事件：（1）公司披露2022年年报，2022年实现营收501.18亿元，口径调整后同比下降3.57%，实现归母净利润38.26亿元，口径调整后同比增长1.52%；实现扣非归母净利润1.62亿元，口径调整后同比下降94.22%。（2）公司披露2022年利润分配方案，拟每10股派发现金红利3.50元（含税），股利支付率为35.49%，同比进一步提升。
　　分业态看，珠宝时尚主业实现营业收入330.71亿元，同比增长20.49%；全年净增611家门店至4590家（含DJULA直营店19家，Damiani直营店2家，Salvini直营店4家）；餐饮/食品百货/医药/化妆品分别实现营收6.47/11.37/3.79/4.23亿元，同比增速分别为-15.26%/33.35%/-27.06%/-13.29%。商业运营及物业综合服务实现营业收入23.76亿元，同比增长6.72%，物业开发与销售实现营业收入91.17亿元，同比降低45.21%。
　　主营业务毛利率同比降低，期间费用率上涨2.03pp。公司主营业务毛利率为15.63%，同比下降3.40pp。公司2022年期间费用率为16.27%，同比增加2.03pp，其中销售费用率为5.66%，同比上升0.44pp，管理费用率7.24%，同比上升0.95pp。公司2022年经营性现金流-8951万元，经调整后同比增加98.71%，主要由于销售现金收入增加以及开发项目经营活动现金流出较上年减少导致。
　　盈利预测与投资建议。公司围绕家庭快乐消费需求，在产品、渠道、资源和流量等方面整合和发展品牌，实现多产业稳健经营。预计公司2023-2025收入分别为587、664、734亿元，同比增长17.2%、13.1%、10.5%；归母净利润分别为35.1、40.6、45.4亿元，同比增长-8.2%、15.6%、11.9%，维持合理价值12.80元/股的判断，维持“买入”评级。
　　风险提示。可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓；地产政策调控力度进一步加大；老字号连锁化扩张不达预期。
　　
　　

研究报告全文：TablePage年报点评商贸零售证券研究报告豫园股份TableTitle600655SH公司评级TableInvest买入当前价格809元22年收入利润稳健时尚珠宝表现亮眼合理价值1280元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-25核心观点事件1公司披露2022年年报2022年实现营收50118亿元口相对市场表现TablePicQuote径调整后同比下降357实现归母净利润3826亿元口径调整后同比增长152实现扣非归母净利润162亿元口径调整后同比下6降94222公司披露2022年利润分配方案拟每10股派发现-20322052207220922112201230323金红利350元含税股利支付率为3549同比进一步提升-10分业态看珠宝时尚主业实现营业收入33071亿元同比增长2049-19全年净增611家门店至4590家含DJULA直营店19家Damiani-27直营店2家Salvini直营店4家餐饮食品百货医药化妆品分别实-35现营收6471137379423亿元同比增速分别为-15263335豫园股份沪深300商业运营及物业综合服务实现营业收入亿-2706-13292376元同比增长672物业开发与销售实现营业收入9117亿元同分析师TableAuthor洪涛比降低4521SAC执证号S0260514050005主营业务毛利率同比降低期间费用率上涨203pp公司主营业务毛SFCCENoBNV287利率为1563同比下降340pp公司2022年期间费用率为1627021-38003654同比增加203pp其中销售费用率为566同比上升044pp管理hongtaogfcomcn费用率724同比上升095pp公司2022年经营性现金流-8951万分析师嵇文欣元经调整后同比增加9871主要由于销售现金收入增加以及开发SAC执证号S0260520050001项目经营活动现金流出较上年减少导致021-38003653盈利预测与投资建议公司围绕家庭快乐消费需求在产品渠道资jiwenxingfcomcn源和流量等方面整合和发展品牌实现多产业稳健经营预计公司分析师包晗2023-2025收入分别为587664734亿元同比增长172131SAC执证号S0260522070001105归母净利润分别为351406454亿元同比增长-82021-38003651156119维持合理价值1280元股的判断维持买入评级baohangfcomcn风险提示可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓地产政策调控力度进请注意嵇文欣包晗并非香港证券及期货事务监察委员会一步加大老字号连锁化扩张不达预期的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测相关研究TableDocReport全文字体楷体TableFinanceGB23122021AArial2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5197450118587366641673370豫园股份600655SH主2022-10-31增长率142-36172131105营业务稳健复苏珠宝时尚EBITDA百万元48172472567562736110网点快速增长归母净利润百万元37693826351140584541豫园股份600655SH消2022-08-24增长率4415-82156119费产业韧性凸显珠宝业务EPS元股097098090104116表现稳健市盈率x1063776899778695豫园股份表2022-04-28ROE110107909495600655SHEVEBITDAx149825921275634769观业绩低于预期消费板块数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心逆势高增识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TableContacts110TablePageText豫园股份年报点评目录索引一关注消费产业板块珠宝食品百货表现亮眼4二综合毛利率同比下降期间费用率上涨203PP5三产研结合提升产品力管理优势提振企业价值6四风险提示7识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明210TablePageText豫园股份年报点评图表索引图1公司营业收入及增速情况4图2公司归母净利润及增速情况4图3公司分业态营收占比情况4图4公司分业态毛利额占比情况4图5公司毛利率与净利率情况未扣除税金及附加5图6公司分业态毛利率情况5图7公司销售管理财务及研发费用率5图8公司珠宝门店总数及增速6图9公司珠宝直营门店加盟店6表1公司销售管理费用的分拆情况6识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明310TablePageText豫园股份年报点评公司发布2022年报全年实现营收50118亿元调整后同比下降357实现归母净利润3826亿元调整后同比增长152