核心结论
　　【策略】迎接价值投资的回归，短久期资产时代正在到来
　　近期硅谷银行破产事件引发市场对于美国金融系统性风险的担忧，我们认为硅谷银行事件更多是个体性事件，而非系统性风险，外部冲击影响有限，国内经济复苏仍是主要矛盾。短期仍需保持耐心，等待经济数据验证。
　　【策略】“中特估值”体系下的国企改革投资机会
　　建立中国特色估值体系，国企估值有望迎来合理重估。结合政策方向来看，未来的国企价值抬升与结构性投资机会将主要围绕以下几个方向：1）资源整合型：关注央企战略性重组和专业化整合；以及存在资产注入或重组预期的板块和标的。2）科创领头型：“卡脖子”关键核心技术领域/战略新兴产业，或符合国家安全背景的“链主”企业。3）价值重估型：估值明显偏低的板块、以及从财务视角看具备“核心竞争力”的优质板块和标的。
　　【量化】基金产品研究：信息类ETF的定价与配置策略
　　整体定价来看大部分信息类ETF接近2024年基本面价值。基于3月8日数据，广发信息技术ETF、南方信息科技ETF和国泰通信ETF价格略高于2023年基本面价值，其余24只ETF的平均价格接近2024年基本面价值。动态配置信息类ETF2021年以来能有效获取超额并降低回撤。
　　【银行】SVB事件再思考：如何评估银行的“流动性风险”？
　　目前国内商业银行均在严格的流动性监管下经营，银行内部大多已建立完善的流动性管理框架，运行稳健，风险可控，预期硅谷银行事件对国内银行冲击有限。主线一，"布局绩优"，高业绩景气度的城商行，推荐宁波、成都；主线二，"抢抓修复"，房地产敞口较大、估值受压制、向上修复弹性高的股份行，推荐平安，关注招行。
　　

研究报告全文：晨会纪要证券研究报告2023年03月13日核心结论分析师策略迎接价值投资的回归短久期资产时代正在到来雒雅梅S0800518080002近期硅谷银行破产事件引发市场对于美国金融系统性风险的担忧我们认为硅谷银行事件更多是个体性事件而非系统性风险外部冲击影响有限国luoyameiresearchxbmailcomcn内经济复苏仍是主要矛盾短期仍需保持耐心等待经济数据验证国内市场主要指数策略中特估值体系下的国企改革投资机会指数名称收盘涨跌建立中国特色估值体系国企估值有望迎来合理重估结合政策方向来看未来的国企价值抬升与结构性投资机会将主要围绕以下几个方向1资源上证指数323008-140整合型关注央企战略性重组和专业化整合以及存在资产注入或重组预期深证成指1144254-119的板块和标的2科创领头型卡脖子关键核心技术领域战略新兴产业或符合国家安全背景的链主企业3价值重估型估值明显偏低沪深300396714-131的板块以及从财务视角看具备核心竞争力的优质板块和标的上证180838746-145中小板指744276-155量化基金产品研究信息类ETF的定价与配置策略创业板指237036-010整体定价来看大部分信息类ETF接近2024年基本面价值基于3月8日数据广发信息技术ETF南方信息科技ETF和国泰通信ETF价格略高于2023资料来源聚源年基本面价值其余24只ETF的平均价格接近2024年基本面价值动态主要海外市场指数配置信息类ETF2021年以来能有效获取超额并降低回撤指数名称收盘涨跌银行SVB事件再思考如何评估银行的流动性风险目前国内商业银行均在严格的流动性监管下经营银行内部大多已建立完道琼斯3190964-107善的流动性管理框架运行稳健风险可控预期硅谷银行事件对国内银行标普500386159-145冲击有限主线一布局绩优高业绩景气度的城商行推荐宁波成都主线二抢抓修复房地产敞口较大估值受压制向上修复弹性高的股纳斯达克1113889-176份行推荐平安关注招行资料来源聚源1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月13日策略专题报告策略迎接价值投资的回归短久期资产时代正在到来需要关注的是硅谷而非银行近期硅谷银行破产事件引发市场对于美国金融系统性风险的担忧我们认为硅谷银行事件更多是个体性事件而非系统性风险原因有三1硅谷银行整体规模有限尚未到达大而不倒的程度2其根本原因在于资产配置较为激进其负债端亦缺乏稳定性导致其期限结构出现严重错配并非美国银行业常态3其催化原因在于美股下跌叠加币圈挤兑导致的负债端的快速萎缩而非企业或家庭部门的挤兑虽然硅谷银行事件在传统金融领域缺乏共性但其反映了美国科技企业在过去十多年低利率环境下所形成的现金是垃圾共识随着长期利率环境的变化从币圈暴雷到硅谷银行破产这种激进理念的风险正在集中暴露未来更多需要关注的是远期投资与当期现金流不匹配行业的风险当前海外环境更加类似2001年而非2008年从宏观负债率来看当前美国家庭和企业部门宏观负债率水平均呈现回落出现系统性风险概率不高从信用和资金市场来看当前美债信用利差保持低位海外美元流动性充裕从银行坏账来看主要集中在中小银行而头部银行坏账率处于历史低位结合硅谷银行的破产我们认为未来风险释放主要集中在权益市场而实体层面所受的影响相对较小更加类似于2001年科网泡沫破灭的情景外部冲击影响有限国内经济复苏仍是主要矛盾我们考察了G20经济体资本市场过往与美股的相关性发现其贸易依存度是决定外部冲击对本国资本市场影响的重要指标随着2008年金融危机后经济的逐步转型当前中国贸易依存度已经降至入世前后水平海外市场波动对国内的冲击将远小于2008年时水平迎接价值投资的回归短久期资产时代正在到来随着硅谷银行破产事件引发的投资对于低利率环境下投资理念的反思现金为王的投资理念将逐步为市场所接受未来需要关注三个变化1从长久期到短久期2从关注盈利增长到关注盈利质量3从关注未来成长空间到关注当下现金流短期仍需保持耐心等待经济数据验证短期来看随着海外风险集中释放国内经济预期快速修正市场逐步回归理性下周国内经济数据与美国通胀数据披露将是市场重要考验时点与宏观经济强相关的传统经济行业以及以贵贵金属为代表的短久期资产有望迎来阶段性修复中期来看国内经济修复行业分化收敛市场对于全球利率中枢