分析师电力设备天宜上佳688033首次覆盖报告轨交闸片龙头向光伏雒雅梅S0800518080002碳陶材料布局拓展高铁闸片龙头企业向碳碳热场石英坩埚碳陶材料布局延伸中长期成luoyameiresearchxbmailcomcn长空间打开预计公司22-24年归母净利润分别为179470694亿元同国内市场主要指数比316943考虑到碳碳热场石英坩埚碳陶制动盘业务有望打开指数名称收盘涨跌公司成长空间给予公司23年30xPE目标价26元首次覆盖给予买入评级上证指数328665064宏观月会议点评金融风险未解除美联储边走边看3FOMC深证成指1160529094美联储公布3月FOMC会议声明上调联邦基金目标利率25BP至475-50区间符合市场预期3月FOMC会议纪要删除了持续加息沪深300403909099是合适的措辞修改为进一步收紧政策可能是合适的或表明即使加息周期上证180853341086接近尾声但维持足够严格的货币政策立场才能推动通胀下移到目标区间对于经济增长方面美联储下调2023年经济预测和失业率但上调核心中小板指763262119PCE创业板指236141083非银金融众安在线6060HK2022年年报点评承保利润高增投资料来源聚源资承压拖累业绩表现公司保险主业承保盈利能力凸显产品矩阵持续完善打开成长空间渠道结主要海外市场指数构优化助力降低成本预计市占率有望持续提升科技银行业务下阶段有指数名称收盘涨跌望迈入盈利期公司在估值上具有数字科技及平台经济属性有望受益于数字经济大潮PB23E为181倍给予买入评级道琼斯3210525023医药生物皓元医药688131SH2022年报点评业绩持续高增长标普500394872030高投入利润短期承压23年有望增效纳斯达克1178740101盈利预测及评级考虑到2023年药源并表预计公司2023-2025年营收分别为203127013515亿元同比增速496330301归母净利润分别资料来源聚源为336469635亿元对应PE为382274202倍维持买入评级风险提示产能扩张不及预期行业竞争加剧成本控制不及预期1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月24日公司深度研究电力设备天宜上佳688033首次覆盖报告轨交闸片龙头向光伏碳陶材料布局拓展高铁闸片龙头企业向碳碳热场石英坩埚碳陶材料布局延伸天宜上佳成立于2009年为国内高铁粉末冶金闸片龙头企业在复兴号动车组市占率超80同时依托高铁闸片深厚技术底蕴以及渠道优势公司向碳碳热场石英坩埚碳陶材料布局延伸中长期成长空间打开轨交闸片引领者受益疫后复苏出行恢复伴随疫情防控优化政策顺利落地居民消费出行链修复轨交闸片将迎来触底回升预计23-25年国内高铁轨交闸片新增替换需求达252934亿元同比371418公司为高铁轨交闸片龙头为复兴号动车组核心供应商市占率超80受益疫后复苏出行修复向上碳碳热场石英坩埚新秀打造拉晶辅材一体化供应商碳碳热场受益于光伏装机景气度高企叠加碳碳热场加速替代石墨材料预计25年碳碳热场市场空间达67亿元5年CAGR39公司具备后发优势多重举措齐降本采用行业最大规格的沉积设备预制体自制电力成本优势明显大幅节省生产成本石英坩埚光伏高景气持续带动坩埚需求增长叠加原料高纯石英砂供给偏紧预计25年坩埚市场空间达166亿元未来3年CAGR33公司目前在手订单充足深度绑定原料供应商有望与碳碳热场协同发展提供拉晶辅材一体化服务形成差异化竞争优势前瞻布局碳陶制动盘百亿蓝海市场前景广阔国内为百亿蓝海前期推广阶段预计25年碳陶制动盘市场空间达169亿元5年CAGR165公司基于碳碳复材技术底蕴前瞻布局碳陶材料定增加码碳陶产能目前公司已获多家新能源车企碳陶制动盘定点供应商资格2023年有望成为碳陶制动盘元年投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为179483690亿元同比316943考虑到碳碳热场石英坩埚碳陶制动盘业务有望打开公司成长空间给予公司23年30xPE目标价26元首次覆盖给予买入评级风险提示光伏装机不及预期碳陶渗透不及预期新建产能进度不及预期联系人杨敬梅18001996455yangjingmeiresearchxbmailcomcn2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月24日宏观点评报告宏观3月FOMC会议点评金融风险未解除美联储边走边看事件3月23日凌晨美联储公布3月FOMC会议声明上调联邦基金目标利率25BP至475-50区间符合市场预期3月FOMC会议纪要删除了持续加息是合适的措辞修改为进一步收紧政策可能是合适的FOMC声明显示消费和生产增长适度美国银行是稳健且有弹性的但最近事态的发展可能会拖累经济增长进一步收紧政策可能是合适的或表明即使加息周期接近尾声但维持足够严格的货币政策立场才能推动通胀下移到目标区间委员会将考虑货币政策的累计收紧程度对经济和通胀的滞后程度委员们一致同意此次的利率决定美联储下调2023年经济预测和失业率但上调核心PCE美联储FOMC经济预期显示2023和2024年GDP增长预期为04和12前值分别为05和162023年-2025年失业率预期为4546和46前值分别为4646和452023-2025年核心PCE为3325和21前值分别为3125和21鲍威尔会后表示扩表只是暂时对银行释放流动性和加息不矛盾1较之前不同鲍威尔表示考虑过暂停加息但加息的决定得到了委员会很强的共识支持并继续否定降息预期2通胀依然高于2的目标仍然致力于将通胀率压低至23贷款计划能够有效地满足银行的需求后续加强对银行业的监管的同时准备使用工具来确保银行系统的安全4承认银行破产会影响美国经济但认为美国经济仍存软着陆的可能性5继续维持之前同样的速度缩表短期的资产负债表的扩张和加息并不冲突短期金融市场风险并未解除美联储对货币政策把控需要平衡短期和中期风险如果美联储为稳定金融市场而短期牺牲抗通胀那么通胀预期的反弹可能会导致整体通胀中枢上移进一步加剧中长期的滞胀风险需要后续更深的经济衰退才能将通胀回到目标区间考虑到此路径下所需要付出的经济成本较高预计美联储继续利用金融稳定工具来对危机银行释放流动性而货币政策仍然以锚定通胀为主会议结束后美联储掉期显示美联储利率将在5月达到峰值496与利率决议公布前变化不大Fedwatch显示市场在5月是否加息中有所摇摆鲍威尔发表声明后美国股市三大指数回调美元指数和美债收益率回落黄金价格震荡上行往后看当前决定资产价格的核心依然是金融风险和经济基本面对于终端利率的反应边际减弱预计在短端利率见顶下10年美债收益率下行趋势并未结束黄金配置空间仍存风险提示美联储货币政策收紧超预期全球需求放缓超预期联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn杨一凡13472533756yangyifanresearchxbmailcomcn3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月24日公司点评非银金融众安在线6060HK2022年年报点评承保利润高增投资承压拖累业绩表现保险主业增量提质投资端拖累利润表现22年公司营收yoy64至23352亿元受投资端拖累归母净利润yoy-2164至-1356亿元保费稳步增长综合成本率优化推动承保利润高增22年公司境内保险业务保费收入yoy161至2365亿元CORyoy-11pcts至985承保利润yoy3377至329亿元渠道结构持续优化自营渠道保费占比yoy64269pcts至5813亿元246渠道人均保费yoy492细分生态来看1健康生态增速成本双优多元化产品及渠道布局成效初显22年保费收入占比为8980亿元380yoy16802pcts百万医疗险重疾险保费yoy2931459自营渠道保费yoy1169受益于风险管控优势赔付率yoy-28pcts至4852数字生活生态创新业务带来新增量22年保费收入占比为8874亿元375yoy21717pcts创新业务保费yoy391受益于新渠道退运险及质优创新业务占比提升渠道赔付率费率yoy-30-19pcts3消费金融生态控风险稳发展保费微增19至4530亿元占比yoy-27pcts至192渠道赔付率费率yoy20-25pcts4汽车生态稳步恢复22年保费收入占比1267亿元54yoy33907pcts渠道赔付率费率yoy-122-06pcts科技及银行业务净亏损大幅收窄投资端拖累业绩表现期内科技输出收入银行业务净收入yoy1381060至592亿元274亿港元分部净亏损yoy-429-80受市场波动准则切换汇兑损失影响22年公司保险业务净总投资收益率分别为32-10yoy07-77pcts投资建议公司保险主业承保盈利能力凸显产品矩阵持续完善打开成长空间渠道结构优化助力降低成