公司发布2022年年报。2022年公司实现营收501.18亿元，yoy-3.57%；归母净利润38.26亿元，yoy+1.52%；扣非归母净利润1.62亿元，yoy-94.22%。
　　公司产业运营板块复苏可期，坚持投退平衡完善业务布局，看好疫后业绩持续修复，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　产业结构持续优化，财务稳健资金充沛。22年公司实现营收501.18亿元，yoy-3.57%，扣非归母净利润1.62亿元，yoy-94.22%；主要受宏观经济以及物业开发结转周期影响。其中消费产业营收386.26亿元，yoy+16.66%，营收占比提高至77.07%。经营现金流净额-0.90亿元，yoy+98.71%。
　　珠宝时尚板块：持续渠道升级扩张战略，深入拓展细分市场。22年珠宝时尚板块共实现营收330.71亿元，yoy+20.49%，实现逆势增长。“老庙”和“亚一”品牌门店达到4565家，全年净增606家，珠宝总网点净增611家。活跃会员达207万人次，会员复购率达37.5%，新品老庙有鹊婚嫁系列销售破2.4亿元，深度布局年轻消费市场。
　　其他消费板块：餐饮连锁有序推进，酒业开启全球布局。22年公司餐饮板块实现营收6.47亿元，yoy-15.26%，松鹤楼面馆净开门店86家，总数量突破160家，连锁化扩张有序推进；科创中心正式进入投产，全年上市100款SKU，真尝家预制面销量破3000万。22年公司旗下品牌舍得酒实现营收60.81亿元，yoy+19.00%，在公司赋能下舍得酒开始布局中免全球免税渠道，推进国际化进程。
　　地产板块：物业开发板块显著下行，疫后商圈实现快速复苏。22年物业开发板块营收yoy-45.21%，主因不同开发项目结盘所致。海外疫情管控放松较早，公司旗下日本度假村项目业绩回暖，22年实现营收5.99亿元，yoy+69.85%。22年12月26日至23年2月15日的豫园灯会吸引近400万人次，1月周末豫园商圈客流达27.5万人次，带动销售超2300万元。
　　估值
　　公司深耕创新建设与“东方美学”战略定位，持续进行多元布局。产业运营有望在疫后加速复苏，产业投资坚持投退平衡。根据公司2022年年报，物业销售的不确定性对业绩造成一定影响，我们调整2023-2025年公司EPS为0.80/0.96/1.03元，对应市盈率9.7/8.1/7.6倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　国际黄金价格波动、多业务协同管理难度大、市场竞争加剧等风险。

研究报告全文：商贸零售证券研究报告调整盈利预测2023年3月26日600655SH豫园股份买入珠宝板块表现亮眼疫后消费产业修复可期原评级买入市场价格人民币809公司发布2022年年报2022年公司实现营收50118亿元yoy-357归母净利润3826亿元yoy152扣非归母净利润162亿元yoy-9422板块评级强于大市公司产业运营板块复苏可期坚持投退平衡完善业务布局看好疫后业绩持续修复维持买入评级股价表现6支撑评级的要点产业结构持续优化财务稳健资金充沛年公司实现营收亿元22250118yoy-357扣非归母净利润162亿元yoy-9422主要受宏观经济以10及物业开发结转周期影响其中消费产业营收38626亿元yoy166619营收占比提高至7707经营现金流净额-090亿元yoy987127珠宝时尚板块持续渠道升级扩张战略深入拓展细分市场22年珠宝35JulSepJanFebMarMarAprOctDecAugNovMay-时尚板块共实现营收亿元实现逆势增长老庙-33071yoy2049-22----23----222223-22222222222322和亚一品牌门店达到家全年净增家珠宝总网点净增豫园股份上证综指4565606611家活跃会员达207万人次会员复购率达375新品老庙有鹊婚嫁系今年1312列销售破24亿元深度布局年轻消费市场至今个月个月个月绝对773670189其他消费板块餐饮连锁有序推进酒业开启全球布局22年公司餐饮板块实现营收亿元松鹤楼面馆净开门店家总数相对上证综指293602194647yoy-152686量突破家连锁化扩张有序推进科创中心正式进入投产全年上160发行股数百万389993市100款SKU真尝家预制面销量破3000万22年公司旗下品牌舍得流通股百万388752酒实现营收6081亿元yoy1900在公司赋能下舍得酒开始布局中免总市值人民币百万3155044全球免税渠道推进国际化进程3个月日均交易额人民币百万6061地产板块物业开发板块显著下行疫后商圈实现快速复苏22年物业主要股东开发板块营收yoy-4521主因不同开发项目结盘所致海外疫情管控上海复地投资管理有限公司2624放松较早公司旗下日本度假村项目业绩回暖22年实现营收599亿元资料来源公司公告Wind中银证券yoy698522年12月26日至23年2月15日的豫园灯会吸引近400以2023年3月24日收市价为标准万人次1月周末豫园商圈客流达275万人次带动销售超2300万元估值公司深耕创新建设与东方美学战略定位持续进行多元布局产业运营有望在疫后加速复苏产业投资坚持投退平衡根据公司2022年年报物业销售的不确定性对业绩造成一定影响我们调整2023-2025年公司EPS为080096103元对应市盈率978176倍维持买入评级相关研究报告豫园股份20221028评级面临的主要风险豫园股份20220823国际黄金价格波动多业务协同管理难度大市场竞争加剧等风险豫园股份20220428投资摘要TableFinchinaSimple中银国际证券股份有限公司年结日12月31日202120222023E2024E2025E具备证券投资咨询业务资格主营收入人民币百万5106350118580356551873519商贸零售一般零售增长率15919158129122EBITDA人民币百万48362301541467217146证券分析师李小民归母净利润人民币百万38613826312937574000862120328901增长率690918220165xiaominlibocichinacom最新股本摊薄每股收益人民币099098080096103证券投资咨询业务证书编号S1300522090001先前预测每股收益人民币103135142调整幅度226428712743联系人宋环翔市盈率倍7879978176