的长期预期逐步修正叠加金融改革推进对于传统行业的估值提振价值风格的回归仍是大势所趋中期来看医药中消费属性较强的消费医疗中药药房医疗器械等细分领域地产后周期的家电建材轻工等行业消费电子中的存储面板等细分行业风险提示政策推进不及预期国内疫情反复超预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期联系人易斌15821350001yibinresearchxbmailcomcn慈薇薇13916466506ciweiweiresearchxbmailcomcn2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月13日策略专题报告策略中特估值体系下的国企改革投资机会国企在国民经济中扮演重要作用但估值仍然偏低国有企业是国民经济的压舱石在煤炭公用事业石油石化与建筑装饰等领域占主导地位但国有企业存在价值实现与价值创造不匹配等问题截至2023年3月2日国企与央企PETTM中位数分别为1825倍与2581倍显著低于民营企业3081倍的PE水平国企的定价偏低主要来自几个痛点1国企主要分布在传统上中游行业且有一定的行政壁垒成长性略低2规模大负债高公司所有者机制与治理机制不够市场化导致经营与管理效率偏低3国有经济承担国家使命与以创造盈利为核心任务的民企价值观有差异市场对国有企业改革的认知不够充分4国企有比较好的资源整合优势但当前创新发展能力不强2023年是贯彻二十大精神和国企改革三年行动方案收官后的首年新一轮国企改革行动正在谋划中1N政策体系与国企改革三年行动背景下国企全面深化改革已经铺开中国式现代化背景下高质量发展是首要任务国有企业作为大国重器任务艰巨二十大报告已经提出了完善中国特色现代企业制度重点改革方向以及加快建设世界一流企业的目标新一轮国企改革任务重点在于提高国有企业核心竞争力和增强核心功能抓手还是在于通过创新与整合完成提质增效建立中国特色估值体系国企估值有望迎来合理重估证监会主席易会满在2022年11月21日的金融街论坛上表示要探索建立具有中国特色的估值体系估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度一方面在于练好内功加强专业化战略性整合提升核心竞争力另一方面要进一步强化公众公司意识历史上国企改革政策有比较强的连贯性下一阶段国企改革政策的内涵在于通过做大做强做优国有资本提高国有企业内生价值从而实现国有企业估值重塑这对资本市场中的国企与央企上市公司具有积极意义结合政策方向来看未来的国企价值抬升与结构性投资机会将主要围绕以下几个方向1资源整合型关注央企战略性重组和专业化整合以及存在资产注入或重组预期的板块和标的2科创领头型卡脖子关键核心技术领域战略新兴产业或符合国家安全背景的链主企业3价值重估型估值明显偏低的板块以及从财务视角看具备核心竞争力的优质板块和标的风险提示国企改革政策推进不及预期产业发展不及预期联系人易斌15821350001yibinresearchxbmailcomcn慈薇薇13916466506ciweiweiresearchxbmailcomcn3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月13日金工量化专题报告量化基金产品研究信息类ETF的定价与配置策略摘要内容信息类ETF权重股市场认可度高目前股价正反映两年后的基本面本报告跟踪了27只信息类ETF的定价基于3月8日数据前五大权重股科大讯飞海康威视用友网络恒生电子目前股价介于2024FMV和2025FMV之间广联达股价相对合理股价略高于2023FMV故五大权重股整体股价正反映两年后的基本面整体定价来看大部分信息类ETF接近2024年基本面价值基于3月8日数据广发信息技术ETF南方信息科技ETF和国泰通信ETF价格略高于2023年基本面价值其余24只ETF的平均价格接近2024年基本面价值动态配置信息类ETF2021年以来能有效获取超额并降低回撤对广发信息技术ETF富国大数据ETF国泰通信ETF和天弘计算机ETF进行动态仓位管理结果表明2021年以来动态配置策略能有效降低ETF持有过程中的净值回撤并能较好地获取超额收益目前信息类ETF的配置仓位不宜过高风险提示个股定价基于历史信息未来基本面变化导致历史锚定估值参考性不佳从而产生定价偏差行业或政策要素致使估值要素发生变化联系人王红兵13924613850wanghongbingresearchxbmailcomcn4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月13日行业专题报告银行SVB事件再思考如何评估银行的流动性风险对银行来说究竟什么是风险银行天然是经营风险的金融机构以承担风险获取收益关键要看承担的风险是否必要风险补偿是否足够是否符合全行风险偏好风险是复杂的管理风险的终极目标不是降低它而是创造价值风险是多样的但最终引发银行破产的往往是流行性风险硅谷事件始末回顾资负期限的极端错配下引发的流动性危机美国时间3月9日硅谷银行宣布公司将出售210亿美元的可供出售资产AFS税后损失达18亿美元同时宣布再融资225亿美元以应对亏损和提供流动性支持这使得市场对硅谷银行负债挤兑恐慌加剧硅谷银行当日大跌超60随后进入停牌状态3月10日DFPI宣布关闭硅谷银行并指定FDIC作为接管方硅谷银行负债挤兑的原因主要在于其负债端以短期存款为主而资产端在低利率时期配置了大量长期限债券美联储加息使得债券浮亏严重同时客户集中取款使得兑付压力上行最终硅谷银行不得不亏本抛售债券和再融资改善流动性但硅谷银行挽救流动性的行为却加剧了市场恐慌进一步加剧了负债挤兑最终导致了硅谷银行的流行性危机和倒闭此外由于硅谷银行ASF的浮亏未从核心一级资本净额扣减其核心一级资本充足率虚高一定程度上隐藏了硅谷银行的潜在风险若硅谷银行进行破产清算预计储户存款能收回80左右债券投资者损失程度要看资产清算情况股票持有者基本全部损失