本预计市占率有望持续提升科技银行业务下阶段有望迈入盈利期公司在估值上具有数字科技及平台经济属性有望受益于数字经济大潮PB23E为181倍给予买入评级风险提示政策风险经营及业务风险利率风险市场波动风险联系人罗钻辉15017940801luozuanhuiresearchxbmailcomcn孙冀齐13162770049sunjiqiresearchxbmailcomcn4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月24日公司点评医药生物皓元医药688131SH2022年报点评业绩持续高增长高投入利润短期承压23年有望增效业绩摘要2022年全年实现营收1358亿元4012归母净利润194亿元139扣非归母156亿元-1177剔除股权激励归母净利润同比增长1634计提存货跌价损失4279万元减少归母净利润3790万元占比1957费用率合计提升509pct销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为81112451484-004公司净利率1411-556pctQ4单季营收388亿元4200归母净利润3579万元-2385扣非归母1443万元-6114系资产减值及疫情影响22年前后端业务延续高增长态势CDMO项目数量持续增长2022年业绩拆分前端营收827亿元4531其中分子砌块246亿元5176工具化合物581亿元4275后端营收521亿元2497其中创新药312亿元5794仿制药209亿元-471后端在手订单约37亿元业绩期内仿制药项目数249个创新药456个其中新增商业化项目3个共5个ADC项目数超过100个8458Q4单季前端营收226亿元2794其中分子砌块068亿元1178工具化合物158亿元3636后端营收160亿元3542其中创新药098亿元4016仿制药062亿元28782022年投入期加大产能及人才投入利润短期承压2022年公司新增安徽合肥山东烟台上海生化生物研发中心投入使用员工人数达到3368人新增1882人并于2022年首次推出股权激励全年高成本投入并计提4279万的存货减值净利润承压23年随着投产产能的落地一体化服务水平及人效的提升盈利能力有望快速恢复盈利预测及评级考虑到2023年药源并表预计公司2023-2025年营收分别为203127013515亿元同比增速496330301归母净利润分别为336469635亿元对应PE为382274202倍维持买入评级风险提示产能扩张不及预期行业竞争加剧成本控制不及预期联系人李梦园15618259155limengyuanresearchxbmailcomcn5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月24日公司点评建筑材料中国巨石600176SH2022年年度报告点评逆境中持续调整产品结构把握行业话语权事件公司发布2022年报22年实现营收2019亿元同比25归母净利润661亿元同比97扣非438亿元同比-15基本EPS165元点评需求疲势减缓22Q4公司实现营收409亿元同比-303环比-24归母净利润109亿元同比-366环比-167实现扣非归母净利润78亿元同比-352环比17其中非经常性损益主要为闲置铑粉出售带来的资产处置收益38亿元2022Q4公司整体毛利率332同比-10pct环比-08pct归母净利率267同比-27pct环比-46pct扣非归母净利率191同比-14pct环比08pct产品单价高于行业平均预计高端产品占比提升2022年公司实现粗纱及制品销量211万吨同比-103计算得单价7993元吨同比54据卓创数据2022年国内粗纱价格同比-11出口价格同比37在此背景下公司仍保持较好的价格水平产品优势凸显此外公司抓住细纱市场需求增长的机会积极调整产品结构电子布销量7亿米同比60国内需求有望回暖海外宏观预期好转公司产能充足蓄势待发22年公司智能制造基地15万吨电子布产线成都15万吨短切原丝产线埃及12万吨粗纱产线陆续投产公司已实现热固粗纱热塑增强电子基布三项全球第一目标形成风电热塑和电子基材三驾马车龙头地位稳固展望23年国内风电基建等需求出现明显增量海外宏观预期好转有望带动玻纤需求回升公司产能充足蓄势待发投资建议短期看玻纤价格基本见底基本面出现拐点中长期看玻纤产业加快向国内转移公司龙头地位稳固未来有望持续受益我们预计公司