实现扣非归母净利润162亿元调整后同比下降9422扣非归母净利润低于预期主要由于疫情和地产结盘的共同影响分季度看公司单四季度实现营业总收入1596亿元同比下降153归母净利润294亿元同比增长427图1公司营业收入及增速情况图2公司归母净利润及增速情况单季度营业收入亿元YoY右轴单季度归属母公司净利润百万元350040020040YoY右轴30002030015002500-202000200100-401500-60100100050-800-1005000-1200-1002Q20211Q20192Q20193Q20194Q20191Q20202Q20203Q20204Q20201Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20222Q20193Q20194Q20191Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q2019数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心一关注消费产业板块珠宝食品百货表现亮眼收入端分业态看2022全年公司产业运营板块实现营业收入共38626亿元同比增长1666其中珠宝时尚餐饮食品百货医药健康化妆品分别实现营业收入330716471137379423亿元同比增速分别为2049-15263335-2706-1329珠宝时尚板块22年全年营收归母净利润均同比增长均约20表现亮眼主要由于公司在黄金景气度持续上行的背景下积极开拓线下渠道且在海外市场业绩有所增长受预制面等新品畅销的推动食品百货板块实现收入增长医药健康业务则受上海地区疫情影响表现不佳2022年商业综合及物业综合服务共实现营业收入2376亿元同比增长672增长主要来源于海外地区业务恢复带动的度假村业务增长物业开发销售板块实现收入9117亿元同比降低4521主要由房产项目结盘时间差异导致图3公司分业态营收占比情况图4公司分业态毛利额占比情况100100物业开发与销售物业开发与销售9090度假村度假村8080商业商业7070化妆品化妆品6060时尚表业时尚表业5050酒业酒业4040其他经营管理服务其他经营管理服务3030医药医药202010食品百货及工艺品10食品百货及工艺品0餐饮0餐饮2019202020212022珠宝时尚2019202020212022珠宝时尚数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明410TablePageText豫园股份年报点评二综合毛利率同比下降期间费用率上涨203pp公司2022年主营业务毛利率为1563同比降低340pp分业态看产业运营行业毛利率为1276同比减少103pp其中珠宝时尚餐饮食品百货医药化妆品毛利率分别为8246328102418485970同比变动分别为-045pp-201pp1800pp145pp254pp商业综合运营与物业综合服务毛利率为3269同比减少099pp物业开发与销售毛利率为2336同比降低415pp公司2022年期间费用率为1627同比增加203pp其中销售费用率为566同比上升044pp管理费用率为724同比提升095pp财务费用率为308同比上升052pp研发费用率029同比提升012pp主要由于随着茶饮饮食酒业科创中心的建设公司持续对各业务线增加研发投入导致公司22年经营性现金流-8951万元同比增长9871主要由于销售现金收入增加以及开发项目经营活动现金流出较上年减少导致图5公司毛利率与净利率情况未扣除税金及附加图6公司分业态毛利率情况毛利率净利率702021202230605025403020201510010-10-205020122013201420152016201720182019202020212022数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图7公司销售管理财务及研发费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率98765432101Q20193Q20222Q20183Q20184Q20182Q20193Q20194Q20191Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20224Q20221Q2018数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明510TablePageText豫园股份年报点评表1公司销售管理费用的分拆情况同比增速单位百万元2020202120222022费用占比20212022职工薪酬21076229967932866650844219967营收占比478577656租赁费17526-----营收占比040--折旧摊销337627030076316118110822856营收占比077135152促销费6639011983311359417578050-521营收占比151231227其他费用1166681151061278511978-1341107营收占比265221255销售管理费用4451076049186464283590686营收占比101011641290数据来源公司财报广发证券发展研究中心三产研结合提升产品力管理优势提振企业价值2022珠宝时尚业务持续扩张珠宝时尚业务实现营业收入33071亿元同比增长2049产品方面公司推出老庙有鹊婚嫁系列古韵系列50事事金安等新品其中有鹊婚嫁系列销售已突破24亿元展店方面2022年净增611家门店至4590家2021年末为3981家同比增加153新增门店以加盟形式为主运营方面珠宝业务板块全渠道已有207万活跃会员75万消费会员会员复购率达375公司未来将进一步加码珠宝业务预计2023年将净增600-800家门店图8公司珠宝门店总数及增速图9公司珠宝直营门店加盟店50005000门店总数YOY右轴35直营店加盟店304000400025300030002020001520001010001000500020162017201820192020202120222016201720182019202020212022数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心依托丰富品牌资源产研结合提升核心竞争力公司聚焦家庭客户打造消费产业多产品矩阵产品研发方面2022年公司完成茶饮饮食酒业科创中心建设全年上市100款SKU另储备开发约120款SKU新零售品牌真尝家20版本伤势预制面销量超3000万由化妆品中心孵化的品牌愈感YOGAN上市品牌矩阵进一步扩张运营方面AHAVA持续拓展海外市场2022年海外业务占识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明610TablePageText豫园股份年报点评比超75终端零售规模达12亿公司借力东方美学价值观推出老庙古韵金系WEI明王朝系列等具有东方特色的产品打造国货品牌形象通过产业投资和运营的双轮驱动公司收入结构不断优化消费产业占比逐年提升22年已达77119年5220年5621年65管理优势拓展品牌发展空间公司定位全球化快乐消费集团从流量资源渠道等多方面实现品牌管理和发展流量和资源方面公司依托强大的品牌矩阵