根据2022年末数据从资产端可变现资产来看2022年持有至到期投资和可供出售金融资产未实现亏损分别为15225亿美元扣除未实现亏损后在不考虑其他风险的情况下表内金融资产和现金清算后可覆盖77的无保险存款叠加存款保险覆盖部分储户存款能收回80左右若进一步能收回50的贷款则可以覆盖全部存款若要覆盖全部负债需要收回约80的贷款若收回83左右的贷款优先股亦能得到偿付股票投资者偿付顺序最靠后预期若硅谷银行破产清算股票投资者基本全部损失商业银行如何管理流动性风险银行流动性管理的核心要义即是以合意的成本及时高效的获取充足资金用于偿还到期债务并支撑资产扩张1进行日间流动性监测管理2通过建立基于历史数据分析的动态现金流预测模型进行主动前瞻的流动性管理3未雨绸缪做好压力测试4根据内部策略和外部市场的发展变化情况分配给各业务条线流动性风险限额投资建议行稳方能致远目前国内商业银行均在严格的流动性监管下经营银行内部大多已建立完善的流动性管理框架运行稳健风险可控预期硅谷银行事件对国内银行冲击有限主线一布局绩优高业绩景气度的城商行推荐宁波成都主线二抢抓修复房地产敞口较大估值受压制向上修复弹性高的股份行推荐平安关注招行风险提示宏观经济增速不达预期地产宽松政策不及预期等联系人张晓辉13126655378zhangxiaohuiresearchxbmailcomcn刘呈祥15201463935liuchengxiangresearchxbmailcomcn5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月13日宏观点评报告宏观2月金融数据点评贷款和政府债前置推动社融增速加快新增贷款继续前置2月新增贷款181万亿元高于市场预期和去年同期123万亿元2月贷款余额同比增长116较1月增速113加快图表1企业中长期贷款增速继续加快2月企事业单位贷款增加16万亿元同期多增3700亿元企事业单位贷款同比增速加快至15图表2其中企业中长期贷款同比增速进一步加快票据融资同比增速继续回落图表3住户贷款同比增速企稳回升主要因为去年基数下降2月住户贷款增加2081亿元同比多增5450亿元住户贷款同比增速回升08个百分点至65主要因去年同期基数下降去年同期减少3369亿元图表4春节后房地产销售有所改善可能受益于疫情后需求集中释放持续性仍需进一步观察社融增速回升主要受贷款投放和政府债券发行带动2月新增社融316万亿元超过市场预期的21万亿元同比多增19万亿元存量社融同比增速从1月94加快至2月99图表5社融同比多增主要由人民币贷款政府债券和未贴现票据贡献图表6其中政府债券净融资8138亿元同比多增5416亿元未贴现银行承兑汇票同比多增4158亿元主要因为去年同期基数下降去年同期减少4228亿元M2增速进一步加快2月M2同比增长129高于市场预期的123较1月同比增速126进一步加快图表7M2增速加快除了有贷款投放和政府债券发行前置影响之外理财资金回流和外汇占款图表8增长可能也有一定贡献年初以来贷款投放和政府债券发行前置带动M2社融增速加快对短期经济复苏发挥积极作用下半年M2社融增速可能回落今年以来新增贷款进度快于往年前2个月新增贷款67万亿元同比多增15万亿元图表9政府债券净融资从2月份开始明显加快前两个月政府债券净融资12万亿元比去年同期增加3530亿元图表10信贷和财政前置对上半年经济复苏起到积极作用但下半年M2和社融增速可能面临回落总量货币政策或进一步宽松风险提示房地产回升不及预期海外经济衰退联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn刘鎏13811378808liuliuresearchxbmailcomcn6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月13日宏观点评报告宏观2月非农数据点评美国劳动力市场走势并未发生偏离美国2月非农总量超预期失业率和劳动参与率均有所回升数据显示2月非农就业新增311万人高于预期的205万人前值为517万人2月失业率为36高于预期与前值的34劳动参与率为625高于前值的6242月平均时薪环比为02前值03同比为46前值44就业增长主要来自服务业休闲酒店娱乐新增就业105万人前值114万人医疗保健和社会救助新增就业628万人前值756万人教育和保健服务新增就业74万人前值107万人信息业新增就业裁员25万人前值裁员20万人建筑业新增就业24万人前值35万人制造业新增就业裁员04万人前值13万人时薪环比增速低于预期主要受益于商品生产部门制造业中非耐用品部门时薪环比增速从前值的04回落至-03耐用品部门时薪环比增速从前值的06放缓至01服务部门时薪环比增速持平于前值为02其中批发业时薪环比增速从前至的11回落至-04其他服务业时薪环比增速放缓至00前值为02但是零售业和运输仓储业薪资增速有所回升尽管就业数据好于预期但2月份的增长较1月份异常强劲的表现有所收敛一方面1月新增非农总量从初值的517万人下修至504万人另一方面2月失业率重新拐头上行也是对1月非农超预期表现进行了部分修正或意味着非农整体走弱趋势不改另外供需缺口短期对非农的支撑仍存1月职位空缺继续回落但是和雇佣人数之差依然处于高位每个失业人员对应19个可用工作岗位与此相呼应的是美联储褐皮书显示劳动力市场的紧张程度仅小幅改善其中提出1尽管一些公司冻结招聘并有零星的裁员报告但大多数地区的就业人数继续以温和或适度的速度增长2劳动力供应略有改善但寻找具有特定技能或经验的工人仍具有挑战性3员工工作的灵活度正在降低并开始减少远程工作数据公布后美债收益率和美元指数回落黄金价格小幅回升虽然总量超预期但是失业率的回升和薪资增幅的放缓短期缓解了流动性进一步收紧的预期美债和美元为此定价黄金价格走强主要还是受到昨日硅谷银行事件引发的避险情绪上行美债收益率回落对其影响存在但相对有限相较之下数据公布后由于杀估值压力减弱美国三大股指期货攀升其中纳指跑赢其他重申美国经济整体走弱的趋势