23-25年实现归母净利润508643767亿元对应EPS127161192元维持增持评级风险提示下游复苏不及预期风险能源成本上升风险汇率波动风险联系人李华丰18516181967lihuafengresearchxbmailcomcn6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月24日公司点评其他腾讯控股0700HK4Q22业绩点评视频号生态繁荣发展海外游戏实现突破事件腾讯控股4Q22营业收入1450亿元YoY1归母净利润Non-IFRS297亿元YoY19视频号及小程序生态繁荣发展拓宽平台商业化空间4Q22小程序及视频号使用时长分别为去年同期的两倍和三倍均已超过朋友圈使用时长流量的迅速增长拓展了广告库存位视频号信息流广告以及微信小游戏奖励广告需求强劲推动社交广告收入实现逆势增长4Q22社交广告收入214亿元YoY17另外由于音乐内容广告商业化能力增强媒体广告实现收入33亿元YoY4自3Q21以来首次恢复同比正增长本土游戏保持领先位置海外游戏流水于旺季实现突破4Q22公司国内游戏实现收入279亿元YoY-6核心产品王者荣耀和地下城与勇士的用户规模4Q恢复同比增长海外游戏收入139亿元YOY5占游戏收入的比例达到33主要是得益于经典头部游戏VALORANT与英雄联盟的增长以及手游胜利女神妮姬与PC游戏战锤40K暗潮的发行金融科技业务增长暂时放缓云业务降本增效成果初显4Q22公司金融科技和企业服务收入FBS472亿元YoY-1支付活动由于疫情短期受抑制金融科技服务收入增长放缓云业务聚焦高毛利自研产品服务高质量增长战略成效初显在收入同比小幅下降的同时毛利润同比大幅提升公司FBS业务毛利率在4Q22同比提升48pct至333盈利预测与投资建议预计公司20232425年归母净利润Non-IFRS139616591899亿元同比211915维持买入评级风险提示政策监管风险宏观经济风险视频号商业化不达预期游戏流水不达预期AI技术研发应用不及预期联系人李艳丽17721210967liyanliresearchxbmailcomcn7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月24日策略周报策略景气图谱20230316-0322汽车消费观望情绪渐浓谷歌发布聊天机器人摘要内容上游材料银行危机叠加债券清零风险助推贵金属继续上涨本周瑞信危机叠加债券清零风险宏观避险情绪继续蔓延原油价格承压下跌黄金价格延续上涨能源金属方面本周碳酸锂价格跌破30万元吨价格较高点近腰斩中游制造多晶硅延续跌势2月家居景气指数快速回升锂电方面宁德时代麒麟电池实现量产体积利用率突破72光伏方面多晶硅延续跌势市场成交清淡2月家居景气指数快速回升销售额同比转正消费文旅部恢复涉外营业性演出全国中成药集采即将开启旅游方面3月20日起文化和旅游部恢复对涉外营业性演出的受理和审批医药方面全国中成药集采即将开启包含42种中成药汽车促销战国六A清库存3月前两周汽车销量同比下降各地促销战叠加国六A清库存消费观望情绪较浓3月前两周销量同比下降农林牧渔建库尾声玉米跌幅扩大生猪价格本周未能延续上涨随着贸易商建库进入尾声本周玉米豆粕价格跌幅扩大本周生猪价格未能延续上涨出场价下跌239自繁自养生猪养殖利润亏损约255元头金融地产51个城市公积金政策优化3月北京二手房成交回暖地产方面3月北京二手房成交较2月同期上升347较去年同期上升385随着开复工率的提升水泥价格延续上涨趋势库容比继续上行公用交运2月航空公司收入客公里改善BDTI周环比涨幅扩大2月五大航空公司收入客公里同比均有不同程度改善BDI周环比下跌57经历近1个月的上涨后略有调整原油运输指数BDTI周环比涨幅扩大至109TMT谷歌发布聊天机器人英伟达发布AI加速技术本周百度发布文心一言谷歌发布聊天机器人Bard英伟达发布AI加速技术影视方面2023年票房已经突破150亿元较2022年提前2个月风险提示行业数据公布时间滞后筛选数据维度不同数据口径差异等带来偏差宏观环境发生大幅变化联系人方晨18258275543fangchenresearchxbmailcomcn8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月24日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明