huanxiangsongbocichinacom市净率倍0908080807一般证券业务证书编号S1300122070014EVEBITDA倍1592831259996每股股息人民币0404030304股息率3446374346资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入5106350118580356551873519净利润39273937321938664115营业收入5106350118580356551873519折旧摊销10901179129413921141营业成本3874641161464655217958615营运资金变动100231296427743684292营业税金及附加25091122133515071691其他18703909194753857销售费用26642835249626212941经营活动现金流68779043016431821管理费用32103629348237354117资本支出783552720540440研发费用871468798110投资变动567111801501005财务费用13091546139615551636其他219268281013823518其他收益62171707070投资活动现金流4261509644338373资产减值损失6722404040银行借款68451317719444642345信用减值损失347910100股权融资44607139111613151400资产处置收益275106202020其他4502370132873305839公允价值变动收益331479210210230筹资活动现金流688795232790156106投资收益185155891000800500净现金流42524516366318712000汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润49565921402548735189营业外收入127105120120200财务指标营业外支出1208270100180年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额49635944407548935209成长能力所得税1036200785610281094营业收入增长率15919158129122净利润39273937321938664115营业利润增长率0919532021165少数股东损益6611190108115归属于母公司净利润增长率690918220165归母净利润38613826312937574000息税前利润增长率1297002672293127EBITDA48362301541467217146息税折旧前利润增长率12524135324163EPS最新股本摊薄元099098080096103EPS最新股本摊薄增长率690918220165资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率7322718182资产负债表人民币百万营业利润率97118697471年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率241179199204203流动资产78575801149044098936109858归母净利润率7676545754货币资金1273810845145091637918380ROE113107839494应收账款14941975124923911693ROIC3810415256应收票据15811713偿债能力存货5255350569583666512574573资产负债率0707070707预付账款7877009279001152净负债权益比0809090908合同资产00000流动比率1413141414其他流动资产1098816016153791413414047营运能力非流动资产5290048259477344686746356总资产周转率0404040505长期投资1404114050141301421514305应收账款周转率319289360360360固定资产52003270290025012026应付账款周转率6358646565无形资产36711896181516801496费用率其他长期资产2998829042288902847028527销售费用率5257434040资产合计131476128373138174145803156214管理费用率6372605756流动负债5458659716631646982576744研发费用率0203020202短期借款61676836126351725519536财务费用率2631242422应付账款8990818998801041112383每股指标元其他流动负债3942944690406484215944825每股收益最新摊薄1010081010非流动负债3513329048332983171432492每股经营现金流最新摊薄1800010405长期借款2311023758251532499725060每股净资产最新摊薄889197103110其他长期负债120235290814567187431每股股息0404030304负债合计897198876496462101540109235估值比率股本38903900390039003900PE最新摊薄7879978176少数股东权益74933935402541334248PB最新摊薄0908080807归属母公司股东权益3426435675376884013042730EVEBITDA1592831259996负债和股东权益合计131476128373138174145803156214价格现金流倍443381704184166资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年3月26日豫园股份2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月26日豫园股份3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有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