仍存不宜过分低估流动性收紧对金融经济带来的滞后影响风险提示全球衰退超预期美联储加息超预期联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn杨一凡13472533756yangyifanresearchxbmailcomcn7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月13日行业点评银行2023年2月金融数据详解社融迎来总量走强结构改善的小阳春事件2023年3月10日央行公布2023年2月金融数据2月社融增量为316万亿元同比多增195万亿元存量增速为99环比05pct2月末M1M2同比增速分别为58环比-09pct129环比03pct货币与存款2月M1增速环比回落至58M2增速以129创近7年新高一方面受益于2月超预期信贷投带来的存款派生能力另一方面也与央行保障流动性充裕有关2月人民币存款新增281万亿元同比多增2700亿元但相较于1月62万亿的新增规模超额存款现象有所降温社融2月社融新增316万亿元同比多增194万亿元环比减少282万亿元1信贷增量超预期同比多增一倍2月社融口径的人民币贷款新增182万亿元同比多增9116亿元新增贷款几近翻倍2信托贷款单月罕见正增表外三项单月合计减少81亿元同比大幅少减主要归功于信托贷款单月新增66亿元实现了2020年5月以来首次正增长或与金融16条要求支持房地产开发贷款信托贷款等存量融资合理展期有关3直接融资亦大幅回暖企业债券净融资3644亿元与去年同期基本相当政府债券净融资8138亿元同比多5416亿元主要由于基建等政策性项目前置投放对社融形成较好支撑稳增长政策仍扮演至关重要的角色信贷金融统计数据口径1总量超预期2月金融机构新增人民币贷款181万亿元同比多增约5928亿元实体经济内生驱动恢复3月信贷景气度有望延续2结构企业中长贷为关键支撑居民贷款艰难爬坡企业端企业贷款增加161万亿元同比多增3700亿元其中短期贷款增加5785亿元同比多增1600余亿元中长贷增加111万亿元同比多增超6000亿元贷款结构持续改善票据融资缩量同比延续负增长印证贷款投放强劲态势居民端居民贷款增加2081亿元同比多增5450亿元其中短期贷款增加1218亿元中长贷增加863亿元两者均同比多增1-2月房地产销售显著回暖但按揭贷款上量通常滞后一个季度因此看好居民中长贷后续的增长投资建议政策落地市场内生驱动下信贷超预期投放直接融资发力信托贷款罕见正增2月社融开门红延续压制银行板块的经济预期与风险扰动因素有望逐渐缓解疫后复苏地产修复或将继续助推银行板块估值修复建议关注主线一布局绩优经济率先复苏地区高业绩景气度的城商行推荐宁波成都主线二抢抓修复房地产敞口较大估值受压制向上修复弹性高的股份行推荐平安关注招行风险提示宏观经济增速不及预期地产宽松政策落地不及预期等联系人张晓辉13126655378zhangxiaohuiresearchxbmailcomcn刘呈祥15201463935liuchengxiangresearchxbmailcomcn吴文鑫17600388299wuwenxinresearchxbmailcomcn8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月13日公司点评医药生物华润三九000999SZ2022年度业绩快报点评业绩增长符合预期持续稳健成长事件华润三九发布2022年业绩快报报告期内实现营收18079亿元调整后同比1631调整前同比1801归母净利润2449亿元调整后同比1916调整前同比1964扣非归母净利润2219亿元调整前后均同比1975业绩增长符合预期四季度业绩增长提速预计受感冒类产品带动单Q4公司实现营收5969亿元同比4709归母净利润496亿元同比7077实现扣非归母净利润436亿元同比868522Q4收入业绩增速明显提升预计受到年底999感冒灵需求带动子公司产品通过谈判首次纳入国家医保目录公司2类新药示踪用盐酸米托蒽醌注射液通过谈判首次纳入国家医保目录目前该产品营业收入规模较小占公司营业收入的比例较低纳入医保预计将对未来销售起到积极作用对公司短期的经营业绩不构成重大影响多线稳健发展未来可期2023年感冒类产品有望持续放量配方颗粒业务有望随新国标数量增加而获得低基数下相对高增长昆药集团并表持续加码公司稳健与弹性多产业发展未来可期十四五目标营收翻番股权激励计划保障经营质量公司制定了十四五期间营收翻番的战略目标并发布了限制性股票激励计划有助于激发经营管理层及核心骨干人才的积极性公司中短期目标明晰发展信心充足维持买入评级预计2022-2024年归母净利润244929713568亿元同比增长196213201EPS为248301361元对应PE分别为2144x1767x1472x考虑到公司具有较强的品牌价值渠道优势和在中药配方颗粒的先发优势维持买入评级风险提示集采等政策调整风险并购整合风险成本上涨风险联系人吴天昊13262686562wutianhaoresearchxbmailcomcn丁健行19921317891dingjianxingresearchxbmailcomcn9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月13日公司点评电力设备宁德时代300750SZ2022年报点评业绩符合预期全球动力储能双龙头地位彰显事件公司发布2022年年度报告22年公司实现营收328594亿元同比15207实现归母净利润30729亿元同比9289实现扣非净利润28213亿元同比10988基本每股收益1292元其中22年Q4实现营业收入118254亿元同比10748环比2145实现归母净利润13138亿元同比6060环比3941实现扣非净利润12174亿元同比7802业绩符合市场预期动力储能业务持续高增材料端一体化布局提升长期成本优势2022年公司动力储能电池材料及回收电池矿产资源收入分别为236645