持续推进生态体系建设打造会员运营体系在提高客户黏性的同时实现不同产业资源和流量的互通和共享渠道方面公司持续推动连锁化全球化截至2022年末公司拥有珠宝时尚产业门店共4590家文化饮食直营网点207家松鹤楼面馆178家美丽健康直营网点66家时尚表业直营网点47家搭建全球运营平台助力海内外业务融通协作预计公司23-25收入分别为587664734亿元同比增长172131105归母净利润分别为351406454亿元同比增长-82156119维持合理价值1280元股的判断维持买入评级四风险提示1可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓2地产政策调控力度进一步加大3老字号连锁化扩张不达预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明710TablePageText豫园股份年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产795388011493010101902115675经营活动现金流-6917-90-787430699-9162货币资金132081084541383654029061净利润38353937361341764672应收及预付25532683201531372371折旧摊销11011179983733500存货5258050569689464555565404营运资金变动-9991-1083-1190226480-13547其他流动资产1119716016179121667018839其它-1863-4123-568-690-787非流动资产5296748259462844423742492投资活动现金流-42645096325836913711长期股权投资1250313422134221342213422资本支出-783-551149616991656固定资产525532701113-1118-3025投资变动-32205898-100-100-100在建工程205171451701921其他-261-252186220922154无形资产36731896186818631850筹资活动现金流6887-9523-2091-1987-2028其他长期资产3133029500294302937029325银行借款1728017803-300-200-250资产总计132505128373139294146139158167股权融资15047600流动负债5558159716670186968777042其他-10544-27373-1797-1787-1778短期借款61676836653663366086现金净增加额-4326-4515-670832402-7480应付及预收92758294119241077514540期初现金余额156051127867645632458其他流动负债4013944586485585257656415期末现金余额112786764563245824979非流动负债3513829048290482904829048长期借款2311023758237582375823758应付债券70251150115011501150其他非流动负债50034140414041404140负债合计90719887649606698735106090股本38903900390139013901资本公积94078677868286828682主要财务比率留存收益1983322305258162987434414至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益3429435675391924325047790成长能力少数股东权益74933935403741544286营业收入增长142-36172131105负债和股东权益132505128373139294146139158167营业利润增长-29217-116181121归母净利润增长4415-82156119获利能力利润表单位百万元毛利率239179204204199至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率7479626364营业收入5197450118587366641673370ROE110107909495营业成本3956441161467675284758743ROIC3410354038营业税金及附加25171122131514871643偿债能力销售费用26092835264328563228资产负债率685691690676671管理费用34403629340737864182净负债比率21712241222220832037研发费用871465966110流动比率143134139146150财务费用13081546160217131121速动比率032028016062048资产减值损失-67-22-11-1-3营运能力公允价值变动收益331479100100100总资产周转率039039042045046投资净收益18515589176219922054应收账款周转率29992537522330245785营业利润48645921523561856934存货周转率099099085146112营业外收支1124220120120每股指标元利润总额48745944545563057054每股收益097098090104116所得税10392007184221292382每股经营现金流-20-28-2净利润38353937361341764672每股净资产882915100511091225少数股东损益66111102118132估值比率归属母公司净利润37693826351140584541PE1063776899778695EBITDA48172472567562736110PB117083081073066EPS元097098090104116EVEBITDA149825921275634769识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明810TablePageText豫园股份年报点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam洪涛首席分析师浙江大学金融学硕士2010年开始从事商贸零售行业研究2014年加入广发证券发展研究中心曾就职于华泰联合证券平安证券嵇文欣资深分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗高级分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级研究员武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟高级研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明910TablePageText豫园股份年报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券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