026045亿元同比15923095116营收占比分别为721481毛利率分别为172170212122同比-48-115-24-227pct主要受上游材料价格大涨影响公司加大上游布局助力长期降本增效全球动力及储能市占率持续提升龙头优势明显公司22年实现锂电池销售289GWh同比117其中动力储能分别为24247GWh同比107181根据SNE统计2022年公司全球动力市占率37同比40pct储能系统全球市占率434同比51pct份额优势继续提升全球产能稳步扩张新技术有望密集落地截至2022年底公司电池产能390GWh在建产能152GWh公司向国内部分核心客户推行降价返利计划以获取长期稳定的采购订单进一步提升市场占有率与福特达成全球战略合作同时协助福特在美建造电池厂在新技术方面麒麟电池已经量产钠电以及M3P电池有望在2023年量产应用看好公司长期市场竞争优势投资建议预计公司23-25年实现归母净利458966200681217亿元同比494351310对应EPS为187925393325元维持买入评级风险提示下游需求不及预期原材料成本大幅上涨行业竞争加剧联系人杨敬梅18001996455yangjingmeiresearchxbmailcomcn10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月13日公司点评电力设备东方电缆603606SH2022年年报点评22年业绩短期承压在手订单充沛看好公司发展事件公司发布2022年年报2022年公司实现营收7009亿元同比-12实现归母净利润842亿元同比-29其中22Q4营收达1344亿元同比-38环比-26归母净利润为106亿元同比-53环比-50业绩符合预期22年陆缆营收同比提升23年海缆业务有望反弹公司现拥有陆缆系统海缆系统海洋工程三大产品领域全面覆盖了从陆地到海洋从产品到服务的相关业务2022年海缆系统收入2240亿元同比-32海洋工程收入788亿元同比-3陆缆系统收入3977亿元同比423年海上风电有望加速发展预计海缆需求将快速增长公司作为电缆龙头企业有望受益公司具备超高压电缆供货能力有望获取更多超高压订单依托自主研发和国际国内的科研合作公司目前已具备了500kV交流海陆缆系统535kV直流海陆缆系统等高端能源装备的设计制造及工程服务能力目前预计使用500kV柔直海缆的海风项目青州五七已开启海缆招标预计未来高电压等级海缆招标占比有望稳步提升公司产品此前已用于多个500kV电缆项目产品质量保障度高技术领先有望获取更多高压海缆订单公司在手订单丰富23年业绩有望高增长截至2023年3月7日公司在手订单9130亿元其中海缆5750亿元陆缆2167亿元海工1213亿元220千伏及以上海缆脐带缆占在手订单总额近50公司青州一二订单金额20亿为500KV交流产品该订单预计23年交付高毛利产品占比提升公司23年海缆盈利能力有望保持稳健投资建议预计公司23-25年归母净利润分别为160722733099亿元同比908414363EPS为234331451元维持买入评级风险提示风电装机量不及预期产能建设速度不及预期原材料价格上涨风险联系人杨敬梅18001996455yangjingmeiresearchxbmailcomcn胡琎心18311033802hujinxinresearchxbmailcomcn11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月13日公司点评通信中兴通讯000063SZ2022年报点评盈利能力和市场竞争力提升产业数字化赋能加速公司发布2022年年度报告2022年全年实现营业收入12295亿元同比增长736实现扣非后归母净利润617亿元同比增长8654公司拟向全体股东每10股派发4元现金含税合计约189亿元营收稳步增长盈利能力持续改善公司整体收入增长平稳主要由于下游运营商客户资本开支增速放缓及疫情防控全球经济增速下行压力等多方面因素影响公司持续降本增效提高经营效率扣非后归母净利润大幅改善经营质量持续向好2022年公司综合毛利率为3719同比提升195个百分点主要受益于运营商毛利率上升2022年公司四大费用率保持稳定持续加大研发投入其他费用率有所下降第一曲线稳健第二曲线快速增长分业务分区域的营收均同比稳健增长运营商网络方面巩固网络端地位发力算力方向政企业务方面加大ICT技术与行业的深度融合推动核心产品在行业头部客户的快速上量消费者业务方面公司多项终端产品销量全球领先公司持续巩固以无线有线产品为代表的第一曲线业务同时快速拓展以服务器及存储5G行业应用汽车电子终端数字能源等为代表的第二曲线业务纵向加强底层核心技术赋能产业数字化转型公司长期坚持研发投入在芯片算法数据库操作系统等底层核心技术积累过硬的能力在各业务领域积累具备市场竞争力的产品同时深化探索垂直行业需求加强融合创新2022年推出数字星云平台在工业制造冶金钢铁矿山电力交通等15个行业发展了500多家合作伙伴投资建议看好公司竞争力提升上调盈利预测原来预计公司2023-2024年归母净利润为9461088亿元调整后2023-2025年归母净利润分别为97011161282亿元对应PE分别为161412倍维持买入评级风险提示5G投资不及预期第二增长曲线拓新不顺行业竞争加剧等联系人陈彤18859272982chentonggxbmailcomcn12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月13日公司点评国防军工中航高科600862SH事件点评报告人大代表提议提升我国碳纤维创新能力与自主保障能力事件中国科学报3月8日发文全国人大代表吕春祥提议限制发展低端产品提升我国碳纤维创新能力与自主保障能力碳纤维是国家的重要战略物资集军事价值与经济价值于一身是实现运载火箭航天器大飞机兵器舰船等国家重大工程和高端装备建设的物质基础全国人大代表中国科学院山西煤炭化学研究所研究员吕春祥向中国科学报记者介绍从2022年开始国产碳纤维已经成为中国市场的主流供应国产替代的趋势将会愈来愈强据不完全统计2022年中国市场的碳纤维进口量占比395国产量占比605国产份额首次超越了进口量评价全国人大代表的提议针对国内碳纤维行业针砭时弊国内碳纤维行业的主要特征是大而不强产业技术同质化现象严重国际竞争优势还未形成在国防军工领域我国的碳纤维产品基本实现了自主可控以中简科技光威复材中复神鹰等企业为上游中航高科为中游军工主机厂的复材中心为下游的产业格局基本形成中航高科作为中航工业的碳纤维上市平台肩负着军工装备碳纤维产业化的关键任务公司2021年复合材料收入占比已超过94自2019年剥离房地产业务聚焦主业后公司2021年营收增速达3077归母净利润增速达3725受益于十四五期间的军工装备建设高景气目前公司军品增速稳健正积极推进航空复合材料技术在民用飞机汽车轨道交通和新能源等领域的应用和产业化积极开拓国际民用航空市场增强企业造血能力投资建议我们预计公司2022-2024年将实现归母净利润7579771269亿元对应EPS为054070091元股考虑到公司在航空复合材料产业链中卡位核心环节长期发展确定性强以及后续业务的可延展性给予中航高科2023年PE估值35倍维持增持评级风险提示下游需求不及预期上游原材料价格波动联系人雒雅梅18621188181luoyameiresearchxbmailcomcn13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月13日宏观周报宏观宏观经济周报通胀再度回落贷款继续前置国内宏观1春节扰动结束后CPI大幅回落2月CPI同比增长1较1月增速21大幅回落且显著低于市场预期的18此前1月CPI上升主要受春节错位扰动2月核心CPI环比下跌02同比增速从1回落至062月PPI环比持平同比跌幅扩大至-14除有色黑色价格上涨工业品价格总体回落2贷款和政府债前置推升社融和M2增速2月新增贷款181万亿元高于市场预期和去年同期14万亿元企业中长期贷款增速继续加快住户贷款同比增速回升主要因为去年基数下降2月新增社融316万亿元超过市场预期的21万亿元存量社融同比增速从1月94加快至2月99M2同比增速从1月126加快至2月129年初以来新增贷款和政府债券净融资明显高于去年同期3长端利率略有回落上周R007上升14bp至2171年期AAA级同业存单利率下降3bp至27210年期国债利率下降4bp至2864人民币汇率小幅贬值上周美元兑人民币汇率贬值至697元美元美债利率回落中美利差有所收窄中观和高频数据1主要开工率指标涨跌不一钢铁和纺服产业链保持上行趋势3月12日当周主要开工率指标中高炉和螺纹钢厂开工率较前值分别上升09和13个百分点涤纶长丝开工率较前值上升08个百分点但涨幅明显放缓此外汽车半钢胎和全钢胎开工率均小幅回落焦炉生产率较前值下降04个百分点2新房延续回暖态势汽车销售同比微增本周36-310新房成交活跃继续上升30大中城市商品房成交面积周内均值录得504万平方米同比上升252略高于高于前值2月最后一周乘用车厂家零售同比微增1在本轮汽车降价潮下预计3月汽车销售或有一定提振3居民城际出行仍保持较高强度货运量基本保持平稳本周36-310居民城际流动仍保持较高强度百度迁徙指数同比增长42或主要由商务旅行带动此外整车货运流量指数环比-55全国主要快递企业分拨中心吞吐量指数环比29海外1美国2月非农数据公布劳动力市场走势并未发生偏离2月非农就业新增311万人高于预期的205万人前值为517万人2月失业率为36高于预期与前值的342月平均时薪环比为02前值03同比为46前值44尽管就业数据好于预期但2月份的增长较1月份异常强劲的表现有所收敛2美国1月工厂订单指数下降美国1月工厂订单月率为-16前值17表明美国制造业活动或有所萎缩3欧元区投资者信心指数回落欧元区3月Sentix投资者信心指数为-111低于预期与前值的-63和-8自去年10月以来首次出现回落4欧元区1月零售销售数据有所回升欧元区1月零售销售月率为03前值-161月零售销售年率为-23前值-28大类资产股市美国硅谷银行事件扰动全球风险偏好主要国家股指均下跌债市国内10年期收益率下跌美英德长债收益率均不同程度回落汇市美元指数上涨发达国家货币兑美元表现分化商品本周大宗商品价格多数下跌其中WTI原油与布伦特原油分别下跌377与355风险提示地缘政治风险上升海外经济衰退房地产市场不确定性联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn刘鎏13811378808liuliuresearchxbmailcomcn宋进朝15701005636songjinchaoresearchxbmailcomcn14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月13日杨一凡13472533756yangyifanresearchxbmailcomcn15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月13日策略周报策略A股市场情绪周观察20230306-0310盈利预期加速修复技术层面持续走弱市场情绪回落趋缓价值风格热度高位回落本周市场热度均值为178较上周均值变动-07个百分点处于2013年以来139分位水平上证综指20日滚动涨跌幅为-09处于历史365分位创业板指20日滚动涨跌幅为-69处于历史151分位本周成交占比前四行业拥挤度历史分位数为368较上周变化-143个百分点本周大中小盘价值风格交易拥挤度分别变动98-29和-07本周大中小盘成长风格交易拥挤度分别变动10-21和34当前市场成交额加权市盈率市盈率中位数为140较上周变动51个百分点为历史366分位数水平资金面整体趋弱本周北向资金净流出10598亿元较前周环比变化-17217亿元北向资金本周主要增持建筑装饰机械设备电气设备等行业主要减持银行非银农林渔牧等行业截至周四本周两融日均成交规模为69099亿元占A股总成交额的89与上周持平银行石化等行业融资净买入占比成交额环比上升本周ETF基金净申购3598亿元较前周环比下降3568亿元ETF基金本周主要净申购医药科技等板块净赎回周期和军工板块本周含权益类公募基金发行规模为58亿元其中偏股型40亿元环比下降69亿元发行数量为11只较上周减少16只技术层面全面走弱全部A股强势个股数量占比513较上周变动-85个百分点创业板指强势个股数量占比511较上周变动-05个百分点沪深300强势个股数量占比470较上周变动-83个百分点计算机传媒社会服务强势股占比历史分位数居前建材银行房地产强势股占比历史分位数靠后盈利预期加速修复全部A股分析师盈利预期指数为-83较上周变动09百分点上证50沪深300创业板和中证1000指数盈利预期指数分别较前周变动29241919百分点成长金融稳定消费周期风格盈利预期指数分别较前周变动171912-0908百分点细分行业中其他电源设备航运港口其他电子电子化学品等一致预期加速上调本周新增一致预期上调的有物流IT服务证券医疗服务等风险提示过往数据不能完全代表未来预期真实情况可能与数据存在误差联系人易斌15821350001yibinresearchxbmailcomcn慈薇薇13916466506ciweiweiresearchxbmailcomcn16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月13日行业周报传媒传媒行业周报20230306-2023031240家中国手游厂商收入位列全球Top100多模态模型GPT-4计划下周推出2月40家中国手游厂商收入位列全球Top100据SensorTower统计2月合计40个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100合计吸金185亿美金占本期全球TOP100手游发行商收入381分厂商看2月前三名发行商分别为腾讯米哈游和网易就海外市场表现看米哈游的原神三七互娱的PuzzlesSurvival和腾讯的PUBGMOBILE位列TOP3排名环比不变其中受益于2月上旬角色活动的举办和下旬游戏版本的更新原神重回出海手游收入增长榜榜首我们认为随着今年头部厂商储备的核心产品取得版号并上线运营叠加全球消费复苏预计游戏行业将恢复增长版号常态化审批具备较强研发和运营实力的头部游戏厂商产品上线预期较为明朗游戏公司利润和估值有望迎来双重修复建议关注腾讯控股0700HK网易-S9999HK三七互娱002555SZ吉比特603444SH完美世界002624SZ心动公司2400HK等多模态模型GPT-4计划下周推出据澎湃新闻报道微软首席技术官安德烈亚斯布劳恩宣布微软将在下周推出多模态模型GPT-4将会提供完全不同的可能性例如视频方面该技术已经发展到基本适用于所有语言比如用德语提问并以意大利语得到答案等GPT可以生成具有一定逻辑性和连贯性的剧本段落为创作者提供创作灵感和辅助创作工具以GPT-4为代表的大模型可以为影视游戏广告等内容生产和传播提供更加高效的支持建议关注即将推出类ChatGPT产品文心一言的百度集团-SW9888HK据Statcounter数据显示23年2月百度搜索市场占有率559相较于前两年有一定程度的下滑和海外产品比百度搜索在中文内容上的数据储备上优势突出预计在对用户内容理解性反馈程度与使用便捷性更优我们预计文心一言推出后将有利于提升百度搜索引擎的市场份额提升以及具备内容或场景基础接入AI大模型后有望迅速提升应用智能化水平的网易-S9999HK腾讯控股0700HK视觉中国000681SZ蓝色光标300058SZ和阅文集团0772HK等一周行业表现上证综指下滑295深证综指下滑302传媒申万收于60244点下滑288跑赢上证综指008个百分点从行业内部来看影视指数上涨155动漫指数下滑479游戏指数下滑519出版指数下滑057广播电视指数下滑200广告营销指数下滑283风险提示政策监管风险广告主投放不及预期游戏流水不及预期联系人李艳丽17721210967liyanliresearchxbmailcomcn17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月13日行业周报电力设备电新行业周报20230306-20230312坩埚短缺或致硅片价格上涨美国电车销量同比高增坩埚短缺或导致硅片价格继续上涨美海关放行中国光伏组件产品硅片因坩埚紧缺问题行业整体开工率有所限制对硅料采购动作并未反映下游实际需求但部分二三线企业面临坩埚紧缺生产受限的局面这也导致市场上一线企业的硅片资源增多市占率有所扩大一线企业议价话语权逐渐加强据路透社消息3月7日美国总统拜登的清洁能源事务高级顾问约翰波德斯塔JohnPodesta对媒体证实在经历了数月僵局后美国终于开始放行从中国进口的光伏组件大量此前被困在美国海关边境或是等待从海外运输的中国太阳能电池板已能够顺利在美清关主产业链推荐TCL中环002129SZ天合光能688599SH晶澳科技002459SZ辅材推荐阳光电源300274SZ福斯特603806SH赛伍技术603212SH建议关注通灵股份301168SZ宇邦新材301266SZ海优新材688680SH设备推荐迈为股份300751SZ帝尔激光300776SZ奥特维688516SH同时推荐受益产业链降价的芯能科技603105SH2月美国新能源汽车销量同比高增欧洲十国环比修复2023年2月美国新能源汽车销量110万辆同环比637新能源汽车渗透率94同环比33-02pct其中纯电92万辆插混18万辆2月份欧洲主流十国新能源汽车销量138万辆同环比64190新能源汽车渗透率203同环比-0434pct其中纯电92万辆插混46万辆德国新能源汽车销量44万辆同环比-1164法国新能源汽车销量30万辆同环比3021英国新能源汽车销量17万辆同环比13-35推荐宁德时代300750SZ亿纬锂能300014SZ华宝新能301327SZ鹏辉能源300438SZ天赐材料002709SZ德方纳米300769SZ恩捷股份002812SZ科达利002850SZ格林美002340SZ泰和新材002254SZ关注华盛锂电688353SH广西推进超105GW风电项目风电行业维持高景气度日前广西发改委发布2023年自治区层面统筹推进重大项目清单的通知清单涉及风电项目100个项目规模总计105GW总投资约1175亿元其中竣工投产项目6个项目规模总计05GW总投资396亿元新开工项目38个项目规模总计44GW总投资641亿元续建项目38个装机规模总计34GW总投资312亿元预备项目20个项目装机规模总计22GW总投资182亿元广西省积极开发风电资源统筹推进重大项目发展风电行业维持高景气度推荐东方电缆603606SH五洲新春603667SH明阳智能601615SH天顺风能002531SZ等风险提示政策风险市场竞争加剧等风险供应链短缺风险等联系人杨敬梅18001996455yangjingmeiresearchxbmailcomcn18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月13日行业周报通信通信行业周报20230306-20230312国家数据局建立数字经济主线贯穿始终行业要闻追踪高速交换机端口高速增长关注ICT主设备头部厂商和芯片国产替代机遇需求端全球以太网交换机2022年营收同比增速187200400GbE交换机的市场收入增长300以上主要受益于Hyperscaler和云计算服务商数据中心网络扩容推动供给端2022年思科华为Arista新华三市场份额分别为4331039954Arista市场份额提升明显营收增速同比554华为新华三份额基本持平展望2023高速端口以太网交换机产品有望保持高增长高速交换机端口需求旺盛设备向高端化升级有助于市场格局向头部集中为头部厂商带来持续增长驱动叠加国内加大算力基础设施建设步伐的背景建议重点关注国产ICT设备商中兴通讯已覆盖紫光股份锐捷网络同时重点关注以太网交换机芯片的国产替代机遇盛科通信裕太微国家数据局建立利于加速数字经济发展关注相关投资机会数据局作为统一的数据管理机构利于加速数据基础制度体系建设数据制度建设是一项系统工程尚在起步探索期仍有较长的路要走数据要素在涉及产权流通共享定价使用获益安全和隐私保护等方面不仅存在制度障碍还缺少有效技术支撑同时数字基础设施与数字资源体系相辅相成将同步发展建议持续关注数字经济主线投资机会行情回顾本周36-310沪深300指数周跌幅396深证成指周跌幅345上证指数周跌幅295通信申万指数周跌幅151本周36-310我们构建的西部通信股票池中202家公司整体周平均跌幅073其中涨幅居前的细分板块包括IDC专网通信与通信终端设备投资建议通信高景气主线关注通信智能电车的汽车连接器维峰电子高精度定位华测导航车载模组移远通信已覆盖广和通已覆盖车载控制器和而泰已覆盖通信新能源的储能温控英维克已覆盖申菱环境及储能整机ODM拓邦股份已覆盖振邦智能产业数字化主线关注工业互联网三旺通信映翰通已覆盖东土科技运营商中国移动中国联通中国电信ICT设备紫光股份锐捷网络菲菱科思中兴通讯已覆盖信息化管维润建股份光器件天孚通信德科立已覆盖及光芯片源杰科技风险提示5G投资建设不及预期疫情反复影响中美贸易摩擦风险联系人陈彤18859272982chentonggxbmailcomcn19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年03月13日行业周报建筑材料建材行业周报20230306-20230310二手房维持高景气新房首次同比正增长地产复苏可期1水泥本周全国水泥市场价格4395元吨环比上升233同比下降147本周全国水泥库容比598环比下降323pct同比下降001pct水泥出货率621环比上升29pct同比上升50pct2玻璃本周国内浮法玻璃均价173704元吨较上周均价174279元吨下跌575元吨跌幅033玻璃库存6736万重量箱较上周四库存减少366万重量箱降幅515库存天数约3513天较上周减少140天3储能本周新招标储能不含抽水蓄能项目设备设计7015MW21745MWh光热方面本周招标规模无新增本周投资策略地产产业链春节后1-6周样本城市新房成交面积迎来节后首次同比正增长同比683二手房方面1-6周二手房成交面积同比8089较1-5周的7596提升494pct二手房表现亮眼得益于地产利好政策的发酵及购房者对新房烂尾的担忧短期会压制新房需求的回升但长期看有利于稳定房价从而带动新房市场回暖保交楼效果正持续显现部分核心一二线城市或率先迎来市场复苏并带动全国市场逐渐企稳建议关注江山欧派等受益品种水泥板块据百年建筑截至3月9日全国熟料均价350元吨较上周环比增加4元吨增幅11华南广东区域熟料价格周度上涨20元吨广西区域熟料价格同样上涨10元吨安徽沿江地区熟料价格第四轮通知上涨20元吨节后需求快速启动全国水泥市场价格呈现回升趋势目前水泥板块PB估值处于历史底部具备相对充足安全边际同时水泥板块中国有企业较多其中冀东水泥A股尖峰集团A股金隅集团AH海螺水泥AH中国建材H股华润水泥控股H股PB估值低于1或将受益于中特估值体系下的国企改革储能光伏风电需求旺盛储能需求有望持续增长建议关注铬盐龙头且已实现三氯化铬铁铬液流电池电解液量产的振华股份随光热储能发展提速建议关注光热玻璃生产企业安彩高科和保温材料龙头鲁阳节能玻纤无碱玻璃纤维纱均价4467元吨周环比持平中碱玻璃纤维纱均价为5450元吨周环比持平缠绕直接纱均价4150元吨周环比持平电子纱均价9000元吨周环比持平风险提示竣工不及预期地产超预期下滑行业协同破裂联系人李华丰18516181967lihuafengresearchxbmailcomcn20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明